Jennifer Gilligan（高级副总裁，投资者关系）
Sarah London（首席执行官）
Drew Asher（首席财务官）
Ann Hynes（瑞穗证券）
Justin Lake（沃尔夫研究公司）
Kevin Fischbeck（美国银行）
Stephen Baxter（富国银行）
Sarah James（Cantor公司）
Josh Raskin（Nephron公司）
AJ Rice（瑞银集团）
Scott Fidel（高盛集团）
Lance Wilkes（First公司）
Andrew Mok（巴克莱银行）
David Windley（杰富瑞集团）
您好，欢迎参加康西哥公司2025年第四季度及全年财报电话会议。所有参会者将处于收听模式。您需要帮助吗？请按星号键后再按零键联系会议专员。今天的演示结束后，将有提问环节。若要提问，请在电话键盘上按星号后再按1；若要撤回问题，请按星号后再按2。请注意，今天的活动正在录制。现在，我想将会议转交给投资者关系高级副总裁Jennifer Gilligan。
请开始。
谢谢Rocco，大家早上好。感谢大家参加我们2025年第四季度及年末财报电话会议。康西哥首席执行官Sarah London和执行副总裁兼首席财务官Drew Asher将主持今天上午的电话会议，会议也可通过我们的网站centene.com访问。此外，业绩指引幻灯片可在我们的网站上与网络直播一同查看。SENTI可能就未来预期、计划和前景发表的任何言论，均构成1995年《私人证券诉讼改革法案》安全港条款下的前瞻性陈述。具体而言，我们对2026年的评论，包括2026年经调整稀释后每股收益的驱动因素，均为前瞻性陈述。
由于各种重要因素，实际结果可能与这些前瞻性陈述所指示的结果存在重大差异，这些因素包括我们今天上午提交的2025年第四季度及年末新闻稿和2026年业绩指引演示中讨论的内容，以及公司网站投资者部分下的其他美国证券交易委员会公开文件中讨论的内容。康西哥预计，后续事件和发展可能导致其估计发生变化。虽然公司可能选择在未来某个时候更新这些前瞻性陈述，但我们明确表示没有义务这样做。Paul还将提及某些非公认会计原则计量指标。
这些指标与最直接可比的公认会计原则指标的调节表可在我们2025年第四季度及年末新闻稿和2026年业绩指引演示中找到。接下来，我想将会议转交给我们的首席执行官Sarah London。
Sarah，谢谢Jen，也感谢大家今天上午参加会议。我们公布的2025年第四季度经调整稀释后每股亏损为1.19美元，使得2025年全年经调整稀释后每股收益为2.08美元。尽管2025年无疑充满挑战，但通过严格的执行，我们以略高于第三季度电话会议上概述的预期结束了这一年。医疗补助盈利能力有所改善，加强了我们最大业务的发展轨迹。随着第四季度结束，市场和医疗保险部门的基础医疗成本趋势符合预期甚至略有利好，两个部门的2026年注册结果均符合我们的预期，为明年的盈利能力奠定了坚实基础。展望2026年，我们有望实现显著的利润率提升和经调整每股收益的恢复增长。我们预计2026年全年经调整每股收益将超过3美元，同比增长超过40%，标志着在恢复企业内在盈利能力方面取得重要进展。这一展望包括医疗补助利润率的稳定、市场业务利润率的显著恢复，以及朝着医疗保险优势业务实现盈亏平衡目标的持续进展。现在，让我们看一下我们的业务线，首先是医疗补助。作为一个组织，我们一直专注于将医疗补助业务恢复到可持续的盈利能力，同时保持对我们成员和所服务社区的质量成果的关注。由于强大的跨企业执行，我们在2025年下半年在这一使命上取得了显著进展，并在第四季度保持了势头。我们第四季度的健康福利比率为93.0，与我们10月份向投资者设定的预期一致，环比提高了40个基点，较第二季度水平提高了190个基点。尽管流感引发了大量全国性媒体报道，但医疗补助中的流感及流感相关疾病成本与我们纳入财务展望的高预期一致。与第三季度相比，第四季度的趋势模式基本一致，行为健康仍占超额趋势的约一半，家庭健康和高成本药物是次要压力点。进入2026年，我们继续围绕推动医疗补助业务改善的关键杠杆进行组织，包括优化我们的网络以提高成本和质量绩效、深思熟虑地实施新的和增强的临床项目、与州合作伙伴就项目改革进行费率倡导和合作、提高对不必要利用的检测和减少的警惕性，以及在服务提供商生态系统中采取更积极的欺诈应对方法，以履行我们保护医疗补助项目完整性的使命。我们于2025年第二季度成立的应用行为分析（ABA）工作组就是一个很好的例子，说明我们如何拉动关键杠杆为州合作伙伴管理成本，同时提高成员护理质量。
利用康西哥的规模和覆盖范围，该团队分析了我们在29个州的ABA数据。我们发现，异常服务提供商存在一致的模式，他们的护理模式是由数量而非结果驱动的，即为每个患者开具最大小时数的治疗，而不是个性化的护理计划。我们发现一些儿童接受治疗已有5到10年，而临床证据表明最佳疗程为2到3年，还有一些儿童每周接受40小时的治疗，而不是平衡的学校综合护理，并且我们发现注册行为技术员缺乏适当的董事会认证监督。这些动态推动了系统成本，但更重要的是，对于一个非常脆弱的人群来说，这些都是与患者护理质量相关的危险信号。康西哥的方法是数据驱动和多方面的。我们直接与服务提供商就我们发现的差距进行接触，并将我们的网络重点放在遵循循证最佳实践的服务提供商上。我们直接与州合作伙伴会面，分享数据，为项目设计提供信息，并减少异常支付，我们还启动了一个针对ADA的特定参与计划，以支持成员、他们的父母和他们的服务提供商。这些项目由拥有博士学位的董事会认证行为分析师开发和领导，他们仍在执业。因此，这不是算法或理论上的。对我们来说，这是关于成为纳税人资金的负责任管理者，并一次一个孩子地改变我们所服务社区的健康状况。
在这种情况下，费率仍然是确保项目可持续性的另一个强大而重要的工具。在这方面，我们以约5.5%的综合费率调整结束了2025年，高于2024年的水平。与我们之前的评论一致。11个最终费率符合我们的预期，随着基础数据自然滚动，我们相信费率决策将越来越基于反映过去两年我们在医疗补助中经历的敏锐度和趋势动态的数据。在2026年期间以及为2027年项目变更做准备时，我们将继续积极参与和数据共享。
今天，我们对核心业务的驱动因素有了更清晰的认识，并掌握了未来几年推动医疗补助收益所需的杠杆，同时保持和提高我们成员获得的护理质量。转向市场业务，我们市场业务的基本医疗成本趋势在第四季度略好于预期。12月，我们还收到了2025年Wakely数据的更新视图，显示相对于我们的准备金有有利的发展。我们在本季度经历了两个期外项目，包括2023年CMS对账和与《无意外法案》相关的成本。这促使我们为2025年服务日期相关的进一步NSA发展增加了应计费用，最终使部门HBR比我们最初的预期大约提高了100个基点。我们已在我们的指引中考虑了估计的2026年NSA成本。虽然《无意外法案》旨在保护消费者，但它越来越被市场参与者利用，他们希望通过独立争议解决（IDR）程序从系统中获取利润。我们积极倡导NSA改革，同时将在必要时采取更积极的诉讼姿态。例如，本周早些时候，我们对一家纽约服务提供商提起了数百万美元的诉讼，指控其欺诈性操纵网络内和网络外索赔。我们将继续采取积极行动，保护系统免受欺诈和滥用NSA漏洞的行为。转向2026年，市场团队在过去几个月的动态开放注册期内执行得非常出色，投资于额外的运营支持来照顾客户群，在国会未进行干预的情况下应对重大变化和不确定性。增强的提前保费税收抵免于2025年底到期。提醒一下，我们在2026年定价中考虑了这一假设及其对市场风险池和成本的影响。Ambetter会员发展符合预期，我们有望在第一季度末拥有约350万会员，而12月的会员数为550万。虽然市场注册人数已公开报告，但这并不是真实市场动态的最有用指标。现在我们已进入2月，付费会员是1月底规划和预测的最重要指标。Ambetter付费率虽然低于历史水平，但与我们在后EAPTC环境中的预期一致。相对于会员人口统计数据，与往年相比，我们的会员在2026年更多地注册了青铜计划，其中许多会员仍然能够获得0美元保费的产品。今年，青铜会员将占我们市场注册人数的略高于30%，而过去四年这一比例在19%至24%之间。年龄和性别人口统计数据与近年来保持一致。风险调整显然是去年我们财务计划出现重大偏差的一个来源。当您考虑我们2026年计划中包含的预期时，我们预计目前2026计划年度将处于显著的应付状态。
与其他年份一致，我们将在全年过程中重新评估我们的风险调整立场和假设，并接收额外数据，以努力在行业层面提高可见性。我们很高兴与独立精算公司Wakely密切合作，支持发布一份新报告，反映全市场付费会员、金属层级分布和全州平均保费，该报告定于第一季度末发布，以帮助市场参与者更好地为未来的风险调整假设提供信息。虽然2025年对市场业务来说是艰难的一年，但我们相信我们在2025年下半年采取的行动使我们能够以更高的可见性和信心应对2026年。我们继续倡导项目改革，以提高可负担性，并进一步稳定个人市场整体，作为雇主赞助保险的替代方案，以及小企业主和其他辛勤工作的美国人和他们的家庭的解决方案。最后，医疗保险我们的医疗保险部门在2025年全年取得了强劲的业绩。第四季度基本医疗保险优势业绩符合我们的预期，为2026年奠定了坚实的起点。我们在本季度完成了对服务提供商合同组合的审查，并相应调整了某些应收账款，这导致HBR略高于预期。总体而言，我们继续寻找机会，为2026年的业务定位以提高盈利能力，朝着2027年医疗保险优势业务实现盈亏平衡的目标迈进，这是一个重要的企业里程碑。我们的医疗保险优势产品定位为2026年会员带来了预期结果，我们预计第一季度末医疗保险优势会员数量将下降，这与我们优化足迹和调整医疗补助受益人价值主张的战略一致。由于趋势略有缓和，PDP在第四季度结束时出现了一些额外的有利因素，该团队值得称赞，因为他们在重大项目变化中熟练地管理了业务。展望2026年，与2025年底相比，第一季度末D部分注册人数预计将实现高个位数百分比增长，产品中的会员组合与项目和处方集设计高度一致。今年为我们提供了一个重要机会，可以在医疗保险优势方面取得的重大进展的基础上再接再厉，并进一步加强将最有效地为医疗保险受益人以及双重合格会员服务的平台。
我们继续专注于STARS改进、临床参与和整体SG&A效率。同时，我们推出了重新设计的双重资格会员运营模式，利用我们管理复杂人群的丰富经验，为现在约占我们医疗保险优势业务40%的体面会员基础增强我们的服务和会员体验。上周发布的2027年预先通知至少初步表明，费率观点比行业预期更为压力，但这并未改变我们将医疗保险业务恢复盈利的重点，与我们的主要医疗补助市场紧密结合，并继续投资于支持我们核心会员基础的质量项目和福利。我们预计费率将与往年一致，在4月初最终确定。退后一步，我们所有业务的长期目标是在行业领先的成本结构下提供行业领先的结果，同时制定获取康西哥全部潜在盈利能力的路线图。毫无疑问，数据技术和人工智能将是这项工作的关键杠杆和加速器。在过去几年中，我们一直在构建必要的数据基础，并系统地将人工智能整合到我们的运营中，在加速预先授权审批、改进呼叫中心运营、增强会员导航和参与体验以及支持我们医疗经济学工作和支付完整性运营的高级分析能力方面取得了证明点。作为后者的一个例子，我们目前根据75种不同的算法对我们的索赔数据进行评分，旨在三角定位潜在欺诈。警报被触发并发送给一组跨职能专家进行即时审查和干预。进入2026年，我们正密切跟踪生成式人工智能的拐点，并加速将代理能力整合到我们的核心运营中，以推动自动化和效率，并将其作为重新构想和提升我们为会员、合作伙伴和其他利益相关者提供的体验的催化剂。您可以期待在未来几个季度听到更多关于这方面的信息。2025年对我们提出了挑战，但也使我们在持续的行业波动中变得更强大，并且随着各业务线可见性的增强。在今年下半年，我们作为一个组织有机会重新评估和更新我们对现有和新兴逆风与顺风的看法。我们谨慎地定位了2026年的展望，纳入了政策相关可变性将继续影响我们核心业务的预期。我们有信心能够根据我们今天提供的展望执行，在最近几个月产生的积极势头的基础上再接再厉，我们看到在未来几个月和几年内利润率有持续扩张的机会，同时将我们的会员置于我们所做一切的中心。
正如我之前所说，在经历了这一年之后，我更加坚信，SEN团队是一个非常强大的引擎。他们充满热情，专注于未来的机会，并致力于为推动我们使命的利润所必需的艰苦工作。接下来，我将把会议转交给Drew，他将提供有关本季度和我们对2026年看法的更多细节。
谢谢Sarah。今天我们公布了2025年第四季度和全年业绩，包括1746亿美元的保费和服务收入以及2.08美元的经调整稀释后每股收益。第四季度公认会计原则稀释后每股亏损2.24美元包括3.89亿美元的DOL净亏损，这是由第四季度剥离剩余Magellan业务的最终协议引发的，回想一下，我们在过去几年中以收益剥离了Magellan药房和专业业务。从经调整收益的角度来看，我们很高兴第四季度的基本基本面符合我们之前预测的全年经调整稀释后每股收益超过2美元，这为我们即将讨论的2026年指引奠定了良好基础。
从医疗补助开始，我们看到HBR持续进步和改善，第四季度提高到93.0%。虽然我们在医疗补助方面还有很长的路要走才能实现合理的HBR和利润率，但2025年下半年是一个良好的开端，HBR连续两个季度改善。我们的1.1净费率支持我们2026年医疗补助HBR稳定的指引，假设2026年全年净费率影响为中4s，相应的2026年净趋势预期为中4s。正如预期的那样，我们继续看到会员略有减少，2025年底会员数为1250万。
我们继续推动质量和负担得起的医疗保健计划，并与州合作伙伴就最佳计划结构和相关费率开展合作。虽然某些领域（行为健康、家庭健康和高成本药物）仍然较高，但我们可以看到整体业务取得了切实进展。这是医疗补助业务又一个取得良好进展的季度。我们第四季度商业部门的HBR比我们的预测高出约一个百分点，有几个项目在两个方向上变动。但对2026年最重要的因素是积极的。重要的是，第四季度的当期医疗成本和趋势略好于我们的预期。
因此，当我们进入2026年时，我们对第四季度的基本面感到满意。本季度的另一个积极迹象是，基于第三轮Wakely数据，我们对2025年相对发病率或风险调整的看法发生了有利变化。这是本季度约数亿美元的净利润表表现优异，这也对我们2026年的定价假设是个好兆头。那么，什么因素远远抵消了这个好消息呢？两个项目，一是与CMS的2023年会员收入对账，这对2026年没有影响，二是Sarah提到的与《无意外法案》相关的成本和应计费用增加。
这两个项目导致第四季度HBR比计划高出1%，否则本应相当有利。与我们第三季度的评论一致，现在又得到第四季度见解的支持，我们预计我们的市场定价行动将充分捕捉2025年和2026年的市场变化、2026年趋势以及开放注册期间实施的政策变化，所有这些都支持2026年税前利润率与2025年亏损约1%相比显著扩张。在我们的医疗保险部门，我们在2025年执行良好，包括第四季度。在我们不断增长的PDP业务中，尽管《通胀削减法案》带来了逆风与不确定性，我们在2025年包括第四季度仍取得了强劲的业绩。
这证明了我们在PDP方面的经验、成本结构和市场定位。在2025年的医疗保险优势业务中，我们朝着2027年实现盈亏平衡的目标取得了良好进展。第四季度基本面按计划进行，报告结果包括注销一些较旧的服务提供商应收账款。正如Sarah所提到的，我们喜欢2026年的定位，因为我们结束了年度注册期，我们将就令人失望的2027年预先通知医疗保险费率向CMS发表评论，这可能会削减老年人的福利和产品选择。在未来几个月构建2027年投标时，我们将以同样的目标来解决2027年的盈亏平衡表现。
我们第四季度经调整SG&A费用率为7.5%，使全年达到7.4%，比2024年降低110个基点，反映出持续的纪律性和规模效应。我们年底有约4亿美元的现金可用于一般企业用途。我们在本季度减少了1.89亿美元的债务，最终债务与资本比率为46.5%。我们的医疗索赔负债总额为205亿美元，相当于46天的索赔应付款，与2025年第三季度相比减少了2天，这是由于州定向付款的支付以及第四季度医疗保险保费不足准备金的消除，这证实了我们在2026年医疗保险优势方面取得的进展。
以上是2025年的总结，这是艰难一年的强劲收尾。让我们转向2026年及相关指引要素，包括我们在网站上发布的几张幻灯片。我们预计保费和服务收入为1700至1740亿美元。正如您在桥接图中看到的，医疗补助保费收入下降了几十亿美元，包括2026年的一些会员减少，但部分被费率上涨抵消。我们预计2026年医疗补助会员月数下降5%至6%。我们预计市场收入将下降约80亿美元，这是由政策和市场影响驱动的，包括增强型APTC的到期，扣除旨在提高收益率和改善利润率的费率上涨后的净额。
给您一些会员规模数据。正如Sarah所概述的，我们预计到第一季度末约有350万市场会员，此后略有减少，尽管我们仍处于付款宽限期，这可能会在第一季度期间使会员数量有所波动。我们预计医疗保险部门的保费收入增长约75亿美元，这是由我们的医疗保险PDP业务驱动的，其中大部分来自保费收益率的增加，我们稍后将简要提及。再加上会员增长（开放注册后约为870万），医疗保险优势收入预计从25年到26年基本持平，会员有意减少，收益率上升。
2026年医疗保险部门的预计收入拆分约为41%的医疗保险优势和59%的PDP。我们预计2026年综合HBR为90.9%至91.7%，中点比2025年下降60个基点。这是由市场的预期复苏驱动的。正如您在桥接图中看到的。与之前的评论一致，我们最初预计2026年医疗补助部门HBR与2025年的93.7%持平。在医疗保险部门，我们预计医疗保险优势有所改善，PDP HBR较高，这由两个因素驱动。第一，我们最初假设2026年税前利润率约为2%，低于表现良好的3%左右的年份；第二，直接补贴从143美元大幅增加到200美元，反映了由于IRA导致的更高药房趋势的行业定价。
因此，可以认为保费和药房费用上升，而无需增加SG&A。这导致更高的数学HBR，这已纳入我们PDP最初2%的税前利润率预测中。您可以看到其他指引要素，包括SG&A率的稳定性、持续的债务偿还及相关利息费用影响、假设联邦基金利率下调导致的投资收入减少、26%至27%的经调整税率（由于2026年预测的收益组合和水平，略高于正常法定税率）。指引中未反映股票回购。随着我们产生超额现金，我们将继续评估资本部署机会。关于收益的季节性。
今天，我们预计2026年经调整每股收益的大部分将在第一季度实现，第二季度下降，第三季度进一步降至接近盈亏平衡，第四季度出现亏损。这是由市场和PDP产品的季节性和福利设计驱动的，两者在年初HBR较低，年底HBR较高。我们超过3美元的每股收益展望反映了市场利润率的显著预测好转、医疗补助的稳定、医疗保险优势的持续进展、审慎的PDP利润率假设以及持续去杠杆化带来的利息费用降低。我相信你们也是，但我们很高兴翻篇2025年，2026年是康西哥恢复收益的一步。
感谢您对康西哥的关注，Rocco，请开放提问环节。
谢谢。我们现在开始问答环节。若要提问，请在电话键盘上按星号后再按1。如果您使用扬声器电话，请在按键前拿起听筒。如果您的问题已得到解答并想撤回问题，请按星号后再按2。我们请您一次只提一个问题。此时，我们将暂停片刻整理提问名单。今天的第一个问题来自瑞穗证券的Ann Hines。
请开始。
很好。谢谢。关于您对医疗补助4.5%的费率预期。考虑到过去几年趋势如此高涨，我认为这会更高。您能给我们更多关于州层面情况的细节吗？您认为这是保守的吗？您能在年中获得一些费率上调吗？任何信息都将非常有帮助。谢谢。
谢谢Ann的问题。有几点。第一，正如我们在2025年全年所说，我们与州合作伙伴的对话继续具有建设性。我认为我们还受益于这样一个事实，即当我们进入这个费率周期时，我们有整整两年的敏锐度动态和趋势上升的数据。
因此，我们认为这对指导费率决策很重要且有帮助。所以，再次强调，我们对2026年4.5%的假设是审慎的。我想指出的是，我们2025年的费率从2025年初的水平有利地成熟。最终综合费率约为5.5%。与之平衡的是，显然我们在25年下半年为真正扭转趋势所做的所有工作，这正是推动HBR同比持平假设的原因。
谢谢。我们今天的下一个问题来自Wolf Research的Justin Lake。请开始。
谢谢。想跟进Ann的问题。首先，您谈到了2026年医疗补助的趋势为4.5%。想知道2025年的趋势是多少。也许您可以帮助我们了解上半年与下半年的情况，以了解年底的运行率与明年4.5%的假设相比如何。然后，关于Ann的费率问题，您去年的费率是5.5%，今年是4.5%。我只是好奇，考虑到市场情况、趋势和敏锐度等因素，各州如何证明这一点。
也许您可以告诉我们1:1与全年4.5%相比如何。谢谢。
当然，这里有很多内容。首先，1:1的费率符合预期。回到趋势。2025年的趋势在中六左右，我想我们在第三季度电话会议上谈到过。然后2026年中四左右的观点实际上是净趋势假设。因此，重要的是要考虑到我们是从一个包括第二季度94.9的高基线开始的，我们在25年下半年采取的所有积极行动显然在第四季度实现了93.0。同样重要的是，我们在25年下半年扭转趋势的证明点，以及我们在第三季度和第四季度采取的行动要到2026年才生效的可靠证明点。这是我们对中四净趋势假设的部分原因。
关于费率，如您所说，我们以5.5的综合费率结束了这一年。我们年初的费率低于这个水平。因此，我们认为我们对2026年中四的费率采取了审慎的看法。我们将继续像往常一样与各州合作，确保他们拥有最新的趋势数据。再次强调，我们现在有近两年的数据优势，我们一直在努力积累。然后，您知道，还与各州讨论在他们觉得无法提高费率的情况下，他们也可以进行项目变更。
我们已经提到了其中的一些。但如果我回想2025年下半年，我们有各州将高成本药物排除在外的证明点。他们削减了过度 billing的ABA异常服务提供商。我们看到PBM控制和处方集控制进一步回到美国CCBHC的护栏。所以，我认为有很多深思熟虑的项目决策，在某种程度上是解决趋势的替代方案，而不必明确通过费率。所以总的来说。您知道，我们显然要求HBR同比持平。我会说，正如我之前所说，如果这就是我们所能实现的，我会非常失望，我知道团队也会如此。
谢谢。我们今天的下一个问题来自vaa的Kevin Fischback。请开始。
很好，谢谢。我想转向交易所业务，您能谈谈信心和可见性吗？显然，交易所会员发生了巨大变化。您在那里提供了一些信息，但我特别想知道您谈到的中间层级的转变。我记得青铜计划历史上不是一个很好的计划，现在似乎整体在增长。所以只是想确保我们不会因为明年看到的这种金属层级转变而措手不及，以及您能提供的任何其他关于为什么您对今年交易所利润率改善感到满意的额外信息。
谢谢Kevin。让我们回到第三季度。当我们阅读并回应2025年每周数据，并对将带入2026年的基线发病率有了很大改善的可见性时，团队表现出了令人难以置信的执行力，展示了敏捷性和专业深度，在短时间内重新定价和重新定位整个业务，并再次考虑了基线发病率趋势假设、2025年和预期2026年项目完整性措施的风险池影响，以及增强型APCs的到期，所有这些加起来就是2026年约30%多的费率上涨。
因此，信心部分来自于我们所做的工作和进入这一年的假设。然后，当我们进入开放注册时，我们真的在观察会员通过生效和进入付费会员的进展。今天，在2月初，我们实际上对付费会员基础有了很好的了解，根据我们的历史，对付费会员在2月至3月期间的成熟度有了了解，那里仍有一些行政机会和宽限期需要解决。
这就是我们估计第一季度末会员数为350万的原因。所以感觉今天站在这里，我们对开放注册的结果有了相当好的可见性，其后续影响将继续显现。就您提到的金属层级分布而言，今年与过去几年不同。我们的青铜计划占比略高于30%，高于我们谈到的过去几年19%至24%的范围。我们看到性别分布等核心人口统计数据的稳定性，平均年龄没有变化。关于青铜计划历史上的运营情况，青铜产品在EAPTC之前的运营方式与EAPTC期间不同。再次强调，在市场上存在这么长时间的好处之一是我们拥有所有这些数据。早在第三季度，当我们重新评估2026年的所有假设时，我们就拥有了所有这些数据。我们跨金属层级进行了评估。并对可能产生的影响进行了深思熟虑。我认为您会看到的是，与去年相比，我们作为低成本青铜计划提供商的足迹有所减少。所以，您知道，再次强调，我们不仅利用了从数据中获得的更高可见性，还利用了从项目开始到结束的经验和数据深度，以了解我们今天的处境。
此外，我想补充的是，我们在制定2026年指引时，充分了解了2025年和大部分开放注册的情况。因此，所有这些都让我们有信心能够在2026年实现该业务的显著利润率改善。
谢谢。我们的下一个问题来自富国银行的Steven Baxter。请开始。
是的，嗨。谢谢。我想回到医疗补助的变动因素。我想更好地了解会员的增量减少情况。我认为会员月数预计下降5%或6%，但我认为很大程度上可以用2025年的情况来解释。当我们考虑敏锐度影响时，如果您继续看到接近上一季度的退出速度，比如下降1.5%左右。这是否会对您在指引中的敏锐度假设造成任何压力？谢谢。
是的，谢谢Steven。我将从总体上谈这个问题。然后请Drew补充任何信息。我们谈到了会员月数。我们谈到了第一季度的轻微减少。假设会员继续减少，与我们在2025年看到的一致，例如各州收紧资格标准和COVID后正常的重新验证流程。然后我们还知道一些项目变更，包括例如佛罗里达州CMS项目在10月结束，以及我们逐州跟踪的会员增减的概率加权桶。您知道，我认为如果您深入分析，会发现我们对会员的假设相当审慎，并关注可能的额外敏锐度影响。
所有这些都被考虑到指引中。但我不知道是否有其他需要指出的内容。
是的，没错。Stephen，您提到全年会员月数减少5%至6%，全年会员减少的绝对数量会更高。正如Sarah所指出的，我认为可以分为两类，一类是每季度可能略高于1个百分点的持续减少。我们在2025年基本上看到了这一点，然后是儿童医疗服务业务，我们预计在10月1日结束。然后，正如Sarah提到的，还有其他与RFP相关的概率加权会员项目池。需要考虑的另一件事是，2026年OB3对会员的影响非常小，但其中之一是我认为大约7:1。
纽约基本计划的一个子集将由于OB3条款而结束。这对我们来说约有14万会员。所以这也包含在880亿的指引中点中。5%至6%的会员月数减少和全年绝对会员减少略高于此。
谢谢。我们的下一个问题来自Senator James Accantor。请开始。
谢谢。您能帮助我们理解精算稳健性回顾流程的机制吗？他们现在回顾多久以前的数据？通常需要多长时间才能就实际趋势达成一致？随着我们进入工作要求或额外重新确定的持续中断时期，您如何考虑缩短这一时期或更快地推进费率调整？
是的，谢谢Sarah。这是个很好的问题。简短的回答是，我们非常专注于缩短这一时期，并最大限度地增加纳入精算过程的最新数据量。但这不是什么新鲜事，对吧？自从2024年下半年我们开始看到重新确定导致的费率和敏锐度之间的脱节，以及20年看到的趋势上升以来，我们一直在努力解决这个问题。因此，正如我们所说，您知道，我们继续非常积极地与各州接触。
显然，我们并非唯一这样做的公司。所以我们的同行也参与了这场对话。提出最新数据，与项目变更直接相关。如果我退后一步，我认为，看着这些费率滞后可能是一个有点痛苦的过程，但一线希望是，我们现在有了证明点，即ABA可能出现显著的前瞻性趋势，这是精算师以前从未见过的。我们确实有各州实际提出最新数据并进行年内调整的证明点。
再次强调，去年第三季度佛罗里达州CMS合同就是一个很好的例子，在观察到行为和费率调整之间的周转时间非常快。因此，所有这些经验教训都将带入我们2026年的工作中，以试图抢占2027年和2028年可能出现的变化，并确保当我们考虑工作要求的影响时，我们有适当的费率。这也是为什么我一直指出，随着时间的推移，我们推动纳入更多最新数据的需求正在自然发生。
因此，现在24年的敏锐度变化，抱歉，25年的趋势影响现在基本上处于两年回顾期的中间，这可能是精算过程更保守的回顾期或标准起点。但这是一个动态过程。这就是为什么对我们来说，与各州建立并继续保持牢固的关系，并通过提供非常具体的数据来帮助他们完成这一过程非常重要。最后我想说的是，回到Justin的问题，即在没有费率的情况下，各州正在考虑他们可能面临的预算压力，这也是讨论在哪些方面可以通过项目改进机会回到合理的医疗成本，而不仅仅是通过费率的绝佳时机。
因此，我们发现这些对话非常有成效，并再次看到2025年下半年的一些可靠证明点，我们认为这些证明点将在2026年取得成果。
谢谢。我们今天的下一个问题来自Nephron的Josh Raskin。请开始。
嗨。谢谢。早上好。您能否提供更多关于2026年指引中隐含的实际部门利润率的具体信息，然后也许提醒我们您各部门的长期利润率目标，以防有任何变化。我是否应该将医疗保险优势中没有PDR解读为您可能在2026年更接近盈亏平衡，比2027年提前一点。
是的。我认为显然整个业务发生了很多变化，因此在政策仍在变化的情况下，谈论每个业务的长期利润率目标可能还为时过早。但底线是，我们当然看到所有业务线都有利润率改善的机会，未来几年整个企业的利润率将显著改善。但让我把问题交给Drew，让他详细说明2026年指引中各业务线的具体利润率假设，然后谈谈PDR。
是的，当然。我会用HBR同比稳定来表示医疗补助利润率。商业部门（主要是市场业务）去年为负1%。您可以根据HBR指引幻灯片计算，得出2026年市场业务税前利润率约为4%。然后是医疗保险部门，正如我在发言中所说，PDR的目标约为2%。我们认为这是一个审慎的起点，相对于2025年的3%以上。然后在该部门内的医疗保险优势业务，尚未达到盈亏平衡。
但您正确地认识到2026年没有PDR意味着在边际上它没有亏损。但在PDR的会计处理中没有包含一些因素，因此在2026年按完全分配基础计算，它仍处于轻微亏损状态。
谢谢。我们今天的下一个问题来自瑞银集团的A. J. Rice。请开始。
谢谢。大家好。您知道，我们仍然在尝试，我仍然经常收到这个问题。也许问你们这个问题有点不公平，但我还是要问。如果您看看医疗补助领域的全国同行，有两家仍预测26年利润率与25年相比将大幅下降。一家之前更乐观的公司今天的评论也与您的观点一致。我们都很难理解公司如何能看到如此不同的前景。您认为地理足迹可以解释这种差异吗？还是有其他原因？特别是在您的情况下，我想问一下PBM合同，因为您没有过多提及，但您的供应商，您的PBM合作伙伴表示，他们已经与包括其他几家大公司在内的您重新谈判了合同，这对他们今年是一个拖累。
想必您是受益方。我想知道这是否可以解释部分差异，或者这是否在其他业务线对您有所帮助。但任何相关评论都将有所帮助。
谢谢AJ。让我先谈谈医疗补助，然后请Drew谈谈我们与PBM合作伙伴的定制合同。回到我们的起点，我认为这非常重要。再次强调，重要的是要记住我们是从一个高基线开始的。因此，当您试图与同行进行比较时，绝对值上，我们在2025年从包括第二季度94.9的高基线下降。我们也有2025年费率有利成熟的证明点。所以这是考虑中四费率假设的重要因素。然后我们在25年下半年的积极执行，第三季度和第四季度HBR环比改善，第四季度达到93.0，作为2026年的起点。
因此，这种势头我认为非常重要。我们列出了我们要追求的关键杠杆，并在第三季度和第四季度很好地执行了这些杠杆，同时在第三季度和第四季度采取了行动并影响了决策，例如直到1126才生效。提醒一下，在这些证明点中，费率显然是一个重要因素，2025年综合费率的有利成熟，1:1符合我们的预期，我们看到像佛罗里达州这样的年内费率调整，第二个最大杠杆是网络。
再次强调，您听我谈到了ABA的例子，但实际上是确保我们的网络专注于表现最佳、质量最高的服务提供商，引入临床管理项目，关注护理过渡和会员参与项目改革。我谈到了其中的许多正在进行的服务提供商参与、支付完整性，并真正解决我们看到的服务提供商编码压力的机会，以及在欺诈、浪费和滥用方面采取更积极的立场。您听我们谈到了第三季度在纽约起诉的一家ABA服务提供商，但实际上利用该可疑名单来打击不良行为者。
因此，有很多证明点确实在25年下半年影响了利润表，并为2026年做好了准备。所以我认为，您知道，我们的观点是，我们对费率采取了审慎的假设，2026年4.5%的净趋势假设考虑了我们在趋势供应商方面所做的工作，并能够看到这些行动在2026年带来更多成果。我会再说一遍，因为我会继续在内部和外部说，如果我们在医疗补助中只实现93.7，我会非常失望。但我会让Drew谈谈我们的PBM关系。
是的，AJ，谢谢你的问题。在过去的十多年里，我们与当前的PBM（甚至我们的前任PBM）签订了定制、透明和灵活的合同。所以在这些条款变得流行和立法规定之前，我们就有这些条款了。我认为我们受益于拥有600亿美元的药房支出，而不是拥有自己的PBM。换句话说，PBM安排的每一分经济利益，以及我们如何与合作伙伴合作共同进入市场，无论是制药、网络还是处方集、福利计划设计的其他决策。
我们在与合作伙伴合作方面拥有巨大的灵活性，这进入了我们产品的成本结构和我们的利润率目标。因此，所有这些都体现在我们的保险风险业务的三个部门中，并且对我们上个季度谈到的与合作伙伴的持续合作感到满意。我们将继续为医疗保健的可负担性而奋斗，包括生态系统中具有利润率的其他部分，包括我最近在CNBC上看到的一个人吹嘘他的制药业务有40%的利润率。
因此，我们将继续与我们的PBM合作伙伴一起，为我们的低收入和医疗复杂的会员推动可负担性。
谢谢。我们今天的下一个问题来自高盛集团的Scott Fadal。请开始。
嗨。谢谢。早上好。Michelle，请帮助我，也许您可以更深入地探讨D部分，从Drew提到的一些动态方面，如LIS与非LIS人群，以及您在市场趋势中看到的情况。显然，您的业务在很大程度上偏向LIS人群，特别是IRA后LIS业务与非LIS业务的风险评分和经济状况等一些基本投入，以及您如何定位业务以在25年实现增长和盈利，并期望在26年继续这样做。
谢谢。
这是个很好的问题，特别是关于25年IRA的影响，当时情况不断变化。25年的好消息是，行业有扩大或更具保护性的风险走廊，然后在26年恢复到自D部分计划开始以来一直存在的法定风险走廊。但这给了我们一些喘息空间，以应对当自付额上限降至2000美元时严重的非低收入专业趋势。我们度过了难关，执行得非常好。
这已经成为过去。现在我们和行业其他公司在25年夏天制定26年投标时都有了这些数据，清楚地了解IRA对利用更低自付额上限的非低收入人群的影响。因此，我们可以查看1月份的数据，您是对的，我们正在增长。收入增长主要由收益率增长驱动，因为直接补贴增加。但我们的会员仍在增长，从约810万增长到约870万，包括低收入人群或Ottawa Signs和非低收入人群。
因此，我们对获得的业务组合感到非常满意。我们喜欢这两个人群。您可以在两个人群上都获得收益，并为老年人提供真正的价值主张，让他们获得良好的药物计划。因此，结合上一个问题的答案，在成本结构方面是凳子的重要一腿，承保敏锐度，有优秀的精算师支持和业务团队支持该产品，该产品现在对我们来说是260亿美元的产品，利润率也不错。因此，我们对这项业务、我们的定位，也许最重要的是我们能够为老年人在开放市场提供负担得起的产品感到非常满意。
谢谢。我们今天的下一个问题来自Bernstein的Lance Wilkes。请开始。
很好，谢谢。想谈谈医疗补助，您能否通过几种不同的方式回顾一下25年与26年的医疗补助趋势，因为有很多不同的移动因素。我对您关于风险转移对25年的影响程度以及您是否在26年看到任何持续影响的观点感兴趣，以及您是否看到各州进行福利设计变更带来的任何负面或正面影响。然后我假设其余部分将是核心趋势。因此，在核心趋势中，您可以描述一下住院、门诊等类别的经验，或者单位和成本通胀。
也许作为补充，您能否谈谈在医疗补助利润率压力下，您在各州看到的竞争动态，是否看到小计划无法履行义务的问题，或者是否有人退出续约合同？谢谢。
是的，谢谢Lance。我将从总体上谈这个问题，然后让Drew也补充一下。正如我们所说，我们确实在2025年继续看到会员略有减少，因为各州收紧了资格标准，我认为这自然给趋势带来了一些压力，相对于核心趋势。驱动因素确实与我们在第二季度及以后提到的一致，即行为健康、家庭健康和高成本药物。在过去三个季度中，这些因素没有实质性变化，行为健康确实占超额趋势的约50%，ABA是其中的主要支撑，家庭健康和家庭及社区服务是另一个。然后这些高成本药物的影响，您知道，特别是那些超额趋势领域，是我们如何组织和寻求缓解该趋势的方式。因此，在2025年下半年，有很多证明点能够干预并帮助缓和该趋势，这至少部分促成了年底93.0的结果。
因此，再次强调，对我们今天所处的位置感到满意，能够非常清楚地了解影响业务的各种趋势形式，并围绕影响它们的杠杆进行组织。关于竞争动态。我们看到持续的费率压力对不同市场产生影响，当然还有一些小型非营利计划。坦率地说，这是各州考虑确保为项目提供足够资金的重要投入，以便他们有一个竞争激烈的市场，并且会员能够获得他们想要和应得的服务质量。随着时间的推移，您知道，如果竞争对手选择退出任何这些地区，这是我们会关注的潜在会员增长因素。
是的，Lance，关于您的问题，补充两个快速的事实。医疗补助中的住院情况看起来不错。然后，如果您隔离我们的TANF人群，即持续的TANF人群，约有500万会员，这是一个统计上有效的队列，如果您不考虑行为健康，该趋势看起来很好，很正常，就像历史上一样。因此，这使我们能够像Sarah所说的那样，专注于我们在25年第二季度开始谈论和认识到的那些领域，以及与州合作伙伴的政策、产品和福利变化，真正专注于我们需要做什么来拉动这些杠杆。
谢谢。我们今天的下一个问题来自巴克莱银行的Andrew Mock。请开始。
嗨，早上好。当我查看指引中嵌入的部门MLR组成部分时，ACA的改善和医疗补助的稳定性与之前的评论一致。但该指引似乎意味着医疗保险优势除了PDP重置之外还有额外的压力。首先，这是否正确？其次，您能否帮助我们理解这些压力的来源，以及这对您2027年实现盈亏平衡的目标意味着什么？
谢谢。是的，我认为您需要理解在医疗保险下进行分类，我们绝对期望医疗保险优势取得进展，即HBR改善。PDP，是的，有一部分是从税前利润率3%以上降至2%，这与HBR相关。但还要考虑直接补贴从143美元增加到200美元的数学计算。正如我在我的讲稿中所说，您知道，将其纳入利润表，收益率影响不需要额外的管理费用。因此，您增加保费收入，增加医疗成本。这对HBR有数学影响，这也包含在综合HBR的35个基点部门影响中。
所以Andrew，我认为这可能是您试图了解的缺失部分。
谢谢。我们今天的最后一个问题来自杰富瑞集团的Dave Windley。请开始。
谢谢让我加入。我想回到交易所青铜计划。我认为青铜计划的利润率一直有点波动。MLR过去一直更不稳定。正如我认为很多人预期的那样，您看到了降级。我想知道您是否有足够的数据来看看那些降级到青铜计划的会员的使用模式是否符合您的预期，他们的总医疗成本是否因为个人在青铜计划中承担更多费用而下降。诸如此类。我只是想知道这种降级情况如何。
谢谢。
是的，谢谢Dave。所以我想说，总体而言，我们看到的降级情况在很大程度上与我们的预期一致。我们预计这可能也是一种市场动态，并在考虑整体定价时加以考虑，然后不仅考虑青铜产品在过去五年的运营情况，还考虑它们在Covid之前或EAPTC之前的运营情况，并确保这是计算的一部分。显然，现在还为时过早。我们还没有结束1月份，但我想说，根据非常早期的观察，使用情况没有令人担忧的地方。
帕特。
谢谢。问答环节到此结束。我想将会议交回给Sarah Lundman作总结发言。
谢谢Rocco。感谢大家今天上午的时间和关注。尽管2025年面临挑战，但我们进入2026年时具有更高的可见性和重要的势头。我相信我们有能力在2026年及未来几年推动利润率改善，同时确保我们所服务的会员和社区获得高质量、负担得起的医疗保健。最后，对我的Centime同事们，我只想说谢谢你们难以置信的韧性和承诺。我很高兴看到我们今年能取得什么成就。用我传奇的家乡四分卫的话说，Rocco，回给你。
谢谢大家。今天的电话会议到此结束。感谢大家参加今天的演示。您现在可以挂断电话，祝您有美好的一天。