Thomas Sinnickson Gayner（首席执行官兼董事）
Brian Costanzo（Markel Insurance首席财务官）
Simon Wilson（Markel Insurance首席执行官）
Andrew Kligerman（TD Cowen）
Andrew Andersen（Jefferies LLC）
Mark Hughes（Truist Securities, Inc）
早上好，欢迎参加Markle集团2025年第四季度及年终电话会议。所有参会者将处于仅收听模式。如果您需要帮助，请按星号键后再按零键联系会议专员。今天的演示结束后，将有提问环节。要提问，您可以在按键电话上按星号然后按1。要撤回问题，请在通话期间再次按星号然后按1。今天的通话中，我们可能会做出符合1995年《私人证券诉讼改革法案》含义的前瞻性陈述。这些陈述基于当前对各种已知和未知风险的假设和观点。
实际结果可能与此类前瞻性陈述中包含或暗示的结果存在重大差异。有关可能导致实际结果与前瞻性陈述中预测结果存在重大差异的因素的更多信息，包含在我们2025年业绩的新闻稿以及我们最新的10K表年度报告和10Q表季度报告中，包括“安全港和警示声明”以及“风险因素”部分。今天的通话中，我们还可能讨论某些非GAAP财务指标。您可以在我们2025年业绩的新闻稿中找到这些指标最直接可比的GAAP指标以及与GAAP的调节。
我们2025年业绩的新闻稿以及10K表和10Q表可在我们的网站www.mklgroup.com的投资者关系部分找到。请注意，本次活动正在录制。现在，我想将会议转交给首席执行官Tom Gaynor。请讲。
谢谢Rebecca，早上好，欢迎大家。感谢大家参加今天的电话会议。我很高兴能与我的同事们一起出席，包括我们的首席财务官Brian Costanzo、Markel Insurance首席执行官Simon Wilson以及我们的首席运营官Mike Keaton，他将在Markel集团的问答环节中回答问题。我们的目标是成为杰出领导者和企业的长期家园，并在数十年内以有吸引力的回报率持续为您的资本增值，同时始终坚守我们在Markel风格中所描述的文化。2025年是巩固这一模式力量的一年。
每个可报告部门都做出了积极贡献，公司在数量和质量上都取得了进步。让我从Markel Insurance开始，今年我们采取了一系列果断的长期行动。这些行动并不容易，但却是必要的，我要感谢整个团队在这一年中做出的艰难决定和取得的真正进展。2025年，我们退出了表现不佳的业务，最引人注目的是再保险业务，进行了关键的领导层变动，包括任命Simon Wilson为Markel Insurance的新任首席执行官，并且我们进行了结构性改进，以简化业务并加强问责制。这些变化的全部影响将在未来几年显现，就像所有长期复利一样。
上个季度，我将结果描述为“萌芽”。本季度，我会将其调整为复数形式——我们现在看到了“萌芽们”。第四季度，Markel Insurance的综合赔付率为92.9%，全年贡献了3.99亿美元的调整后营业收入。该部门的调整后营业收入为14亿美元，高于去年的12亿美元，并且2025年标志着连续第21年出现有利的准备金发展，这证明了我们的保守立场和财务诚信。在Markel Insurance内部，核心思想很简单：我们正在多做有效的事情，少做无效的事情，重点关注简化、更好的执行和提高股本回报率。
正如Simon稍后将讨论的那样，我们相信基础已经奠定，这只是初期阶段。重要的是，Markel Insurance只是更广泛、更多元化的高质量现金流生态系统的一部分，这是Markel集团故事的核心。我们的金融、工业、消费及其他部门在2025年也取得了积极成果，每个部门都受益于我们给予领导者的自主权和问责制，使他们能够为各自的业务做出最佳的长期决策。金融部门（包括state、national和PHILA）度过了非常出色的一年，调整后营业收入达3.27亿美元，比2024年增长25%。
工业部门实现了3.43亿美元的收入，略低于去年水平。考虑到某些终端市场的疲软，这是一个强劲的结果，反映了这些业务出色领导者的技能，以及我们给予他们以长期思维服务客户的空间。消费及其他部门实现了1.75亿美元的调整后营业收入，高于去年的1.45亿美元，其中对EPI的收购推动了大部分增长。我们的公开股票投资组合回报率为10.5%，产生了1.56亿美元的股息收入，年末市值为130亿美元，未实现收益为89亿美元。
这些多元化、高质量且以长期思维持有的股票资产，仍然是复利增长的重要驱动力。我们所有的调整后营业收入流都能很好地转化为现金，产生持久、有弹性和多样化的流入，使我们能够灵活地将资本分配到其最佳用途，无论在集团的哪个领域。为此，2025年我们的经营现金流增长至28亿美元，我们有纪律地使用了这些现金。为了让您有所了解，我们将部分现金用于14亿美元的固定到期日证券净购买、2.07亿美元的新物业和设备、约1.43亿美元的净公开股票证券，以及1.7亿美元的补强收购和增加我们在现有多数股权业务中的所有权股份。
我们还赎回了6亿美元的优先股，并回购了4.3亿美元的普通股，同时权衡每一美元投资与其下一个最佳替代方案。即使进行了所有这些投资并向股东返还现金，我们的现金余额仍增加了4.11亿美元，并且我们偿还了少量长期债务。这种高质量现金流入与全方位资本部署机会的结合，继续推动我们常说的股东价值创造永动机。在任何一年，结果都可能且将会波动，但在五年及更长时期内，趋势一直是向上和向右的。
这就是长期复利的力量。能与如此优秀的团队一起为您服务是一种荣幸。我们对即将到来的一年充满活力，感谢您的持续参与和支持。接下来，我将把话筒交给Brian。
谢谢Tom。大家早上好。提醒一下，上个季度我们发布了对财务披露的重大增强，以及可在我们投资者关系网站上获取的报告变更指南。我们做出这些变更，是为了帮助投资者更好地了解公司及其业绩。回顾一下，我们做出的主要变更是将投资损益的列报调整为计入收入之外，设立Markel Insurance、工业、金融和消费及其他新的可报告部门，同时将我们以前的投资部门业绩合并到这些新部门中，并报告新的指标，包括所有部门的调整后营业收入（不包括投资收益和摊销费用）以及部门级关键绩效指标，如保险业务的有机增长和股本回报率。
接下来，让我们从合并业绩开始介绍本季度的结果。Markel集团的合并营业收入（不包括净投资收益）本季度增长8%，全年增长5%。本季度营业收入为7.95亿美元，高于去年同期的5.95亿美元，全年为32亿美元，而2024年为37亿美元。提醒一下，营业收入包括可能因季度而异的净投资收益。本季度净投资收益为2.12亿美元，而去年第四季度为1.17亿美元，全年为11亿美元，而2024年为18亿美元。
调整后营业收入（不包括净投资收益和摊销费用）本季度总计6.26亿美元，同比增长19%。2025年调整后营业收入为23亿美元，相比2024年的21亿美元增长10%。调整后营业收入的增长主要得益于我们保险业务的改善和金融部门的强劲表现。2025年经营现金流为28亿美元，而2024年为26亿美元，股东综合收益本季度为6.06亿美元，全年为26亿美元。现在转向我们的经营部门，从Markel Insurance开始，2025年Markel Insurance的股本回报率为14%，过去五年的股本回报率为13%。
我们将五年平均股本回报率视为保险业务的主要关键绩效指标，衡量我们在承保和投资业务中产生一致盈利能力以及有效利用资本的承诺。Markel Insurance的承保毛保费本季度增长3%，全年增长4%，主要受美国个人险以及国际部门多个产品类别的增长推动。在Markel Insurance内部的部门层面，国际部门的毛保费全年增长14%，该部门在每个市场都实现了增长。我们的国际部门继续保持近期的出色业绩，全年综合赔付率为83%。
方案与解决方案部门的毛保费全年增长8%，主要由我们的个人险和委托方案部门推动。对于批发和专业部门，毛保费全年下降4%，若不包括今年早些时候退出美国风险管理专业责任业务的影响，该部门的保费增长持平。在我们于2025年退出的全球再保险业务中，毛保费全年下降10%。总体而言，不包括退出全球再保险和美国风险管理专业业务的影响，承保毛保费量全年增长7%。关于保费量的另一个说明是，相对于我们2026年的报告，明年我们的承保保费量将受到两个重要项目的影响。
首先，退出10亿美元毛保费的全球再保险业务；其次，自2026年1月1日起，我们与Hagerty的合作关系过渡到纯前端模式。Hagerty保费在未来的业绩中将作为前端毛保费而非承保毛保费计入。这一变化是我们与Hagerty合作伙伴关系长期发展的自然下一步，Hagerty将继续保留更多的承保风险。2025年，Markel仅保留了Hagerty毛保费量的20%，因此对我们净已赚保费量的影响将显著较小。
这两项变化加在一起，将使2026年的承保毛保费减少约20亿美元，但我们预计这些长期变化将有利于我们的综合赔付率、调整后营业收入和股本回报率。回到保险盈利能力，Markel Insurance本季度的调整后营业收入为3.99亿美元，同比增长31%。本季度的综合赔付率为92.9%，而去年同期为95.9%。这3个百分点的改善得益于我们CPI产品和美国意外险业务的损失减少，部分被美国个人伞式保险产品的更高自然损失以及第四季度美国 surety业务的大额损失所抵消。自2017年收购SureTech以来，我们的surety组合一直为我们带来高利润。全年，Markel Insurance的调整后营业收入为14亿美元，综合赔付率为94.6%，比去年提高1个百分点。本季度和年初至今的期间，我们都有6个百分点的有利的 prior year 损失发展，我们的准备金资产负债表状况仍然强劲。接下来转向我们的投资组合，我们本季度的净投资收入为2.58亿美元，全年为9.7亿美元，本季度增长6%，年初至今增长5%。
由于利率上升和增加了对财政固定收益证券的持有。我们第四季度的固定收益投资组合收益率为3.6%。本季度我们将新资金再投资于证券，平均收益率为4%，而我们的净到期证券平均收益率为3.1%。在2025年期间，我们的公开股票投资组合净购买了1.43亿美元的证券。我们的公开股票投资组合全年回报率为10.5%，使年末公开股票投资组合的价值达到130亿美元，未实现总收益为89亿美元。在过去五年期间，
股票投资组合的年回报率为12%，而标准普尔500指数为15%。我们的净股票购买量同比下降，反映出估值上升且吸引力下降，以及其他领域有更好的增量投资机会。转向我们的工业部门，本季度收入为10亿美元，全年为39亿美元，本季度和全年均增长4%。全年有机收入增长2%。全年收入增长受到我们收购valor的影响，有机增长由我们的设备租赁业务以及服务于商业和住宅建筑市场的业务推动，部分被我们运输产品业务的收入下降所抵消。
本季度调整后营业收入为8000万美元，较去年同期的1.08亿美元下降26%。全年调整后营业收入为3.43亿美元，较2024年下降6%。调整后营业收入的下降是由我们运输产品业务的收入下降以及其他产品业务中材料和劳动力成本上升导致的利润率收紧所驱动。对于我们的消费及其他部门，本季度收入为2.74亿美元，全年为14亿美元，本季度和年初至今均增长4%。全年有机收入增长1%。
本季度调整后营业收入为2300万美元，较一年前同期的1700万美元增长35%。2025年调整后营业收入为1.75亿美元，较2024年增长20%，主要由我们对EPI的收购和观赏植物的更高销售量推动。接下来，在我们的金融部门，本季度收入为2.24亿美元，同比增长41%，2025年为7.37亿美元，较2024年增长24%。全年有机收入增长17%。全年收入增长主要是由于ILS的业绩费增加和更高的管理费费率，以及我们方案服务产品的保费量增加。
年初至今，收入受到今年早些时候出售我们在Velocity的剩余少数股权获得4100万美元收益的影响。收入增长推动调整后营业收入本季度同比增长58%至1.07亿美元，2025年全年增长25%至3.27亿美元。年初至今调整后营业收入的变化还受到2024年确认的与Markel catco相关的5800万美元有利损失发展的影响。最后，关于全年的资本配置，我们回购了总计4.3亿美元的股票，将股数从去年年底的1280万股减少至1260万股。
我们还在今年早些时候赎回了6亿美元的优先股，向股东返还的总资本超过10亿美元。接下来，我将话筒交给Simon，由他讨论Markel Insurance。
谢谢Brian，大家早上好。我很高兴能与大家在一起，并分享有关Markel Insurance进展的更多见解。首先是一些数据。本季度的综合赔付率为92.9%，比20年同期提高了3个百分点。本季度6个百分点的 prior year 准备金释放是广泛的，反映了我们准备金的稳定状况。尽管退出了全球再保险业务，我们实现了3%的毛保费增长和7%的净已赚保费增长。承保业绩的改善是Markel Insurance在2025年实现14%股本回报率的重要因素。
我们近年来的承保和重组行动开始取得成效。我们现在能够更好地专注于我们有权利获胜的关键领域。2025年第四季度，我们三个持续经营的业务部门（不包括全球再保险和CPI的影响）的综合赔付率为91%。这一数字本可以更强，但受到大型个人伞式保险方案和surety业务中超出预期的损失的影响，其中surety业务在本季度遭遇了三起离散损失。2025年我们做出的每一个决定都是为了简化业务并明确损益所有权。
最终，这些决定将在长期内推动综合赔付率和股本回报率等关键财务指标的更大一致性和更好执行。本季度完成的2026年业务规划流程是对新结构的关键考验，让我有信心整个组织将从我们2025年所做的变革中受益。支撑这种信心的五个关键指标：第一，改进的投资组合结构，重新关注底线结果和广泛的盈利增长机会。第二，为我们表现优异的业务制定雄心勃勃且有分寸的投资计划，这些业务具有明确的增长机会，例如美国的环境、能源、医疗保健、金融机构、个人险和工人赔偿险，以及我们在伦敦市场、欧盟、亚太地区、加拿大和英国的关键区域业务。
第三，损益负责人比我长期以来看到的更严格地挑战费用。当成本明确归因于业务部门时，行为方式的变化很有趣。我完全期望并鼓励这种行为继续下去。第四，我们今年的技术栈投资计划是去年的两倍。这些决定现在由业务部门而非公司中心驱动。例如，我们在表现优异的个人险业务中进行了完整的系统改革，在国际部门继续进行数据和核心操作系统的转型，并致力于提高我们美国核心批发和专业部门的决策速度和响应时间。人工智能将是所有这些投资的核心组成部分。我们充分意识到速度是我们业务的关键成功因素，我们正专注于提高速度。最后，第五，我们领导团队重新焕发的主人翁意识。创始人心态正在回归。我们的业务模式旨在由许多人而非少数人驱动。我们为2026年业务的每个领域设定了明确的期望。我们现在的工作是进一步执行，整体运营的改善建立在我们资产负债表的持续实力之上。
2025年的总准备金释放为6个百分点，即4.84亿美元。我们能够在释放这些准备金的同时，增加我们的安全边际和资产负债表的整体实力。我们继续致力于设定更可能冗余而非不足的准备金。在未来几年，强大的安全边际将非常重要。毫无疑问，专业保险行业的许多领域的市场状况已经软化。盈利能力一直很高，竞争加剧，多个关键业务线的价格面临压力。然而，竞争推动进步，我们的客户和经纪人继续重视明确的承保意愿、市场领先的专业知识、高质量的服务和决策速度。
我们的工作是继续建立满足这些需求的业务，同时始终坚守Markel风格。专注于客户、组织良好且具有强烈使命感的企业和团队，是在任何市场条件下最有可能成功的。正如喜剧演员Billy Connolly曾经打趣的那样，没有坏天气，只有不合适的衣服。我对我们的新“衣橱”感到满意，并期待在2026年的“T台”上与大家分享成果。接下来，我将话筒交回Tom。
谢谢Simon，Rebecca，我们很乐意开放提问环节。谢谢。
我们现在开始问答环节。要提问，请在按键电话上按星号然后按1。如果您使用免提电话，请在按键前拿起听筒。要撤回问题，请再次按星号然后按1。此时，我们将暂停片刻整理提问名单。第一个问题来自TD Cowen的Andrew Klingerman。请讲。
大家早上好。我想从财产意外险部门开始。我记得在1月初您主持投资者会议时，Simon，您提到希望将综合赔付率稳定在93左右。我想幸运的是，您更专注于意外险。所以我想了解一下。考虑到意外险的定价情况以及一些严峻的损失成本趋势，您能否做到。而且您本季度的综合赔付率为92.9，正好达到目标。您觉得能否维持这一趋势，即93左右，并且在此基础上，看看方案与解决方案部门，其综合赔付率为101.9。
我想知道是什么导致了这一结果，以及您可能会采取什么措施来降低它。另一方面，国际部门表现出色，综合赔付率为80.5。我想知道是什么推动了如此出色的综合赔付率，以及趋势是否会使其上升。这是一个问题。
是的，这几乎涵盖了所有内容。我知道这是个很棒的问题。
抱歉。不，没关系。也感谢您对这些数字的关注。我已经说过，而且我们长期以来一直说，要实现我们的股本回报率目标，低90年代的综合赔付率对我们很重要。所以这绝对是我的目标，也是我们组织的重点，以持续达到这样的数字。这就是计划。您问题的一部分是说，你们是一个以意外险为中心的组织。在这种背景下，您如何达到93的综合赔付率？实际上我可能会对此提出质疑。我不认为我们那么严重地以意外险为导向。
我们有非常多样化的专业产品组合。是的，我们有美国意外险，但例如，我们的伦敦市场业务有很多海洋能源业务，全球范围内有很多专业险。所以我不知道意外险在我们业务中的具体占比，但肯定不到50%。而且，投资组合非常平衡。因此，我认为正是这种多元化的力量以及我们在许多这些专业业务领域的努力，让我们有信心随着时间的推移实现这一雄心勃勃的综合赔付率目标。
所以如果您问我是否认为我们能接近这些目标。嗯，我们正在做的和正在实施的一切都是为了实现这些目标。但我们将看看结果如何。但正是投资组合的多元化和您刚才提到的那些不同驱动因素，最终会产生整体结果。所以专注于此，目前感觉良好，具体到方案与解决方案部门。您提到本季度它有所上升。我想我在我的评论中提到了，Brian也在他的评论中提到了。
有两个因素影响了这一点，而且一个季度是相当短的时间，所以偶尔会出现波动。这两个领域是在我们所谓的方案业务中，即委托承保，我们有一个个人伞式保险账户。我们看到该领域的索赔趋势开始上升，而我们Markel的做法，当然也是我的理念，是提前应对这些损失趋势，并尽早增加准备金。因此，个人伞式保险方案的综合赔付率和损失率实际上是由我们为该方案增加大量坚实的准备金所驱动的，这样我们实际上就有资金来支付可能发生的索赔。
但这是我们目前的最佳猜测，并且非常注重资产负债表上的冗余而非不足的状况。所以这是方案与解决方案部门中导致整体结果的第一个领域。第二个领域实际上是在我们的surety业务中，老实说，我认为我们有点惊讶。尤其是因为自2010年代中期收购SureTech以来，surety业务十年来一直是盈利能力的绝对支柱。在像我们所做的这类业务中，偶尔会出现大额损失。
在surety业务中，我们本季度实际上遭遇了三起大额损失，我们显然已经为这些损失预留了赔付准备金。这种情况时有发生。不过，我每天都会选择surety业务。你知道，我们今年有三起大额损失，但这是在十年非常显著的盈利之后。展望2026年，在审查了整个业务组合后，我们感觉非常良好。你知道，该业务的标准结果绝对符合我们的综合赔付率和股本回报率目标。所以我认为，而且我真的认为方案与解决方案业务受到两个非常具体领域的影响。
该领域的其他业务，个人险业务、百慕大业务和工人赔偿险业务，都表现非常好。所以平均而言，我认为它们做得非常好。国际部门，你知道，我对它有相当深入的了解。它们多年来一直取得极好的业绩。大约在2017、2018年底，我们对投资组合进行了深入审视，并剔除了我们认为长期不会盈利的业务领域，以及我们认为没有权利获胜的领域。
所以当我们在五六年前缩减那些领域时，我们开始在我们有权利获胜的领域以及我们的区域业务中增长。所以我们现在看到的是五六年前做出的决定以及随后在相当长一段时间内对新业务模式投资的结果。因此，去年的关键增长领域是亚太地区，增长超过30%，我们的欧盟业务增长20%，伦敦市场业务增长13%。
这些都是我们长期战略投资的领域。结果是过去几年市场状况相当良好，但绝对专注于我们认为可以获胜的领域进行投资。这正是我们现在在整个Markel Insurance业务中采用这种高度专注的业务模式时，在其他所有领域所尝试做的事情。所以我不能说我们将在未来十年实现整个业务80年代低的综合赔付率。那不是，你知道，我在这里要说的。
但我们现在会接受国际部门的结果，我认为我们在那里看到的以及为实现这些结果所采用的技术，正是我们在业务其他部分所部署的。这就是让我对整个业务有信心的原因，我真诚地期待我们在2026年能做些什么。
非常有帮助，如果可以的话，Andrew，最后补充一下，把Simon的英国口音翻译成美国习语。我们会尽我们所能，这还不错。
不，确实不错。感谢您非常有帮助的回答。也许转向工业和消费部门。顺便说一下，感谢新的报告结构。非常有帮助。工业部门的有机收入增长了2.5%。我想您刚才提到设备租赁业务表现良好，并且被运输业务所抵消。想知道您能否分享一些关于未来趋势的看法？然后在消费部门，有机增长约为1%。我想您提到观赏植物是积极因素，但您认为未来趋势会如何？
是的，Andrew，我是Tom。我们对我们拥有的一系列业务感到满意。我们有一流的人才管理它们。它们产生良好的资本回报率。我们以长期良好的资本回报率为重点来运营它们。任何一个业务在任何季度都有波动性以及正常的周期性和季节性。所以坦率地说，您问题的答案是我们不怎么考虑这个问题。只要这些业务运营良好，做好它们应该做的事情，那么外部因素就是它们本来的样子。但是当我们长期汇总它们的数字时，正如您现在通过我们呈现财务披露和数据的方式可以更清楚地看到的那样，我们六个月前很高兴，现在也很高兴。我们预计会继续对这些业务的表现感到满意。
明白了。谢谢。
谢谢。
再次提醒，如果您有问题，请按星号然后按1。下一个问题来自Jeffries的Andrew Anderson。
嘿，早上好。也许只是关于保险部门，您如何看待2026年的保险定价环境？您是否仍在某些领域看到费率上涨，也许美国批发业务和国际部门之间有何不同？
谢谢，Andrew。感谢您的问题。我认为我提到过，目前有一些业务线的评级环境正在软化。特别是，我想说美国财产险是其中的首要领域。我们的业务中肯定看到了非常显著的盈利能力，而且整个行业都是如此，随着保险市场周期中的这种盈利能力，你会看到激烈的竞争。所以我们在美国财产险市场看到了非常激烈的竞争，具体取决于账户情况，但在许多财产险业务中，你可能会看到至少10%的费率下降，总体上可能接近20%。我认为其他几家公司也有类似的报告，这其中有更多细微差别。不能简单地说所有财产险风险的费率都下降了两位数。我们在财产险中真正看到的是结构性和分层风险的出现。结构正在发生变化，主要层承保的额度更大，因此初始保险公司和一些顶层的超额层要么被完全取消，要么你会看到围绕它们的大量竞争。
所以如果你在第二或第三超额层开展业务，你可能会看到比主要层更激烈的价格下降。因此，财产险总体上是疲软的。但也有一些细微差别，取决于你在方案中的位置。不过，许多财产险领域的人可能不仅在谈论费率下降，还在谈论费率充足性。我认为这真的很重要，因为三四年前我们看到的灾难影响了财产险的资本市场和非资本市场，导致财产险市场出现了大幅上涨。
所以我认为行业的普遍看法是，目前价格基本保持充足。但你必须认真考虑你的风险偏好以及你的“退出价格”可能是多少。所以我们正在密切关注这一领域。相反，意外险市场继续出现费率上涨，特别是在汽车险、住宅险、建筑险方面。我们看到这些领域的费率持续大幅上涨。这很重要，因为我们在这些领域看到的索赔趋势也仍然相当强劲。所以意外险的技巧不仅仅是因为费率上涨就承保所有业务，而是真正认真考虑我们将在意外险市场的哪些领域开展业务。
因为美国的诉讼环境也非常重要。简要转向国际市场，我认为那里也存在疲软。所以作为伦敦的批发市场，你会看到很多业务流向伦敦，某些经纪人将业务带入伦敦并寻求降价。所以在伦敦的海洋险、能源险、财产险领域，我们确实看到了价格竞争。我认为专业险领域在经历了几年的疲软后实际上已经开始稳定，我认为这正在稳定。
同样，我们专注于该领域的费率充足性，专注于我们真正认为能为经纪人和最终客户增加价值的专业险领域，以及我们拥有能为我们带来优势的专业知识的领域。这就是我们在伦敦的综合赔付率如此之好的原因之一，因为我们在伦敦之外的区域办事处中很好地选择了风险。这是人们需要注意的一个非常重要的点。我们倾向于专注于风险市场的小端和非常小的端。
在欧盟、英国地区和我们的一些亚洲业务中，这通常是2000到3000美元的保单。但在该领域，价格竞争不太激烈。所以是的，你可能会看到一些疲软，但幅度非常小，而且我们经常收取最低保费。所以该领域的费率充足性可能非常积极。因此，伦敦业务之外的业务受激烈价格竞争的影响小于伦敦业务，因为小型风险 segment 的竞争强度较低，难以获取且粘性较强。因此，我们国际业务的战略是相对于伦敦业务增长我们的非伦敦业务部分，这样我们就有更多这种更小、更具粘性的业务，未来较少受到激烈价格竞争的影响。
随着时间的推移，这种平衡将帮助我们实现整体多元化的投资组合。所以在评级环境方面情况喜忧参半。快速总结一下，财产险竞争激烈，意外险实际上我们看到费率趋稳和硬化，但这不是一个容易承保的市场。伦敦竞争激烈，非伦敦国际业务实际上表现良好，并将继续表现良好。所以希望这能让您了解我们世界中正在发生的事情。这是一个有趣的时期，我喜欢我们拥有的承销商来驾驭它。
非常全面。谢谢您。也许我们可以转向人工智能和费用率，人工智能在保险内部的部署情况，也许您已经看到了哪些回报或例子，以及2026和2027年的一些重点部署领域。我会请Brian先回答这个问题。当然。是的。
我的意思是，我认为，你知道，有了我们现在的新模式、运营模式和组织结构，现在这真的掌握在各个业务领导者手中。我们正试图为他们提供工具箱，让他们了解外面有什么。在需要处理大量文档和大量数据的业务线中，我们取得了一些非常好的成果。所以想想交易责任、金融机构等业务，你可能会有充满各种内容的数据室，需要人类去仔细阅读。人工智能可以非常快速地对其进行综合，汇总数据，让你减少人力投入。
这让你能够关注那些从规模和保费角度来看，由于人力因素和追求这些业务的费用率，你以前无法接触到的账户。现在，你从承保意愿的角度扩大了可以追求的范围。所以这当然是一个例子。我认为我们看到人工智能大量应用的另一个地方是数据摄取。所以当我们有委托承保安排时。当我们有边境业务进来时。当我们需要将数据输入我们的系统并使用这些数据做出决策时，使用人工智能进行传输、引入数据。这避免了很多我称之为数据处理和数据编译的人力工作。这很昂贵，没有增值。现在将这些资源转移到数据存在的地方。你现在可以花时间进行分析，发现趋势，找到你获胜的地方，并整体增强业务组合。
我将补充Brian的观点，您提到了一些非常重要的点。我会说，Andrew，我对运营非常着迷。我有点，我承认我对这些东西很痴迷。高效和高质量的运营带来响应速度，这绝对是我现在思考的中心。我对我们在人工智能方面的地位感到非常兴奋。我们目前有一些非常令人兴奋的项目正在进行中。Brian提到了其中的一些。但2025年清理组织结构，使其能够真正专注于特定方案、特定业务领域，使我们能够以比以前简单的广泛应用更有效的方式部署人工智能。
所以我不认为我们。我们正在做一些非常令人兴奋的事情，我认为现在将开始影响我们的生产力和效率。但我将在本季度和下一季度开始推动人工智能的应用，特别是在运营方面，以集中我们的注意力。我认为在接下来的6到12个月里，这将开始产生更实质性的影响。所以我们有了一个良好的开端。但我们需要在这里做的战略层面的工作才刚刚开始。也许我会补充更多。让我们更普遍地谈谈费用率。如果你看一下投资组合，我们正在增长且在某些国际部门非常盈利的领域，我们的欧洲业务、亚洲业务，在美国，我们的个人险业务，这些都是很棒的业务。综合赔付率低，运营费用率高，它们的费用率和损失率与业务的其他领域几乎呈倒置关系，我们在这些领域面临很大挑战。我们的全球再保险业务，我们退出的风险管理专业责任产品，这些是我们拥有的一些费用率最低的业务。所以我们高度关注综合赔付率和股本回报率。我们当然希望从运营角度利用效率，无论是人工智能还是其他方式。
但首要的是我们对综合赔付率的关注。
谢谢。
下一个问题来自Truist的Mark Hughes。
是的，非常感谢。早上好。早上好。金融部门本季度收益非常强劲。谈到了更好的费用，我认为是资产管理规模。其中有多少是由于今年较轻的巨灾季节？有多少我们应该认为会延续到2023年？
是的，我先开始，然后交给Brian。显然，较轻的巨灾环境有所帮助。
是的，我的意思是，Nephila的较轻巨灾环境，他们在第四季度基于此获得了一些业绩费。我们之前讨论过这个。这些通常在第四季度体现。所以你等待全年，看看最终的巨灾季节如何发展。然后在第四季度这些费用确定。由于巨灾季节非常轻微，我们看到了从中受益。另一件事是State National业务多年来一直保持稳定的增长记录，保费基础增长，产生的费用收入增长。
当业务进来时，这是高利润率业务。所以很多增长直接转化为底线。
关于State National，您是否看到您的业务中有更多要求您保留风险的压力？我就问到这里。
是的，这是Tom。是的，这是市场的一个特征。State National一直是领导者。他们做得很好，领导者会吸引竞争。
非常好。Tom，人工智能相关的交易，当您看您的股票投资组合时，很多关于可能受到人工智能威胁的软件公司或科技公司的讨论，显然也有机遇，但这是一个相当波动的领域。所以您从股票投资组合的角度如何看待这一点？
嗯，我很欣赏这个问题。我有一位伟大的朋友、导师、老师，也是Markel的长期股东，他最近去世了，是德克萨斯州的Shad Rub。多年来我从他那里学到了很多。他曾经说过，在投资业务中，在任何特定时间点，你看起来要么比实际更聪明，要么更笨。2025年我会说我们看起来比我们实际可能更笨。如果你看我们的长期记录，我们非常自豪，对我们做事的纪律和方式非常满意。
但显然，你读到的人工智能头条新闻与投资回报有很大关系，而与Markel发生的事情可能关系不大，当我们进入2026年季度时，外面的喧嚣，让我们静观其变。但显然，我们多年来用于管理和选择股票投资的纪律、工具和原则在任何一天看起来都会比实际更好或更差。但我坚持我们所做的事情。
非常好。如果我能再问一个关于个人伞式保险的问题，您增加了大量准备金。您采取了哪些承保行动？费率上涨，更严格的条款和条件。只是好奇。
是的，是的，好问题。所以我想在这次通话中主要做两件事。首先是相当显著地提高费率。这是一个承认的产品，所以你必须逐个州进行。你必须申请。所以我认为我们现在已经有十几个州批准了。所以我们现在能够在这些州收取大幅提高的保费。但我们还采取了另一项关键的承保行动，即停止承保在佛罗里达州有第二套住房的人，这是导致许多这些损失的原因，并将附加点从过去的25万美元提高到在我们能够获得费率上涨的这些州，我们还将附加点提高到50万美元。
我们认为这将消除我们受到的很大一部分损失，主要来自这些不同州的汽车损失。所以我们果断、迅速地采取了行动，我们正在非常密切地关注这些索赔趋势的发展。但我们本季度增加了准备金，给自己留出了喘息空间和缓冲，以观察事态发展。最终，如果这些承保行动不起作用，那么我们将不得不考虑可能退出该特定业务领域。我们还没有到那一步，但我们会看看。
但在过去几个月里，Alex Martin、Jeff Lamb及其团队非常关注这一点。谢谢。
问答环节到此结束。我想请Tom Gaynor做总结发言。
非常感谢大家的参与。我们感谢您的支持和关注，我们很高兴能够报告我们确实致力于的合理重点和合理行动的结果，并开始看到这些活动的“萌芽”。我们期待下一季度与您再次联系。保重。
本次电话会议现已结束。感谢大家参加今天的演示。您现在可以挂断电话了。