安迪·泰勒（投资者关系副总裁）
德文·W·斯托克菲什（总裁兼首席执行官）
大卫·M·沃尔德（高级副总裁兼首席财务官）
哈米尔·帕特尔（加拿大帝国商业银行资本市场部）
查尔斯·佩伦（高盛集团）
安东尼·佩蒂纳里（花旗集团）
乔治·斯塔福斯（美国银行全球研究部）
马克·温特劳布（海港研究伙伴公司）
库尔特·英格（D.A.戴维森公司）
凯坦·马姆托拉（蒙特利尔银行资本市场部）
马修·麦凯勒（加拿大皇家银行资本市场部）
张洪亮（摩根大通）
尼科洛·皮奇尼（Truist证券公司）
欢迎参加惠好公司2025年第四季度财报电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。在发言人发言结束后，将进行问答环节。在此期间若要提问，请按电话键盘上的星号1。确认音将表示您的线路已进入提问队列。会议期间如需要操作员协助，请按电话键盘上的0。提醒一下，本次会议正在录制。现在，我很荣幸向大家介绍主持人，投资者关系副总裁安迪·泰勒。
谢谢泰勒先生。您可以开始了。
谢谢，罗布。大家早上好。感谢大家今天参加我们讨论惠好公司2025年第四季度收益的会议。本次电话会议正在www.weyerhaeuser.com进行网络直播。我们的收益报告和演示材料也可在我们的网站上找到。请查看收益报告和演示幻灯片中的警示声明，其中涉及与前瞻性陈述相关的风险。由于本次电话会议将包含前瞻性陈述，我们将讨论非GAAP财务指标，GAAP的调节表可在我们网站上的收益材料中找到。
今天上午参加电话会议的有首席执行官德文·斯托克菲什和首席财务官戴维·沃尔夫。
现在我将把会议交给德文·斯托克菲什。
谢谢安迪。大家早上好，感谢大家参加今天的会议。昨天，惠好公司公布了全年GAAP收益为3.24亿美元，即每股摊薄收益0.45美元，净销售额为69亿美元（不包括特殊项目）。2025年全年收益总计1.43亿美元，即每股摊薄收益0.20美元。全年调整后EBITDA总计10亿美元。第四季度，我们公布的GAAP收益为7400万美元，即每股摊薄收益0.10美元。在15亿美元的净销售额中（不包括特殊项目），我们报告本季度亏损6700万美元，即每股摊薄收益0.09美元。
调整后EBITDA为1.4亿美元。今天上午，我首先要感谢我们的员工在2025年极具挑战性的市场环境下所展现的扎实执行力和韧性。我们实现了2021年制定的多年目标，并启动了一项雄心勃勃的全公司到2030年的增长战略。具体到2025年，我们进一步优化了林地组合，扩大了气候解决方案产品，在阿肯色州的新Timber Strand工厂破土动工，并获得了额外的运营卓越改进。我们还将基本股息提高了5%，向股东返还了7.66亿美元现金，其中包括1.6亿美元的股票回购。
考虑到我们行业在2025年面临的阻力，这些都是显著的成就，它们展示了我们综合投资组合的力量、深度嵌入的运营支出文化以及灵活的资本配置框架。展望未来，我们对支持我们业务的长期基本面保持建设性态度，正如我们在12月的投资者日所概述的那样，我们处于独特的地位，能够在本十年剩余时间里加速增长并为股东创造显著的价值。在进入业务部门之前，我将简要介绍最近为进一步优化林地组合所采取的行动，所有这些行动之前都已宣布。第四季度，我们完成了两项剥离交易，涉及俄勒冈州、乔治亚州和阿拉巴马州的非核心林地，总收益为4.06亿美元。
此外，我们达成了一项协议，以1.93亿美元剥离弗吉尼亚州约10.8万英亩的土地，预计该交易将于下个月完成。展望未来，我们将继续评估资本高效的机会，以提高我们林地的回报状况，同时平衡我们资本配置框架中的其他增长举措和杠杆，为股东创造长期价值。现在转向我们第四季度的业务业绩，我将从收益幻灯片第7至10页的林地部门开始。不包括特殊项目，林地部门为第四季度贡献了5000万美元收益。调整后EBITDA为1.14亿美元，与第三季度相比减少3400万美元，主要原因是西部的销售额和变现额下降。
从西方国内市场开始，第四季度原木需求和价格走软，供应仍然充足， mills继续保持较高的原木库存，并应对极具挑战性的 lumber市场。因此，我们的平均国内销售变现额与上一季度相比略有下降。我们的收费采伐量较低，主要是由于第四季度工作日减少以及夏季月份的采伐量提前。由于野火季节相对较轻，单位原木和运输成本下降，林业和道路成本季节性降低。尽管第四季度面临挑战，但值得注意的是，随着冬季供应放缓以及 mills处理高库存原木，区域原木市场正趋向更平衡的状态。
因此，我们预计第一季度国内原木价格将保持稳定，如果 lumber价格从当前水平进一步上涨，则有上行潜力。转向我们的西方出口业务，日本成品库存因持续的消费阻力而保持高位。因此，第四季度我们的原木需求走软，销售额与上一季度相比有所下降。尽管如此，我们对日本出口原木的平均销售变现额略有上升，主要得益于与运费相关的收益。展望未来，我们预计随着日本市场库存正常化以及我们的客户继续从欧洲 lumber的竞争进口中夺取市场份额，对我们原木的需求将随着时间的推移而改善。
简要谈谈中国，11月，美国原木进口禁令被解除。因此，我们正处于向该地区战略客户重新建立原木出口计划的早期阶段。然而，鉴于中国房地产行业的疲软以及农历新年假期前后建筑活动的季节性放缓，我们预计短期内发货量有限。第四季度，我们向中国交付了一艘货轮，预计第一季度将再发送一艘。转向南部，南部林地的调整后EBITDA为6900万美元，与第三季度相比减少500万美元。
第四季度南部锯木市场依然低迷，干旱天气使原木供应充足， mills继续调整产能以适应成品的低销量。相比之下，除了少数受近期工厂关闭影响的局部地区外，南部纤维市场相对稳定。总体而言，由于我们在该地区的交付计划，我们的原木销量保持稳定，平均销售变现额与第三季度相比略有上升，主要得益于更高比例的等级原木和对印度的出口量。我们的收费采伐量与上一季度相比略有下降，主要是由于单位工作日减少。原木和运输成本上升，林业和道路成本季节性降低。在北部，调整后EBITDA与第三季度相当。
现在转向第11和12页的房地产、能源和自然资源部门。第四季度，房地产和能源与自然资源部门贡献了8400万美元收益。调整后EBITDA为9500万美元，与上一季度相比略有增加，比我们第四季度的指导值高出约1900万美元。这种超预期主要是由交易时机驱动的，包括5月份完成的一项保护地役权。值得注意的是，我们第四季度房地产销售的平均价格达到了创纪录的每英亩8200美元以上。这主要归因于南卡罗来纳州的一些高价值开发交易。全年，房地产和能源与自然资源部门产生了4.11亿美元的调整后EBITDA，略高于我们修订后的全年指导值，比我们最初的展望高出6100万美元。
这些结果主要得益于我们房地产业务中HBU（最高最佳利用）物业的强劲需求和定价，导致高价值交易，远高于木材价值。它们还反映了我们气候解决方案业务的贡献同比显著增加。如第19页所示，气候解决方案全年调整后EBITDA为1.19亿美元，与2024年相比增长42%，主要得益于我们的保护、缓解、银行和可再生能源业务的强劲贡献。重要的是，我们超过了到2025年底实现1亿美元年度调整后EBITDA的多年目标。在去年12月的投资者日，我们宣布了到2030年将该业务增长到2.5亿美元年度EBITDA的新目标。
今天我将简要讨论一些最近的亮点，并请您参考我们的投资者日材料，以全面了解每个气候解决方案业务，包括本十年剩余时间的增长预测。第四季度，我们的第五个森林碳项目获得批准，另有四个项目正在开发中。2025年，我们产生了约63万份信用额度，与上一年相比显著增加，我们在自愿市场出售了12万份信用额度。鉴于我们致力于开发符合高质量和完整性标准的项目，我们继续看到对信用额度的需求增长和稳定的定价。
最后，关于气候解决方案，我们在12月的投资者日宣布了一个令人兴奋的新业务机会。我们正在与全球生物碳技术领导者Amium合作，到2030年每年生产和销售高达150万吨生物碳。我们正在密西西比州马科姆的 lumber厂附近推进第一个设施，两家公司正致力于确定未来五年在惠好公司业务范围内建设新设施的其他地点。全面投产后，生物碳设施平台每年有潜力转化超过700万吨木纤维，主要由惠好公司提供。
这是我们如何利用我们的规模和专业知识采取进攻性策略，并在我们的综合投资组合中创造新增长途径的绝佳例子。现在转向第13至15页的木制品部门，木制品部门第四季度亏损7800万美元，调整后EBITDA亏损2000万美元。这些结果反映了本季度极具挑战性的 lumber和OSB市场，经通胀调整后价格徘徊在历史低位附近。从 lumber开始，框架 lumber综合指数在第四季度开始略有上升趋势，主要得益于西部SPF价格的改善以及对10月生效的第232条关税的广泛担忧。
随着季度的推进，充足的产品供应和季节性疲软的需求导致综合价格在12月初下降。到季度末，随着买家补充低库存以及加拿大生产商的 lumber产量显著下降，市场略有改善。总体而言，这些动态最近支撑了价格上涨，尽管起点较低。特别是，南部黄松价格在过去两个月稳步上涨。对于我们的 lumber业务，第四季度调整后EBITDA亏损5700万美元。产量与第三季度相比下降14%，这反映了我们选择在需求疲软的环境下调整我们工厂的产量，以及第三季度末出售普林斯顿锯木厂对产量的影响。
因此，我们第四季度的销售额较低，单位制造成本略高。我们的平均销售变现额与第三季度相比下降3%，这对框架 lumber综合指数有利，我们的原木成本略有下降。展望未来，我们对近期 lumber价格的上涨感到鼓舞，并预计需求将在春季建筑季节改善。因此，我们预计第一季度 lumber业务表现将更强劲。现在转向OSB，第四季度调整后EBITDA亏损1000万美元，主要原因是住宅建筑活动季节性减少导致产品价格走弱。
我要指出的是，综合价格在第四季度大部分时间下降后于12月企稳，过去几周我们看到价格略有上涨。对于我们的OSB业务，平均销售变现额与第三季度相比下降6%，与综合指数基本一致。我们的产量和销售额略有上升，单位制造成本相当。第四季度纤维成本略有下降。工程木制品调整后EBITDA为4900万美元，与第三季度相比减少700万美元。这是由于产品销量季节性下降和单位制造成本略有上升所致。
我们继续使我们的生产与客户需求和单户住宅建设活动保持一致，两者在冬季月份都有所放缓。值得注意的是，我们的平均销售变现额与第三季度相当。原材料成本也相当。值得指出的是，第三和第四季度的业绩都包括2025年初蒙大拿州MDF工厂火灾相关的少量保险收益。在分销方面，调整后EBITDA与上一季度相比减少200万美元，主要原因是大多数产品的销售额下降。
接下来，我将把会议交给戴维，讨论一些财务项目以及我们对2026年第一季度和全年的展望。
谢谢德文，大家早上好。我将从第17页总结的关键财务项目开始。全年我们从运营中产生了5.62亿美元现金。不包括与养老金负债管理相关的2亿美元贡献，全年运营现金将为7.62亿美元。我们年底的现金略低于5亿美元，总债务为56亿美元。正如德文所提到的，我们在这一年向股东返还了7.66亿美元现金。这包括季度基本股息（我们在2025年增加了5%）和1.6亿美元的股票回购活动。
值得注意的是，我们完成了之前10亿美元的股票回购计划，并在2025年宣布了新的10亿美元授权。这为未来的机会性股票回购活动提供了能力，并代表了为股东创造长期价值的重要杠杆。尽管2025年市场背景充满挑战，我们继续保持强势地位。除了向股东返还大量现金外，我们还显著增强了林地组合，发展了气候解决方案业务，为战略增长机会配置了资本，并启动了雄心勃勃的多年增长战略。正如我们在过去几年所展示的，我们在纪律性资本配置方面有着强大且经过验证的记录，以及与我们业务周期性相匹配的现金返还框架。
展望未来，我们的资产负债表流动性状况和财务灵活性仍然稳固，我们完全有能力应对各种市场条件并执行我们的加速增长计划。第四季度，我们利用有利机会完成了购买团体年金合同的交易，将约4.55亿美元的美国养老金负债转移给了一家保险公司。这由我们美国养老金计划资产中的4.4亿美元提供资金，并导致1.11亿美元的税后非现金结算费用，作为特殊项目计入我们的业绩。如前所述，我们还在这笔交易中向该计划自愿现金出资2亿美元。
这些负债管理活动是我们为减少养老金义务、最小化与偿还负债相关的成本以及降低波动性而采取的一系列行动中的最新举措。自2018年开始这些努力以来，截至2025年底，我们的养老金计划总义务已减少约50亿美元，降至19亿美元，我们的资金状况也改善了超过10亿美元。第21和22页列出了2026年第一季度和全年的主要展望项目。在我们的林地业务中，我们预计第一季度扣除特殊项目前的收益和调整后EBITDA与2025年第四季度相当，从我们的西部林地业务开始。
正如德文所提到的，国内原木市场正趋向更平衡的状态，主要是由于冬季原木供应的季节性减少。因此，我们预计对我们原木的需求将增加，国内销售额与上一季度相比略有上升。我们的平均国内销售变现额预计与第四季度相当，但如果 lumber销量和价格在春季建筑季节改善，则可能会有上行空间。在没有天气相关中断的情况下，收费采伐量以及林业和道路成本预计相当，单位原木和运输成本预计将因季节性转向低海拔采伐作业而下降。
转向日本出口市场，我们预计第一季度客户需求稳定，原木价格稳定。尽管如此，由于货轮的时间安排，我们预计销售额与上一季度相比会更高。我们的平均销售变现额预计略有下降，主要归因于运费相关影响。转向中国，正如德文所提到的，我们正处于重新建立原木出口计划的早期阶段，预计第一季度向中国交付一艘货轮。因此，我们的销售额将与上一季度相当，预计平均销售变现额略有上升。
转向南部，预计第一季度南部原木市场将相当稳定。 mills继续保持较高的原木库存，并应对成品的低定价和低销量。尽管如此，随着季度的推进，需求信号可能会改善，特别是如果天气条件限制原木供应或如果我们看到 lumber市场在春季建筑季节走强。总体而言，我们预计平均销售变现额与第四季度相比略有下降，主要是由于纤维原木比例更高以及对印度的出口量减少。由于第一季度典型的潮湿天气，我们的收费采伐量预计略有下降。
林业和道路成本预计与上一季度相比适度增加，我们预计单位原木和运输成本略有下降。在北部，我们的收费采伐量预计与第四季度相比略有下降，预计销售变现额相当。转向2026年的全年采伐计划，我们预计全公司收费采伐量约为3550万吨。从地区来看，我们预计南部将略高于去年，西部将相当，北部将略低。转向战略土地解决方案，正如我们在12月的投资者日所宣布的，这是我们房地产、能源和自然资源部门的新名称。
从第一季度业绩开始，我们将把该部门的披露扩展到三个业务：房地产、自然资源和气候解决方案。新名称反映了我们在这些业务中的范围扩大和增长重点，新的报告结构提高了我们气候解决方案活动的披露频率。我们预计2026年全年调整后EBITDA约为30-4.25亿美元，房地产销售的利润率预计在25%至35%之间。进入2026年，我们预计对我们房地产物业的需求和定价将保持稳定，导致交易持续进行，且远高于木材价值。
此外，我们预计2026年气候解决方案业务将实现稳定增长。该部门第一季度收益预计比2025年第四季度高出约7500万美元，而调整后EBITDA预计高出约9000万美元。这反映了我们战略土地解决方案部门第一季度的强劲表现，主要由房地产销售的时间和组合以及佛罗里达州一项大规模保护地役权交易的完成所驱动。该交易于1月完成，涉及约6.1万英亩的惠好林地。我们获得了近9400万美元的收益，将我们的土地转让为永久性保护地役权，这是佛罗里达州同类交易中最大的一笔。
该地役权将土地面积添加到更大的野生动物走廊，保护土地免受未来开发。重要的是，该地役权允许惠好公司保留土地所有权，以继续进行可持续森林管理。这是我们如何利用我们的规模、规模和复杂性在我们的木材持有量中推动重大价值提升机会，同时展示我们对可持续土地管理和长期保护成果的承诺的绝佳例子。转向我们的木制品部门，不包括 lumber和OSB平均销售变现额变化的影响，我们预计第一季度收益和调整后EBITDA与2025年第四季度相比略有上升。
过去几个月， lumber基准价格稳步上涨，我们看到1月份OSB综合价格略有上涨。随着季度的推进，我们预计两种产品的需求将季节性改善，进入春季建筑季节。值得注意的是，商品价格每变动10美元， lumber年度EBITDA将变动约5000万美元，OSB将变动约3000万美元。对于我们的 lumber业务，我们预计第一季度产量和销售额更高，随着我们恢复更正常的运营状态，单位制造成本更低。
我们的定向刨花板业务的原木成本预计略有下降，我们预计销售额略高，单位制造成本与第四季度相比略有下降。纤维成本预计略有上升。在我们的工程木制品业务中，我们继续预计产品需求与单户住宅建设活动密切相关。因此，我们预计第一季度大多数产品的销售额相对稳定，随着季度的推进略有季节性改善。我们的平均销售变现额预计略有下降，原材料成本预计相当。
对于我们的分销业务，我们预计调整后EBITDA与第四季度相比将增加，主要由于销售额改善。我将以第22页强调的一些额外全年展望项目结束。2026年，我们预计利息支出约为2.55亿美元。对于税收，我们预计全年有效税率在扣除特殊项目前为8%至12%。基于我们REIT和应税REIT子公司之间的预期收益组合，我们的非现金、非经营性养老金和离职后福利支出预计约为6000万美元。我们预计2026年不需要向我们的美国合格计划缴纳现金，但预计所有其他计划的所需现金支付约为2000万美元。
转向资本支出，我们预计2026年典型的计划性资本支出在4亿至4.5亿美元之间，与我们新的多年目标一致。这不包括阿肯色州新EWP工厂建设所需的投资，我们预计2026年约为3亿美元。正如我们之前沟通的，与该项目相关的资本支出将被排除在计算公司年度调整后FAD（用于我们灵活现金返还框架）之外。
现在，我将把会议交回给德文，并期待您的问题。
谢谢戴维。我将对住房以及维修和改造市场发表一些简短评论，首先从住房开始。2025年整体住房活动平淡，但我们尚未获得最新的住房数据。我们确实预计总开工量将达到约130万套，单户开工量远低于100万套。消费者信心疲软和持续的可负担性挑战继续成为住房活动的阻力。虽然抵押贷款利率最近已降至6%以下，但许多潜在购房者由于对失业率和经济的高度不确定性而仍处于观望状态。
根据我们与房屋建筑商客户的交谈，我们听到了一些对2026年的适度乐观情绪，以回应政府最近支持住房市场的行动和评论，最值得注意的是他们决定购买2000亿美元的抵押贷款支持证券。虽然现在评估联邦住房相关政策的全部影响还为时过早，但它们应该是定向积极的，特别是如果我们看到抵押贷款利率趋势下降。除了联邦政策外，我们还看到州和地方政府对支持住房市场表现出越来越高的兴趣。所有这些都应该为住房活动创造一些顺风，但可能需要一些时间才能显现。
短期内，我怀疑随着消费者应对持续的可负担性挑战和经济不确定性，住房市场将继续波动。尽管如此，我们对住房基本面的长期前景仍然乐观，得到强劲的人口趋势和严重供不应求的住房库存的支持。转向维修和改造市场，2025年活动有所减少，主要是由影响住宅建筑市场的许多相同因素驱动，即消费者信心下降、利率上升以及对经济轨迹的担忧。在某种程度上，维修和改造市场继续受到现有房屋周转率下降的影响，这是由于锁定效应。展望2026年，如果利率下降且现有房屋销售有所改善，我们可能会看到维修和改造活动的增加。
此外，过去几年大型非必要项目的推迟最终应成为顺风，特别是随着宏观环境改善。但与住房类似，维修和改造活动的实质性增长可能需要整体消费者信心的改善。抛开短期不确定性，我们的长期前景仍然积极，因为支持健康维修和改造需求的许多关键驱动因素仍然存在，包括有利的房屋净值水平和老化的住房库存。最后，我将对我们在2021年设定的多年目标发表一些评论，并简要谈谈我们在12月最近的投资者日概述的加速增长战略。
如第19页所强调的，我们成功实现了2021年上一次投资者日宣布的雄心勃勃的多年目标。从我们的投资组合开始，通过2025年完成和推进的交易，我们实现了10亿美元的林地增长目标。在此过程中，我们通过剥离非核心土地抵消了大部分收购，有效地回收资本以提高我们投资组合的质量和价值。在气候解决方案方面，我们超过了2025年增长目标1900万美元。我们建立了世界级的团队。我们扩大了产品范围，并拥有强大的未来机会管道，以推动 lumber的增量增长。
我们进行了有纪律的投资，以降低整个工厂的成本，这些投资最终将随着市场条件改善而实现产量增长。在运营方面，我们在各业务中保持了强劲的相对表现，并实现了我们的多年运营支出目标，考虑到我们在此期间面临的通胀和市场相关阻力，这是一项显著成就。最后，我们继续通过连续四年增加季度基本股息以及2021年至2025年超过60亿美元的现金返还（包括近11亿美元的股票回购），展示了我们向股东返还大量现金的承诺。
我为这些成就感到无比自豪，所有这些成就都增强了我们的坚实基础，并为我们的下一章——加速增长——奠定了基础。第20页总结了12月投资者日的主要要点，目标是到2030年实现15亿美元的增量调整后EBITDA（以2024年为基准）。在未来五年，我们打算在整个综合平台上推动增长举措，以显著提高公司的价值和现金生成能力，并进一步加强我们的竞争地位。我要指出的是，我们的大多数增长举措在很大程度上都在我们的控制范围内，并且已经在进行中。
这些行动将增强我们在市场周期中最大化每股现金流的能力，同时保持稳定的基础，并最终使惠好公司能够为股东提供行业领先的回报。我对我们实现2030年增长计划的能力充满信心，并很高兴为我们的利益相关者实施这一转型计划。因此，总而言之，我们2025年的表现反映了各业务的扎实执行，尽管我们许多终端市场持续面临重大阻力。进入2026年，我们的基础稳固，我们完全有能力随着市场条件改善而抓住机会。我们仍然专注于为客户服务，并推进我们的战略，以加速增长并为股东创造显著的长期价值。
因此，我想我们可以开始提问了。
谢谢。我们现在将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。确认音将表示您的线路已进入提问队列。如果您想撤回问题，可以按星号2。对于使用扬声器设备的参会者，可能需要拿起听筒后再按星号键。请稍等，我们正在收集问题。第一个问题来自加拿大帝国商业银行的阿米尔·帕特尔。请提问。
嗨，早上好，德文。在定价方面，您认为今年到目前为止 lumber和OSB的价格改善主要是由于减产，还是潜在需求实际上在回升？
是的，我的意思是，我认为现实情况是这主要是由减产活动驱动的。我认为在 lumber方面，部分原因是来自加拿大的边境木材量减少，话虽如此，随着我们继续接近春季建筑季节，你通常会开始看到一定程度的需求回升。显然，在南部，我们这里经历了相当严重的天气事件。所以我不确定有很多建筑活动。但话虽如此，每过一周接近春季建筑季节，人们就开始增加活动。所以这可能是一小部分，但我确实认为目前这主要是供应端驱动的增长。好的，谢谢，德文。那么，考虑到南部价格的上涨幅度，看起来它们已经相当舒适地高于行业的收支平衡点。有没有什么限制因素会阻止我们看到更有意义的产量反应？是的，我的意思是，我想强调几点。
我的意思是，你是对的。显然，我们看到南部 lumber价格有不错的上涨，这可能使行业大多数企业的现金流超过收支平衡点，无论是否是整个行业。我想这还是个问题。但是，你可以看到产量有一定程度的增加。我认为总体而言，行业在加班班次、满负荷运营方面一直相当克制。所以系统中可能有一点灵活性。但话虽如此，我确实认为你将继续看到来自加拿大的边境木材量减少。
所以，这个故事的一部分实际上是我们能以多快的速度将一些传统的SPF市场转换为南部黄松。我会说在这方面，我们对我们参与的一些早期活动感到鼓舞，这些活动正在实现这一目标。所以如果生产商真的开始提高产量，可能会有一些额外的产量。但我仍然认为，特别是随着需求在春季建筑季节增加，南部 lumber价格似乎仍有上涨空间。
太好了。谢谢，埃文。我将把发言权交出去。
谢谢。
下一个问题来自高盛的苏珊·麦克劳里。请提问。
早上好。实际上是查尔斯·佩伦代替苏珊提问。感谢您回答我的问题。德文，我想跟进上一个关于需求的问题，考虑到过去几周建筑商的评论和日益增长的乐观情绪，我想知道您对库存的看法以及您如何看待春季和繁忙季节，特别是零售商在商品价格可能上涨的情况下如何看待这个市场。
是的，当你谈论库存时，你是在谈论住房库存还是 lumber和OSB库存？
抱歉，是 lumber和OSB库存。
是的，我的意思是，我认为，总体而言，目前渠道中的库存在一年中的这个时候处于相当合理的状态。我不会说在大多数情况下它们要么过少要么过多。可能的一个小例外是某些地区的OSB。我确实认为去年年底，很多人确实大量使用OSB，库存相当低。所以这可能是一个小例外。但总体而言，我认为渠道中所有产品的库存水平都足以满足建筑活动水平。
现在，显然，随着天气改善，我们开始深入春季，人们将不得不开始建立库存，因为无论你认为整体住房改善会如何，需求都会季节性增加。所以我认为我们已经做好了充分准备，很多事情将取决于人们何时开始建立库存，建筑季节何时真正开始增加。这其中有天气因素，但我认为，我们对在季节性春季建筑季节看到需求增长感到乐观。
明白了。这很有帮助。然后转向林地组合。考虑到您提到的在这种环境下对HBU物业的强劲需求，您如何看待2026年的收购和剥离决策？
是的，查尔斯，没问题。这是戴维。我来回答这个问题。我的意思是，现在我认为你是对的。我们目前继续看到一个非常稳定的市场。我想只是反思一下整个市场，我们通常认为木材收购和剥离市场在2025年约为20-30亿美元，接近该范围的上限，我的意思是，我认为随着我们进入2026年，预计会看到类似的正常活动水平。有大量资本在追逐这些交易，过去几年筹集了大量资金，授权投资于这类资产类别。
所以我认为我们将继续看到这种需求，对所有基于土地的替代价值机会的认识不断提高，这是固有的。我认为你也在我们的HBU交易中看到了这一点。在第四季度，我们的房地产团队在查尔斯顿地区成功完成了几项交易。我们在12月的投资者日讨论了我们的一些房地产开发机会，这些都是利用高价值土地创造价值的绝佳机会，真正释放了我们投资组合的价值。所以非常高兴能够看到这一点。
再跟进最后一个评论，您认为有没有其他机会可以进行类似于在佛罗里达州完成的大型保护地役权交易？这样的交易是否可能在您的投资组合中再次发生？
是的，当然。我的意思是，我们有一个专门的团队专注于这个领域。我们在12月执行的交易确实是一个独特的机会，我们的规模、复杂性和我们培养的人才使我们能够执行这样的交易。同样，在未来，我们将评估各种机会来进行此类交易。
好的，太好了。感谢您的时间，祝你们本季度好运，伙计们。
谢谢。
下一个问题来自花旗集团的安东尼·彭尼纳里。请提问。
早上好。
早上好。
我想知道您能否。嘿，我想知道您能否谈谈 lumber和OSB的开工率，然后，在市场底部的情况下，您采取了哪些措施来提高盈利能力，不包括产品价格改善。如果我们，如果你知道，130万套开工，也许单户100万套或低于100万套，如果这种情况持续几年。你对足迹和规模有什么看法，以及一般的想法？
是的。首先，第四季度的开工率。在 lumber方面，我们的开工率在70%左右。如我们所指出的，我们采取了一些措施有意降低开工率。考虑到市场动态。OSB的开工率在90%左右，对我们来说很典型。你知道，当我们考虑整体市场时。显然，第四季度 lumber和OSB的定价环境是我们很长时间以来见过的最棘手和最具挑战性的。所以，虽然我们当然不高兴第四季度出现亏损，但我们并不孤单。
我认为这影响了整个行业。我认为随着时间的推移，你会看到我们比行业其他公司更好地应对了这一情况。我们总是专注于运营支出。当然，在价格处于低谷的市场中，这变得非常具有挑战性。但随着时间的推移，一切都取决于你在成本曲线上相对于行业其他公司的位置，以及我们在过去十年中所做的工作。我们对运营支出的关注使我们在成本曲线上处于非常有利的位置，这将随着时间的推移显现出来。
现实情况是，你不会看到大多数行业都处于水下的价格水平。我们已经看到这种情况持续的时间可能比我们预期的要长一些。但是，你已经看到了相当多的工厂关闭公告，工厂产能削减，你开始看到这些活动的结果和一些价格上涨。所以，当你处于低谷时，这确实很棘手，但当你展望更广泛的时期，我当然认为我们将在行业中处于有利地位，我预计我们将在不久的将来恢复盈利。
明白了，明白了。这非常有帮助。然后转向EWP和蒙蒂塞洛，如果单户住房建设疲软，如果蒙蒂塞洛现在有全部产能，产品的表现和市场份额增长是否会让你能够售罄。我只是想了解如果单户开工量继续温和，蒙蒂塞洛投产，产品需求是否会让你无论如何都能售罄，还是 ramp up会更慢，或者在不同单户需求水平下我们应该如何看待这一点？
是的，我认为关于Timber Strand有几点需要记住。第一，你知道，我们认为我们可以从其他产品中夺取市场份额。凭借Timber Strand产品线，它的成本结构和性能结构使我们认为我们可以有效地去夺取其他产品的市场份额，无论是 lumber还是其他UWP产品。第二，它有相当广泛的最终用途机会。无论你谈论的是单户住宅、多户住宅。我认为在商业和大规模木材方面有机会。所以除了单户住宅，它还有相当广泛的机会。
所以，我们对这家工厂的投产和我们相对快速地售罄的能力感到非常乐观。显然，当你启动一个新工厂时，第一天不会达到1000万立方英尺的产量。正确。 ramp up需要一点时间。但我们有一个销售和营销计划来推出和销售这种产品。而且，正如我们之前提到的，它是我们EWP产品套件中的顶级产品之一。所以我们对此感到鼓舞和兴奋。而且，即使我们处于这种住房市场，我们对销售它的能力也感到满意。
好的，这非常有帮助。我将把发言权交出去。
谢谢。
下一个问题来自美国银行的乔治·斯塔福斯。请提问
谢谢。嗨，大家好。早上好。感谢提供的详细信息。感谢您的问题。那么，戴维、德文和安迪，我想问的第一个问题是，你们在南部的麦克风表现超出了我们的预期。您提到了很多您面临的挑战。我们听说logdex已经满了等等，但您的组合很好。您说其中很大一部分来自本季度的纤维原木销售。想知道还有什么促成了组合收益。我知道您提到了对印度的出口，以及为什么这不会持续到第一季度。因为听起来组合将下降，尽管您将在纤维原木方面销售更多，这是因为对印度的出口将在第一季度环比减少。这方面的上行风险是什么？还有一个后续问题。
是的，我的意思是，你最初问题的答案实际上只是我们有规模和客户多样性，能够在各种不同的市场中运营。这正是我们在过去几个季度所做的，你看到了一些主要与 lumber和OSB终端市场相关的阻力。但是，当我们考虑第一季度和组合时，我的意思是，在某种程度上，这些都在边缘。所以在任何特定季度，你的采伐计划可能有更多的大原木与小原木，反之亦然。
你的组合中可能有更多的间伐活动。所以在南部，第一季度我们只是有更多的间伐活动，所以组合中有更多的纸浆材。我不认为我们的业务运营有任何重大变化。你看到季度之间的这些小波动，这真的只是反映了这一点。你知道，就印度出口计划而言，我们对过去几个季度的进展感到非常兴奋，在任何特定季度，仅仅取决于运输时间表，你可能有一艘散货船而不是两艘，反之亦然。所以这真的只是组合故事，没有什么实质性的。这只是你不时看到的那些微小差异。
谢谢德文。然后是后续问题。在EWP方面，我们至少看到一些规格 lumber市场的回升。再次，如前所述，在这个时候，这可能更多是供应驱动而非需求驱动，但尽管如此，价格正在走高。我们将看看会发生什么。但听起来建筑市场今年将稳定或更好。想知道为什么我们还没有看到这反映在EWP定价中。这并不显著。您没有说它会下降很多，但您表示第一季度EWP定价环比会略有下降，想知道您如何看待今年该市场的供应、需求、竞争组合，特别是第一季度的驱动因素。谢谢。
是的，我的意思是，你知道乔治，这真的与单户住宅有关。这是EWP的主要驱动力。你知道，我们看到2025年是住房连续第四年下降。这给EWP带来了一些压力。与OSB和 lumber不同，你没有真正看到像其他一些产品线那样的工厂关闭或减产水平。所以，在需求方面，我们的基本情况是2026年住房将比2025年略有上升。
而且，如果你能看到抵押贷款利率进一步下降，也许还有一些上行空间。所以这就是我们所处的环境，住房连续四年下降。这给EWP带来了一点压力。但话虽如此，我认为当你看我们相对于其他公司的表现时，我们的变现额比其他公司保持得更好，我们正在利用这个机会夺取市场份额，真正为客户创造价值。
市场随着住房上下波动，你必须能够驾驭高峰和低谷，这就是我们正在做的。所以我们仍然对EWP业务团队的出色工作感到非常满意。服务模式、产品质量。我们将在建筑商展上推出一些新产品。所以我们对该业务的机会感到兴奋。
谢谢，德文。我将把发言权交出去。祝你本季度顺利。
好的。谢谢。
下一个问题来自海港研究伙伴公司的马克·温特劳布。请提问。
谢谢。感谢提供的信息。德文，关于住房、单户住宅有很多评论。只是好奇，也许更详细地了解您在维修和改造方面看到的情况，以及您已经开始看到的任何拉动效应，以及客户对今年前景的任何暗示。想必这对您的 lumber业务最重要，但如果这对其他业务也很重要，也许可以与我们分享。
是的，你是对的。对我们来说，这主要是 lumber业务。尽管，我的意思是，该市场仍有一些OSB销量，而且在边缘，但越来越多。我认为EWP在该市场也有机会。但是，我想说现在我还没有看到地面上有任何实质性的活动增加。显然，我们刚刚在南部经历的天气问题对建筑活动没有帮助。但我想说，在前景方面，我们在维修和改造渠道的客户预计将看到同比增长，可能在低个位数。但这肯定比过去几年有所改善。
好的。认识到这是一个棘手的问题，但您认为不同业务需要什么样的单户开工量或住房开工量水平才能在今年维持市场平衡，同时考虑到您已经看到的一些工厂关闭开始累积。
是的，我的意思是，我认为我们在 lumber方面并没有那么遥远。你知道，在过去几年中，我们当然看到了很多工厂关闭。从 lumber的角度来看，我们似乎并没有真正偏离平衡太远。而且，我认为从OSB的角度来看，我们也没有那么遥远。显然，我们的一个竞争对手宣布将在3月关闭一个相当大的工厂。所以我们在OSB方面可能也不远了。你知道，EWP有点不同。你没有真正看到任何有意义的减产或关闭。所以，当我们考虑住房开工时，我的意思是，这并不是不相关的，当然是相关的，但实际上，我们需要多少住房开工相对于系统中可用的供应。
这两件事确实会平衡，有时需要一个痛苦的时期才能达到。但我想说的是，马克，一线希望是，在某个时候，我们将看到住房活动的改善。我真的从根本上相信这一点，随着整体供应基础已经下降到更适合130万左右住房开工的水平，随着住房需求的增加，通常在另一边会有一个增长，即当整体住房活动增加时，需求会有点紧张。
所以在某个时候我们会达到这一点，我们应该在 lumber和OSB方面有一个不错的增长。太好了。也许还有一个有点偏离主题的问题，但是。Potlatch Rainier今天关闭。你们有没有考虑过这对你们有什么影响？也许影响不大，但你认为把他们作为一个竞争对手而不是两个，只是两个木材REIT而不是三个。你有什么想法吗？是的，我的意思是，我看不出这对我们有任何有意义的影响。我们分别与他们竞争，我们将集体与他们竞争。这对我们的客户在市场上不会有太大影响。所以我认为这不会对我们产生任何有意义的影响。
很公平。谢谢。
好的，谢谢。
下一个问题来自DA戴维森的库尔特·英格。请提问。
太好了。谢谢。大家早上好。我想回到投资者日的目标。如果我们只关注未来12或24个月，您能谈谈可能成为更有意义贡献者的几个主要领域，以及对我们可能期望在该时间段内实现10亿美元中的多少的指导思路吗？
是的，当然，库尔特。我的意思是，当我们考虑这些目标时，我真的希望你回顾过去几年气候解决方案业务的增长。正确。这不一定是线性的，尤其是在增长的早期阶段。我们在2025年做了很多工作。当然，我们在年底公开了我们的目标，但实际上，在2025年期间，我们做了大量工作来奠定基础，制定项目计划，确定资源，以深思熟虑、详细、积极的方式在2030年前推进这些举措。
所以，当我们考虑更大的方面时，我们已经在一些增长领域取得了一些进展。回想气候解决方案领域，这是我们从2024年基准到2025年展示进展的领域，将其从8400万美元增长到1.19亿美元。我们在林地优化方面的增长将贡献其他部分。考虑到Timber Strand，一些生物碳计划，随着这些设施在后期投产，这些将更加块状。所以，再次，我认为我们不一定能给你详细的指导，但我们对迄今为止取得的进展感到非常满意。我们将在2030年期间继续报告我们的进展。明白了。
好的，这很有帮助。然后在收购和剥离方面，我想2025年完成的交易，考虑到您增加的资产，预计2026年林地盈利能力会是净正数吗，然后具体看弗吉尼亚州的交易，您认为该物业的EBITDA或现金流情况如何？
是的，是的，当然，库尔特。你知道，首先，关于更广泛的林地组合优化，显然其中很多可能会在市场动态的噪音中丢失，特别是过去一段时间西方原木价格面临一些挑战。所以有时在结果中可能很难看到这一点。但是，你知道，我想让你回到我们在投资者日展示的材料。我们表明，自2020年以来的组合优化工作将平均为木材领域带来6000万美元的增量现金流。
所以，你必须对24年及以后的增长目标进行一些分析，但对这一点感到非常满意。2025年的活动绝对会对我们的现金流生成能力产生净积极影响。特别是弗吉尼亚州的物业。你知道，我不认为我们会详细说明EBITDA水平，但你知道，每当我们考虑剥离候选资产时，我们都在寻求继续提高我们投资组合的整体现金流生成能力。
所以虽然这些在整个市场中是高质量的资产，其他方有很大的兴趣，但就每英亩现金流、每英亩采伐吨数而言，它们肯定低于我们投资组合的平均水平，没有显著的整合。所以，我们预计这不会对我们的林地EBITDA生成产生有意义的影响。
好的，完美。感谢提供的信息。谢谢。
下一个问题来自蒙特利尔银行资本市场部的卡廷·马姆托拉。请提问。
谢谢。早上好。也许有几个关于资本配置的问题，德文或戴维。杠杆率本季度试图达到5倍，看起来可能会更高，这取决于未来几个季度 lumber和OSB价格的走势。好奇。随着我们进入2026年，您的舒适水平在哪里？我知道保持投资级评级对仓库非常重要，但我只是好奇，净杠杆率的舒适水平是多少？
是的，看，基顿，关于杠杆率话题，当我们考虑资本配置时，我想说几点。你提到了投资级信用评级，这是基础，维持基本股息。这是基础。所以是的，我们的杠杆率确实有所上升。但如你所知，我们3.5倍的净杠杆率目标是一个中期数字。所以当然，我们希望今天的杠杆率更低。但就像几年前市场非常强劲时我们的杠杆率徘徊在1倍左右一样，这不一定会持续。我认为你必须看看商品定价环境，以及它对净债务与EBITDA计算中的EBITDA部分的影响。
我还想指出过去几年我们在资产负债表上所做的工作的几点背景。我们偿还了大量债务。如果你回到2019年，比较我们的利息支出，在此期间我们将年度利息支出减少了1亿美元，我们优化了我们的投资组合。因此，尽管目前净债务与EBITDA计算中的分母处于这种状态，我们对资产负债表的实力以及我们为加强它所做的工作感到非常满意。因此，在考虑未来的资产负债表时，我们有巨大的灵活性。
我甚至会说，我的意思是，这完全符合我们的预期。当你告诉我，在峰值定价时我们会达到1倍，在低谷定价时我们会达到5倍，并且在期间会在两者之间波动。我会说这几乎完全符合我们的预期。
明白了。好的。现在，这很有帮助。然后还有一个问题。考虑到林地的公开市场和私人市场价值之间的差异，除了弗吉尼亚州的交易，如果有合适的机会，您是否愿意进行更多的剥离？是的，绝对。我的意思是，凯坦，我们会做任何我们认为能为长期股东价值带来驱动的事情。我认为我们已经表明我们愿意剥离部分投资组合。我们在房地产业务中的活动也利用了我们在投资组合中可以释放的价值。所以绝对我们会对任何最终能创造价值的事情持开放态度。我认为这是我们已经证明的。我们可以在我们的投资组合上进行交易时增加价值，无论是买入还是卖出。所以我们将继续寻找优化我们投资组合的机会。
不过，在短期内，您会说您更倾向于净卖家还是净买家，或者不一定。
再次，我认为我们将审视所有可用的机会。所以，我们将寻求优化股东的长期价值。因此，只要有意义，我们就会积极参与该投资组合的交易。
明白了。这很有帮助。我将把发言权交出去。祝你好运。
谢谢。
下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场部的马修·麦凯勒。请提问。
早上好。感谢您回答我的问题。首先，您谈到了西方锯木市场的上行潜力。如果 lumber价格上涨，您能帮助我们了解需要看到什么样的价格上涨或锯木厂需求（无论您想如何描述）才能产生真正的紧张和价格 momentum。然后从供应方面来看，这似乎是一个微小的变化。但是，您预计今年晚些时候华盛顿州西部非鱼类溪流周围缓冲区的扩大是否会对西部的原木市场产生影响？谢谢。
是的。关于你的第一个问题，西方市场存在根本的紧张，你知道，西方原木价格的走势实际上只是反映了非常疲软的 lumber价格。你会看到买家以让他们处于水下的价格购买原木的时期，但他们不能长时间这样做。所以当你看到西部 lumber价格上涨时，通常会看到原木价格有相当强烈的反应。现在可能有一个月、两个月的滞后。但是，如果你继续看到西部 lumber价格上涨，我们最近已经看到了一些，你会看到原木价格很快跟进。
关于你的第二个问题，这涉及华盛顿州发生的一些监管变化。你知道，看，就像我们运营的华盛顿州、俄勒冈州或任何环境中的几乎所有法规一样，我们有规模和专业知识来很好地应对这些法规。所以我不期望这对我们有意义的影响。它可能对其他人，特别是小型土地所有者有影响。在提出该规则的过程中存在一些缺陷，这就是为什么有几起诉讼正在进行中。所以我甚至不完全清楚这些规则最终是否会实现。但如果它们实现了，我们会管理好，这对我们应该不会有太大影响。
太好了，这非常有帮助。然后快速问一下，您提到南部 mills的原木库存较高。您能让我们了解这些库存与一年中这个时候的正常水平相比如何吗？谢谢。
是的，我的意思是，当我们这么说时，你知道，我们谈论的是如果一个 mill通常携带7或8天的库存，也许他们携带8、9、10天。所以，在南部。这不像在加拿大，他们携带非常大的原木堆，你可以很快处理这些。如果你有天气事件限制原木供应到系统中，或者如果你看到 lumber需求增加，人们开始满负荷运行并增加加班班次。所以你可以很快度过这个时期。短期内的影响只是，你知道，如果你的原木堆满了，你不一定必须在定价上过于激进。你可以在边缘承担一点风险，但同样，这可以根据情况很快逆转。
非常有帮助。非常感谢。我将把发言权交回。
谢谢。
下一个问题来自摩根大通的洪航。请提问。
是的，嘿，我有两个问题。第一，考虑到最近股票的上涨，您如何看待股票回购活动的速度？我的第二个问题是，令人鼓舞的是出口货物正在恢复到中国。您预计出口量今年会正常化，还是更晚的年份？
是的，也许我会回答出口问题，戴维可以回答股票回购问题。你知道，出口方面，我确实预计今年会有所增加，但我不期望它回到几年前的水平。这真的反映了我们在中国看到的房地产活动较低。在那回升之前，我不认为你一定会看到中国原木需求回升到那种十几、二十万的水平，但尽管如此，我们对启动该计划感到非常兴奋。对原木客户的任何选择对我们都有好处，这将对我们的西方系统有所帮助。
是的。关于股票回购，看，我们说过这是在适当情况下向股东返还现金的有用工具。我们有一个一致的框架来评估资本配置决策。显然，其中的因素是动态的，但过程是一致的。我们在2025年的股票回购活动非常活跃，完成了1.6亿美元，这是几年来的最高年度水平，完成了之前的10亿美元授权，宣布了新的授权。所以，是的，在最近的交易区间，我们继续认为这是一个非常有吸引力的杠杆。
但当然，我们将继续权衡所有可用的机会，而不仅仅是股票回购。这包括保持对确保我们拥有强大资产负债表的关注，为未来的增长机会提供能力。所以，一如既往，我们将继续以为股东创造最大价值的方式分配我们的现金。
谢谢。我希望那边的天气比我们这边好。
好的，我们也希望如此。
最后一个问题来自Truist证券公司的迈克尔·罗克夫林。请提问。
嘿，伙计们，感谢回答我的问题。这是尼科洛·皮奇尼代替迈克提问。首先，第一季度林地EBITDA指导似乎相对于历史水平可能有点低。我认为通常从第四季度到第一季度会有增长。您已经有一些评论，但我想知道这如何与区域原木市场趋向更平衡的供需的评论相协调，即使您有一些库存问题。
是的。所以，我想给你框架的方式是，当你看第四季度和第一季度至今，我们看到的，主要是由于 lumber市场的情况，我们看到原木价格相当疲软。所以，去年我们有点看到这种趋势。所以我们把更多的产量拉到了夏季月份，这样我们就可以利用更高的价格。所以你看到第四季度的产量下降，以及我们进入第一季度，你知道，当我们进入第一季度时。所以1月到目前为止，原木价格仍然比我们希望的要疲软。所以你看我们第一季度西部林地的产量，相对于你通常在第一季度看到的有所下降。
现在我们全年的产量相当，所以我们将在今年进展中分散产量，当我们期望看到价格更高时。所以，季度之间，你可能会有这些产量的小波动，这取决于市场情况。但我们的主要目标显然是最大化全年的盈利能力。所以这就是第一季度的背景，我们主要因为1月和2月初的价格，我们认为随着我们深入春季和建筑季节，价格会改善。所以我们将在价格更好的时候向市场投放更多的原木产量。
明白了。谢谢。这很有道理。然后跟进一下，在您4-4.5亿美元的基本资本支出目标中，不包括蒙蒂塞洛，您希望在2026年完成哪些关键项目？
是的，当然。所以，是的，我们确实指导4-4.5亿美元，这与我们12月在投资者日提供的指导一致。你知道，真正考虑的是，这是林地方面的典型项目组合，即重新造林、造林、道路、桥梁等。在木制品方面，考虑我们在一些 lumber厂成功完成的项目，在其他地方复制这些项目，真正专注于降低成本、提高回收率、提高可靠性。所以在过去几年我们的资本支出计划中，主题更多是相同的。
明白了。除了蒙蒂塞洛之外，没有特别大的项目需要指出。
是的，没错。
非常感谢。我很感激。
我们已经到了问答环节的结束。现在我想把发言权交回给德文·斯托克菲什作总结发言。
好的。非常感谢大家今天早上参加我们的会议，感谢大家对惠好公司的持续关注。祝大家有美好的一天。
今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断电话，感谢您的参与。