Mehul S. Patel（投资者关系副总裁）
Christian Koch（董事长、总裁兼首席执行官）
Kevin Philip Zdimal（首席财务官兼副总裁）
Charles Perron（高盛）
Tomohiko Sano（摩根大通证券日本有限公司）
Garik Shmois（Loop Capital Markets LLC）
David MacGregor（Longbow Research LLC）
Adam Baumgarten（Zelman & Associates）
Keith Hughes（Truist Securities, In）
下午好，我叫乔elle，今天将担任你们的电话会议操作员。此刻，我想欢迎各位参加卡莱尔公司2025年第四季度财报电话会议。所有线路已设为静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言后，我们将进行问答环节。我现在将会议转交给卡莱尔投资者关系副总裁Mehul Patel先生。Nehul，请讲。
谢谢大家，下午好。欢迎参加卡莱尔2025年第四季度财报电话会议。我是Mehul Patel，卡莱尔投资者关系副总裁。我们今天发布了第四季度财务业绩，您可以在我们网站的投资者关系部分找到我们的新闻稿和今天电话会议的演示文稿。今天与我一起参加会议的有我们的董事会主席、总裁兼首席执行官Chris Koch，以及我们的首席财务官Kevin Zimmel。今天的会议将首先由Chris介绍全年和第四季度的主要亮点。Kevin将在Chris之后，概述我们第四季度的财务表现以及我们对2026年全年的展望。
在我们开始准备好的发言后，我们将开放提问环节。但在开始之前，请参考我们演示文稿的第二张幻灯片，其中指出今天的评论将包括基于当前预期的前瞻性陈述。由于我们的新闻稿和SEC文件中讨论的一些风险和不确定性，实际结果可能与这些陈述存在重大差异。由于卡莱尔提供非GAAP财务信息，我们在新闻稿和演示材料的附录中提供了GAAP与非GAAP指标之间的调节，这些材料可在我们的网站上获取。有鉴于此，我将在第三张幻灯片上把会议转交给Chris。
谢谢Mihul，欢迎参加我们2025年第四季度财报电话会议。我要感谢大家今天加入我们，因为我们即将结束2025年并展望2026年。有一点需要说明，这次电话会议将比我们正常的会议稍长一些，因为这是我们的年终会议，我们希望提供更多的透明度和清晰度，尤其是考虑到我们今天在市场中看到的高度不确定性。2025年全年，卡莱尔在极具挑战性的环境中取得了稳健的业绩。值得注意的是，我们创造了50亿美元的收入。调整后每股收益为19.4美元。调整后EBITDA利润率为24.4%，投资回报率约为25%，这不仅远高于我们的资本成本，也被认为是同类最佳水平。
我们为始终能在这一水平上运营感到非常自豪。展望未来，我们仍然坚信，根据愿景2030的设想，将调整后每股收益提高到40美元并将投资回报率维持在25%以上，是为股东创造最大价值的正确长期目标。我们对2025年的现金流表现感到极为满意，这是我们连续第四年产生超过10亿美元的经营现金流。自由现金流为9.72亿美元，自由现金流利润率为19.4%，远高于我们愿景2030设定的15%目标，再次达到同类最佳水平。
2025年的并购环境虽然总体活跃，但在我们的目标市场中也带来了挑战，因为卖家对优质资产期望过高的估值，而我们保持纪律性，对将资本投入到那些在近期表现不佳却定价过高的收购目标的意愿有限。因此，随着并购活动更加平淡，我们继续倾向于股票回购作为一种有吸引力的资本用途，特别是考虑到我们对这些股票回购的预期回报。最终，我们在2025年回购了13亿美元的卡莱尔股票，除了股票回购外，按照我们过去的做法，我们在2025年通过股息向股东返还了1.81亿美元。
8月标志着我们连续第49年增加年度股息，同比增长10%，我们对今年夏天有望达到半个世纪的里程碑感到兴奋。我们2025年的表现清楚地将卡莱尔定位为建筑产品行业领先的现金回报企业。我们很高兴能够保持强劲的资产负债表和充足的财务灵活性，以持续投资于我们的业务，特别是在客户体验、运营卓越和创新领域，同时在机会符合我们回报阈值时进行有纪律的价值创造收购。转向第四季度的幻灯片4，我们产生了约11亿美元的收入。
本季度调整后每股收益为3.9美元，调整后EBITDA利润率为22.1%。我们还通过股票回购和股息向股东返还了3.46亿美元。更重要的是，2025年我们在活动中保持了纪律性，并专注于我们可以控制的事情。在愿景2030的指导下，我们推进了创新议程，继续实现运营自动化，加强了领导团队，并进一步提升了客户的卡莱尔体验。这些相同的优先事项是将在2026年及以后推动我们业绩的核心支柱，无论更广泛的市场状况如何。说到核心支柱，让我现在转向自20世纪70年代以来卡莱尔优势的核心，即我们在CCM的商业 roofing 和更广泛的建筑围护系统业务。
CCM持续业绩故事的最大部分是重铺屋顶市场。重铺屋顶是卡莱尔能够实现一致销售和收益增长的重要部分。重铺屋顶是由维护、升级或重新利用北美庞大且老化的非住宅建筑存量的非 discretionary 需求驱动的。查看我们的重铺屋顶业务，重要的是要注意在CCM，重铺屋顶约占业务的70%。当将这一点与美国超过70%的非住宅建筑使用年限超过25年，且屋顶通常每20至30年需要更换一次的事实相结合时，很明显这个市场为我们的整体业务提供了一致性和弹性。
查看重铺屋顶市场，过去几年重铺屋顶许可的增长率为低个位数，当你再加上每年每平方英尺内容150至200个基点的增长时，你会得到我们可预见未来重铺屋顶需求的中个位数增长预测。对于建筑业主来说，重铺屋顶不是可选项。这是一项必要的投资，以保持资产的运营、安全、符合规范，并越来越节能。北美是世界上最具吸引力的 roofing 和建筑围护系统市场，因为有大量老化的低坡度屋顶建筑基础、日益提高的能源效率、法规以及不断上涨的公用事业费率带来的压力。
特别是现在，人工智能和数据中心消耗着前所未有的电量，结构性高劳动力成本和不断减少的劳动力池增加了承包商对易于安装的省力解决方案和能让他们更快离开屋顶的产品的需求。在我们运营的大多数地区，建筑业主、建筑师和规范制定者对总拥有成本和生命周期性能的认识不断提高。在这个市场中，卡莱尔是公认的领导者，是由屋顶、墙体、地基、防水和保温组成的集成建筑围护系统解决方案的差异化提供商。我们的系统方法、长期保修和规范优势为卡莱尔提供了有意义且可持续的竞争优势，并使我们能够在未来几年利用强劲的北美建筑产品市场。
展望未来，我们的运营叙事仍然清晰，被我们的投资者充分理解，并且与推动我们2025年业绩的因素一致。CCM的稳定重铺屋顶需求伴随着较弱的新建筑市场。预计2026年重铺屋顶业务将以低至中个位数增长。与长期趋势和我们过去的经验基本一致，CCM的新商业建筑市场仍然疲软，并在2025年下半年继续下滑。根据我们当前的指标，包括我们的卡莱尔市场调查。我们在2026年的计划中没有预测到急剧复苏，但我们假设年中会逐渐触底，下半年会出现向上拐点。
在CWT，我们继续面临来自疲软的住宅和非住宅新建筑市场的压力，但我们从最近收购的Plastifab、Thermofoam和BondedLogic，从我们在喷雾泡沫销售方式的改变，以及对节能和防水解决方案需求的增加中看到了增长。Kevin将提供更多关于我们2026年展望的细节，但在合并层面，我们预计收入将实现约低个位数增长，调整后EBITDA利润率与2025年相比将扩大约50个基点。重要的是，尽管考虑到我们面临的终端市场不确定性，我们为2026年设定了保守目标，但我们的意图绝非保守。
在未来几年，我们非常专注于以快于终端市场的速度增长销售并扩大我们的EBITDA利润率。我们的愿景2030目标仍然是实现调整后每股收益40美元，卡莱尔的EBITDA利润率至少为25%，投资回报率超过25%。伴随这些目标的是我们在CCM实现30%以上EBITDA利润率和在CWT实现25%以上EBITDA利润率的目标。虽然我们今天没有为这些水平设定具体年份，但我们希望明确前进的方向。我们将通过在愿景2030的关键支柱上持续执行来实现这一目标，我现在将简要介绍这些支柱。
转到幻灯片6。卡莱尔的业绩和战略建立在五个核心支柱之上。1.植根于卡莱尔运营系统（COS）的运营卓越。2.卡莱尔体验。3.创新。4.收购。5.人才管理。当我们谈论运营卓越时，我们需要关注卡莱尔运营系统，因为当我们进入COS的第二个完整十年时，它确实已成为我们核心的持续改进方法，并渗透到我们的文化中。卡莱尔运营系统于2008年推出，是我们每天运营公司的方式。它在我们的工厂、供应链和办公室推动精益原则、标准作业和持续改进。
COS也是使我们达到行业顶级安全指标的框架，2025年，我们将自动化和人工智能扩展到关键制造站点的COS项目中，以寻求改善转换时间、减少废料并提高安全和质量指标。COS是我们在多年的产量波动、通货膨胀和供应链中断期间保持强劲利润率的主要原因。它将继续成为我们在CCM和CWT实现抵押贷款和扩张目标的引擎。转向我们的下一个核心支柱，卡莱尔体验。卡莱尔体验是我们对客户的承诺，即通过了解工作和挑战并在我们的市场中与客户打交道多年的人员，在正确的时间将正确的产品送到正确的地方。
卡莱尔体验涉及我们的许多关键利益相关者：承包商、分销商、建筑师和建筑业主。对于在紧张劳动力市场中运营的承包商来说，我们能够将完整的按时订单直接运送到工地的能力是一个真正的优势。我们的现场技术团队和内部屋顶设计师与分销商、承包商、建筑师和建筑业主一起工作，确保系统被正确规范和安装。我们的长期保修（许多超过20年）不仅有文件支持，还有知识渊博且训练有素的员工支持，他们在屋顶的整个生命周期内提供出色的服务和支持。
这种可靠性帮助我们的承包商合作伙伴更高效地工作并赢得更多项目，并且支持我们通过在每个接触点提供卓越价值来定价的能力。它还支撑了我们强大的规范历史。卡莱尔大约一半的销售额与项目规范相关，其中卡莱尔是首选的记录系统。创新仍然是我们未来增长和竞争差异化的最重要驱动力之一。为此，在愿景2030下，我们将把研发和产品开发投资增加到销售额的3%，目标明确：到2030年，卡莱尔25%的收入将来自使用年限不超过五年的产品。
为实现这一目标，我们对创新工程进行了实质性的结构增强。我们实施了强大的客户声音流程，以确定承包商和建筑业主最紧迫的痛点。我们改进并进一步规范了新产品开发的阶段门治理模型，以将资源分配给预期回报最高的产品。最后，我们加强了创新领导力以及研发、制造和商业团队之间的跨职能协作。你已经可以在市场上看到结果了。Thermafin 7聚异氰脲酸酯保温材料，行业首创，每英寸提供高R值。
这意味着建筑业主获得卓越的热性能，承包商可以使用更少的板材来满足规范，减少卡车、紧固件、材料处理和劳动力。这个市场推出的早期反馈非常出色。我们新推出的用于柔性快速粘合剂的温度感应枪。这种新的应用设备将粘合剂应用从手动易错过程转变为具有实时温度感应和视觉指示器的受控数据驱动系统。它减少了安装错误、材料浪费和返工，并且包含在我们销售的每个柔性快速双罐系统中。像rapidlock、Sameshield、Apeel和Vptek这样的产品继续通过解决承包商在安装速度、能源性能和长期耐用性方面的实际需求而获得吸引力。
重要的是，这些不是科学项目，它们是今天就能产生收入的商业产品，帮助承包商更快、更安全地工作，并使建筑业主能够满足日益严格的能源和性能标准。它们还支持我们希望每年每平方英尺内容增长150至200个基点的愿望，这是我们愿景2030预期的关键组成部分。第四个支柱是收购，重要的是，在有纪律的资本分配框架内执行的收购。在过去几年中，我们战略性地将卡莱尔转变为专注于建筑围护系统（屋顶、墙体和防水）的纯建筑产品组合。
我们估计我们更广泛的建筑围护系统潜在市场约为700亿美元，而今天我们直接 exposure 接近其中的一半。我们的并购战略很简单：专注于建筑围护系统中的补强和相邻收购，以增强我们的系统产品并增加每平方英尺内容。目标业务是我们可以应用卡莱尔运营系统和卡莱尔体验来改善运营、增长销售和扩大利润率的业务，并维持严格的投资回报率和回报阈值，确保交易随着时间的推移对增长和回报具有增值作用。最近的收购，如MTL、Plastifab、Thermofoam和BondedLogic就是很好的例子。
MTL加强了我们在预制金属边缘系统中的地位，使我们能够在每个屋顶上销售更多内容，并提供更完整的保修支持系统。PlasticFab和ThermoFoam扩展了我们在EPS保温材料方面的能力，规模为我们提供了材料成本优势和更广泛的地理覆盖范围。通过Ultra Touch Denim再生保温材料的Embonded logic在可持续保温材料领域开辟了有吸引力的机会，满足客户对性能和环境属性的需求。我们不追求为了头条新闻的收购。我们整合、优化并捕捉商业、运营和供应链相关的协同效应。这一记录强化了卡莱尔在我们领域作为卓越资本分配者的声誉。
最后但同样重要的是我们的第五个支柱，人才管理。没有卡莱尔5000多名敬业员工的团队，我们今天讨论的一切都不可能实现。我们专注于吸引、培养和留住那些想在市场上获胜并在CCM发展职业生涯的人。我对最近的领导任命感到兴奋，这体现了这一点。11月，Jason Taylor加入我们担任CCM总裁，凭借其丰富的行业经验带来了深厚的分销商和承包商关系。他的全新视角以及对我们业务的深入了解使CCM在执行我们的增长战略时处于异常有利的位置。
现在让我转向幻灯片7上的愿景2030财务目标。我们重申愿景2030的目标：调整后每股收益40美元和超过25%的投资回报率。我们相信这些目标是可信且可实现的，由低至中个位数的有机收入增长驱动，主要来自重铺屋顶量和每平方英尺内容增长，随着COS、自动化、人工智能和自助举措的复合效应，CCM和CWT的EBITDA利润率扩大，专注于建筑围护系统的有纪律的协同并购，以及通过股息和股票回购实现的显著资本回报。重要的是要记住我们在愿景2025下的历史。
我们提前三年实现了每股收益目标，而且这段历程并非一帆风顺。我们经历了新冠供应链冲击、原材料通胀和建筑活动变化。我们预计在执行愿景2030时也会有类似的模式。有些季度新建筑市场会疲软，原材料成本会对我们不利，或者竞争会加剧。但我们的记录表明，卡莱尔能够快速适应，调整价格组合、成本结构和资本部署，同时坚持我们的长期战略。愿景2030不仅仅是一组理想的数字，它植根于我们五大支柱的明确优先事项和可衡量行动：通过COS实现运营卓越，通过卡莱尔体验提供卓越客户服务，产品和系统创新，有针对性的协同收购，以及整个企业的人才管理和领导力发展。
现在我将会议转交给Kevin，由他更详细地介绍第四季度业绩。Kevin。
谢谢Chris，大家下午好。我将回顾我们第四季度的财务业绩，并提供2026年全年展望的更多细节。转到幻灯片8，我们第四季度合并收入为11亿美元，同比增长0.4%。我们最近收购的Plastifab、Thermofoam和BondedLogic在本季度贡献了3000万美元的增量收入。有机收入下降3%，原因是商业和住宅终端市场新建筑活动持续疲软，部分被强劲的商业重铺屋顶需求所抵消。本季度调整后EBITDA为2.49亿美元，调整后EBITDA利润率为22.1%，同比下降300个基点。
这一下降主要是由于为支持我们长期增长而对业务进行的战略投资以及CWT的销量下降。调整后每股收益为3.90美元，同比下降13%。这一下降是由有机收益下降和利息支出增加驱动的，部分被股票回购的收益和战略收购的贡献所抵消。我们的部门业绩从幻灯片9开始，CCM第四季度收入为8.27亿美元，同比下降0.8%。我们在第三季度电话会议上讨论的宏观经济不确定性在第四季度继续对新建筑活动造成压力，这主要被持续强劲的商业重铺屋顶需求所抵消。
CCM第四季度调整后EBITDA为2.22亿美元，同比下降10%。调整后EBITDA利润率为26.8%，下降260个基点，主要由于我们持续投资于创新和其他战略举措以增强卡莱尔体验，包括投资于我们的客户服务能力和改善订单可见性并使承包商工作更轻松的数字工具。转到幻灯片10上的CWT，CWT第四季度收入为3.01亿美元，同比增长4%，得益于Plastifab、Thermofoam和BondedLogic的收入。有机收入下降7%，原因是住宅和非住宅新建筑市场持续疲软导致销量下降。
CWT的调整后EBITDA为4800万美元，同比下降10%。CWT的调整后EBITDA利润率为15.9%，同比下降240个基点，主要由于销量下降导致固定成本吸收增加，从而使单位成本上升。供您参考，幻灯片11和12分别提供了我们第四季度和全年的调整后每股收益桥梁。转到幻灯片13，卡莱尔的财务状况依然强劲。截至12月31日，我们拥有11亿美元的现金及现金等价物和10亿美元的循环信贷额度可用。这种财务实力为我们提供了显著的灵活性来执行我们卓越的资本分配战略，包括投资于创新和资本支出，进行战略并购，以及通过股票回购和股息持续向股东返还现金。
转到幻灯片14，正如Chris earlier提到的，2025年我们产生了超过10亿美元的经营现金流。连续第四年，持续经营业务的自由现金流达到创纪录的9.72亿美元，自由现金流利润率为19.4%，远高于我们愿景2030的15%目标。2025年，我们在业务上投资了2.41亿美元，其中资本支出1.31亿美元，收购1.1亿美元。我们还通过13亿美元的股票回购和1.81亿美元的股息向股东返还了近15亿美元。现在，转到幻灯片15上的2026年展望，我们预计2026年全年合并收入将实现低个位数增长。
这反映了CCM收入低个位数增长，由持续强劲的重铺屋顶业务抵消新建筑市场的放缓，CWT收入也低个位数增长，因为份额增长举措的贡献抵消了终端市场的持续疲软。我还想提供一些关于收入季度节奏的信息。由于全国大部分地区最近的恶劣天气，再加上我们在第二季度财报电话会议上讨论的2025年第一季度的关税提前拉动，我们预计2026年第一季度收入将同比低个位数下降。积极的一面是，第一季度的恶劣天气往往会带来强劲的建筑季节。
我们的全年指南假设第二季度收入同比持平，下半年强劲，导致全年销售额低个位数增长。我们预计合并调整后EBITDA利润率将扩大约50个基点，这得益于我们对运营卓越的关注、两个部门的成本节约举措以及 volume leverage。我们还计划回购10亿美元的股票，并保持我们行业领先的财务表现，包括约25%的投资回报率和超过15%的自由现金流利润率，与我们的愿景2030目标一致。我现在将会议交回给Chris作总结发言。
谢谢Kevin。总而言之，今天的卡莱尔专注、强大且有纪律。我们正在产生大量现金流，并向股东返还大量资本，同时为未来机会保留资产负债表实力。我们的运营叙事清晰：稳定的重铺屋顶需求抵消了较弱的新建筑市场，特别是在CCM。随着住宅和商业建筑市场复苏以及能源效率要求收紧，CWT有望受益，我们正在加速与客户需求直接相关的创新。凭借今天市场上的有形产品和解决方案以及与愿景2030一致的强大产品线，我们继续有纪律地整合收购，捕捉协同效应，并加强我们在预制金属边缘系统、EPS保温材料和可持续保温解决方案（如通过家得宝销售的Ultra Touch）等关键类别的竞争地位。
我们正在投资于我们的员工，确保卡莱尔仍然是有才华的人可以建立职业生涯同时帮助我们提供出色业绩的地方。卡莱尔在我们认为是全球最具吸引力的建筑产品市场中经营着一项必要的业务。能源效率、劳动力节约和不断增长的重铺屋顶需求的长期趋势对我们有利。再加上我们的五大支柱——卡莱尔运营系统、卡莱尔体验、创新、收购和人才管理，并在愿景2030的指导下，我们对实现40美元调整后每股收益及以上的道路充满信心。我要感谢我们所有员工在2020年的坚持不懈。
谢谢各位。我们现在开始问答环节。为了节省时间，我们恳请每个人将问题限制为一个，以便每个人都有机会参与问答环节。如果您有问题，请按星号，然后按1。在您的按键式电话上，您会听到提示音，表示您的手已举起。如果您希望退出投票过程，请按星号，然后按2。如果您使用免提电话，请在按任何键之前拿起听筒。
请稍等，等待第一个问题。第一个问题来自高盛的Susan McLary。您的线路现已接通。
大家晚上好。我是Charles Perron，代替Susan提问。感谢回答我的问题。嘿Chris，也许首先我想讨论一下愿景2030，并了解一下我们今天的最新进展。当您考虑自2023年以来取得的进展，以及不断变化的宏观环境，包括比您当时可能预期的更疲软的住房背景。您在本次电话会议早些时候强调的哪些关键支柱您认为对实现40美元的目标提供了最大的杠杆作用？考虑到今天的进展，您仍然可以通过有机增长实现这一目标，还是并购对于实现40美元的目标变得越来越重要？
嗯，对我来说，最重要的两个支柱我认为是CWP OB的利润率扩张，这将随着我所说的市场复苏而实现。我们曾预计CWT现在会在利润率上取得进展，达到25%。显然，随着住宅房地产市场的变化，我们走向了相反的方向。因此，这种复苏将是重要的一部分。第二个是技术。我们对今年IRE感到非常兴奋，我们推出了几个标志性项目产品，当然是thermothin。还有我们新的更高技术的枪，里面有很多嵌入式控制。
关于这一点，我想说的第二件事是，我认为我们今年将推出另外10种产品。全新的产品。所以非常强调新技术。正如我们所说，新技术带来销售，但它也将带来更高的每平方英尺内容，并有望在我们这样做时提高利润率。嗯，然后你问我们是否仍然认为40美元的每股收益是可能的。我们仍然这样认为。并购一直是其中的一部分。我们认为它将继续是其中的关键部分。
正如你所看到的，今年，我们在2025年进行了一些收购，但我认为我们希望做得更多，也许规模更大一些。所以我们将看看买家和卖家之间的这种差距是否能够得到解决，我们能否在26年的并购方面取得富有成效的成果，这显然将帮助我们实现40美元的每股收益目标。
好的，这就是我的问题。非常感谢你们的时间，伙计们。祝好运。
谢谢，Charles。是的。
下一个问题来自摩根大通的Tom Sano。您的线路现已接通。
大家好。
你好。
嗨。恭喜你作为首席执行官的10周年纪念日。我的第一个问题是CCM的需求趋势和美国战略。基于最近的客户调查和分销商合同反馈以及即将进入的新产能，您如何看待重铺屋顶需求的可持续性，以及新建筑复苏的任何迹象和定价及战略方面？您能谈谈这个吗？
嗯，首先，感谢你认可我的10周年纪念日。我很感激。你这样做真是太好了。对我来说，在卡莱尔的时光非常美好。至于CCM，我认为我们看到CCM处于非常有利的位置。你知道，我们在这次电话会议中更详细地说过，你知道，30%以上的EBITDA利润率是我们正在努力的方向。我们在CCM一直有良好的投资回报率。如果我们谈谈市场，显然新建筑市场并不像我们希望的那样充满活力。但我们确实看到它会回来，特别是在像《大美丽法案》这样的事情下，美国有更多的投资，也许还有一些海外企业的兴趣。
这对我们都有好处。对吧？所以我们看到这种情况正在发生。我们也看到住宅在非住宅建筑、商业建筑中发挥作用。所以我们知道，随着住宅住房需求的增加，我们有更多的人投资于他们的家，我们知道这意味着家得宝的客流量增加。我们知道这意味着沃尔玛和CVS的客流量增加。我们也知道这些公司也会建设。所以我认为当经济复苏时，我们将看到两者都有良好的表现，或者我不应该说当经济复苏时，当住宅市场复苏时，我们将看到一个很好的表现，也会重叠到一些非住宅领域。
定价对我们来说一直相对不错。我认为随着我们开始将定价纳入新技术，这将对我们有利。Tomiko，我们实际上在CCM和CWT的新技术以及物理工厂、博士和推出这些技术的人员方面投入了更高的资金。所以我们真的非常重视新技术，这将为CCM带来很多好东西。所以我认为今年的前景很好。当然，第一季度可能看起来与第四季度相似。
这是我们一年中最清淡的季度。仅仅因为我们从12月到1月并不意味着趋势会有那么大的变化。但当我们进入重铺屋顶或屋顶季节时，我们认为我们应该会看到一些回升和触底，然后希望新建筑市场会回来。所以我不知道Kevin是否想补充一些。
是的，我正是这么说的。第一季度，我们确实认为我们可能会下降，正如Chris所说，你知道，本季度下降约3%，但第二季度持平，然后在下半年回升。全年来看，我们确实预计收入将低个位数增长。
非常感谢。我就这些问题。
谢谢。
下一个问题来自Loop Capital Markets的Garrick Schmo。您的线路现已接通。
谢谢。我想知道您能否谈谈，在您对2026年的销量假设中，您是否预计会有任何分销商补货活动，也许您能否解决一下您在上个季度提到的分销中断的一些影响。那是否已经解决了？
嗯，首先，关于那个问题，我们确实说过有影响。我想说的是，我们也说过它会得到解决，他们会取得进展。我很高兴地说，我认为在我们进入第四季度时已经取得了进展。当你考虑到销量时，这是一个困难的时期，因为在大多数情况下，随着你进入第四季度和第一季度，人们希望持有更少的库存，这是一般的季节性去库存。因此，我们看到一些在今年早些时候遇到问题的渠道取得了进展，我认为这是一个真正的积极因素。
显然，你知道，他们将努力在进入26年时继续取得进展，我们应该会从中受益。此外，Derek，当你考虑销量时，即使存在季节性影响，我们看到销量下降，我认为高利率导致人们希望拥有更少的营运资金。我们制造的库存，你知道，我们认为我们看到的库存更少。我们的卡莱尔市场调查显示，你知道，在我们交谈的受访者中，库存水平低于历史平均水平。我认为，随着我们进入，如果我们能在夏季建筑季节有一个积极的开始，我们应该会在进入第二季度时看到一些不错的销量改善。
好的，谢谢。祝今年好运。
谢谢，Derek。谢谢。
下一个问题来自Longbow Research的David McGregor。您的线路现已接通。
是的，下午好，感谢回答我的问题。我想。嘿，我想问你关于2026年单层屋顶的价格展望。现在市场上似乎几乎没有任何定价。您是否预计一旦季节开始，基本面可能会收紧并支持下半年的价格上涨？或者您现在在CCM有多少可见性？您如何看待这种价格动态？
是的，我认为这是个好问题。你知道，我们的市场调查和我们的结果差不多，一直相对平稳，对吧？我们看到了一点，但我会说相对平稳，因为没有向任何一个方向的大变动。我们是否看到价格回升的机会？你知道，我们过去说过，你知道，我们有四个关键因素来推动价格变动。显然，重铺屋顶需求存在，持续的劳动力短缺，合理的产能扩张，然后甚至是略微积极的新建筑市场。所以我认为，如果我们认为新建筑市场反弹，对我来说这是其中之一，其他一切都在发挥作用。
我知道我们看到一些额外的产能增加，但我认为在商业屋顶方面是合理的。你知道，劳动力短缺仍然存在，重铺屋顶市场仍然良好。所以如果我们能让新建筑市场在26年比25年更积极，那么我确实认为这有助于对定价施加一些上行压力。然后显然，这是那种传统的价格上涨，会在年中左右发生。我认为另一个你会看到的是，例如R7或其他新技术，价格上涨被嵌入到产品中。
我们提高价格，但我们提高价格是因为我们在产品中提供了更多价值。当我们开始用R7取代旧的聚异氰脲酸酯技术时，其中隐含着一种价格上涨。所以它不会出现在价格线上。但你确实会在损益表上看到它。
明白了。您将劳动力短缺描述为一个持续存在的问题。这在工地上并没有变得更糟。劳动力方面。
哦，我应该说劳动力持续短缺的情况，而且我认为可能会变得更糟一点。是的，所以。所以，是的，有点正确。你绝对是对的。
好的，非常感谢，祝好运。
不客气，David。谢谢。
下一个问题来自Vertical Research Partners的Adam Boomgaarden。您的线路现已接通。
嘿，下午好。有几个问题。您如何看待全年的价格成本情况，然后在您对CCM低个位数收入增长的假设中，这是否包含了这种平稳的定价前景？
是的，在我们看来，今年年初原材料方面有一些顺风。总体而言，我们的主要原材料如多元醇、TPO树脂一直处于通缩环境。MDI的趋势也是积极的。显然，钢铁方面是负面的。所以我们有一点好坏参半。我们仍然有一些我们谈论过的ATO TCPP。第一季度有一点负面影响。所以我认为第一季度原材料不会有任何好处，但从第二季度开始，我们应该开始看到积极的原材料影响，然后。
是的，定价。定价在那个平稳的范围内，全年持平或下降1%左右，这是我们的预期。
太好了。非常感谢。
不客气。
女士们，先生们，提醒一下，如果您想提问，请按星号1。下一个问题来自Truist的Keith Hughes。您的线路现已接通。
谢谢。基于最后一个问题，CWT的定价。您能谈谈本季度的定价情况以及您对2026年该指导市场的预期吗？
是的，本季度确实下降了不到1%。然后进入明年，在CWT方面，我们预计全年基本持平。显然，可能会有一点上升或下降，但在2026年，我们主要关注CWTN的定价持平。
好的，谢谢。
目前没有更多问题。我将把会议转交给Chris Koch作总结发言。请讲。
嗯，谢谢大家。这结束了我们的第四季度财报电话会议。我要感谢大家的参与、耐心，并允许我们有机会与您分享卡莱尔2025年第四季度和全年的业绩。期待在下次财报电话会议上与大家交谈。谢谢。
女士们，先生们，今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。