Martin de los Santos（首席财务官）
Ariel Szarfsztejn（首席执行官）
Osvaldo Gimenez（金融科技总裁）
Andrew Ruben（摩根士丹利）
Irma Sgarz（高盛）
Bob Ford（美国银行）
Marcelo Santos（摩根大通）
Rodrigo Gastim（Itau BBA）
Josh Beck（雷蒙德·詹姆斯）
Geoffrey Elliott（Autonomous）
Kyle Graeter（瑞银）
Neha Agarwala（汇丰银行）
Danniela Eiger（XP Inc）
Craig Maurer（FT Partners）
Marvin Fong（BTIG）
Jamie Friedman（Susquehanna International Group.）
Joao Soares（花旗集团）
大家好，欢迎参加MercadoLibre截至2025年12月31日的季度财报电话会议。感谢大家的参与。我是Richard Cathcart，MercadoLibre的投资者关系官。今天，我们将通过视频分享本季度的亮点，之后我们将开始与管理团队的现场问答环节。在我们讨论2025年第四季度的业绩之前，我提醒大家，管理层可能会做出或提及前瞻性陈述，本演示文稿可能包含非GAAP指标。因此，请参考屏幕上的免责声明，该声明也将在我们投资者关系网站的财报材料中提供。请注意，本次电话会议正在录制，重播将在我们的投资者关系网站上提供。
接下来，让我们从首席财务官的简短发言开始。
大家晚上好，感谢大家的参与。我很高兴地报告，我们以强劲的运营趋势结束了2025年，这强化了MercadoLibre生态系统的实力。我们对客户体验的不懈关注直接转化为强劲的财务表现，第四季度净收入同比增长45%。
我们的业绩由两个主要增长驱动力支撑：商业业务的加速增长以及金融科技服务的快速采用和结构性扩张。至关重要的是，这两方面都越来越受到我们在人工智能领域投资的实际影响。转向商业业务。在我们最大的市场巴西，商品交易总额（GMV）同比增长了令人印象深刻的35%，同时售出商品数量增长了45%。这种加速是我们为增强价值主张而进行战略投资的结果，最显著的是降低免运费门槛的决定。更多的免运费正在提高购买频率并将新买家带入生态系统，这种 volume 直接转化为效率。
我们的物流网络在吸收 volume 增长的同时实现了生产力提升，证明了我们有效扩展的能力。我们的价值主张在墨西哥也获得了吸引力，那里的GMV也增长了35%。在整个生态系统中，我们清楚地看到我们在人工智能方面的投资正在加速收入增长的证据。在广告方面，人工智能为我们的竞价算法提供支持，自动化营销工具为卖家带来更好的回报。这种改进的表现推动了更高的采用率，并占据了广告商钱包的更大份额，推动业务增长67%。人工智能还改变了我们收单销售团队的效率。在巴西，这些工具帮助更快地识别高价值商家，从而提高了每个商家的总支付额（TPV）并缩短了投资回收期。这促使收单TPV在巴西增长25%，在墨西哥增长50%。
我们的Mercado Pago AI助手在无需人工支持的情况下解决了87%的互动。数百万用户已经采用这种对话工具来管理他们的信用卡、进行转账和了解他们的信贷产品。在金融科技服务方面，我们达到了历史性的里程碑。Mercado Pago现在在巴西、墨西哥、阿根廷和智利拥有领先的净推荐值（NPS）。月活跃用户连续10个季度增长接近30%。我们的信贷组合同比几乎翻了一番，达到125亿美元，其中仅第四季度就发行了近300万张新信用卡。管理资产接近190亿美元，同比增长78%。这帮助我们提高了用户的忠诚度。
关于我们的财务表现，我们的全年收入增长令人印象深刻，达到39%。全年运营收入增长22%。利润率压缩反映了我们决定投资于具有最大长期增长机会的业务领域，特别是 shipping 和信用卡扩张。我们仍然相信这些投资加强了我们的生态系统，加深了我们的竞争优势，并在电子商务和金融服务仍未充分渗透的地区扩大了长期增长空间。我们以强劲的姿态进入2026年。我们所有的业务部门都在快速增长，表明这些投资已经产生成果并释放了长期价值。我们对未来的机会一如既往地感到兴奋。现在我们开放提问环节。
[主持人说明] 今天的第一个问题来自摩根士丹利的Andrew Ruben。请提问。
嘿，恭喜本季度的增长，感谢你的问题。你在发布中提到5到6个百分点的利润率影响——你提到了免运费、1P、跨境业务、信用卡投资。也许在考虑跨境业务可能比信用卡等更新的提及点时，需要逐一分析。但我想了解你在这个投资周期中的位置。我们理解这种有纪律的方法，但我的问题是，这些投资可能已经处于峰值强度，还是我们可以预期一个更长的周期？谢谢。
嘿，Andrew，我是Martin。
你好吗？感谢你的问题。首先，让我澄清一下，我们试图——我们一直在谈论我们正在进行的投资，并且我们已经谈论了很多这些投资的结果，但我们想从利润率压缩的角度说明这些投资是什么。所以我们在这里所做的是，我们基本上查看了主要的投资领域，就像你说的，去年在巴西降低 shipping 门槛，我们在巴西、墨西哥以及现在的阿根廷投资的信用卡业务，然后是1P业务，它继续走向盈利，但本身仍未盈利。CBT也是如此，我们现在正在将其扩展到中国和美国走廊。然后我们还增加了较小的国家，随着我们在这些国家达到规模，我们继续投资。所以当我们把所有这些放在一起时，我们想让你了解这些对我们利润率造成的压力，范围在5到6个百分点之间。这就是在信函中提及它的目的。
关于发展轨迹，我认为这与我们过去谈论的一致。CBT业务在本地履行时是盈利的。国际履行需要继续扩大规模，并且正朝着正确的方向发展，但它将继续扩大规模，并因此对利润率造成一些压力。当你看我们的1P业务时，我想我们已经谈论了很多关于1P的内容，它在可变成本基础上继续盈利。在分配中央成本——直接间接成本之前是盈利的。因此，规模将有利于我们继续提高盈利能力。我认为信用卡业务，Osvaldo肯定会在一些问题中谈到这一点，但信用卡业务的盈利能力继续提高，特别是在巴西，我们已经看到投资组合的很大一部分，即较早的客户群体已经盈利。所以我认为有很多变动因素，对吧？各个业务都在朝着正确的方向发展。然后你有一个转变问题，因为其中一些业务增长得更快。但底线是，我们非常有信心，我们在平台上进行的投资正在解决我们面前的长期机会，并且我们也在改善平台上的用户体验。
本季度，我们提到我们在阿根廷、巴西和墨西哥的商业和金融科技领域的NPS达到了最高水平。所以这是我们一直在进行的投资的结果。我们对生态系统中的这些投资水平感到非常满意。
下一个问题来自高盛的Irma Sgarz。请提问。
是的，嗨，感谢回答我的问题。那么关于阿根廷的直接贡献利润率，环比有所下降。我知道上个季度有一些特定的压力，也许你本季度通过调整信贷利差定价来解决了一些问题，而其他压力可能仍然存在，特别是在物流和 shipping 方面，而且我知道第四季度通常促销活动更多，但我希望你能为我们更详细地分解一下，以及我们应该如何看待这个利润率在2026年的走势，只是关于一些压力点，而不是具体的指引。
我的另一个问题是，当你——当你就如何在需求和搜索方面以及商家的供应方面部署人工智能发表了一些非常有趣的评论时。然而，关于代理商务的一个争论显然与广告货币化的长期机会有关。所以我希望你能分享一些你的想法——关于广告货币化向上游漏斗移动的风险以及如何为这些风险做准备的初步想法。
嗨，Irma，我是Martin。我来回答第一部分。正如你提到的，我们看到阿根廷的利润率有所压缩。请记住，阿根廷在利润率方面仍然是盈利能力最高的市场，但我们确实看到了一些压缩，主要来自履行成本。如你所知，我们最近开设了几个新的履行中心，这导致了销货成本的同比压缩。还有信用卡的坏账准备。我们在去年年中推出了信用卡。所以我们仍然——因为这个原因看到一些压缩。如你所知，信用卡需要前期投资，并且融资成本同比有所增加。你说的是对的。环比来看，第四季度我们信贷组合的融资成本低于第三季度，但仍高于去年同期。
这些是本季度我们看到的压缩的主要原因。
嗨，Irma，我是Ariel。所以让我试着退后一步来回答你关于人工智能及其对我们收入影响的问题。但让我从代理商务的概念开始，以及它将如何对我们产生影响，以及可能的去中介化，这是我被反复问到的问题。所以我认为现在还为时过早，但我们不认为解决价值链的一部分会实际改变游戏规则，也就是说，我们仍然认为关键是为客户提供最佳的端到端体验。我们知道搜索商品是一项重要任务，但阅读评论、确保包裹准时到达、提供最明智的选择、拥有最优惠的价格、最好的融资、防止欺诈、提供最好的客户支持等等也是我们需要解决的端到端工作的关键部分，这些决定了买家最终会在哪里购买，对吧？所以——顺便说一下，为了补充这个评论，我想说我们投入最多精力的部分是在MercadoLibre内部开发我们自己的代理体验。
我们认为并且坚信我们拥有第一方数据来创建最佳的搜索、最佳的推荐、最佳的发现引擎，我们可以在其上进行个性化并叠加新技术驱动的代理体验。所以——顺便说一下，如果你相信存在代理商务的世界，这可能意味着零售将更快地从线下转移到线上世界。所以总而言之，我确实认为我们处于有利位置，可以在未来捕捉美国[语音]收入，因为我们仍然认为MercadoLibre将成为在线购物需求的首选之地。最重要的是，还有一个问题是在MercadoLibre之外发生的所有代理商务会发生什么，因为我们肯定不会拥有100%的市场份额。我们认为这也代表了MELI的增量机会，对吧？
今天，我们通过我们的技术栈向第三方提供广告服务，我们与Google Ad Manager、迪士尼、Roku和HBO Max都有合作。背后的原因是我们拥有独特的数据、客户知识、归因能力，我们认为这些是很难被匹配的。所以最终，我想表达的是，一方面，我们对MercadoLibre通过其自身代理体验捕捉流量的能力充满信心。最重要的是，我们确实认为在存在代理商务的世界中，广告代表了额外的收入机会。顺便说一下，代理世界也可能意味着广告资金从传统线下渠道更快地转移到数字广告，这产生的机会可能更大。
所以我们保持积极。我们保持专注。我们唯一确定的是，我们需要让我们的开发人员努力工作，拥有最好的广告技术栈和MercadoLibre内部最好的代理体验。
下一个问题来自美国银行的Bob Ford。请提问。
嘿，感谢回答我的问题。大家晚上好。只是想扩展关于代理解决方案的讨论。新闻稿中提到了Pogo的代理解决方案在无需人工干预的情况下处理查询。但功能似乎比这复杂得多。我很好奇，这个Pago代理如何增加参与度，影响借贷或储蓄行为，或者促进新金融产品的采用？Ariel，也许你可以评论一下你如何看待市场的个人代理解决方案或解决方案，以及你预期的功能和部署时间。
嗨，Bob。我们对Mercado Pago的AI助手感到非常兴奋，它已经主要帮助解决用户的问题和疑虑。
我们在我们的代理中构建了很多功能。基本上，你可以通过代理完成几乎所有你用Mercado Pago做的事情。例如，你可以告诉他们，请告诉我所有下周到期的发票，然后它会显示出来，你可以说，全部支付。所以功能已经非常令人印象深刻。到目前为止，我们主要处理用户发起的这些互动，其中绝大多数是由代理在没有任何人工干预的情况下响应的。
但我想说，到目前为止，我们还没有开始使用代理进行交叉销售，但这是我们将要开始做的事情。既然你在对话中，你可以，例如，告诉消费者她有信贷优惠或信用卡优惠以及信用卡的好处。我们目前还没有这样做，但我们相信那里的机会是巨大的。系统将变得更加主动。除了交叉销售之外，它还将在充当个人银行家方面变得更加主动。所以帮助你，我不知道，分配你的投资组合或推荐哪种信贷更适合你。所以我们相信这里的机会是巨大的。而且——我们还看到在Mercado Pago的另一端，在Mercado Pago的收单方面，有机会帮助商家处理售前和售后问题，并且还与典型平台集成，这些平台最终将能够使用Mercado Pago凭证完成支付。所以我们对Mercado Pago的AI机会感到非常兴奋。
只是补充一下Osvaldo的话，在市场方面，虽然我们有很多由AI驱动的功能，从我们的搜索算法、推荐等等开始。我认为值得强调的是，我们今天在平台上运行着一个卖家助手，基本上20%的GMV在某种程度上受到我们助手的建议，事实证明它在帮助卖家改进他们的实时列表、减少获得更好声誉的前置时间、捕捉他们在客户支持方面的一些问题和要求方面非常成功。所以在这方面的进展也非常积极。
下一个问题来自摩根大通的Marcelo Santos。请提问。
嗨，晚上好。感谢回答我的问题。我想——我想讨论一下广告。你们有一些良好的增长，加速了渗透率。你能讨论一下推动这些增长的主要产品是什么，或者地区，或者是否有任何特定的驱动因素吗？非常感谢。
嘿，Marcelo，我是Ariel。所以是的，就你的观点而言，我们对本季度广告业务的表现非常满意，收入在汇率中性基础上加速增长至67%，主要是由于我们技术栈的改进带来了更高的采用率和支出。这是广泛的，所以没有一个单一的关键因素驱动增长。但基本上，我们正在价值链的不同部分附加我们的产品，对吧？拍卖、竞价、展示位置优化、需求生成计划，所有这些都由一个改进且易于使用的客户前端平台提供支持。所以非常非常满意。只是给你一些关于几个计划的细节，我们的预算协调器允许卖家将未使用的预算重新分配到之前限制美元使用的活动中，当然，这发生在同一广告客户内部，这是积极的。我们还通过基于预测信号的建议扩展了季节性活动的预算提升，以确保广告商有适当的预算来应对旺季期间的所有需求。我们有基于我们的技术捕捉的见解的性能驱动建议。
我们有AI代理支持我们的顾问，并直接与卖家互动，以加速中长尾卖家的广告渗透率。所以正在部署和扩展许多工具，其中许多使用AI。但我想说，总的来说，团队取得了很大的进展，但还有很多事情要做。所以广告收入占GMV的百分比渗透率与它的潜力相比仍然很小。所以对到目前为止的结果非常满意，但对未来的潜力更感到鼓舞。
下一个问题来自Itau BBA的Rodrigo Gastim。请提问。
是的。大家晚上好。我只是想深入探讨一下巴西的这些利润率投资。所以想知道，你如何看待在巴西保持30%以上的强劲GMV增长与最终在2026年应对这种利润率压力之间的平衡？换句话说，在过去几个季度你显然能够捕捉到市场份额，你是否已经相信我们应该开始看到巴西未来进一步的运营杠杆？只是想了解你如何看待这种平衡？非常感谢。
嗨，Rodrigo，我是Martin。我认为你——首先，当我们谈论利润率时，重要的是要考虑我们正在实现的增长。大部分利润率压力来自我们在追求能够产生巨大增长和改善用户体验的投资方面做出的深思熟虑的决定。如你所提到的，特别是在巴西，我们主要由于这些投资而实现了GMV增长和市场份额提升，我们的收入同比增长了45%。
正如我 earlier 提到的，我们的NPS处于创纪录水平，这是由于我们一直在进行的投资。我们提到了CBT、1P、降低免运费门槛、扩大更多免运费、增加我想说的[语音]能力。所以我们对这些投资和当前的利润率水平感到非常满意，因为我们看到了在增长、市场份额提升以及用户体验和参与度改善方面的结果。正如我过去所说，我们的主要重点是抓住我们面前在商业、金融科技和广告领域的巨大机会，我们将毫不犹豫地进行投资并捕捉——为了捕捉这些机会，就像我们过去所做的那样。即使这会带来一些短期的利润率压力，我们也不会试图优化短期利润率。我们从更长期的角度管理业务，我们相信这些投资正在为未来的增长奠定基础，我们对长期利润率轨迹仍然充满信心。所以再次强调，我们对在信用卡和商业领域进行的投资充满信心，并且我们已经看到了结果。所以这是我们的战略，也是我们为股东创造长期价值的方式。
下一个问题来自雷蒙德·詹姆斯的Josh Beck。请提问。
感谢回答这个问题。我有点好奇，相对于你的预期，降低 shipping 门槛的商业计划结果如何？当然，似乎有一个非常不错的频率提升。这是否与你预期或模拟的基本一致？然后关于单位成本的改善，我相信巴西的单位成本下降了11%。随着你建立这个平行的慢速 delivery 网络，这是否可持续，或者我们应该如何看待这方面的前景？
谢谢。
嘿，Josh，你好吗？我是Ariel。所以事实上，我们对巴西降低免运费门槛的结果非常满意。这是我们第三次降低门槛，现在看到的结果与过去看到的结果没有什么不同。增长加速了，频率加速了。我们的转化率、新老买家的留存率都达到了创纪录水平。我们有更多的新买家。我们在巴西的NPS达到了顶峰。我们有更多的卖家，每个卖家有更多的实时列表。我们正在扩大市场份额并达到创纪录水平。所以是的，事实上，我们很满意，这与我们的计划非常一致。
售出商品数量的增长从第二季度的同比26%加速到第三季度的42%，第四季度达到45%，考虑到MercadoLibre的规模，我认为这是巨大的。GMV也是如此，从29%到34%现在到35%。所以——当然，这是在25、26年的存在以及在我们加速增长的疫情之后的增长和规模之上。我认为，正如我们在股东信函中提到的，自6月我们推出新的价值主张以来来到MercadoLibre的新买家，与该变化之前的新买家群体相比，购买的商品更多，跨越的类别数量更多，留存率更高。
所以我们对所看到的影响感到非常鼓舞，这让我们对我们正在建立的基础感到非常乐观，因为我们希望成为商业从线下转向线上的驱动力——或者商业从线下转向线上，这归根结底是我们追求的目标，对吧，更好地服务我们的客户，提供最好的价值主张。
在 shipping 成本方面，我想说我们对我们目前的表现感到满意。成本改善来自等式的几个部分。一方面，当然，更多的 volume 正在稀释更多的成本。此外，我们通过我们的慢速 shipping 网络利用闲置 capacity，这意味着我们能够在价值链中看到空间时运输商品，当然，我们继续致力于技术和生产力，以使我们的运营更加高效和可持续。
所以我们没有理由认为这种情况不会改变或不会继续，对吧？所以我们是积极的。我认为团队做得非常出色，但我们仍然认为我们还有更多事情要做。
下一个问题来自Autonomous的Geoffrey Elliott。请提问。
你好，非常感谢回答这个问题。你能讨论一下你在1月20日宣布的巴西 shipping 模式的变化吗，我相信是关于不同类型 shipment 的不同 shipping 费率的更多变化？然后，从高层次上，你如何看待这对财务、对利润率的影响？
所以基本上，我们正试图在向商家收费的方式上稍微去平均化，我们认为 shipping 成本与尺寸和重量有很大关系。出于这个原因，我们决定转向一种不同类型的表格，在这种表格中，我们能够以与我们基于商品实际尺寸和重量的成本结构更相关的方式向商家收费。现在就对财务的影响发表评论还为时过早。如你所知，我们不提供指引。所以可能在第一季度末，在我们当时公布业绩时，我们将能够分享更多细节和影响的情况。
但再次强调，一如既往，我们继续发展和完善我们管理业务的方式，我们在 shipping 表格方面所做的与这没有什么不同。
下一个问题来自瑞银的Kyle Graeter。请提问。
你好。大家晚上好。我这边有两个关于Mercado Pago的快速问题，请。首先，特别是在巴西，我们看到你的存款业务确实有坚实的增长，基本上根据中央银行的数据同比翻了一番。所以你能澄清一下这些存款现在是否被用于为你的信贷业务提供资金吗？如果是，有多少？我想了解你如何看待未来的这种使用以及它可能对你的NIMAL带来什么类型的影响？还有，第二个问题是关于你的NPL比率，15到90天的早期NPL比率略有上升。
你能给我们详细说明一下这方面的影响吗，实际上第四季度的季节性通常是积极的，以及未来的预期？谢谢。
嗨，Kyle。让我从关于存款的第一个问题开始。今天，我们基本上不使用存款进行融资。我们不像——那样进行部分准备金银行，但尽管如此，我们对这些存款的增长感到非常满意。自从我们——去年，一年前，基本上，当我们推出 pots 和 pots 上的更高利率时。我们看到存款利率显著上升。我们看到的是，那些使用 pots 并且通常在我们这里有更多钱的用户，我们看到他们的参与度显著提高。我们看到在整个Mercado Pago以及MercadoLibre上都是如此。所以我们看到这些用户进行更多的交易，更频繁地使用我们的信贷产品，更有可能使用我们的借记卡或获得信用卡。所以我们将其视为参与度的重要驱动力和净推荐值（NPS）的驱动力。
如你所知，这是我们密切关注的指标，我们很高兴在年底成为巴西金融机构中净推荐值领先的机构。问题的第二部分，如果我没理解错的话，是关于NPLs以及第三季度到第四季度NPLs略有恶化的影响。事实是——我想说，总体而言，信用卡账簿的NPLs在第四季度降至4.4%的历史低点。尽管如此，NPL的增加主要与消费者和商家账簿有关。但话虽如此，我认为比NPLs更重要的是 minimal [语音]，并且这些有所改善，这意味着我们比上一季度更有利可图。因此，我们所做的是增加了获得信贷的人数和风险更高的人数，但我们相应地对该风险进行了定价，因此我们最终比上一季度有了显著更大的利差。所以我认为这是一个经过计算的风险，并且效果很好。
下一个问题来自汇丰银行的Neha Agarwala。请提问。
嗨，感谢回答我的问题。我想跟进最后一个问题。我们确实看到第四季度的贷款收益率环比有所上升。正如你提到的，你正在承担更多风险，这导致尽管季节性积极，第四季度的早期 delinquencies 仍在上升。这是否意味着在接下来的一两个季度，我们将开始看到对90天NPLs的影响，它们将再次开始上升，因为你正在承担更多风险，尽管我理解你正在为此定价，但这是我们应该继续看到的趋势吗？
并且只是确认一下，贷款收益率的增加只是来自在巴西和墨西哥承担更高风险，而不是来自阿根廷投资组合份额的增加。非常感谢。
Neha，如你所知，我们不提供指引，但我们对我们承担的风险量感到非常舒适。我们看到我们的模型在改进，我们一直在做的是相应地定价风险并获得良好的利差。当我们预期损失时，我们会提前入账。所以我们不认为会有任何意外。然后，我想说，我们没有看到收益率的增加。我想说我们在所有三个国家都以非常相似的方式增长。第四季度我们在阿根廷更加谨慎，因为选举以及——由于选举，我们看到了一些宏观不稳定。所以我们有点更加谨慎。
此外，选举前利率飙升，然后下降，因此，由于利率较高，信贷需求减少。但除此之外，我们在其他市场没有看到信贷需求的任何显著变化或贷款收益率的变化。
也许补充一下，我是Martin。我认为信贷的理念一直是，只要我们有一个健康的账簿，我们就会增长我们的信贷账簿。正如Osvaldo提到的，你只看到了NPLs等式的一部分，但显然，我们提前对这些进行了定价，阿根廷和墨西哥的利润率非常高。我的意思是比上一季度好得多。事实上，当你看NIMAL（净利息边际）时，它考虑了整个等式，因为它不仅看债务和准备金，还看该投资组合产生的收入，你可以看到NIMAL环比有所改善。所以我们对我们投资组合的质量和健康状况感到非常非常舒适。这就是为什么你看到我们的信贷账簿以90%的速度增长，因为我们对我们的模型和收款充满信心。
下一个问题来自XP的Danny Eiger。请提问。
嗨，感谢回答我的问题。我想探讨一下销售和营销以及流动账户动态的提供。首先，关于销售和营销，我们看到投资占销售额的百分比环比有所增加。但你在发布中也提到了一些由于季节性而进行的战术性投资。所以你能和我们分享一些关于我们应该如何看待未来这些投资的情况，特别是当我们看到年初竞争强度较低时，尤其是在巴西。
还有关于你提到的巴西和墨西哥消费者账簿的加速增长，这是可疑账户环比没有改善的关键杠杆，你还提到你从与市场的更高交叉销售中受益，而你提到总体指标仍然健康。我们是否应该认为这种压力是你们抓住这个机会，即在两个平台之间增加重叠的结果？并且由于你在商业方面有强劲的势头，这正在推动消费者账簿的增长？谢谢。
嗨，Danny，我是Martin。我认为你的问题的第一部分与销售和营销有关。我认为这与我们过去几个季度一直在说的一致。具体到本季度，如果你看环比，我们的营销支出增加了60个基点，同比增加了1.4个基点。大部分是我们社交渠道扩张的结果。正如我们过去提到的，我们正在扩展我们的联盟计划，并取得了非常积极的结果。例如，在巴西，第四季度的联盟数量几乎是第三季度的两倍。同比而言，销售和推广MercadoLibre产品的联盟数量是原来的6倍。
所以我们认为这是一个非常非常积极且非常——这是一个应该帮助我们在未来推动增长的渠道。所以我们正在投资那个特定的渠道。这解释了大部分投资——营销投资的增加，其余的线路保持不变。第四季度可能有一些季节性因素，但大部分是联盟计划。只是为了让你有个概念，如果你看过去几年，销售和营销投资的范围在11%到12%之间。我们处于该水平的上限，但这在我们过去几年的投资范围内。
问题的第二部分，我认为问题的第二部分是信贷加速是否由电子商务的势头驱动。我想说在某种程度上可能是这样，但我想说主要是——让我们将这个答案分为两个主要领域。一方面，我想说收益账户，我们去年大力宣传它，这一直是主要驱动力，我们在超级收益账户中获得了更大的回报，这一直是增长的最主要驱动力。
我不会说这一定与市场的额外活动有关。然后在信用卡方面，我想说这是两方面的结合。一方面，我们确实一直在改进结账时信用卡优惠的整合，并且在结账时提供更多的分期付款。所以市场绝对是信用卡使用增长的一个重要驱动力。但最重要的是，我们一直在——不断改进我们模型的质量。随着我们改进我们的信用模型，我们更愿意发行更多的卡。因此，我想说发行更多卡的主要驱动力，我想说，是这些信用模型准确性的提高，但市场结账的整合也绝对是一个重要的驱动力。
下一个问题来自FT Partners的Craig Maurer。请提问。
是的，嗨。感谢回答这个问题。我想问一下前一个问题的另一面，即随着时间的推移，考虑到你在准备金方面的投资以及通过信用卡和其他类型的贷款扩大信贷账簿。我想知道你能否从拥有信用卡或借款的人与没有信用卡或借款的人的购物篮规模或GMV支出基础上量化提升，或许还有这些客户与没有信用卡或借款的客户的留存率？
嗨，Craig，我们没有披露具体的提升数字；我们看到的支出或留存率，但肯定是，我想说，显著的。我们衡量几件事。其中之一是他们与市场的互动次数，还有净推荐值，当有人开始使用我们的信贷产品，或者他们获得信用卡时，净推荐值有显著提升。我想说除了这两件事之外，我们确实看到更高的——更高的参与度和更高的净支出。此外，当我们查看每个主要国家，我说的是巴西、墨西哥和阿根廷，我们查看所有NMB中有多少比例是用Mercado Pago产品支付的，这些线路在所有三个市场都在稳步增长。所以如果你把先买后付、信用卡、商店余额等等结合起来，这在增长，并且在每个市场的NNB中成为更重要的部分，这些交易很棒，因为通常它们有显著更高的批准率和更低的成本，很多时候我们是双重受益，因为我们在Mercado Pago方面也有一些收入，或者至少成本更低。所以我认为市场和Mercado Pago之间确实存在很大的协同作用。
下一个问题来自BTIG的Marvin Fong。请提问。
嗨，晚上好。感谢回答我的问题。关于信用卡也有两个快速问题。你——我相信你在准备好的发言中提到你在第四季度发行了超过300万张。我相信这大幅增加了。我认为上次你在第二季度提到发行了150万张。所以听起来阿根廷不是主要驱动力，但你能简单分拆一下巴西和墨西哥的增长是否比第二季度显著更高吗？问题的第二部分是，随着信用卡的NPL表现继续好转——你是否或者未来是否有机会在前期降低准备金，使其在早期阶段更具边际吸引力？谢谢。
嗨，Marvin，让我回答第一个问题。关于第四季度发行的信用卡数量，我们发行了近300万张卡，而你说的第二季度是150万张，第三季度是200万张。我想说从第二季度到第三季度，主要增长来自巴西，我们模型的改进意味着我们能够找到更多符合我们投资回报目标的用户，那是从第二季度到第三季度。但从第三季度到第四季度，有两个驱动力。其中之一是阿根廷，如你所提到的，我们在第三季度中期开始发卡，但在第四季度显著加快了速度，我们发行了几千——我想说10万张卡，因为我们开始在那个国家实施我们的战略。
早期结果很有希望，卡片发行给了风险较低的用户和那些可以使用我们消费贷款的典型用户。所以我们对阿根廷的增长感到兴奋，我们才刚刚开始。然后在墨西哥，我想说比预期更好的投资回收期使我们能够加快发卡速度，我们对我们采取的速度感到满意。所以我想说，首先，第三季度巴西加速，然后第四季度墨西哥和阿根廷加速，现在我们正在三个国家全速推进，我想说。
在产品的盈利能力方面，如果我们看巴西，这是我们拥有的最老的客户群体——我们从2021年开始在巴西发行信用卡，超过两年的客户群体已经在NIMAL水平上盈利。所以这给了我们很大的鼓励继续扩大用户群。但显然，当我们纳入大量新用户时，平均值仍然不盈利，但我们看到了隧道尽头的曙光，对吧？所以它应该是一个盈利的业务，当成熟时应该增加盈利能力，但我们仍然处于扩大用户群的阶段，所以平均而言还不盈利。所以只是为了让你有个概念，我们有三个信贷账簿。我们有消费信贷，就NIMAL而言是一个相对高利润的业务。如果你看NIMAL，它在30多——40多的高位，商家信贷——信用卡在这一点上平均而言NIMAL不是正数，但主要——一半的投资组合在巴西已经达到NIMAL平均水平。我们在墨西哥也看到了积极的趋势，正如我们所做的，我认为，现在判断还为时过早。
下一个问题来自Susquehanna International Group的Jamie Friedman。请提问。
嗨，谢谢。你能听到我说话吗？你好。
你好。我们能听到你说话。
好的，太好了，抱歉。所以我有一个关于收单TPV的问题。就平台上和平台外收单TPV的混合而言，这种混合如何影响收单的合并费率？如果确实有影响，其中的 interchange 部分现在是否面临我认为在墨西哥正在进行的监管上限？非常感谢。
嗨，Jamie，让我澄清一下收单业务。所以我们有，如果你愿意，三个部分，你提到了平台上和平台外，但基本上所有平台上的业务，我们都直接在市场经济学中衡量。所以你在收单方面看不到这一点。然而，在收单方面，我们确实看到线上和线下。
所以这通常是POS机，我们为其他商家提供商家服务。通常，由于线上交易风险更高且更复杂，我们在线上交易中收取更高的费率，而在POS交易中收取更低的费率，因为在许多情况下，这些交易几乎没有风险。所以我想说大部分——更高的利润率在线上交易。尽管如此，线下业务增长很快，我们看到了很大的潜力，因为我们在——在业务的那个部分市场份额较低。然后关于墨西哥的 interchange 上限，那没有通过，监管机构决定推迟或搁置，所以墨西哥的 interchange 暂时不会有变化。
下一个问题来自花旗集团的Joao Soares。请提问。
谢谢。Ariel，我很欣赏你概述的代理商务的更广泛战略优势。我完全同意推动在线零售渗透率和数字广告的优点。
我想听到的是你对风险部分的看法。本质上，这些独立的代理系统如何可能引入新的去中介化形式并直接与客户互动，并可能导致货币化的潜在变化。我们能想到并经常讨论的最明显的一个是广告的资金流。所以真的想听听你如何看待这些风险以及你如何从战略上应对它们。谢谢。
是的。是的。谢谢，Joao。让我试着重新表述我 earlier 试图解决你的观点的意思。我认为有些事情我们知道，有些事情我们不知道。所以我们不知道10年后人们会用什么硬件购买。我们不知道获胜的模型是X、Y还是Z等等。我们确实知道消费者重视或寻求最佳的端到端体验。我们确实知道——这不仅意味着搜索产品，还意味着快速获得产品、拥有最广泛的选择、定价、最佳的融资选择、购买后支持等等。我们也知道今天有一种技术可以显著改善产品发现过程。因此，我们正在投入所有努力并部署大量工程师来构建我们自己的代理和我们自己的MercadoLibre内部购物助手。
知道其他购物助手会发生什么还为时过早。我理解你的观点，这可能带来风险。我理解你的意思，但我们有信心我们从一个优势位置来玩这个游戏，我们与消费者有关系。我们有拉丁美洲喜爱的品牌。我们有关于过去购买的信息和数据，使我们能够为他们提供出色的购物助手，我们正致力于我们可以控制的事情，即构建尽可能好的助手。然后我们会看到，对吧？时间会证明一切。这个过程还为时过早，但再一次，我认为MercadoLibre处于有利位置来捕捉这种技术转型，正如我 earlier 所说，我认为这将加速从线下零售到线上零售的迁移，这在拉丁美洲这样的地区尤为重要，在某种程度上，我们比美国、英国或亚洲今天的水平落后大约10年。
问答环节到此结束。我想请Martin de los Santos作总结发言。
感谢大家参加电话会议并提问。我们对整个生态系统看到的结果感到非常兴奋。2025年，我们在巴西和墨西哥的商业领域实现了创纪录的市场份额增长。在金融科技方面，我们在收单业务中也看到了重要的市场份额增长，我们继续扩大我们的信贷组合，正如我们 earlier 讨论的那样，这是非常有利可图的。
这导致第四季度收入同比增长45%，标志着连续第28个季度增长超过30%，这是我们生态系统内长期投资和客户关注以及我们管理生态系统方式有效性的另一个迹象。2025年，我们在巴西、墨西哥和阿根廷的商业和金融科技领域达到了创纪录的NPS，这是一项伟大的成就，应该能使我们在展望2026年时保持未来的增长。我期待在5月我们披露第一季度业绩时再次与大家交谈。同时，投资者关系团队随时可以回答任何进一步的问题。再次感谢大家，晚上好。
[主持人结束语]