Sean Rourke（投资者关系副总裁）
George Aylward（总裁、首席执行官兼董事）
Michael Angerthal（执行副总裁、首席财务官、首席会计官兼财务主管）
Benjamin Budish（巴克莱银行）
Crispin Love（Piper Sandler）
William Katz（TD Cowen）
好的。早上好，我叫Dede，今天将担任你们的会议操作员。
我想欢迎各位参加维德思投资的季度电话会议。
本次电话会议的幻灯片演示可在维德思网站www.virtus.com的投资者关系部分获取。
本次电话会议正在录制，并将在Virtis网站上提供回放。
目前，所有参会者均处于仅收听模式。
在发言人发言后，将有问答环节，届时会提供相关说明。
现在，我将把会议交给你们的主持人Shawn Roark。
谢谢Deedee，各位早上好。
欢迎参加维德思投资2025年第四季度财务和运营业绩讨论。
今天与我一同出席的有我们的总裁兼首席执行官George Ellward，以及首席财务官Mike Engerthal。
在他们准备好的发言之后，我们将开放电话会议接受提问。
在开始之前，我想请大家参考幻灯片2中的披露信息。
今天的评论可能包含前瞻性陈述，其中涉及我们的新闻稿和SEC文件中描述的风险和不确定性。
实际结果可能存在重大差异。
我们还参考了某些非GAAP财务指标。
与最直接可比的GAAP指标的调节表可在今天的新闻稿和我们网站上的财务补充文件中找到。
现在，我想把电话会议交给George。George。
谢谢Sean。各位早上好。
我将首先概述我们今天上午公布的业绩，然后Mike将提供更多细节。
第四季度对我们来说是充满挑战的环境，因为占我们资产管理规模一半的质量导向型股票策略仍然不受青睐，导致净流出水平上升。
正如我们之前所指出的，我们的质量导向型股票策略在各个周期中都取得了强劲的长期业绩，并且在受到青睐时曾是我们增长的最大驱动力。
然而，市场背景继续青睐更多动量驱动型股票，导致短期表现不佳。
重要的是，我们优质股票策略的影响掩盖了整个业务的优势领域，本季度这些优势领域包括多个经理的策略出现正净流量，包括增长型股票、新兴市场、债务上市、实物资产和事件驱动型策略。
ETF持续出现强劲的正净流量，推出差异化的主动管理型ETF产品，通过两项战略投资扩展到私募市场，固定收益和另类投资具有强劲的长期投资业绩，近期表现也很出色，本季度通过1000万美元的股票回购继续返还资本，资产负债表稳健，流动性充足，年末净杠杆极低。
本季度我们继续执行战略重点，包括通过推出几只ETF来扩大产品 offerings，并将ETF扩展到私募市场，本季度我们推出了三只新的主动管理型基金，包括来自Sylvant的增长机会ETF以及我们系统团队的美国和国际股息策略。
我们预计在未来两个季度，包括Stone Harbor、Duff and Phelps和Sylvan在内的多个经理将推出更多主动型ETF。
我们现在拥有25只ETF，涵盖一系列策略，并继续专注于扩大在分销渠道中的获取途径。
此外，我们还有其他几项新产品正在筹备或申请中，包括区间基金和额外的零售独立账户策略。
如前所述，我们还通过先前宣布的拟收购Keystone National Group的多数股权（一家以资产为中心的私人信贷经理）以及对Crescent Cove（一家风险增长经理）的少数投资，扩展到了私募市场。
我将很快详细讨论这两项投资。
看看我们的第四季度业绩，截至12月31日，管理资产为1590亿美元，低于1690亿美元，原因是净流出和市场表现的影响，总销售额为53亿美元，而第三季度为63亿美元，其中包括4亿美元的封闭式基金发行。
总净流出为81亿美元，在各产品中，流出几乎完全由股票驱动。
从各资产类别的流量来看，股票净流出主要反映了质量导向型策略持续面临的风格阻力。
我们在这类策略中出现了几次有意义的机构部分赎回，以及一些季节性的税务损失收割基金。
本季度固定收益净流量小幅为负，为1亿美元，我们看到某些固定收益策略出现正净流量，包括多部门和新兴市场债务。
另类策略本季度基本收支平衡，过去12个月为正。
就我们在第一季度初看到的情况而言，我们的美国零售基金继续面临阻力，尽管市场出现了投资者情绪扩大的令人鼓舞的迹象，1月份销售额达到6月以来的最高水平，净流量达到9月以来的最佳水平，ETF销售的固定收益净流量为正，零售独立账户的净流量继续强劲。
虽然本月我们看到销售额有所增长，但有一位客户进行了大规模赎回，将低费率模型委托重新平衡为被动策略。
在机构方面，趋势与第四季度相似，已知赎回超过已知 wins。
现在转向我们的财务业绩， earnings和营业利润率略有下降，反映出平均资产管理规模下降，但部分被运营费用下降所抵消。
营业利润率为32.4%，而上个季度为33%。
每股收益为6.50美元，而第三季度为6.69美元。
转向投资业绩，近期业绩反映了我们对优质股票的超重配置，而长期业绩表明我们在市场周期中产生了稳健的业绩，为期三年。
尽管39%的资产管理规模因股票表现不佳而跑赢基准，但固定收益和另类策略表现非常出色，分别有76%和60%的资产管理规模跑赢基准。
在10年期间，62%的股票资产、77%的固定收益资产和71%的另类资产跑赢了各自的基准，仅就共同基金而言，65%的股票基金和87%的固定收益基金在10年期间跑赢了其纯粹中位数。
我还注意到，我们84%的评级零售基金资产属于3星、4星和5星基金，23只零售基金被评为4星和5星，这与股票相关。
尽管面临风格阻力，我们的质量导向型经理继续高 conviction地投资于具有持久基本面和长期潜力的企业。
他们的纪律性方法在各个周期中都带来了出色的回报，我们仍然相信，随着具有质量特征的公司重新受到青睐，这些策略在年初至今的环境中处于有利地位。
我们感到高兴的是，尽管时间很短，但其中一些策略已经产生了非常引人注目的业绩，就我们的资产负债表和资本而言。
我们继续拥有财务灵活性，以平衡我们的资本优先事项，包括在业务中投资资本、向股东返还资本以及适当的杠杆。
本季度我们回购了约60,000股股票，价值1000万美元，全年我们使用6000万美元回购了超过347,000股股票，占期初股票的5%。
我们在本季度结束时拥有大量流动性，包括3.86亿美元的现金及等价物和2.5亿美元未使用的循环信贷额度，为即将到来的第一季度义务（包括Keystone National的 closing payment）做好了准备。
在将电话会议交给Mike更详细地回顾我们的财务业绩之前，我想重点介绍一下Keystone National和Crescent Cove交易，这些交易将使我们能够提供具有强劲业绩记录的差异化策略的私募市场产品。
我们将收购Keystone 56%的多数股权，Keystone是一家精品私人信贷经理，专门从事基于资产的贷款，在要约收购基金和两只私人REIT中拥有约25亿美元的资产。
Keystone的方法不同于传统的直接贷款。
其融资由特定抵押品担保，通过定期支付本金和利息进行自我宣传，期限较短，并具有强大的契约和触发条件。
这种以抵押品为后盾、契约丰富的设计为投资组合中私募市场敞口不足的投资者提供了有意义的下行保护，并为那些已经投资于传统私人信贷的投资者提供了差异化的补充。
我们看到Keystone在零售和机构渠道都有巨大的增长机会。
他们的策略已经在一个大规模的要约收购基金中可用，该基金被既定的财富管理公司基础所使用，我们相信我们可以显著扩大这一规模。
此外，随着时间的推移，我们还期望将这些能力介绍给美国和非美国机构客户。
我们很高兴欢迎Keystone位于盐湖城的团队加入维德思，并预计在第一季度完成交易。
关于Crescent Cove，这是一家私人投资公司，专注于为高增长的中端市场科技公司提供灵活的资本解决方案，我们完成了35%的少数投资。
Crescent Cove建立了强劲的业绩记录，通过多个私人基金将资产管理规模增长到超过10亿美元，拥有多元化的客户基础。
他们的风险债务策略为投资者提供了一种引人注目的风险管理方式，以获得对私人科技公司的敞口。
我们看到Crescent Cove的长期增长潜力，包括扩展到其他产品以扩大客户使用范围，我们很高兴能与他们的团队合作。
有鉴于此，我将电话会议交给Mike，由他提供更多财务细节。Mike。
谢谢George。今天早上很高兴与大家在一起。
从幻灯片10的业绩开始，截至12月31日，我们的总管理资产为1595亿美元，平均资产下降3%至1.65.2亿美元。
我们的资产管理规模在产品和资产类别中继续保持良好的多元化。
按产品划分，机构账户占资产管理规模的33%，包括财富管理在内的零售独立账户占27%，美国零售基金占26%。
其余14%包括封闭式基金、全球基金和ETF。
在开放式基金中，ETF资产管理规模增加到52亿美元，由于持续强劲的净流量环比增长5亿美元，同比增长72%。
我们在资产类别方面也实现了良好的多元化，广泛分布于国内和国际股票，包括中小盘和大盘策略，以及在期限、信用质量和地域方面多元化的固定收益平台。
转向幻灯片11的资产流量，总销售额为53亿美元，而第三季度为63亿美元。
按产品划分，机构销售额为14亿美元，而上个季度为20亿美元，其中包括4亿美元的发行。
零售独立账户销售额为12亿美元，而第三季度为14亿美元。
开放式基金销售额为28亿美元，与上一季度一致，其中包括8亿美元的ETF销售额。
总净流出为81亿美元，而上个季度为39亿美元。
按产品划分，机构净流出30亿美元，主要是由于优质国内和全球大盘增长策略的赎回。
在本季度的总总流出中，75%是部分赎回，而非完全终止。
零售独立账户净流出25亿美元，由优质小盘和中小盘股票策略驱动。
开放式基金净流出25亿美元，相比上个季度的11亿美元，也由质量导向型股票策略驱动，这超过了ETF的正流量。
ETF继续保持强劲势头，产生6亿美元的正净流量，并维持强劲的两位数有机增长率。
在转向财务业绩之前，我要指出，我提供的第一季度以后的展望评论考虑了Keystone的完整季度影响。
转向幻灯片12，经调整的投资管理费用为1.689亿美元，下降4%，原因是平均资产管理规模下降和平均费率略有下降。
平均费率为40.6个基点，而上个季度为41.1个基点。
对于第一季度，41至42个基点的平均费率对于建模目的是合理的，展望第一季度以后，我们预计平均费率将在43至45个基点的范围内。
一如既往，费率将受到市场和资产组合的影响。
幻灯片13显示了五个季度的就业费用趋势。
经调整的总就业费用为9580万美元，下降3%，原因是可变激励薪酬降低。
经调整的就业费用占收入的百分比为50.7%，在我们49%至51%的范围内。
提醒一下，第一季度将包括季节性就业费用，这超出了该范围。
展望第一季度以后，我们预计就业费用占收入的百分比将在50%至52%的范围内，因为Keystone的加入带来的好处被股票资产管理规模的下降所抵消。
一如既往，它将根据市场表现（尤其是）以及利润和销售额而变化。
转向幻灯片14，经调整的其他运营费用为3020万美元，低于上一季度的3110万美元，原因是上一季度有离散的并购相关成本。
几年来，我们将其他运营费用维持在每季度3000至3200万美元的范围内，对于第一季度的建模目的，这仍然是合适的。
展望第一季度以后，我们认为每季度3100至3300万美元的范围是合理的。
幻灯片15说明了收益趋势。
经调整的营业收入为6110万美元，相比第三季度的6500万美元有所下降，原因是平均资产下降，但部分被运营费用下降所抵消。
经调整的营业利润率为32.4%，比第三季度下降60个基点。
关于非运营项目，非控制性权益为150万美元，低于210万美元，原因是我们多数股权管理公司的所有权增加。
对于第一季度的建模目的，这一水平是合适的。
第一季度以后，我们认为非控制性权益的合理范围将为500至600万美元，其中考虑了Keystone的少数股权。
我们25.3%的有效税率环比下降70个基点，原因是我们混合州税率的更新，这一税率对于第一季度的建模目的是合适的。
从第二季度开始，由于Keystone的加入，我们预计有效税率为23%至24%。
经调整的每股摊薄净收益为6.50美元，比上一季度的6.69美元下降3%。
幻灯片16显示了我们的资本流动性和选定资产负债表项目的趋势。
12月31日的现金及等价物为3.86亿美元。
此外，我们有3.06亿美元的其他投资，包括支持增长计划的种子资本。
未偿债务减少100万美元，反映了新定期贷款的季度所需摊销付款。
总债务与EBITDA之比为1.3倍，我们在本季度结束时的净债务为1300万美元。
第四季度，我们以1000万美元回购了60,292股普通股。
本季度的其他资本用途包括用于Crescent Cove的4000万美元closing payment，该款项包含在6100万美元的权益法投资行中，其中还包括我们对Zevenbergen的少数投资以及900万美元用于增加我们多数股权管理公司的股权，这是第一季度计划股权购买的最后一笔。
第一季度的现金使用将包括我们的年度激励付款（通常是我们一年中最高的运营现金支出）和年度收入参与付款，我们预计约为2200万美元，这代表了大部分剩余义务，如前所述，我们将在完成Keystone National交易时支付2亿美元。
考虑到该付款和其他第一季度活动，我们预计3月31日的净杠杆率为EBITDA的1.2倍。
有鉴于此，让我把电话会议转回给George。George？
谢谢Mike。我们现在将接受你们的提问。
Dee Dee，请打开线路好吗？
好的。提醒一下，要提问，请按电话上的星号11，等待您的姓名被宣布。
要撤回您的问题，请再次按星号11。
请稍候，我们正在编制问答名单。
我们的第一个问题来自巴克莱银行的Ben Budish。您的线路已接通。
嗨，早上好，感谢您接受提问。
也许首先，关于费率，Mike，您对本季度和全年给出了一些说明。
只是好奇您能否更详细地说明一下。
本季度费率压缩的驱动因素是什么？
我假设第一季度的指导是基于年初至今的情况，全年将受益于Keystone，但任何关于潜在动态的更多说明都将有所帮助。
是的。如你所知，我们的费率在相当长的一段时间内都在相对狭窄的范围内运行。
我认为如果将第一季度的40.6个基点正常化，你会得到约40.9个基点，略低于41个基点，因为我们有一些离散费用，尤其是在ETF方面。
因此，正常化后，季度环比基本持平。
所以我们能够维持这一水平，你知道，从40.9个基点出发，我们给出了第一季度41至42个基点的范围。
所以你有了那个水平。
我们预计Keystone将有一个月的影响，因为正如我们所讨论的，我们计划在3月1日完成交易。
因此，当你将Keystone的一个月影响与第四季度末的情况相结合时，我们认为该范围对于建模是合适的，并代表了我们随着时间的推移将费率保持在该狭窄范围内的能力。
好的，有帮助。
也许只是一个战略问题。
我知道你刚刚完成了一项交易，所以很抱歉我们已经在问你下一项交易了。
但是George，在你的准备发言中，你谈到了市场范围内的阻力，特别是你过度配置的价值导向型策略。
我只是好奇。
我理解在过去几年中，问题可能更多地围绕私募市场、私人信贷。
但就在你考虑未来交易时，你是否认为这是额外多元化的途径？
多元化是否有意义扩大你的增长型股票足迹，也许。
今天你能提醒我们，有多少资产管理规模是增长型与价值导向型的吗？
谢谢。
当然。
所以，有几件事。
所以我认为当我们考虑多元化时，除了多元化我们的产品之外。
是的。
所以我们的目标是提供，你知道，构建多元化投资组合的基石。
所以我们继续构建这些。
但我们也经常考虑的另一个多元化领域是我们的客户所在的位置以及我们所处的渠道。
所以我认为当我们之前谈论并购时，我们显然谈到了添加引人注目的、差异化的策略。
我们还说过，我们感兴趣的领域包括那些能够扩大我们分销足迹的东西，特别是在美国以外以及我们认为有更多机会获得渗透的其他渠道。
就整体策略而言。
再次，关于私募市场有很多对话，我们确实同意私募市场在投资组合中占有重要地位，但这不是投资组合的100%。
所以我们确实继续考虑传统经理的其他元素，现在我们正经历着对我定义为质量导向型策略的超重，其中包括核心价值和增长，但具有质量性质。
我们确实有其他更多增长型股票的经理。
他们一直是我们规模较小的经理。
但我认为正如我们在上个季度的 previous call 中所说，我们实际上在那里看到了增长。
不幸的是，他们比我们最大的经理规模小，后者更具有质量导向。
所以我们在过去一两个季度推出的很多ETF和SMA都属于那些其他类型的增长型股票经理，特别是在我们看到传统美国基础之外的领域。
所以一些非美国策略以及那个。
所以我们一直专注于像Sylvant这样的公司，它不是质量导向型经理。
它更具风格中立性。
这对我们来说是一个增长领域。
我们已经创建了几只已经推出的ETF。
有几只正在申请中。
所以我们继续致力于这些策略，即使在我们的一些价值型经理或经典价值型经理中，他们中的一些在最近几个季度实际上取得了非常强劲、引人注目的业绩，我们寻找增长这些策略的机会。
所以我们将继续评估我们可以通过并购添加的其他东西。
但再次，它不仅限于那些提供另一种投资策略的东西。
它可能是那些具有其他战略元素的东西，有助于从长期推动整体增长。
好的，太好了。
谢谢你们俩。谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自Piper Sandler的Crispin Love。您的线路已接通。
谢谢。早上好。感谢您首先接受我的问题。
您能分享一下您的资产管理规模中软件敞口是多少吗？
然后相关地，考虑到Crest and Coke Advisors专注于科技领域，他们的敞口以及总体想法，考虑到本周头条新闻中的消息。
所以就整体科技和软件敞口而言。
是的。
是的。
我的意思是，拖累我们一些质量导向型股票表现的因素之一是，作为一项规则，它们通常对科技领域的敞口不足。
所以这就是为什么最近这段时间，特别是昨天，对我们的许多经理来说实际上非常好。
所以总体而言，我认为作为一个综合公司，我们对科技的敞口不足。
但再次，并非所有科技都是平等的。
是的。
所以有些实际上符合我们一些经理的定义，有些则不符合。
就Crescent Cove而言，我的意思是，他们在风险投资部分和早期增长机会方面处于市场的不同部分。
所以再次，这是他们关注的领域，再次，我认为从长期来看，这仍然是一个引人注目的投资领域。
Mike，你有什么其他轶事要补充吗？
我只想说在Crescent，他们没有特定的持股面临被AI取代的风险。
所以正如George所说，那些是早期实体。
但你强调了维德思现有投资组合中的关键点。
我们对其中一些软件名称的敞口严重不足。
太好了，谢谢。这是我的想法。
但只是想确认一下，所有这些说明都非常有帮助，然后深入了解第四季度的流量情况，然后当你展望未来时，第四季度在开放式基金、SMA和机构方面都非常具有挑战性。
你能稍微讨论一下是什么推动了季度环比负流量的加速吗？
故事情节似乎与第三季度的评论大致相似。
然后当你从第四季度转向第一季度以及更长期的展望时，你对第四季度的流量感觉如何。
谢谢。
是的。如你所说，正如我们在发言中所说，这绝对是一个充满挑战的季度。
是的。
所以我们的质量，你知道，我们超重。
我们一半的资产管理规模是质量导向型股票策略。
它们相对于更多动量类型的策略经历了数十年来最长的表现不佳时期。
这是一个相当大的挑战。
你知道，当这在第四季度达到顶峰时。
再次，第四季度，很多时候会有，你知道，要么是传统的税务损失收割，要么是年终投资组合的其他重新配置。
所以流出水平高于我们之前所见。
但这对未来意味着什么，很难说。
是的。
这完全取决于市场环境看起来如何。
是的。
如果我们在过去一个月零五天看到的市场环境继续下去，正如我所提到的，这实际上对其中一些相同的策略来说是一个非常强劲的环境。
我认为正如我在 earlier call 中所说，通常当周期出现拐点时，通常是这些策略表现最强劲的时候。
现在还为时过早。
没有人知道那会是什么样子。
这就回到了我之前的问题，即为什么我们继续不仅关注这些策略重新受到青睐时的机会，而且继续寻找机会发展我们其他不具有相同质量股票导向的策略。
所以我们希望质量导向型股票策略的长期价值将得到体现，人们将再次利用这些策略。
但与此同时，我们正在寻求发展业务的其他领域。
太好了。谢谢，感谢您接受我的提问。
不，谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自TD Cowan的Bill Katz。您的线路已接通。
太好了。抱歉，非常感谢您接受提问。
所以第一个问题是关于Keystone交易。
既然您在几周前宣布后有更多时间与管理团队互动，您能谈谈可能的精细化上市机会吗？
我认为您谈到了可能通过您的分销渠道和/或机构进行杠杆化，这非常有意义。
但您认为最大的增长机会在哪里？
按渠道还是按地域？
我很想听听您的看法。
谢谢。
是的，不，很好的问题。
我们在交易前后与管理层进行了多次对话，我认为共同目标之一是我们都对有机会利用他们目前在财富管理渠道中已经非常成功的东西以及我们更广泛的分销资源感到兴奋。
所以我们的销售团队已经花了多个会议进行培训和准备，他们都非常兴奋，非常渴望不仅向我们现有的关系，而且向我们现在能够更容易发展的其他关系介绍这些能力。
所以我们认为未来有很大的机会。
我们确实认为他们在私人信贷方面采取的基于资产的方法，而不是直接贷款，是一种非常差异化的方法。
他们的主要工具没有使用一些竞争对手所使用的更高水平的杠杆。
所以我们认为有很大的机会。
他们拥有的基金已经为零售做好了准备。
它已经被财富管理公司使用。
正如我在准备发言中所说，我们相信我们可以显著加速这一进程。
所以这在逻辑上会创造最早的机会集。
是的。
是利用他们已经建立的东西。
它已经在财富管理领域吸引了关注，但只是通过我们目前拥有的更广泛的资源。
但正如我也提到的，我们认为在机构方面有一些非常有趣的机会，因为这种策略作为其他类型私人信贷的补充，可能非常引人注目。
所以总体而言，我们进行这项交易是因为我们认为这是一个很好的组合，可以创造一些长期增长。
负责推动这种增长的团队都对这个机会感到非常兴奋。
所以我们将继续完善这一点。
正如Mike所提到的，你知道，我们正按计划，你知道，我们的交易 closing date，我们正在提前做好一切准备。
所以我们的销售团队，我们不会等到完成交易才接受教育和进行规划。
但是所有的计划都已到位，材料等等。
所以我们非常兴奋，并期待完成交易。
好的，谢谢。
只是一个后续问题和后续澄清。
我想知道您能否谈谈资本部署的优先事项，以及考虑到您有Keystone和Crescent即将到来，与股票的表现相比，这可能如何变化。
我感谢股票回购，但您的分配思路有任何变化吗？然后关于交易渠道。
抱歉不是说你最近为我做了什么，而是今天的渠道情况如何？
扣除Keystone和Crescent交易后。
谢谢。
当然。
在优先事项方面，再次，我们总是采取平衡的方法。
在不同时期，我们要么过度强调回购，要么过度强调对有机增长的投资。
我们总是希望保持合理的杠杆水平。
所以我不会说，你知道，现在，刚刚完成两项交易，Mike已经谈到了我们即将到来的义务，我们需要履行这些义务。
但我们将继续强调其他领域，如回购，我们通常有长期的持续股票回购计划，当我们有其他资本需求时会定期暂停，以及股息。
我们确实认为股息是向股东回报的重要元素。
我相信我们已经有8次年度股息增加。
所以这将继续是我们优先考虑的事情。
正如我们一直所说，对于并购，这确实只与当我们有一个我们真正相信具有战略价值的机会时相关，以建立长期股东价值，相对于我们的其他替代方案。
就那个渠道而言。
再次，刚刚完成两项，正如我假设你理解的那样，花了我们很多时间。
仍然有机会在那里。
我们仍然继续评估和考虑。
但一如既往，我们只会评估并推进我们真正相信在能力方面具有附加价值、在扩大我们的分销足迹或其他领域（如规模增长）方面具有附加价值的事情。
这是一个规模业务。
所以这也是我们同样考虑的事情。
好的，还有一个给Mike的澄清。
只是关于指导，我想我都记下了。
我可能只是没听到或者第一季度没有出来。
我们应该如何看待薪酬比率？
我理解季节性动态，但考虑到收入和薪酬线之间的一些变动部分，对比率有什么感觉吗？
是的，如你所知，季节性项目确实在第一季度出现，但我们49%至51%的范围对于第一季度是合适的，然后。
展望未来。
我们谈到一旦我们将Keystone纳入，比例为50%至52%。
好的。抱歉如果我错过了。
感谢您接受提问。
谢谢。
谢谢。问答环节结束。
我想把会议转回给Aylward先生。
好的。
好吧，我想再次感谢大家一如既往地加入我们，当然，如果有任何其他问题，请鼓励你们联系我们。
非常感谢。
今天的电话会议结束。
感谢您的参与，现在您可以挂断电话了。