Lisa Stoner（投资者关系副总裁）
James Rechtin（总裁兼首席执行官）
Celeste Mellet（首席财务官）
George Renaudin II（保险业务总裁）
David Dintenfass（企业增长业务总裁）
Stephen Baxter（富国银行公司）
Justin Lake（Wolfe Research）
Ann Hynes（瑞穗证券有限公司）
Ben Hendrix（加拿大皇家银行资本市场）
Joshua Raskin（Nephron Research）
Scott Fidel（高盛集团）
A.J. Rice（瑞银集团）
Jason Cassorla（古根海姆投资公司）
Ryan Langston（道明证券）
Elizabeth Anderson（Evercore ISI）
Kevin MARK Fischbeck（美国银行）
Erin Wright（摩根士丹利）
Matthew Gilmore（KeyBanc Capital Markets）
Lance Wilkes（伯恩斯坦研究公司）
Whit Mayo（Leerink Partners）
美好的一天，感谢您的等待。欢迎参加哈门那2025年第四季度财报电话会议。目前所有参会者均处于仅收听模式。在发言人陈述后，将进行问答环节。若要在问答环节提问，请在电话上按星号11。之后您将听到自动提示音，告知“您的手已举起”。若要撤回问题，请再次按星号11。请注意，今天的会议正在录制。现在，我想将会议交给今天的发言人，投资者关系副总裁Lisa Stoner。
请开始。
谢谢大家，早上好。希望大家都有机会查看我们在网站上发布的新闻稿和准备好的发言稿。今天上午，我们将首先由哈门那总裁兼首席执行官Jim Recton以及首席财务官Celeste Millay发表简短讲话。在开始讨论之前，我需要提醒参会者注意我们的警示声明。本次电话会议中讨论的某些事项具有前瞻性，涉及诸多风险和不确定性。实际结果可能存在重大差异。建议投资者阅读我们最新的Form 10K中讨论的详细风险因素。
我们向美国证券交易委员会提交的其他文件以及2025年第四季度财报新闻稿中与前瞻性陈述相关的内容，以及我们在SEC文件中讨论的其他风险。我们没有义务在未来的文件或通讯中公开讨论或更新任何有关我们业务或业绩的前瞻性陈述。今天的新闻稿、我们的历史财务新闻稿以及向SEC提交的文件也可在我们的投资者关系网站上获取。所有参会者应注意，今天的讨论包括不符合公认会计原则（GAAP）的财务指标。
管理层对这些非GAAP指标的使用说明以及GAAP与非GAAP财务指标的调节表已包含在今天的新闻稿中。本次电话会议中提及的每股收益（EPS）均指稀释后普通股每股收益。最后，本次电话会议正在录制，供回放使用。回放将于今天晚些时候在哈门那网站（humana.com）的投资者关系页面提供。接下来，我将会议交给Jim。
谢谢Lisa。大家早上好。感谢大家参加我们的会议。让我先简要介绍重点内容。我们对2025年的稳健表现感到满意。我们对会员增长仍然充满信心。我们始终致力于以消费者为中心的战略，以响应患者和会员的需求，同时我们也认识到，要做到这一点，我们必须实现稳定且有吸引力的利润率，这需要定期适应我们的资金环境。我们将继续这样做，以适应资金环境，确保我们按计划在2028年前释放业务的盈利潜力，正如我们在2025年投资者日所阐述的那样。
现在，我将简要描述我们在运营方面取得的进展，一如既往，我今天的评论将围绕我们业务的四个驱动因素展开。首先是产品和体验，这推动客户保留和增长；其次是临床卓越，这带来临床结果和医疗利润率；第三是高效运营；第四是我们的资本配置以及CenterWell和医疗补助业务的增长。最后，我将对提前费率通知发表补充评论。今天我大部分时间将集中在医疗保险产品和体验上，因为市场对此持续表达了担忧。
那么让我从这里开始。首先，我想澄清我认为与增长相关的真正问题。这是否是具有吸引力经济效益的优质会员？我们能否在运营上吸收这种增长？我们是否有足够的能力为增长提供资金？其次，让我花点时间提醒大家我们如何看待增长。我们的重点是最大化客户终身价值和客户净现值（NPV）。要最大化终身价值和净现值，必须满足两个条件：我们的定价必须适当地达到可持续且有吸引力的利润率，并且我们必须逐年保留会员。我们通过投资卓越的体验来实现这一点，这种体验能促进健康结果的改善和会员保留。
我们也已经摆脱了过去围绕亏损领导者计划的策略。我们设计所有计划时都以可持续的利润率定价，并根据星级进行调整。第三，让我概述一下我们的增长情况以及为什么我们看好这种增长。在年度选举期（AEP），我们增长了约100万会员，增幅为20%。我们的保留率同比提高了500个基点，我一直强调这是良好的增长。我们70%以上的新销售额来自竞争对手计划的转换者。平均而言，转换者具有更好的经济效益。现在我认识到，市场对竞争对手退出计划导致的转换者存在担忧。
受竞争对手计划退出影响的会员比例并不高。我们吸收了大约12%的这些会员。这明显低于我们的市场份额。70%的新销售额来自4星及以上的合同，近30%的新销售额来自“回头客”会员。这些是我们前几年见过的会员。我们认可他们，对这种组合感到满意。超过75%的新销售额来自更高终身价值的渠道，即来自更好的销售渠道。这比去年同期提高了近10个百分点，我们再次认为这是一个非常积极的发展。
展望2026年全年，我们预计个人医疗保险（MA）会员将增长约25%。我将继续提醒大家，随着我们收集新信息和市场变化，我们正在动态管理我们的市场策略。如果需要，我们有可以动用的手段，并且我们一直在不断评估。第四，让我简要谈谈我们增长的经济效益。我们预计新会员将在2026年为企业带来增值。我们还继续预计，在对星级进行标准化调整后，2026年个人医疗保险利润率将同比翻倍。
关于增长，我的最后一点是，我们对吸收增长的运营能力感到满意。正如我们之前所说，这是我们的重点领域。我们致力于不过度超出我们的运营能力，并确保为会员提供优质的体验和护理。我们一直在积极管理这一点。我们入职能力的早期迹象是积极的。在1月份入职高峰期，我们仅举几个例子。我们向医疗保险机构的投诉同比减少。我们提高了交易净推荐值（NPS）。这是衡量会员与我们的服务中心或联系中心互动时的客户服务指标。
我们还提高了健康风险评估（HRA）的完成率。我还想指出，向医疗保险机构的投诉（CTMS）和健康风险评估（HRA）都是星级指标，在这两个领域我们都领先于一年前的水平。因此，我的总结是：我们预计增长在本年度将带来增值，但更重要的是，它进一步增强了我们在2028年前释放业务盈利潜力的能力，正如我们在投资者日所阐述的那样。考虑到市场对我们整体增长战略的高度关注，企业增长业务总裁David Dittenfoss今天将与Celeste、George和我一起参加问答环节。
现在，让我简要转向临床卓越，并谈谈我们的星级表现。加强星级计划的努力继续按预期推进。我们的展望与之前沟通的一致。我们对到目前为止的运营进展感到满意。我们仍然有信心，我们正走在到28年恢复到前四分之一星级结果的正确轨道上。下个季度混合季节结束后，我们将提供更多关于最终运营结果的可见性。然而，我们不会对阈值进行推测。转向高效运营，我们正在取得有意义的进展，这在我们2026年的管理费用比率中显而易见。
Celeste将详细说明这一改善的驱动因素。关于资本配置，我们继续扩大医疗补助和CenterWell的业务范围。医疗补助现在覆盖13个州，包括预计明年启动的乔治亚州和德克萨斯州。我们还希望很快宣布一项初级保健领域的战略收购。Celeste还将介绍我们的资本效率努力，以确保我们有能力为会员增长和一些持续的并购提供资金，同时保护我们的信用评级，这是一个优先事项。在今天结束之前，我还想谈谈提前费率通知。
我理解。我认识到市场对费率通知存在担忧。正如我过去所说，医疗保险优势计划处于美国财政压力和一个深受老年人欢迎的计划的交叉点。每届政府都在努力平衡这两种力量。我们致力于尽最大努力保护我们的消费者，并且我们非常清楚，我们必须在年度资金环境的限制内做到这一点。如果资金环境不能完全支持我们的福利结构，那么我们将像过去一样进行调整。但现在我们必须等待最终的费率通知结果。
因此，总而言之，我们预计2026年利润率将继续提升。经星级调整后，我们对会员增长为今年及后续年份奠定的基础感到满意。我们在星级方面取得进展。在将会议交给Celeste之前，一旦最终费率通知确定，我们将进行调整。我很高兴地分享，Aaron Martin于1月份加入公司，担任医疗保险优势业务总裁，并成为企业领导团队成员。Aaron在医疗保健领域拥有丰富经验，包括专注于使医疗保健对客户更便捷、更具吸引力和更有价值。
在未来几个月里，他将与George和团队密切合作，并在George退休后升任保险业务总裁。我们很高兴Aaron加入团队，并期待您在今年晚些时候有机会听到他的发言。接下来，我将会议交给Celeste，她将发表一些讲话，然后我们进入问答环节。
谢谢Jim。我将首先重申几个关键信息。首先，我们在2025年兑现了承诺。我们报告的调整后每股收益为17.14美元，符合预期，并高于我们最初约1625美元的指引，同时我们选择进行高于最初计划的投资，以加速转型并为未来做好准备。其次，我们对以客户为导向的战略和2026年会员前景保持信心。我们预计新会员在2026年平均将为企业带来增值。更重要的是，我们预计会员将带来显著的终身价值，进一步增强我们在2028年前释放业务盈利潜力的能力，正如我们在投资者日所阐述的那样。
第三，我们对2026年的最终指引始终采取适当保守的方法。考虑到动态环境，我们初步指引中的保守程度高于典型水平。第四，我们有信心为2026年的会员增长提供资金，并且对我们的资本和债务与资本比率感到满意。最后，我们致力于实现稳定且有吸引力的医疗保险优势（MA）利润率，并在2028年前释放业务的盈利潜力。我们的医疗保险优势福利战略必须且将每年考虑资金环境。我们必须创造可持续的收益和适当的回报，以便为我们的会员和患者提供出色的健康结果和服务。
转向2025年的简要评论，我们全年的业绩得益于保险和CenterWell部门的稳健表现。全年保险部门的福利比率为90.4%，略好于我们的指引。全年比率包括为2025年潜在的“医生薪酬调整”（doc fix）预留的福利，这些资金随后投资于网络管理等领域，并增加了支持技术和其他为未来做好准备的领域的管理成本。现在我将转向2026年的更多细节。我们预计全年调整后每股收益至少为9美元，预计同比下降是由之前公布的2026年星级逆风（扣除缓解措施后）驱动的。我们对2026年定价中使用的总体假设仍然有信心。
因此，我们继续预计2026年个人医疗保险税前利润率在对星级进行标准化调整后将翻倍，这意味着如果95%的会员处于4星及以上计划（与2025年一致），我们将看到2026年个人医疗保险利润率翻倍。预期的潜在利润率扩张得益于临床卓越和运营效率方面的努力，这些努力正按预期推进。此外，风险评分、药房索赔和每千人住院率（APTs）等早期指标符合预期。考虑到26年的星级逆风后，我们的初步指引假设个人医疗保险利润率略低于盈亏平衡点。
让我简要谈谈星级逆风。2026年包括个人和团体医疗保险在内的净星级逆风约为35亿美元。这是扣除合同多样化和提供商抵消后的净额，提醒一下，由于我们对提供商的星级支持，提供商抵消低于典型水平。在计算26年的逆风时，重要的是要考虑会员和收入增长，这就是为什么这个数字比我们之前与您讨论的要大。虽然我们26年有45%的会员在4星及以上计划中，但由于26年的会员增长（包括强劲的保留率），我们的预期会员基础也将增加25%。
更高的保留率意味着我们在3.5星合同上保留的会员比之前预期的要多。此外，约30%的新销售额来自26年评级低于4星的合同。转向我们正在进行的效率努力，我们预计2026年综合运营成本比率将显著改善。下降主要由会员和收入增长带来的运营杠杆、战术性成本削减和转型努力驱动，部分被星级评级逆风的影响所抵消，正如去年投资者日所概述的那样。我们在战术效率改进方面取得了有意义的进展，包括整合供应商基础和我们去年与您讨论的提前退休计划。
这些行动促成了运营费用比率的同比改善。展望未来，我们预计更广泛的转型努力将从今年开始对业绩产生越来越大的影响。这包括扩大外包能力、简化和标准化流程，以及利用技术和自动化。例如，我们与合作伙伴外包部分企业职能的工作按计划进行，并带来了改进的能力和成本效率。这些只是我们多年转型的一部分，正在推动效率并改变我们的运营方式。现在我将谈谈资产负债表和我们为26年会员增长提供资金的计划。
正如我所讨论的，在整个2025年，我们一直专注于提高资产负债表效率和巩固基础的努力。这些举措包括优化法律实体结构、完善再保险和风险转移安排、出售非核心资产以及管理资本部署的时间和结构。值得注意的是，迄今为止在资本优化方面取得的进展显著降低了2026年预期会员增长所需的资金。尽管预计从24年到26年保费增长40%，但我们的法定资本要求将增加不到20%。
这些资本效率的改善将抵消从24年底到26年我们资本要求增长的30多亿美元，占为2026年会员增长提供资金所需资本的绝大多数，同时保持资本在监管要求和评级机构预期之上的审慎缓冲。最后，在考虑为26年会员增长和精选中小型战略并购机会（我们预计通过出售非核心资产提供资金）所需的资本后，我们对债务与资本比率感到满意，预计该比率将与去年基本持平。我们致力于审慎的债务与资本管理，并专注于维持我们的信用评级。
总之，我们对2025年的稳健表现感到满意，并相信26年是我们到28年释放业务盈利潜力（包括实现稳定且有吸引力的医疗保险优势利润率）征程中的重要一步。我将会议交回Lisa，开始问答环节。
好的。谢谢Celeste。在开始问答之前，快速提醒一下，为了公平对待排队等待的众多提问者，请大家将问题限制为一个。操作员，请介绍第一位提问者。
谢谢。提醒一下，若要提问，请在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。若要撤回问题，请再次按星号11。我们的第一个问题来自富国银行的Steven Baxter。您的线路现已接通。
是的，嗨。谢谢。我们听到您说会员增长对企业有增值作用。我的意思是，您能否稍微展开一下，纯粹在医疗保险优势承保之外，您能推动多少收益？然后，当我们看到医疗保险优势承保利润率单独略低于盈亏平衡点时，与您今年预期的保留增长相比，新增长的情况如何？谢谢。
嗨，感谢您的问题。所以当我们谈论企业增值时，我们包括了CenterWell相关的收益。如果您还记得，去年CenterWell药房因会员减少而面临逆风。今年，CenterWell药房因新会员将获得显著的顺风。我们CenterWell PCO的患者也将增加，预计家庭健康量也将因会员增长而增加。所有这些，CenterWell的所有增长，从利润率角度来看都是非常积极的，因为它与个人医疗保险利润率相关。
正如我所提到的，我们预计26年总体上略低于盈亏平衡点。虽然出于竞争原因我们不提供队列级别的利润率信息，但考虑到独特的动态，今年我将给您更多细节。因此，当您考虑星级逆风时，新会员和现有会员的利润率看起来大致相似，原因如下。首先，在现有会员中，他们不成比例地受到星级逆风的影响，大多数人在低于四星的合同中。如我们广泛讨论的那样，如果没有星级逆风，利润率会显著提高。
新会员受星级逆风的影响较小。70%在四星及以上计划中，但30%在低于四星的计划中，他们的利润率与现有队列相似，原因有两个。一是收购成本，由于我们采取的行动，今年的收购成本略低，但仍然显著；二是新会员相关的更高医疗损失率（MLR），这是由于一方面之前未捕获的风险调整因素（MRA）较低，在某些情况下，如果他们在加入哈门那之前未得到管理，医疗成本可能更高。
因此，总体而言，现有队列和新队列的整体利润率相当一致，但原因截然不同。
谢谢。我们的下一个问题来自Wolf Research的Justin Lake。您的线路现已接通。
谢谢。早上好。我想继续Steve的问题，关注未来的轨迹。您知道，在保险业务中，新会员的利润率略低于盈亏平衡点。您能否谈谈，如果不考虑星级因素，在3到5年的时间内，利润率的典型进展如何？我们应该如何看待这个队列变得有增值能力？然后Jim，您提到回到75%，或者我应该说是前四分之一的星级，与今年35亿美元的净逆风相比，2027年的净收益大约是多少？谢谢。
嘿Justin，我来回答你问题的第一部分。George可能会补充，然后Jim会加入。所以在利润率进展方面，如果你考虑从第一年到第二年，随着营销负荷的正常化，会有相当大的提升。你的营销负荷大约需要五年才能完全消失，但通常在第一年和第二年之间会减少一半。不过，由于我们今年采取的一些行动，一些手段的使用，第一年和第二年的提升会略小一些。
其次，在此期间，你的医疗福利比率会有所改善。所以你会在第二年、第三年、第四年看到改善，甚至在第五年可能趋于正常化。因此，结合营销负荷降低和医疗损失率改善，第一年应该会有相当大的增长，然后在接下来的几年中，队列会有缓慢的改善。George，你想补充什么吗？
是的，Celeste，谢谢。当你让会员加入并体验我们的服务时，我想到的其他有助于提高利润率的事情。还有三件事需要考虑。首先当然是风险调整因素（MRA），随着我们继续进行编码工作，让会员得到适当的编码，并根据我们进行的评估提供后续护理。结果是，编码和医疗管理都得到了改善。第二部分是医疗管理也开始发挥作用。我们有许多基于价值的计划以及我们的护理管理计划，这些计划将生效，有助于后续几年的发展。
第三，如果你考虑会员的加入方式，他们加入时，加入我们表现良好的基于价值的合作伙伴小组的比例通常较低。随着时间的推移，他们越来越多地加入这些表现良好的基于价值的合作伙伴小组，这也有助于随着时间的推移提高利润率。因此，当这些会员加入我们的计划并获得更好的结果时，确实有三个主要影响。
是的，让我来回答星级问题。我推测问题的本质是你想了解95%的会员在四星计划中的情况与我们75%百分位指标之间的差异。让我提醒大家，我们选择以75%百分位为锚点有两个原因。一是随着政策变化改变整个行业的星级表现性质，对我们来说，以行业为基准比以特定数字为基准更好。显然，行业内的任何变化都有望随着时间的推移纳入定价福利中。
因此，这不会对利润率或整体盈利能力产生净影响，但可能会对收入产生影响。我们以75%百分位为锚点的第二个原因是，从规划角度来看，我们认为以一个能给我们带来一定规划灵活性的位置为锚点是审慎的。这就是75%百分位的基本原理。我们难以给你一个具体数字的挑战在于，这最终与行业表现以及影响星级的政策变化有关。
因此，我们无法给你一个具体的数字。但我想再次强调，我知道我刚刚说过，但无论这个数字是多少，如果我们处于75%百分位，我们相信我们可以在定价和福利中适应这一点，不会影响我们随着时间推移实现利润率预期的能力。
Justin，我可以补充一下，在我们在投资者日向你列出的数字中，2028年的数字反映了，或者正如我告诉你的计算方法，反映了75%百分位的星级。所以，未达到95%的逆风已反映在我们向你列出的内容中。
谢谢。我们的下一个问题来自瑞穗证券的Ann Hynes。您的线路现已接通。
谢谢提问。与您在投资者日的想法相比，您对2026年的预期有何变化？我知道您没有给出指引，但您确实说过2026年会有所回落。但我认为回落的幅度可能比我们想象的要大一些。您能否说明从那时到现在的主要差异是什么？另外，您在准备好的发言中说，今年的指引比正常年份更为保守。您能否说明指引的哪部分您认为是最保守的？那将非常好。谢谢。
Dan。
我认为我们在投资者日的预期与我们的指引之间的最大差异实际上是数字中嵌入的保守性。因此，在假设本身中，你知道，我们在风险调整因素（MRA）方面总是有保守性。基于我们今天所掌握的情况，我们对当前的趋势感到非常满意。我会与你分享指引中嵌入的内容，但最终我们所做的基本上是根据已知的逆风和顺风向下来调整我们的结果。
因此，虽然一些假设中嵌入了保守性，但整体上有更大的下调。从趋势角度来看，嵌入的是与2025年相似但略高的成本趋势，原因我会说明。提醒一下，我们假设2025年医疗成本处于中个位数的高端，药品趋势为低两位数。这与我们的实际结果大致相符。因此，26年将类似，但由于2025年没有“医生薪酬调整”（Doc Fix），而2026年包含了“医生薪酬调整”，所以会更高。
谢谢。我们的下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Ben Hendricks。您的线路现已接通。
嘿，太好了。非常感谢。我想快速关注14万新的双重符合资格特殊需求计划（D SNP）会员，增长18%。您能否说明这与您的预期相比如何，无论是绝对数量还是会员概况，他们是否是回头客会员，是否来自竞争对手退出的社区，以及他们加入基于价值的合作伙伴小组的程度。谢谢。
嘿Ben，谢谢。我是George。关于D SNP，绝对数量高于我们的预期，因为我们的整体增长高于最初预期。但从百分比来看，略低于预期。这就是看待D SNP会员的方式。现在回答你的其他问题。正如Jim在开场发言中所说，我们并没有获得竞争对手退出计划中的市场份额。这在整个业务中都是如此。关于你最后一个关于基于价值的合作伙伴的问题，正如我所说，会员加入时，加入我们现有业务板块中基于价值的合作伙伴小组的比例通常不如现有会员高。
我们预计每年都会像往常一样，加入的比例会逐年增加。话虽如此，我们的双重符合资格会员，因为他们大多在HMO产品中，所以加入时往往已经加入了小组。因此，与整体业务板块相比，双重符合资格会员加入基于价值的合作伙伴小组的比例更高。
谢谢。我们的下一个问题来自Nephron Research的Joshua Raskin。您的线路现已接通。
嗨。谢谢。对于我要问的问题，我先道歉可能有些重复。但如您所述，2026年个人利润率略为负。那么回到6月份的投资者日，您是否看到任何改变您对这个现在更大业务板块最终利润率概况看法的因素？当您展望2028年时，特别想了解您对获得前四分之一星级评级的最新看法，以及2027年费率通知的影响。
嘿Josh，我来尝试回答你的问题，然后Jim会加入。所以当你考虑2028年时，我想提醒你我们的规模。因此，今年的增长让我们在实现2028年目标方面有了相当大的飞跃。因此，如果你看运营成本比率，即使考虑星级逆风，改善也是相当显著的。这主要是由会员和收入增长带来的运营杠杆驱动的。我们谈到的成本削减与我们在投资者日向你提到的一致。
我们正按计划进行。然后，你知道，运营杠杆确实反映了我们在入职方面的投资，以及确保我们拥有适当的能力来扩大医疗基础和会员基础。因此，我们确保花钱把事情做好，但仍然有显著的提升。因此，我认为在运营杠杆方面向前迈出了一步，正如我在开场发言中提到的，Jim也提到，我们将适应资金环境。因此，我们预计在2028年继续取得良好进展，并对目前的轨迹感到满意。
是的。让我谈谈星级，我也会触及费率通知。关于星级，我想从哲学角度强调的是，在我们经历年度选举期（AEP）以及考虑开放选举期（OEP）和Roy时，我们调整的最大因素是我们的入职能力。其中很大一部分是我们从星级角度可以吸收多少。同样，在年初，你能清楚看到的东西是有限的。我们试图举几个例子，包括CTMs和HRAs，我们确实对进展有一些早期了解，进展实际上相当积极。
需要明确的是，这不是绝对基础上的，而是按会员计算的，针对正在入职的队列进行了调整。关于星级，我还想指出，与两年前相比，我们正在做一些不同的事情，这也更好地使我们能够管理大量新会员队列。一是我们在年初就开始我们的计划。如果你回到两年前，我们真的会在下半年，有时甚至在第四季度才开始我们的大多数主动计划。
现在，当我们获得会员的初始健康状况数据时，大多数计划在第一季度末、第二季度初开始。我要指出的第二件事是，我们在使用这些数据进行适当定位方面做得更好，以便在年初就了解谁已经清除了大量星级指标，从而我们将资源用于那些有未完成指标的人。这两件事都使我们在运营上处于更好的位置来处理星级。现在，我也要说明显而易见的一点。
这就是星级。这是一个相对分数。这里总是有风险。我们能说没有风险吗？当然不能。但我们能说我们对减轻这种风险的能力感到满意吗？是的，这一直是我们的首要任务。所以让我暂时转向费率通知。我想除了我最初的评论之外，没有太多要补充的。我想每个人都很清楚，提前费率通知低于医疗成本趋势，这在这一点上并不新鲜。
你知道，我们认识到这里不断平衡的压力。你知道，我们正在尽我们所能为我们的会员和患者倡导，以确保我们获得适当的资金水平，保护他们的利益。你知道，归根结底，这是一个困难的动态，但我们将适应最终的费率通知结果，你知道，这是底线。无论最终结果如何，我们都会适应。在此之前，我们将尽一切努力为我们的会员倡导。
谢谢。我们的下一个问题来自高盛的Scott Fidel。您的线路现已接通。
谢谢。早上好。能否给我们一些细节，相对于25%的整体医疗保险优势增长，PPO和HMO的增长比例如何，以及您在新会员中从竞争对手退出计划中获得的百分比，特别是PPO产品，您估计的比例是多少。谢谢。
是的，嘿Scott，我是David。我们无法披露所有这些细节，但我想说的是，在HMO、PPO以及我们所有的计划之间，我们试图在所有计划中都有合理的利润率。这是新战略的一部分，即不再有高利润率和低利润率的计划，然后担心低利润率计划的过度增长。因此，我们无法披露确切的增长率，但两者的增值能力比过去更加平衡。
谢谢。我们的下一个问题来自瑞银的AJ Rice。您的线路现已接通。
嗨，大家好。我感谢所有关于运营杠杆等不同方面的评论，但为了确保我有正确的视角，我记得在投资者日，您谈到转型计划到2028年将带来16亿至20亿美元的税前收益改善。我知道今年有很多事情在发生，但在您的26年展望中，今年将实现多少，如果有的话，以及在未来几年中，您期望逐步实现多少才能达到那个水平。
我不知道是否有前期成本，所以也许今年没有影响或有积极影响，但只是想了解我们如何跟踪进展，因为这是28年公司盈利能力的重要组成部分。
是的。谢谢A.J.。所以，正如我之前所说，运营杠杆有两个组成部分。一个是由会员增长和CenterWell增长驱动的收入增长，另一个是成本节约。因此，就会员增长和CenterWell的会员数量增长而言，我们接近2028年的预期水平。在成本削减方面，我们才刚刚开始，因此我们预计27年和28年将有显著增长。因此，在这方面还有很长的路要走，与我们在投资者日谈到的轨迹相同。
我们在成本削减方面非常谨慎，确保以合理且可持续的方式进行，并且在这样做时不会将业务置于风险之中。因此，在这方面还有很多工作要做。因此，我们预计在这方面继续看到上行空间。让我也提醒你，我们预计CenterWell的诊所将继续增长，以及我们在药房方面谈到的一些战略举措也将取得进展。
我们还预计团体医疗保险的利润率将继续改善。今年在星级逆风之前，由于重新签约努力，我们有500个基点的提升。还有几百个基点的空间。随着我们继续经历J曲线，医疗补助也有上行空间，CenterWell PCO诊所也在经历J曲线。因此，总体而言，我们仍然认为通过我们在利润率改善方面的整体工作以及成本削减，仍有上行空间。
谢谢。我们的下一个问题来自古根海姆合作伙伴的Jason Kosorla。您的线路现已接通。
太好了，谢谢。早上好。也许只是回顾2025年，您突出显示的投资支出似乎总计远远超过5.5亿美元，这似乎表明您的个人医疗保险业务今年表现相当不错，与这些投资相抵消。您能否提醒我们这些投资支出中有多少将延续到2026年，以及相对于您对指引和保守立场的考虑，您是否采取类似的方法在今年将任何超额表现用于支出，或者您能否说明您对进一步投资支出的看法。谢谢。
是的，让我回答第一部分。所以我们。你的估计大致正确，关于我们进行的增量投资，你知道，我们有很多想要做的事情来转型公司，我们确实在那里进行了投资。至于今年，我们目前没有考虑任何增量投资。我们继续一般性地投资于公司。我们没有削减技术投资。事实上，这方面的投资略高一些。因此，我们在前进过程中不会让业务缺乏资金。我们试图平衡短期和长期，但我们非常注意我们的支出。
然后，就星级而言，我们去年谈到是转型年。因此，按每会员每月（PMPM）计算的总体星级投资有所下降。这是由于缩减了一些旧计划，扩大了许多新计划，包括我们在会员入职方面所做的工作以及Jim向您提到的其他一些事情。我们还找到了更有效的方法来提高星级。因此，总体而言，我们的星级支出在绝对美元基础上与去年相当。
但按每会员每月计算，由于25%的会员增长，显著下降。我忘记了问题的第二部分。
谢谢。只是如果您打算进行增量投资的话。
抱歉。如果我们决定这样做，我们可能会，我们会非常透明地告诉您。如果我们决定在全年进行增量投资，我们会与您分享，以便您了解运营表现与我们可能用投资抵消的情况。
谢谢。我们的下一个问题来自道明证券的Ryan Langston。您的线路现已接通。
太好了，谢谢。关于更高比例的回头客会员重新获得，是否有办法大致了解这些会员离开哈门那多久了？然后关于V28，我记得您之前说过大约有160个基点的影响。考虑到新增长的水平，这仍然在范围内吗，或者有什么补充吗？谢谢。
抱歉。关于回头客，我们无法披露具体细节。我们回顾几年的时间来确定会员从哪里回头。显然，最近的会员在整体中占更大比例。但我们回顾几年，确定哪些会员我们实际上有过之前的经验。这接近30%的数字。这就是问题的第二部分。
是的。关于B28。是的，你的数字是正确的。没有变化。
谢谢。我们的下一个问题来自Evercore ISI的Elizabeth Anderson。您的线路现已接通。
嗨，大家好。非常感谢您的问题。我想了解一下今年EPA季节性的变化。与之前的SKU相比有所不同。所以想更好地了解这是否都是IRA相关的，或者是否还有其他因素，以及您能否分享一些关于OEP的早期评论，比如您在额外保留或其他方面看到的情况。非常感谢。
是的，所以今年的季节性与去年有所不同。根本因素是相同的。IRA正在推动更陡峭的曲线。但我想，如果你愿意的话，由于星级逆风而加剧。
因此，你从星级中失去了运营杠杆，这在2025年加剧了下半年的情况。但除此之外，除了星级，轨迹将非常相似。
Elizabeth，你问到了AEP。现在知道还为时过早。再次，我们引用了AEP中500个基点的改善。我认为OEP现在还为时过早。但我们确实认为有上行空间。我的意思是，我们喜欢这种势头。正如Jim所说，我们喜欢交易净推荐值（NPS）。有很多迹象表明我们的会员喜欢福利稳定性。因此，我们确实认为有上行空间，但现在给出数字还为时过早。
谢谢。我们的下一个问题来自美国银行的Kevin Fischbeck。您的线路现已接通。
太好了，谢谢。我想问一下2027年的想法。显然您不担心26年的成本情况，但市场担心。我想了解在接下来的几个月里，您认为您的可见性如何。您是否在做额外的事情以确保如果有问题，在您必须提交2027年的投标之前就能发现，而且我不清楚您说您将考虑2027年的费率环境是什么意思。
我们最近看到很多公司只是说他们专注于利润率，会员数量随其自然。市场似乎喜欢这一点。但您的终身价值（LTV）评论似乎留下了一些余地，可以说，不，我需要保留会员。那么适应费率意味着什么？您会立即回到您的利润率轨迹，还是在考虑终身价值时必须平衡利润率和会员增长？谢谢。
是的，嘿，感谢你对问题前半部分的提问。你知道，我们在4月左右对会员表现有一个很好的了解，然后在5月有更好的了解。这两个时间点都足够早，如果我们需要调整投标，我们可以调整投标。因此，我们应该在投标时对当前队列的情况有足够的了解，并能够将其纳入。因此，我们对此感到满意。顺便说一下，这与其他年份没有什么不同。
所以。所以我们在这方面感觉很好。关于问题的后半部分。是的，听着，让我明确一点。我们去年在投资者日向自己和投资者做出了一系列承诺，我们坚持这些承诺。因此，我们的重点确实是保留会员，但首先是实现业务长期需要的利润率轨迹。正确的长期、可持续、持久、有吸引力的利润率。是的，我们将在这个过程中尽可能保留会员。
我们是否专注于新会员增长？不，新会员增长不是重点。重点是卓越的体验、保留和实现正确的利润率概况。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根士丹利的Erin Wright。您的线路现已接通。
抱歉，这里有两个问题。回到费率通知，但从编码角度来看，费率通知中是否有任何您相对于行业有过大敞口的内容？或者您能否谈谈费率通知的一些组成部分以及您的看法？然后从法定资本的角度和要求来看，更有利的定位是否与某些州或司法管辖区的重点相关？在这方面还有更多工作要做或要完成吗？然后是您的资本部署。
谢谢。
现在关注第二个问题。提醒我第一个问题是什么。
费率通知。
哦，费率通知。是的，是的，是的。所以关于费率通知，你知道，首先，我们仍在进行一些详细分析，但高层信息是今年政策方面的变化没有V28那样的差异。总的来说，大多数行业应该在行业均值附近的一个相当窄的范围内受到影响。因此，即使我们正在研究一些细节，你知道，我们非常有信心每个人都将在行业均值的误差范围内。
是的。在资本效率活动方面，我们认为在重新注册方面已经完成了大部分有意义的工作，这实际上是专注于法律实体的迁移。在其他一些领域，包括再保险，我们还有更多工作可以做。所以你知道，我们会在考虑2027年等时将这些纳入考虑。但总体而言，我们对取得的进展感到非常满意，并期望继续专注于确保我们有适当数量的资本，但不要过多，因为这会对我们的整体效率和在其他领域投资的能力造成拖累。
谢谢。我们的下一个问题来自KeyBank的Matthew Gilmore。您的线路现已接通。
嘿，谢谢提问。我想问一下基于价值的合同。您能否提醒我们医疗保险优势会员中按人头付费与其他风险模型的比例，以及在您考虑2026年和未来时期时，这一比例有何变化？
嘿，感谢你的问题，我很感激，Matthew。会员比例相对相同，约三分之一是全风险，三分之一是其他类型的基于价值，然后三分之一是非基于价值或只是一些基本的按绩效付费。我之前提到的一点是，当有大量会员涌入时，年初这个数字通常会下降一点，随着一年的推移，当会员选择初级保健医生和/或我们基于索赔将会员分配到小组时，这个数字会回升。
这是我们通常看到的情况。我们与许多表现优异的基于价值的合作伙伴合作，并且在任何特定提供商中没有很大比例的会员，我们继续看到基于价值的合作伙伴希望与我们一起成长。就在上个月左右，我们与许多基于价值的合作伙伴进行了交谈，他们希望与我们显著扩大合作。因此，我们对与基于价值的合作伙伴的合作感到满意，并非常感谢他们为我们的会员所做的一切，为他们带来更好的健康结果和更高质量的护理。
谢谢。我们的下一个问题来自伯恩斯坦的Lance Wilkes。您的线路现已接通。
是的，我想稍微跟进一下基于价值的问题。请问26年，基于价值的护理、财务条款或其他方面的变化对医疗损失率（MLR）有何影响，或者是否相当稳定，以及与基于价值的护理相关，您对吸收您所谈论的风险规模的能力有何看法？然后是一个快速的清理问题。在25年的增量投资中，有多少（如果有的话）是在医疗成本中或归因于医疗成本？谢谢。
嘿，就基于价值的提供商的财务表现而言，他们对我们利润率的贡献比例没有真正变化。所以我们在投资者日之前分享的内容仍然适用。我不会在那里详细说明，因为显然我们与基于价值的提供商之间的合同是专有的。但我们与他们做了很多工作来支持他们，帮助他们成功地照顾我们的会员并改善这些会员的健康。因此，从基于价值的角度来看，没有什么真正的变化。
除了我之前提到的几件事。首先是我们去年宣布的，我们如何改善预先授权流程，减少需要预先授权的事项，并提高我们进行预先授权的自动化程度。我们一直以来做得非常好的一件事，例如，对于农村和非农村提供商，我们平均在15天内支付这些索赔。所以我们认为我们也适当地帮助我们的提供商提高支付率。因此，我们做了很多事情来改进，我们有团队非常专注于改善这些提供商关系并减少摩擦。他们通常是哈门那对我们会员的代表，我们希望确保我们与他们保持良好的关系。
关于增量投资，我想说90%用于医疗成本。
谢谢。我们的最后一个问题来自Lee rink Partners的Whit McMaho。您的线路现已接通。
嘿Jim，今年您的提供商合同策略有任何重大变化吗？我感觉在电话会议上听到了几次提供商合同的内容，所以想知道是否有什么变化来减少摩擦。我想从星级会员满意度的角度来问这个问题。谢谢。
是的，我们做了很多事情。我刚才提到了我们在D部分所做的以及我们在支持和缓解星级逆风方面所做的。但我们还在整个提供商领域继续做很多事情。我们有一个完整的团队正在研究如何通过多种方式改善我们与提供商的合同关系，包括你提到的减少摩擦。我们去年发布了一个重要公告，关于我们如何改进预先授权流程，减少需要预先授权的事项，并提高我们进行预先授权的自动化程度。
我们一直以来做得非常好的一件事，例如，对于农村和非农村提供商，我们平均在15天内支付这些索赔。所以我们认为我们也适当地帮助我们的提供商提高支付率。因此，我们做了很多事情来改进，我们有团队非常专注于改善这些提供商关系并减少摩擦。他们通常是哈门那对我们会员的代表，我们希望确保我们与他们保持良好的关系。
最后，我将进行总结，在结束时，我将回到我们开始的地方，确保每个人都理解我们的关键信息。再次，我们对2025年的表现感到满意。我们对会员增长仍然充满信心。我们致力于以消费者为中心的战略，响应我们的患者和会员的需求，我们认识到，要做到这一点，我们必须提供稳定且有吸引力的利润率。所以我再说一遍，我们必须提供稳定且有吸引力的利润率，这需要我们适应资金环境。
我们将继续这样做，以确保我们按计划在2028年前释放业务的盈利潜力，正如我们在2025年投资者日所阐述的那样。最后，感谢大家今天上午参加我们的会议，并感谢大家对哈门那的关注。我还要感谢我们的65,000名员工，他们每天为我们的会员和患者服务。感谢您的支持，祝您度过美好的一天。
今天的会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话。