Jake Spiering（投资者关系总经理）
Michael Wirth（董事长兼首席执行官）
Eimear Bonner（首席财务官）
身份不明的参会者
Arun Jayaram
Arun Jayaram（摩根大通）
Neil Mehta（高盛）
Douglas Leggate（Wolfe Research）
Ryan Todd（Piper Sandler & Co）
Devin McDermott（摩根士丹利公司）
Sam Margolin（富国银行证券有限责任公司）
Paul Cheng
Paul Cheng（加拿大丰业资本公司）
Stephen Richardson（Evercore ISI集团）
Biraj Bokhataria（加拿大皇家银行资本市场）
Manav Gupta（UPS）
早上好，我叫Katie，今天将担任你们的会议主持人。欢迎各位参加雪佛龙2025年第四季度财报电话会议。目前所有参会者均处于仅收听模式。在发言人发言结束后，将进行问答环节，届时会提供相关说明。如果在会议期间需要帮助，请在您的按键电话上按星号然后按零。提醒一下，本次电话会议正在录制。现在我将把会议转交给雪佛龙公司投资者关系负责人Jake Spearing先生。
请继续。
谢谢，Katie。欢迎参加雪佛龙2025年第四季度财报电话会议和网络直播。我是Jake Spiering，投资者关系负责人。我们的董事长兼首席执行官Mike Wirth以及首席财务官Emer Bonner今天与我一同参加此次电话会议。我们将参考可在雪佛龙网站上获取的幻灯片和准备好的发言内容。在开始之前，请提醒大家，本演示包含估计、预测和其他前瞻性陈述。非GAAP指标的调节可在本演示的附录中找到。请查看幻灯片2上的警示声明和补充信息。现在我将把发言权交给Mike。
好的，谢谢Jake。2025年是执行的一年。我们创造了记录，启动了重大项目，并加强了我们的投资组合。在关键里程碑和战略行动的支持下，全球和美国的产量达到了创纪录水平，包括完成10 geese的未来增长项目，每天增加26万桶石油产量，Ballymore和Whale项目的启动，以及美国墨西哥湾Anchor项目的产能提升。我们正朝着2026年每天30万桶油当量的目标迈进。在二叠纪实现了每天100万桶油当量的产量，并将重点转向自由现金流增长和完成对Hess的收购。
打造了行业内现金利润率最高的一流上游投资组合。此外，在下游业务中，我们实现了二十年来美国炼油厂的最高吞吐量，这反映了近期的扩建项目和更高的效率。这一表现带来了强劲的业绩，包括不包括资产出售的行业领先自由现金流增长。即使油价下跌近15%，调整后的自由现金流仍同比增长超过35%。连续第四年，我们向股东返还了创纪录的现金，兑现了我们为股东带来卓越回报的一贯承诺。雪佛龙在委内瑞拉已有一个多世纪的历史，我们仍然致力于利用我们深厚的专业知识和长期的合作伙伴关系，为我们的股东和委内瑞拉人民带来利益。
自2022年以来，在完全遵守美国法律法规的情况下，我们与委内瑞拉合作伙伴合作，通过风险投资资助模式增加了我们在那里的合资企业的产量，每天超过20万桶，以收回未偿还债务。我们认为，在未来18至24个月内，产量有潜力进一步增长高达50%。我们正可靠地将委内瑞拉原油推向市场，包括我们自己的炼油系统。我们的资产和该国都有巨大的潜力。我们乐观地认为，未来将有一条更具竞争力和更稳健的途径，为委内瑞拉、美国和雪佛龙创造价值。
我们一直是委内瑞拉过去的关键组成部分，我们致力于现在，并期待未来继续合作。我们在东地中海的优势资产继续增长，我们正在推进多个高回报项目，将世界级的天然气资源推向区域市场。Leviathan最近达成了最终投资决策，以进一步扩大产能，加上近期的扩建，预计到本十年末总产能将达到约21亿立方英尺/天，有助于将当前收益和自由现金流翻倍。在Tamar，优化项目启动正在进行中，将总产能提高到约16亿立方英尺/天，并且Ephraid ID现已进入前端工程设计阶段，致力于在塞浦路斯开发具有竞争力的投资项目。
我们预计这些项目将在现有资产的顶级可靠性和单位开发成本基础上再接再厉，进一步扩大我们的差异化地位。在结束之前，我想简要更新一下TCO的情况。本月早些时候，TCO的配电系统出现了临时问题。在团队确定根本原因期间，生产被安全地置于循环模式。目前已恢复初期生产，我们预计大部分工厂产能将在未来一周内上线，2月份将达到不受限制的生产水平。我们2026年全年TCO的雪佛龙份额自由现金流指导在布伦特原油价格为70美元时为60亿美元，这一指导保持不变。
我想重申我们在投资者日的信息。雪佛龙比以往任何时候都更大、更强、更具韧性。我们正以强势姿态进入2026年，并将在未来几年继续保持这一势头。现在由Emer来讨论财务状况。
谢谢Mike。雪佛龙公布第四季度收益为28亿美元，即每股1.39美元。调整后收益为30亿美元，即每股1.52美元。本季度包括1.28亿美元的养老金缩减成本和1.3亿美元的负面外汇影响。本季度经营现金流为108亿美元，其中包括17亿美元的营运资金减少，根据历史趋势，我们预计2026年第一季度营运资金将增加。本季度有机资本支出为51亿美元，全年有机资本支出符合指导，无机资本支出主要与租赁收购和新能源投资相关。
我们以第四季度指导范围的高端回购了30亿美元的股票。我们的资产负债表依然强劲，年底的净债务覆盖率与上一季度相比为1倍。调整后收益减少约6亿美元。调整后的上游收益下降主要是由于液体价格下跌。调整后的下游收益下降主要是由于化学品收益和炼油产量下降。全年调整后自由现金流为200亿美元，其中包括TCO的首次贷款偿还和18亿美元的资产出售。股票回购加上以折扣价收购的Hess股票超过140亿美元。
展望未来，我们预计现金流将继续增长，这得益于低风险的产量增长、持续的成本节约和持续的资本配置。2025年是雪佛龙历史上美国和全球全年产量最高的一年。不包括Hess收购的影响，石油当量净产量增长处于2025年6%至8%指导范围的高端。由于强劲的表现和严格的执行，TCO、二叠纪和美国墨西哥湾的产量达到或优于先前的指导。我们预计2026年产量将继续增长，因为我们将看到项目产能提升的好处、Hess资产的全年贡献以及Shield投资组合的持续效率提升。
二叠纪全年产量超过每天100万桶石油，加上空缺产量，支撑了SHIELD和tight业务的预期增长。近期和即将在圭亚那、美国墨西哥湾和东地中海启动的项目预计将使海上产量增加约20万桶油当量/天。我们预计TCO将增长3万桶油当量/天，接近其原始计划，因为2026年的维护计划已优化。总体而言，这些高利润资产的增长预计将使产量同比增长7%至10%，不包括资产出售的影响。
去年，作为我们持续致力于成本纪律的一部分，我们启动了结构性成本削减计划。执行情况超出预期，2025年实现了15亿美元的节省，年运行率达到20亿美元。这些结果反映了全组织范围内为更高效运营所做的广泛努力。挑战高昂成本和工作完成方式，简化流程，整合先进技术，并在整个供应链中利用我们的规模。我们重组了运营模式，使其更精简、更快速，更专注于基准测试和优先级排序，而且我们还没有完成。我们预计这种势头将继续，因为我们的目标是到2026年底实现30至40亿美元的扩展目标，其中超过60%的节省来自持久的效率提升。
正如Mike所提到的，我们正以强势姿态进入2026年。我们多元化的投资组合在布伦特原油价格低于50美元时股息和资本支出收支平衡，并且有大量低执行风险的机会。资本纪律仍然是我们战略的核心，因为我们只关注价值最高的机会。我们的资产负债表状况极佳，拥有显著的债务能力，提供了额外的弹性和灵活性。这种严谨的方法使我们能够应对周期波动，为未来投资，并持续回报股东。在过去四年中，我们通过股息和回购向股东返还了超过1000亿美元。
正如我们在投资者日向你们展示的那样，我们数十年来的股息增长记录在行业中无可匹敌。今天，我们宣布季度股息增加4%，符合我们的首要财务优先事项。现在我将把发言权交给Jake。
我们的准备发言到此结束。更多指导信息可在本演示的附录以及雪佛龙网站上发布的幻灯片和其他信息中找到。我们现在准备回答你们的问题。我们要求您仅提出一个问题。我们将尽最大努力回答所有问题。Katie，请您开放提问线路好吗？
谢谢。如果您现在有问题，请在您的按键电话上按星号1。为了让更多参会者有机会提问，我们要求您仅提出一个问题。如果您的问题已得到回答或希望退出队列，请按星号2。如果您正在使用免提电话，请在提问前拿起听筒，以确保最佳音质。再次提醒，如果您有问题，请按星号1。我们将接受来自摩根大通的Aaron Jaram的第一个问题。
早上好，Arun。
早上好。我想知道。是的，早上好，Mike。我想知道您能否详细说明2026年TFCO产量的一些变动因素，包括优化的维护计划。或许，Mike，您能否讨论一下配电系统的问题以及您在TCO的一些去瓶颈活动方面的进展，这些活动可能会提高您的生产能力。
当然。让我从电力问题开始，因为这是最近的信息。当在电力系统中发现问题时，团队主动暂停了该设施的生产。我为该组织采取这一步骤感到非常自豪，当他们发现存在风险的情况时，愿意减少产量，并专注于人员、资产和环境的安全，他们迅速采取行动将设施置于安全状态。立即开始进行根本原因识别，并很快开始实施解决方案以恢复生产。核心LEV油田的生产已恢复。
一些资产或配电资产已停止使用，现已恢复使用。我们实际上现在已经为一个增压设施供电，并正在通过加工厂开始将产量提高到更高水平，正如我在开场发言中概述的那样。此外，在新闻中，为了结束这个话题，你们知道，我们在CPC有两个系泊泊位恢复使用。在过去30多天，也许30到45天里，我们一直通过一个系泊泊位进行作业。
所以回到TCO的启动模式，正如我所指出的，全油田生产能力不远了。当你看全年指导时，我们说我们预计接近我们最初的生产预期，我要指出两点。一是维护优化，即活动的时间安排和停机时间的优化。因此，当我们查看今年的计划时，我们有一个更优化的计划，将实现维护目标并减少与这些相关的计划停机时间。然后第二点涉及你关于去瓶颈的问题。
在我们的投资者日，我们分享了TCO的一些历史，表明在过去的几年里，通过多个项目，我们已经能够稳步提高工厂产能，超过铭牌产能。我们现在正通过新项目再次致力于此。事实上，我们在2025年底进行的一次“ pit stop”检修是为了重新培训一个塔或塔的一部分，并解决已发现的一些问题，我们相信这将允许更多的产量通过工厂。由于我刚才提到的一些其他限制，我们实际上还没有足够长的时间以满负荷运行来确切说明其影响。
但是随着我们恢复运行，我们肯定有机会测试这一点，我预计我们采取的这一步和其他步骤将导致逐步去瓶颈，我们将寻求进一步提高产能，当我们有运行时间并确信能够证明这一点时，我们会通知您。我们会让您知道情况如何。谢谢，Arun。
我们将接受来自高盛的Neil Mehta的下一个问题。
早上好，Mike和团队，感谢你们的评论。Mike，如果您能更详细地说明委内瑞拉的情况，特别是您对当地资产状况的看法以及该资源的发展空间有多大。在雪佛龙的投资组合中，这可能有多大规模？我想，Mike，您提到您可能更多地以自筹资金模式来考虑这一点。所以如果您能在这方面详细说明一下，那就太好了。
是的，Neil，也许我会围绕这个问题提供一些背景，因为多年来我与人们进行过不同的讨论，而且由于它最近比历史上更受关注，我想让大家对此有一个基本的了解。首先，在过去一个月以及当地发生的所有事情中，我们的业务一直没有中断。我们的人员是安全的。我们继续与委内瑞拉的合作伙伴密切合作，将原油推向市场。因此，我们没有受到媒体报道的任何运输问题或其他问题的影响。
我们实际上与Pitta Vesa有四个不同的合资企业，其中三个是生产资产。自2022年拜登政府领导下的OFEC的许可证发生一些变化以来，我们的产量每天增加了超过20万桶。现在的总产量约为每天25万桶。正如Mark在白宫会议上提到的，随着我们从美国政府获得一些额外授权，未来18至24个月产量有可能再增长高达50%。目前当地的活动完全由这些合资企业内部的现金提供资金。
因此，当前的许可协议要求我们支付我们在法律上有义务支付的某些税费和特许权使用费。它允许偿还我们仍然欠下的债务，我们一直在稳步减少这些债务。然后额外的现金类别回流到运营中用于正常运营成本。这资助了诸如油井修井、泵、管道和压缩站的基本维护等工作，这使我们能够提高产量，正如我所指出的，可能会进一步增长50%。
这就是目前的情况。我想电话会议上的每个人都知道，委内瑞拉的资源潜力非常大，非常大。它已经得到充分证实，未来还有很大的发展空间。我可以谈谈我们资产的状况，在这段时间里，我们一直在努力保持它们的安全、可靠和维护。我认为，当你看看我们没有参与的其他资产的表现时，你会发现，在过去十年左右的时间里，该国整个行业的产量稳步下降，情况可能并非如此。
因此，我认为在其他一些业务中做我们所做的事情的机会可能存在。Neil，我认为现在谈论我们的长期前景还为时过早。你应该期望我们继续关注价值和资本纪律。这是一个巨大的资源，有机会在未来成为我们投资组合中更大的一部分。但我们也需要看到该国的稳定。我们需要对财政制度有信心。昨天刚刚通过了一项碳氢化合物法，我们正在审查该法以了解其适用方式。
因此，我们将关注许多信号。你知道，我总是试图提醒人们，就像我们投资的任何地方一样，财政条款、稳定性、监管可预测性都很重要。因此，它必须在我们的投资组合中与世界许多其他地区的有吸引力的投资竞争。随着适当的变化，我们当然可以看到我们在委内瑞拉的业务和足迹扩大。你知道，我们正在与美国政府和委内瑞拉政府合作，试图创造能够实现这一目标的环境。
谢谢，Neil。
我们将接受来自Wolff Research的Doug Leggett的下一个问题。
早上好，各位。Mike，我想快速回到Tengis的问题。我想这更多是一个宏观问题，因为我认为您知道哈萨克斯坦似乎计划在夏季进行相当大的产量削减，我不知道其中有多少应该是Tengis的。我想之前有人问过关于维护的问题。但是现在你们经历了这种计划外的停机，我想知道，这是否符合产量削减计划，如果你们对此有任何贡献？换句话说，我们不应该期望今年晚些时候有进一步的削减。
我想知道您能否从宏观和雪佛龙特定层面谈谈这个问题，谢谢。
是的，Doug，我真的不能。你知道，这是共和国的事情，显然也是欧佩克讨论的一部分，我们没有参与其中。我要指出的是，从历史上看，因为TCO的原油从财政角度对共和国来说是相当有吸引力的，我们历史上看到的是，如果该国对产量有限制，你知道，这些限制往往会影响对政府财政吸引力较小的原油。TCO历史上并没有受到很大程度的影响。因此，你知道，我要指出这一点。
我知道历史并不总是未来的预测，但事情在历史上就是这样运作的。而且我只是不知道该国与欧佩克之间有什么协议或谅解。谢谢。
谢谢，Doug。
我们将接受来自Piper Sandler的Ryan Todd的下一个问题。
很好，谢谢。也许关于东地中海，在过去六个月里你们在东地中海取得了很大进展。您能否详细说明该地区进展的驱动因素，Aphrodite开发项目达成最终投资决策的关键因素，以及该地区的其他机会，包括埃及等地，我们最近看到了涉及你们的一些头条新闻？
是的，谢谢，Ryan。我们继续对东地中海的资源潜力感到非常兴奋。你知道，在过去一年左右的时间里，当该地区存在很多地缘政治不确定性时，我曾经收到过一些问题。但是，你知道，这是一个巨大的资源。非常感谢Noble Energy开发Tamar和Leviathan的方式。你知道，在总基础上，我们的核心资产拥有超过40万亿立方英尺的资源。这与我们在澳大利亚的资产相当，长期以来一直是投资者关注的焦点。
但规模相似。短期内，我们专注于今年晚些时候在Tamar和Leviathan安全启动项目。Tamar将增加约5亿立方英尺/天的产能。Leviathan约20亿。然后我们刚刚达成最终投资决策的Leviathan扩建项目将在本十年末将那里的总产量提高到21亿立方英尺/天。因此，稳定增长加上这些项目，到2030年应将产量提高约25%，收益和现金流翻倍。然后正如你提到的，Ephraid ID刚刚进入前端工程设计阶段。我们正致力于在塞浦路斯开发一个有竞争力的项目。
这是一个在规划板上已有相当长时间的项目，我认为我们与塞浦路斯就开发概念达成了良好的理解。因此，所有这些都增强了我们对该地区的信心。最后一点是，我知道至少有一口勘探井将在埃及近海钻探，我们在埃及近海的多个区块拥有大量权益，更靠西的地区历史上相对未充分勘探且受到一些军事禁区的限制。陆上有有效的石油系统，你知道，我们有理由相信它们可以延伸到近海。
所以我们将对此进行测试。我们进行了地震勘探，并将钻探一些油井。因此，这是我们投资组合的重要组成部分。现在正在进行好的事情，我认为，你知道，这方面的发展空间在未来仍然很大。
谢谢，Ryan。
接下来我们请摩根士丹利的Devin McDermott提问。
嘿，早上好。感谢您接受我的问题。Emer，您在幻灯片中对到目前为止的成本削减进展发表了一些有用的评论和细节。如果我们看看2026年的计划，还有什么在等待我们，我认为一些剩余的改进实际上是由雪佛龙去年秋天实施的一些相当重大的组织变革推动的。现在你们已经在这个新的运营模式下运行了几个月，我想知道您能否谈谈到目前为止在成本和运营方面看到的一些早期结果。有什么积极的惊喜，或者相反，有什么经验教训或仍在进行中的领域。
好的，谢谢，Devon。是的，我们已经开始行动了。我们在10月份启用了新组织，新的运营模式运行良好，你知道，我们在今天的准备发言中公布的早期结果反映了这一点。因此，到目前为止，我们在成本削减计划中节省了15亿美元。其中一些来自资产剥离，一些来自效率和技术。因此，你已经在结果中看到了组织影响的早期结果，年底的运行率超过20亿美元。
因此，我们预计组织效率将增加我们目前看到的结果。因此，我们对设定的目标非常有信心，并将在今年实现这一目标。提醒一下，目标是30至40亿美元。看，就经验教训而言，我想说的是，我们在每个团队都看到了结果，作为该计划的一部分，每个团队都进行了基准测试，一直在寻找改进的领域。因此，我们有很多计划旨在提高我们在每个指标上的竞争力。我要指出的一些例子是生产化学品。
现在，我们将我们的Shield和tight投资组合及资产全部整合到一个业务中，我们能够从运营效率的角度来看待这一点，不仅优化化学处理的运营，还优化成本和剂量。因此，这将是一个运营经验教训，新组织的规模和设计使这更容易做到，结果不言而喻。另一个领域可能是技术领域，你知道，我们多年来一直在谈论这个问题，但人工智能在业务的各个部分确实开始起飞。
在新组织中，我们的供应链团队的设置略有不同，他们确实以一种巧妙的方式使用人工智能来收集更多关于如何进行某些谈判的情报。因此，这也是一个例子。总而言之，我们有望实现30至40亿美元的目标。我对此非常有信心。这是整体运营支出的减少，而我们正在显著增长。因此，我们将向您更新进展情况。感谢您的问题。
谢谢。我们将接受来自富国银行的Sam Margolin的下一个问题。
嗨，早上好。感谢您接受我的问题。也许再谈谈二叠纪。你知道，我记得大约是2023年下半年，您指出二叠纪在运营方面的油井 productivity正在上升，现在两年后，我们似乎真的看到它在资本效率方面的体现。问题是，当您在短周期资本效率方面获得这种势头时，它对您的决策过程有什么影响？我不想让您围绕二叠纪高原打转，但考虑到您运营的成本和 productivity结构，感觉资本效率正在逐步提高以加速发展。
因此，仅就您看到的业绩而言，您对二叠纪战略的看法如何？
嘿，Sam，我来回答这个问题。是的，我们所看到的正是我们着手实现的目标，即把二叠纪的产量保持在每天100万桶。我们已经看到了三个季度，并优化了现金生成，我们已经看到现金效率在提高。我们的资本支出已经达到35亿美元，这是我们认为需要一些时间才能实现的目标。但是团队做得非常出色。那里的每个方面的工厂都看到了效率和改进，现在，鉴于我们的Sheehan类型的投资组合作为新组织的一部分整合到一个业务中，我们将看到这种资本效率延伸到后端，延伸到DJ和阿根廷。
你知道，我给你一个数据点来清楚地说明这一点，那就是钻井平台效率。自2022年以来，你知道，我们的钻井效率从那时起提高了一倍以上。因此，我们正在以更低的成本钻探开发区域，就我们目前的决策而言，我们的决策没有变化。我的意思是，二叠纪在我们的投资组合中发挥着作用。我们专注于增长现金流，而不是增长产量，你知道，其中的资本效率实现了这一点，所以我最后要强调的是，你知道，所有这些行动都在提高回报。
谢谢，Sam。
我们将接受来自加拿大丰业银行的Paul Cheng的下一个问题。
嘿，各位。早上好，May。您能否讨论一下您如何看待两个欧佩克国家——利比亚和伊拉克的机会，您的许多竞争对手似乎认为这些机会已经有了很大改善并正在采取行动。我们还没有从雪佛龙听到消息。此外，与同行相比，您的液化天然气规模或投资组合规模要小得多，这如何适应您的长期发展。与同行相比，您对液化天然气业务有不同的看法吗？谢谢，Paul。
这里有几个问题。我想首先你可能已经看到我们最近在利比亚签署了一份谅解备忘录。你知道，与世界其他地区相比，我们在中东的权重相对较低。在过去十年或更长时间里，中东地区广泛提供的合同类型和条款与我们的一些替代方案相比并不是很有竞争力。因此，你有很多服务类型的合同，你知道，在人力资源和资本资源有限的世界里，我们需要将这些资源部署到我们认为回报最高的机会上。
对于我们投资组合中的许多项目来说，竞争一直很激烈。因此，我们没有进入伊拉克。自从我们上次真正认真看待利比亚以来，已经有十多年了。情况正在发生变化。我认为部分原因是，你知道，当我们看到特朗普总统今年早些时候访问该地区时，我们看到了大量的入境询问和参与的愿望，不仅在这两个国家，而且在许多其他希望看到美国公司投资其经济的国家。
因此，你知道，我们，你知道，这些国家的一些资源潜力是不可否认的。伊拉克和利比亚是世界上资源最丰富的两个国家。因此，我们正在这两个国家进行讨论。媒体已经报道了这些讨论，从现有的生产油田到进入这些油田进行运营和增长。也在寻找勘探机会。财政条款的改善至关重要。将已发现的资源与勘探机会相结合使事情更具吸引力。因此，如果我们要投资，我们需要看到有吸引力的价值机会。
我们打算在资本方面保持纪律，并寻求最高回报。Paul，关于液化天然气，我想我之前已经谈过，你知道，我们是一家全球公司。我们需要参与有竞争力的项目，我们在世界各地放弃了很多项目。与我关于中东一些机会的评论类似，它们也没有提供我们所期望的回报。因此，我们有一些美国的承购协议，我们不需要投入资本，因为我们有大量的天然气头寸，我们有强大的，你知道，信用状况，我们可以获得有吸引力的 throughput 率，让其他人将资本投入这些业务。
因此，我们将从美国获得一些液化天然气承购，你知道，我们将继续寻找机会，我们不反对增加，但它必须提供有竞争力的回报。感谢你的问题，Paul。
我们将接受来自Evercore ISI的Steve Richardson的下一个问题。
嗨，谢谢。我想知道我们是否可以在刚刚关于国际财政条款变化和机会的评论基础上进一步探讨。感觉您可以说公司在低商品价格环境中处于非常有利的地位，并且正如您的敏感性所示，对上行有很大的杠杆作用。就是这样。但机会集不断扩大。我们刚刚谈论了委内瑞拉，谈论了中东的一些机会。您有一个改进的勘探计划，所以您能否就此跟进，我们如何考虑在开发这些未来机会的同时保持对上行的杠杆作用，以及您如何在组织中灌输这种纪律？
是的，Steve，我的意思是我们一直在稳步努力优化我们的投资组合。我们一直在寻求为我们的业务增加非常强大和有竞争力的资产，我们已经剥离了那些不是不良资产但对其他人比对我们更适合的头寸。因此，通过这样做，我认为我们加强了公司。你已经看到我们的收支平衡点下降了。你看到，你知道，我们能够以更低的成本运营，因为我们实际上处于更少但规模更大的位置，它们有很长的寿命。因此，我们可以将技术应用于这些资产，我认为你可以期望我们继续这样做。
我们希望随着时间的推移逐步增长，但对我们产品的需求增长速度并不快。可以说，石油需求每年增长1%左右。天然气的增长比这强劲一些。因此，由于我们进行了一些收购和项目启动，去年和今年的产量增长略高于此。但随着时间的推移，我们必须增加现金流，这是重点。我们必须降低收支平衡点，因为我们处于大宗商品业务中。我们永远不能忘记这一点。我们必须将基础业务卓越应用于我们所做的一切。
因此，我们必须从这些资产中创造价值。我们必须更好地运作它们。我会举一个例子，Emer earlier谈到将我们所有的页岩业务整合在一起。当你现在看到我们在二叠纪、DJ、Bakken和阿根廷作为一个组织所做的事情时。我看到人员、实践、技术标准在这些业务中共享，我们正在稳步推动Emer在回答Sam时提到的那种改进，遍及整个投资组合。因此，正如你所说，我们有意识地定位公司，以拥有我谈到的韧性。
我说过我们比以往任何时候都更大、更好、更具韧性。这意味着我们可以比过去更好地度过周期。如果进入长期周期，我们的资产负债表提供了稳定性。我们有持续提高股息、在周期内稳步回购股票并能够再投资于业务以随着时间的推移加强业务的记录。这是未来的策略。
谢谢，Steve。
我们将接受来自RBC的Bharaj Borkhotario的下一个问题。
嗨，感谢您接受我的问题。只是关于投资组合的后续问题，已经被多次提及，但我们看到了很多关于您可能在不同国家签署交易的头条新闻。我只是想知道，这是您努力的协调加强，还是主要由资源丰富的国家和反向询问发起，这方面的观点会有所帮助。需要注意的一点是，您的投资组合随着时间的推移变得更加集中，这根据情况有好有坏。所以我想知道这是否是您考虑多元化的一部分，以及您如何看待那里的投资组合。
谢谢。
是的。Bharaj，所以你看，业务发展是我们每天、每周、每月和每年都在做的事情。有时在机会方面你处于一个相当稀疏的环境，有时则目标更丰富。我想说的是，这往往在很长的周期内起作用，有时我们今天看到的机会坦率地说比我认为过去看到的更有吸引力。我已经谈到了中东，所以我不会重复。但是，你知道，我们确实在世界那个地区看到了很多兴趣，这反映在这些更具竞争力的财政条款中。
因此，我不认为我们在BD环境中的兴趣或勤奋程度和活动水平发生了必然变化。我们只是看到，你知道，外面有一套更有吸引力的机会。我们将继续非常有选择性地进行选择。我听到了你关于投资组合优化和集中度的评论。核心是，你知道，我们经营大项目。大的。我们喜欢长期、大量的头寸，有很大的发展空间。我们喜欢应用技术和基础业务卓越来通过这些资产创造价值。当你在世界各地拥有大量小型资产时，你的安全风险暴露，你在安全、环境问题、合规问题上有更多的表面积，你可以列出很多。
因此，你将很多优秀的人才部署到管理那些可能很小且在投资组合尾部的资产上的事情上。拥有大型头寸，你可以将最优秀的人才用于真正重要的资产，我认为这很重要。因此，我认识到你可能会过于集中。我不认为我们是，正如我 earlier 提到的，我们在中东的权重有点低，如果我们能在竞争激烈的财务角度找到，我们不介意有更多的 exposure。
谢谢，Bharaj。
我们将接受来自瑞银的Manav Gupta的下一个问题。
下午好。您拥有非常强大的炼油投资组合，我们看到该炼油投资组合有两个顺风因素。一是您的竞争对手关闭了加利福尼亚的产能，使您在那里拥有最大的足迹之一，并获得高于周期中期的利润率。二是有可能在您的墨西哥湾沿岸和其他地方的炼油系统中使用一些委内瑞拉的重质含硫原油。您能否谈谈这两个可能对您的炼油利润率产生的顺风因素？谢谢。
是的，Manav，感谢你提出我非常关心的下游业务，我在那里度过了职业生涯的大部分时间。首先，关于你最后提到的委内瑞拉原油。我们一直每天向墨西哥湾沿岸的密西西比州帕斯卡古拉炼油厂输送约5万桶原油。我们可以在帕斯卡古拉和西海岸的埃尔塞贡多的焦化产能向我们的系统再输送10万桶/天。因此，我认为你应该期望看到我们，假设它与替代品竞争，随着时间的推移在我们的系统中运行更多的委内瑞拉原油。
在加利福尼亚，情况很有趣。我们在那里有非常强大的下游地位。我们有规模，有转化能力的复杂性。我们有灵活的原油采购、先进的物流、非常强大的零售品牌来整合业务。而且，与其他竞争对手相比，我们和任何人一样有竞争力，我认为实际上具有优势。在加利福尼亚，你看到一些炼油厂关闭，这将减少系统的产能。而且已经，你知道，我们有一个在地理和物流上孤立的市场。它也因规格而孤立。因此，由于简单的市场力量在起作用，加利福尼亚支付的燃料价格高于该国其他地区。
几十年来，在我看来，能源政策制定不佳，使得投资更加困难。具有讽刺意味的是，我们在世界上有像委内瑞拉这样的地方试图对投资更具吸引力，而像加利福尼亚这样的地方则制定政策降低投资吸引力。作为在该州度过了很多时间的人，所有这些都是不幸的，但它凸显了需要能够促进投资的政策以及有竞争力的条款和监管环境。因此，我们将看看加利福尼亚的情况如何随着时间的推移发展。
谢谢，Manava。
我们将接受来自花旗的Alistair Sim的下一个问题。
非常感谢。今年的储量替代显然得益于Hess，但您也在承担新的产量，这意味着储量寿命再次下降，现在比五六年前低了很多。问题是，您如何看待这个指标对您业务的适用性？以及作为投资者对您业务的指南。谢谢。
嘿，Alistair，我来回答这个问题。是的，我的意思是，在有消耗的业务中，我们的储量替代率（Triple R）是一个重要指标。这不是我们在考虑库存深度或投资组合质量时唯一考虑的指标。去年，除了与关闭Hess并将圭亚那纳入投资组合相关的无机增长带来的Triple R外，其中一些也来自有机增加。所以是两者的混合。
看，Triple R可能是不稳定的。所以有些年份，你知道，你可能会在同一时间发生很多事情。因此，我们不仅看一年，还看长期趋势。我们也看竞争指标。你知道，当我们考虑所有这些因素时，我们在2025年Triple R方面取得了很好的成绩，我们在5年和10年都领先同行。感谢你的问题。
谢谢。我们将接受来自美国银行的Jean Ann Salisbury的下一个问题。
嗨，早上好。
你们在投资者日曾表示，你们已经开始在二叠纪以外的其他盆地测试化学表面活性剂。你们从DJ或Bakken得到任何早期结果了吗，您预计它在那里也会同样有效吗？是的。谢谢。我来回答这个问题。所以我们主要关注二叠纪，事实上，我们已经将新井的处理比例从2025年上半年的约40%提高到今年的近85%。我们力争在2027年达到100%。因此，它在二叠纪得到了更多的关注。
我只想指出，我们正在测试我们的专有化学技术，但我们也在测试将其与其他市售化学品结合使用。所以像鸡尾酒一样，我们根据开发区域尝试不同的东西。我们在投资者日展示了一些结果。我想说的是，我们现在在新井的10个月累计采收率上实现了20%的改善。所以我们比在投资者日分享的信息更多。所以我们真的很兴奋，我们预计在油井的整个生命周期内，采收率至少会提高10%。
我们还了解到，我们不仅可以将这些技术应用于新油井，还可以应用于现有油井，我们在近300口现有油井的处理中看到，我们将产量下降率降低了5%至8%。总而言之，非常令人鼓舞。在其他地区扩大规模的计划正在进行中，尽管我们今天没有可以与您分享的结果。我们在第四季度在Bakken进行了一些处理。我们预计很快会看到一些结果。我们在DJ和阿根廷也有试点项目。
因此，我们将分享结果。我的意思是，我们公布结果以验证，我们给你论文参考，这样你就可以自己看到。但我们将在适当的时候分享所有这些。但我们真的，真的很兴奋。我还要说的是，这是一系列旨在将页岩和致密油采收率提高一倍的技术计划之一。我们有一个非常深入的增产计划。我们还努力利用我们在页岩和致密油井周围无与伦比的数据位置，使用人工智能来收集有关如何设计油井、开发油井和提高采收率的见解。
非常全面。我们预计今年会有一些结果给你，但现在我们只是专注于将处理扩展到其他Shield和致密油盆地。
谢谢，Jean Ann。
我们将接受来自巴克莱的Betty Jean的下一个问题。早上好。这是对Jean An问题的很好跟进。想问一下Bakken，因为你们已经在那里运营了几个季度，相对于你们的预期，它的表现如何，两个团队之间的交叉学习情况如何？您现在如何看待Bakken的整体地位？
是的，谢谢，Betty。看，我们对Bakken感到满意。正如Emer所提到的，我们正在应用来自投资组合其他部分的最佳实践。我们正在研究Hess在Avakan所做的事情，以将其应用于DJ、二叠纪和阿根廷。我们已经优化了我们的开发计划，以减少资本支出，更好地利用现有基础设施，最大化价值。我们已经从四个钻机减少到三个，钻井产量相似。我们优化了修井队，重新谈判了一些关键供应商合同，正在研究先进化学品。抱着一些乐观态度，我们今年将在60%的油井中实施长水平段开发，2027年将达到90%。
因此，在那里创造价值。你知道，Hess有一个目标，我们将保持在每天20万桶左右，正负波动，真正专注于现金流。因此，与你听到我们谈论DJ和二叠纪的方式类似，我们认为我们也可以在这个资产中推动大量的资产生产力、效率、技术和自由现金流增长。
谢谢。我们将接受来自Daniel Energy Partners的Jeff J.的下一个问题。
嗨，各位。我真的被美国下游业务利润率的连续改善所打动。我知道有很多变动因素，但看起来每桶油当量的变现价格下降了超过3美元，而成本利润率实际上却上升了。我想知道您能否帮助我理解其中有多少是结构性成本节约或你们正在进行的生产优化努力，以及未来一年左右的发展路径是什么样的。
是的，Jeff，我想指出几点。第一，你知道，我们一直在美国墨西哥湾增加新的产量。这些是高利润的原油。因此，当你将其纳入组合时，你开始看到利润率扩大。第二，当我们在二叠纪进入稳定期，我也提到了DJ和Bakken，这是每天160万桶。当你开始在这样的生产基础上推动效率、生产力和技术时，你可以看到这方面的真正影响。第三个贡献因素是我们在组织中进行的一些结构性削减，以更有效地支持这些业务的人员，将我们所有的页岩资产整合到一个组织中。
所以我想说有多个杠杆。但你的更广泛观点是我认为很重要的一点。我 earlier 提到我们处于相对低增长的状态。毫无疑问，这是一个增长型业务。但全球能源需求增长缓慢。可以说，石油需求每年增长1%左右。天然气的增长比这强劲一些。为了满足这种需求，我们不仅要关注产量增长，还必须不断努力扩大利润率。这是你通过我刚才谈到的所有其他事情进行的价值链优化。因此，利润率扩张是我在下游的背景下，我们努力通过我们可以控制的事情来扩大利润率。
你也可以在上游做到这一点。我们有人专注于此，正如你所指出的，我们正在看到结果。
谢谢，Jeff。
谢谢。我们将接受来自伯恩斯坦研究公司的Bob Brackett的下一个问题。
早上好。关于委内瑞拉的后续问题。您提到将委内瑞拉重质原油引入墨西哥湾沿岸炼油厂，并在西海岸有一些产能。您是否知道美国可以吸收多少来自委内瑞拉的重质原油，而不会影响重质-轻质价差或不会影响加拿大重质原油的供应？
你知道Bob，优秀的分析师在这方面做了出色的工作。你知道，市场是美妙的事情。正如你所说，当你带来更多这些原油时，你会取代目前为系统供料的原油。它们将在世界各地重新分配，并建立一种新的平衡，轻重质价差将反映这一点，流量也将反映这一点。我没有一个简单的经验法则可以给你，或者一种简单的方式来描述它。我很确定你可以深入细节并比我更好地模拟它。
但你是对的，这会改变这些事情。
谢谢。我们将接受来自BML的Philip Junworth的下一个问题。
谢谢。早上好。关于化学品，您毫不掩饰想要在这一领域扩大规模。显然，您需要一个愿意的买家和卖家，价格合适。此外，在周期底部很难达成交易。但问题是，您如何看待雪佛龙拥有更多CP Chem的好处？与当前的合资结构相比，您是否可以在运营或战略方面采取不同的做法？除了这一点，还有其他途径可以在石化领域扩大规模吗？
是的。所以你看，CP Chem是一家运营良好的公司，我想给予他们充分的信任。长期以来，它一直是一家运营良好的公司。我们对在该公司的投资感到非常满意。我们对与合作伙伴的关系感到满意，这对我们来说是一个很好的工具。我们认为化学品的长期前景是积极的。我们现在正处于周期的艰难部分，但随着中产阶级的增长和全球人口的增长，CP Chem所需的产品在世界各地的需求将越来越大。
我们有几个项目正在进行中，明年投产后将具有很强的竞争力。我们将看看这个周期如何发展。我认为它还有一段时间。我们希望更多地 exposure 该行业，但你知道，正如你所说，你必须有两个人想要达成交易。我们还有其他方法可以做事情吗？是的，我们可以看看事情。我想提醒你，我们。我们在北亚的GS Caltex也有非常大的芳烃业务，这是地球上最大的芳烃工厂之一。
因此，我们将寻找合适的方式随着时间的推移增加我们对石化产品的 exposure。
谢谢，Phil。
谢谢。我们将接受来自Sankey Research的Paul Sanke的下一个问题。
早上好，各位。Mike，很高兴听到您没有不断模拟重质-轻质价差。Mike，我想问您关于哈萨克斯坦的几个具体问题，您已经提到过，但电力中断是导致的吗？那只是一个故障吗？其次，装载的具体情况，是由于军事活动吗？
我想，是的。所以你看，电力中断的调查正在进行中，知道，我不，我不想猜测。团队每天都在收集新信息。我们有来自国内和国外的主题专家。我们有我们合作的所有不同供应商的原始设备制造商参与其中，他们正在取得良好进展，但我根本不会对此发表评论。我可以说这是一个机械问题。但除此之外，我不想再说什么了。这不是破坏或网络安全之类的事情。
关于装载泊位，这已经被广泛报道。在Nova Rosinsk码头或Nova Resisk近海有三个海上单点系泊系统。其中一个因维护而停用。两个在使用中。其中两个中的一个在12月被黑海军事活动中的潜艇无人机击中。这就是CPC减少到一个装载泊位的原因。你知道，我们现在恢复到两个装载泊位，第三个计划在今年晚些时候进行大规模维护工作后恢复。
从历史上看，里海管道和该码头非常非常可靠。我认为如果你从长远来看，正常运行时间和可靠性记录非常好。尽管如此，当你像那样被限制时，这是令人沮丧的。TCO和CPC的所有股东都有很多人一直在努力解决这些问题。
谢谢，Paul。
谢谢。我们将接受来自TD Cowan的Jason Gabelman的最后一个问题。
是的，嘿，感谢您接受我的问题。我想问一下与并购相关的资产负债表。你知道，过去你主要通过股票为收购提供资金，哈萨克斯坦有一些资产在市场上，这可能有意义进行收购，尽管似乎这样的收购可能需要用现金而不是股票来资助。考虑到这一点，更广泛地说，考虑到当前的资产负债表，您如何看待使用现金为收购提供资金，你知道，不是Hess规模的，而是像Reggie和Noble这样的较小规模的收购，与使用股权相比，与此相关的是，我注意到在收益发布的前面，你用债务与现金流比率代替了净债务与资本比率。
看起来这可能是首选的债务指标。是这样吗？如果是，为什么会有这种变化？谢谢。
是的，Jason，让我谈谈交易，我会让Imer谈谈比率和指标。当我们进行交易时，你正在与交易对手谈判，对价是谈判的一部分。有时你的交易对手更喜欢现金，有时他们更喜欢股权，有时他们可能想要混合。因此，这是谈判的问题，在我们行业的大规模并购中，从交易签署到完成可能需要很长时间，我们刚刚在一个相当长的周期后完成了一笔交易，使用股权对冲，双方的商品价格风险。
如果你在一个商品价格环境中达成交易，而在另一个环境中完成交易，并且交易中有大量现金，你可能会发现一方觉得交易对他们来说好得多，而另一方觉得交易变得更糟。因此，像这样的交易中的股权往往受到双方的青睐，因为这是对冲一些商品价格风险的一种方式。更快完成的小型交易性质不同。你会发现现金更可取。
因此，我们会考虑在谈判中任何有意义的对价。我们很灵活，你知道，在过去的许多年里，我们用现金购买了东西，我们也做了股权交易。所以这真的取决于情况。Emer，你想谈谈指标吗？
是的，有很多指标可以查看债务比率。因此，我们现在所做的只是转向我们的评级机构和你们中的许多人查看的比率。所以我们只是想保持一致。我的意思是，我们仍然看净债务比率，但总体信息是我们的资产负债表状况非常好，非常好，我们处于强势地位。感谢你的问题。
我要感谢今天所有人的时间。我们感谢您对雪佛龙的兴趣和您在今天电话会议上的参与。请保持安全和健康。Katie，回到你那里。
谢谢。雪佛龙2025年第四季度财报电话会议到此结束。您现在可以挂断电话了。