Kristy Carver（高级副总裁、财务主管）
Mark T. Behrman（董事长兼首席执行官）
Damien Renwick（执行副总裁、首席商务官）
Cheryl Maguire（执行副总裁、首席财务官）
Lucas Beaumont（瑞银集团）
Kevin Estok（杰富瑞）
Laurence Alexander（杰富瑞）
Andrew Wong（加拿大皇家银行资本市场）
Robert McGuire（Granite Research）
欢迎参加LSB工业2025年第四季度及全年业绩电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。正式演示后将进行简短的问答环节。[操作员说明] 提醒一下，本次会议正在录制。
现在，我很荣幸向大家介绍主持人Kristy Carver，高级副总裁兼财务主管。谢谢，请开始。
大家早上好。今天与我一同出席的有我们的董事长兼首席执行官Mark Behrman、首席财务官Cheryl Maguire以及首席商务官Damien Renwick。请注意，今天的电话会议包含前瞻性陈述。这些陈述基于公司当前的意图、期望和预测。它们并非未来业绩的保证，多种因素可能导致实际结果与预期存在重大差异。有关可能导致实际结果与前瞻性陈述中预测或暗示的结果存在重大差异的风险和不确定性的更多信息，请参见公司最新的Form 10-K年度报告中阐述的风险因素。
在本次电话会议中，我们将提及非GAAP业绩。有关前瞻性陈述以及非GAAP业绩与GAAP业绩的调节信息，请参见我们网站（lsbindustries.com）投资者板块中的新闻稿。
现在，我想将电话会议交给Mark。
谢谢Kristy，大家早上好。谈到2025年的亮点，我首先要感谢我们的团队持续关注安全和运营纪律，这推动了我们全年安全绩效的进一步提升。截至2025年12月31日，我们12个月滚动的总可报告事故率为每20万工作小时0.40起事故，创历史新低，并且我们四个工厂中的三个全年实现了零伤害运营。这是一项了不起的成就。与2024年相比，这是一个显著的进步，我们为团队取得的进展感到自豪。
我们在2025年第四季度和全年实现了净销售额、调整后EBITDA和每股收益的显著同比增长。我们改善运营绩效的战略，加上严谨的商业执行，带来了强劲的财务业绩。我们在年内取得的运营进展使我们能够充分利用主要产品的有利定价势头。2025年，我们的硝酸和硝酸铵溶液产量创历史新高，这反映了我们在工厂可靠性、吞吐量和运营效率方面取得的进展。我们相信这为我们未来的发展奠定了良好基础，我们已准备好利用当前有利的市场条件。
虽然我们通过运营和商业方面的改进已经捕获了价值，但仍有巨大的价值有待挖掘，我们有持续的举措来实现这一目标。Cheryl将在稍后的电话会议中提供更多相关信息。最后，我们在El Dorado工厂的碳捕集与封存（CCS）项目取得了良好进展，我们对实现预计时间表充满信心。我将在稍后的电话会议中提供最新情况。
现在，我将电话会议交给Damien，由他详细介绍商业环境。
谢谢Mark，大家早上好。翻到第5页。我们的工业业务保持良好态势，整体表现出色。第四季度，我们通过减少尿素硝酸铵溶液（UAN）的产量来优化生产平衡，以高于典型市场价格的水平最大化硝酸铵（AN）的现货销售。这是为了支持那些因部分供应商问题而导致常规AN供应受限的现有客户。矿业炸药用AN的需求在所有大宗商品中都很强劲，尤其是铜和金矿商，他们正最大限度地提高产量以利用创纪录的价格。用于采石和基础设施骨料生产的炸药用AN需求也保持稳定。随着美国继续更多地使用煤炭发电，煤炭生产的需求依然具有弹性。对进口二苯基甲烷二异氰酸酯（MDI）的初步反倾销税，加上关税，增加了美国的MDI产量，从而导致对硝酸的需求增加。
翻到第6页，第四季度UAN的美元均价为每吨320美元，较2024年第四季度上涨39%。UAN价格在11月和12月略有下跌，但最近有所回升。这反映了国内库存持续处于低水平、供应受限以及尿素价格走强。我们以数年来最低的UAN结转库存开始了2026肥料年度。再加上夏季填充开始较晚，这造成了国内供应紧张的局面，我们预计这种情况将持续到年中。在有利天气条件的支持下，我们秋季的氨销售表现强劲，并且由于持续有利的施用天气和升级产品的较高价格支撑需求，我们继续看到强劲的国内需求。坦帕氨基准价格仍高于去年同期水平。当前的氨价格反映了中东和特立尼达供应减少、欧洲生产成本上升以及新产能投产延迟。这正制约着全球供应的可用性。
关于全球氨的前景，我们预计随着2026年新产能投产，价格将回升至周期中期水平，但与过去几年一样，市场仍处于精细平衡状态，对任何生产中断都很敏感。最后，我们认为更广泛的农业市场动态仍对氮肥需求有支撑。美国农业部最近预测2027季节玉米种植面积为9400万英亩，我们预计氮需求将与近年来的水平密切相关。
现在，我将电话会议交给Cheryl，由她讨论我们的第四季度财务业绩和前景。
谢谢Damien，早上好。在第7页，您将看到我们2025年第四季度和全年财务业绩的摘要。我们的业绩反映了我们在整个运营中实施的可靠性改进的影响。这些成果，加上没有计划内的检修，使我们能够利用强劲的市场条件。因此，2025年全年调整后EBITDA为1.62亿美元，而2024年为1.30亿美元，同比增长25%。
如第8页所示，第四季度调整后EBITDA同比增长42%，从去年第四季度的3800万美元增长至今年的5400万美元。这一增长反映了更高的定价以及更强的销量和产品组合，部分被更高的天然气和其他运营成本所抵消。由于费用的时间安排，以及随着我们朝着生产目标推进而增加的维护和承包商支持，本季度的运营成本有所上升。随着这项工作的完成，我们预计与承包商相关的成本将在2026年底下降。
在第9页，您可以看到我们的资产负债表依然稳健，年底现金约为1.50亿美元，截至2025年12月的净杠杆率为1.8倍。2025年全年经营现金流为9600万美元。减去维持运营所需的5300万美元维持性资本后，自由现金流为4400万美元。剩余的2500万美元资本支出与支持业务增长的投资相关，这是可自由支配的，不包含在自由现金流中。虽然自由现金流看起来低于EBITDA可能显示的水平，但缺口主要与时间有关。本期间营运资本增长超过3000万美元，原因是某些2024年的应付款项在2025年初提前支付，以及季度末的强劲销售在年底转化为应收账款。调整这些项目的时间因素后，自由现金流的产生与我们的预期一致。除了2025年对制造资产的投资外，我们还通过回购约4000万美元本金的优先有担保票据来降低资产负债表风险，同时在同一时期回购了约300,000股股票。
第10页概述了我们2026年全年预期背后的关键考虑因素，左上角的表格显示了我们的氨产量和销量估计。这些估计反映了计划内的检修活动，包括之前公布的El Dorado工厂检修，我们计划在今年第二季度进行。此外，我们正在加速原定于2027年进行的先前工厂的检修，以便我们能够主动开展提高该工厂可靠性所需的工作。我们计划在第三季度进行这次检修。这一主动举措强化了我们对提高工厂可靠性的关注，并为业务实现可持续生产绩效奠定了基础。两次检修预计将导致2026年氨和UAN产量分别损失约60,000吨和50,000吨。尽管有这些计划内的停机，我们仍然预计强劲的潜在销量势头，这反映了我们在各设施中取得的运营改进。
该幻灯片还涵盖了我们对2026年工厂变动和固定费用以及销售、一般及管理费用（SG&A）和其他费用的估计。我们对成本的预期反映了为实现产量目标而进行的投资。我们预计成本将在2026年底趋于下降。我们预计全年有效税率约为25%。然而，由于我们继续利用净营业亏损（NOLs），我们预计2026年不会成为重要的现金纳税人。在幻灯片右下角的表格中，您将看到我们预计2026年在设施上投资约7500万美元的资本支出。其中包括5500万美元用于年度环境、健康与安全（EH&S）和可靠性资本支出，以及2000万美元专门用于投资，包括为我们不断增长的AN业务增强物流和存储能力。
转向第一季度，有几个值得注意的方面。我们预计产品的销售价格将保持强劲，大致与2025年第四季度持平。冬季风暴“Fern”在1月底至2月结算期间引发了短期天然气价格波动，导致2月份天然气价格上涨。然而，天然气价格已回落至每百万英热单位约3美元，因此我们预计第二季度的实际价格将低得多。由于2月份天然气价格上涨，我们第一季度的平均天然气成本预计约为每百万英热单位5.50美元。从第一季度销量来看，我们可能会在市场条件允许的情况下， opportunistically将部分生产转向硝酸铵溶液。因此，UAN销量可能会下降，而AN销量会相应增加。这反映了我们根据市场条件优化产品组合的能力。
在计划于第二季度进行的El Dorado工厂检修之前，我们计划建立氨库存，以支持下游工厂在检修的大部分时间内继续运营。因此，第一季度氨销量将受到约15,000吨的影响。总体而言，我们预计第一季度收益与2025年第一季度相比将有显著提升，并且预计第一季度的盈利能力将与2025年第四季度相当（经我之前提到的天然气成本临时上涨调整后）。我们在之前的电话会议中已经讨论过，我们重点是将更多的氨进行升级处理，以获取额外的利润。
第11页展示了我们在主要产品组中推动的有利销量趋势（经检修影响调整后）。第一张图表显示，由于下游运营的可靠性改进，2025年AN和硝酸销量有所增加，以及我们预计2026年的全年销量影响。同样，中间的图表显示，在对某些年份的检修活动进行标准化处理后，UAN销量呈稳定上升趋势。最右侧的图表显示，随着我们继续将氨升级为更高价值的产品，氨销量呈下降趋势。在这种情况下，向下和向右的趋势是好事，因为这会带来更高的利润率。
第12页强调了我们在过去24个月中创造的价值。自2023年以来，我们已实现约2000万美元的年度EBITDA提升，主要由上一张幻灯片所述的下游产量增加推动。此外，我们预计从2027年初开始，与El Dorado的碳捕集与封存项目相关的年度EBITDA将改善约1500万美元。Mark将在稍后的电话会议中提供最新情况。
随着我们继续专注于一流的运营，我们预计未来还将实现3500万美元的额外年度EBITDA增长，主要来自更高的生产率、众多的效率提升和持续的成本优化。完成后，这些努力总共应产生7000万美元的年度EBITDA，其中2000万美元已实现，另外5000万美元已计划并正在进行中。我们已经展示了执行这些举措的能力，并且我们看到通过继续执行众多举措来获取剩余价值的清晰路径。
现在我将电话会议交回给Mark。
谢谢Cheryl。第13页是我们El Dorado工厂年度低碳项目的时间表。我们和我们的合作伙伴在12月中旬与美国环境保护署（EPA）第六区办公室的高级官员会面，讨论了我们的Class VI许可证申请的状态和时间安排。基于那次谈话以及EPA对我们项目的明确支持，我们仍有望在今年年底或最迟明年年初开始封存二氧化碳。我们预计的里程碑首先是许可证的技术审查在今年4月完成，随后是今年8月的建设许可证，最后是年底的二氧化碳注入许可证。我们很高兴获得EPA对我们项目的大力支持，并期待与他们合作完成今年的里程碑并投入运营。我们的商业团队继续寻求低碳产品供应机会，我们可以为这些产品获得溢价，以及出售我们产生的环境属性的潜力。
2025年是在多个方面取得重大进展的一年。生产改善、强劲的商业执行和稳健的财务表现带来了强劲的业绩，而我们向工业业务的持续转型降低了业务的收益波动性。我们还采取了重要措施来加强资产负债表，包括减少债务，同时继续投资于我们的资产和业务增长，并通过股票回购向股东返还资本。我们以健康的现金状况和显著的财务灵活性结束了这一年，这使我们在考虑如何分配资本和如何发展业务时具有选择权。
虽然在过去几年中我们已经获得了显著的利润率提升，但我们正专注于执行特定的举措，这些举措完成后将额外产生5000万美元的年度EBITDA，使我们能够清晰地看到持续的价值创造。我对我们业务的未来和价值创造的机会感到兴奋。健康的市场背景令我鼓舞，我相信我们拥有合适的团队来继续执行并创造持久的股东价值。
在开始问答环节之前，我想提一下Cheryl将参加3月19日在纽约市举行的Gabelli特种化学品会议，我将参加3月16日和17日与Granite Research举行的虚拟会议。我们期待在这些活动中与各位中的一些人交流。
我们的准备发言到此结束，现在我们很乐意回答各位的问题。谢谢。
谢谢。我们现在将进行问答环节。[操作员说明] 第一个问题来自瑞银集团的Lucas Beaumont。请提问。
谢谢。早上好。我想谈谈氨的总产量。我的意思是，由于检修时间安排，产量有些波动。但从多年角度来看，两年累计增长约5%。所以，我想了解您对公司未来继续提高生产率的能力有何看法，以及这如何影响您提到的剩余3500万美元的生产改进计划。
早上好，Lucas。我们的业绩演示中有一个显示销量的图表，但我们没有真正放入产量图表。话虽如此，我认为如果您逐年查看并对任何检修进行标准化处理，再看看Cheryl提出的今年前景，您会发现我们的产量在持续上升。我们真正关注的是在没有任何检修的情况下，氨总产量达到约875,000吨至880,000吨。我们有信心正在朝着这个目标前进。我们看到了逐年的增长。至于如何看待这一点以及3500万美元中有多少与此相关，我可能会说，3500万美元中约30%至40%是通过提高氨生产率和实现我概述的目标实现的。
很好，谢谢。那么我想看看您今天提出的2026年非天然气成本假设，总体而言，您似乎目标是将这些成本与去年基本持平，甚至略有下降。与过去几年我们看到的通胀压力相比，这对你们来说是一个更有吸引力的结果。所以我想知道通胀是否在减弱？是你们在努力降低成本吗？您认为哪些波动因素可能会导致非天然气成本上升或下降？
是的，我认为您看到的是业务效率的大幅提升。而且，随着我们变得更加可靠，维护成本会降低，因此我们正在降低维护成本，这种趋势应该会继续。在我们预计捕获的3500万美元中，有持续的费用削减。
很好，谢谢。最后一个关于AN市场的问题。我想了解市场对CF公司Yazoo City工厂供应中断的反应。目前的供应情况如何？这是否影响了定价和您的损益表？考虑到市场更为紧缩，海运存在一定滞后，传导速度可能不快，您对此有何预期？谢谢。
Damien。你想回答吗？好的。早上好，Lucas。我认为目前市场确实相当紧张。我的意思是，大量产能退出，市场参与者正在尽可能调整生产，包括我们自己。因此，在对我们有意义的情况下，我们正在优化工厂，减少UAN生产，以提供更多的AN。在财务可行的情况下，我们当然也在这样做。因此，这些销售的定价肯定高于典型的合同价格。这种情况会持续多久？市场情报显示，这种情况将持续到年底，我们将继续努力优化生产并获取部分销售。但与此同时，AN市场背景相当活跃。正如我在发言中所说，金矿和铜矿商确实在尽可能提高产量，这拉动了炸药需求，我们在日常业务中也看到了这一点。因此，今年市场形势非常好，我们处于有利地位来利用这一机会。
太好了，非常感谢。
下一个问题来自杰富瑞的Laurence Alexander。请提问。
嘿，早上好，我是Kevin Estok，代表Lawrence提问。我有几个终端市场的问题。我想了解您认为美国煤炭产量上升可能会给需求带来多大的推动，或者更简单地说，您是否预计美国煤炭产量将推动公司需求份额的增长。
是的，嗨，Kevin。我认为煤炭产量可能更多是保持稳定而非增长。我的意思是，有些月份产量有所增加，但这实际上只是发电组合的决策，可能与天然气价格上涨有关。因此，我认为我们今年以及去年年底看到的是，目前有很多支持因素让燃煤电站继续运行，这为煤炭生产商以及AN提供了相当坚实的需求背景。因此，目前的情况是相当有建设性的。
好的，明白了。关于化肥，显然供应仍然普遍受限，但我想更详细地了解您在实地听到的情况，比如您预计2027年需求将如何演变，以及您是否听到需求因价格上涨而受到抑制。
是的，很好的问题。市场确实紧张，我们的氨和UAN产品就是如此，价格也反映了这一点，我们预计这种情况将持续整个季节。升级产品的尿素价格正在上涨。这会导致一些需求破坏吗？可能在边缘地带。但你知道，考虑到今年的玉米种植面积预测，我认为需求将相当强劲，我预计到年底供需平衡将非常紧张。此外，全球动态也支持这一点，目前氨市场非常紧张。尿素方面，我们看到了非季节性的、意外的印度招标，巴西需求强劲。中东和特立尼达存在供应限制。因此，从氮的角度来看，市场非常有建设性且紧张，我们预计这种情况将持续整个化肥季节。
好的，非常感谢。
[操作员说明] 下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Andrew Wong。请提问。
嘿，早上好。那么，从更广泛的角度来看，2025年，我们看到您在主要战略优先事项上取得了一些良好进展。更好的生产可靠性、更多的升级产能。向工业销售转型，所以2025年做了很多工作。您能谈谈2026年的主要战略优先事项是什么吗？
当然。早上好，Andrew。我们确实专注于在制造方面继续保持这种势头。虽然我们已经取得了很多改进，但我们的真正目标是成为上游四分位的制造商。这意味着什么？我的意思是，我们希望我们的氨工厂以95%的产能利用率运行，这是真正的目标。为了实现这一目标，我们必须完善许多维护实践和操作实践，但我们也必须继续进行一些有选择的资本投资。在我们的资本计划中，但很多时候你确实需要延长停机时间，这实际上涉及到检修。因此，我们预计在4月份进行的这次延长检修后，El Dorado工厂的运营率将有实质性改善。此外，正如Cheryl所提到的，我们提前了之前的检修时间，以便主动在那里进行重大改进。因此，我们应该会看到这次检修带来的实质性可靠性提升。当然，在Cherokee工厂，我们明年有一次检修，届时我们将在那里进行一些工作。因此，在我们努力持续改进的过程中，这始终是一个优先事项。然后，一旦我们最终达到我们真正期望并认为可以实现的可靠性水平，我们就会继续关注效率。除了制造方面，我们在整个商业运营中还有一些优化工作要做。我们需要与一些客户一起寻找一些机会。因此，今年的一个重点是我们如何利用这些机会，以及未来我们可以在哪些方面有选择地投资资本，以真正利用我们今天无法满足的一些需求。最后，Cheryl谈到了利润优化。我们所做的一件事可能是支出稍多。因此，我认为Lucas earlier关于费用的问题，即今年费用趋于平稳或略有下降，我认为我们必须从业务中削减更多成本，我们有一些计划来做到这一点，我们已经投入资金来提高可靠性。但一旦你现在获得了可靠性，你就可以削减一些费用，这就是我们要做的。所以这些可能是三个主要的运营优先事项。从战略角度来看，我认为我们——我为我的团队在扭转这项业务方面所做的出色工作感到自豪。我认为我们现在正处于增长的时候，无论是通过一些消除瓶颈的机会或其他增长举措进行有机增长，还是通过资产或公司的某种组合，我们都非常关注这一点。
好的，非常好。感谢您的全面回答。那么，在蓝氨方面，随着Lapis项目受到关注并有望在今年年底开始生产，我假设您正在与潜在客户就蓝氨进行一些讨论。从支付意愿的角度来看，您对蓝氨有何看法？您是否看到客户愿意为低碳产品支付溢价？
我先开始回答，然后我相信Damien会补充。我认为市场支付溢价的意愿非常缓慢，所以你必须非常努力地找到愿意重视这一点的合适客户。如果你能像我们的一些竞争对手那样出口，你或许可以，或者你可以将低碳氨运往欧洲，然后根据碳边境调节机制（CBAM）的情况，你可能会看到为此支付的溢价。就我们今天而言，CBAM的结果仍存在不确定性。因此，在国内，我们拥有相当大的工业业务这一事实，我认为在与将我们的产品或升级产品用作某些产品原料的客户交谈时给了我们优势。因此，他们需要弄清楚，通过使用低碳产品，他们将获得的价值所带来的最终成本增加是多少。简而言之，我认为市场在为低碳产品支付溢价方面发展缓慢，但我们正在寻求一些利基机会，而且我们确实相信，随着时间的推移，人们和市场将会发展，人们会支付溢价。但我认为这不会像几年前人们想象的那样快发生。
是的，我同意这一点。我的意思是，在国内进展确实较慢，特别是在美国脱碳和能源转型存在一些不确定性的情况下。但我认为在全球范围内，情况仍然是积极的，正如Mark所说，如果你能出口，就有机会获得溢价，无论是根据CBAM法规进入欧洲，还是进入其他新兴市场。但我认为市场仍不成熟，发展速度比我们所有人希望和预期的要慢。所以是的，这就是我们今天的立场。
鉴于出口市场有更多机会，您是否有可能进行某种形式的互换，以进入出口市场？
是的，我们继续评估所有能够出口产品的机会，包括互换或某种实物交易。所以是的，一切都在考虑之中。
好的，太好了。谢谢。
下一个问题来自Granite Research的Rob McGuire。请提问。
早上好。有几个问题。一个是关于AN的。您能告诉我们2025年底有多少销量是合同约定的吗？如果今年将生产转向AN，您会尝试将其锁定在合同中吗？
是的。早上好，Rob。我们稳定的AN业务，即基础业务，全部是合同约定的，我们努力确保这一点。只有少量是现货。但我们目前正在调整产品平衡，以最大化并生产更多的AN。我们通过减少UAN生产并将其投入AN市场来实现这一点。这些都是现货销售。我们正在与客户进行大量关于是否将其转为长期安排的对话。我的意思是，这是一个非常流动的市场。
谢谢，Damien。然后转向检修，您能告诉我们Cherokee的检修预计在2027年何时进行吗？然后关于El Dorado，在今年4月的检修期间，您是否能够建立库存并继续下游生产？
是的。早上好，Rob。关于El Dorado的检修，计划是在第一季度生产氨，以便在检修前增加氨库存，是的，这应该能让我们在检修期间大部分时间运行所有下游工厂。关于Cherokee，Cherokee的检修目前计划在2027年第三季度进行。
谢谢。然后关于进口量，自第四季度化肥关税取消以来，美国的进口量或购买模式是否发生了变化？
我认为现在判断还为时过早，Rob。我的意思是，这里的市场供应短缺，你会看到一些进口量进入市场试图纠正这种情况。但我认为这更多是对美国市场的反应，而不是关税的影响。
我想说进口从未停止过，所以存在需求，不同生产地的人们找到了进入美国市场的途径。我认为随着关税取消，你不一定会看到更多进口。我认为你可能会看到来自不同地区的不同进口产品。
谢谢。然后我不确定谁能回答这个问题，但关于农民经济，媒体一直很关注农业部门的压力。我想知道您如何看待当前的农民经济，您是否预计疲软的农业收入会影响今年的需求或订购行为？
是的，这是个好问题。毫无疑问，当你审视农业经济，看看那些比我们更聪明、真正理解经济的人时，农民今天确实面临一定程度的压力，因此你看到美国政府推出了120亿美元的支付计划。我认为当你退后一步，我们花了很多时间思考和讨论这个问题，行业也确实专注于我们能做些什么来帮助这种情况。但现实是，这实际上是商品的供求问题。所以现在我们种植了创纪录的玉米作物，库存相当高。为什么会发生这种情况？这是因为大豆需求，特别是出口大豆的需求大幅下降。因此，当你考虑这两种作物的需求时，它们是美国使用氮肥最多的两种作物，也是种植面积最大的两种作物。需要为大豆创造更多需求。因此，美国政府可能需要帮助创造更多需求。此外，需求也将推动玉米价格。因此，有很多关于永久转向E15（15%乙醇混合汽油）的讨论。如果这成为现实，显然会大幅增加乙醇对玉米的需求。因此，我认为最终我们需要找到一种方法来为我们两种最大的商品创造更多需求，从而提高这些产品的价格，减轻农民的压力。
谢谢，Mark。我没有其他问题了。
我们的问答环节已结束。现在我想请Mark Behrman发表闭幕词。
谢谢。我要感谢所有参与本次电话会议的人。我为我们刚刚公布的季度和年度业绩感到非常自豪，我们对2026年感到非常兴奋，并认为我们将取得很多重大进展。因此，再次强调，如果有任何后续问题，请随时致电Cheryl或我本人。非常感谢。
[操作员闭幕词]