史蒂夫（主持人）
亚采克·奥尔恰克（集团首席执行官）
伊曼纽尔·巴博（集团首席财务官）
好的，一些人正从分组会议陆续过来，但还是早上好。我要感谢菲利普莫里斯今天加入我们。很高兴欢迎他们今天上午回到卡尼会议。我们很幸运，今天有首席执行官亚采克·奥尔恰克以及首席财务官伊曼纽尔·巴布与我们在一起。从根本上说，菲利普·莫里斯已经成为一个了不起的故事。PMI继续实施当今全球主要行业中最成功的无烟转型之一。目前，其超过40%的收入和毛利润来自无烟产品，这一转型正转化为多年的持续销量增长、利润率扩张和加速的自由现金流生成。随着杠杆率的下降，公司已制定清晰框架，以在未来几年实现可持续的两位数每股收益增长。随着股东回报的加速，菲利普莫里斯现在正进入其投资主题的下一阶段。话虽如此，我将欢迎亚采克和伊曼纽尔上台。但首先，让我们为菲利普莫里斯赞助今晚的晚宴招待会鼓掌。
谢谢。谢谢你，史蒂夫，你的友好介绍。因为我们今晚赞助晚宴，这是我们能够带这么多管理团队成员来的唯一原因。否则，出于对我们利润率扩张计划的谨慎考虑，我们不会这么做。今天早些时候，也就是两小时前，我们发布了一份新闻稿，重申了两周前财报电话会议上给出的2026年指引。这些演示文稿的材料将在我们的网站上提供，显然包括你们马上会看到的幻灯片内容。我请你们像往常一样，在与投资者群体的这类沟通中阅读我们的前瞻性陈述和警示性陈述。
让我介绍一下我的PMI executive团队。这并非所有在我们轻松应对转型过程中提供帮助的重要人员。我们最近实施了新的组织结构。因此，我们今天带来了伊曼纽尔，你们非常了解我们的首席财务官，还有负责国际业务的弗雷德·德维尔。负责美国业务的斯泰西·肯尼迪。我们的首席增长官斯特凡诺·沃尔佩蒂。负责我们利润丰厚且规模庞大的欧洲业务的马西莫·安多利纳，以及我们的首席法务官扬格。我会负责。
我们将这次演示分为三个部分。我将涵盖两个部分。一个是我们的现状，我们的起点，以及我们向无烟公司转型的进展。我们将讨论消费者，我们所看到的情况，我们如何看待市场。试图更深入地了解不同产品平台（加热不燃烧、电子烟和烟弹）的作用。然后我会把话筒交给伊曼纽尔，由他介绍我们的一些财务关键绩效指标成就。我想我们会用一张我认为很棒的幻灯片来总结菲利普莫里斯历史上为投资者提供的股东回报。
这是我们大约11年的历程，我清楚地记得在那种大型卡尼会议或与投资者的小型会议上的情景。11年前，我们平均会花2到5分钟讨论烟草行业的创新。10年后的今天，我们却在超时讨论创新，以及不同的产品平台如何成功地渗透到它们所进入的每一个市场。这为我们带来了如今约170亿美元的无烟收入和1800亿支销量。
如果你将其与行业内的其他一些参与者进行比较，仅就独立业务而言，这可能已经是烟草行业中一个非常重要的参与者。我们现在已经超过了几年前为自己设定的到2025年至少进入100个市场的目标。我们的无烟产品组合现在已进入106个市场。现在你们非常清楚，我们还为自己设定了到2030年实现三分之二收入来自无烟产品的宏伟目标。显然，一个数字是集团的全球合并数字。
但这种变化正在市场层面、区域层面发生，欧洲地区取得了最终进展和非常重要的成就。实际上，到去年年底，也就是2024年底，我们有三个地区。在我们的四个地区中，已经有三个地区的无烟产品收入占总 revenues的比例远远超过了50%。更重要的是，这三个地区如今占我们营业收入的75%。因此，这不仅仅是来自任何市场的变化，而是对公司财务业绩有重要贡献的市场的变化。
你们今天可以看到。抱歉，你们可以在幻灯片上看到。这进一步支持了我 earlier 的说法，即我们也从菲利普莫里斯营业收入前五大市场的财务权重角度看待市场质量。无烟产品占我们总 revenues 的62%。显然，问题在于按地理划分的较大地区以及按潜在卷烟销量划分的地区正在发生什么。东南亚、中东、非洲，以及该地区的所有地方。但我们也非常高兴，在我们获得经营许可的每个市场，即监管机构至少开放一个品类（如果不是三个）的市场，我们实际上都取得了相当不错的进展。我的意思是，这只是该地区众多地理区域中的几个例子。这是沙特阿拉伯、墨西哥、印度尼西亚和埃及。我们也非常高兴并在幻灯片上强调了台湾的情况。一些非常密切关注我们的人知道，多年来我们一直在谈论台湾开放无烟产品市场。我们终于获得了我们的加热不燃烧旗舰产品的ICO许可。在台北，在不到三个月的时间内，我们在卷烟和加热烟草产品的合并市场份额中达到了6%。
我认为这是在不到三个月的时间内实现的。所以这只是告诉你们，即使是刚刚对无烟产品开放的市场，当它们最终开放时，实际上也开始受益于无烟品类的所有工作、知名度、认知度等。好吧。在这种情况下，IQOS以及你能多快开始产生相当可观的销售额和市场份额。对我们来说，台湾的另一个非常重要的例子是，菲利普莫里斯在卷烟品类中历来存在感很低或较小的市场。我们的市场份额在个位数中段。
凭借这一成就，这意味着在一年内，我们有望在这个国家的总尼古丁市场份额翻一番。现在，我认为我们转型的关键成果在这张图表上得到了很好的突出显示。因此，我们基本上已经告别了烟草的经典特征时代，即非常依赖卷烟行业或卷烟公司的时代，其销量不断下降。你们非常清楚增长算法是什么。我们显然通过定价来抵消这种下降。你们有非常好的利润率，这些利润率总是会流向底线。
实际上，在过去五年中，随着无烟产品的进展，我们已经能够很好地抵消卷烟的潜在下降。其中一些下降是我们向卷烟吸烟者提供无烟产品而有意引发的。本质上，我们将公司置于了我过去所说的前所未有的销量增长目标上，这显然意味着我们现在强劲的收入增长，从收入增长构成的质量角度来看，实际上比我们过去拥有的更好，因为显然我们拥有强大的定价能力。
但现在我们增加了更好的销量表现。现在。这是过去五年中行业总体趋势分化的一个例子，我们将市场分为那些可以获得无烟产品的市场（这是柱状图上显示的内容）和那些不能获得的市场。我们在这里任意设定了一个阈值，如果菲利普莫里斯产品至少占据2%的市场份额，我们就将其归类为无烟产品市场。而产品不存在的市场，即菲利普莫里斯的市场份额低于2%的市场，我们将其归类为非SFP市场或卷烟市场。
所以你们可以清楚地看到销量潜在趋势的分化。因此，在五年期间，本质上仍是可燃卷烟市场的卷烟市场，其复合年下降率为0.6%。你可以说基本上是持平的。但在无烟产品进入市场的市场中（记住门槛只是2%的渗透率），下降速度加快了5倍。因此，在复合基础上超过3%。现在，在由于禁令或限制等原因无法获得无烟产品的市场中。
实际上，去年我们看到卷烟销量上升。从公共卫生角度来看，这与每个人想要实现的目标背道而驰，或者我相信，越多的人开始熟悉这种趋势分化，就越快能够开放仍然在潜在卷烟销量方面相当可观的剩余市场。现在，在过去10年中，尤其是过去3到5年中，我们观察到关于A无烟产品潜力、B所有这些产品中非常重要的补充或关键分母（即尼古丁）的更成熟、务实的基于科学和效果的对话。
所以你们可以阅读我所说的将在我们网站上发布的声明。但这只是全球各地监管机构、不同卫生机构等发表的数百甚至数千页声明的一个快照。这不仅仅是美国推动的，越来越多的人会看到这种，正如我所说的，关于产品和尼古丁作用的非常成熟、务实、基于科学的对话。所以正如我多年前在这个会议和许多其他场合所说的，是的，尼古丁是成瘾的，但我们都知道它不是吸烟相关疾病的主要原因。
尼古丁不会导致中毒，也不会造成功能损害。它会影响情绪、认知技能，尤其是在注意力集中的记忆方面。这就是过去人们吸烟的原因。这就是人们。这就是为什么人们可以转向提供相同益处或感知益处的产品，同时大幅降低吸烟者吸烟时接触有毒物质的风险。尼古丁在任何地方都不被归类为致癌物，也未被发现本身会导致癌症。显然，所有这些声明和所有这些辩论都转化为越来越好的运营环境，我们将其分为监管政策。
我的产品被允许，产品受到监管，从某种意义上说，越来越多的产品标准正在被引入。因此，这也有助于创造公平的竞争环境。但这也如何转化为财政政策，因为毫无疑问，与卷烟相比风险显著降低的产品在财政方面应该得到不同的对待。你们可以阅读幻灯片，这只是自2023年以来我们在过去几年中取得的进展。但你们可以看到，无论是产品方面还是财政方面的监管都朝着正确的方向发展的强劲势头。
我绝不是想说世界上没有我们仍在进行斗争的地方，我们仍需要进行一些对话，这么说吧，最近有位对这个品类和无烟产品机会感兴趣的人告诉我，“你们的问题不是关于这种产品的科学太少。你们的问题是关于这种产品的政治太多。”因为科学上这种产品与卷烟相比所提供的优势是无可争议的。只是需要一段时间才能真正开始渗透并打开。
最后有人可能会说世界上封闭的思想。现在这是潜在卷烟销量方面非常大的国家的例子。印度、土耳其、巴西、越南。这些地方每年总共消费超过4400亿支卷烟。在这些国家，你会看到卷烟销量上升。其特点是这些国家都不允许任何无烟产品。我认为，随着围绕监管的势头不断增强，以及对这种产品为个人消费者和公众提供巨大潜力的认识不断提高，这些市场也将开放，因为它们在我们今天所看到的情况中显得非常孤立。
还有一些对我们很重要的较小市场，我们正在推行我们的监管战略。我提到过我在这里的幻灯片上有。香港、新加坡、澳大利亚，还有一些其他市场，无烟产品组合中的一两个品类可能仍然受到某种程度的完全限制。我们在德国、比利时、加拿大、爱尔兰、荷兰和法国都有这样的情况。现在让我转向消费者。正如我 earlier 提到的，10年前，2到5分钟讨论烟草行业的创新。你们在做什么？你们有任何有意义的创新吗，还是只是在边缘做些事情？我们选择了艰难的道路。
我们深入研究产品，如何大幅改变产品性能，为消费者提供相同的益处，但大幅减少接触有毒物质，因此这应该会导致我们所关注的心脏问题减少，这给了我们很多进一步的鼓励，也让我们对PMI的未来充满信心。到目前为止所取得的成就还不到卷烟市场总量的20%。我的意思是，如果我从全球范围来看，显然包括我们自己，不包括中国，我的意思是81%的总尼古丁市场仍被可燃卷烟占据。
所以我们都对加热烟草品类和电子烟品类感到兴奋，这是理所当然的。我们知道电子烟在很大程度上取决于地理区域。不幸的是，在美国，我们也需要认识到市场上存在相当数量的非法产品。而尼古丁烟弹在全球范围内仅占1%，增长非常迅速，但我们仍然只在不到20%的总市场空间内运营。好的方面是，这个空间年复一年以两位数的速度增长。这再次是监管、产品越来越好的结果，但更重要的是消费者需求。
对吧？因为在当今世界，消费者经常了解这些产品，不管监管机构是否允许这些产品进入市场。我们密切关注的一个标准是，有多少人开始使用无烟产品，以及无烟产品的当前销量份额是多少。我们年复一年地看到这种产品的渗透率在不断提高。在这种情况下，过去七天的使用情况并不重要，无论消费者是否立即完全采用这种产品。正如我们所知，不同品类的采用潜力各不相同。
但非常重要的是，如果吸烟者尝试该产品，尝试与该产品互动，也许今天没有找到合适的产品，但这意味着他或她的思想已经开放，可以进入这个品类。只是时间问题。因此，我们在全球范围内看到过去七天使用的渗透率不断提高。显然，销量正在跟随这一趋势。现在，如果我换个角度，从PMI的角度将国际和美国分为两个独立的板块，我们显然看到美国
顺便说一下，从无烟产品的渗透率来看，美国是一个无烟国家。尽管要记住，那里有很多非法电子烟等，我相信这个问题总有一天会得到解决。这整件事的另一面。完全排他性的卷烟使用仍然存在，显然在国际上要高得多。在美国，我们谈论的是卷烟的独家使用，显然你可以看到美国的数字正在迅速下降。现在，从我们的角度来看，美国和国际之间有一个区别，那就是在国际上的许多国家，我们拥有所有三个品类。所以再次强调，加热不燃烧、电子烟和烟弹。它们中的每一个都为卷烟吸烟者提供了不同的转换潜力。我的意思是，显然可吸入产品在某种程度上更接近吸烟的仪式。加热不燃烧非常接近，相似但略有不同。烟弹等口服品类显然需要更长的时间让消费者完全采用该品类。但这并不妨碍消费者与该品类互动。
我认为这就是为什么在国际上我们看到无烟产品的独家使用比例要高得多，现在不管他们使用哪个品类。他们现在使用一个品类还是混合使用几个品类，与我们在美国的情况不同，我们知道加热不燃烧产品仍然不存在。正如我多次提到的，尼古丁烟弹在转换消费者、转换吸烟者方面发挥着重要作用。我们也知道，尼古丁烟弹显然不仅来自传统的口服产品，还为吸烟者和电子烟用户提供了很好的替代品。
我们必须记住的唯一一件事是，正如我提到的，采用的过程更长。所以这是每日消费量变化的例子，以每天的烟弹数量衡量。在那些刚进入该品类一年的人和那些进入三年的人之间，有进展，这需要时间。我暂时不提瑞典的平均每日消费量参考，在当今世界，瑞典是口服品类的标准。在瑞典达到那个水平花了相当长的时间。
但我认为，如果你从某个角度来看，这是一个机会，有一天市场可以达到那个数字或接近那个数字，事实上现在更难了，我认为我们将在哪里着陆？行业将在哪里着陆，本质上是现在的问题是需要多长时间我们才能达到那种数字范围。现在，多品类战略，在推行两年后，我们观察到它无疑正在加速市场增长。
当我们拥有不止一种产品时，我们可以看到我们的市场内销售额（IMS）在这些市场增长超过15%。当我们只有一个无烟品类时，增长仍然非常强劲，但只有10%。因此，我们清楚地看到，为吸烟者、为成年消费者提供三种截然不同的产品品类选择，比只提供一种能产生更好的结果。存在很多混合使用的情况，但我认为这是积极的，因为只要消费者远离卷烟，成为无烟产品的独家使用者，这不仅从健康角度来看是一个机会，对我们这样的公司来说显然也是一个机会。
在一段时间内，我们经常被问到你是否在投资，你什么时候会停止投资，或者你是否应该更多地投资等等。在一段时间内，我们建立了我认为基本上无与伦比的基础设施来支持无烟产品，这在很大程度上代表了我们非常全球化的足迹。因此，我们有150万个销售点可以找到PMI的无烟产品。我们经营着近8000个我们自己的品牌零售网络，不同的形式，精品旗舰店和其他安排，消费者不仅可以尝试和享受新产品，而且这些是体验点，人们不仅仅是来进行交易的。
在这些体验接触点有超过5亿次互动。显然，围绕这整件事有很多数据参与，首先是我们非常希望在用户旅程的早期就注册我们产品的用户。这也使我们能够在以后部署更好的定向、营销和转换支持。直到最近，该基础设施还只服务于一个产品，一个品牌，即IQOS。现在，当我们推出多品类时，我们逐渐实现了Zeno、Viv（我们的电子烟产品）等产品基本上享受这个平台，而该平台的增量成本很少甚至为零。
我认为我们的无烟产品优势非常明显，并通过不同品类的份额得到证明。在这张图片中，非常重要的一点是，我们目前无烟产品的综合份额保持在65%，这是我们在卷烟品类份额的2.5倍。显然，情况是动态的。存在竞争，会有很多创新，会有监管干预等等。但这种转型的成功在于，11年前我们创建这个品类不是作为补充，而是作为替代品。
实际上，这就是结果，因为我们正在建立的业务不是略微更好的业务，而是比我们过去拥有的业务大得多、好得多的业务。现在有创新。今天，我们看待每个产品平台背后的创新方式，再次是加热不燃烧、烟弹和电子烟。我们尝试拥有两个甚至更多独特的主张。因此，它们不一定相互竞争，而是很好地补充我们的产品组合，以满足大量卷烟用户的需求。所以我们在IQOS上有两个主张。一个是以IQOS的伞形品牌名称销售，另一个是Bonds and Blends。
你们知道我们计划今年将其更广泛地推广到多个地区。Zinn我们在干型和湿型市场运营，Viv我们在传统电子烟版本市场运营。但我们也有第一个感应加热产品。因此，我们基本上从烟弹中移除了电子元件，这为消费者提供了多种优势，显然也为我们提供了更好的产品成本结构。我们仍然有卷烟业务。我们已将大量资源分配到无烟产品背后。你们非常清楚，我们99.809%的研发支出都用于无烟产品。
我们的大部分商业支出都用于无烟产品，但在卷烟市场的存在方面，我们仍然坚守阵地，万宝路的市场份额及其演变就是证明。我们仍然将卷烟品类用作价值创造，进一步支持我们向无烟产品的转型，我们仍然可以利用现有的卷烟基础设施，但仍然能取得非常强劲的业绩。顺便说一下，这是万宝路在国际上有史以来的最高份额。我想当伊曼纽尔上台时，他会与你们分享一些财务业绩标准，并以股东回报结束。非常感谢。
谢谢亚采克。大家早上好。像往常一样，很高兴来到这里。所以，亚采克在过去30分钟里已经向你们介绍了为什么我们拥有如此强大的增长模式，这得益于我们无烟产品组合产生的非常强劲的增长以及我们在可燃业务中享有的韧性。如果我们回顾过去几年，由于这种强大的增长模式，我们实现了非常动态的增长，实际上我们相信在未来几年我们将继续实现这样的动态增长。这就是为什么我们几天前确认了2026至2028年的增长算法，其水平与我们为2024至2026年设定的目标相似。
所以首先让我带你们了解这个增长算法。当然，它始于我们无烟产品组合的强劲表现，亚采克已经提供了很多细节。我们目标在2026-2028年实现无烟销量的高个位数至低两位数增长，我们预计这将超过可燃产品的下降，从而为我们的总体销量带来正增长。然后，我将在一分钟内详细说明，在销量增长的基础上，我们将增加一些强大的驱动因素，以实现6%至8%的有机收入增长。
然后，随着我们提高盈利能力，我将提供详细信息。我们目标实现8%至10%的营业收入有机增长，最后，我们目标实现经调整每股收益（不包括外汇影响）9%至11%的增长。现在让我们详细了解这个算法和增长模式。正如我所说，一切都始于我们无烟产品组合的活力。实际上，如果你看过去四年，有一个非常动态和一致的增长模式。一切都始于IQOS。
IQOS是我们增长的核心。正如你们所看到的，自2022年以来，增长实际上一直相当稳定。我们每年以非常稳定的方式额外增加约150亿支。但随着我们现在越来越多地采用多品类策略，我们在IQOS增长的基础上，又增加了来自Zinn和Viv的增长。看看这两个品类、这两个品牌为我们的增长带来的加速。你们可以看到，到2025年，它们的增长已达到创纪录的200亿支。
因为我们正在积累三个品类的活力。现在让我们转向收入增长。当然，销量是增长的第一个支柱。销量增长是增长的第一个支柱。但然后我们在收入增长中添加了两个非常强大的增长支柱或驱动因素。第一个是定价。我们有显著的定价能力。这始于可燃产品。正如你们所知，在过去几年中，我们的价格增长超过7%。对于2026年，我们的指引是增长约6%。这显示了我们凭借有吸引力的、理想的品牌组合（当然以万宝路为中心，但非常专注于少数品牌）提高定价能力。
当然，以万宝路为中心，但非常专注于少数品牌，能够提高价格，而且由于我们品牌的力量，这对我们的客户来说是可以接受的。我们也在无烟产品上提高价格。但这里的关键，我将在几秒钟内解释原因，更多的是最大化销量。尽管如此，我们的无烟产品组合也实现了低个位数的增长。第三个增长支柱是我们的无烟产品组合产生的非常积极的组合效应。
我将详细说明这一点，因为理解这一表现非常重要。然后有一个负面因素。这是负面的地理组合，源于在可燃产品方面，表现良好的国家平均每支的收入较低。实际上，正如你们所看到的，这再次呈现出非常一致的增长模式。首先，有机收入增长本身与过去五年以及我们在25年的表现相比，记住25年我们在印度尼西亚的业务模式变化有技术影响。
否则，它将是7.9%，与过去五年7.8%的复合年增长率非常一致。然后，如果你看我描述的三个组成部分，销量、价格、无烟产品的积极组合效应，也非常一致。3.4%、1.5%，这显示了这种收入增长模式的稳健性。现在，让我们暂停一下，为什么我们的无烟产品组合会产生如此积极的组合效应。看这里的数据。如果你看每支或每单位当量的收入，这里我说的是美元。
好的，以美元计算，我们平均每单位产生的美元收入是可燃产品组合的2.5倍。这意味着什么？嗯，这意味着如果我们只是以销量增长的方式进行替换，正如我所说我们打算这样做，那么简单地用无烟业务替换可燃业务就会为我们的收入带来显著增长。如果你看每单位的毛利润水平，这里同样以美元计算，从长期来看是相当的，甚至略高一些。我们在无烟产品组合上每单位产生的美元毛利润是可燃业务的2.6倍。
积极的组合效应不止于此，因为如果你看毛利率，无烟产品组合也提高了我们的整体毛利率。所以这里是过去三年我们无烟和可燃业务毛利率的增长情况。我们在两者上都在增长。好的，所以这两个业务都有积极的增长轨迹。但看看我们无烟产品组合的增长。我们已经达到了近70%，在过去三年中增长非常动态。我们在无烟和可燃业务之间的增长差异达到了4个百分点。
所以我们销量增长迅速。它们在每单位美元方面非常有利可图，而且我们正在提高利润率。难怪在五年内，我们的无烟产品在毛利润中的份额从约22%翻了一番，接近43%。我们在增长，我们有利可图，我们正在通过我提到的所有驱动因素提高盈利能力，这解释了我们在过去几年中如何实现接近两位数甚至在25年超过两位数的有机增长。我们在25年和过去五年的表现再次非常一致。
正如我所解释的，这伴随着毛利率的改善，在25年达到了过去几年的顶峰，营业收入利润率提高了140个基点。我们的营业利润率已经超过40%。在这一表现中，有一个我尚未评论的因素。那就是在过去三年中，我们设法使毛利润的增长快于我们的成本，即销售、一般及管理费用（SG&A）。在这里，我想澄清一下，我们对生产性投资（当我们建立品牌、投资营销、投资商业影响力时，我们确实在大幅增加投资，当然我不会详细说明增加了多少）和一般管理费用（后台成本，我们一直在不懈地寻求效率、寻求简化，当然下一波大的节省将来自利用人工智能）进行了明确区分。
我们很高兴在有机业绩方面实现非常快速的增长，但归根结底，我们当然希望在长期内实现强劲增长。看看业绩。自2020年以来，我们的经调整每股收益从5.17美元上升到7.54美元。我们今天早上重申了我们的指引，我们目标在公布全年业绩时，按当前汇率计算，每股收益在8.38美元至8.53美元之间。
如果我们实现这一指引，那将是连续第三年实现接近两位数甚至超过两位数的增长。从长期来看，我们增长迅速，我们非常盈利，我们甚至在进一步提高盈利能力，并且我们在长期内实现了增长。我们也非常有现金生成能力。过去两年（24年和25年），我们产生了超过120亿美元的经营现金流。对于未来三年，即26至28年，我们目标产生约450亿美元的经营现金流。同时，我们将稳定资本支出，平均在13亿至15亿美元之间。
这种强劲的利润增长、强劲的现金生成能力首先使我们能够去杠杆化，我们确认目标在2026年底净债务与息税折旧摊销前利润（EBITDA）比率接近2倍。这也使我们能够回报股东。我们目前的派息率目标是将净利润的75%用于股息。这意味着在未来，随着股息增长更接近利润增长，我们将能够加快股息增长速度。
这已经在2025年开始，我们将股息增加了近9%。不用说，这种强劲的现金流生成、不断提高的盈利能力为我们的资本配置（包括股东回报）提供了额外的灵活性。我想以此结束。我们增长迅速，我们盈利，我们提高盈利能力，我们有很高的现金生成能力，我们回报股东。这转化为过去几年极高的总股东回报。
无论你采用什么参考标准，如果你看过去三年、过去五年，正如你们所看到的，我们一直跑赢MSI烟草指数、标准普尔500指数和美国必需消费品指数，证实了我们在消费品领域总股东回报方面的一流公司地位。非常感谢。我们可能有时间回答一个问题，之后无论如何我们都有分组会议，我真的鼓励你们参加，回答你们所有的问题。非常感谢。
谢谢。我确实有时间回答现场的一个问题，也许是埃里克。
太好了，谢谢。摩根士丹利的埃里克·西罗塔。亚采克，随着对多品类无烟产品的关注增加，是否需要增加投资或将Viv扩展到更多市场？与IQOS，甚至最近的Zinn相比，Viv似乎一直不太受关注。你对电子烟品类的看法如何，你如何看待它的未来？
是的，你们知道，在IQOS已经建立强大地位的国家，显然额外投资或增量投资的需求要低得多。所以如果我以日本为例，更多的是竞争动态因素，而不是基础设施，繁重的工作已经完成。好吧，我提到了台湾。显然，我们将不得不进行一些投资，特别是因为我们的卷烟业务规模很小。但另一方面，我们现在或未来一段时间内开放的每个新市场都受益于该品牌已经从国外建立的光环效应。
所以显然，你知道，如果你去台湾，三个月后达到6%的市场份额不是奇迹，因为台湾消费者非常了解日本和许多周边地区的产品。是的，我的意思是，如果我们开放我提到的那些大型地区，其中四个，土耳其、印度等。我的意思是，我们在其中一些国家有一些基础设施，所以增量投资可能不需要太多来建立认知度，因为产品已经以某种方式从国外带来了这种认知度，并且有一些零售投资，但这与我们转型初期必须进行的投资规模相比微不足道。
我认为，我们在转型初期不得不进行的投资增加，又回到了电子烟。我看待这整件事的方式，我知道美国和非法市场有很多关注，以及如何清理这些问题。在许多国际国家也有很多类似的动态。因此，我们的电子烟战略是，当我们认为有更近期（不是立即，而是近期）的可持续经济业务模式路径时才参与，不要进入那些没有公平竞争环境的地方，我们最好将资源分配到其他一些我们可以从经济角度产生更有意义影响的地方。
话虽如此，我总是鼓励每个人从消费者的角度看待问题。如果美国和国际消费者正在使用电子烟产品，他们今天使用的是非法市场还是合法市场的产品是次要的。这个问题必须解决。但非常重要的事实是，存在对电子烟产品的需求，以及我们、行业和监管机构、执法部门如何去清理市场。记住，电子烟产品的“非法”术语与我们谈论的仍然存在的卷烟业务非法（在全球价格中占11%或12%）是不同的。
但卷烟非法在很大程度上是由避税、逃税驱动的，那种事情，市场之间的价格套利。无烟产品的非法不是由财政待遇、财政税率的差异驱动的。它是由监管机构没有足够重视创建合法市场驱动的。以美国FDA为例。如果FDA向市场上的任何参与者展示更多授权，那么你可以很快解决该市场的非法部分。
因为我相信大多数人都希望进入某种有声誉、有质量标准保证的产品，你知道，已经过适当监管机构的审查、授权等。所以卷烟非法和电子烟非法是两种不同的情况。卷烟非法很难解决，因为存在巨大的税收扭曲，不幸地为一些罪犯创造了机会。但电子烟的非法不是财政驱动的。所以我再次看待这个问题，存在对电子烟产品的需求。这种需求会持续并增长，这是一个很好的问题。
必须解决的是如何建立这个合法市场。我相信，仅仅通过建立合法市场这一事实，问题就会得到解决。我们在业务中也很幸运，但在加热不燃烧方面，我们处于非常有利的位置。这个市场绝对不像非法产品那样“受污染”，或者说不受非法产品的影响。我认为我们在烟弹品类上也有很好的掌控。
所以必须解决的一个品类是电子烟产品，但我认为这是一个非常有前景的品类，只是今天，不幸的是，多年来，整个事情的经济性等对有信誉的合法参与者来说是难以承受的。但我认为总有一天会解决的。
好的，谢谢菲利普莫里斯，请加入我们的分组会议室。
谢谢。