Pilar Lopez（集团首席财务官）
Margherita Della Valle（集团首席执行官兼首席财务官）
Maurice Patrick（巴克莱银行）
Akhil Dattani（摩根大通）
Robert Grindle（德意志Numis）
Emmet Kelly（摩根士丹利）
Polo Tang（瑞银集团）
James Ratzer（新街研究公司）
Andrew Lee（高盛集团）
Joshua Mills（法国巴黎银行Exane）
David Wright（美国银行美林证券）
Paul Sidney（贝伦贝格银行）
Carl Murdock Smith（花旗集团）
大家早上好，感谢大家今天参加我们的会议。今天，我很高兴与我们的新任集团首席财务官Pilar一起出席。欢迎Pilar。
谢谢Margherita。很高兴今天能和大家在一起。
在进入问答环节之前，让我像往常一样简要总结一下我们第三季度的业绩。总体而言，我们继续表现良好，并保持了良好的收入增长势头，本季度集团服务收入增长了5.4%。这得益于欧洲和非洲地区的增长，德国持续增长，非洲和土耳其也做出了强劲贡献。在盈利能力方面，第三季度集团EBITDAL增长2.3%，年初至今增长5.3%，完全符合我们的预期以及实现2026财年 guidance上限的轨迹。
除了这些业绩，我们在德国的战略优先事项上继续取得良好进展。我们继续改善移动业务的客户体验。我们的网络测试结果持续改善。尽管我们已经完成了1200万1&1客户的迁移——这是欧洲电信公司中规模最大的迁移之一，但我们现在在德国拥有的移动客户数量超过了该国任何其他运营商；在固定业务方面，我们的净推荐值（NPS）每个季度都在增长，并且我们刚刚在全国范围内提高了有线电视网络的上传速度。这对我们的价值战略起到了支持作用。虽然我们的价格行动影响了本季度的新增用户数量，但新客户ARPU同比增长21%带来的流入收入改善，已经稳定了消费者宽带收入。
然而，在仍然竞争激烈的市场环境中，我们还有更多工作要做。转向英国，在异常快速的开局之后，我们的整合和网络投资计划现已全面展开。我们最初的网络升级提前完成，已经使客户能够受益于更大的移动覆盖范围和更快的数据速度。在短短七个月内取得的进展已经在独立网络测试中显现出来，并得到了英国监管机构的关注。然而，这只是我们10年投资110亿英镑建设英国领先5G网络计划的开始。
退一步说，我对这次合并的潜力仍然感到非常兴奋。沃达丰拥有比任何其他运营商都多的移动资产，是增长最快的固定宽带提供商，我们明确看到每年7亿英镑的成本和资本支出协同效应，以及在此基础上实现收入协同效应的机会。转向非洲，12月我们宣布将收购Safaricom的控股权，Safaricom是非洲大陆最强劲的电信公司之一。这笔交易将进一步加强我们在非洲的地位，因为它简化了Vodacom并巩固了其领导地位。我们拥有结构性增长机会，人口快速增长，数据使用量增加，对数字服务的需求加速增长。
凭借我们规模化的网络、数字平台和备受赞誉的品牌，我们处于独特的地位。Vodacom目前已经表现强劲，为整个集团提供了一些最令人兴奋的机会。最后，转向企业业务，我们现已完成对Scalink的收购，这将支持我们在云、安全等关键领域的数字服务增长。总之，随着我们进入今年的最后一个季度，整个集团的表现都很好。我们看到净推荐值在增加，复杂性在降低，我们正在加速在数字和金融服务领域的机会。
这些是我们多年增长轨迹的坚实基础。总而言之，我们的业绩符合预期，我们有望实现2026财年 guidance的上限。有鉴于此，Pilar和我期待回答大家的问题。
谢谢Margherita。提醒一下，请每人只提一个问题，以便今天上午所有分析师都有机会发言。今天的第一个问题来自巴克莱银行的Maurice Patrick。Maurice，请提问。
早上好，各位。希望你们能听到我说话。嗯，感谢开场评论。或许直接谈谈德国的情况。没关系。我的意思是，如果我看演示文稿的第4张幻灯片，你们展示了服务收入的稳定。这显然得益于1&1。宽带方面新增用户较弱，但前端客户ARPU更强，你们也谈到了这种有价值的量。但投资者经常询问德国EBITDA的轨迹，特别是今年和明年。我记得上半年下降了4%。你们能否让我们了解一下今年下半年EBITDA的预期，以及对明年是否能企稳的看法。
谢谢。
当然。我可能会让Pilar先谈谈今年的趋势，然后让你了解我对德国发展的看法。
是的，所以我的意思是，你知道，你已经看到了我们的数据，如果我们看今年下半年，最重要的是它将与我们重申的集团EBITDA和自由现金流 guidance以及我们今天重申的欧洲 guidance保持一致。我们预计下半年的EBITDA表现将好于上半年。我们预计今年下半年EBITDA不会恢复正增长。我的意思是，你已经看到移动电视的持续上行压力，基于去年活动的同比获取和留存成本。
下半年也有顺风因素。这就是为什么表现好于上半年，MDU的影响逐渐消除，1&1批发业务完成，第四季度全面进入稳定运行状态，以及MVNO的影响逐渐消除。这就是你对德国下半年EBITDA的预期。所以下半年会更好。那么，显然你的问题是，我们从这里走向何方？显然，我们将在5月份告诉你更多。今天不是在季度业绩公告中给出单一市场指引的时候，但我认为重要的是分享我们对市场的看法，以及一如既往的可变因素。我将首先介绍我们对德国明年真正有良好可见性的领域，然后是仍有争议的领域。在我们有良好可见性的领域，我想指出四个方面。第一个，正如Pilar提到的，短期内你应该预计电视业务的逆风将继续。
你还应该预计明年批发业务对EBITDA的支持将继续，显然水平低于今年，但仍然为正。然后我要补充企业业务（B2B）。团队在建立强大的业务渠道方面做得非常出色。你知道我们在数字服务方面的增长速度有多快，而且不仅仅是数字服务，所以预计随着我们进入明年，B2B将显著改善。第四个因素是成本，正如我们之前可能讨论过的，明年由于各种原因，你应该预计我们在成本基础上采取的所有简化行动将体现在利润表中。
所以在这四个领域，我想说我们有良好的可见性。仍然存在一定程度不确定性的是消费者市场以及更广泛的市场动态，这当然不完全在我们的控制范围内。从我今天看到的情况来看，我想指出两个不同的趋势，你提到了这一点。我们预计固定宽带会有所改善，我们看到我们的数据在改善，公平地说，从我们看到的情况来看，整体市场环境也更具支持性。所以朝着正确的方向发展，移动业务本身当然是业绩的关键波动因素，我想说到目前为止没有变化。
所以我们继续看到的只是我们大约一年前或更早采取的价格举措正在影响我们的客户基础。因此，正如你可以想象的那样，定价方面的这一因素仍然给明年带来一定程度的不确定性。但我可以说，即使没有任何变化，你也应该预计我们的业绩将逐渐受益于我们所采取的所有行动，专注于客户体验，专注于价值。因此，预计我们的行动将继续朝着这个方向改善市场。我想我们将在5月份告诉你更多。
非常清楚。谢谢。
非常感谢。今天的下一个问题来自摩根大通的Akhil Dattani。Akhil，请提问。
嗨。早上好。谢谢回答问题，Margaret。也许我可以跟进之前的问题，更深入地探讨你们在德国宽带业务中关于价值与数量的信息。我很想更好地理解你们对这一进程的信心。我想具体问问你们采取了哪些行动，你们在幻灯片中提到1月份又一次提价，以及我们应该如何看待这对未来宽带用户流失的影响。我想我们很难知道本季度是否有特定的流失会在未来逐渐消除？所以也许你可以给我们介绍一下这方面的情况。
在回答时，你能否帮助我们理解竞争对手在多大程度上正在复制这种趋势，以及你在整个市场中看到的任何重要变量？非常感谢。
当然。那么，从大局来看，宽带业务发生了什么？如你所知，市场渗透率已经趋于平稳，目前只有农村地区的替代运营商看到了任何有意义的增长。在这种情况下，正如你之前听到的，对我们来说，现在专注于价值是有意义的。有一个非常重要的数量因素，那就是我们视角下的客户流失率。在客户流失率方面，我必须说我们对自己的表现非常满意。德国的固定宽带客户流失率，我之前可能提到过，现在低于大多数欧洲市场。
它低于英国，而且我们每个季度都看到我们有线电视网络的净推荐值再创新高。所以一切都在朝着正确的方向发展。如你所知，在我们对网络和流程进行投资的基础上，本季度你看到的是我们在过去几个月积累的价格举措对新增用户的影响。实际上，关于接下来会发生什么的问题，我可以说，对于第四季度，鉴于我们一周前刚刚采取了另一项价格行动，你应该从我们看到的情况中预期新增用户方面会出现类似的趋势。我们在定价方面做了什么？我们的演示文稿中有一张幻灯片对此进行了总结，因为这确实是一个逐步推进的过程，我们过去可能已经评论过这一行动的开始。
自3月以来，我们提高了DSL的实际定价，全面缩短了促销期限，取消了初始信用额度，提高了设备成本，所有这些都是你熟悉的事情。第三季度，这使得流入ARPU达到了至少三年来的最佳水平，同比增长21%，这显然是显著的。现在我说我们上周再次采取了行动，这很重要，因为上周我们确实在德国的整个有线电视产品组合中采取了“更多服务更多付费”的举措，这伴随着更高的速度，特别是全国范围内更高的上行速度，这使我们能够以一种“更多服务更多付费”的方式在定价上再迈出一步。现在我们看到的是，价值等式今天正在发挥作用。你也可以在我们固定线路的利润表趋势中看到这一点。本质上，电视业务的拖累仍然存在，但正如你所看到的，现在略有减弱，因为我们看到消费者固定宽带有所改善，现在已经稳定。现在你问我们周围发生了什么。根据我们的观察，市场显然总是动态的。但根据我们今天看到的情况，随着我们在更广泛的范围内采取行动，我们也看到市场环境在改善，正如我所说，这是一个动态的市场。
但在我看来，你应该始终期望沃达丰所做的是真正最大化整体服务收入轨迹。这仍然是绝对的原则。
非常感谢。
谢谢。今天的下一个问题来自德意志Numis的Robert Grindle。请提问。
早上好，谢谢。或许从更集团整体而非单一国家的角度来看。第三季度，尽管英国面临严峻的同比比较，欧洲的服务收入（OSR）增长连续第二个季度保持强劲正值，新兴市场（EM）的两位数增长也在继续。关于2027财年及以后的整体前景，我们已经进入第四季度一段时间了，基于迄今为止的九个月，你感觉是更乐观还是更不乐观？谢谢。
谢谢Robert。我的意思是，这再次与可变因素有关，因为这是季度更新。但Pilar会告诉你这些可变因素的发展方向。对你的问题，你会发现这一切都与我们自5月以来一直在讨论的多年增长轨迹非常一致。所以也许Pilar，你可以谈谈这些。
是的。Robert，感谢你的问题。是的，我的意思是，正如Margarita早些时候所说，现在提供确切细节还为时过早。我们将在5月份回来，但在较高层面上，我们对2027年调整后自由现金流增长的多年前景仍然非常有信心。从EBITDA角度来看，有几个组成部分需要考虑。我们预计整个集团的EBITDA将继续良好增长。Margarita详细谈到了德国的趋势。我们还预计英国在2017年将实现第一批有意义的成本协同效应，从EBITDA角度来看，这是一个非常相关的事实。
新兴市场，我的意思是，你知道，随着通胀降低，我们可能会放缓增长，这是从EBITDA角度需要考虑的因素。但正如我所说，整个集团在2027财年将继续保持良好增长。然后在调整后自由现金流方面。你显然有资本支出。我的意思是，我很高兴地说，我们对目前的资本密集度水平仍然非常有信心。2027财年，英国的资本支出将有所增加，与该年是英国投资计划的高峰期一致。
但EBITDA和资本支出都与我们分享的多年增长轨迹一致。然后，在调整后自由现金流之下，有许多可变因素，我现在要指出的主要因素再次与英国的整合成本有关。2027财年将是整合的完整年度，我们之前已经指引了英国整体整合和重组成本的规模，以及它将是前期加载的事实。所以你必须在2027财年考虑到这一点，然后在频谱方面，我认为值得提醒大家，土耳其频谱将有第二期付款，埃及可能会有更多频谱，我们正在那里进行持续对话。除此之外，我的意思是，现在提供确切水平还为时过早。我们将在5月份回来，如果你需要更多机制方面的信息，投资者关系部可以为你提供更多细节。
谢谢你，Robert。
非常感谢。今天的下一个问题来自摩根士丹利的Emmett Kelly。Emmett，请提问。
是的。大家早上好。我有一个关于集团的问题。你们正通过Vodacom获得Safaricom的多数股权，这显然使你们在肯尼亚拥有控制权，获得M-Pesa，以及在埃塞俄比亚的增长业务。所以看起来沃达丰和Orange现在已经成为非洲电信公司的主要领导者。你能否就这一举措在投资组合、集团增长前景、技术方面给你带来的影响，以及考虑到出售西班牙和意大利业务后的资产负债表状况，非洲是否是你们未来可能考虑进一步投资组合扩张的领域，发表一些看法。
谢谢。
谢谢Emmett。关于非洲的机会，我想你在我的介绍中已经听到了。我们认为我们处于一个非常有利的位置，可以充分利用非洲大陆令人兴奋的增长机会。我们在人口数据、金融服务需求方面有非常健康的增长，在企业业务中，现在对数字服务的需求也很强劲。Vodacom，我想说，是非洲的本土科技公司，拥有良好且规模化的网络，也拥有良好且规模化的大陆平台。我们之所以向Safaricom的控股地位迈进，自然是因为这进一步简化了Vodacom的资产，并加强了它，特别是我们看到在整个非洲大陆继续利用我们的最佳实践、利用我们的规模化平台的巨大机会。
例如，我两周前刚在埃及，你可能记得几年前当我们将埃及业务并入Vodacom时，我们也有过类似的讨论。我们在埃及，我们在那里表现的一个突出因素是Vodafone Cash，这再次来自于跨大陆的思想交流和平台利用。所以你可以想象，我对非洲非常满意。你是对的，它正扮演更重要的角色。它今天表现强劲。一年前升级的两位数指引，现在可能都是两位数，还有一些最令人兴奋的增长机会。
现在你提到了并购，我认为从我们的角度来看，重要的是要对此进行背景说明。现在的并购更多是关于我所说的企业业务领域的补强收购，我们正在那里增强、扩展我们的能力，有时这比通过企业业务收购（如你在Scalink看到的）更快。所以我认为在非洲也可能会有更多这样的举措。
非常清楚。谢谢。
非常感谢。今天的下一个问题来自瑞银集团的Polo Tang。Polo，请提问。
谢谢回答问题。我有一个关于英国宽带市场的问题，因为有很多报道称VMO2的所有者可能收购Netomnia，还有TalkTalk开始了并购流程。所以如果出现整合，你认为这将如何影响沃达丰以及更广泛的英国宽带市场，例如，你认为定价会改善还是会有更多竞争？有什么想法吗？非常感谢。
我认为在当前环境下，该领域一定程度的整合显然是有意义的。但我可以告诉你的是，我们从沃达丰的角度如何看待它。从我们的角度来看，我们对自己在英国的地位非常满意，这本质上是一个多合作伙伴的策略，从一系列合作伙伴那里进行批发。实际上，这在英国是一种策略，但你可以从不同角度看待它。我们在每个运营市场的最终目标都是相同的，只是以略有不同的方式实现。
但我们总是热衷于让我们的客户能够访问该国最大的千兆网络覆盖范围。在英国实现这一目标的最佳方式是从多个合作伙伴那里批发——Openreach、City Fiber、Community Fiber。谁知道未来可能会有更多。英国有2200万户家庭，这是我们增长的关键驱动力之一。因此，我们预计将继续以完全相同的方式管理市场，这对我们有效，在一定程度的整合中也将继续有效。总的原则是让我们的客户最大限度地访问千兆网络覆盖范围。
你在德国看到，四分之三的德国家庭通过我们获得千兆网络。你现在在土耳其也看到了。这是我们对市场的总体方法。
谢谢。
非常感谢。今天的下一个问题来自新街研究公司的James Ratzer。James，请提问。
是的，早上好，Margaret和Pilar，感谢你们召开这次电话会议并回答问题。所以我今天想问的问题实际上是关于固定无线接入（FWA）。首先在英国，为了了解你们近期的交付和长期目标，看起来本季度你们的FWA新增用户从上个季度的21,000下降到11,000。是什么原因导致的，你认为未来几个季度是否有加速增长的空间？以及长期的想法？另外在德国，你认为在农村地区有部署更多FWA的机会吗？谢谢。
谢谢James。从英国开始，我的意思是，简短的回答是，我们预计FWA将继续增长。你需要记住的是，第三季度发生了两件事。实际上是季节性因素的结合。包含12月的季度对FWA来说从来不是强劲的季度。还有黑色星期五周前后的价格竞争，特别是在市场低端的速度方面，我认为这两个因素都影响了11,000这个数字，而之前的数字更高。但同样，它将继续增长。话虽如此，就像我上次讨论这个问题时可能已经做过的那样，当然我们需要将我们看到的FWA机会放在背景中，对我们来说，本质上最重要的一点是将FWA用于我们的客户，作为通往光纤的过渡，因为我们现在可以在那里提供服务，然后当光纤到达时，无缝连接他们。
但关键的重点，关键的大数字，这么说吧，总是来自固定宽带的光纤方面。但肯定有更多的增长 ahead。对我们来说，在英国肯定有机会。在德国也是机会吗？我认为这是一个很好的问题。实际上，我们在德国市场上推出FWA产品已经很多很多年了。它就在那里，是的。你可能记得Giga Cube，我会说它的市场不如英国活跃，可能有两个原因我能想到。
一方面，从历史上看，我们的有线电视网络的千兆渗透率深度。我刚才对Polo说，包括500万光纤批发在内，我们的完整覆盖范围覆盖了四分之三的德国家庭。所以德国从这个角度来说是领先的。然后我认为客户行为也有影响。这也取决于他们在不同产品之间做出的权衡。但我认为这仍然是一个很好的问题，值得反思，我认为所有市场都会有一定程度的FWA。
它的发展程度主要取决于覆盖水平。
你为什么认为这是向光纤的迁移？因为FWA的毛利率不是比批发光纤更高吗？
我认为这是因为最终总会有不同效率和有效性水平的服务层次。因此，很可能对大多数人来说，是的，光纤会到达你的城市或村庄，然后自然会向光纤过渡。总会有一些地区要么很晚才有光纤，要么永远不会有，因此这将是永久性的。但我不认为将其视为永久性特征是合理的。再次，我的意思是我们可以讨论很久。也有不同类型的客户，学生、经常搬家的人显然可能会觉得它非常方便。
但如果你在居民区，我认为最终这就是我们看待它的框架。
谢谢。
非常感谢。今天的下一个问题来自高盛集团的Andrew Lee。Andrew，请提问。
是的。嗨，大家好。嗨，Margaret，嗨。欢迎Pilar。有一个关于铁塔和你对Vantage看法的问题。在过去一年左右，特别是最近几个月，我们看到铁塔公司的估值大幅下降，市场担心合同重新谈判风险、整合风险、卫星风险。作为Vantage的所有者和铁塔的客户，你是否有这些担忧？你认为现在是收购Inwit其余股份的好时机吗，因为它的价格处于很长一段时间以来的最低水平？谢谢。
也许从最后开始，我会说我们对Inwit的现有持股状况感到满意。当然，我是说，铁塔市场总会有不同的趋势。首先，我们很高兴实现了我们最初的目标，即在Vantage拥有完全50:50的股权，并且我们对Vantage的增长发展感到满意。你可以从其财务数据中看到这一点，它是集团股息的良好贡献者。
所以对所有这些都感到满意。你是对的。铁塔市场正在演变，我们认为在我们运营的欧洲范围内，可能会有进一步的整合动向。因此，就我们在Vantage的地位而言，我认为这将真正取决于我们如何看待更广泛的市场演变，以及是否存在其他战略机会。我们会在机会出现时考虑这些，例如，如果有整合机会的话。所以我们对目前双方的运营都感到满意。
我们将继续关注市场的演变，并在未来几年的每个时间点评估沃达丰的适当定位。
关于Inwit，具体来说，我是说，显然不会说你今天就想收购它，但这是一只你历史上曾表示可能随着时间推移想要收购少数股权的股票，而且显然其估值倍数已经大幅下降。这是一个灵活把握并利用这一机会的时机，还是目前还不明显？
正如我所说，我对Inwit的现状非常满意。但当然，Vantage董事会将在其所有持股方面决定最合适的立场。
非常感谢。今天的下一个问题来自法国巴黎银行Exane的Joshua Mills。Joshua，请提问。
嗨，各位，希望你们能听到我说话。是的，我想更详细地探讨德国服务收入的趋势。我记得上个季度你提供了一些有用的信息，说明1&1收入对服务收入增长的推动作用有多大。我记得上个季度大约有8000万欧元的增量收入，预计今年约1亿欧元。如果你能确认是否如此，将非常有帮助。与此相关，Margarita，你在开场评论中说，我们应该期待1&1的批发顺风继续。
你还提到MDU的逆风会产生影响。所以我只是想了解，我们现在是否处于1&1的最大运行率，即本季度MVNO收入是否达到最大，还是进入第四季度会继续环比增长？其次，是否还有任何MDU收入需要剔除？因为看第4张幻灯片左下角的图表，本季度或上个季度似乎没有真正的影响。我原以为所有的MDU逆风都已从业务中消除。
谢谢。
谢谢Joshua。我认为答案其实很简单，因为在MDU方面，我们显然已经完成了转型，因此新的低影响已经完全过去。而在1&1方面，我们现在正达到运行率。合并，抱歉，迁移在12月完成，因此从现在开始实现0.1亿欧元的季度收入运行率。话虽如此，显然随着我们进入全年收入，这加上我们已经完全消除了另一个批发因素（即失去Leica），将对我们明年的趋势起到支持作用。
但也许Aya可以更详细地帮助你了解整个情况。
谢谢。
非常感谢。今天的下一个问题来自美国银行美林证券的David Wright。David，请提问。
是的，希望你们能听到我说话。所以我的问题还是关于德国，但更具战略性。我们可以看到Einstein交易现在带来的价值和支持。这是一个利润率很高的批发收入流。市场上显然有很多关于西班牙电信（Telefonica）并购野心的讨论，他们的一个明显途径是试图重新获得该资产的控制权。我知道在过去，你对在这种情况下竞争的必要性有所回避，但你能否谈谈你如何考虑Einstein对沃达丰的价值，以及市场修复的价值。
显然你现在有很多资产负债表空间。你正在以20亿欧元的股票回购向股东返还资金。这显然是你们的关键资产。所以我只是想了解如果你今天看到Telefonica的收购要约，你如何看待这种权衡。谢谢。
谢谢David。如你所知，一般来说，我们不太喜欢对假设情况进行推测，但你确实提出了如果整合朝着这个方向发展，你会如何看待的问题。对此，我的回应是，首先，我认为重要的是记住国家漫游协议的历史。只是为了重新梳理时间线。我们在2023年夏天同意将国家漫游协议从西班牙电信转移给我们。正如你可能记得的，将该协议转变为全面合同花了整整12个月。在那之后，我们实际上在12月完成了迁移。所以从决定到完全迁移花了两年半的时间。那么，如果整合朝着将国家漫游协议带出我们范围的方向发展，会怎样？从我们的角度来看，思考这个问题的方式是从中期来看。同样，时间很重要。从中期来看，这些收入当然会有风险。顺便说一句，请记住，随着1&1推进其网络建设，这些收入无论如何不会保持与今天完全相同的水平。
但这些网络会有风险。如你所提到的，风险应结合整合条件来看。同样，今天进行推测非常困难，但在任何整合交易中都会有一些变化。这些变化会影响市场动态，如果这种假设在中期成为现实，我们必须考虑一系列的利弊。这就是我今天能和你推测的程度。
感谢你的回答，Margaret。谢谢。
谢谢。
非常感谢。今天的下一个问题来自贝伦贝格银行的Paul Sidney。Paul，请提问。
是的，非常感谢。早上好，感谢回答问题。这实际上是关于你在德国提出的价值优先于数量的战略，我个人非常高兴听到这一点。在过去12个月里，我们看到许多运营商向投资者和竞争对手强烈表示希望参与这场价值游戏。德国的德国电信（DT）和你们，荷兰的KPN，瑞士的瑞士电信等等。但你认为这现在是前进的方向，是我们应该在所有市场（移动和宽带）采取的方法吗？我理解新兴市场可能略有不同，但在欧洲，你认为行业应该采取这种方法来努力提升整个市场的价值，而不是痴迷于数量吗？谢谢。
显然这是一个非常开放的问题，Paul。我希望看到的是，我不能代表市场，但我希望看到并鼓励的，我想你在11月听到我发表过同样的言论，我希望看到电信公司的业绩根据价值、整体价值、服务收入趋势来评判。是的。并超越新增用户的标题数字。正如你之前听到我说的，这对移动业务尤其如此，因为移动业务中数字背后的质量范围非常大，我认为这确实完全分散了注意力。
但正如我们 earlier在宽带业务中讨论的那样，考虑价值的完整等式也非常重要，因为最终数量只是收入等式的一半。我认为作为运营商，我们的工作是在动态市场中始终管理该等式，以获得最佳的整体轨迹。所以我想说，如果我们从分析和解读的角度转向平衡的观点，将所有KPI结合起来，那将是非常好的。当然，这是我们所做的，也是在我们的市场中有意义的，而不仅仅是看等式的一边。
太好了，感谢。非常感谢。
非常感谢。我们今天还有时间回答最后一个问题，来自花旗集团的Carl Murdock Smith。Carl，请提问。
太好了，谢谢。我很想听听你对最近欧盟《数字网络法案》和《网络安全法案》的评论。特别是你对频谱期限延长的可能性以及高风险供应商使用的看法。这些提案在中期和长期可能会产生什么影响？谢谢。
谢谢Carl。我认为值得说的是，今年可能是一个重要的时刻，因为在经历了10年没有太多变化之后，今年我们将有机会在欧盟看到电信公司的改革，如你所知，这是非常需要的。我想说，我们正在评判所有提出的提案，重要的是说我们才刚刚开始这个过程，如你所知，可能需要相当长的时间才能得出结论并确切知道我们要走向何方。
但告诉你我们对正在发生的事情的反应。我们从三个方面判断发展方向：整合与竞争、投资与创新。在整合方面，如你所知，目前没有新消息。我们必须等待合并指南的审查，看起来至少在27年之前，我们不会看到任何实际的变化影响。在投资方面，消息喜忧参半，你提到了重要的部分。一方面，我们非常积极地看待永久频谱许可和自动续期的想法。
这将为投资创造更好的确定性环境。另一方面，《网络安全法案》草案实际上注入了一定程度的不确定性。现在，我们才刚刚开始一个非常非常漫长的对话，因为这属于安全领域，所以完全在成员国的职权范围内。但我们可以预期委员会、议会、成员国之间会有长期讨论，我们将参与其中，确保我们带来清晰度，因为对我们来说，在长期投资周期的背景下管理任何变化确实非常重要。
第三点是创新，我想说那里有一些积极的消息，可能不太受关注，但当然还有更多工作要做。同样，我们将在这个方向上发声。积极的消息是围绕单一市场的举措，因为我们有一个护照提案，这对我们跨国家的数字平台（如物联网）非常有用，然后是卫星，再次，对我们的战略非常重要，整个欧盟的单一卫星授权确实简化了我们的工作。但我说这还远远不够。我一直在推动的一个领域是欧洲的网络中立性。
仍然，即使在反复的草案中，也是“一刀切”的方法，这给通过切片和其他服务推动企业业务创新造成了障碍。现在，所有这些我都要回到我开始的地方，仍然处于草案阶段，如你所知，对于欧洲的流程，我们实际上要知道最终结果还需要一段时间。
太好了。非常感谢。
非常感谢。今天的问答环节到此结束，现在我想请Margarita做总结发言。
当然。像往常一样，感谢大家今天参加我们的会议。总之，如你所见，我们的表现符合预期，我们将以 guidance区间的上限结束今年，我们的运营进展与我们的多年增长轨迹一致。我们期待在5月份与大家见面，发布我们的全年业绩。谢谢。