Patricia Figueroa（副总裁，投资者关系）
Jay C. Horgen（首席执行官，董事会成员）
Thomas M. Wojcik（总裁兼首席运营官）
Dava Ritchea（首席财务官）
Dan Fannon（Jefferies & Co.）
Alexander Blostein（高盛）
Bill Katz（TD Cowen）
Brian Bedell（德意志银行）
欢迎参加AMG 2025年第四季度财报电话会议。此时，所有参会者均处于仅收听模式。正式演示后将进行问答环节。如果在会议期间需要操作员协助，请在电话键盘上按Star0。提醒一下，本次会议正在录制。现在，我想将电话转交给主持人Patricia Figueroa，AMG投资者关系负责人。谢谢。您可以开始了。
早上好，感谢大家今天参加我们讨论AMG 2025年第四季度及全年业绩的会议。在开始之前，我想提醒大家，在本次电话会议中，我们可能会发表一些前瞻性陈述，这些陈述可能与我们的实际结果存在重大差异，AMG不承担更新这些陈述的义务。此外，请注意，本次电话会议中的任何内容均不构成对AMG任何关联公司的任何产品、投资工具或服务的要约。今天电话会议的重播将在我们网站的投资者关系部分提供，同时还有我们的收益报告副本以及任何非GAAP财务指标的调节，包括提供的任何收益指引。
此外，我们已在网站上发布了更新的投资者演示文稿，并鼓励投资者定期查阅我们的网站以获取最新信息。今天与我们一起讨论本季度公司业绩的有首席执行官Jay Horgan、总裁兼首席运营官Tom Wojcik以及首席财务官Deva Ritchie。接下来，我将把电话交给Jay。
谢谢Patricia，各位早上好。AMG在2025年取得了出色的业绩，这是我们公司历史上最强劲的年份之一，年度经济每股收益创下纪录，有机增长显著，包括创纪录的净流入和另类策略。我们的业绩反映了我们业务向长期需求领域的加速演变，最显著的是在私募市场和液体另类投资领域。AMG全年经济每股收益为26.05美元，同比增长22%，这得益于我们强劲的有机增长和资本配置策略的积极影响。我们的关联公司产生了约290亿美元的年度净客户现金流，这是自2013年以来的最高水平，有机增长率为4%，这从我们强劲的收益增长和资金流情况中得到了证明。
我们的业务势头正在加速，鉴于我们对长期前景的信心，2025年我们回购了约7亿美元的股票，占已发行股票的11%。这是AMG增长的里程碑式一年。2025年全年，在有机增长和新的关联公司投资方面，AMG的另类资产管理规模增加了约970亿美元，占我们另类资产管理总规模的35%。这一增长包括现有管理另类策略的关联公司产生的740亿美元净流入，以及与新关联公司合作带来的230亿美元额外另类资产管理规模。正如我们近年来所看到的，我们在另类投资领域不断扩大的足迹推动了显著的有机增长和收益加速。
我们在五个新投资项目中承诺投入超过10亿美元的资本，部署了接近纪录水平的资本用于增长机会。2025年，我们年初投资了Northbridge，这是一家专注于工业物流的私募市场管理公司，随后与Varician建立了合作关系，Varician是一家顶级的多策略液体另类投资公司。接下来，我们投资了Montefiore，这是一家专注于服务行业的欧洲私募股权公司，然后是Qualitas Energy，这是一家领先的专注于可再生能源的全球基础设施管理公司，专门从事能源转型。年底，我们宣布与Brown Brothers Harriman建立战略合作，为美国财富市场开发结构化和另类信贷产品。
此外，我们继续向我们的关联公司投入资本和资源，并与我们的合作公司合作，为美国财富渠道开发新产品，包括私募市场和液体另类投资领域的其他创新另类解决方案。我们的每一项新关联公司合作都反映了AMG差异化的合作方式，通过战略参与放大关联公司的长期成功，同时保持其独立性。我们独特的投资模式继续吸引优秀的独立公司寻求战略合作伙伴，我们的新投资渠道依然强劲。进一步的证据是，我们刚刚宣布与Hybrook建立新的合作关系，Hybrook是一家在房地产领域运营的私募市场管理公司，在美国和欧洲的高增长领域进行投资，包括物流、数据中心和住房。
我们还宣布对Garda进行增量少数股权投资，Garda是一家现有的液体另类投资关联公司。这项增量投资反映了我们合作关系的强度，并支持Garda建立持久独立公司的长期目标。Garda数十年出色的业绩记录及其在液体另类投资快速增长领域的领先地位，巩固了我们对该公司长期前景的坚定信心。这两项投资都与我们的战略一致，预计将在2026年增加我们的收益。此外，2025年，我们与Pepper Tree、Comvest和MDI就战略交易进行了合作，为所有利益相关者创造了价值，并为AMG带来了流动性事件。
在这三项交易中，AMG获得了超过7.3亿美元的税前分配和销售收益，是我们投资资本的两倍半以上，平均内部收益率超过35%。我们很高兴AMG的战略参与最终为包括AMG股东在内的所有利益相关者带来了出色的结果。这些流动性事件带来的大量收益凸显了我们关联公司的潜在价值，并增强了我们执行增长战略的灵活性。过去几年我们战略性、有目的地进行的增长投资在重塑AMG的业务结构方面发挥了关键作用。
如今，我们的关联公司管理着3730亿美元的另类资产管理规模，按运行率计算贡献了约60%的EBITDA，其中包括AMG最大和历史最悠久的两家关联公司Pantheon和AQR的可观贡献。如您所知，AQR继续表现出色，并利用新兴的长期趋势，包括财富渠道中的税务感知解决方案，这推动了显著的有机增长，并在绝对和百分比基础上增加了对AMG的EBITDA贡献。此外，Pantheon已成为私募股权、私募信贷和基础设施领域领先的二级市场管理公司，并在美国财富渠道中也占有重要地位。
除了AQR和Pantheon之外，我们管理另类策略的关联公司在2025年实现了有机增长，并为AMG当年的强劲业绩做出了贡献。随着我们继续执行战略，将资本投资于与长期增长趋势一致的公司和举措，我们预计将进一步加速业务向更多参与另类投资的方向发展，推动未来增长并进一步差异化AMG。回顾过去六年，我们从根本上改变了AMG，建立了强大的基础和业务结构，我们相信这将在未来几年使股东受益。在此期间，我们的业务从运营中产生了超过45亿美元的资本，从出售关联公司权益中获得了约14亿美元的税后收益，通过我们有纪律的资本配置策略，我们将所有这些资本重新分配给高信念增长投资和向股东返还大量资本，体现了我们对长期价值创造的承诺。
通过这样做，在此期间，我们战略性地将业务组合向长期增长领域发展，转向另类策略，并将这些策略的贡献从约三分之一的EBITDA提高到今天的约60%。此外，我们的另类资产管理规模增长了约55%（扣除关联公司销售），这主要得益于现有关联公司的净客户流入以及新增的九家在私募市场和液体另类投资领域运营的新关联公司。我们还将股数减少了40%以上，进一步推动了经济每股收益的增长。
这些战略行动共同带来了卓越的股东回报，AMG股票在过去六年的复合年增长率为23%。尽管取得了这些变革性成果，我们相信我们仍处于增长故事的早期阶段，未来还有更多机会。展望未来，我们将继续发挥优势，以同样经过验证的战略和同样的纪律执行，这使我们走到了今天。这意味着在长期增长领域投资更多高质量的关联公司，同时进一步倾向于产品创新和分销扩张，以增强关联公司的成功并推动有机增长。
我们预计现有另类投资关联公司将持续增长，尤其是AQR和Pantheon。凭借我们独特的以合作为中心、现金生成、注重回报的模式，我们完全有能力在进入2026年时继续创造长期价值。AMG的声誉、价值主张和资本灵活性从未如此强大，这对我们公司和股东来说是一个强大的组合。凭借这一坚实的基础和加速的势头，我们对未来五年能够取得的成就感到非常兴奋，并且我们相信最好的还在后面。我们期待为我们的关联公司、客户和股东带来更大的成功。
最后，我想花一点时间感谢Tom Wojcik在过去七年中对AMG的重要贡献，并感谢他在AMG的关键时期成为我们 executive团队的一员。Tom已告知我们，他准备在职业生涯中迈出下一步，并将离开AMG寻求其他领导机会。Tom于2019年加入AMG，作为我们的CFO表现出色，并多年来在战略和团队发展等领域为组织做出了更广泛的贡献。今天，我们有一个清晰有效的战略，由一支卓越的领导团队执行，该团队的深度和广度比AMG以往任何时候都要大。
凭借Tom卓越的才能和经验，我完全相信他无论选择什么角色都将取得巨大成功。接下来，我将把话筒交给Tom。
谢谢Jay，各位早上好。我想首先感谢AMG团队给我机会成为这样一个伟大组织的一员。在过去的七年里，我有机会在AMG及其更广泛的利益相关者群体中建立的关系使这成为一次令人难以置信的经历，我很感激能够参与我所相信的战略和组织。是时候考虑我职业生涯的下一阶段了，团队已经为这种过渡做好了充分准备。我高度相信团队将继续成功地把握AMG在2025年的机遇，这是AMG持续发展的关键一年，既反映了我们战略的力量，也反映了我们执行该战略的纪律性。
我们以显著的势头进入2026年。我们的另类业务继续扩大规模，现有关联公司的强劲有机增长为其提供了支撑，并通过新增的一些高质量合作伙伴关系得到进一步加强。我们在美国财富市场的存在继续扩大，我们的增长投资机会依然强劲。今年也标志着一个重要的转折点。AMG通过液体另类策略的客户需求加速以及私募市场持续的融资实力，恢复了有机增长。第四季度，净客户现金流入为120亿美元，使全年流入达到290亿美元，分别代表该季度6%和全年4%的年化有机增长率。
另类投资领域有230亿美元的净流入，第四季度为AMG的另类策略资金流创下了纪录，全年达到740亿美元，超过了主动股票领域450亿美元的流出，凸显了AMG业务结构的优势，该结构越来越倾向于高增长的另类资产类别和液体另类投资。我们关联公司的价值主张继续引起客户的共鸣。AMG在液体另类投资领域又创下了一个季度的纪录，净流入150亿美元。全年净流入510亿美元，年化有机增长率为36%，主要由AQR推动，Capila、Garda和Verition等多家关联公司也做出了积极贡献。
重要的是，除了美国财富市场的重大持续机遇（包括专注于税后回报的解决方案）外，我们看到机构客户对液体另类投资的需求强劲，情绪也越来越积极。在这一势头的基础上，AMG管理液体另类策略的多元化关联公司群体完全有能力为客户提供出色的风险调整回报，并继续吸引新的资金流。我们的私募市场关联公司本季度筹集了90亿美元，全年融资达到240亿美元，年化有机增长率为18%。这些流入主要由Pantheon以及Arra、Abacus、eig、Forbian和Montefiore的融资推动。
我们私募市场关联公司持续的融资势头反映了投资者对其专业投资策略的信心，以及它们在长期增长趋势前沿的地位。展望未来，我们私募市场关联公司的费用相关收益增长和附带权益潜力代表了我们业务长期收益结构的重要上行来源。在股票方面，我们本季度净流出约120亿美元，全年净流出450亿美元，反映了行业逆风。多资产和固定收益在本季度和全年均持平。我们继续拥有一批杰出的差异化长期仅做多公司，它们拥有数十年的业绩记录，能够在周期中为客户表现和交付，尽管行业面临一些挑战，我们认为其中许多业务仍然非常有能力为客户交付。
随着我们继续与不断增长的高质量独立公司建立新的合作伙伴关系，例如我们对Highbrook的新投资和对Garda的后续投资。今年，我们正在扩大在另类投资领域快速增长的专业领域的 exposure，并进一步实现业务多元化。在过去几年中，我们对资本形成能力进行了重大投资，将我们的美国财富平台从主要专注于长期仅做多共同基金转变为一个在高增长的美国财富市场开发、推出和分销另类产品方面拥有良好记录的平台。2025年，AMG美国财富平台上的另类资产管理规模达到约80亿美元，年内另类净新资金流为22亿美元。
如今，我们的平台有五种持续提供的另类解决方案，包括Pantheon的产品，涵盖私募股权、信贷、二级市场和基础设施，为客户提供直接获取各种差异化机构级投资能力的途径，我们继续与关联公司合作，将新的需求产品推向市场，以利用美国财富市场另类投资的数十年增长机会。12月，我们提交了AMG BBH资产支持信贷基金的注册申请，利用BBH在结构化信贷市场的专业知识。展望未来，我们预计将合作开发一系列另类信贷产品，利用BBH差异化的投资引擎以及AMG在Evergreen产品开发和分销方面的优势，进一步扩大我们为美国财富市场提供的另类产品，并带来更多创新解决方案，帮助客户实现其长期投资目标。
除了我们在AMG美国财富平台上产生的增长外，我们的关联公司，尤其是Pantheon和AQR，继续通过自己的产品开发和分销能力利用财富领域的顺风，因此，AMG及其关联公司共同成为全球财富市场另类产品的最大赞助商之一。如今，AMG及其关联公司的全球财富资产管理规模总计超过1000亿美元，2025年有机增长超过100%。我们在财富渠道取得的成功不仅引起了客户和现有AMG关联公司的共鸣，也引起了新投资前景的共鸣，因为进入这个有吸引力的市场需要规模，而独立公司由于在该渠道有效运作所需的资源，即使不是不可能，也很难自己做到这一点。
随着我们现有关联公司在液体另类投资和私募市场的持续增长，我们增强关联公司长期成功的成熟战略能力，以及我们扩大的增长投资机会，我们已以强势地位进入2026年。接下来，我将把话筒交给DEVA，讨论我们的第四季度业绩和指引。
谢谢Tom，各位早上好。2025年对AMG来说是非常激动人心的一年。我们继续成功执行有纪律的资本配置策略，并进一步将业务构成向长期增长领域发展。加上我们现有关联公司的实力和势头，我们的战略行动和执行促成了创纪录的经济每股收益。2025年，我们在增长投资中承诺投入超过10亿美元，并通过股票回购向股东返还7亿美元。鉴于我们强劲的资产负债表、显著的现金生成能力以及业务的整体积极发展轨迹，我们在进入2026年时处于极佳位置，可以在此基础上再接再厉，实现进一步有意义的收益增长。
我将首先讨论本季度的业绩，然后谈谈近期资本活动和现有业务增长对我们未来收益的积极影响，最后讨论我们的资产负债表。第四季度，我们报告调整后EBITDA为3.78亿美元，同比增长34%，其中包括1.25亿美元的净业绩费收入。全年，我们报告调整后EBITDA为11亿美元，较2024年增长11%，其中包括1.61亿美元的净业绩费收入。扣除净业绩费的费用相关收益本季度同比增长20%，全年增长8%，这得益于我们的投资业绩、积极的有机增长以及一些最大关联公司的利润率扩张。
第四季度经济每股收益为9.48美元，全年为26.05美元。2025年还受益于股票回购的影响。第四季度经济每股收益同比增长45%，全年增长22%。现在转向第一季度指引，基于当前的资产管理规模水平，我们预计调整后EBITDA将在3.1亿至3.3亿美元之间，反映截至2月11日我们的市场混合指数上涨3%，并包括4000万至6000万美元的净业绩费。基于此，我们预计第一季度经济每股收益将在7.98美元至8.52美元之间。
假设本季度调整后加权平均股数为2740万，在该范围的中点，较2025年第一季度增长60%。本指引包括2025年宣布的新投资和关联公司销售的影响，以及我们最近宣布的对Garda的增量投资和对Highbrook的新投资的部分影响。综合来看，我们预计这两项新宣布的交易将在全年基础上为调整后EBITDA增加2000万美元，其中一部分将在第一季度实现。第一季度费用相关收益指引为2.7亿美元，即我们的调整后EBITDA指引减去本季度的净业绩费，这是模拟2026年全年的良好起点，纳入了我们2025年的所有资本配置活动和有机增长，代表季度费用相关收益较2025年第一季度预计增长30%。
关于业绩费，鉴于我们的第一季度指引范围，我们今年开局稳健。我们预计2026年净业绩费收入约为1.7亿美元，与2021年至2025年的五年平均水平一致。然而，现在还为时过早，我们计划在今年晚些时候提供更新。总体而言，除了Garda和Hybrook之外，我们仍有大量能力执行新投资，这可能会随着时间的推移进一步增强AMG的盈利能力。我们的资本配置策略，加上现有业务的强劲有机增长，推动了2025年资产管理规模、费用相关收益、调整后EBITDA和经济每股收益的增长，我们在业务中建立的这种势头为2026年及以后的有意义增长潜力奠定了基础。
2025年另类投资的增长包括我们最大的两家关联公司Pantheon和AQR的实质性贡献，这两家公司都对AMG的收益做出了两位数的贡献。鉴于它们强劲的业绩、持续的创新和差异化的专业知识，我们预计2026年它们的贡献将不断增长，AQR可能对我们的收益贡献超过20%。此外，我们继续通过新的合作伙伴关系实现业务多元化，随着我们与新的和现有关联公司进行战略合作，我们对未来的机会感到满意。
最后，转向资产负债表和资本配置，鉴于我们的长期债务、低杠杆水平和获得循环信贷额度的机会，我们的资产负债表状况强劲。2025年8月，我们3.5亿美元的10年期高级机构债券到期并已偿还。2025年12月，我们完成了发行4.25亿美元10年期高级票据，票面利率为5.5%，所得款项用于赎回和结算与我们2037年次级可转换信托优先证券相关的转换，这些证券于2026年1月以现金全额结算。为再融资该证券的总成本为5.16亿美元，其中包括3.42亿美元的债务和1.74亿美元的转换溢价。1.74亿美元的转换溢价实际上代表以293美元的股价回购约60万股调整后稀释股。由于这发生在今年第一季度，您仍然可以在我们2025年第四季度的平均调整后稀释股数中看到这些股份。
与这些证券相关的股份稀释现在已从我们2026年第一季度2740万股的股数指引中完全消除。这些交易共同简化了资产负债表，并从我们的资本结构中消除了股数稀释。2025年是我们资本配置方面活跃的一年。我们承诺在增长投资中投入超过10亿美元，其中包括第一季度与Northbridge的新合作关系、第二季度与Fruition的合作关系、第四季度与Qualitas Energy和Montefiore的合作关系，以及我们宣布的与BBH Credit partners的战略合作。我们在第四季度回购了3.5亿美元的股票，这是公司历史上最大的季度回购金额，使全年回购总额达到约7亿美元。
连续第二年，我们从出售Pepper Tree（第三季度完成）、Comvest Private Credit Business和Montrusco Bolton（均在第四季度完成）的少数股权中获得了约5.7亿美元的税前总收益。这些交易为所有利益相关者带来了积极成果，并共同支持了我们2025年17亿美元的总资本部署。在新投资和股票回购方面，我们在2026年继续积极配置资本。我们宣布了与Highbrook的新合作关系以及对Garda的后续投资。承诺用于新投资的1.75亿美元（立即增加EBITDA）与信托优先证券结算的1.74亿美元转换溢价（进一步减少我们的股数）相结合，为今年年初创造了强劲的收益势头。
正如我们多年来所展示的，我们的目标是在增长投资和向股东返还资本之间保持强劲的资本部署平衡。在这方面，除了信托优先证券的转换溢价外，我们预计2026年至少回购4亿美元的股票，具体取决于市场条件和资本配置活动。这并不反映我们的全部部署能力，我们计划在全年随着增长投资的数量和速度变得清晰时向大家更新。2025年是我们增长战略的各个要素都为出色的业务业绩做出贡献的一年，从关联公司业绩到有机增长，再到新的关联公司投资和其他增长投资，再到股票回购和有效的资本管理。
展望未来，我们非常高兴能在2026年继续保持这一势头。我们面前有各种各样的机会，我们在资本部署方法上保持深思熟虑和纪律性。我们已以强势地位进入新的一年，我们有信心继续为股东创造有意义的增量价值。现在，我们很高兴回答大家的问题。
谢谢。如果您想提问，请在电话键盘上按Star1。确认音将表明您的线路已进入提问队列。如果您想从队列中移除您的问题，可以按Star2。对于使用扬声器设备的参会者，可能需要在按Star键之前拿起听筒。为了节省时间，我们要求每人只提一个问题。谢谢。我们的第一个问题来自Jefferies的Dan Fannin。请提问。
谢谢。早上好，祝您好运。Tom，祝您在新的事业中一切顺利。我想更深入地了解2026年AQR的前景。他们显然取得了很好的增长。您谈到他们将在26年做出更大的贡献。我希望您能详细说明资金流的多样性、其中一些税务策略，以及您如何看待竞争，还有您对这些较新策略的运行率和/或增长前景的看法。
是的，谢谢。谢谢Dan，早上好。也许我先从这里开始，只想说我们的资金流状况的势头确实来自私募市场领域和液体另类投资领域，最显著的是Pantheon和AQR。但除了Pantheon和AQR之外，我们在这些领域仍然有正的资金流。所以我想给你一些背景。其他公司的资金流也有很好的多样性。有两个突出的公司。我想这就是你注意到的，或者你关于AQR的具体问题，我会回到这个问题上，我会请Deva补充一些更多的细节。
但也许我只想指出，我们的资金流状况是自2013年以来最强劲的，其中一个好处是，来自私募市场和液体另类投资的平均费率高于我们的平均费率，而且这些资金流进入的关联公司规模正在很好地扩大。所以我们也从中受益。也许现在我只想说，Pantheon和AQR是我们最大和历史最悠久的两家关联公司。它们目前约占我们资产管理规模的30%，可能略高于30%，占我们调整后EBITDA的30%以上。
它们增长非常快。它们有顺风，因为它们的另类业务，一个是液体另类投资，一个是私募市场，在财富渠道有大量立足点。因此，它们在美国财富领域看到了显著的增长。而且这些顺风，如果只是以这种快速的速度继续下去，正如我们在去年年底看到的，它们实际上似乎正在加速。也许现在我只想再说一件事，然后把话筒交给David，谈谈AQR。AQR的有趣之处在于，如你所知，他们是创新者。多年来他们一直在创新。
为全球众多客户提供出色的投资产品，包括机构、美国财富，甚至零售客户。他们继续这样做。因此，我认为AQR有一部分是不断发展和增长的，我们正在实时看到这一点。他们表现出色，他们利用了财富渠道的需求，即税务感知领域。但他们也在全球范围内、机构层面甚至在共同基金形式中筹集资产。因此，我们看到他们在不同客户群体中的增长，包括传统的液体另类投资，以及他们的一些长期仅做多产品。
所以如果我有什么遗漏，我会把话筒交给David，因为我认为我们可以提供一些其他细节。
当然。也许只是在Jay所说的基础上，AQR确实拥有数十年真正创新、产品差异化、投资组合多元化和强劲业绩的可信赖记录。他们在2025年建立了一个对机构和财富客户都有吸引力的平台，并且在这些投资者中拥有长期的强大客户服务和分销渠道。随着他们继续创新，他们扩大了与机构投资者和美国财富资产最大守门人的接触范围。对这些产品的需求持续强劲。我们在第一季度继续看到这些产品的资金流入。
AQR一直在深思熟虑地多元化其分销渠道，并继续在产品设计和解决方案方面进行创新。因此，这里有多种增长途径。当谈到竞争时。同样，AQR确实拥有基于数十年业绩记录的创新历史。他们的产品供应和平台在行业内是独特的，他们在许多创新产品中肯定具有先发优势。预计竞争将会到来，但很少有公司拥有与AQR相匹配的机构、运营和分销平台。
谢谢。我们的下一个问题来自高盛的Alex Blaustein。请提问。
嘿，早上好，呼应Dan的评论，Tom，祝你在新的事业中一切顺利。在另类投资讨论的基础上，我们能否也花几分钟时间讨论一下私募方面？我希望你们能说明一下2026年你们的私募或液体另类投资预计将推出的一些可能较大的基金的渠道，以及你们如何看待该市场部分对有机增长的贡献。
是的，谢谢Alex，早上好。我可能会请Tom和我一起回答部分问题，特别是关于AMG即将推出的一些新产品。
也许我先从Pantheon开始，也更广泛地谈谈我们对其他关联公司在私募市场方面的方法。至于Pantheon，如你所知，他们是信贷方面的专家，抱歉，是私募股权、信贷和基础设施领域的二级市场专家。所以他们在这三个平台上专门从事二级市场。他们有旨在吸引个人投资这些产品的财富产品。因此，在这些领域，他们有独特的财富产品。这些产品虽然在美国提供，但他们也有。允许国际和非美国投资者投资这些产品的结构。
因此，他们有镜像结构，允许增长不仅来自美国，也来自非美国。他们在过去十年中确立的地位的好处是，他们在渠道中知名度很高。他们有在美国和非美国积累财富资产的结构，并且他们继续在这些产品之外发展该特许经营。我们正在与我们的关联公司一起创新更多产品。我们还在为我们的一些关联公司向券商和RAA网络销售提取资金的基金。因此，我们正在积极营销我们关联公司在这些渠道的私募市场产品。
所以，Tom，也许我可以请你在产品方面稍微展开一下，以及我们即将推出的其他想法。
是的，谢谢Jay和Alex，Dan，谢谢你们的美言。也许实际上把最后两个问题放在一起，然后我会深入一些产品开发的细节。但如果你考虑液体另类投资和私募市场，它们确实在推动我们的资金流状况。而这种资金流状况完全是我们战略的结果。当我们的EBITDA接近三分之二来自另类投资时，你真的看到了对整体增长状况的重大影响。
其中很多来自财富领域。无论是来自我们自己的努力还是更广泛的财富生态系统，我们都看到了巨大的势头。我们在2026年及以后的一个重要举措是我们与Brown Brothers的新合作关系。我们在去年年底确实宣布了我们第一只基金的注册，即AMG BBH资产支持信贷基金。这种战略合作的一部分确实是考虑，不仅仅是一种产品，而是在未来几年内希望有2、3、4、5种产品，我们可以结合Brown Brothers Harriman在结构化信贷方面真正独特的投资专业知识，以及我们在产品开发和分销方面的能力，并真正将其与我们看到的客户需求趋势相结合。
所以我认为Jay强调了我们在私募市场看到的很多势头的亮点。我认为AMG和团队未来的目标不仅是继续从现有的AMG关联公司层面推进这些事情，而且还要继续创新，思考我们可以与现有和新关联公司合作的新方式，为渠道构建新的知识产权。
是的，非常感谢Tom。所以我认为还有一点值得注意，我想你们都在跟踪这一点，但我们继续，你知道，将我们自己的资本投入到产品创新中，这意味着我们正在为许多这些产品提供种子资金。我们承诺为这些产品提供种子资金，我们希望从我们的角度扩大这些产品的规模，从投资回报率的角度来看，这是我们能做的最有价值的事情之一，也就是创建产品。显然，我们对关联公司进行投资，我们期望从这些关联公司的投资中获得回报。
但是开始一些新的、以前没有的东西，我们可以真正扩大规模，BBH凭借其结构化信贷和另类信贷产品，是一个真正扩大这些产品规模的机会。这对AMG股东来说投资回报率可能非常高。所以这在某种程度上是一个资本配置决策。这也是放大我们关联公司决策的机会。抱歉，放大我们关联公司的前景。最终，我们试图做的是让我们的独立合作拥有的公司更强大、更好、更快、更有价值。我认为我们正在做到这一点。
谢谢。我们的下一个问题来自TD Cowan的Bill Katz。请提问。
很好，非常感谢。Tom，祝你好运。你在这次电话会议中列出的一个统计数据是1000亿美元的全球财富管理。你的大部分评论似乎都集中在美国财富管理平台的增长上。但我们能否稍微放大一点，谈谈你似乎拥有的其他900亿美元？你提到了非常强劲的增长率，以及我们应该如何看待未来财富的综合机会。这将很有帮助，谢谢。
是的。让我首先说。我们。在财富领域看到了显著的增长。情况确实如此。而且主要是另类投资。我们也支持我们在财富渠道的长期仅做多业务。我们也看到了那里的增长空间。因此，我们确实采取整体方法，努力与我们的关联公司合作创新新产品。我们已经研究并已经支持了我们许多长期仅做多经理的ETF。所以我没有，我想确保我说的是，就更广泛而言，我们看到了良好的资金流，但也只是对液体另类投资的兴趣增加。
所以除了美国财富之外，我们看到从机构层面流入这些资产的机会。所以我们，你知道，部分原因是市场的波动性，部分原因是我们液体另类投资方面的良好表现。所以除了美国财富增长之外，还有增长机会，抱歉，机构方面的增长。我不知道Dave，你是否想继续这个话题。
当然，很乐意。当我们考虑进入财富渠道时，无论是在AMG内部还是在我们的关联公司，重要的是将这两部分结合起来考虑。对的。所以我们已经谈论了很多我们在与关联公司一起在美国财富领域构建产品方面所做的工作。这就是我们取得了很多成功的地方，特别是与Pantheon。此外，我们最大的两家关联公司Pantheon和AQR还通过自己的渠道获得财富分销，我们也帮助他们在其中一些领域思考产品开发，并真正进行合作。
但是当你考虑AMG平台上财富获取的广度时，重要的是要考虑我们通过美国财富分销平台直接提供的产品，以及我们关联公司提供的产品。
谢谢Bill。
谢谢。我们的下一个问题来自德意志银行的Brian Bedell。请提问。
很好，谢谢。早上好，也祝贺Tom。在AMG与你合作很愉快，祝你在新的事业中一切顺利。也许我可以问两个问题，一个关于AQR，另一个关于业绩费。抱歉，如果我错过了AQR在2025年的贡献。我知道你说过2026年它将占EBITDA的20%以上。我只是想看看这一增量增长是什么。然后，这是否考虑到你主要分销合作伙伴的财富渠道的任何变化，无论是增长的分销合作伙伴还是在分销合作伙伴处看到更多竞争？然后如果我可以问一个关于业绩费构成的长期问题，你26年有1.7亿美元，这大约是你的五年平均水平。
但是当我们考虑未来三年左右，鉴于你的私募市场和液体另类投资业务的增长，从结构上看，我们是否应该考虑业绩费的长期更高轨迹？特别是因为我认为你在投资的私募关联公司上，你从新启动的基金中获得附带权益，而不是旧的基金。所以也许我们正在逐步进入更大的附带权益流。
是的。谢谢Brian，早上好。让我看看我是否可以解析这个问题，然后我会回来回答其中一个问题。所以也许David，你可以按你喜欢的顺序回答业绩费构成及其增长性质的问题，然后是AQR今年和去年的集中度问题，然后我会回来。请随意对此发表评论。但我会回来谈谈资源战略和发展我们的财富合作伙伴关系。
当然。那么我试着按照你问的顺序来回答，Brian。关于AQR方面，2025年，我们提到AQR对EBITDA的贡献是两位数，我们确实预计2026年这一贡献将增长，预计今年将超过20%。这真的是在强劲的有机增长的支持下，我们认为2026年将有非常积极的势头。就AQR 2025年的业绩而言，它确实受到两方面的推动。一是，他们的液体另类产品有非常强劲的正净资金流入。
二是，他们在整个平台上产生了强劲的投资业绩，为AMG带来了可观的业绩费贡献。当我们从长期角度考虑业绩费时。所以我稍微转换一下话题，思考一下我们指导的方式。这就是你在2026年看到的，为什么我们认为1.7亿美元是指导年度。我们认为这确实是使用过去五年作为整个周期数字的良好代表，当然会有高于和低于这一数字的时期。
但从大局来看，我们通过关联公司管理的产生业绩费的策略组合是多样化的，涵盖液体另类投资和私募市场。这导致了随着时间的推移更稳定和可预测的收益流。随着有资格获得业绩费或附带权益的资产管理规模增加，我们预计这将随着时间的推移对该趋势线产生积极影响。Brian，正如你提到的，由于我们在对私募市场关联公司进行新投资时通常不购买现有附带权益，而是参与未来基金的附带权益。这些往往是后端机会，我们预计它们的业绩费贡献将随着时间的推移而增长。
另外需要单独指出的是，随着我们执行公司范围内的战略，投资于长期增长领域，并受益于另类策略的净有机资金流入，我们增加了通常赚取更高管理费的策略的资产管理规模，这已经可以看到对我们的年度总费率和费用相关收益增长的影响。这正在将我们的业务组合转向更高的费用相关收益贡献。
现在让我来回答关于财富战略以及资源和发展的问题。我将简要介绍我们认为AMG在我们自己的财富战略中的发展方向，我将从产品创建开始。所以我们有一个团队在思考，你知道，并从客户和市场中接收反馈，了解我们应该创建什么样的产品。然后我们去找我们的关联公司，与他们合作，将这些策略放入最适合美国财富渠道的结构中。
因此，在产品创建方面，我们投入了资源和人力来发展AMG的这一领域。我们还增加了我们在种子资金方面的资产负债表。因此，一旦我们有了想法，我们就会为其提供种子资金。这在进入市场时非常有帮助。一般来说，在我们提供种子资金后，资本开始形成。通常在RAA市场的早期采用者中，我们增加了人员和资源，用于应对市场的这一部分。一旦我们筹集到临界规模，我们就会进入区域性和更大的RIA平台，我们再次增加了那里的资源，最终，AMG一直特别擅长的地方是在券商。
因此，一旦产品达到可以进入主要券商的规模和大小，我们就有一个批发销售团队来发展这一业务。因此，在我们的平台上，从产品创建到种子资金，再到RAA渠道，一直到券商，我们都增加了人员、资源和努力。这就是我们继续发展这一业务的战略。到目前为止，我们已经在这方面看到了一些成功。然后，也许因为我看到我们的时间快结束了，我确实想简单说几句关于AMG今天的立场。
你知道，我们今天确实改变了公司的方向。我们的业务正由另类投资驱动，包括私募市场和液体另类投资。我们预计将继续发挥我们支持独立高质量公司的优势，并帮助他们制定自己的战略和取得成功，放大他们的利益，同时保持他们的独立性。当你考虑2025年发生在我们身上的事情以及我们在2026年已经所处的位置时，这真的只是我们战略的结果，而且确实是未来五年基础的开始。正如我在准备好的发言中所说，你知道，我们想对此保持谦逊，但我们真的认为最好的还在后面，因为我们现在非常清楚如何继续执行这一战略。
无论是在长期趋势领域对高质量公司进行新投资，通过投资我们的资本形成努力帮助这些公司成长，或者在有吸引力的价格向股东返还资本以帮助我们复合收益。这些都是我们将继续做的事情。这是我们的战略，我们期待在未来创造更多价值。
谢谢，女士们，先生们。问答环节到此结束，今天的电话会议也将结束。感谢您的关注和参与。您现在可以挂断电话了。