Andrew Power（首席财务官）
Matt Mercier（财务与会计高级副总裁）
Jordan Sadler（公共和私人投资者关系高级副总裁）
Gregory Wright（首席投资官）
Eric Luebchow（富国银行）
Michael Rollins（花旗集团）
Timothy Horan（奥本海默）
Richard Choe（摩根大通）
Irvin Liu（Evercore ISI）
Ari Klein（BMO资本市场）
Frank Louthan（雷蒙德·詹姆斯）
Nick Del Deo（MoffettNathanson）
Jon Petersen（杰富瑞）
John Hodulik（瑞银集团）
Michael Elias（TD Cowen）
Michael Funk（美国银行）
Vikram Malhotra（瑞穗证券）
下午好，欢迎参加数字房地产信托2025年第四季度收益电话会议。请注意，本次活动在今天的演示过程中正在录制。所有参与者将处于仅收听模式。演示结束后，我们将进行问答环节。每位来电者限提一个问题，我们将力争在整点结束。现在，我想将电话转交给数字房地产信托的公共和私人投资者关系高级副总裁Jordan Sadler。Jordan，请开始。
谢谢主持人，欢迎大家参加数字房地产信托2025年第四季度收益电话会议。今天与我一同参加电话会议的有总裁兼首席执行官Andy Power和首席财务官Matt Mercier。首席投资官Greg Wright、首席技术官Chris Sharp和首席收入官Colin McLean也将参加会议，并将回答提问。管理层将在今天的电话会议上发表前瞻性陈述，包括指导意见和基本假设。前瞻性陈述基于涉及风险和不确定性的预期，这些风险和不确定性可能导致实际结果与预期存在重大差异。有关与我们业务相关的风险的进一步讨论，请参见我们的10K文件以及向美国证券交易委员会提交的后续文件。
本次电话会议将包含某些非GAAP财务信息，与最直接可比的GAAP指标的调节表已包含在提交给美国证券交易委员会的补充材料中，并可在我们的网站上获取。在我将电话交给Andy之前，让我简要介绍一下我们第四季度业绩的几个关键要点。首先，我们第四季度的核心FFO每股为1.86美元，2025年全年为7.39美元，较2024年增长10%。我们对2026年的初步指导意味着，尽管2025年的业绩比最初指导高出近500个基点，但中点的每股底线增长率仍接近8%。
其次，我们连续第二年实现了超过10亿美元的总预订额（按100%份额计算），使我们的积压订单达到创纪录的近14亿美元（按100%份额计算）。我们还实现了又一个创纪录的季度——0至10亿兆瓦以上的互联预订额，并在2025年创下年度纪录，我们的团队展示了实现数字业务翻倍目标的决心。最后，我们在年底通过超额认购的 inaugural封闭式基金获得了超过32亿美元的有限合伙人股权承诺，标志着我们正式进入私人市场，并调整了数字房地产信托的融资策略，以支持超大规模数据中心容量的增长。接下来，我想将电话转交给我们的总裁兼首席执行官Andy Power。
谢谢Jordan，也感谢大家参加我们的电话会议。2025年对于数据中心行业和数字房地产信托来说都是关键的一年。随着人工智能采用加速、云平台持续扩展以及电力成为行业的主要制约因素，数据中心牢固地进入了全球视野。在这种背景下，数字房地产信托团队执行出色。我们以创纪录的财务业绩结束了这一年，超过了我们去年2月制定的全年指导，并在收入、EBITDA和核心FFO每股方面均超出了我们为自己设定的目标。同样重要的是，我们在过去几年中阐述的战略——专注于全球全频谱和连接丰富的平台以及具有纪律性资本配置的运营卓越性——显然正在获得动力。
整个2025年，我们全系列产品的需求依然强劲，我们的租赁情况反映了这种广度。在我们的历史上，数字房地产信托连续第二年签署了超过10亿美元的新租约，2025年的预订额为12亿美元，这一速度比前五年的平均预订额高出近70%。我们的0至1兆瓦/互联产品组合继续表现出色并获得市场份额，实现了近3.4亿美元的预订额，轻松创下全年纪录，比2024年水平高出35%以上，因为客户在我们服务的关键一级市场寻求邻近性、规模和密集连接。
该细分市场受益于平台数字在年底扩展到31个国家和56个市场，以及我们产品组合的演变。我们的高密度托管服务使客户能够在相同的空间内部署更多计算机，同时保持效率和可靠性。服务结构的采用在年内也显著加速，现在能够访问全球300多个云入口和700多个互联数据中心，进一步增强了平台数字的网络效应。这些动态有助于推动新客户的强劲流入，连续第二年新增近600个客户。
大型兆瓦级预订在年初就有了良好的开端，当时我们签署了公司历史上最大的租约。第四季度势头持续，我们全球范围内的超大规模活动稳健，特别是在美洲地区。按100%份额计算，2025年超大规模租赁超过8亿美元，突显了超大规模需求的潜在强度和持久性。同样在2025年，我们看到客户开始采用我们的私人AI交换平台，这是一系列不断增长的AI驱动网络用例，使企业能够跨云、园区和合作伙伴私下动态地连接其计算数据和模型。
通过利用我们互联投资组合的规模，客户开始超越静态架构，以支持跨多个环境的低延迟、安全且经济高效的AI推理工作流。随着推理预计在2026年扩展，我们认为这些私人AI交换用例的持续扩展将成为互联需求的持久驱动力。在这一势头的基础上，我们的数据和AI战略专注于在性能、邻近性和主权最为重要的一级大都市提供AI就绪基础设施。我们的路线图使我们能够通过预安装的液冷容量、更高密度的部署以及提供企业长期AI执行所需的覆盖范围、容量、连接性和控制的统一平台，满足不断增长的推理需求。
最后，我们继续扩大在亚太地区的足迹。去年3月，我们通过一家在雅加达拥有强大连接枢纽的合资企业扩展到印度尼西亚。今年1月，我们宣布通过收购马来西亚连接最紧密的数据中心之一，继续在东南亚扩张。这些投资共同进一步加强了我们在快速增长的亚太市场的存在，并将数字平台的覆盖范围扩展到数字需求加速增长的地区。我们仍然认为，并非所有数据中心都是平等的。不同类型的数据中心可以被视为不同工作的不同工具。
我们的投资组合主要集中在对我们的客户及其利益相关者最重要的位置。云与数据汇聚之处或其附近的互联枢纽创造了网络效应，使平台对每个参与者都更有价值。这些网络效应产生的价值，加上我们支持超大规模需求和更高功率密度工作负载的能力，突显了数字房地产信托互联园区方法的优势。这些网络效应的关键在于互联——数字房地产信托继续通过我们数据中心提供的物理和虚拟产品来增强我们提供的价值。客户可以使用这种连接通过交叉连接连接到同一数据中心内的其他客户，或通过服务结构连接到全球的另一个数据中心，以及介于两者之间的所有连接。
客户可以在我们的数据中心与业务合作伙伴连接，并在添加站点或深化与云、数据和AI生态系统的集成时扩展其连接。随着企业AI和推理使用的加速，这种连接的重要性日益增加。推理在数据和网络交汇的地方蓬勃发展，我们在主要人口和GDP中心的地位，加上我们强大而多样化的连接，使我们特别适合在企业继续将AI投入运营时托管和扩展推理工作负载。几年前ChatGPT的推出以及随之而来的Gemini、Claude、Grok等之间的竞争，标志着数字时代新篇章的开始——一个由AI、云数据和全球规模互联融合定义的时代。
即使在非凡的规模下，云平台仍以惊人的速度增长，突显了这种需求的深度和持久性。展望未来，云和AI需求预计将继续复合增长，随着生成式和推理工作负载直接嵌入业务流程，AI特定服务的增长速度将更快。我们为基础设施支持的下一阶段做好了准备，企业AI需要像云一样的基础设施——可靠、安全且始终在线。随着云和AI需求的扩展，电力可用性和执行能力已成为全球数字基础设施的决定性制约因素，影响着新数据中心容量上线的时间表。
在我们的大多数核心市场，随着发电和输电升级的继续，新供应将继续逐步到来。超大规模企业越来越多地根据谁能按可预测的时间表确保和交付电力容量来做出租赁决策。因此，客户优先选择那些已验证对未来电力供应有可见性且有按时甚至提前交付记录的运营商。数字房地产信托继续利用其全球足迹、20多年的记录和5吉瓦电力库，在一些世界上电力最紧张的市场中定位增量容量进行开发。在我继续之前，让我重点介绍几个最近的成功案例，展示全球客户如何利用我们数据中心的连接来部署关键工作负载，为其企业创造价值。
一家科技服务公司（新客户）正在美国四个地点利用数字平台创建分布式AI推理就绪生态系统，以支持不断增长的企业对高级人工智能工作负载的需求。一家领先的科技和通信公司正在数字平台上扩展其足迹至另外两个欧洲市场，以实现网络优化平台，利用互联数字基础设施更快、更大规模地触达客户。一家总部位于德国的全球工业技术和工程公司（数字平台的新客户）正在利用达拉斯数据中心提供的高性能数字生态系统，推动高级数据分析和AI计划。
一家领先的欧洲AI公司（数字房地产信托的新客户）正在数字平台上部署边缘推理节点，利用我们巴黎园区提供的网络和新兴AI生态系统。一家领先的跨国制造公司正在数字平台上扩展其足迹，以利用我们sole园区提供的高密度和互联数字基础设施支持高级数据和AI工作负载。这些成功案例展示了我们企业产品的持续势头以及在我们互联的全球社区内部署关键工作负载的价值。接下来，我将电话转交给我们的首席财务官Matt Mercier，谢谢Andy。
正如Andy所指出的，2025年是数字房地产信托转型的一年。在过去12个月中，我们取得了创纪录的财务业绩，并看到了顶线和底线增长的显著加速。第四季度，数字房地产信托再次实现了收入和调整后EBITDA的强劲两位数增长，反映了我们0至1兆瓦互联业务的势头、大量积压订单的启动、强劲的续租价差、适度的客户流失以及费用收入的持续强劲增长。我们在保持杠杆率低于5倍并维持大量流动性以投资于我们5吉瓦可建设IT容量的跑道上的数据中心项目的同时，取得了这些强劲业绩。
核心FFO每股同比增长8%，而租赁业务创下DLR历史上排名前五的季度，0至1兆瓦以上互联类别创下新的季度租赁纪录。第四季度，我们签署的租约按100%份额计算代表4亿美元的年化租金，按数字房地产信托份额计算为1.75亿美元。数据中心容量需求依然强劲，无论是支持云和AI增长的更大容量块，还是通常支持企业数字转型工作负载的更小但也在扩展的托管容量。数据中心供应仍然紧张，尤其是在我们的足迹范围内。
美洲地区的新租赁活动尤为强劲，占本季度DLR份额预订额的65%。我们的0至1兆瓦以上互联产品继续保持强劲势头，创下9600万美元的新租赁纪录，比2025年第二季度创下的 previous纪录高出7%。在2025年期间，我们在这一类别中的季度租赁平均为8500万美元，反映了我们不断增长的价值主张和团队努力的一致性。租赁业务由北美和欧洲、中东及非洲地区的区域纪录推动，主要得益于0至500千瓦交易部分的强劲表现。
0至1兆瓦以上互联产品仍然是数字房地产信托的重要重点，我们对其日益增强的实力和执行势头感到鼓舞。互联预订额接近上一季度的纪录，达到1890万美元。本季度的强劲表现得益于欧洲、中东及非洲地区的创纪录预订额以及我们服务结构产品的势头。2025年下半年，互联预订额显著增加，同比增长22%。我们在兆瓦以上类别中按份额签署了7800万美元，美洲地区继续保持强劲。本季度该产品细分市场的定价保持强劲，平均每千瓦超过180美元。
弗吉尼亚州马纳萨斯是本季度兆瓦以上签约的最大贡献者，同时超大规模企业也在东京、大阪和巴黎签署了租约。我们在北弗吉尼亚州近800兆瓦的现有投资组合的可用性仍然非常有限，我们正在准备交付的300兆瓦容量有强劲的需求排队。在2027至2029年期间，我们的总积压订单在年底达到创纪录的近14亿美元，反映了我们正在经历的强劲数据中心基本面以及我们利用这种需求的能力。许多人仍然可以理解地关注我们历史上为提高透明度和建模而提供的按比例租赁视图，但我们认为了解完整情况很重要。
总积压订单更好地反映了数字平台捕获的总需求，进而成为DLR股东享有的整体经济的重要驱动因素。虽然我们融资策略的演变影响了损益表上的某些项目，但底线经济仍然至关重要。这种演变使我们在2025年的费用收入增加了一倍以上，同时扩大了我们的运营范围，以更好地为数字房地产信托份额的客户服务。季度末的积压订单为8.17亿美元，因为2.09亿美元的启动量超过了本季度1.75亿美元的新预订额。
展望2026年，我们有6.34亿美元的租约计划在今年全年相对均匀地启动，然后在2027年及以后还有1.52亿美元的租约启动。我们的积压订单为我们提供了强大的可见性和可预测性。第四季度，我们签署了2.69亿美元的续租租约，现金基础上的混合增长率为6.1%。与往常一样，续租主要集中在我们较短的0至1兆瓦租约上，1.75亿美元的托管续租增长率为4.3%，兆瓦以上续租总额为8800万美元，现金续租价差强劲，达到8.1%，主要由北弗吉尼亚州、芝加哥和都柏林的交易推动。
2025年全年，现金续租价差为6.7%，超过了我们指导范围的高端。至于收益，我们报告第四季度核心FFO为每股1.86美元，同比增长8%，反映了强劲的核心增长和费用收入的持续增长，抵消了季节性较高的支出。全年，我们报告的核心FFO每股为7.39美元，略高于我们指导范围的高端，比2024年高出10%。第四季度，相同资本现金NOI增长继续强劲，同比增长8.6%，主要由数据中心收入8.2%的增长推动。
按恒定汇率计算，本季度相同资本现金NOI增长4.5%。全年，相同资本现金NOI也增长了4.5%，与我们最近的指导增长一致。在继续之前，我想告知您我们预计从下一季度开始进行的一些披露增强，以更好地使我们的报告与我们管理业务的方式保持一致。虽然我们长期以来在披露中提供电力和平方英尺指标，但我们将把重点转向基于电力的指标。我们报告的关键要素，包括租赁和开发活动，已经基于电力，我们现在将通过突出基于平方英尺的IT负载来使占用率保持一致。
年底，相同资本和总投资组合的占用率分别为83.7%和84.7%。然而，按IT负载计算，相同资本和总投资组合的占用率约为91%和89%，同比均提高了50个基点以上。我们相信，这一更新将更好地反映我们当前业务的动态，同时提供我们平台利用率的更清晰和一致的视图。我们还预计对我们的季度补充材料进行一些适度更新，删减不必要的数据点。目标是保持我们行业领先的透明度，更好地使报告与业务管理方式保持一致，并提高补充材料的整体可消化性。
关于我们的投资活动，本季度我们在开发资本支出上花费了9.3亿美元（扣除合作伙伴份额），使全年支出达到30亿美元。第四季度季节性较高，经常性资本支出增加至1.69亿美元。本季度，我们交付了约90兆瓦的新容量，其中75%已预先租赁，同时我们启动了约135兆瓦的新数据中心项目，使我们的总开发中容量增加到769兆瓦。季度末，我们正在进行的总数据中心开发管道略高于100亿美元，预期稳定收益率为11.9%。
全年，我们交付了约289兆瓦的新容量，反映了我们开发管道的强劲执行，以支持客户需求，即使劳动力和供应链变得更加紧张。第四季度，我们以3300万美元出售了达拉斯的一个非核心设施，并收购了波特兰、特拉维夫和里斯本附近的土地用于未来开发。转向资产负债表，我们在第四季度再次活跃于资本市场，通过双 tranche绿色欧元债券发行筹集了14亿欧元。第一 tranche为6亿欧元，利率3.75%，2033年到期；第二 tranche为8亿欧元，利率4.25%，2037年到期。
我们使用部分净收益赎回了10.75亿欧元的欧元债券，票面利率为2.5%，原定于1月到期。新发行和赎回债券之间160个基点的利差将导致从2026年第一季度开始适度的利息支出逆风。我们2026年唯一剩余的债务到期是一笔2.75亿美元的瑞士法郎票据，将于今年晚些时候到期。展望未来，我们的到期日在2037年之前保持良好的阶梯式分布。杠杆率保持在4.9倍，远低于我们5.5倍的长期目标，而资产负债表流动性保持强劲，接近70亿美元。
此外，我们通过私人资本计划维持约150亿美元的干粉，以支持超大规模数据中心的开发和投资。作为基金的快速更新，到年底，我们已为我们的 inaugural封闭式基金募集了32.25亿美元的有限合伙人股权，我们预计在12月底的下一次电话会议之前完成最后的2500万美元募集。我们将五个稳定种子资产的另外40%股权贡献给基金，将基金股权提高到80%，为数字公司带来额外4.27亿美元的净收益。我们很高兴进入私人资本战略的下一阶段，因为我们致力于与数字房地产信托的公共股东一起进一步支持超大规模数据中心的永久资本化。
我们的资产负债表旨在支持全球客户的增长机会，符合我们的长期融资战略。让我以我们的指导意见结束。我们为2026年全年设定的核心FFO指导范围为每股7.90美元至8美元。中点代表8%的同比增长，反映了我们业务的潜在实力，同时平衡了新投资支出的持续增加，这些支出旨在以正常化和恒定汇率为基础延长我们的增长跑道。我们预计2026年总收入和调整后EBITDA增长超过10%。
按恒定汇率计算，相同资本现金NOI预计增长4%至5%。我们还预计现金续租价差在6%至8%之间，上行部分部分被大量0至1兆瓦租约到期以及部分固定利率续租所抵消。在我们的兆瓦以上投资组合中，基于电力的占用率应在2025年底约89%的基础上再提高50至100个基点。扣除合作伙伴贡献后的资本支出预计将上升至32.5亿至37.5亿美元之间，开发收益率预计保持在两位数。
我们今年还将继续回收资本，预计有5亿至10亿美元的处置和合资资本。我们的准备发言到此结束，现在我们很高兴回答您的问题。主持人，请开始问答环节。
当然。我们现在开始接受提问。为了节省时间并让更多人提问，每位来电者限提一个问题，今天的第一个问题来自富国银行的Eric Luchow。请提问。
嗨，很好。感谢您接受我的问题。Andy。我想您在电话会议早期提到，您开始看到活动增加，特别是在美洲地区。对于一些超大规模企业。所以也许您可以大致介绍一下今年早些时候的预订对话情况。您是否开始看到超大规模企业比2025年更长远地考虑电力问题，也许只是给我们简要介绍一下。您开始看到这种大规模足迹需求的一些关键园区。谢谢。
当然。谢谢Eric。所以我们对今年的结束感到非常高兴，这总体上是很棒的一年，连续两年签约额超过10亿美元，第四季度签约额为4亿美元，排名第三。超大规模企业对此做出了重大贡献。我们这里的常客仍然是那些。所以北弗吉尼亚州，需求非常旺盛的容量。除此之外，还有夏洛特、亚特兰大、达拉斯等，在美洲地区名列前茅，尽管特别是在美国。我可以告诉您，我们看到需求更加全球化，您可以从欧洲在兆瓦以上类别中的更大贡献中看到这一点。
随着这一年的过去以及我们继续进入2026年，与我们的数字相关的需求多样性非常有吸引力。我认为现在我们已经连续七个季度，我们最大的签约来自不同的超大规模企业或不同的客户。抱歉。当我们看到客户在我刚才提到的那些市场中寻找更大的容量块时，我可以告诉您，您会看到更多的客户来争夺相同的容量块。前端的需求一直很稳定。最近的交付最受欢迎，但他们比六个月或十二个月前更长远地展望未来。
谢谢。下一个问题来自花旗集团的Michael Rollins。请提问。
谢谢，下午好。Andy，您之前提到预计2026年推理将扩展。我很好奇您是否可以提供更多背景信息，说明您所看到的情况以及。这对行业和数字房地产信托来说会是什么样子。
当然。谢谢Michael。所以我认为这在我们的超大规模和企业业务中都有所体现。当然，在超大规模企业方面，我刚才提到的云区域市场对容量块的需求肯定变得越来越重要。我可以告诉您，我们与客户的设计对话。最新的云演变是在同一栋建筑内混合云和AI。所以他们正在考虑空气和液体混合的冷却方式，并将。两种用例在同一地点结合起来，这肯定会走向推理。我相信，在企业环境中，推理真正像云一样具有相同的服务级别协议和正常运行时间要求的普及还有很长的路要走。但随着AI更多地应用于所谓的时间敏感和关键应用，无论是机器人技术、健康与安全、研究与科学，我不明白为什么AI的使用在我们的企业业务中不会像云数据一样关键。我们度过了非常棒的一年。我们创造了多个纪录，第四季度的纪录超过了前两个季度的纪录。
在此之前，企业类别的同比增长了35%，新客户和现有客户的组合非常好。现在，四分之二还不能形成趋势。但我想说，在0至1兆瓦和互联类别中的贡献再次略高于18%，接近19%。所以您看到更多的企业来到数字房地产信托并考虑AI用例。但我认为这将是一个长期的需求演变过程。
谢谢。下一个问题来自奥本海默的Timothy Horan。请提问。
谢谢各位。超大规模企业对明年的资本支出给出了非常惊人的指导，而且看起来前景不会有太大变化。您认为这对业务模式意味着什么。或者您是否看到任何真正会阻碍您增长的瓶颈，或者瓶颈的任何变化，您认为这对您未来几年的定价能力意味着什么？
谢谢，Tim。所以也许我会让Colin详细说明超大规模或需求，然后我会回到瓶颈问题。但我的意思是，这里发生的情况不再是一个客户 ramp up 而另一个客户 called on the sidelines，而是更多客户一致性和多样性地寻求容量。您从他们的收益电话会议中看到他们承诺加速这种基础设施的建设。我们从他们对我们大容量块的兴趣增长中看到了这一点。但我会让Colin谈谈这一点，我可以回过头来谈谈我们在业务中看到的一些瓶颈。
谢谢Andy。Tim，关于我们超大规模合作伙伴的兴趣，您看到第四季度的业绩贡献强劲，我们最大的预订接近100兆瓦。我可以告诉您，无论我们在哪里有大容量块，无论是北弗吉尼亚州、巴黎、大阪、东京、亚特兰大还是夏洛特，我们的超大规模合作伙伴都对在该基础设施中部署有浓厚兴趣。所以在2026年至2028年期间，我们看到的对话是我们为超大规模合作伙伴提供连续的容量块。再次，正如Andy多次谈到的，这不仅仅是AI，还有区域云部署，在我们看到的需求概况方面继续保持弹性。
关于瓶颈和成本方程，Tim，毫无疑问，这场为支持云计算、支持AI而扩展关键数字基础设施的竞赛是有成本的，包括劳动力成本、我们的建设成本。听着，我们选择我们认为可以为客户，特别是那些超大规模企业，增加最大价值的地点。这基于我们的 track record、我们的供应链、我们的增长跑道，这能够吸引大量兴趣和有吸引力的利率，并最终带来回报。
谢谢。下一个问题来自摩根大通的Richard Choe。请提问。
嗨，我只是想问一下经常性资本支出和资本化租赁成本。今年从去年的300左右大幅上升到400多，这是怎么回事。
是的，谢谢Richard。我想您指的是，为了清楚起见，我想您指的是25年，然后与26年的指导相比。所以我们25年的业绩。我们的收益指导接近低端。所以尽管我们通常第四季度会回升，但26年的部分增长是25年未完成项目的结转。
其余部分基本上是我们希望继续扩建我们的空间并改善我们的投资组合，因为正如我们在电话会议中谈到的，企业租赁表现强劲，我们在零至一领域创下了纪录，我想说这一切都在我们收入的7%左右，我认为这与行业在该指标上的水平非常一致。
谢谢。下一个问题来自Evercore ISI的Irvin Liu。请提问。
嗨，感谢您的问题，并祝贺取得了不错的业绩。在您超过5吉瓦的可开发容量的背景下，您对我们何时应该看到这些容量可供租赁有什么看法？如果我将您补充材料第25页的开发生命周期与一个季度前进行比较，我认为隐含的可用性在季度环比基础上似乎是一致的。那么随着今年的推进，我们是否应该期待可销售库存的阶梯式增长？谢谢。
谢谢Irvin的美言。所以这个时间表就像传送带一样持续不断。所以我们经常提前为客户交付出色的项目。我认为这是我们的客户在这种难以引入基础设施的环境中选择我们的另一个决定性原因。同时，我们正在为现在价值1020亿美元的项目激活套件，这些项目具有吸引人的两位数回报。我们正在激活外壳，并一直在该时间表的左侧增加增量土地容量。所以我们在交付的同时继续补充，甚至更快。
一栏中的内容可以非常迅速地移至右侧一栏，即在已准备好的土地上激活新外壳，或者启用已完成或正在进行的套件和外壳，显然还有租赁和交付等。所以我不会对该时间表有任何其他解读，除了我们继续加速我们的增长跑道，是的，我们的企业客户占这些兆瓦的一小部分，但当然我们的超大规模客户在全球众多市场看到这些大容量块非常有吸引力。
谢谢。下一个问题来自BMO资本市场的Ari Klein。请提问。
谢谢。关于0至1兆瓦业务，您认为该业务的强劲表现有多少来自市场份额增长。与潜在需求强度相比？然后好奇您是否稍微扩大了范围。0至2兆瓦、0至3兆瓦，情况有什么不同吗，或者交易规模如何演变，您认为随着企业AI采用或推理的增加，交易规模会增加吗？谢谢。
谢谢。我将让Colin为您详细解答这个问题。
谢谢Ari，感谢您的问题。快速提醒一下，第四季度创纪录，这是0至1兆瓦业务过去5个季度中的第3个创纪录季度。渠道方面的强劲贡献确实推动了该业务的发展。新客户的强劲贡献确实是其中的重要组成部分。所以关于您的需求周期以及市场份额获取的问题，我们无疑通过专注于执行业务而获得了市场份额。我们在年初就表示这是我们市场推广的重要部分，并且我们取得了成功。
毫无疑问，我们在混合密度环境中提供连续容量的能力。我们看到越来越多的企业在高密度解决方案中占据更大的份额，这绝对是我们价值主张的核心部分。他们还一致表示，支持全方位能力的能力。因此，机柜、套件、大厅、建筑在全球范围内的重要性，因为这是他们需要服务的地方，得到了强大的互联故事的有效支持，我们可以达到第二高的季度纪录。所以这一切结合在一起产生了我们现在看到的季度一致性结果。
关于您问题的另外两个部分。我的意思是，我们总是在分析业务的各个区间，显然趋势是向更大的容量块发展。您当然在超大规模级别看到了这一点，但在企业层面也以较小的规模表现出来，更高的功率密度。所有这些我认为都是我们销售的增量动力，以获取更多市场份额，这在过去几个季度中已经显现出来。如果您看看过去八个季度，比如说1兆瓦到3兆瓦，您可能平均高达1000万美元的差距可能属于该类别，但范围从略低于200万美元到高达1500或1600万美元不等。
因此，企业客户总是希望从数字公司获得超过1兆瓦的容量。交易区间的规模肯定在逐渐密集化和增加。
谢谢。下一个问题来自Raymond James的Frank Lawson，请提问。
很好，谢谢。那么展望26年以后，27年和28年行业将有相当多的容量出现。我只是想了解您对这可能如何影响您的预订和需求的看法。以及您已经为您现在签订合同的资本增长确保了多长时间的劳动力。谢谢。
所以Frank，我倒着回答，我们基本上正在建设的任何项目，我们都有所谓的劳动力、供应链等方面的保障。所以这肯定包括那100亿美元的在建项目，以及可能不属于实时数据大厅交付部分的外壳。劳动力方面。我承认这变得越来越具有挑战性，一天比一天难。我认为鉴于我们的一致性，我们是一个很好的合作伙伴。我们不是昨天才开始建造数据中心的。我们已经做了很多年了。
我们努力为客户捆绑我们的工作。我们努力使其保持一致，以便他们从我们园区的一栋建筑转到另一栋建筑。因此，我认为这使我们成为供应商领域非常有吸引力的合作伙伴。当我们展望27年和28年时，我们没有看到大量的竞争性未释放容量。我们看到27年的容量非常特殊，受到客户的追捧，有多个客户寻求这些容量块。我认为28年将达到同样的吸引力水平。Frank，需要记住的是，我们可能是行业中少数几家实际上在开发中承担更多风险并做好准备、长期土地、激活外壳甚至在有客户之前就激活套件的公司之一。
大多数其他私人资本公司都在等待租约签订。对吧。因为租约确保了他们项目的融资和大部分资金。对吧。这对我们有利，因为客户来说，我迫切需要这个，你能帮我吗？我们能够交付，因为我们没有等到他们说这是我租约上的墨水，早在你开始的时候。所以我认为我们仍然看到一个前景，即需求有吸引力，供应合理且有限，以及我们可以帮助客户的好地方。
谢谢。下一个问题来自Moffitt Nathanson的Nick Del Dio。请提问。
当然。嘿，感谢您接受我的问题。最近有几宗引人注目的数据中心交易。根据泄露的信息，估值非常有吸引力。私人参与者的债务证券化也意味着非常高的估值。您认为公共和私人数据中心估值之间存在有意义的脱节吗？如果是，您是否可以采取措施缩小或利用任何差距，比如更依赖您的私人资本计划？谢谢。
为什么不让Greg给出他的看法呢？我有我自己的看法。看看是否一致。
当然。谢谢你的问题，Nick。我认为有几件事你必须考虑。一是资产基础的组合，因为定价真正扭曲的地方，取决于正在购买的资产，例如，其中有多少是土地与产生现金的资产。这显然会扭曲倍数。所以这不一定是公共和私人市场定价之间的脱节。它可能只是资产的组合，如果你愿意的话。但我们同意，我们认为估值继续保持强劲。但是，我认为驱动因素是，当你看看现在业务的基本动态时，你会看到需求预计在未来五年内增长2.5到3倍。
而且你看到的供应环境。这是全球性的，无论是电力、邻避主义、分区规划，无论是什么，都受到严重限制。所以这些因素将推动市场现有产品的价值。看，很难说存在很大的脱节，因为你没有，例如，一个稳定的资产与另一个稳定的稳定资产。我们会回去对风险溢价等进行调整。所以，你知道，我认为，我认为这取决于资产的组合。显然，有些在地理上比其他更昂贵。
但倍数的大部分差异与资产组合有关。
另外补充一点，Nick，我们对此做了什么？嗯，这可以追溯到所谓的演变我们的融资策略或 funding strategy。对吧。因此，在其他私人资本合作伙伴的支持下，成功超额认购的初始基金总计150亿美元的数据中心投资，除了我们强大的流动性和资产负债表外，本质上让我们能够拉动私人和公共资本杠杆，为我们客户的增长和我们的资产负债表（特别是超大规模）提供资金。我认为总体而言，我们现在有所谓的创纪录积压订单，为客户提供14亿美元的积压订单。
我们在0至1兆瓦业务中的执行远高于预期。我们刚刚度过了创纪录的一年，并保持了增长势头。所有这些现在都流向了底线。它们在2025年逐季度流向底线，并为2026年奠定了坚实的基础。我们希望保持这种加速。
谢谢。下一个问题来自杰富瑞的John Peterson。请提问。
哦，太好了。谢谢。我希望您能多谈谈在马来西亚、以色列和葡萄牙的投资。那些看起来像是更小、更注重互联的设施，但我知道在一些市场也有一些更大的超大规模项目正在进行。所以也许只是谈谈进入新市场时的决策。选择更注重互联的托管服务还是建设更大的超大规模数据中心。
是的，谢谢John。我是Greg。看，我认为，看，您强调了收购仍然是我们全球增长战略的关键组成部分。第二，您在这里强调的是，例如，我们继续在亚太地区进行战略收购，例如在马来西亚。如您所知，我们在整个产品范围内开展业务并获得这些。我们一直说，在关键市场获得网络密集、高度连接的资产是我们战略的关键组成部分。所以如果您看看最近的马来西亚交易，对吧。那是东南亚的一个关键新兴市场，地理位置优越。
你知道，赛博再也位于吉隆坡以南约25公里处。你知道，这是一个传统的数据中心枢纽。你知道，我们收购的资产是，你知道，市场上连接最良好的资产。我们不仅购买了，你知道，初始资产，还购买了紧邻的扩张土地。这将为我们提供现有资产10倍的扩张能力。所以马来西亚，与我们在印度尼西亚的做法没有本质区别。我的意思是，团队在过去一年里在亚太地区一直很忙碌，当我们进入雅加达时，略有不同，但我们进去并与一个拥有，你知道，市场上连接最良好的资产之一且具有显著扩张潜力的集团合作。
所以当我们看到这一点时，你知道，购买这类资产一直是我们战略的关键组成部分。再次，当你回顾，你知道，直到玛雅，同样的事情，对吧。葡萄牙，这是一个高度连接的资产，你知道，海底电缆登陆站的终端等，你知道，有增长能力，以色列，同样的事情，在Teva地区连接最良好的资产，你知道，这是以色列连接最良好的地区。所以再次，这里有一个类似的主题，这流进了，你知道，我们如何在整个产品范围内开展业务并追求这类资产。
现在你知道，最后一个市场，甚至在美国，如果你看看过去一年，对吧，我们在市中心进行了战略性托管企业收购，你知道，在夏洛特、洛杉矶等地。现在，你知道，这显然都涉及到，你知道，托管和网络密集、高度连接的资产。这并不排除超大规模。对吧。如果你看看美国，在过去一年里，我们还在一级市场收购了多个土地地块。这支持了我们在Andy和Colin earlier提到的地区的超大规模业务，亚特兰大、夏洛特、达拉斯、波特兰和芝加哥。所以我会说我们的战略与在全球和整个产品范围内开展业务是一致的。
谢谢。下一个问题来自瑞银集团的John Hudlik。请提问。
太好了。也许有两个快速问题。首先是对最后那些评论的跟进。考虑到对AI计算基础设施的需求如此强劲，包括正如我们今晚刚刚听到的，仅亚马逊和谷歌今年就有3800亿美元。关于在更多偏远的有电力能力的市场建设一些大型足迹站点，有什么最新想法吗？这是第一个问题。然后似乎有越来越多的努力通过要求表后解决方案或优先级排序来减少数据中心行业对消费者电价的影响。这是否改变了你们对未来发展依赖电网供电的看法？谢谢。
谢谢John。所以Greg在他的全球巡演结束时提到的一些名字，我们正在进行战略收购，以支持我们的互联企业客户和超大规模客户。所谓的云区域市场有众多云客户、众多需求来源，这一主题是一致的。夏洛特正在崛起。亚特兰大、达拉斯、芝加哥、希尔斯伯勒，其中大多数我们已经拥有领先的互联或企业足迹，并以某种形式支持超大规模，现在正在增长，它们都在变得更大。
所以无论是200兆瓦的土地站点，400兆瓦的土地站点，它们将继续变得更大。我认为这是我们帮助客户的主要角色，在更困难的地方，公用事业要求的风险更高，美元规模变得更大，超出了许多人的融资能力。这与你的第二个评论有关。作为一个行业，我们正面临大量的邻避主义或对数据中心的抵制。我认为这是不公平的，我认为就数字房地产信托而言，这不是现实。
我们一直是我们生活、建设和运营的社区的长期主要贡献者。我们对电网的投资正在稳定电网。我们经常为那些客户和那些公用事业公司进行需求响应，在炎热的夏日或寒冷的冬夜，这对那些同样在这些电网上的用户有利。我们没有放弃电网公用事业电源，我们正在考虑任何我们正在考虑的所谓表后解决方案，都是某种形式的桥接，某种形式的持续时间，可以有各种规模，以帮助电网进行输电、配电的加固。
我认为在这样的时期，我们正在尽最大努力澄清误解，确保我们的故事被讲述，我们的影响，无论是就业，我认为数据中心带来的就业岗位是六比一，造福当地社区。无论是对水的有限使用或影响。我认为数字房地产信托的300多个数据中心使用的水量不到18个加利福尼亚高尔夫球场的用水量。我认为仅在美国就有近16000个高尔夫球场，所以我们需要纠正这种误解。但在这样困难的时期，这正是我们的客户重视我们所做的事情，对吧？我们的增值闪耀，我们继续交付。
谢谢。下一个问题来自TD Cowen的Michael Elias。请提问。
太好了，感谢您接受我的问题。您知道，很多焦点都在超大规模需求上，但我换个角度问一下企业方面。Andy，您谈到了企业方面的区间在扩大。您知道，行业中最近出现的一个主题是企业AI需求。更具体地说，我们称之为5至15兆瓦的容量块。只是好奇，您在那里看到了什么？您是否看到这类活动有所增加？也许作为其中的一部分，您认为这是否可能是更多推理特定需求的领先指标？谢谢。
谢谢Michael。让我先谈一下。我想请Colin深入探讨一下。我认为，几天前我刚刚与一家大型金融机构的CTO交谈过。我认为这符合我们的甜蜜点。我们正在为5000多家客户建立一个有吸引力的利益社区或生态系统，并且还在快速增长。这当然包括在30、40、50、60个地点的超大规模企业。但它也包括全球各种规模和形式的企业。我们不像许多私人竞争对手那样，宁愿建造一个数据中心并将整个租给一个客户，因为融资更容易等等。
我们希望在我们的园区内策划我们的建筑，让多个客户可以成长。我们认为这是为所有客户提供服务以及创造长期价值的最佳方式。但我会请Colin谈谈一些企业参与情况。
谢谢Michael。感谢您的问题。再次强调第四季度的创纪录表现和持续强劲的管道。所以我们0至1兆瓦的管道是我们所见过的最强劲的，其中无疑包括更大的连续块。所以我们的企业客户越来越重视500千瓦以上的连续块。正如您所指出的，围绕5兆瓦块的新兴对话随着推理的出现而开始。所以我们觉得我们已经做好了准备。再次，来自我们的传统，能够在全球300多个数据中心支持混合密度。所以这些对话非常活跃，我想说，提供这种规模的连接能力也很重要。我们已经宣布了我们的私人AI连接故事，我认为这确实有助于我们的企业客户的叙述，他们非常重视我们的专业知识以及我们如何在全球范围内一致地提供这种一致性。不过，我要补充的是，就0至1兆瓦的贡献而言，我们在第四季度看到500千瓦以下的业务持续强劲增长，这再次表明平台能够上下扩展的弹性，无论是大型连续足迹还是更小的、更多网络导向的部署在我们的投资组合中。
谢谢。今天的最后一个问题来自美国银行的Michael Funk。请提问。
是的，Gray。我只有一个问题，Andy。基于您报告的强劲续租价差以及您对2026年的预测，您有什么能力和兴趣缩短合同期限。或者也许转向每年更高的费率作为 escalators。很想听听您的想法。
谢谢Mike。好吧，也许我会让Matt来接这个。我可以从高层次上告诉您，我们一直在推动 escalators，我们生活在通货膨胀环境中。我们正在努力应对。对吧。我不是在谈论国家层面。我是说数据中心正在竞相交付基础设施，这对我们的成本基础和运营模式来说是通货膨胀的。但我们正在做的事情至关重要，我们本质上——我不知道我们是否有那个统计数据——推动 escalators 至少3%，高达4%或略高于CPI挂钩。所以考虑到更广泛的环境，这肯定是我们在新交易的续租期内试图推动的。Matt，你还有什么要补充的吗？
我的意思是我认为Andy已经涵盖了，但我想也许只是为了完善，我知道您的评论我认为更多是针对我们的兆瓦以上业务，但我们的0至1兆瓦业务通常更接近市场。这些通常是短期合同，通常按通货膨胀或CPI滚动。所以我们通常有机会更频繁地这样做。然后对于我们的大型合同，考虑到它们已经是长期租约，续约的数量并不频繁。
其中一些也有嵌入式续约选项。但我认为我们正在寻找方法，继续确保我们为客户每年提供的价值获得正确的价格，无论是新交易还是续约。
谢谢。下一个问题来自Mizzou的Vikram Malhotra。请提问。
谢谢让我加入。我只想澄清两件事。我想您提到了0至1兆瓦的创纪录管道，也许您可以扩展到更大的细分市场，如果您可以将其与未来两年您主要市场的可用租赁容量相结合，按兆瓦计算，那将有所帮助。谢谢。
谢谢Vikram。我的意思是评论是所谓的创纪录管道，无论是在两个细分市场还是总体上。这是在0至1兆瓦业务同比增长35个基点的强劲一年之后——我们刚才有点中断——同比增长35%，连续两年新签约额超过10亿美元。我认为主要市场我提到了北弗吉尼亚州的数百兆瓦，这是我们客户的宝贵资产。夏洛特、亚特兰大，别忘了需求正在全球化。
对于超大规模企业。我认为您看到需求继续增长到欧洲、南美和亚洲，亚洲也做出了巨大贡献。所以我们非常高兴能够帮助这些客户支持他们的长期增长。
谢谢。今天的问答环节到此结束。我想请总裁兼首席执行官Andy Power作进一步发言。
谢谢Jonathan。第四季度为数字房地产信托带来了非常强劲的一年。我们为投资者提供了创纪录的财务业绩，同时以客户期望的可靠性执行。我们又一年实现了超过10亿美元的总租赁额，包括0至1兆瓦以上互联业务的创纪录表现，以及8亿多美元的积压订单，为今年及明年提供了巨大的可见性。我们继续扩大我们的足迹，并通过成功筹集我们的 inaugural超大规模数据中心基金来调整我们的融资策略。在运营上，我们处于非常强大的地位，为我们近6000名不断增长的客户提供服务，拥有3吉瓦的现有数据中心容量，以及另外5吉瓦的开发容量在我们全球的核心市场。
数字房地产信托从未处于更好的位置，这要归功于我的数字房地产信托同事们，他们努力工作以实现这些成果，并已经以正确的方式开始了2026年。谢谢大家，也感谢今天参加电话会议的所有人。
感谢各位女士和先生参加今天的会议。本次会议到此结束。您现在可以挂断电话了。祝您有美好的一天。