Sloan Bohlen（投资者关系官）
Arsen Kitch（首席执行官、总裁兼董事）
Sherri Baker（高级副总裁兼首席财务官）
Michael Roxland（Truist Securities）
Sean Steuart（TD Cowen）
Amit Prasad（RBC Capital Markets）
我们的2025年第四季度及全年财报电话会议。在今天的准备发言之后，我们将举行问答环节。
如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。
要撤回您的问题，请再次按星号1。
我现在将把电话交给Sloan Bohlen投资者关系部。请讲。
非常感谢。下午好，感谢您参加克利尔沃特纸业2025年第四季度及全年财报电话会议。
今天和我一起参加电话会议的有总裁兼首席执行官Arsen Kitch，以及高级副总裁兼首席财务官Sherri Baker。
2025年第四季度的财务业绩在今天股市收盘后不久发布。
您可以在我们网站@clearwaterpaper.com的投资者关系页面上找到补充信息演示，包括一张提供公司当前展望的幻灯片。
此外，我们将在今天下午的讨论中提供某些非GAAP财务信息。
非GAAP信息与可比GAAP信息的调节表已包含在新闻稿和我们网站上提供的补充信息中。
请注意我们补充信息的第2张幻灯片，内容涉及前瞻性陈述。
我们不会宣读这张幻灯片，而是将其通过引用纳入我们的准备发言中。
接下来，让我把电话交给Arsen。
下午好，感谢大家今天参加我们的会议。
2025年是克利尔沃特纸业转型的一年。
这是我们作为专注于纸板业务运营的第一个完整年度，我对我们的团队在面临充满挑战的行业环境时的出色执行力感到满意。
让我简要回顾一下我们2025年的业绩。
我们成功完成了奥古斯塔工厂的整合和生活用纸业务的分离，均提前完成。
净销售额同比增长12%，主要得益于奥古斯塔工厂全年运营带来的出货量增长14%。
调整后EBITDA为1.07亿美元，较上年增长7100万美元，这得益于出色的成本控制和执行。
我们在2025年按计划完成了所有三次重大维护停机，总直接成本为5000万美元，与2024年相比，执行和成本方面有显著改善。
我们实现了超过5000万美元的固定成本削减，包括1600万美元的销售、一般及管理费用节省，随着行业复苏，这将提高我们的长期盈利潜力。
销售、一般及管理费用占净销售额的比例从2024年的8.4%降至6.5%，我们认为这使我们在这一指标上处于行业领先地位。
年内我们回购了价值1700万美元的股票，授权额度还剩7900万美元，重要的是，我们保持了强劲的资产负债表，年末流动性超过4亿美元。
展望未来，我们将继续评估各种选择和替代方案，以保持财务灵活性和优化资本配置，包括为2020年发行的债券再融资，这些债券将于2027年8月到期。
接下来几分钟，我将讨论当前的行业动态以及我们为恢复跨周期利润率和现金流所采取的行动。
Sherry随后将更详细地回顾我们的财务业绩，包括我们第一季度的展望和2026年的关键假设。
然后我将以关于我们股东价值主张的评论结束。
让我们从行业开始，纸板行业继续面临具有挑战性的供需动态，特别是在SBS（固体漂白硫酸盐纸板）领域。
我们认为有三个因素导致了这种不平衡。
首先，包装需求的复苏未如预期实现。
根据AFMPA的最新数据，SBS的行业出货量同比基本持平，而CRB（折叠盒纸板）、CPG（消费品包装）和QSR（快速服务餐厅）的销量仍然低迷，受到通胀、经济不确定性以及GLP1药物对消费可能产生的影响的压力。
虽然SBS的需求相对平稳，但一家竞争对手在2025年新增了超过50万吨的产能，约占行业供应的10%。
因此，到2025年底，行业开工率降至80%左右的低位，导致在这些利润率水平上的定价和利润压力。
我们认为，在这种利润率水平下，克利尔沃特无法产生长期再投资于这类资本密集型资产所需的现金流和回报。
我们还认为，这些动态开始影响其他纸板基材，因为最终应用存在显著重叠。
如今，SBS的每吨价格低于CUK（未漂白牛皮纸板），尽管SBS的制造成本更高且印刷服务更优。
按每平方英尺计算，SBS的价格也低于CRB，因为需要更重的CRB才能复制SBS的性能特征。
我们了解到，一些CPG客户正积极将业务从CRB转向SBS，我们预计在当前价格水平下这一趋势将继续。
让我简要讨论一下最近报道的SBS价格变动及其对我们业务的影响。
Resea报告称，第四季度其SBS折叠纸盒指数每吨下降100美元。
从我们的角度来看，这一变化并未准确反映行业定价，因为从第三季度到第四季度，价格平均仅下降每吨21美元，而非每吨100美元。
虽然我们不同意Resea最新报告的下降幅度，但我们因此面临5000万美元的价格逆风。
收购奥古斯塔后，我们约40%的销量现在与Reese折叠纸盒指数挂钩，而10%与Rese杯指数挂钩。
总体而言，包括最新的第四季度收据指数变化，与2025年相比，我们在2026年面临约7000万美元的定价逆风。
虽然最近第四季度的定价走势为负，但Rise预测2026年SBS的开工率和定价都将回升。
具体而言，Rise预测2026年开工率将提高至90%，价格每吨上涨60美元，到2027年底总计上涨130美元/吨。
如果这些预测得以实现，我们的利润率将提高10%以上，使我们回到跨周期回报和现金流水平。
正如我之前提到的，这是一场由供应驱动的、不可持续的低迷。
具体而言，我们认为供应现在超过需求约40万至50万吨，导致行业开工率比历史正常水平低约10%。
我们认为这是暂时情况，三个因素的结合将推动供需平衡的改善，并使我们回到跨周期利润率和现金流水平。
首先，预计2026年SBS需求将增长，我们应该从替代效应中受益。
其次，预计2026年进口将下降8%，而出口将增长5%。
第三，Resea预测2026年净产能减少18万吨。
随着所有这些变化，RISE预测到年底行业开工率将接近90%，我们相信这些因素将加速行业状况的改善。
虽然行业环境仍然充满挑战，但我们专注于控制可控因素并评估我们的选择。
首先，我们继续专注于高效运营、降低成本并与长期战略客户保持份额。
其次，我们最近宣布向客户提高CUK等级产品的价格每吨60美元，所有产品的价格每吨50美元。
这些提价是必要的，以抵消过去几年通胀的累积影响，并使我们能够继续投资于我们的资产。
这些提价影响到我们约50%与收据价格指数无关的销量。
其余50%的销量将随着行业定价反映在收据价格指数中而变动。
最后，我们计划在2026年平衡克利尔沃特的供应与需求，这可能包括延长我们资产的停产时间，并在可能的情况下实现成本的可变。
此外，我们将审视我们的制造资产，以确定可以采取哪些行动来进一步降低成本并提高利润率和现金流。
让我最后就我们使产品组合多样化的战略努力发表几点评论。
我们相信这些努力将加深我们与加工商客户的关系，并使我们能够销售更多的产品。
我们准备在第二季度推出Valora，这是一个新的轻质纸板产品线。
该品牌在中间层采用机械浆，旨在与FBB（折叠盒板）竞争，FBB约占北美漂白纸板需求的10%。
我们已经完成了在Cypress Bend工厂进行CUK投资的工程可行性研究，目前估计成本为6000万美元，执行时间为12至18个月。
我们认为北美的CUK年供应量约为250万吨，其中30万至40万吨目前出售给独立加工商。
通过这项投资，我们相信我们可以获得其中约10万至15万吨的份额。
Cypress Bend工厂剩余的20万吨产能将提供灵活性，以满足漂白纸板需求或瞄准其他未漂白产品，如White Top。
我们认为该项目具有有吸引力的回报，并增强了我们应对市场周期的能力。
我们目前尚未就该项目做出最终决定。
此外，我们继续评估外部选择，将CRB添加到我们的产品组合中，进一步分散我们的终端市场 exposure。
接下来，我将把电话交给Sherry，由她介绍我们第四季度和全年的财务业绩，以及我们第一季度的展望和全年假设。
谢谢Arsen，大家下午好。
让我首先分享我们第四季度的业绩。
持续经营业务净收入为300万美元，即每股摊薄收益0.20美元，其中包括1700万美元的保险赔偿金。
净销售额为3.86亿美元，与2024年第四季度持平，原因是较高的出货量被较低的定价所抵消。
持续经营业务调整后EBITDA为2000万美元，高于我们1300万至2300万美元指导区间的中点，这得益于成本削减努力和600万美元的保险赔偿金。
我们成功执行了奥古斯塔工厂的维护停机，总直接支出为1700万美元。
销售、一般及管理费用仍低于我们6%至7%的目标范围，反映了我们全年持续的成本纪律。
持续经营业务净亏损为5300万美元，即每股摊薄亏损3.28美元，主要由非现金商誉减值导致。
净销售额为16亿美元，较2024年增长12%，这得益于奥古斯塔收购带来的更高出货量以及现有客户的增长。
持续经营业务调整后EBITDA为1.07亿美元，同比增长7100万美元，这得益于强大的成本管理，实现了5000万美元的固定成本削减，以及更高的销量和更低的投入成本。
主要维护停机总支出为5000万美元，由于改进的规划和扎实的执行，显著低于上年。
让我就保险赔偿再补充几点说明，作为奥古斯塔收购的一部分，我们获得了保额为1.05亿美元的陈述与保证保险。
在整合过程中，我们发现了与向我们做出的陈述不一致的事项，并相应通知了保险公司。
第四季度，我们收到了2300万美元的初步 settlement 付款，其中600万美元与2025年发生的运营成本相关。
我们1.05亿美元的保险限额中还有约7500万美元剩余，我们继续与保险公司处理理赔流程。
现在让我们转向我们对第一季度的展望。
我们预计本季度调整后EBITDA大致盈亏平衡。
1月和2月，我们的奥古斯塔和Cypress Bend工厂因恶劣天气遭遇了运营中断和更高的成本。
我们的团队能够安全应对这一事件，对我们的资产没有任何长期影响，由于能源成本上升和对生产的影响，我们现在已恢复正常运营。
本季度我们产生了约1500万至2000万美元的增量成本。
我们预计纸板出货量将略低于第四季度。
我们预计与第四季度Resea变动相关的定价下降1000万至1200万美元，与第四季度相比，维护费用下降1100万至1300万美元，因为本季度没有重大停机。
现在转向我们2026年的关键假设，其中包括收入14亿至15亿美元，出货量持平至适度增长。
来自2025年结转的定价逆风约7000万美元。
重要的是，我们的假设不包括我们最近宣布的提价或最新收据预测对定价和开工率改善的任何影响。
我们预计我们的净生产率将抵消2%至3%的投入成本通胀。
资本支出将在6500万至7500万美元范围内。
我们预计营运资本改善约2000万美元，我们计划将销售、一般及管理费用维持在净销售额的6%至7%。
接下来，我将把电话交回给Arsen做总结发言。
谢谢Sherry。
最后，我想强调的是，我们运营着高质量的资产，执行良好，并且拥有长期的战略客户关系。
我们在2025年采取了几项艰难但重要的行动，包括将整体员工人数减少超过10%。
这包括我们公司销售、一般及管理费用部门人员减少约40%。
我们的团队以精简、纪律严明的心态运作，高度专注于结果。
我们拥有强劲的资产负债表，流动性超过4亿美元，这使我们能够经受住这场由供应驱动的低迷。
我仍然相信，这个周期将会转变，我们将回到13%至14%的跨周期EBITDA利润率，并产生超过1亿美元的年度自由现金流。
也就是说，今天的利润率和现金流水平对我们来说无法长期维持。
这是一个资本密集型行业，长期来看，需要足够的回报来再投资于这类资产。
简而言之，当前的利润率对我们来说是不可持续的。
我们正在采取行动，首先是最近的提价，准备采取与市场相关的停机时间来解决我们的开工率问题，评估我们的成本和资产，并继续评估我们产能的替代用途，包括CUK转换。
最重要的是，我们将继续做出有纪律的决策，在支持我们的客户、员工和社区的同时，推动长期股东价值。
感谢大家今天的时间。
操作员，请开启提问环节。
我们现在开始问答环节。
如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。
要撤回您的问题，请再次按星号1。
提问时请拿起您的听筒。
如果您在本地被静音，请记住取消设备静音。
请稍候，我们正在整理问答名单。
第一个问题来自Truist Securities的Mike Roxland。
您的线路已接通。请讲。
是的，谢谢Arsen和Sherry接受我的提问。
嘿Mike，欢迎参加电话会议。
很高兴来到这里，你知道，在一定程度上，就试图管理一个非常困难的环境而言，显然有很多事情在发生，很多变动的因素，当然你们在成本管理方面所做的努力，你们看到了一些好处的体现。
在这方面做得很好，Arsen。
我想从你在评论以及幻灯片中提到的从CRB到SBS的等级转换开始，你提到一些客户正在考虑这一点。
关于在你自己的产品组合中是否看到了这一点，或者更具体地说，实际上有多少吨已经进行了这种转换，你是否看到越来越多的客户排队这样做？
特别是考虑到SBS现在比其他两种更便宜。
所以你所看到的任何类型的等级替代情况，都将非常有帮助。谢谢。
是的，好问题。
听着，我认为我们正处于这个的早期阶段。
我们知道客户正在考虑这一点。
他们和其他人一样面临着很大的成本压力。
现在，SBS的定价在每吨基础上低于CUK，在每平方英尺基础上低于CRB，存在套利空间。
应用方面有很多重叠。
坦率地说，我认为很少有应用是不能替代的。
所以我认为我们正处于这个的早期阶段，但我知道我们的客户正在谈论这个。
我们知道竞争对手也在谈论这个，但我认为我们仍处于早期阶段。
这不是一夜之间就能发生的事情。
明白了，好的。
你提到，你预期，你最近引用了他们预测的需求将会改善。
但是，是什么让你有信心需求今年会有所好转？
你从客户那里听到了什么？
本周关于CPG的一些评论并不是那么积极。
通用磨坊刚刚下调了他今年的销售前景。
那么是什么让你有信心会看到这种需求改善？
如果你没有看到这种需求改善，我的意思是，你认为市场需要淘汰多少额外的产能才能实现平衡？
是的，这里面有几个问题。
所以，首先，我认为纸板行业现在已经经历了几年的销量衰退，这在很大程度上是由于通胀以及CPG和QSR公司没有像历史上那样进行促销和推动创新。
你所听到的每一家CPG和QSR公司现在都在谈论增长、客流量、销量增长和份额。
所以我们认为这是一个积极的信号。
通胀正在放缓。这是另一个积极的信号。
可能存在一些替代效应。这是一个积极的信号。
随着我们进入2026年，我们的客户总体上是乐观的，现在是2025年，出货量增长为零，SBS低于我们的预期。
但SBS的表现优于CUK和CRB。
如果你看一下那些同比下降约4%的出货量，现在的预测是，大约增长1%。
我们看到了一些积极的迹象，但我们需要看到这转化为实际的销量。
明白了。
最后一个问题，我就结束。
你提到如果情况没有改善，将采取延长停产措施。
在背景方面，你是否做出了任何具体的决定，比如关于工厂、地点、时间、持续多久，你能提供任何关于延长停机时间的信息吗？谢谢。
是的，好问题。
我们还没有。
你知道，我们显然在考虑这个问题。
我们认为到第二季度末我们会有一个前进的道路和策略。
在过去的一两年里，我们一直在平衡供需，所以这对我们来说不是什么新鲜事。
但在这一点上，我们还没有花太多时间试图将这些成本可变。
我认为我们需要从更长远的角度来看待它，看看当我们考虑这些更长期的停产后，我们实际上可以在哪里削减成本。
更多相关信息稍后会公布。
明白了。非常感谢。
下一个问题来自TD Cowen的Sean Steuart。
您的线路现已接通。请讲。
我想跟进一下供应管理方面的问题。
听起来你倾向于采取滚动的与市场相关的停机时间来补充维护计划。
你知道，感觉这里需要的是更永久性或无限期的供应关闭。
像Westrock的Smurf已经采取了一些小规模的行动。
你对可能有意义进行长期停产的产品组合机器有什么看法？
我想权衡一下永久性或无限期关闭与这种滚动停机方法的成本，后者可能很昂贵。
在这方面有什么想法吗？
是的，谢谢John。这是个很好的问题。
听着，在过去的几年里，我们采取了停机时间来平衡我们的供需。
这主要是由库存驱动的。
我们也从我们的系统中削减了很多成本。
但行业内和克利尔沃特内部的产能利用率不足仍然是一个根本问题。
我不准备谈论我们将要或不会做出的任何具体决定，但我们需要考虑进一步的成本削减，我们需要审视我们的资产，看看从长远来看什么对我们有意义。
正如我在评论中提到的，在这样的利润率和定价水平下，我们根本没有赚取足够的现金或利润来能够再投资于我们的资产。
从长远来看，我们有充足的流动性。我们可以经受住这场风暴。
问题只是为业务做出正确的决定是什么。
好的，明白了，关于流动性状况，它是健康的。
上次电话会议的信息是，当杠杆率至少接近目标范围时，你会考虑重新进行回购。
长期来看，这种观点有变化吗？
我们看到你的股价估值在长期指标上出现了相当大的下跌。
对于最近股价大幅下跌时进行回购的意愿有什么看法？
感谢这个问题。
首先，我们继续优先考虑投资于我们的资产。
强劲的资产负债表。这些是我们的首要任务。
以维持和保持长期的生存能力和成功。
我们将考虑战略资本以支持我们潜在的CUK投资，这就是一个很好的例子。
然后，当我们能更好地看到更积极的自由现金流时，我们会将股票回购视为另一个杠杆。
好的。好的。谢谢你，Sherri。我现在就这些问题。谢谢。
谢谢，Ron。
下一个问题来自RBC Capital Markets的Manit Prasad。
您的线路现已接通。请讲。
嘿，我是Amit，代替Matt提问。
对我来说只有一个快速问题。
考虑到全年的投入成本。
在佐治亚州和北卡罗来纳州，由于空气中减少的纸浆材 salvage 收获，纤维成本方面有任何风险吗？
不，我们没有发现任何风险。
我们认为从那个角度来看我们状况良好。
我认为如果你总体看通胀。
我的意思是，我们预计2%至3%。
其中很多是劳动力，一些化学品，也许一些木材，一些运输，比如铁路。
但我认为我们在生产流程和结转方面有足够的生产力来抵消大约2000万至3000万美元的通胀。
好的，很好。谢谢你提供的信息。
然后是一个关于营运资本改善的清理问题。
我们应该如何考虑这2000万美元的节奏，应该全年平均分配还是有其他帮助？
它将主要集中在下半年。
好的，太好了。非常感谢。我就这些问题。我把发言权交回。
谢谢。
目前没有更多问题。
今天的电话会议到此结束。
感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。
本次活动现已结束。
感谢您参加克利尔沃特纸业2025年第四季度及全年财报电话会议。
线路将自动断开。