布拉德·威尔逊（高级副总裁、投资者关系与财务主管）
帕特里克·布伦南（执行副总裁兼首席财务官）
约翰·J·马奇奥尼（首席执行官、总裁兼董事长）
迈克尔·菲利普斯（奥本海默公司）
乔恩·保罗·纽瑟姆（派珀·桑德勒公司）
李静（基夫·布鲁耶特·伍兹公司）
罗兰·梅耶（奥本海默公司）
迈克尔·扎雷姆斯基（BMO资本市场股票研究部）
丹尼尔·李（摩根士丹利）
美好的一天，欢迎参加Selective Insurance Group 2025年第四季度收益电话会议。此时所有参会者均处于仅收听模式。在发言人演讲结束后，将有问答环节。届时会给出相关说明。请注意，今天的会议正在录制。我想将会议转交给布拉德·威尔逊，高级副总裁、投资者关系与财务主管。请讲。
早上好。感谢您参加Selective 2025年第四季度及全年收益电话会议。昨天，我们在Selective.com的投资者板块发布了收益新闻稿、财务补充资料和投资者演示文稿。本次电话会议的网络直播回放将在会议结束后不久在该网站提供。董事会主席、总裁兼首席执行官约翰·马奇奥尼以及执行副总裁兼首席财务官帕特里克·布伦南将讨论业绩并回答您的问题。我们将参考保险和投资专业人士用于评估运营和财务业绩的非GAAP指标。这些非GAAP指标包括营业收入、普通股权益的经营回报率以及调整后普通股每股账面价值。
我们网站上的财务补充资料包含GAAP调节表，涉及任何提及的非GAAP财务指标。我们还将对未来业绩做出陈述和预测。根据1995年《私人证券诉讼改革法案》，这些均为前瞻性陈述，并非对未来业绩的保证。这些陈述受我们在提交给美国证券交易委员会的年度、季度和当前报告中披露的风险和不确定性的影响。我们没有义务更新或修订任何前瞻性陈述。现在，我将会议转交给约翰。
谢谢布拉德，早上好。我们已做好充分准备，以在近期势头的基础上继续发展。2025年，我们实现了14.4%的净资产收益率（ROE）和14.2%的经营净资产收益率。这超过了我们12.1%的10年平均经营净资产收益率和12.5%的5年平均水平。我们为长期的业绩记录感到自豪，并正在采取明确措施推动未来的利润率提升。2025年，我们的每股账面价值增长了18%，并通过普通股股息和具有吸引力估值的股票回购向股东返还了1.82亿美元。凭借强大的资本状况，我们可以通过多种方式配置资本以增加长期价值，包括继续投资以发展和多元化我们的业务。
除了 opportunistic股票回购外，我们拥有坚实的基础，并有机遇在整个组织推动改进。本季度我们实现了93.8%的综合比率，将全年综合比率降至97.2%，略高于年初提供的96%至97%的指导区间，并处于上一季度提供的97%至98%指导区间的低端。全年净承保保费增长5%，因为我们采取了审慎行动来提高承保盈利能力。这仍然是我们的主要关注点。然而，我们也在执行支持未来增长机会的战略，包括扩大我们的地理覆盖范围和拓宽EMS分销能力。
凭借零售渠道，我们相信我们有能力和战略进一步使保费多元化，并在未来几年超过行业增长。第四季度，有利的工人 compensation发展抵消了商业和个人汽车保险以及ENS意外险的不利 prior year 出现。在多个业务线（包括由汽车业务驱动的伞式保险）中也有几项较小的调整。2024年和2025年，我们采取了重大行动来加强准备金。我们对较早事故年度的选择表现良好，并且我们的行动越来越侧重于较近期的事故年度。我们对整体持有的准备金状况感到满意。
我们坚信，我们的纪律性方法能够及时且适当地应对新兴趋势，并确保定价目标与不断变化的外部环境保持同步，尽管这可能会造成短期波动。我们将坚持我们的流程，继续评估新出现的信息，考虑风险因素，并每个季度记录我们最佳的准备金估计。我们预计2025年事故年度的商业汽车保险利润率将有所改善，因为我们多年来实现了两位数的费率增长，超过了我们假设的约8%的损失趋势。随着2025年的推进，我们最终将商业汽车意外险损失成本提高了近6个百分点。
我们还将商业汽车责任险的预期严重程度趋势提高到约10%。这一假设已反映在我们的账面业绩中，并纳入了我们2026年的指导方针。总体而言，我们在2025年加强了约1.9亿美元的商业汽车保险准备金。大部分归因于2024年和2025年的事故年度，其中2025年占最大份额。我们正在通过承保和理赔行动来解决商业汽车保险问题。例如，我们实施了更严格的车队风险承保指南，并辅以特定州的策略，同时将商业汽车远程信息处理的推广重点放在特定细分市场和州。在一般责任保险方面，我们讨论了在具有挑战性的司法管辖区管理限额和削减表现不佳类别的行动。
我们还优先考虑在表现更好的细分市场开展新业务，并加强了新业务定价。标准商业保险是我们最大的细分市场，也是我们的盈利引擎。我们的优秀承保商掌握着复杂的定价和风险选择工具，这些工具对于在整个投资组合中采取细化行动是必要的。我们通过基于预期盈利能力实现更强的费率和续保差异化，同时继续关注整体费率充足性，从而改善业务组合。这并不是什么新鲜事，但我们预计差异化程度将会增加。我们正在利用我们的工具、细化见解和差异化运营模式，通过适当的评级行动，提高最佳表现业务的续保留存率，并显著降低表现较差业务的留存率。
虽然短期内整体费率增长可能会放缓，但我们预计这些业务组合改善行动将带来盈利能力的提升。我们的指导方针反映了我们预计2026年从所采取的各种行动中获得的收益，我们的多年计划表明2027年利润率将继续提高。现在我将会议转交给。
帕特里克 谢谢约翰，大家早上好。本季度，摊薄后每股收益为2.52美元，同比增长66%。非GAAP经营每股收益为2.57美元，增长59%。我们的净资产收益率为18.3%，非GAAP经营净资产收益率为18.7%，反映了持续强劲的投资表现。GAAP综合比率为93.8，较2024年第四季度提高4.7个百分点，主要是因为本季度没有净 prior year 准备金发展。整体基础综合比率为92.1，比去年的90.6高出1.5个百分点。这一增长归因于我们为应对2025年事故年度（主要是商业汽车保险）所采取的准备金行动。
本季度标准商业保险综合比率为92.9%，其中包括1.6个百分点的有利 prior year 意外险发展和3.2个百分点的当前年度意外险损失成本增加。正如约翰所指出的，当前环境要求严格的承保和定价纪律。本季度标准商业保险保费增长5%，由7.5%或8.5%的续保纯价格增长推动。不包括工人 compensation，一般责任保险定价增长9.8%，商业汽车保险定价增长8.6。虽然商业汽车物理损坏的定价有所减速，但责任险价格增长继续超过10%。财产续保保费变化为12.2%，包括4个百分点的风险敞口增长。
本季度的续保率为82%，与近期期间持平，但较去年下降3个百分点。超额和盈余保险保费本季度增长4%，平均续保纯价格增长7.8%。基于我们对一般责任损失趋势的看法，我们继续在ENS意外险中推动更高的费率水平。本季度ENS综合比率为93.1%，全年为非常强劲的87.8%。转向个人保险，本季度综合比率为103%，高于2024年第四季度的91.7%。恶化的原因有两个：巨灾损失本季度高出6.2个百分点，以及当前年度意外险损失成本增加8.1个百分点，当前年度调整是由新泽西州个人汽车保险驱动的。全年个人保险综合比率为100.6%，较2024年的109.3%有所改善。
新泽西州以外投资组合的业绩更为有利，我们有能力在这些州实现盈利增长。本季度，个人保险净承保保费下降8%，目标业务增长5%。我们几乎所有的新业务都在我们的目标大众富裕市场。本季度所有细分市场的续保纯价格为15.1%。2025年综合比率为97.2%，较2024年的103%有显著改善，主要原因是 prior year 意外险准备金发展和巨灾损失减少。上一季度，我们讨论了当时正在进行的第三方理赔审查。
审查现已完成，调查结果与我们之前讨论的一致。转向投资，第四季度税后净投资收入为1.14亿美元，同比增长17%，产生13.6个百分点的净资产收益率。我们的投资组合保持保守定位，我们的投资策略与A的平均信用质量和4.1年的久期一致。我们预计，即使利率下降，投资组合强劲的嵌入式账面收益率仍将继续提供未来投资收入的持久来源。我们成功续签了1月1日生效的财产巨灾再保险计划。
我们的自留额仍为1亿美元，我们将承保限额从14亿美元提高到15亿美元。财产市场条件具有吸引力，我们以有意义的风险调整后定价下降和改进的条款完成了续保。我们继续通过个人保险专属的降低层级来补充我们的主再保险塔。我们的主要风险——美国飓风，在1/250年净可能最大损失中占GAAP权益的5%，完全在我们的风险承受范围内。我们的资本管理策略继续优先考虑保险业务内的盈利增长，并旨在通过股息向股东返还20%至25%的收益。
我们还预计将 opportunistic 回购股票。这些行动反映了我们为股东创造长期价值的承诺。本季度，我们回购了3000万美元的普通股，使全年回购总额达到8600万美元。我们相信这些回购是以有吸引力的估值完成的。年底，我们的授权中仍有1.7亿美元。每股账面价值增长18%，我们报告的GAAP权益和法定盈余均为36亿美元。我们以强劲的资本状况结束了这一年，我们感到自豪的是，A.M. Best最近确认了我们2026年的A财务实力评级。
我们预计GAAP综合比率在96.5%至97.5%之间。我们的指导方针假设6个百分点的巨灾损失。我们不对未来的准备金发展做出假设。由于我们每个季度都记录最佳估计，我们预计税后净投资收入为4.65亿美元。这比2025年增长10%，反映了我们投资资产的增长。我们的指导方针包括约21.5%的整体有效税率。加权平均股数在完全摊薄基础上估计约为6100万，不包括根据现有授权进行股票回购的假设。提醒一下，由于正常的季节性因素，我们第一季度的基础综合比率往往高于全年其他季度。
出于财务建模目的，这在历史上与非巨灾财产损失最为相关。由于与股票薪酬相关的控股公司费用，第一季度的公司费用也往往较高。现在我将会议转回给约翰。
谢谢帕特里克。我们2026年的指导方针意味着基础综合比率在90.5至91.5之间，而2025年我们报告的是91.8。我们的指导方针没有提供细分市场层面的综合比率，但是从方向上看。我们预计个人保险和商业保险的基础综合比率将有所改善，ENS将继续保持强劲表现。我们2026年的指导方针考虑了近期事故年度的准备金反应，并嵌入了约7.5%的整体预期损失趋势，高于一年前我们假设的7%。我们的损失趋势假设是财产3.5%，意外险9%。不包括工人 compensation，意外险趋势将接近10%。
我们预计2026年费用比率将增加约0.5个百分点，因为我们进行战略性技术投资以支持规模、增强决策制定和提高运营效率，并预期强劲的投资收入。我们2026年的指导方针意味着经营净资产收益率在14%左右。在开始回答你们的问题之前，我想提醒大家，Selective将在2026年庆祝其100周年。我们为我们的历史、员工的工作以及我们为保单持有人、分销合作伙伴和股东创造的价值感到自豪。我们很高兴在我们的成功 legacy 的基础上继续发展。为了实现这一目标，我们在全公司范围内继续专注于一系列关键优先事项，包括在风险选择、个人保单定价和理赔结果方面不懈地改进基本面，在我们的三个保险细分市场内和跨市场实现收入和收入的多元化，以及进一步利用数据分析和技术（包括人工智能）来提高运营效率并改善承保和理赔结果。
我现在请操作员开始我们的问答环节。
谢谢。如果您想提问，请按星号11。如果您的问题已得到回答并想退出队列，请再次按星号11。我们的第一个问题来自奥本海默的迈克尔·菲利普斯。您的线路已接通。
谢谢。早上好，约翰。我的第一个问题是关于您最后关于指导方针的评论。如您所说，核心基础综合比率，这似乎意味着比去年2025年有一定改善。您说您期望商业保险有所改善，个人保险有所改善，ENS有一些强劲表现。我想暂时关注商业保险，看起来价格减速与同行一致，第三季度和第四季度开始出现的高意外险损失选择，然后在商业汽车NGL上还有一些噪音。
考虑到所有这些，您能否谈谈您对从现在开始维持甚至提高商业保险利润率的信心？谢谢。
是的，谢谢迈克。再次，正如我提到的，我们提供非常详细的指导方针，但我们没有按细分市场提供单独的综合比率指导。但正如您所指出的，我们提供了一些方向性指导，我认为这是您问题的重点。我认为毫无疑问，我们继续在意外险业务线上收取费率，而您看到的最显著减速（尽管可能不如大型账户报告的那么严重）是在财产方面。因此，我们预计在汽车意外险、商业汽车责任险和一般责任保险方面将继续保持强劲的定价。
我还要指出的是，这在过去几年一直在进行，这在我的准备发言中也提到过，我们看到通过进一步利用我们在定价和风险选择方面的工具，在续保组合和新业务选择过程中推动有意义的业务组合改善的巨大机会。这也将带来我们在这里谈论的一些好处。因此，关于您对我们信心的总体问题，您知道，基于我们对流程的信心，我们对提供给您的指导方针充满信心。
并且，正如您所指出的，总体而言，基础综合比率改善80个基点，如果您只关注我们基础综合比率的中点，我们认为这是合理的。别忘了费用比率大约增加了50个基点。所以基础损失比率的改善比这还要多一点。是的。
好的，很好。谢谢，约翰。感谢您的帮助，我想。第二个问题我们之前简要讨论过，但也许这里再更新一下。关于准备金的很多评论都来自意外险业务近期事故年度的更高已支付严重程度。我明白了。我想知道这对GL和商业汽车保险意味着什么。特别是这些相同近期事故年度的个案准备金。我的意思是，我认为有些公司，已支付活动和他们设定初始个案准备金的方式之间存在脱节，因为很多是自动完成的，当他们看到更高的已支付金额时，也存在很大的脱节。
我认为您的情况并非如此，但我想。您的情况如何？几个月后，当我们查看您的个案准备金数据时，我们显然会非常详细地查看这两个险种的个案准备金。但是，考虑到更高的已支付活动，您能否谈谈在初始个案准备金设置方面可能发生的任何变化？
是的，我想说，你知道，我知道我们指出了已支付金额。我想说，我们从已发生基础上看到的变动与我们从已支付方面看到的类似。我认为这反映了您关于个案准备金和个案准备金变动的观点。我还想回到我们上一季度提出的观点，我们讨论了我们对精算准备金和规划流程以及理赔流程所做的外部研究。这是我们评估对个案准备金充足性的任何理解、任何变化（无论是有利还是不利）的方式。
我认为正如我们所提到的，我们对双方调查的结果感到满意，我认为这表明虽然我们有机会继续在理赔组织中推动一些改进，但你知道，那里的表现非常强劲。所以。但我们会查看两者，我们会查看几种方法。我们正在查看已支付和已发生的方法。我们将其预测到最终。这仍然是我们的流程，我们认为这能让我们最好地了解，你知道，最近的 prior 事故年度在哪里，更重要的是，运行率盈利能力在哪里。
好的，太好了。琼，感谢您的帮助。
谢谢。我们的下一个问题来自派珀·桑德勒的保罗·纽瑟姆，您的线路已接通。保罗，如果您的电话静音，请取消静音。
抱歉。早上好。感谢参加电话会议。我们希望您能给我们提供更多关于个人业务准备金发展的细节，以及它与商业保险业务的根本区别。规模、地理位置，除了整体责任的差异或延迟之外，还有什么可以说明的吗？
是的，我想。保罗，感谢你的问题。我们在之前的季度和本季度都提到过，在个人汽车保险中，prior year 发展完全由新泽西州驱动。在个人汽车保险中，新泽西州约占我们投资组合的30%。所以所有这些都是新泽西州的，而且几乎所有都是2024年的事故年度。第四季度和上一季度都是如此。因此，对于全年数字，当你查看个人保险整体综合比率的影响时，prior 发展总共约为3.7个百分点。
所有这些都是新泽西州的。我认为这很重要。我知道帕特里克在他的准备发言中也提到了这一点。我认为当你看到我们在个人保险方面看到的改善，并看到100.6的综合比率时，要认识到近4个百分点的PYD影响完全是新泽西州的。这实际上掩盖了我们在新泽西州以外的个人保险业务中看到的改善和强劲的运行率表现。我们也在采取相当重要的行动来继续管理新泽西州的投资组合。因此，它在未来的影响将变小。
这就是我要指出的。我认为这是一个重要的观点，而且那里的环境非常不同。现在，我们在之前的电话会议中发表过评论，我在这里再强调一下。我们在个人保险中看到的一些新泽西州动态也适用于商业保险。新泽西州一直是个人和商业保险诉讼率较高的州。在过去几年中，通过立法改革，我们看到了一些我称之为有利于原告律师的立法法案，我认为这为诉讼滥用和社会通胀创造了更肥沃的土壤。
例如，要求诉讼前披露保单限额的法律变更，提高私人乘用车最低限额，将26,000磅以上汽车的强制性商业汽车限额提高到150万，这是我们业务的一小部分。但我认为这是吸引更多律师参与的领域之一。然后在几年前，降低了未投保驾驶者和投保不足驾驶者索赔的恶意行为标准。我认为所有这些都提高了原告律师在该州的兴趣，并推动了更激进的诉讼环境。我认为损失趋势反映了这一点。
不幸的是，在个人保险方面，监管环境不利于费率调整以弥补这些成本。所以这是一个持续的挑战。我认为你在行业个人保险的快速跟踪数据中看到了这一点。我认为很多相同的动态也影响该州的商业汽车保险。
好的。是的。听起来所有的律师都从佛罗里达搬回新泽西了。我的第二个问题是，我想从资本角度询问一下运营杠杆。从历史上看，由于贵公司的承保一致性，它能够以比一些同行更高的保费与盈余比率运营，想知道考虑到今天的资本回购等以及股票的情况，我们是否应该考虑这方面的任何变化。我想这就是问题所在。但如果您能谈谈这个，我会很感兴趣。
是的，当然。所以我们对目标运营杠杆的看法没有变化。你知道，你听过我们谈论在1.35到1.55倍的范围内运营，在过去几年中，我们一直处于这个范围内，有几年处于范围的上限，有几年处于范围的下限。如果你回顾历史，这种运营杠杆确实往往比同行群体略高。但我想说，如果你看过去十年左右，同行群体总体上已经更接近我们的运营杠杆水平。
所以我只是。在这一点上，它不再是那么大的差异化因素。但就我们如何看待目标运营杠杆而言，这个范围继续很好地为我们服务。
我想补充的是，运营杠杆是我们用来评估我们相对于运营业务所需资本的众多资本指标之一。我们继续定期查看我们自己的内部模型，并将其与外部模型进行校准，以确保我们有足够的资本来吸收任何不可预见的后果，同时仍能以高效的资产负债表运营。
太好了。感谢您的帮助。谢谢你们。
谢谢。我们的下一个问题来自KBW的李静。您的线路已接通。
早上好。感谢您回答那个问题。我将继续关注准备金。只是对ENS意外险准备金感到好奇，可以解释一下准备金费用背后的一些驱动因素吗？它是否集中在特定的优秀年份、地理位置、保险范围，类似于主要来自商业汽车保险的商业保险？这对您未来发展ENS平台的意愿有何影响？
是的，感谢你的问题。让我确保我们在适当的背景下讨论这个问题，即我们全年的ENS综合比率为87.8，所以盈利能力很强。我们在本季度在ENS中采取的准备金行动，我们在本年度至今没有采取任何行动，是1000万美元。所以总体上微不足道，但分布在2020到2023年的事故年度。所以4个事故年度和1000万美元在每个事故年度的年度基础上都是非常微不足道的变动。所以没有什么值得注意的。我们披露了大量关于准备金调整的细节。
我们在年底划分了界限，从事故年度、地理位置或细分市场的角度来看，没有什么值得注意的。再次强调，这都是在ENS在过去几年中运营利润率极高的背景下，我们预计未来将继续保持。
明白了，谢谢，这非常有帮助。我的第二个问题是关于您的地理扩张。几年来，您一直在地理扩张方面投入大量资金。新的州。随着这些较新的地区成熟，它们对收入增长和利润率的贡献是什么？
是的，收入增长。如果你只是看过去几年的平均水平，记住我们大约在2017-2018年左右再次认真开始地理扩张。我想说，在那段时间里，随着各州的加入和其中一些州的成熟，同时新的州也在加入，平均而言，它在这段时间内总体贡献了1到2个百分点的增长。我预计未来这一贡献将继续放缓，但这是到目前为止的贡献。关于盈利能力，正如我们过去所讨论的，在一个新州的最初几年，我们计划并将预期损失比率纳入我们的规划指导，即较新的州的盈利能力比我们的 legacy 业务差。
但我想说，在过去八年左右的时间里，我们的经验是，这些州的表现一直符合我们的预期，并且随着成熟而有所改善。所以我们在那里没有看到与我们谈论的整体投资组合不同的盈利状况。我们有。
明白了。谢谢。感谢您的帮助。谢谢。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自RBC资本市场的罗兰·梅耶。您的线路已接通。
早上好。我想恭喜你们100周年。尽管我知道你们并非一直都在那里，我想问一下工人 compensation 的释放以及这些涉及哪些事故年度。
是的，当然。有两个主要驱动因素，我想谈一下。我认为这是一个重要的问题。首先，如你所知，我们每年第四季度都会对工人 compensation 进行年度尾部研究。在不深入探讨尾部研究的情况下，这实际上是对事故年度和到期日的发展至最终的评估，这些事故年度和到期日超出了涵盖20年的传统准备金三角形。你真的要通过这种分析来获得那些可能持续数十年的长期、慢性和永久性伤害的准确准备金图景。
然后，你将这种发展假设应用于所有事故年度，作为你对医疗通胀的长期看法，这推动了我们本季度确认的有利出现的一半。我认为你需要将其放在背景中，即因为我们谈论的是数十年的事故年度。任何特定事故年度的个别影响都是微不足道的。在那段时间内，每年大约是0.5个百分点。所以这占了一半。本季度有利入账行动的其余部分来自20、22年及之前的事故年度。
所以我认为这是另一个驱动因素。实际上，正如我们全年所讨论的，2022年及之前的年份，我们在工人 compensation 险种中继续看到好于预期的频率出现，并持续了全年。但按照我们的惯例，我们不会对长期险种的频率做出如此迅速的反应。所以这些行动是22年及之前的，以及工人 compensation 尾部研究。
这很有帮助。然后我想问一下GL费用，我知道今年我认为都是伞式保险，但2024年我认为很多是主要GL，今年2024年的费用有任何变动吗？
关于2024年的费用，没有。所以只是为了强化你开始时的观点，即本季度和全年，我们做出并记录的GL调整主要是伞式保险。而伞式保险主要由汽车保险业务驱动，核心GL险种和我们为核心GL险种记录的 prior 水平全年都保持良好。那很好。
然后我想再问一个问题。您谈到了明年指导方针中14%的ROE，我认为今年NII约为13%。考虑到所有的变动，在这个利率水平和您的投资组合下，您对长期目标有什么想法吗？
特别是关于投资？
不，只是整体合并ROE。现在承保利润率有很多变动。我只是想知道，几年后，你有什么目标吗？
是的。所以我想说，我们设定的ROE目标是我们期望随着时间的推移持续实现的目标。我们设定这个目标是基于我们认为投资组合的长期回报率。正如你所指出的，我们目前的回报率，你知道，想想投资组合目前税后账面收益率约为4%，这略高于你对长期基础的预期。如果你长期来看，我认为税后接近3%是更合理的长期假设。
我们的投资资产杠杆略高于3倍，你知道，想想投资对ROE的影响约为9%至9.5%税后。这就是为什么我们维持95%的综合比率目标，因为从长远来看，这将使我们能够达到或超过12%的ROE目标。我们是这样考虑的。这就是我们将目标保持在该水平的原因，因为我们认识到这些回报虽然具有持久性，我确实想强调这一点，你从帕特里克概述的指导方针中也听到了这一点，如果你看我们的久期，这些账面收益率在未来几年具有持久性，但我们也知道从长远来看，不能期望情况会如此。
我想说，12%的目标旨在提供超过我们估计的资本成本的溢价。我们希望确保我们获得经济收益。这就是我们以该目标为基础的原因。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自BMO资本市场的迈克尔·祖里姆斯基。您的线路已接通。
嘿，太好了。早上好。感谢您提供关于工人 compensation 的信息。你知道，本季度的结果显然也很好。过去，你可能有点摇头，但有迹象表明损失趋势可能变得更糟。但只是对 comp 的基础损失比率感到好奇，我认为它仍然看起来很高。这条线如何汇总到明年的综合比率指导中？这是我的第一个问题。
是的，我想我们不提供个别险种的指导。你知道，你会看到我们的报告结果，我们会给你很多关于各险种报告结果的细节。所以你会在第一季度看到。但正如我们在往年所讨论的，一般来说，你知道，我们维持了我们的严重程度假设、医疗严重程度假设，并看到了一些我们讨论过的关于利用率的上行压力，并且可能看到你的平均医疗严重程度比过去几年略高。但我们也继续看到频率趋势的改善，这在2025年一直保持。
所以你必须将这些因素与继续略微为负的费率水平结合起来，所有这些都会体现在我们为该险种设定的计划损失比率中。我认为你会看到与2025年类似的情况。
好的，这很有帮助。我的后续问题回到费用比率评论和相关举措。有趣的是，我想在过去几个季度，有几家公司基于实施技术和人工智能等提出了非常大的费用比率改善指导，另一方面，有其他公司和你一样，指导费用比率上升以进行进一步投资。所以我想我只是好奇，你会说这是为了扩大Selective在新技术方面的能力而进行的一次性提升吗？或者这更多是你在改善准备金和理赔流程等方面所做的所有工作？
是的，不，这是一个很好的问题，我想我们已经看到并听到了很多相同的评论，显然我们属于继续增加技术投资的阵营，并且我们在技术方面的投资在过去几年中占保费的百分比不断上升，我们预计这种情况将继续。我认为从最高层面来看，我们预计技术投资占保费的百分比将继续上升，而劳动力成本占保费的百分比将随着这些技术投资的收益而下降。
我们没有设定激进的目标，但我们认为这里有真正的机会，不仅可以提高运营效率，还可以改善承保、定价、决策和理赔结果方面的决策。这就是我们在战略投资美元增加方面所指的。所以如果你看过去三年，我们在技术方面的战略投资美元与运行我们的技术基础设施（即所谓的“保持灯亮”）的比例，大约是50:50，这是一个相当显著的改善。因此，有更多的资金用于战略投资，并且在过去三年中我们已经将其增加了一倍以上，并且能够管理对综合比率或费用比率的总体影响。
这将是我们未来的重点。所以这本身不是一个提升，但我认为我们预计技术投资占保费的百分比将继续上升，然后在其他成本方面会有抵消收益，损失比率收益也将实现。
明白了。这很有帮助，也许再问最后一个问题。你可能在准备好的发言中提到了一些这方面的内容，但考虑到在费率下降的环境中继续淘汰盈利能力较低的业务的迹象，我们是否应该认为续保率会保持在当前水平？或者你能透露一些关于续保率的信息以提供帮助吗？
是的，当然。再次，这不是我们指导的领域。我们不提供增长或续保率指导。但我认为总体而言，正如你所指出的，我们的重点是执行我们定价策略的细化。我们相信通过这样做，我们应该能够实现相对稳定的续保率。但我认为关于市场行为的假设有点难以预测。我认为，根据意外险定价纪律方面的市场行为，最终将影响续保率的稳定水平。但正如你所指出的，我们的重点是执行的细化，我们认为这确实使我们能够保持更稳定的续保率。
谢谢。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根士丹利的丹尼尔·李。您的线路已接通。
嗨，早上好。感谢您回答我的问题并让我加入。我想换个话题，想问一下。我的第一个问题是关于ENS细分市场。我知道你们过去几年的承保增长一直很强劲，但似乎正在放缓。想了解您对ENS整体的预期以及您对ENS细分市场的增长愿望。
当然，这是我们非常喜欢的业务。我们预计在未来几年，它将继续成为我们整体保费中更大的一部分。但这也是一项业务，重要的是你随着时间的推移保持一致的定价和承保纪律。我认为行业有很多评论关于那里一些更激进的定价行为。不仅在财产方面，我认为也开始影响意外险方面。我们将在那里保持纪律，这可能会在短期内对增长造成一些下行压力。
但从长远来看，我会将该细分市场归为我们喜欢的业务类别，我们预计能够继续将其作为整体保费的百分比增长。我们有很大的潜力从产品和承保角度扩展我们在那里的能力。而且，最近为我们标准业务线的强大零售合作伙伴开放了零售渠道，我们认为这也是未来几年的一个真正增长途径。
太好了。谢谢。是的。所以我的后续问题，我想我还想问一下，EMS意外险的总体损失成本趋势。我想也许问一下标准商业损失成本趋势与EMS意外险之间的差异，以及我们应该考虑ENS意外险损失成本趋势的哪些细微差别？
是的，我想说最大的区别可能是ENS，你会看到更低的续保率。它确实往往是一个更短暂的业务，这使你能够更快地翻转投资组合并进行更显著的组合改进。正如我们在过去几年中指出的那样。由于这些行动，我们在ENS中看到的频率下降比标准GL中要显著得多。我们已经看到，我们在标准业务线中看到了频率收益，但我认为我们在ENS中能够实现更大的频率收益。
但关于严重程度趋势和社会通胀，我想说总体动态是一致的，我们看到它们在承保和非承保业务中都是一致的。我想说我们看到的更大差异更多是在频率方面。而且我们也一直在，我们在之前的评论中指出，我们一直在将更高的严重程度增加假设纳入我们的预期损失比率，部分原因是ENS意外险投资组合的更短暂性质。
太好了。谢谢。
谢谢。此时没有更多问题。我想将会议转回给约翰做总结发言。
太好了。非常感谢大家参加我们的会议。我们一直很感谢大家的参与。如果您有任何其他问题，请随时与布拉德联系。
感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。各位，祝您有美好的一天。再见。