David Schaeffer（创始人、董事长、首席执行官兼总裁）
Thaddeus Weed（副总裁、首席财务官兼财务主管）
Christopher Schoell（瑞银投资银行）
Sebastiano Petti（摩根大通公司）
Frank Louthan（雷蒙德詹姆斯公司）
Brandon Nispel（KeyBanc资本市场公司）
Nicholas Del Deo（MoffettNathanson）
Michael Rollins（花旗集团）
David Barden（新街研究有限责任合伙公司）
Michael Funk（美银证券）
Ana Goshko（美银证券）
Sam（TD Cowen）
早上好，欢迎参加Cogent通讯控股公司2025年第四季度及全年财报电话会议。提醒一下，本次电话会议正在录制，会后可在www. cogent. com收听回放。会议记录将在可用时发布在Cogent的网站上。Cogent在新闻稿中附带的财务和运营结果摘要可从Cogent网站下载。现在，我将把电话交给Cogent通讯控股公司董事长兼首席执行官Dave Shafer先生。请讲。
嘿，谢谢大家，早上好。欢迎参加我们2025年第四季度及全年财报电话会议。我是Dave Schaeffer，首席执行官，今天和我一起参加会议的是我们的首席财务官Tad Weed。我想重点介绍本季度的一些关键事件和重要事项。我希望能够通过这些指标帮助大家更好地了解我们的业务。我们继续提高利润率。我们毛利率和EBITDA利润率的增长是由成本降低以及2023年第三季度转向更盈利的网内产品推动的，这是COGENT与Sprint有线业务收入合并后的第一个完整季度。
第三季度与本季度按连接类型划分的合并收入发生了重大变化。2023年第三季度，我们的网内收入占总收入的47%。本季度，网内收入占总收入的比例已从2023年第三季度的47%上升至61%。2033年第三季度，网外收入占我们总收入的48%。在Sprint和Cogent合并后不久。本季度，网外收入占总收入的比例已从48%下降至39%，2023年第三季度非核心收入占总收入的5%。
本季度，非核心收入占总收入的比例已降至不到1%。我想花点时间概述一下我们年底波长销售的进展。我们在1068个地点提供波长服务，所有地点都能提供10千兆、100千兆和400千兆服务，配置周期约为30天。截至今天，我们实际上已将服务覆盖范围扩大到1096个地点。本季度波长收入为1210万美元，与2024年同期相比同比增长74%。我们的波长收入环比增长加速，增长了19%。
这比第三季度对第二季度12%的环比增长要好。本季度末，波长客户环比增长18%，达到2064个连接。2025年全年波长收入为3850万美元，这是我们在整个覆盖范围内销售波长服务的第一个完整年度，较2024年增长100%。同期，我们的波长客户增长了85%。截至本季度末，我们已在518个地点销售了波长服务，而第三季度末为454个地点。我们继续预期在北美高度集中的波长市场中占据25%的份额。
现在谈谈利润率。本季度经调整的EBITDA增加了300万美元，达到7670万美元。本季度经调整的EBITDA利润率环比提高140个基点，达到31.9%。我们利润率的提高继续来自成本降低以及产品优化。2025年全年经调整的EBITDA为5560万美元。经调整的EBITDA还包括了T-Mobile传输协议下的付款。经调整的EBITDA下降是由于来自T-Mobile的IP传输付款减少了1.042亿美元，以及2024年我们发生的其他可报销Sprint收购成本减少了2140万美元。
2025年全年没有Sprint收购成本。1.042亿美元的预定付款减少和2140万美元的收购成本减少，超过了Cogent 2025年全年7000万美元的EBITDA（或经典EBITDA）有机增长。2025年我们的经典EBITDA为1.920000008亿美元。2024年全年为1.228亿美元。2025年全年经调整的EBITDA利润率为30%，低于2024年全年的33.6%，原因是我刚才提到的减少。然而，2025年全年经典EBITDA利润率从2024年全年的11.9%上升至19.8%，同比提高约840个基点。
根据我们与T-Mobile的IP传输协议，我们将继续在2027年11月之前每月额外收到23笔830万美元的付款。与我们在交易完成时承担的租赁义务相关的进一步现金付款至少为2800万美元。这2800万美元的付款将由T-Mobile在2027年12月至2028年3月期间分四笔等额月度付款支付。现在谈谈我们在杠杆方面的改善。我们优化了资本配置优先事项，加强了财务灵活性，并加快了去杠杆战略。我们的杠杆率有所改善，过去12个月经调整的总债务杠杆（考虑到T-Mobile应付金额）。
经调整的EBITDA比率为7.35，而上一季度为7.45。第四季度的净债务比率为6.64，而2025年第三季度为6.65。我们认为，在计算杠杆率时应考虑T-Mobile根据我们的传输和购买协议应付的金额。我们认为这些金额本质上代表长期和短期现金，并在我们的资产负债表上进行了适当贴现，由于T-Mobile的信用评级和付款历史，我们有信心这些付款将继续及时支付。
根据这项IP服务协议，T-Mobile在2027年第四季度之前每季度向我们支付2500万美元。T-Mobile根据IP传输协议支付的月度付款在收到后会从每月到期余额中扣除。现在谈谈我们IPv4租赁活动的改善。2025年全年IPv4租赁收入同比增长44%，达到64点。年底我们目前租赁了1530万个地址。这比去年同期增加了220万个地址，增幅为17%。我们拥有3780万个IPv4地址的所有权。
2025年下半年，一旦我们的数据中心现代化计划完成，资本支出为7330万美元，而2025年上半年为1.143亿美元。这4100万美元的减少是由于我们在Sprint收购的设施中完成了大量的重新配置工作。我们在2025年上半年以及2024年下半年将这些设施改造为数据中心。年底我们已改造了总共1002025个设施。我们在1715个运营商中立数据中心以及187个Cogent数据中心提供设施和服务。
Cogent数据中心的总装机和可用电力容量为10213兆瓦。现在，正如你们许多人所知，我们打算将其中24个我们认为是多余的设施货币化并出售。我们通过收购Sprint获得了这些设施，我们打算通过直接出售或批发租赁的方式将其货币化。我们在上次电话会议中提到的不具约束力的意向书没有最终确定，原因是原始条款发生了变化，不是价格方面，而是买方要求Cushion以所有者融资的形式提供部分购买价格，我们认为这是不可接受的。
我们回到了一些备用协议，并且正在与多个方就这些数据中心的多个报价进行积极讨论。我们预计其中一些将产生多站点收购报价。现在谈谈我们的杠杆和资产负债表战略。我们2027年6月到期的7.5亿美元无担保票据距离到期还有大约18个月，但我们已经开始收到为这些票据再融资的提议。我们打算在今年6月持有期结束后，尽快完成7.5亿美元新有担保票据的再融资交易。
现在谈谈我们的长期目标，我们预计收入增长将继续改善，保持在6%至8%的范围内。我们预计EBITDA利润率的增长速度实际上将放缓至我们能够在多年内实现的每年约200个基点。要知道，我们今年实现的近800个基点的增长是由于一些非凡的成本节约，虽然我们将继续实现这些结果，但我们确实预计利润率扩张速度将会放缓。我们的收入和EBITDA指引是多年目标，并非季度甚至年度指引。
现在，我想把电话交给Tad，由他提供更多细节并宣读安全港声明。Tad还将进一步细分自2023年收购以来从Sprint业务和Cogent传统业务获得的收入趋势。我知道这一直是投资者关注的领域，我们已经能够对这些收入进行分类，现在以清晰的趋势和指标呈现。之后，我们将开放问答环节。
谢谢Dave，大家早上好。本次财报电话会议包含前瞻性陈述。这些前瞻性陈述基于我们当前的意图、信念和期望。本电话会议上可能作出的这些前瞻性陈述以及所有其他非历史事实的陈述都存在许多风险和不确定性，实际结果可能会有重大差异。有关可能导致实际结果不同的因素的更多信息，请参阅我们的SEC文件。如果我们在本次电话会议中使用非GAAP财务指标，Cogent没有义务更新或修订我们的前瞻性陈述。
您可以在我们发布在网站@ code cogentco. com上的收益报告中找到这些指标与相应GAAP指标的调节。关于业绩和收入的一些总体评论本季度总收入为2.405亿美元，全年为9.758亿美元，本季度总收入环比下降140万美元，降幅为0.6%。这比上一季度430万美元或1.7%的季度收入环比下降有所改善。虽然我们第四季度收入环比下降，但本季度每月总收入都在增长。从9月到10月，每月总收入增加，从10月到11月增加，剔除USF收入变化后，从11月到12月也增加。
这种月度总收入增长从2025年12月持续到2026年1月。本季度收入环比受到0.2百万美元的负面外汇影响，因此本季度我们的网外收入环比下降220万美元。我们的网内收入（包括网内波长收入）增加了90万美元，增幅为0.6%，非核心收入减少了20万美元，现在这些收入已降至仅120万美元。网内波长收入环比增长从上一季度的12.4%加速至18.8%，环比增加190万美元。毛利率本季度毛利率环比增加160万美元，达到1.125亿美元。
由于持续的成本降低和产品优化（包括我们对网内产品的关注），我们的毛利率环比提高100个基点，达到46.8%。2025年全年毛利率增加4670万美元，达到4.427亿美元，2025年全年毛利率从去年的38.2%提高720个基点，达到45.4%。EBITDA本季度不包括IP传输协议下付款的EBITDA环比增加300万美元，达到5170万美元，EBITDA利润率提高130个基点，达到21.5%。全年不包括IP传输协议或Sprint收购成本的EBITDA从2024年全年的1.228亿美元增加7000万美元，达到1.928亿美元，今年的EBITDA利润率从11.9%提高790个基点，达到2025年全年的19.8%。
我们将收入分析并分类为四种网络连接类型和三种客户类型。我们的四种网络连接类型是网内、网外、波长和非核心，三种客户类型是网络中心型客户、企业客户和大型企业客户。Dave提到我们将提供有关Sprint有线业务收购收入和Cogent传统收入的一些信息。一旦业务完全整合，我们一直犹豫是否单独披露与收购的Sprint有线业务和Cogent传统业务相关的收入表现。然而，我们认为以下分析将有助于理解我们总合并收入的一些变化。
收购的Sprint有线业务收入基础的重大变化掩盖了我们传统Cogent业务的潜在表现。因此，在2023年5月我们完成交易时，Sprint有线业务收入基础的运行率为每月3940万美元或每季度1.18亿美元。自收购完成以来，这一收购收入基础已从每季度1.18亿美元下降到本季度的4300万美元。这与Sprint有线业务收入基础相关的季度收入下降7500万美元，自交易完成以来下降64%。交易完成时，我们的Cogent传统收入运行率为每季度1.55亿美元。
这一季度收入基础从交易完成前的1.55亿美元增长了27%，即4200万美元，达到2025年第四季度的1.97亿美元。此外，我们的Cogent传统收入从今年第三季度环比增长1.5%，从2024年第四季度同比增长3.1%，2025年全年比2024年全年增长2.3%。我们的合并收入下降主要归因于Sprint收购的企业和大型企业收入的减少。交易完成时，Sprint有线业务收入占我们总收入的42%，到年底这一比例已从42%大幅下降至仅18%。
本季度企业业务占我们收入的42.7%，全年占43.9%。本季度企业收入同比下降9.1%，全年环比下降2.3%。企业总收入下降9.7%。2023年5月我们完成对Sprint有线业务的收购时，Sprint有线企业收入占我们总收入的30%。这些Sprint有线收购的企业客户现在仅占我们企业总收入的10%。Sprint有线收购的企业收入基础已从交易完成时的每月1300万美元或每季度3900万美元的运行率下降到2025年底的每月270万美元或每季度810万美元的运行率。
关于网络中心型业务的相同分析我们的网络中心型业务继续增长，并受益于与人工智能流媒体、IPv4租赁和波长销售相关的视频流量活动增长。本季度网络中心型业务占我们收入的43%，全年占40.3%。本季度网络中心型收入同比增长10.4%，环比增长3.1%。全年网络中心型总收入增长6.8%。在我们完成对Sprint有线业务的收购时，Sprint有线网络中心型客户占我们网络中心型总收入的20%。这些Sprint有线收购的网络中心型客户现在在本季度仅占我们网络中心型总收入的7%。
Sprint有线收购的网络中心型客户收入基础已从交易完成时的每月600万美元或每季度1800万美元的运行率下降到2025年底的每月290万美元或每季度870万美元的运行率。最后是大型企业业务本季度大型企业业务占我们收入的14.3%，全年占15.8%。本季度大型企业收入同比下降24.7%，环比下降5.8%，主要原因是收购的非核心大型企业和低毛利网外大型企业收入减少。全年大型企业总收入下降20.3%。在我们收购完成时，Sprint有线大型企业客户几乎占我们大型企业收入的100%，因为这是Cogent的新客户群体。
Sprint有线收购的大型企业收入基础已从交易完成时的每月2000万美元或每季度6000万美元的运行率下降到2025年底的每月880万美元或每季度2640万美元的运行率。收购的有线业务收入基础的这些重大变化掩盖了我们传统Cogent业务的潜在表现。按客户连接网络类型划分的收入分析网内收入今年我们在3579栋网内楼宇为网内客户提供服务。我们总共增加了126栋网内楼宇。与往年类似，本季度包括网内波长收入在内的网内总收入为1.464亿美元，同比增长7.8%，环比增长0.6%。
包括网内波长收入在内的网内总收入占我们总收入的比例从2024年全年的54.4%提高400个基点，达到今年的58.4%。网外收入本季度低毛利网外收入为9290万美元。同比下降17.9%，环比下降2.3%。我们的网外收入结果受到部分网外客户迁移至网内以及持续梳理和终止收购的低毛利网外合同的影响。我们的网外总收入占收入的比例从2024年全年的43.8%降至今年的40.7%。关于定价的一些评论我们现有客户群的每兆比特平均价格环比下降12%（14美分），同比下降34%。基本上与历史趋势一致。
我们新客户合同的每兆比特平均价格为0.06美元。环比下降18%，同比下降46%。本季度每用户平均收入（ARPU）网内IP ARPU为509美元。网外IP ARPU为1234美元。波长ARPU为2114美元。IPv4 ARPU为每个地址0.30美元。流失率我们的流失率环比有所改善。我们的网内和网外流失率较上一季度有所改善。本季度网内用户月度流失率为1.2%，而上一季度为1.3%。网外用户月度流失率为1.9%，而上一季度为2.1%，波长服务月度流失率低于0.5%，因此相对不显著。流量本季度IP网络流量同比增长加速。
本季度IP网络流量环比增长4%，同比增长10%，全年流量增长9%。销售代表生产力本季度销售代表生产力为4.1个单位，上一季度为4.6，2024年第四季度为3.5，而我们长期销售代表生产力平均为4.8。外币本季度美国以外地区的收入约占我们收入的20%，与上一季度相似。根据本季度（即2026年第一季度）到目前为止欧元和加拿大元的平均兑换率，我们估计外汇兑换对环比收入的影响将为正面约40万美元，同比影响更大，约350万美元。
客户集中度我们的收入和客户基础不是高度集中的。本季度前25大客户占我们收入的17%，与上一季度相似。资本支出本季度资本支出为3700万美元，全年为1.876亿美元，本季度资本租赁本金支付为850万美元，全年为3380万美元。这些金额合计同比下降。关于债务和债务比率的评论年底包括6.234亿美元长期IRU下的融资租赁义务在内的按面值计算的总债务为24亿美元。我们的净债务年底我们的现金和2.031亿美元来自T-Mobile的应收款项的总净债务为19亿美元。
根据我们7.5亿美元2027年无担保票据契约中更严格的 covenant 计算的杠杆率为6.13，有担保杠杆率为3.38，固定覆盖率为2.38。根据我们6亿美元2032年有担保票据契约，合并现金流的定义类似于EBITDA，包括根据我们与T-Mobile的IP传输服务协议支付的现金。过去12个月根据IP传输协议支付的合并现金流为1亿美元，因此将其添加到计算中。根据6亿美元2032年有担保票据契约计算的杠杆率为4.67。
有担保杠杆率为2.9，最后固定覆盖率为3.12。坏账和应收账款周转天数年底应收账款周转天数为30天，与上一季度相同，本季度和全年的坏账费用均低于收入的1%。现在我将电话交回给Dave。嘿，谢谢Chad。我想强调我们网络、客户群和销售团队的一些优势。现在详细说明我们的网络中心型业务表现我们继续直接受益于行业的一些趋势，无论是人工智能还是流媒体活动。年底，我们能够在北美1068个数据中心销售波长服务，配置周期约为30天。年底，我们在全球57个国家和1902个数据中心提供IP服务。
年底，我们直接连接到7659个网络。这是互联网上任何服务提供商中直接连接网络数量最多的。其中22个是对等网络，其余7637个网络实际上是Cogent的传输客户。现在详细说明我们的销售团队。我们仍然专注于销售团队生产力，并严格管理表现不佳的人员。本季度销售人员月流失率为5.4%，低于疫情高峰期8.7%的流失率，也低于5.7%的历史平均月流失率。年底我们共有590名有配额的销售代表。我们的销售团队包括289名专注于网络中心型市场的销售专业人员，289名专注于企业市场的销售专业人员，以及12名专注于大型企业市场的销售专业人员。
总之，我们在多个领域取得了重大进展。我们改善了收入轨迹和表现，并已恢复收入环比增长，我们预计这一趋势将继续。由于我们在成本降低方面的努力以及对销售盈利网内服务的专注，我们正在提高利润率并增长EBITDA。2025年第四季度我们80%以上的销售额来自网内服务。我们有明确的计划，通过新的期限更长的7.5亿美元有担保票据发行来为2027年到期的7.5亿美元无担保票据再融资。我们正在积极努力将部分收购的Sprint设施货币化，这将进一步加速我们的去杠杆化，并使我们能够恢复对股权持有人更积极的资本返还计划。
我们现在实际上已经完成了将Sprint和Cogent网络整合为统一网络和业务的工作。我们已将所有计划将Sprint交换站点改造为数据中心。该计划已基本完成，并将继续降低我们的资本密集度。我们对波长业务加入我们的产品组合感到热情和乐观。我们的波长服务因其独特的路由、广泛的覆盖范围、高效的供应和具有竞争力的定价而具有差异化。我们提供的可靠性是无与伦比的。自成立以来，我们一直提供卓越的服务、广泛的高收入地点覆盖、快速的配置和市场领先的颠覆性定价。
这就是为什么Cogent在我们销售的产品中继续成为市场领导者。现在，我想开放问答环节。
谢谢各位。我们现在开始问答环节。此时，我想说明一下。为了提问，请按电话键盘上的星号，然后按数字1。如果您想撤回问题，只需再次按星号1。我们的第一个问题来自瑞银的Chris Scholl。请讲。
很好。谢谢。Dave，您之前谈到过在维持EBITDA季度环比增长的同时恢复收入环比增长。随着Sprint业务占比继续下降，您能否更新一下对2026年公司总收入和EBITDA的看法？考虑到2026年波长业务的扩展，基于您目前在业务中看到的情况，您能否分享一下您认为可以实现的连接数量或收入的大致范围？谢谢。
好的。嘿，谢谢你的问题，Chris。正如我们所提到的，我们不习惯提供具体的季度或年度指引，但我确实相信，在Sprint收购收入大幅减少之后，正如Tad所指出的，两年半前我们收购收入的64%已经缩减。在此期间，占合并公司57%的Cogent收入增长了27%。因此，我们现在已经有大约10个季度的收入增长。从现在开始，我们的季度报告收入将恢复正增长。
我们预计，在多年期内，平均年增长率将在6%至8%的范围内。我们还有少量进一步的成本降低将有助于利润率扩张。但未来利润率扩张的主要驱动力将继续是收入组合转变和对网内服务的关注。要知道，本季度我们80%的销售额是网内服务。我们将基础从交易完成后的47%网内提高到61%。我们认为这一比例将继续提高，并至少能实现每年200个基点的利润率扩张速度。要知道，我们去年实现了近800个基点的增长，这在多年期内可能是不可持续的。但我们确实有一些有利因素，然后关于你关于波长的问题，你知道我们拥有最大的北美波长覆盖范围。我们开始获得客户的信任。我们看到收入确认和安装加速。我们预计这些趋势将继续，因为我们的波长产品几乎都是网内的，它们是利润率扩张的重要贡献者。
另一种看待我们所处市场的方式是，在我们的网内多租户覆盖范围内，我们目前拥有约35%的市场份额。这意味着我们可以继续在那里增长，但你知道这更难，因为我们已经有超过三分之一的客户是网络中心型IP服务的Cogent客户。我们是全球最大的提供商，拥有25%的市场份额。我们将继续获得份额并发展这项业务，但同样，你知道，拥有25%的份额后，增长变得越来越困难。而让我们对波长感到鼓舞的是，我们在北美的市场份额不到2%。我们现在在518个站点拥有实际参考客户，近1100个站点支持波长服务，正在建立信誉。我们认为我们的波长增长速度将加快，并帮助我们创造那种80/20的混合和增量业务。
太好了，谢谢Dave。
嘿，谢谢Chris。
我们的下一个问题来自TD Cowen的Gregory Williams。请讲。
嘿，早上好，我是Sam Owen，代表Greg Williams。感谢您回答我们的问题。如果可以的话，有两个问题。首先，在波长业务中，我们之前提到的目标是将潜在客户渠道扩大到约10,000个。是不是说目标是将渠道扩大到10,000个，然后保持在这个范围内，因为随着积压订单的安装而动态变化？您预计渠道从那里会如何增长？其次，关于数据中心，您提到合同变更推迟了第三季度电话会议中提到的两个数据中心资产的意向书。
是否预计这笔交易仍将完成？如果是，2.44亿美元是否应税，或者Sprint交易是否有某种税收屏蔽？谢谢。
好的，我倒着回答这些问题。关于我们上个季度宣布的意向书，交易对手回来找我们，希望我们提供超过商定购买价格50%的所有者融资。由于我们有其他一些感兴趣的 parties 对这两个设施以及更广泛的设施提交了备用报价，我们决定自行终止该协议，你知道，然后重新与其中一些 parties 接触。我们在这些谈判中进展顺利，希望能很快宣布一些事情。
该公告可能涉及更广泛的资产。现在关于税务后果。我让Tad来谈这个。
当然。提醒一下，我们仅以1美元收购了Sprint业务。因此，建筑物和所收购网络的税基本质上是承担的负债，这是微乎其微的。然而，我们今年从2025年的税单中获得了大量净经营亏损（NOLs）。考虑到奖金折旧扣除，我们预计未来将继续产生税收损失，以抵消建筑物的任何收益。因此，虽然这是创造应税收入的应税事件，但我们认为在净基础上不会导致缴纳所得税。
现在，Sam，我来回答你的波长问题。你知道，当我们在启用覆盖范围的过程中，我们认为提供潜在客户渠道KPI以显示客户的兴趣表达至关重要。我们试图向投资者明确表示，我们不会像对待其他产品那样常规提供渠道数据。我们现在将波长视为任何其他产品。现在，我们通常在投资者演示中显示上一季度的网内和网外转化率，我们打算继续这样做。我们的渠道继续增长，但我们不会报告具体数字。
但我们确实预计，凭借我们现在拥有的覆盖范围以及我们在现有客户中获得的信誉，我们开始看到他们更多的波长机会向我们招标。因此，我们将赢得更多业务，并看到波长业务的进一步加速。
太好了。谢谢你们两位。
我们的下一个问题来自摩根大通的Sebastiano Petty。请讲。
嗨，谢谢回答问题，Dave。关于波长业务，能否更新一下本季度已安装但尚未开通的余额水平？与第三季度相比是否有所增长？因为我记得上次财报可能提到大约有几百个波长已安装但尚未开通。进展如何？然后我还有一个后续问题。
好的。嘿，Sebastiano。有两点。首先，本季度我们实际上看到波长的单位数量有所改善，这表明我们正在消化积压订单。但我们也一直在积累额外的积压订单，我想说本季度已安装但尚未开通的基数与第三季度末相当。
明白了。这很有帮助。然后我想也许只是帮助我们在某种程度上回到数据中心。我的意思是，我记得您提到上个季度有一些其他数据中心正在积极讨论中。因此，虽然您刚才谈到的第三季度的意向书现在已经终止，但其他一些剩余数据中心的进展如何？这些是否取得了进展，我想也许帮助我们思考，当您今年晚些时候考虑债务再融资时，我的意思是，是的，您谈到试图用7.5亿美元的有担保债务进行再融资。
我的意思是，在此期间是否预计有资产出售的现金收益，这可能有助于，你知道，可能降低当时的现行利率。谢谢。
好的。实际上有三个不同的问题。第一个是我们之前提到的两个设施的一些备用报价包括这些设施和其他设施。因此，一些 parties 没有这些设施可能就不太有兴趣推进。所以这不是一对一的，也就是说，有一个备用报价只是针对意向书下的两个设施。我们的观点是，虽然在价格上没有分歧，但我们认为全现金购买比让我们以超过50%的购买价格以有担保的形式提供资金更好，而不是针对我们再融资中的资产。
我们没有假设数据中心销售会有收益，尽管我确实认为会有一些收益。它们没有纳入我提到的再融资时间点。你知道，我们的计划是以有担保票据一对一地为无担保票据再融资，总面值不增不减，并以避免支付从现在到6月中旬约1300万美元的提前还款罚金的方式进行。关于这一点的最后一点是，数据中心销售的收益将反映在我们整个资产负债表的现金中，但收益不会进入Cogent集团，后者是有担保和无担保债务的借款集团。
我们可能会选择将部分现金贡献给集团，但我们在担保和总债务比率以及债务偿还覆盖方面都远在规定范围内。因此，我们没有要求贡献该资本，但它将在无限制的姐妹实体Cogent基础设施中可用，因此可用于向借款方Cogent集团注入该资本，或向Cogent控股公司派发股息，然后可用于股东利益。
谢谢，Dave。
谢谢。
我们的下一个问题来自Raymond James的Frank Luton。请讲。
太好了，谢谢。关于数据中心，我认为您最初的重点是，你知道，每兆瓦9或1000万美元。我的意思是，您认为现在的市场情况如何？为什么不尝试将它们出租，然后获得该价值的倍数，然后在定价和租赁额外的IPv4许可证方面还有多少空间。谢谢。
嘿，Frank，我还是倒着回答这些问题。关于IPv4租赁，我们看到租赁业务大幅加速，但价格较低，因为我们进行了大块的批发交易。我们继续采用零售和批发策略。今天，我们约46%的地址已出租，约4%的地址免费分配给客户。这不是什么新鲜事，自Cogent成立以来，这一直是我们赢得业务的策略的一部分。但我们仍有一半的地址空间处于闲置状态。
我们通过能够在这些地址上部署RPKI或其他安全功能，大大提高了该地址空间的适销性，这使它们对交易对手更具吸引力。我们预计IPv4租赁业务将继续增长。该业务44%的同比增长再次是非同寻常的。我不确定我们能否重复这一点，但我们将继续看到进一步的增长。现在谈谈数据中心。你知道，当我们在24年春天制定上市策略并宣布我们将开始资本投资来改造这些设施时，我们查看了公开交易的可比公司以及私人市场的交易。
如果说有什么不同的话，在过去一年中，数据中心空间变得更加稀缺，估值有所提高。现在我们充分意识到，我们的数据中心是改造的交换站点，而不是专门建造的园区，这两者不同，吸引不同的客户群。我们进行了少量租赁，主要专注于销售过程。我认为我们觉得，基于正在积极讨论的站点数量和交易对手数量，我们绝对会通过出售大量覆盖范围来实现货币化。至于每兆瓦的确切价格，我们不会披露，因为这会影响我们通过这些谈判实现价值最大化的能力。
但正如Tad所指出的，除了我们投入的资本外，我们在这些资产中没有真正的基础。事实上，由于这些资产位于Cogent基础设施结构中，它们代表了不会给借款方Cogent集团带来负担的负EBITDA成本，但对整个综合体来说是一种拖累。通过出售这些数据中心，我们既获得现金收益，又减少运营费用。
太好了。非常感谢。
我们的下一个问题来自Keybanc资本市场的Brandon Nispel。请讲。
太好了。感谢回答问题，并感谢对Sprint收入与Cogent传统业务收入的分析。想先了解并问几个问题。也许您能帮助我们理解您是如何得出该分析的？因为我记得过去您说过，一旦整合，就很难或不可能区分这两个业务。其次，您知道是什么改变了？首先是您的预期。我想，Dave，当您完成收购时，您说您的年运行率可能会达到3.5亿美元，而不是您今天给我们的1.9亿美元的年运行率。
然后您认为底部在哪里？您认为该业务在2026年的收入会是多少？谢谢。
所以我还是倒着回答这些问题。第一，我认为该业务继续恶化，既基于客户的性质，也基于我们为确保我们销售的服务有足够利润率而施加的纪律。我们意识到网外大型企业客户群本质上利润较低。事实上，即使经过努力将大型企业业务转为网内，我们也只能达到88%的网外和12%的网内比例，因为许多这些大型企业在全球范围内运营，其覆盖范围不经济，无法转为网内。
因此，我们将背负这部分较低毛利的收入流。但我们确实打算确保利润率足够。我们几乎已完成非核心产品和绝大多数不良收入的消耗。但话虽如此，我们仍在该业务中经历显著的月度和季度环比下降。你知道，我们曾预测Sprint业务的下降率为10.9%。我们认为我们可以保持该下降率并将客户迁移到更盈利的产品。事实上，我们发现许多这些客户实际上打算在我们收购后独立地以更快的速度离开。
然后这又因我们施加的纪律而进一步加剧。你知道，我认为它将继续下降。我们将继续报告。现在关于我们为什么这样做以及如何做，这是一项非常艰巨和手动的任务。我们必须深入近1300个收购客户，逐个订单查看每个订单。这是一个非常手动的过程。但我确实相信，基于我从投资者那里听到的担忧，这是他们关心的一个极其重要的指标。然后我们基本上投入了一个全职人员来做这项分析。
我们将来能够做到这一点，我认为这为投资者提供了一个更好的视角，了解Cogent业务相对于收购业务的表现，以及我们专注于网内业务的组合转变。你知道，未来改善现金流的方法是增长顶线，但增长顶线的更盈利业务。你知道，我们在第四季度销售的80%是网内业务，实际上比我们收购Sprint前的季度要好。所以在2023年第一季度，我们实际上只有76%的网内业务和24%的网外业务。
因此，对网内业务的关注将是利润率扩张的重要驱动力。
我只想补充一点复杂性。因此，当我们根据过渡服务协议（TSA）收购业务时，T-Mobile代表我们通过他们的 billing 系统向客户 billing。我们付出了巨大的努力将所有这些客户纳入我们的 billing 系统。我们在2023年11月有一个 billing 系统，但从交易完成（即2023年5月）到23年10月期间，我们依赖T-Mobile代表我们 billing 提供的信息。因此，在我们的系统上进行 billing 后，对其进行分叉是复杂的。我就说这么多。
明白了。如果我可以再快速问一个问题。您估计Sprint业务今天的EBITDA贡献是多少？非常感谢。
我认为接近零，但略为正，但仍远低于我们的总利润率。可能在0%到5%的范围内，但我们正在努力改善，这在某些情况下包括提价。
抱歉。下一个问题来自Moffitt Nathanson的Nick Deldeo。请讲。
嘿，早上好，伙计们。关于数据中心方面的几个问题。Dave，您明确表示意向书因需要您提供融资而告吹。我记得交易对手需要完成的尽职调查项目之一是确认公用事业公司的电力供应。该供应是否得到确认？
该方已确认，我们现在已向备用提供商提供数据，以进行相同的确认过程。但我们没有推进之前的意向书的原因不是价格谈判。他们对电力供应和实际土地所有权都感到满意，这是他们的两个主要担忧。他们只是回来试图让我们为他们提供融资。即使在我们签署意向书时，他们向我们保证他们有资金证明和全额现金支付能力。
他们只是试图通过所有者融资来扩大他们的回报。
明白了。您能否分享意向书何时告吹？如果您确实很快有新的交易，如您所暗示的，您知道，我们是否应该期待发布新闻稿来宣布这些交易，或者您会在下次财报电话会议或其他会议演讲中披露这些交易？
你知道，我认为我们可能会单独发布公告，我确实认为我们预计会在未来几个月内有消息。这可能是我能说的最具体的了。但是，你知道，除非是在财报电话会议前一两天，否则我认为我们可能会单独宣布。然后关于意向书何时告吹，这是最近发生的。有过谈判。他们提出了请求。我们回去，你知道，试图让他们按照原始条款推进，但最终在今年早些时候，我们确信除非我们提供融资，否则他们不会推进。
好的。好的。然后我可以问几个关于传统Cogent与传统Sprint收入拆分的问题吗？看起来，你知道，你谈到从交易完成到今天，传统Cogent季度收入增长了4200万美元。看起来在那段时间里，你的季度IPv4收入增长了约900万美元。波长现在约为1200万美元。这意味着大约一半的收入增长来自这两个项目，另一半来自你称之为交易前专注的核心产品。
这样想公平吗？并且假设T-Mobile CSA收入是否在Sprint业务范围内？
不，不是。这是以前不存在的收入，并且对我们的收入造成了拖累。你知道，我想上一季度约为40万美元，我认为峰值时接近600万美元。所以这是我们以前从未提供过的向T-Mobile提供的服务。这不是Sprint客户，而是T-Mobile。但他们已经能够将对我们付费服务的依赖减少约93%至94%。但剩余的40万美元在那里。因此，事实上，如果我们排除CSA，无论是最初还是现在，Cogent的基础收入增长可能会更好一些。
好的，明白了。这很有帮助。如果我可以再快速问一个关于IPv4租赁收入的问题。那么收入环比略有下降，尽管地址租赁数量明显增加。您能否谈谈其中的动态？
实际上很简单。接受大块批发的一方与我们有一个小的零售块，而我们终止该零售协议并将其转换为批发的时间恰逢更大规模的购买。
好的，明白了。太好了。谢谢，Dave。
嘿，谢谢，Dan。
我们的下一个问题来自花旗的Michael Rollins。请讲。
谢谢。早上好。Dave想知道您能否更具体地说明成本基础。我记得过去您曾描述过公司在整合过程中产生了一些重复成本。还剩下多少，以及这些节省的时间安排。然后您能否也告诉我们您希望货币化的数据中心组合的消耗率是多少？谢谢。
好的，两个非常不同的问题。首先，我们已经实现了我们目标的大部分成本节约。如果你还记得，最初的数字是2.2亿美元。然后我们将该数字提高到2.4亿美元，我们可能已经实现了2.4亿美元中的2.3亿多美元。所以还有一个小尾巴，但并不重要。其次，我们产生了与整合活动相关的增量费用。这些将持续到今年。它们的年运行率峰值约为6000万美元，即每月约500万美元。今天已降至可能接近每月300万美元。
但仍有资金用于各种，你知道，整合优化计划。但我们预计这些将在年底前结束。然后是最后一个问题，即我们从T-Mobile收购的基础设施的消耗率是多少？因此，包括数据中心和物理光纤网络在内的基础设施业务的EBITDA为负约1.4亿美元。我们部分抵消了这一点，因为IPv4证券化位于基础设施之下，产生约6000万美元的EBITDA。因此，Cogent资产负债表的基础设施部分的EBITDA约为负8000万美元，其中约20%与数据中心相关。
我们希望出售该覆盖范围的很大一部分，可能至少50%。
抱歉，与数据中心相关的20%是指20%。
与Sprint资产相关的1.4亿美元负成本的20%。你知道，这些主要分为三个方面。它们是房地产税、个人财产税和通行权费用。你知道，我们以一美元获得了实际网络，没有收入。我们现在正在完成对其的重新利用，随着我们增加高毛利，毛利归于集团。但我们可以通过我们将资金从借款集团通过控股公司转移到基础设施的能力来为基础设施的这些损失提供资金。事实上，这就是我们迄今为止为这些损失提供资金的方式，利用我们的限制性付款能力。
在借款方，我们有大约3.5亿美元的累计未使用限制性付款能力。
谢谢。我可以再快速跟进两个其他项目。首先，如果您从传统Cogent业务方面查看企业业务，您能否与我们分享过去几年推动这一传统收入变化的更多细节，以及那里的趋势是否有任何拐点。同样，你知道，对于网络中心型业务，考虑到这些产品在网络中心型业务中的集中度，可能更容易 unpack IPv4和波长的影响。谢谢。
是的，在网络中心型业务方面，这更容易，因为我们确实细分了IPv4收入，其中85%是网络中心型的。我们细分了波长收入，几乎都是网络中心型的，然后增量差异是核心传输产品的增长。在企业业务方面，Cogent有DIA和VPN服务的组合，Sprint也有组合。在Sprint，组合中VPN比DIA多得多。Cogent的DIA更多。我们已将一些Sprint客户从MPLS转换为VPLS VPN，提高了盈利能力。
但我们将长期支持MPLS产品。我们正试图尽可能多地转为网内，但Cogent企业业务的基础增长主要来自DIA。
谢谢。
我们的下一个问题来自新街研究的David Barden。请讲。
嘿，伙计们，非常感谢回答问题。嘿，Dave，你好吗？
嘿，很好，很好。
好的，谢谢你让我插话。我有几个问题。第一个问题，Dave，抱歉问这个。这是关于你在1月份与董事会签署的新合同，以及我们作为外部投资者如何看待你的激励措施可能发生的变化。你知道，你总是接受股票和薪酬，现在你得到现金薪酬。这是否改变了你对业务的看法，你对股息的看法？能得到一些见解真的很有帮助。我想第二个问题可能是给Tad的，当你谈论有担保融资时，你具体计划担保什么，你计划担保多少，以及你期望的利率是多少？谢谢你们。
好的，很好。首先，关于我的合同，你知道，我仍在与薪酬委员会谈判未来的一些额外股权。我的大部分薪酬，你知道，大约80%仍然是股权，而且这些股权要到2029年才开始归属。所以既有长期的悬崖，也有很大一部分需要归属。所以我现在不必再质押股票，这避免了一系列不好的事情。你知道，我现在的现金薪酬将允许我支付税款，你知道，以及生活。
但这只是我总薪酬的一小部分。在能够前进以及我如何看待股息方面。而且，你知道，我对股东回报的承诺和以往一样坚定。你知道，我们已经将优先事项转向降低杠杆率，我认为我们将处于这样一种 position，即我们将看到杠杆率迅速下降，并能够恢复更高比例的回购、股息，或两者结合。我会让Tad谈谈再融资，我也可能插话。
嗯，我的意思是，我们正在与多个 parties 谈判。我们基本上只在金额上达成了一致，但在利率和我们正在谈判的其他条款方面还没有达成一致。
是的，我认为我们有一个非常清晰的结构，可以作为有担保债务进行。我认为这个电话会议不是推出它的合适场合，但我们很快就会。我们还预计，当前的有担保债务很好地表明了我们新债务的定价水平。
明白了。2032年的债券与2027年的债券展期有什么相关性吗？
没有真正的相关性。我的意思是，你知道，相同的测试将到位，将受最严格的 covenant 管辖，这可能是现有的32s。这将是，你知道，四倍的有担保杠杆率和两倍的债务偿还测试。
明白了。如果我可以再问一个问题。非常感谢你们，非常感谢。Dave，你提到过你在波长市场的两个优势是价格和供应时间。我想你说过你已经缩短到30天。我想你目标是两周。你能否详细说明一下进一步缩短供应时间的过程？以及在价格方面，你认为自己相对于所谓的市场处于什么位置？
好的，我先回答价格问题。我认为我们可能有20%到30%的折扣。我也相信我们的优势比你概述的更多。我认为覆盖范围的广度以及路由的多样性和可靠性都是非常重要的标准。我认为你在我们的波长业务中看到的加速是由此导致的。然后在进一步缩短供应窗口方面，我认为将有三个方面。一是随着我们做更多，继续优化流程。但30天仍然比行业平均水平快三到四倍。
一家第三方实际上在上个月发布了一份报告，对我们进行了基准测试，在波长服务方面，在所有被评估的几十家区域和全国性提供商中，你知道，我们实际上在供应方面已经排名第二。我认为我们最终会像在IP领域一样成为第一。我认为今天的另一个限制因素实际上是可插拔光模块。由于一些大型数据中心建设对整个电信和网络设备生态系统造成的压力，交货时间变得更具挑战性。
谢谢，Dave。
谢谢。
我们的下一个问题来自美国银行的Mike Funk。请讲。
好的。早上好，Dave。你好吗？
嘿，很好，Mike。是的。
我有一个问题，Dave，回到收入环比增长。你知道，我看了华尔街的预测，共识是2026年环比收入增长约350万美元。这不是为什么是26年左右。我认为从历史上看，华尔街预测的收入增长快于实际。可能是公司建设性评论、提供的长期收入增长指引以及您业务相对不透明的结合。我认为收入增长远高于实际水平没有帮助。所以你知道，也许帮助我们思考2026年正确的收入环比增长率，以减少我们在财报中看到的股票波动。
是的，你知道，这是一个微妙的平衡，因为虽然我想提供清晰度和指引，但我不愿意提供季度甚至年度指引。你知道，我确实认为在多年期内，6%到8%的增长率是绝对适合建模的。你知道，我将不得不让每个分析师自己进行尽职调查和渠道检查。我们不会给出一个数字说3.5过高或过低的收入环比增长。我们所说的是，从现在开始，我们相信我们的季度报告收入将会增长。
我们认为这一趋势将继续改善。我们认为这种增长将由高毛利产品驱动。而且，你知道，正如你所说，也许华尔街的数字在顶线上过高。他们一直低估我们扩大利润率的能力。
如果可以的话，再问一个问题。Dave，偷偷问一下。代表生产力想谈谈这个。一直在下降。你们内部在做什么？改变流程人员以提高代表生产力。
所以生产力是按单位衡量的。如果你注意到，我们的ARPU实际上有所上升，你知道，我们更专注于网内服务。因此，网内服务的 payout 高于网外服务，以帮助实现我提到的80/20组合。第三，你知道，我们继续培训内部晋升，并试图激励我们的销售团队成长。但是，你知道，我们每月仍有5.4%的流失率。这低于5.7%的长期平均水平，8.7%的峰值。但是，你知道，我们第四季度的生产力为4.1，实际上比2024年第四季度的代表生产力高出约18%。
代表生产力存在一定的季节性，虽然你知道我们平均4.8是不错的，但我们实际上认为我们可以做得更好。我认为随着你知道对网内业务的关注以及我们克服我提到的季节性，这个数字将会上升。
太好了，谢谢Dave。Dave，感谢今天回答所有问题。非常感谢。
嘿，谢谢Michael。
我们的最后一个问题来自美国银行的Anna Goshko。请讲。
嗨，非常感谢Dave。那么关于用新的有担保票据一对一再融资2027年票据的计划。所以在之前关于任何数据中心销售收入计划用途的问题中，您明确表示不承诺用它来偿还债务。所以我想您说过您有选择。但是当您在上次财报公布日减少股息时，减少股息的理由是您希望专注于去杠杆化。我认为隐含的意思是资产负债表上的现金、资产出售的潜在现金以及自由现金流的潜在现金将用于偿还债务。
所以我只是想重新审视这个概念以及降低杠杆率的计划。我相信您提到的目标是四倍。
是的，Ana，这是绝对正确的。我们绝对承诺在达到四倍净杠杆率之前，不会通过回购或股息实质性改变我们的资本返还。每个季度，我们从T-Mobile获得的款项都在减少，我们将其计入杠杆率。因此，这是我们必须攀登的一座小山。我们也再次在总杠杆和净杠杆方面去杠杆化，我认为我们将继续这样做。而且，你知道，在资产负债表上持有现金对净债务有完全相同的影响。
我们没有具体说明总债务，我们甚至可能在我们当前的有担保债务有时折价交易时， opportunistically 回购一些债务。这也可能是使用 excess 现金减少杠杆的有效机制。但我们绝对承诺。我想明确表示，我们打算将整个综合体（不仅仅是借款集团）的净杠杆率降至四倍，然后才会实质性改变我们的资本返还策略。
好的，那么感谢您。然后第二，我知道您不提供具体指引，但就您今年产生自由现金流的能力而言，您的信心水平如何，以及如果您期望它为正，您知道，也许一些数量级。
所以我们绝对会产生EBITDA增长。你知道，你可以根据我们已经做的事情进行推断，然后再加上我描述的组合转变的贡献边际，再加上一些总体节省。第二，我们绝对预计资本支出会下降。这两件事将使我们能够产生未杠杆化的自由现金流增长。而且，当我们为无担保票据再融资时，我们的票面利率可能会略高于当前的无担保票据，尽管我们将其转换为有担保票据。这在很大程度上取决于当前债券的交易方式。
但是，你知道，我们确实认为即使在杠杆基础上，我们也将产生自由现金流。这是你能从我这里得到的最接近指引的东西。
好的。好的。嗯，谢谢，Dave。
谢谢。
问答环节到此结束。我现在将电话交回给Dave Shaffer先生作总结发言。
好吧，首先，我要感谢所有人。我知道已经一个半小时了。我们实际上已经讲了更长时间。我认为这在某种程度上是独特的，因为我们增加了更多关于Sprint收购业务轨迹以及产品相对组合的披露粒度。你知道，我认为总而言之，Cogent创造价值有三个非常重要的目标。一是增长顶线。二是继续扩大利润率，然后三是消除17个月后债务到期的任何悬而未决的问题。我认为在所有这三个因素上，我们都将继续展示有意义的进展。
谢谢大家，我们很快会再聊。保重。再见。再见。
今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断电话了。