Ken Hill（副总裁：投资者关系）
Craig S. Donohue（首席执行官）
Jill Griebenow（芝加哥期权交易所）
Robert Hocking（执行副总裁）
Patrick Moley（Piper Sandler）
Dan Fannin（Jefferies）
ELA ABBOUD（美国银行）
Ban butish（巴克莱银行）
Brian Bedell（德意志银行）
Alex Blaustein（高盛）
Alex Cram（瑞银金融）
Ashish Sabhadra（加拿大皇家银行资本市场）
Jeffrey Schmidt（William Blair）
Madeline Deliden（摩根大通）
Michael Cypress（摩根士丹利）
伊特。山姆。萨。萨。山姆。萨。山姆。萨。萨。外国。您好，感谢您的等待。我叫Tiffany，今天将担任本次会议的操作员。现在，我谨欢迎各位参加芝加哥期权交易所第四季度财报电话会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言结束后，将有问答环节。如果您想在问答环节提问，只需按星号键，然后按电话键盘上的数字1。现在，我想将会议交给投资者关系主管Ken Hill。Ken，请开始。
早上好，感谢大家参加我们第四季度财报电话会议。今天的会议上，我们的首席执行官Craig Donohue将讨论我们本季度的业绩，并提供战略举措的最新情况。我们的首席财务官Jill Grievino随后将概述本季度的财务业绩，并讨论我们2026年的财务展望。在他们发言后，我们将开放问答环节。参加问答环节的还有我们的首席运营官Chris Isaacson、企业战略与企业发展主管Prashant Bhatia以及全球衍生品主管Rob Hawking。
我想指出，本次演示将包含幻灯片的使用。我们将展示幻灯片并对每张幻灯片进行解说。可下载的幻灯片演示文稿可在我们网站的投资者关系部分获取。在我们的发言中，我们将发表一些前瞻性陈述，这些陈述代表了我们对未来的当前判断。虽然我们认为这些判断是合理的，但这些前瞻性陈述并非未来业绩的保证，涉及某些假设、风险和不确定性。实际结果可能与任何前瞻性陈述中表达或暗示的内容存在重大差异。
有关可能影响任何前瞻性陈述的因素的完整讨论，请参阅我们向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件。本次电话会议后，我们没有义务因新信息、未来事件或其他原因公开更新任何前瞻性陈述。今天上午的会议中，我们将参考非公认会计原则（non-GAAP）指标，这些指标在我们的收益材料中已定义并与公认会计原则（GAAP）进行了调节。现在，我想将会议交给Craig。早上好，感谢大家的参与。回顾我们第四季度和全年的业绩，芝加哥期权交易所实现了季度和年度的创纪录净收入和调整后收益。
这得益于我们核心业务的持续强劲表现。这些结果表明，我们的产品继续引起不同地区和资产类别的各类用户的共鸣。我们在执行上次财报电话会议上提出的战略方向时，仍专注于延续这一势头，减少对某些领域的关注，同时将我们的时间、人才和资本重新导向核心业务和新兴机会。第四季度，芝加哥期权交易所的净收入同比增长28%，达到创纪录的6.71亿美元，调整后稀释每股收益强劲增长46%，达到创纪录的3.06美元。
全年来看，芝加哥期权交易所实现创纪录的净收入24亿美元，同比增长17%，调整后稀释每股收益增长24%，达到每股10.67美元。第四季度的出色业绩得益于每个部门的两位数净收入增长以及芝加哥期权交易所在每个类别的创纪录业绩。具体而言，多上市和专有指数期权产品的强劲交易量推动了衍生品类别的增长，新销售的稳健增长带动了我们CBOE Data Vantage业务的收益，而强劲的行业交易量推动了我们的现金和现货市场走高。虽然2025年是令人印象深刻的一年，但我们仍专注于通过利用核心业务的强劲长期趋势来维持和扩大我们的势头。
仔细看看第四季度各品类的趋势，我们的衍生品业务实现了创纪录的第四季度，净收入同比增长38%，为创纪录的一年画上了句号，全年收入增长22%。在我们的多上市期权业务中，净交易和清算费用收入强劲增长41%。鉴于行业交易量增加和积极的定价趋势，多上市期权领域仍然是我们认为芝加哥期权交易所有权赢得的领域，我们将继续加强我们在行业内的地位，以随着时间的推移取得更大的成果。我们对该领域最近的创新感到鼓舞，特别是为特定多上市名称推出周一和周三到期日的举措。
虽然我们专注于向市场参与者宣传单一股票零日期权（0DTE）交易的独特风险，但我们相信这些新增产品最终扩大了投资者可用的工具包。这一发展通过提高对零日期权策略实用性的认识，补充了我们的指数期权业务，同时使我们能够强化指数期权的优势，即与更广泛的单一股票期权相比，更大的名义规模、多元化的风险 profile 和每日现金结算结构。在指数期权方面，净交易和清算费用收入强劲增长40%，这得益于我们专有的标准普尔500指数（SPX）期权组合在强劲增长的推动下创下新纪录。
在零日期权交易中，SPX零日期权的日均成交量同比显著增长66%，而整体SPX日均成交量增长39%，达到创纪录的430万份合约。零日期权占SPX交易量的61%以上，高于一年前51%的份额。我们在许多小型SPX期权中也看到了类似的动态，零日期权日均成交量与2024年第四季度相比增长135%，到年底占小型SPX交易量的略超过一半。在我们的专有期权业务中，值得注意的是，10个最高日均成交量月份出现在2025年和2026年。
事实上，有记录以来10个最高SPX交易日中有9个发生在2025年第四季度或2026年第一季度，这表明该业务目前势头良好。我们的波动率指数（VIX）产品也出现了增长。由于市场不确定性增加，上一季度VIX期货和VIX期权的交易量均增长15%，两次显著的波动率飙升产生了强劲的交易机会。连续第三年，VIX期权的交易量创下新纪录，2025年平均每日交易量为86.2万份合约。随着对美国股市集中度风险的担忧加剧，我们看到对小盘股的兴趣重新燃起。
对于那些希望将股票敞口从大盘科技股分散出去的投资者，我们的罗素2000指数期权交易量上一季度跃升20%，达到近10年来的最高水平。我们很高兴从本月开始将罗素2000指数期权加入我们的全球交易时段（GTH），为投资者提供全天候交易小盘股的机会。这将利用我们从国际投资者那里看到的对进入美国市场的强劲需求，我们GTH时段的总交易量上一季度增长34%。展望未来，我们对以强劲的零售需求、持续的国际增长和进一步的产品创新为支柱的核心衍生品业务前景保持乐观。
除了这些长期驱动因素外，地缘政治紧张局势加剧和经济不确定性增加应继续成为我们产品的顺风，因为投资者转向期权以更好地管理风险和产生收入。转向现金和现货市场，净收入强劲增长27%，这是因为我们在欧洲和北美的现金股票业务以及全球外汇业务均实现了稳健增长，其中欧洲交易业务又一个季度表现强劲。欧洲和亚太地区部门的净收入同比增长24%。这得益于净交易和清算费用同比增长33%，原因是行业交易量强劲、市场份额趋势稳定以及净捕获动态改善。
该部门非交易收入的增长也促进了整体增长，收入同比增长15%。北美股票业务做出了坚实贡献，净交易和清算费用收入增长18%，原因是我们每个市场的股票交易量都很强劲。非交易费用也实现了两位数增长，因为我们整个现金股票生态系统受益于更活跃的交易环境。在现金和现货市场方面，全球外汇业务在第四季度再次做出显著贡献，净收入同比增长22%。第四季度的业绩延续了外汇业务长期的收入增长记录，并为2025年17%的净收入增长率画上了圆满的句号。除了宏观背景推动我们现金和现货市场业务的活动外，我们还通过欧洲证券融资交易清算服务解锁了增量收入机会。
该服务是应客户的强劲需求推出的，利用Xevo Clear Europe的泛欧业务覆盖范围，将中央清算引入传统上以双边方式运作的证券借贷市场。这个市场在使资产所有者能够通过借出其投资组合赚取额外收入、提高受益所有人的回报方面发挥着关键作用。通过为这个市场引入清算，我们的服务可以为参与者提供有意义的资本和风险效率。2025年3月完成了第一笔交易，我们看到每天在15个活跃的欧洲结算地点有数百份新合约在借款人和贷款人之间进行清算，2026年1月的未偿还贷款名义价值超过10亿欧元。
现在转向DataVantage，净收入同比增长9%，反映了我们平台在第四季度的持续势头。值得注意的是，我们的市场、数据和访问业务的增长中约90%再次由新单位和新销售推动，而非定价。这种增长的基础是对进入我们市场的强劲需求、持久且不断增长的国际贡献以及我们较新产品的有利趋势。从更广泛的全年业绩来看，DataVantage平台的净收入增长了10%。重要的是，我们看到DataVantage业务的每个组成部分——市场数据和访问、指数以及风险市场分析——都同比呈上升趋势。
现在我将会议交给Jill，由她详细介绍我们的财务状况和2026年指引。
谢谢Craig。芝加哥期权交易所又一个季度创下纪录，调整后稀释每股收益同比增长46%，达到创纪录的3.06美元。在讨论各部门业绩之前，我将提供本季度运营结果的一些高层总结。净收入与2024年第四季度相比增长28%，最终达到创纪录的6.71亿美元。我们看到所有类别的健康增长，其中衍生品业务增长最为强劲。具体而言，衍生品市场净收入增长38%，现金和现货市场净收入增长27%，DataVantage净收入增长9%。调整后运营费用为2.21亿美元，同比增长8%。
调整后运营EBITDA为4.65亿美元，增长40%，调整后运营EBITDA利润率扩大6.1个百分点，达到69.2%，这是我们强劲的收入业绩和严格的费用管理共同作用的结果。第四季度的业绩为芝加哥期权交易所非凡的一年画上了句号，年度净收入增长17%，达到24亿美元，调整后每股收益为10.67美元，增长24%，均创下新的年度纪录。转向各部门本季度的关键驱动因素，我们的新闻稿和幻灯片附录包含了详细说明我们业务部门关键指标的信息，因此我将为每个部门提供一些亮点。期权部门再次实现创纪录的净收入，同比增长34%。
增长得益于第四季度净交易和清算费用增长40%。总期权日均成交量增长24%，其中总指数期权成交量增长35%，多上市期权成交量增长20%。我们期权业务的每合约费率也同比增长13%，这得益于我们的指数和多上市产品的积极贡献。北美股票净收入与2024年第四季度相比增长17%，强劲的行业交易量推动净交易和清算费用增长18%。在非交易方面，市场数据费用增长12%，访问和容量费用增长10%。
欧洲和亚太地区净收入同比增长24%。净交易和清算费用增长33%，而非交易收入合计增长15%。期货净收入较2024年第四季度增长12%。增长主要归因于本季度VIX活动的复苏，总日均成交量增长16%。最后，全球外汇净收入同比增长22%，主要受平均每日名义价值增长17%和净捕获增长8%的推动。看看我们的CBOE DataVantage业务，第四季度净收入同比增长9%。
收入增长再次由健康的新订阅和单位销售支撑，约占本季度增长的90%，其余来自定价变化。我们对我们较新产品的成功感到鼓舞，包括专用核心、时间戳服务和一分钟开盘-收盘数据。在地区方面，我们看到指数和市场数据销售的增量增长，这得益于亚太地区新经纪商的上线。总体而言，我们对DataVantage业务中多个持久增长途径感到满意。转向费用，本季度调整后总运营费用为2.21亿美元，同比增长8%。
这一增长反映了薪酬和福利费用的增加，这主要是由于我们2025年强劲的收入增长增加了我们的短期激励薪酬。在详细说明我们2026年指引之前，我想简要介绍一下过去一个季度我们战略调整的进展，并解释这些行动如何反映在我们2026年的预期中。第四季度，我们开始了CBO澳大利亚和CBO加拿大业务的出售流程。我们看到潜在买家的浓厚初步兴趣，我们将继续努力达成对所有各方都有利的结果。
尽管我们已启动CBO加拿大和CBO澳大利亚的出售流程，但我们继续照常运营这些部门，每个部门的收入和费用贡献都包含在我们2026年的指引中。我们计划在销售过程达到里程碑时提供更新，并详细说明任何后续的财务影响。我们还停止了企业上市业务的运营，同时提高了不断增长的美国ETP上市业务和欧洲ETP上市业务以及我们几个较小的风险和市场分析业务的效率。我们2026年的指引充分纳入了这些行动的预期收入和费用影响。最后，去年我们决定探索降低CBOE欧洲衍生品交易所（简称FedEx）成本足迹的方法。
随着我们对业务的进一步评估，很明显，考虑到欧洲的零售投资环境和市场结构，FedEx不太可能达到目标收入和盈利能力指标。因此，在2026年1月，我们决定关闭FedEx。我们2026年的指引包括我们决定逐步停止FedEx的影响。FedEx逐步停止的财务影响预计将主要在2026年实现，不会改变我们在10月31日财报电话会议上沟通的总体估计收入和费用影响范围。关于2026年全年的战略调整决策，我们提出以下指引。
我们预计DataVantage的有机净收入增长将在中至高个位数范围内，我们预计总有机净收入增长将在中个位数范围内。我们还提出2026年调整后运营费用指引范围为8.64亿至8.79亿美元，低端增长3.3%，高端增长5.1%。我们的指引考虑了核心费用的适度通胀，以及最近宣布的领导层过渡相关的预期财务影响，并为新兴机会的增量投资提供了空间。我们很高兴在近期进行增量投资的几个领域包括扩大我们的证券融资交易能力，以及围绕新兴事件预测市场的新产品开发。
我们全年资本支出的指引范围为7300万至8300万美元，折旧和摊销预计在5600万至6000万美元范围内。根据当前税法，我们预计调整后收益的有效税率全年将在27.5%至29.5%之间，该范围的中点比2025年的税率低80个基点，这是由于与不确定税务状况相关的预计税务费用减少。虽然我们不提供利息收入或利息费用的正式指引，但我们预计2026年第一季度利息收入扣除利息费用后的净贡献将为300万至400万美元。
在资本方面，我们继续寻找有效配置资本并推动长期持久股东回报的方法。第四季度，我们以每股72美分的股息形式向股东返还了7600万美元，使2025年支付的股息总额达到2.84亿美元。考虑到股票回购和股息，芝加哥期权交易所在2025年向股东返还了总计3.5亿美元。我们以22亿美元的调整后现金头寸和0.9倍的杠杆率进入2026年，拥有很大的资产负债表灵活性。我们处于有利地位，可以投资于有机或无机机会，以及通过股息或 opportunistic 股票回购向股东重新部署资本。
展望未来，我们仍然专注于优化资本配置，并期待实现长期股东价值目标。现在我想把会议交回给Craig做总结发言。
谢谢Jill。随着我们作为一个组织向前发展，我们正将更多注意力集中在推动核心业务的成果上，并为行业内的新兴机会做准备。我们相信，利用这些机会首先需要拥有合适的领导团队。正如我们上周宣布的，我们很高兴欢迎Heidi Fisher领导我们的现金和现货市场业务，Scott Johnston担任我们的新首席运营官。两人在各自领域都拥有丰富的行业经验，并加强了我们在芝加哥期权交易所核心业务的管理能力。我想花一点时间对Chris Isaacson在芝加哥期权交易所任职期间所做的许多贡献表示诚挚的感谢。
从2005年作为BATS的创始员工开始，到作为我们执行团队的关键成员和首席运营官所做的重要贡献，Chris一直是芝加哥期权交易所成长和身份的重要组成部分。Chris体现了“芝加哥期权交易所优先”的心态，我们很幸运他将在2026年继续担任顾问。现在我想请Chris说几句话。谢谢Craig。首先，我要感谢我的芝加哥期权交易所同事们，感谢我们共同取得的一切成就，以及过去20多年来你们的信任。在一起的这段时光令人难以置信。对于投资者社区，
我感谢你们多年来的参与和深思熟虑的关注。在我在BATS和芝加哥期权交易所的时间里，能够与你们建立如此多有意义的关系是一种荣幸。虽然离开芝加哥期权交易所对我来说确实是苦乐参半，但我很高兴有机会花更多时间与家人在一起，并更全身心地陪伴他们。考虑到在Craig的领导下业务的良好势头、我们作为一个组织最近做出的战略决策，以及有能力的领导团队的支持——包括长期任职的领导人和加入组织的有才华的新成员——我觉得现在是交接的最佳时机。
再次感谢大家，现在我将会议交回给Craig。我们在加强核心业务的领导方面一直非常慎重。与Chris的这次过渡是经过深思熟虑的计划，我们很高兴能引进Heidi和Scott这样的优秀领导者。随着Heidi、Scott的加入以及最近在战略与企业发展、全球衍生品清算和DataVantage方面的关键招聘，我们的管理团队平均增加了超过25年的行业经验。重要的是，这些新招聘得到了我们从芝加哥期权交易所内部提拔人才的努力的补充。鉴于我们每个核心业务现在都拥有深厚的人才储备，以及由经验丰富的高管组成的强大区域领导团队，我相信我们比以往任何时候都更有能力利用未来的众多机会。
2025年在许多方面都是非凡的一年，我们以真正的实力开始2026年，这得益于健康的长期顺风、强化和对齐的领导团队，以及对每个核心业务的敏锐关注。有了这个基础，我们做好了充分准备，在未来几年继续保持势头，为股东释放更大的价值。现在我将会议交回给Ken进行问答。在这一点上，我们很乐意接受提问。我们要求您每人限制一个问题，以便有时间让每个人都能提问。
请随时重新加入队列，如果时间允许，我们将接受第二个问题。
此时，如果您想提问，请按星号键，然后按电话键盘上的数字1。要撤回您的问题，只需再次按星号1。再次提醒，我们将暂停片刻以整理问答名单。第一个问题来自Piper Sandler的Patrick Moley。请发言。
是的，早上好。你们指引2026年DataVantage收入增长在中至高个位数，这与过去几年的指引一致。但最近你们的增长趋势更接近高个位数到低两位数，而且这似乎很大程度上是由国际势头和新单位销售推动的。那么，您能否详细说明维持中至高个位数收入增长目标的决定？我们是否应该将其解读为只是普遍的保守主义，还是您预计未来几个季度增长会放缓？谢谢。
嘿Patrick，感谢你的问题。所以，你知道，当我们设定年度指引时，我们是从全年的角度来看，而不是，你知道，只是季度到季度的情况。我们继续看到DataVantage业务的持久性，但是的，在设定指引时，我们仍然对中至高个位数范围感到满意，但同样，新使用带来了一些良好的势头。销售额中约10%来自定价。
是的，我想补充一点，你知道，就Jill的观点而言，销售时机可能因季度而异，但在年度基础上，我们对目前的情况相当满意。只是为了了解DataVantage内部的市场数据情况，我们看到海外销售势头强劲。本季度我们约45%的新数据销售来自海外客户，而一年前这一比例约为35%。所以我们在那里看到了良好的势头。如果你看本季度的经常性销售，我们前五名经常性销售中有三名来自亚太地区的客户。
所以我们在那里看到了良好的势头。同样，在我们的CGI业务和分析业务中，期权嵌入式ETF对我们产品的利用继续强劲，客户对这方面的需求很大，所以我们对中个位数范围的持续增长非常乐观。
好的，谢谢。
下一个问题来自Jefferies的Dan Fannin。请发言。
谢谢。早上好，Craig。我希望您能详细说明您关于最近推出的单一名称零日期权的评论，以及您为什么有信心这不会蚕食您的指数业务，并最终扩大市场规模，我认为这是您的描述。希望能得到更多相关背景。
是的，当然。谢谢Dan。我先开始，但我会把它交给Rob。我的意思是，我们认为它对市场是附加的，但从根本上来说，从客户角度来看，包括从风险方面，我们的SPX产品和单一名称零日期权之间有很多差异。所以我们实际上不认为它们会相互蚕食。我们认为它们只会对市场产生附加作用。但是Rob，你为什么不评论一下。是的，也许我甚至。谢谢Craig。也许我甚至会退一步说。
这显然是我们收到的一个热门问题。所以也许只是概述一下我们在周一和周三交易的早期看到的情况，以及关于您的蚕食问题。到目前为止，我认为周一和周三期权的早期接受度很好。它们主要集中在两个名称上，英伟达和特斯拉。在这一点上，我们显然有一个非常小的数据集，但周一和周三的期权占已推出的九个名称中交易的期权总数的10%到30%之间。所以你知道，这些期权中的很多都被选中了，或者它们都被所有不同的交易所选中了。
我们非常确定所有不同的零售经纪平台都在提供它们。因此，从访问的角度来看，我们认为我们在关于SPX的蚕食问题上已经到位。真的，我认为退一步思考会有所帮助，正如Craig所提到的，人们为什么交易这些产品中的每一种，以及它们的实际运作方式有多么不同？SPX往往更平稳，因为它是一个多元化的篮子。价格变动往往更多地由宏观驱动。它们是众所周知的。单一名称则不同。它们更多地由公司特定新闻驱动，这实际上意味着更多的缺口。称之为更剧烈的波动，更厚的尾部。
因此，我们今天在零日期权中看到的策略与SPX日内更平稳的价格行动更一致，我们看到的零售活动在开盘时以及所谓的最后一小时（收盘时）出现，人们在交易那种势头，他们试图全天收集溢价衰减。因此，这些策略实际上不太适合那些价格具有更高缺口移动概率的、我们称之为更不可预测的标的资产。现在，我是否认为这会阻止人们交易单一名称零日期权？嗯，不会。
投资者将继续开发新策略，并将这些更短的期限引入他们的投资组合。但我认为这实际上将对整体行业交易量产生积极影响。我不认为它们会蚕食，原因是两者的交易差异足够大，以至于一个不能很好地替代另一个。但我确实认为现在对投资者来说非常重要的是，他们必须处理单一名称零日期权和单一名称SPX交易之间产品设计的一些非常大的根本差异。例如，SPX期权是现金结算和欧式期权，而单一名称期权是实物结算和美式期权。
因此，这种差异将提前行权带入单一名称期权。因此，在到期日，SPX零日期权头寸根据指数价格以现金结算。没有隔夜风险。您的账户第二天会被借记或贷记。而对于单一名称期权，您最终会得到实际的股票份额。所以我认为这对投资者来说非常重要。这意味着存在隔夜风险。这也意味着您必须在第二天平仓这些股票头寸，以释放您的资本用于新的期权策略。因此，如果您试图在我们看到的单一名称中运行一些更高周转率的零日期权策略，这些差异确实很重要。
因此，这些基本的合约差异也是芝加哥期权交易所真正高度重视投资者教育的原因。我们认为在这个阶段确保投资者了解这两种产品之间的差异非常重要，并且他们不会在到期时意外地看到现金和/或股票在他们的账户中流动。所以我知道这是一个冗长的答案。我认为重要的是把所有这些细节都讲出来，因为我喜欢推出周一和周三的单一名称期权。我认为这对行业交易量有好处。但实际上，我们不认为它们会取代SPX。
我们更认为它们是对系统的补充。
很好，谢谢。
下一个问题来自美国银行的ELA ABBOUD。请发言。
早上好。感谢回答我的问题。你们在2024年和2025年完成了一些介绍经纪商的上线，当然包括Robinhood，还有几家亚太地区的经纪商。我希望您能让我们了解这些新经纪商对2025年强劲的SPX交易量的贡献，以及2026年进一步增加经纪商的渠道情况如何？
是的，我是Rob。谢谢Eli。也许我来回答这个问题。我们不会具体到SPX的归因，但我可以给你一个更高层次的概述。正如你提到的，我们继续扩大对核心产品的访问。Robinhood是一个很好的补充。我们继续看到他们的期权交易量增长，这非常令人兴奋。我认为他们已经公开表示，他们预计中期期权渗透率会有良好的增长。我想我在一篇文章中看到他们估计期权渗透率会有40%到45%的增长。所以我们对此感到兴奋。
正如你提到的在亚太地区，我们继续看到国际零售经纪商和机构客户希望连接到我们的交易所，特别是SPX期权。大型科技股名称也有需求，还有VIX。你知道，他们表示非常渴望真正利用我们拥有的庞大美国流动性池。韩国在SPX期权方面是一个成功案例，我很抱歉，我们看到的10家，不，7家确定的本地经纪商现在都提供SPX期权。相比之下，两年前这一数字为零。
所以这正在扩大。我们认为这是一个真正的增长机会。再举一个地区的例子，台湾在第四季度看到了第一家本地零售经纪商推出SPX和VIX期权，我们预计今年会有更多经纪商跟进。所以那里有更多的增长。持续的需求不断涌现。我们看到这种交易量不仅出现在我们的一些GTH时段。我想你在Craig的发言中听到了这一增长速度非常快，但我们也看到它实际上出现在我们的常规交易时段。我们对进入美国的国际需求感到非常鼓舞，并将其视为未来几年的一个重要增长领域。
下一个问题来自巴克莱银行的Ban butish。请发言。
嗨，早上好，感谢回答我的问题。我认为你们在电话会议上还没有谈到预测市场。我知道有一些媒体报道表明你们正在考虑或与经纪商就“是/否”期权进行早期讨论。那么，您能否更新一下您在产品设计方面的想法？与分销合作伙伴、做市商的对话情况？以及您能分享的任何其他信息？谢谢。
是的，当然。我们对事件和预测市场的持续增长感到兴奋。我们真的将其视为芝加哥期权交易所现有优势的合理延伸，它们为新客户提供了明确的切入点，并为更广泛的芝加哥期权交易所产品采用提供了途径。正如你们听到我们提到的，我们目前的重点是金融和经济类合约。这是我们认为我们拥有最深厚专业知识的领域，我们的核心产品已经存在的领域，以及我们相信可以立即为最终用户创造价值的领域。我想说，通过贴近我们的核心，我们可以利用我们的技术、现有产品流动性（我认为这很重要）和我们的市场结构经验，同时为客户提供在所有已建立的受监管交易所交易带来的监管确定性和可靠性。
我认为这很重要。你知道，有几个重要的点我认为值得强调。你知道，我们最初的产品将是证券产品。我们认为这是接触最广泛最终用户的最佳方式，并且它清楚地将我们正在做的事情与市场上许多非基于证券的平台区分开来。其次，这些产品将与我们的SPX期权生态系统紧密结合。我们已经看到每天有超过20万份SPX零日期权合约交易，其中许多交易，你知道，具有与这位新投资者正在寻找的相同类型的确定风险或如你所提到的全有或全无的支付 profile。
因此，这提供了非常自然的联系，我们认为我们可以利用这一点在预测市场领域取得成功。因此，从监管角度来看，我认为同样重要的是要提到，我们对Atkins主席和Selig主席最近的评论感到鼓舞，特别是关于明确区分被视为证券与CSD监管互换的界限。你知道，他们的言论强化了证券产品属于注册证券交易所的观点，这实际上使芝加哥期权交易所在扩展到这一领域并继续发展方面处于非常有利的位置，可以说是处于主导地位。
现在，这种监管清晰度背后的积极因素是它给人们增加了信心，你知道，随着确定性的提高，参与度不仅在个人投资者中扩大，而且在零售经纪平台中也扩大，这很重要。你知道，他们以前对进入这个领域持谨慎态度，所以我们认为时机很好，加上监管清晰度，这种产品集如何与我们现有的SPX产品集交织在一起。至于何时推出，我想这总是我们得到的最后一个问题，也就是你认为我们何时会推出？你知道，现在我们的目标是第二季度推出，假设获得监管批准，而且最重要的是合作伙伴准备就绪，因为我们需要与行业中的各种合作伙伴（如OCC和许多零售经纪平台）一起推出这些产品。
但随着我们越来越接近，我们将继续提供更多更新，但总体而言，我们对这个领域感到非常兴奋。
好的，非常感谢。
下一个问题来自德意志银行的Brian Bedell。请发言。
很好，谢谢。早上好。感谢回答我的问题。也许只是跟进一下那个问题，然后可能再问Jill一个关于收入指引的问题。那么第二季度推出的，我想确认一下是二元期权。然后接下来的问题是，您预计何时推出更传统的预测市场合约？是在未来一两个季度，还是更长期的？然后我知道开发这些的费用已包含在指引中。
收入指引中是否也包含了这些的收入假设？然后Jill，关于收入和费用指引，您能否再次确认其中包含的部分与第三季度电话会议中的评论相比，我认为剥离业务按年率计算净收入下降3%，费用下降8%至10%。听起来大部分仍然包含在内，因为提到了加拿大和澳大利亚的情况，但想确认一下。
所以，是的，谢谢Brian。我可以先回答你关于事件合约的问题。所以第二季度是针对，我不会给出太多细节，因为我们稍后会对此做更大的宣传。但它将是全有或全无的风格，结合我们认为能够将我们今天在SPX中看到的一些价差交易交织在一起的方式。所以这就是我们第二季度的目标。再次想想我们的核心产品，想想是/否，但甚至有一点不同的转折作为差异化因素。
然后，一旦我们获得 traction 并将初始合约在零售经纪平台上推出，因为他们构建了能够支持这些合约的GUI，并真正为用户提供他们所追求的用户体验，我们将考虑将其扩展到你所提到的更传统的合约。更多的是围绕事件风格的是/否合约。但可以将其视为随着市场采用的发生，这将是未来的稳步推出。Rob，你可以评论一下。
我的意思是，Rob所描述的仍将专注于金融和经济事件。但我喜欢这个策略。我喜欢这种对证券产品的强调。它利用了市场每天交易的数十万份价差合约，并以这种方式利用我们的优势。是的。
证券。是的，证券。您是指单一名称公司证券还是指数证券，或者两者都有？
我们将从指数开始。目前这只是一个自然的契合点。但你知道，随着时间的推移，这也可能扩展到其他证券。好的，然后就Craig的观点快速补充一下，我提到我们每天看到20万份SPX合约交易。这些是非常紧密的最小增量垂直价差。这些到期日的最小增量垂直价差实际上具有二元支付，即是/否支付。因此，我们相信SPX中已经存在事件风格的合约。因此，当我谈论这种全有或全无的新合约，结合我们看到的价差，正如我提到的20万份合约，我们认为我们可以向市场提供一种非常积极的基于证券的、从指数开始的产品。
然后，关于你问题的后半部分，即与指引影响相关的部分。所以你的问题有几个不同的组成部分，如果我有遗漏的地方请告诉我。但我要解决的第一个问题是关于2026年收入指引中是否包含Rob提到的新预测和事件合约机会的收入假设。我只想说，2026年收入指引中包含了少量预期贡献，但我们确实预计这将随着时间的推移而增加，并将随着情况变得更加明确而继续更新我们的模型。不过，关于战略调整部分以及它们如何影响指引，
我在准备好的发言中试图提到了几个不同的部分，但我们将在这里花几分钟进一步阐述和澄清。所以正如你早些时候提到的，我们在10月份曾沟通，预计所有调整的净影响将导致约3%的净收入损失。因此，其中一些部分已经包含在2026年收入指引中。这些将涉及决定逐步停止日本股票业务、企业上市业务，以及我们在风险和市场分析业务中进行的一些优化，以及FedEx计划的任何预期收入。
所以这些已知因素已纳入2026年指引。不过，2026年收入指引中仍包含CBO加拿大和CBO澳大利亚的贡献，因为这些业务在出售过程中仍由芝加哥期权交易所积极拥有和运营。如果这些业务对2026年的收入或费用贡献产生任何影响，我们将重新调整指引并向市场传达这些影响。
太好了。相关费用，您刚才描述的相关费用也包含在内，加拿大和澳大利亚的费用包含在内，其他已关闭业务的费用剔除。
正确。因此，2026年费用指引确实包含了我们预计与加拿大和澳大利亚相关的费用。正确。然后，我们正在进行的一些优化在时间上会有一定的滞后。但在很大程度上，我们确实预计2026年从日本业务、企业上市业务、风险和市场分析优化以及FedEx逐步停止中获得一定的节省。所以这些已知因素已嵌入2026年费用指引中。
太好了。非常感谢。非常感谢。
下一个问题来自高盛的Alex Blaustein。请发言。
嘿，大家早上好。感谢回答我的问题。你们谈论的许多战略举措都是有机建设。这感觉是一致的。资产负债表显然仍然处于非常良好的状态。所以我希望您能更新一下我们关于未来12到18个月股票回购或任何其他资本使用的最新想法。
当然。所以，如果你回顾历史，我们的资本回报率实际上在有机投资上获得了一些最高的回报。因此，在战略调整之后，显然我们正在从业务的某些领域转向。但这使我们有时间和资产负债表灵活性来真正投资于我们确实看到希望的领域。因此，从有机角度来看，我们今天提到的几个机会是我们正在重点投资以进一步扩展证券融资交易业务线，以及围绕事件预测市场的一些产品开发和机会。
因此，我们确实非常专注于不断审视我们所有的核心业务线，看看我们可以进行哪些进一步的增强或优化，以产生长期的收入流。但这并不是说股票回购不再是优先事项，我们绝对仍将在 opportunistic 的基础上进行回购。我们也有支付季度股息的历史，并且每年都在增加股息。如果你回顾2025年8月，我们确实宣布将股息增加14%。真的，你知道，我们喜欢我们目前拥有的灵活性。
我们喜欢手头的现金，你知道，我们将继续根据我们面前的机会优化资本回报。
太好了，谢谢。
下一个问题来自瑞银金融的Alex Cram。请发言。
嘿，大家早上好。冒着更具体地问Brian关于费用方面问题的风险，Jill，你知道，关于你在上次电话会议中谈到的8%到10%，你能否给我们一个数字，说明其中有多少现在基本上已从2026年成本指引中剔除？谢谢。
早上好，Alex。不，我们不会在那么具体的层面上进行细分。但我要说的是，有相当多的部分正在剔除，然后，你知道，我们正在进行一些有机投资，再加上我要说的是，你知道，大部分节省将在稍后来自加拿大和澳大利亚的一些部分。但就像我说的，我们已经开始看到日本股票业务的全年收益，以及预计FedEx部分的很大一部分节省。
所以这确实是一个平衡。你确实在我们提出的指引中看到了这一点。所以你知道，你看范围的低端8.64亿美元，高端8.79亿美元。这表明，你知道，费用指引在3.3%到5.1%之间。同样，随着CBO日本或CBO澳大利亚、CBO加拿大业务的时间安排变得更加明确，我们将在全年向你提供更新。但目前，考虑到一些正在进行的事项，我们对所传达的范围感到满意。
明白了。我想我需要问一下。我会回来跟进。谢谢。
下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Ashish Sabhadra。请发言。
感谢回答我的问题。我想知道您能否提供更多关于专用核心推出的信息，并谈谈DataVantage内的新增长举措和新产品路线图。谢谢。
嗨。是的，总的来说，你知道，我们在过去一年左右推出的一些产品包括专用核心。再次，这减少了访问我们股票市场的延迟。我们还推出了时间戳和一分钟开盘-收盘数据集，这些更侧重于我们期权交易所的数据集，我们已经推出了这些。我们从美国开始，然后将它们推广到欧洲市场。所以这些是我们已经实施的一些举措。展望2026年，我们也计划推出一些新产品。
今年年初我们刚刚推出了期权精简数据集。我们已经看到亚太地区对该数据集的浓厚兴趣。年中左右，我们将推出CBO时钟服务，随着我们与客户合作了解对该服务的一些需求，它具有良好的潜力。因此，我们继续围绕客户真正感兴趣并要求的新产品和服务进行创新。因此，我们将在26年继续推出这些产品。
谢谢。太好了。
下一个问题来自William Blair的Jeffrey Schmidt。请发言。
嗨，早上好。你们在上次电话会议上讨论过正在为交易所改进定价，无论是做市商激励、更具吸引力的回扣计划等等。您能否向我们提供最新情况？这真的是针对多上市期权吗？
谢谢。嗨，是的，我来回答这个问题。是的，这是针对多上市领域。我们仍然，你知道，这对我们来说是一个令人兴奋的领域，也是芝加哥期权交易所的核心。正如所有报告显示的那样，你知道，行业交易量继续以惊人的速度增长。因此，这是我们高度关注的领域。但我们会说，你知道，正如你指出的，竞争非常激烈。到26年初，我们将在该领域达到20家交易所。但尽管如此，你知道，芝加哥期权交易所在多上市领域仍控制着约22%的市场份额，在整体市场份额中排名第一。
因此，正如你提到的，我们不会深入探讨，我们一直在不断发展不同的功能、不同的定价方案。我们一直在积极评估和研究我们不同勋章的所有这些定价增强功能。但我认为重要的是要指出，我们在管理市场份额和收入捕获之间的动态时总是非常有意图的。因此，我们不认为这是一个静态的权衡。随着市场条件的变化，我们将不断调整定价和激励措施，以确保我们最大限度地扩大芝加哥期权交易所的整体机会集，而不是在特定季度优化单一指标。
所以这是一个持续的事情，并将继续是一个持续的事情。关于市场结构方面我们正在做的更具体的事情，我们正准备在我们有限的GTH时段推出多上市交易。你已经看到了相关报道，这将在今年晚些时候等待监管批准。另一个我认为值得一提的，我不确定我们之前是否提到过。我们正在与行业参与者就期权监管费（ORF）改革的可能性进行接触，正如你现在听到的那样。ORF是对期权交易收取的每份合约费用，用于资助市场监管和监督。
ORF是对客户交易收取的，无论交易实际在哪个交易所执行。因此，这笔费用被期权交易所用于资助其监管责任。但由于有许多期权交易所，正如我提到的，2026年初有20家，ORF可能由多个场所对同一笔清算交易收取，这就是为什么它已成为整个行业关注和讨论的焦点。因为随着交易所数量的增加，客户交易的累计ORF负担增加，这就是为什么衍生品行业，你知道，一直在积极讨论这项ORF改革，并将费用与交易实际发生的地点更紧密地对齐，以减少摩擦成本，提高整体市场效率。
这项举措对我们很重要。芝加哥期权交易所坚信并支持将费用与实际交易发生的地点对齐。我们总体上认为，如果你看看我们在定价、扩展GTH或ORF改革方面的方法，我们仍然认为我们有能力在多上市领域保持行业领先地位。
好的，谢谢。
下一个问题来自摩根大通的Ken Worthington。请发言。
早上好，我是Madeline Deliden，代表Ken提问，感谢您 earlier 关于单一名称蚕食风险的评论，但您能否提供更多背景或帮助我们衡量客户在交易新的短期股票风险管理工具时可能实现的资本效率？无论是单一名称零日期权、您推出的MAG10指数、二元期权，还是与传统标准普尔指数一起交易时。谢谢。
当然。你想让我。是的，你可以开始。我的意思是，所有这些产品都通过OCC进行清算。因此，结果是，你知道，由于OCC内的投资组合保证金，有大量的资本和保证金效率。所以我认为这又是这些产品推出的另一个互补性，即它们都在同一个池中持有，因此，你知道，它们获得了中央清算的多边好处。我想这就是你的问题。但是Rob，你想补充一下并可能扩展一下吗？只是，你知道，如果你考虑事件、零日期权（无论是单一名称还是指数）、MAG10。
所有这些，正如Craig指出的，都在OCC清算。因此，随着我们扩展产品集，无论是引入新的期限，甚至引入由现有产品组成的新产品。所以想想MAG10是相对于已经交易的单一名称的前10名名称，所有这些。这就是我们的策略。所有这些都进入OCC的同一风险桶中，用于抵消和风险抵消资本效率。因此，当我们扩展工具包时，其美妙之处在于，随着你添加这些名称，人们的投资组合不会引入一个全新的资产类别，你必须作为一个全新的垂直领域来资助。
你引入的是新的风险特征、新的接入点，都在他们现有的垂直领域内，这是一种更有效的交易方式。
谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的Michael Cypress。请发言。
嘿，早上好。感谢回答我的问题。我只是希望您能分享一下关于将交易时间扩展到全天候（24/7）的最新计划。这条道路和一些障碍是什么样的。我知道对于多上市期权，您已经宣布将延长某些期权合约的交易时段。只是好奇您如何考虑克服流动性分散和确保真正价格发现的任何障碍，特别是在一些隔夜时段。谢谢。
是的。Michael，我只想提醒你。所以我们已经交易期货指数期权和外汇23或23.5小时5天，并且已经有很多年了。正如我们在本次电话会议中提到的，通过准备好的发言和问答环节，全球交易时段（GTH）的交易量同比增长了34%。所以我们在已经交易的市场中看到了巨大的增长。在美国股票方面，我们今天从美国东部时间凌晨4点交易到晚上8点。这是所有美国股票市场中最广泛的交易时间。11月底，假设市场基础设施、合并磁带和DTCC准备就绪，包括我们的Edge X市场在内的行业将在11月底进入23小时5天的交易。
但你将在上半年看到相关的规则文件。然后针对你关于24X7的具体问题，你知道，我们已经在制定计划。听到了很多关于事件预测市场和一些关于加密货币的讨论。所以我们当然有能力进行23小时5天的交易。我们正在研究将我们的清算能力以及交易能力扩展到24X7意味着什么。而且，我想说，只需关注当我们看到适当的市场需求来证明这些项目的合理性时的情况。但这些肯定在规划中，我们期待在客户需求出现时将其推向市场。
Michael，快速补充一下，如果你具体询问多上市期权，你知道，我们正致力于在第三季度推出扩展的GTH时段，等待监管批准。在我们的文件中，我们将增加美国东部时间早上7:30至9:25的早间时段，以及下午4:00至4:15的收盘后时段，以补充Craig提到的美国东部时间9:30至4:00的现有美国股票期权交易时间。我们的计划是从仅25个名称开始，这些名称代表期权和相关股票中市值最高、流动性最强的名称。
正如你强调的，这确实是为了响应股票期权交易量的激增以及整个行业向24小时5天交易的推动。但这些是我们扩展多上市期权的具体细节。
那么关于多上市期权。所以交易到4:15。只是好奇，为什么不延长一点时间？您如何考虑这个问题？有哪些障碍？您认为我们什么时候能在多上市期权中实现24/5、24/7？
不，我认为这确实是个好问题。你知道，我们正试图缓慢而谨慎地扩展功能，以确保市场参与者做好准备，这是一个平稳的过渡过程。目前，我们扩展的这些窗口占我们当前SPX GTH时段交易量的大部分。因此，我们不想一开始就给流动性提供者带来负担，让他们必须全天候配备人员并在一些交易量较低的时段提供流动性。所以我们觉得如果我们以SPX和XSP为指导，这是我们看到大部分交易量的地方。
所以让我们在那里扩展25个名称。让我们看看效果如何。不要给流动性提供者带来负担，然后希望在有意义的时候进行扩展。
太好了。非常感谢。
问答环节到此结束。我现在将会议交回芝加哥期权交易所管理层进行总结发言。
非常感谢。感谢大家今天的参与。我只想最后一次感谢Chris Isaacson多年的经验。这是他最后一次与我们一起参加财报电话会议，但他将作为顾问在我们这里待一段时间。Chris，我们感谢你，感谢你的参与。谢谢，Craig。谢谢大家。
女士们，先生们，今天的电话会议到此结束。感谢大家的参与。现在您可以挂断电话了。