David A. Young（资本市场副总裁）
Daniel P. Amos（董事长兼首席执行官）
Max K. Broden（高级执行副总裁兼首席财务官）
Koichiro Yoshizumi（销售与营销执行副总裁）
Virgil R. Miller（美国家庭寿险公司及美国家庭寿险美国分公司总裁）
Wes Carmichael（富国银行）
John Barnidge（Piper Sandler）
Joel Hurwitz（Dowling & Partners）
Jack Matten（BMO Capital Markets）
Suneet Kamath（Jefferies）
Thomas Gallagher（Evercore ISI）
Alex Scott（巴克莱）
各位早上好，欢迎参加美国家庭寿险公司2025年第四季度业绩电话会议。所有参会者将处于仅收听模式。如果您需要帮助，请按星号键后再按零键联系会议专员。在今天的演示结束后，将有提问环节。要提问，您可以在按键电话上按星号然后按一。要撤回问题，您可以按星号然后按二。另请注意，今天的活动正在录制。现在，我想将发言权交给资本市场副总裁David Young。
请开始。
早上好，欢迎大家。感谢各位参加美国家庭寿险公司2025年第四季度业绩电话会议。今天上午，美国家庭寿险公司董事长兼首席执行官Dan Amos将概述我们在日本和美国的业绩及运营情况。然后，美国家庭寿险公司高级执行副总裁兼首席财务官Max Broden将详细介绍本季度的财务业绩、当前资本和流动性状况。这些主题也在我们随收益发布一起发布的材料、财务补充文件和季度首席财务官更新中有所涉及，可在我们的投资者网站aflac.com上查阅。今天的问答环节，美国家庭寿险公司及美国家庭寿险美国分公司总裁Virgil Miller、美国家庭寿险国际公司董事长兼代表董事总裁Charles Lake、美国家庭寿险日本公司总裁兼代表董事Masatoshi Kuide以及全球首席投资官、美国家庭寿险全球投资公司总裁Brad Dislin也将加入我们。
在开始之前，本次电话会议中的一些陈述属于联邦证券法意义上的前瞻性陈述。尽管我们认为这些陈述是合理的，但我们无法保证它们将被证明是准确的。由于它们具有前瞻性，实际结果可能与我们今天讨论的结果存在重大差异。我们鼓励您查看我们的Form 10K年度报告，了解可能对我们业绩产生重大影响的各种风险因素。正如我之前提到的，包含某些非美国公认会计原则指标调节的收益发布以及相关收益材料可在investors.aflac.com上获取。现在，我将把电话交给Dan。
Dan，谢谢David，各位早上好。很高兴大家能参加今天的会议。美国家庭寿险公司公布第四季度稀释后每股净收益为2. 64美元，调整后稀释后每股收益为1. 57美元。全年，美国家庭寿险公司稀释后每股净收益为6. 82美元，调整后稀释后每股收益为7. 49美元。Max稍后将详细阐述本季度的强劲业绩，但在他之前，我想先谈谈我们的业务运营，从日本开始。我对日本美国家庭寿险第四季度15. 7%和2025年16%的销售额增长感到非常满意。
这些强劲的销售业绩主要得益于35. 6%的显著销售增长，这主要归功于我们3月份推出的最新癌症保险产品Morito。虽然时间尚早，但我们对12月底推出的最新医疗产品Anshin Pallet所获得的积极反响也感到兴奋。作为我们持续战略的一部分，我们还通过9月份重新定价的创新第一类产品Sumitas，继续向新客户和年轻客户强调和推广第三类保障的重要性。尽管保费持续性反映出与Miraito推出相关的退保情况，但全年仍保持在93. 1%的强劲水平。
如此多的保单持有人认识到美国家庭寿险产品的价值并继续持有，这证明了美国家庭寿险的声誉、我们的战略以及客户对我们产品价值的认可。通过在保持这一持续性水平的同时通过销售增加新保费，我们希望在未来抵消再保险和保单达到缴清状态的影响。保持强劲的持续性对日本美国家庭寿险的未来仍然至关重要。全年，我们通过各个分销渠道的销售额均有所增长。在日本，出现在客户希望购买保险的地方一直是我们增长战略的重要竞争优势。
我们扩大的分销渠道网络，包括代理机构、联盟合作伙伴和银行，致力于不断优化机会，为日本消费者提供财务保障。我们将继续努力支持每个渠道，以适应客户不断变化的需求。总体而言，我相信我们已经配备了合适的人员和战略，以满足客户在不同人生阶段的财务保障需求。转向美国美国家庭寿险，我们在2025年创造了近16亿美元的新销售额，其中超过三分之一来自第四季度。更重要的是，我们保持了79. 2%的强劲保费持续性，并在2025年实现净已赚保费增长2. 9%。
我们继续通过严格的承保纪律和保持强劲的保费持续性来专注于推动盈利增长。我们相信这将继续推动净已赚保费增长。同时，美国美国家庭寿险继续采取审慎的费用管理方法，并保持强劲的税前利润率，Max将很快详细说明。在日本和美国，消费者继续面临因自付医疗费用增加而带来的经济困难。这正是我们作为合作伙伴发挥作用的时候，在保单持有人最需要我们的时候提供支持。作为癌症保险的先驱和行业领导者，我们的管理团队、员工和销售网络每天都将其视为帮助保单持有人在困难时期填补缺口的机会，不仅提供财务保障，还提供同情和关怀。
同时，我们在持续产生强劲资本和现金流的同时，保持对审慎流动性和资本管理的承诺。我们对投资产生稳定的净投资收益感到满意。作为一家保险公司，我们的首要责任是履行对保单持有人的承诺，同时响应股东的需求。我们的财务实力是支持我们对保单持有人承诺的基础，同时平衡财务灵活性和战术性资本配置。我对公司的财务实力感到非常满意，这支持了我们的资本配置，包括董事会决定将2026年第一季度股息提高5. 2%。
2025年，美国家庭寿险公司部署了创纪录的35亿美元回购了3300万股股票，并支付了12亿美元股息。我们珍视连续43年增加股息的记录，并致力于延续这一纪录。通过股票回购和股息相结合，我们在2025年向股东返还了近48亿美元。在此过程中，我们保持了行业内资本回报率最高和资本成本最低的公司之一的地位。2025年也标志着美国家庭寿险的三个重要里程碑：公司成立70周年，现在的亚特兰大儿童医疗保健美国家庭寿险癌症与血液疾病中心成立30周年，以及美国家庭寿险鸭子形象诞生25周年。
这些值得注意的里程碑中的每一个都证明了美国家庭寿险产品所提供的财务保障的持久力，以及在当今复杂的医疗环境中帮助改善数百万人生活的荣幸。我们相关的产品、财务实力、强大的品牌和广泛的分销网络使美国家庭寿险成为消费者应对自付医疗费用财务压力的理想合作伙伴，我们业务的持久基础优势以及我们在日本和美国这两个世界上最大的人寿保险市场之一的持续增长能力，支持了我们的领先地位并增强了我们的发展势头。
现在，我将把会议交给Max，由他详细介绍财务业绩。
Max，谢谢Dan。2025年第四季度，调整后稀释后每股收益同比增长0. 6%至1. 57美元，不包括本季度的外币影响。本季度，准备金重估收益总计3600万美元，减少了赔付支出。可变投资收入比我们的长期回报预期低1200万美元。不包括外币重估的调整后每股账面价值增长0. 5%。调整后净资产收益率为11. 7%，不包括外币重估则为14. 5%，与我们的资本成本相比有坚实的利差。总体而言，我们认为本季度的业绩稳健。从日本业务开始，以日元计算的季度净已赚保费下降1. 9%。
日本美国家庭寿险的基础已赚保费（不包括递延利润负债、已付清保单和再保险的影响）下降1. 2%。我们认为这一指标能更清晰地反映长期保费趋势。日本本季度的总赔付率为65%，同比下降150个基点。我们估计，2025年第四季度准备金重估收益对赔付率的有利影响约为110个基点。与癌症和住院治疗相关的长期经验趋势持续存在，导致承保经验持续有利。持续性同比保持稳健，符合我们93. 1%的预期。
随着新产品的推出，我们通常会看到退保和重新投保活动的增加，导致报告的退保率上升。我们在最近推出的癌症保险产品中确实经历了这种上升，但总体退保率仍在我们的预期范围内。我们第一类储蓄业务的退保率仍然较低，与之前期间一致，尽管日元利率上升。日本本季度的费用率为22%，同比上升120个基点，主要由与较高销售额相关的销售推广费用推动。以日元计算的调整后净投资收入本季度下降3. 9%，主要由美元账户的浮动利率收入下降和可变投资收入下降所致，部分被较高规模的美元固定收益所抵消。
日本本季度的税前利润率为31. 3%，同比下降30个基点，这是一个非常好的结果。现在转向美国业绩，净已赚保费增长4%，而保费持续性同比略有下降10个基点，但仍保持在79. 2%的强劲水平。我们的总赔付率为48. 6%，比2024年第四季度高出230个基点，主要由上一年度的批单、个人自愿业务的较高理赔活动以及团体人寿和残疾保险的较高赔付率推动。我们估计，本季度准备金重估收益对赔付率的影响约为140个基点。
美国的费用率为40. 4%，同比上升10个基点，主要由上一季度支出的时间安排所致。我们的增长计划（团体人寿与残疾保险网络、牙科视力保险和直接面向消费者业务）使本季度费用率上升60个基点。这与我们的预期一致，因为这些业务继续扩大规模。美国调整后净投资收入本季度下降2. 8%，主要由浮动利率资产及相应利率的减少所致。美国业务的盈利能力稳健，税前利润率为17. 4%，与去年同期的强劲季度相比下降230个基点。在公司及其他业务中，本季度调整后税前亏损为3100万美元。
已关闭业务块的总保费下降。调整后净投资收入比去年高出100万美元，原因是税收抵免投资规模减少和资产余额增加。在本季度，出于美国公认会计原则目的，我们的税收抵免投资对净投资收入线产生了4300万美元的负面影响，同时对税收线有相关抵免。税收抵免投资对第四季度收益的总贡献为1300万美元。调整后收益下降，原因是收入降低和调整后费用增加，主要由业务运营相关成本上升和利息支出增加所致，部分被净赔付和理赔减少所抵消。
我们对本季度投资组合的表现感到满意。我们没有对商业房地产投资组合记录任何冲销。此外，我们在此期间没有对任何房产进行止赎。在我们的第一留置权高级担保中端市场贷款组合中，本季度我们记录了2200万美元的冲销（美国法定会计准则）。本季度，我们对抵押贷款记录了300万美元的估值备抵作为未实现损失。在日本金融厅（FSA）准则下，第四季度证券减值产生3.8亿日元的净已实现收益，我们对过渡性房地产贷款计提了8700万日元的估值备抵。
这完全在我们的预期范围内，对监管收益和资本的影响有限。2025年第三季度，我们通过创建两个表外预资本化信托（发行通常称为PCAPs的证券），将流动性和资本灵活性提高了20亿美元。随着表外资本资源的增加和流动性灵活性的提高，我们将控股公司的最低流动性余额降低了7.5亿美元，至10亿美元。这意味着美国家庭寿险公司的未抵押流动性为41亿美元，在本季度末比我们的最低余额高出31亿美元。
整个PCAP工具仍未提取。本季度我们的调整后杠杆率为21. 4%，处于我们20%至25%的目标范围内。由于我们约63%的债务以日元计价，日元兑美元汇率的变动会影响这一杠杆率。这是有意为之，也是我们企业对冲计划的一部分，旨在保护日本美国家庭寿险以美元计价的经济价值。我们的资本状况仍然强劲。本季度末，我们的SMR高于970%，估计的监管ESR（带有特定参数OR USP）为253%。我们估计USP使监管ESR提高了18个百分点。
我们估计合并RBC为575%。这些都是强劲的资本比率，我们积极监控、压力测试并管理这些比率，以承受市场波动、信用周期以及外部冲击。我们上次在2024年12月的金融分析师简报会上更新了ESR敏感性。自那时以来，美元兑日元汇率和日元利率都出现了显著变动，因此我们希望在3月31日ESR生效前提供更新的估计。在此期间，我们特意改善了资产负债管理，从而降低了利率风险敞口。我们总体上降低了对市场风险因素的敏感性。
我们还更新了与美国合并RBC比率相关的敏感性分析。我也将这些更新的估计描述为与我们在2024年12月FAB上分享的内容一致。鉴于我们强大的资本和流动性，我们在第四季度回购了8亿美元自己的股票，并支付了3.03亿美元股息，这些资本配置提供了良好的相对内部收益率。我们将继续灵活和战术性地管理资产负债表和配置资本，以推动具有与资本成本有显著利差的强劲风险调整后净资产收益率。
在结束之前，我想谈谈我们2026年的展望。在2024年金融分析师简报会上，我提供了2025年至2027年每个业务部门的净已赚保费、赔付率和费用率以及税前利润率的范围。这些范围在2026年基本保持不变，但有几个例外。对于日本美国家庭寿险，我们预计2026年基础已赚保费将下降1%至2%。我们还预计费用率将在20%至23%的范围内。然而，我们预计日本的赔付率将在60%至63%的范围内，税前利润率将在33%至36%的范围内。
在美国，我们继续预计净已赚保费增长将处于3%至6%范围的低端。我们还预计2026年赔付率将在48%至52%的范围内，费用率将在36%至39%的范围内，因为我们继续扩大新业务线。同时，我们预计2026年税前利润率将在17%至20%的范围内。谢谢。现在我将把电话交回给David进行问答环节。
谢谢Max。在开始问答之前，我们请您将问题限制为一个初始问题和一个相关的后续问题。
然后您可以重新加入队列提出其他问题。我们现在开始接受第一个问题。
女士们，先生们，我们现在开始问答环节。要提问，您可以按星号然后按一；要撤回问题，您可以按星号然后按二。今天的第一个问题来自富国银行的Wes Carmichael。请提问。
嘿，早上好。谢谢。我有一个关于日本业务的问题，Max，我认为你在准备好的发言中提到了一点。但特别是在储蓄产品方面，我们看到日本的超长期收益率大幅上升，而且更广泛地说，有人担心我们可能会看到对利率敏感产品的更多退保。
所以想知道你是否预计未来会有更高水平的退保。我知道最近这一数据相当稳定。
谢谢Wes的问题。是的，显然我们最近看到尤其是日元收益率曲线的长期端有相当显著的上升。如果每个人的行为都是100%理性的，你会预计有效保单的需求和潜在退保都会有所增加。我们目前还没有经历这种情况，但显然这是我们密切监控并为公司做好准备的事情。
明白了，谢谢。我的后续问题是关于资本的。看起来你们在日本和美国的监管偿付能力以及母公司层面都有很大的灵活性。而且你们在股票回购方面继续采取相当战术性的做法。但想知道一旦2026年ESR公布，考虑到你们拥有的资本灵活性，在并购或资本配置方面的想法是否有任何变化，以及可能有哪些增量因素。
对你来说，从资本角度来看，我们已经拥有大量资本相当长一段时间了，我们继续增强和提高资本来源以及使用方式的灵活性。当谈到并购时，这主要是一个运营和战略问题，其次才是财务问题。因此，我们评估并购时确实会通过这些视角，并且需要满足所有这些条件。但事实是，如果我们想做某件事，我们是否有可用资本？这绝对是真的。
但我也承认，我们在美国和日本都在一个相对狭窄的细分市场运营，要在这些细分市场中找到符合运营和战略的目标相对困难。因此，我们显然会继续评估各种机会，但就目前而言，我们对现有的业务非常满意。
谢谢你提供的信息。
下一个问题来自Piper Sandler的John Barnidge。请提问。
早上好。感谢提供这个机会。我的问题是关于日本的。你能否谈谈指引中较低的赔付率？我认为这是基于日本的新业务与有效业务块。我知道有一些重新定价和新产品推出，但这种好处似乎有多持久？谢谢。
谢谢John。因此，有几个因素在推动我们2026年美国公认会计原则基础上的赔付率下降。第一个我会归为更永久性的类别，那就是在2025年第三季度我们更新了精算假设，将净保费比率降低了约130个基点。这适用于整个有效业务块，显然这是第三季度的一次性调整，但它也会影响未来的净保费比率。因此，在其他条件相同的情况下，这将直接导致未来期间的赔付率降低130个基点。
另一个影响是我们的癌症产品推出了新产品，以及我们现在推出的医疗产品，当这些产品推出时，我们看到退保和重新投保活动有所增加。当退保和重新投保增加时，退保的旧保单会释放相关准备金，这会反映在我们的美国公认会计原则财务数据中，降低赔付率。一般来说，我们旧保单的准备金低于我们重新签发的新保单。因此，这也对我们产生影响。最后一点是，如果你回顾我们的整个有效业务块，我们在2010年至2016年期间销售了相当多的人寿保险储蓄保单。
这是旧的Waste产品，在我们的美国公认会计原则财务数据中具有非常高的赔付率。在经济基础上，它的赔付率显著较低，但在公认会计原则基础上非常高。这个业务块显然正在缩减，随着该业务块的萎缩，组合影响使得我们的总赔付率降低。因此，我将这三个因素描述为2026年预期赔付率降低的主要因素。
谢谢Max。我的相关后续问题仍然关于日本的分销，看起来Sumitaso已经重新定价，Anshin Pallet也已推出。你能否谈谈这些新产品的总可寻址市场？然后在Mariato的背景下，是否需要对其重新定价？谢谢。
感谢您的问题。我是日本美国家庭寿险营销与销售部门的Yoshizumi。正如您所提到的，我们去年9月进行了费率修订。自那以后，销售额稳步增长。推出Tsumitas的目的是响应政府也在推动人们从储蓄转向投资的情况下公民的资产形成需求。因此，我们的目的是鼓励年轻和中年一代进行此类活动。因此，我们的市场受众将是那些寻求日元计价定额支付产品的个人客户。但实际上，Tatsumidasu也从中年到老年一代中获得了欢迎。
这是由于那些喜欢使用贴现预付保费选项支付的富裕客户的关注和欢迎。Sumita的优势之一是我们能够灵活及时地调整保费率。因此，展望未来，无论何时，考虑到利率市场情况，如果有必要，我们将根据需要提高或降低保费率。我就说这些。
我是Dan。让我就销售情况简单说几句，让你能更简洁地了解。Morito，我们最新的癌症保单表现非常好，比我们预期的还要好，我们觉得这是消费者想要和需要的产品，这就是推动销售的原因。话虽如此，我们在2025年取得了巨大的销售额，我们预计2026年的销售额会更加平稳。我认为你会看到销售额增长的领域将是医疗产品，Sumitas也有增长潜力，这取决于利率情况。
但总体而言，我们预计日本美国家庭寿险在2026年的销售会是不错的一年，他们的工作做得很好。我想亲自感谢日本那边的所有人在2025年为我们创造了一个巨大的记录，让我们在2026年继续努力。
谢谢。下一个问题来自Dowling and Partners的Joel Hurwitz。请提问。
嘿，早上好。想谈谈美国的销售情况。总体增长轨迹与你们在今年前三个季度看到的基本一致。但看起来补充健康保险增长更好，而残疾保险销售下降。Virgil，你能否谈谈你在本季度看到的销售情况，以及团体人寿和残疾保险以及牙科保险的销售是否符合预期？
是的，早上好。谢谢Joel。让我先概述一下整体表现，然后给你一些幕后数据的更多细节。再次强调，全年我们总共实现了16亿美元的销售额。所以我对这个销售数字感到满意。当你具体问到“body bill”时，它们占了总数的20%。我所说的“body bill”，提醒一下，是指人寿、缺勤和残疾保险。全年来看，这一业务线增长了11. 3%。
网络、牙科和视力保险，仅牙科产品本身以及网络业务全年增长了48. 8%。然后我们的直接面向消费者平台，我们称为消费者市场，增长了10. 5%。这就是我所说的在16亿美元总额中占20%的部分。所以总体而言，我对这些业务的表现非常满意。在人寿和残疾保险的销售中，正如你所指出的，很大一部分是所有人寿产品的销售，但总体表现确实不错。我想对你说的另一件事是，回顾这一年，情况相当稳定。
我们最终总体增长了3. 1%。但本季度我们实现了4%的已赚保费增长，全年约为2. 9%至3%，持续性保持强劲，为79. 2%。因此，当我总体来看时，这是我们全年良好、稳定、平衡的表现。
好的，很好。谢谢。然后Max，关于ESR的一个快速问题，在你准备好的发言中，你说USP的提升是18个百分点。我记得几个季度前你披露的是30个百分点。你能否带我们了解一下下降的驱动因素？
下降的主要驱动因素与日元利率水平有关。因此，随着日元利率上升，USP的影响往往会略有下降。
好的，谢谢。
下一个问题来自BMO的Jack Matten。请提问。
嗨，早上好。我只是想跟进一下日本的赔付率。我们有没有办法考虑你所看到的法定或经济利润率变化？我知道Waste产品会计处理方式之间存在不同的动态，净保费比率的变化也是公认会计原则更新的一个重要驱动因素。但只是想知道，综合来看，在法定利润率基础上是否仍看到更好的趋势？
是的。因此，日本金融厅（FSA）赔付率与美国公认会计原则赔付率之间的主要区别与净保费比率有关。我刚才提到，在美国公认会计原则基础上，净保费比率将使我们2026年的赔付率比2025年前三季度降低约130个基点。这种影响不会出现在FSA收益基础上，但其他驱动因素会。因此，可以这样理解，当你看2026年相对于2025年赔付率的下降时，大约三分之一是由净保费比率降低驱动的。
另外三分之二将同时出现在美国公认会计原则基础和FSA收益基础上。
这很有帮助。谢谢。然后想跟进一下你们的百慕大实体，你们对随着时间推移如何使用该实体的展望有什么变化吗？我知道你们过去曾谈到将日本有效业务的高达10%进行再保险。这个限制是你们仍在评估的，还是随着时间推移可能会提高？
是的。到目前为止，我们已将日本美国家庭寿险约6%的资产负债表分出给百慕大。我们的中期目标是达到10%。我们不认为这是一个绝对限制。我认为随着时间的推移，我们将对该数字进行风险评估，并评估更高的内部限制是否对我们有意义。底线是，我们看到日本子公司和百慕大再保险子公司之间继续分出业务的巨大能力。
谢谢。
下一个问题来自Jefferies的Suneet Kamath。请提问。
很好，谢谢。Max，关于日本赔付率的信息很有帮助。我很感激。我想知道你能否对美国赔付率也做同样的说明，因为指引是48%至52%，我认为。而且看起来你们一直处于40%中期左右的水平。所以我不知道你们是否假设某种均值回归，或者其他什么，但一些相关说明会很有帮助。
因此，有几个因素影响美国的赔付率，其中一些是特定业务线的，一些是由业务组合驱动的。正如脚本中所概述的，我们通过批单积极提高了一些产品的赔付率，也增加了保障。这特别适用于我们美国的个人癌症产品，也适用于我们的意外保险单。这些产品在疫情期间由于理赔利用率低而赔付率非常低。我们积极介入并提高了这些产品相关的未来赔付率。因此，这本身将继续推动我们的赔付率略有上升。同时，当你看总赔付率时，也存在组合影响。Virgil刚刚概述，团体人寿与残疾保险以及牙科和视力保险的销售增长相当显著。
这些业务在我们总有效业务中的比例逐渐增加，并且它们的赔付率高于我们的核心自愿福利产品。因此，这意味着随着时间的推移，这种组合影响将使我们的赔付率略有上升。你在2026年看到的部分情况就是如此。
好的，明白了。那么，Virgil或Dan，我们听到很多关于这种K型经济的说法，考虑到你们的目标市场，想知道你们预计在消费者行为以及代理人招聘潜力方面会有什么影响。谢谢。
是的，我是Virgil。让我先从你刚才提到的代理人招聘开始，Dan，回到你说的话。首先，我要说我们全年的职业招聘人数有所增加。你提到的经济环境，我们当然会监控通货膨胀率、失业率。我们关注任何重大影响。当然，我们关注与利率、美元利率相关的任何事情。但现在我不能告诉你这些对我们今年有任何重大影响。我们所做的是刻意关注我们的职业渠道。
我们致力于并仍然相信我们现有的代理团队。我们今年增加了新招聘人员。我们能够实现比平时更高的转化率。因此，在我们的流程中，16%的人转化为销售人员，最后我要说的是我们提高了生产力。完全同意你的观点，如果你从这些角度看，市场存在波动，但它们对我们没有重大影响。不过我还要指出的是，我们也在寻找确保消费者能够获得我们产品的方法。
你会看到我们继续致力于确保我们在市场上拥有强大的品牌。我们知道今年约有2200万美国人受到ACA的影响。不过，我们仍然在主要医疗保险之外销售我们的产品。我们不希望看到人们没有保险，但你需要在我们的补充健康保险之外购买主要医疗保险计划。不过，我们确实看到通过我们的直接面向消费者渠道来自该群体的活动有所增加。因此，我们希望确保无论人们需要如何获得产品，我们都能提供所有产品。
该渠道本身增长了10. 5%。因此，总体而言，我会告诉你，没有重大影响。我们当然确保我们的分销仍然通过我们的代理团队建立网络。我们通过招聘和转化继续致力于此。我们与经纪渠道保持着牢固的关系。再次，我们继续看到经纪销售和团体销售逐年增长。所以，Dan，有什么补充吗？
没有，我认为我们预计2026年对我们来说会是不错的一年，我们充满期待。
好的，谢谢。下一个问题来自Evercore ISI的Tom Gallagher。请提问。
早上好。第一个问题回到Virgil关于美国业务的问题，我听到Max说团体销售有显著增长。你能否谈谈团体销售与非团体销售的大致水平？是的，我只是好奇，因为我想知道，如果团体销售有爆发式增长，那么你们的自愿福利业务情况如何？因为总销售额数字仍然相当低。谢谢。
是的，感谢你的问题。让我从核心传统产品的自愿福利开始。记住，我们可能拥有——不是可能，我们确实拥有其他竞争对手没有的庞大业务块，这对美国家庭寿险来说是件好事。这个业务块无疑为美国家庭寿险带来了很多年的收益。它提供了高利润率范围。我们仍然致力于此，主要通过我们的代理团队推动。我想明确这一点，我们坚定不移。我们将继续通过修订该领域的意外和癌症产品来增强我们的产品。
但你总体看到的是，我们的传统业务在过去几年，包括去年，一直持平或略有下降。因此，当你有这样一个核心业务作为支柱时，你不会看到我们在团体业务中看到的那种巨大的爆发式增长。因此，如果仅看我们作为团体福利报备的团体保单和产品，总体增长率将达到14%。我们会比行业或任何竞争对手高得多。在这之下，我会更具体地分享一些数字。
网络牙科产品作为团体福利报备，增长了48. 8%。人寿、缺勤和残疾保险，如果将这一业务块合并，增长了11. 3%。然后我们购买的原始传统团体福利，我们记得我们收购了Continental American，现在是美国家庭寿险团体业务架构，更核心的自愿福利增长了11. 7%。因此，再次强调，团体业务增长稳健，由经纪商推动。我们的经纪关系非常牢固，你可以看到我对这些数字非常满意。我们的重点将继续放在两件事上。第一，我们将统一这些渠道。
我们可以做得更好并且在2026年重点关注的一件事是确保通过团体视角提供统一的体验。我们正在通过平台和技术以及我们的市场推广方式投资于统一体验。这是我们将继续努力并提供的事情之一。但第二件事是，我们在传统业务上进行了一些额外投资。我们将继续增强我们的产品。我们将继续招聘，但我们也在增强技术。我们在今年第一季度刚刚发布了改进的 enrollment 平台。
我们预计这将对该特定渠道有所帮助。
谢谢。谢谢。
我是Dan。我想再补充一点，当我们回顾新冠疫情期间，看看我们的分销渠道，不是产品改变了情况，而是外勤销售团队中为我们销售的代理人数量。他们在一定程度上因为佣金问题而被拉走，而且他们的业务被关闭了。替换这些人需要一些时间，但我们在这方面取得了成功。而且我们一直在提高代理人的质量，他们的产出速度比我们以前的新代理人更快。
所以这给你提供了为什么那个旧渠道增长放缓的一些背景。所以这部分是招聘，招聘，再招聘。
好的，谢谢。Dan和Virgil，我的后续问题是关于日本的。听Dan描述日本2026年的销售前景，听起来相当不错，这是在2025年非常好的业绩之后。好奇为什么这没有转化为更好的已赚保费增长。你知道，核心基础上仍然是-1%至-2%的范围。我们更有可能在2027年看到拐点吗？
所以Tom，我们在某种程度上是强劲持续性的“受害者”。因此，如果你想想日本，它是一个非常非常庞大的有效业务块，而我们每年新增的销售额相对于总有效业务块来说相对较小，因为我们的持续性很高。因此，增加的销售额需要相当长的时间才能达到真正推动整体有效业务块增长的水平。
新冠疫情期间有几年我们的销售额大幅下降，销售额和退保之间的差额很大。我们现在正在缩小这个差距，一旦这个差距变为正数，日本最终将实现净已赚保费增长。因此，我们认为在合理的未来会看到这一点。但即使进入2026年，我们仍然预计退保将大于总销售额。
好的，谢谢。
下一个问题来自巴克莱的Alex Scott。请提问。
嘿，我只是想跟进一下日本的保费增长。知道你们给出了基础增长的指引，但你能否谈谈任何非基础或非核心部分？这样我们就能确保理解指引与实际保费之间的关系，因为我知道有一些已缴清保单，可能还有再保险的影响。我只是想确保我清楚这一点。
因此，在我们给出的-1%至-2%的指引中，回到第四季度，我们处于该范围的低端或较好端，为-1. 2%。我们调整的因素包括递延利润负债影响、任何已缴清影响以及再保险。因此，如果我们在全年执行任何未在该指引中考虑的再保险，那么日本美国家庭寿险的净已赚保费预计会受到影响。
例如，如果我们决定将任何大量业务块从日本美国家庭寿险分出给百慕大美国家庭寿险，那么净已赚保费显然会在日本美国家庭寿险中受到影响。话虽如此，这些已赚保费将出现在百慕大法律实体中，并计入公司及其他业务部门。因此，可以说这只是保费从一个口袋到另一个口袋。因此，它不会影响整个企业的总保费。但第四季度净已赚保费-1. 9%与基础-1. 2%之间的差异，主要部分是已缴清状态的影响。然后递延利润负债的影响很小，第四季度再保险的影响也很小。
那么，如果假设没有更多再保险，我们是否可以根据第四季度基础与实际之间的差异来推断2026年可能出现的差异，这样想是否合理？
这是一个……我预计这种影响会略小一些。原因是已缴清影响的余额在下降。
明白了。好的，这很有帮助。然后作为后续，我想问一下技术，显然我们从客户那里收到了很多关于人工智能如何影响我们市场不同领域的问题。我很想听听你的看法，显然有机遇，也有中间化的风险等等。另外，也许你能否谈谈投资组合中你关注的任何风险敞口，比如软件等。
Alex，让我从你问题的最后一部分开始。显然，随着人工智能领域的所有发展，软件现在受到了很多关注。在我们的信贷组合中，我们对软件相关公司的总风险敞口约为1.5%。其中约一半在我们的中端市场贷款组合中，你会记得这是一个非常多元化的组合。所有都是第一留置权高级担保头寸，规模非常小，平均约1500万美元。另一半是投资级风险敞口，评级为A-。因此，从信贷角度来看，这些软件公司有很多值得肯定的地方。你知道，我们充分意识到人工智能带来的威胁，我们正在密切关注。
但目前我们对软件的整体风险敞口感到非常舒适。我是Virgil，让我从运营角度告诉你我们在业务中正在做什么。去年我在日本花了很多时间。首先，我要赞扬我们的日本美国家庭寿险团队。我们正在投资并探索如何以各种方式利用人工智能。他们与FSA密切合作，我想告诉你，我们非常关注产品分销的投保流程。我们也在研究人工智能在产品创新方面可以发挥的作用。
我们从日本同行那里学到的一些经验，我们也在美国加以利用。在美国，我们首先关注的是在整个公司内部如何利用人工智能帮助人们更好地完成工作。我们的观点是，技术不是要取代人。在履行承诺和支付理赔方面，这是一个高接触的业务。我们希望确保人工智能在这方面为我们提供帮助。因此，我们所做的是，在理赔领域，我们可以自动化一些更常规的流程。
我们的大部分理赔，特别是在传统业务中，超过60%是使用大量机器学习技术自动处理的。我们应用人工智能实际上是为理赔理算员提供关于需要注意什么的建议。但我们不会在没有人员最终决策的情况下，通过自动化拒绝任何理赔或完全理算任何理赔。不过，我们也在研究如何在美国帮助我们的投保流程。因此，当我提到我们正在推出一些增强的投保自动化时，这将使我们的代理人在与消费者面对面交流时更有效率。
我们准备这项技术的很多工作都是通过人工智能在后台完成的，这使我们能够比以前的正常流程更快地将其推向市场。因此，我最后要说的是，我们当然在研究未来如何利用人工智能。这是我们DNA的一部分，但目前它更多地是作为我们推出的一部分，扮演辅助角色。
明白了。谢谢。
女士们，先生们，问答环节到此结束。我想请David Young做总结发言。
谢谢Jamie。也感谢各位今天参加我们的会议。希望大家也能在日历上标记12月3日参加我们的金融分析师简报会。我们会在临近日期时发送更多相关信息。在此期间，如果您有任何问题，请联系投资者关系部。我们会尽快回复您或尽力帮助解答您的问题。感谢各位的参与。祝您有美好的一天。
女士们，先生们，今天的电话会议和演示到此结束。感谢您的参与。现在您可以挂断电话了。