Oksana Lukasheva（投资者关系与财务规划副总裁）
John C. Roche（首席执行官兼总裁）
Jeffrey Farber（首席财务官）
Dick Levy（首席运营官）
Brian Salvador（特种险业务总裁）
Michael Phillips（Oppenheimer & Company Inc）
Michael Zaremski（BMO）
Paul Newsome（Piper Sandler Companies）
Rowland Mayor（RBC Capital Markets）
Meyer Shields（kbw）
Daniel Lee（Morgan Stanley）
您好，欢迎参加汉诺威保险集团的第四季度财报电话会议。我叫Nick，将担任今天会议的操作员。目前，所有参会者均处于仅收听模式。如果您需要帮助，请按星号键加零键联系会议专员。在今天的演示结束后，将有提问环节。若要提问，请在您的按键电话上按星号键加一键。若要撤回问题，请按星号键加二键。请注意，本次活动正在录制。现在，我想将会议转交给Oksana Lukashova。
请开始。
谢谢操作员。早上好，感谢大家参加我们的季度电话会议。今天的会议将首先由我们的总裁兼首席执行官Jack Roach以及首席财务官Jeff Farber发表准备好的讲话。在我们准备好的讲话之后，首席运营官兼代理市场总裁Dick Levy以及特种险业务总裁Brian Salvador将回答大家的问题。在我将会议转交给Jack之前，请允许我说明，我们的收益新闻稿、财务补充资料以及今天电话会议的完整幻灯片演示可在我们网站（hanover.com）的投资者板块查阅。演示结束后，我们将在问答环节回答问题。今天我们准备的讲话和对问题的回答中，除历史事实陈述外，均包含1995年《私人证券诉讼改革法案》所定义的前瞻性陈述。这些陈述可能涉及我们对2026年盈利能力水平和保费增长的展望与指引、经济状况及相关影响（包括经济和社会通胀关税），以及其他可能影响公司业绩或导致实际结果与预期存在重大差异的风险和不确定性，如恶劣天气和灾难。我们提醒您谨慎依赖前瞻性陈述，并在这方面请您参考我们新闻稿、演示文稿以及向美国证券交易委员会（SEC）提交文件中的前瞻性陈述部分。今天的讨论还将提及某些非公认会计原则（non-GAAP）财务指标，如营业收益以及扣除灾难后的事故年损失率和综合赔付率等。
谢谢Oksana。各位早上好，感谢大家今天参加我们的会议。我们出色的第四季度业绩为汉诺威保险创下了纪录之年，这一年的特点是整个企业的纪律性执行和高度参与。我们在本季度和全年的表现证明了我们的敏捷性和运营卓越性，也证明了旨在提供韧性、适应性和长期价值创造的战略的力量。我们在实现有意图增长的同时，实现了出色的利润率。在竞争加剧的市场中，我们保持纪律性，优先考虑盈利能力和优质风险选择。同时，我们在具有吸引力的利润率和有利风险状况的细分市场加大投入。
这种平衡、有针对性的方法使我们能够充满信心和清晰地成功应对复杂的市场环境。此外，我们继续投资于使我们公司有别于竞争对手的战略，拓展我们的产品和服务能力，增强我们的技术，加强我们的代理合作关系，并吸引和培养顶尖人才。这些投资提高了我们的竞争优势，并使我们能够在任何市场环境中抓住机会，推动可持续增长和盈利能力。从财务角度来看，我们实现了作为上市公司30年历史中最好的第四季度之一，季度营业每股收益创下纪录；全年营业股本回报率达到20%的历史新高，年度营业每股收益也创下新纪录。
虽然我们在第四季度和全年受益于有利的天气，但我们也产生了强劲的基础利润。我们基础业绩的改善是纪律性投资组合管理和承保的结果，是建立在我们过去几年推动的边际工作基础上，也是我们投资组合熟练且深思熟虑管理的结果。现在，让我们按部门查看我们的运营业绩，首先是个人险业务。我们的个人险团队在这一年继续实现出色的盈利能力，这是我们采取的果断行动和整个业务强劲执行的直接结果。
我们通过定价调整、条款条件以及有针对性的去集中化行动，显著提升了投资组合的韧性和表现。在中西部地区，这些行动正在推动更强和更可持续的盈利能力，同时使我们能够实现持续增长、平衡风险敞口和可持续的长期回报。第一险别的净承保保费在本季度增长至4.4%，全年增长3.7%，主要由定价推动。续保率保持相对稳定，突显了强大的客户忠诚度、我们捆绑产品的差异化价值以及代理合作伙伴的支持。虽然费率正从历史高位正常化，但我们非常有信心能够维持强劲的利润率。
我们的个人险团队继续推进多元化战略，将增长重点放在11个关键州，我们在这些州已确定了令人信服的盈利扩张机会。这些州的整体保费在第四季度增长约8%，而所有其他州的增长为3%。在这些多元化州，新业务势头强劲。我们在整个业务中建立的势头，加上我们的有针对性行动，也降低了中西部业务在我们投资组合中的相对权重，自2023年初以来，其在我们总保费中的占比下降了约4个百分点。虽然单一险种汽车保险市场的竞争似乎在加剧，但像捆绑账户和我们的高端产品等差异化产品创造了显著机会，以提高我们的市场渗透率并利用我们的分销战略。展望未来，我们的个人险业务凭借坚实的利润率、有效的全账户战略、纪律性执行和地理覆盖范围，有望继续提供稳定的高质量业绩和增长。
现在转向核心商业险业务，在积极的投资组合管理和纪律性定价的支持下，该业务在本季度和全年继续实现稳健的盈利能力。虽然特定行业的市场环境竞争加剧，但我们以更高的精准度和洞察力做出回应，将努力导向符合我们回报阈值的机会。我们的小型商业险业务在收入和利润方面继续表现强劲，净承保保费在本季度和全年增长近5%。业务的续保指标也保持良好，续保率强劲且价格实现两位数增长。
新业务非常健康，实现两位数增长，这清楚地反映了我们的市场领导地位以及我们最优秀的代理人在我们追求更有针对性的进攻策略时的坚定承诺。小型商业险市场存在显著的进入壁垒，我们的竞争优势已牢固确立，并植根于高效的服务模式、在代理人中的强大品牌认知度以及将销售点能力与传统承保专业知识相结合的强大产品组合，特别是在小型商业险的高端领域。在这一年中，我们通过战略性和深思熟虑的新代理任命扩大了分销能力，并增加了与现有代理关系中更多账户经理的互动。
我们的工人 compensation优势产品现已在17个州上线，目标是到2026年底在全国推出，这将使我们的代理合作伙伴更容易承保新业务，并在市场整合时将业务账簿过渡给我们。现在转向中端市场，尽管经历了一些疲软的财产市场状况，但基础增长在第四季度环比加速至2.6%。我们在中端市场的成熟战略集中于在 granular层面管理业务，专注于我们能够真正实现差异化的行业。中端市场的费率和续保率反映了本季度的清晰执行，费率和条款与基础环境和风险续保的可取性保持一致。
第四季度定价略有减速，主要由财产险推动。即使定价有所缓和，已赚保费定价仍继续与损失趋势保持一致。我们在这个市场继续保持纪律性，放弃定价不足的新业务，因为费率和风险选择对我们的成功仍然至关重要。随着我们适应更动态的市场条件，我们有几个杠杆来加速中端市场的盈利增长。我们正在加倍投入高利润率、专业驱动的细分市场，如技术、人类服务和制造业。我们正在部署增强的承保工作台，其中包括为承保人提供额外的自动化和定价工具，以加强决策质量并提高生产力。
我们正在过渡到增强的现场承保模式，以确保我们部署强大的专业知识，同时适应不断变化的代理运营模式。总体而言，我们的核心商业险业务有望在2026年实现收入增长，主要由小型商业险的持续增长势头推动，市场总体保持理性和稳定。转向特种险业务，该部门通过基于专业知识的承保、有针对性的风险选择和纪律性执行，继续实现一致且强劲的盈利能力。我们正在采取有针对性的费率行动，并有选择地配置保证金，以保留和发展我们的高质量业务账簿，同时密切关注损失成本趋势。精细的保单设计和改进的条款条件也继续帮助抵消放缓的费率趋势。
经恢复保费调整后，特种险的保费增长在第四季度放缓至约4%，反映了财产险领域的竞争压力加剧，这影响了我们的汉诺威特种工业财产险业务，对我们的 marine 业务影响较小。重要的是，大多数其他特种险细分市场的市场条件仍然非常有利，小型账户领域具有良好的韧性，这占我们业务账簿的绝大多数。超额和盈余险继续实现强劲的两位数增长，我们带着非常强大且经验丰富的团队进入2026年。
我们新的人工智能驱动的投保分类系统表现良好，我们的风险偏好正在有针对性的领域扩大，我们完全有能力从市场部分领域的承保能力收紧中受益，在这些领域我们拥有深厚的专业知识和强大的风险偏好管理。第四季度责任险增长加速，这在很大程度上得益于定价稳定、金融机构部门的强劲增长以及第四季度推出的更新的被认可资产管理产品。在更广泛的专业和高管责任险领域，我们增强的运营模式正在提高报价速度、响应能力和代理人参与度，支持随着市场条件变化的盈利增长。
担保业务在本季度实现了强劲的两位数增长，这得益于一些商业担保细分市场的增长以及增加了编写ENS债券产品的技术能力。我们还通过技术升级和流程改进推动了显著的效率提升，加快了决策速度并提高了承保质量决策，同时我们加强了风险选择和定价细分，这是我们在特种险领域看到的利润率持久性的重要贡献因素。总体而言，特种险仍然是增长和股本回报率扩张的强大杠杆，得到我们团队深厚专业知识、纪律性承保和跨市场环境差异化收益的支持。
当我们结束2025年的账簿，以出色的业绩和坚实的基础结束这一年时，我们开始2026年，准备在这一实力的基础上再接再厉，加速我们的进展。我们的投资组合更强大，我们的执行力更敏锐，我们拥有继续提供有吸引力回报所需的运营杠杆和纪律性。随着我们加速收入增长，我们建立了具有韧性、适应性的业务，并通过承保卓越和运营纪律在任何市场中赢得胜利。最后，我要感谢并认可我们员工的奉献精神、我们代理合作伙伴的合作以及我们客户和投资者对我们的信任。
现在，我将会议转交给Jeff。
谢谢Jack，各位早上好。我们对第四季度和全年的出色表现和强劲执行感到非常满意，多个纪录成为头条新闻，因为我们在业务的每个主要领域的势头都在继续增强。我们以出色的第四季度综合赔付率89%以及23.1%的运营股本回报率结束了这一年，这是我们有史以来最好的业绩之一。我们全年的综合赔付率为强劲的91.6%，同比改善超过3个百分点（扣除灾难后）。2025年我们的综合赔付率为87.1%，果断超出了我们对全年的原始指引，与2024年相比改善了1.3个百分点。
全年的灾难损失为4.5个百分点，远低于我们的原始指引，这得益于总体温和的天气以及我们的财产管理行动，这些行动继续对我们的灾难和非灾难结果产生积极影响。我们全年的费用率为31.1%，比2024年提高了20个基点，但高于我们的原始预期，主要由更高的可变代理和员工薪酬推动，反映了好于预期的承保结果和更低的灾难水平。此外，我们继续在整个业务中进行投资，以支持未来的盈利增长。我们仍然致力于谨慎管理费用。第四季度，每个部门的 prior year 准备金发展在第四季度和全年均为有利。
在特种险业务中，本季度 prior year 准备金发展为5.3个百分点的有利，多个险种普遍有利。在个人险业务中，本季度 prior year 准备金发展略有有利。房主保险继续有利，而我们对汽车人身伤害进行了小幅增加，以应对更高的严重程度。我们也相应更新了本年度的假设，在核心商业险业务中，第四季度 prior year 准备金发展为0.3个百分点的有利，商业和个人汽车责任险的调整非常小。我们预计2026年的定价将继续增长，符合我们传统的准备金计提方法。
我们在确定 prior 和当前事故年度的损失预测时保持深思熟虑和谨慎，以确保我们的资产负债表保持强劲。转向我们的基础承保业绩，我们在本季度和全年都取得了出色的业绩，超出了我们的预期。我们全年的综合基础损失率改善1.1个百分点至57.1%，个人险的改善令人印象深刻，特种险业绩继续超出我们的预期，核心商业险的承保利润率强劲。现在我将按部门讨论业绩，首先是个人险业务。该业务全年的当前事故年（扣除灾难）综合赔付率为85.3%，本季度为85.4%，分别比去年同期改善3.8个百分点和0.6个百分点。
全年的改善是由个人汽车和房主保险的已赚保费以及频率降低推动的。我们的个人汽车（扣除灾难）当前事故年损失率全年为69.5%，比去年改善2.2个百分点。第四季度75.7%的结果同比有所上升，但符合我们的预期。转向房主保险，我们实现了出色的（扣除灾难）当前事故年损失率改善，全年下降6.4个百分点至45.8%，第四季度下降4.6个百分点至36.6%。已赚保费继续带来好处，有利的天气也是如此。
我们还继续将较低的索赔频率部分归因于免赔额变化，导致不仅在灾难中，而且在非灾难结果中，小额索赔减少。个人险增长在第四季度加速至4.4%，全年为3.7%。本季度保单数量（PIF）相对稳定，环比下降0.6个百分点，较2025年第三季度有所改善。我们预计2026年保单数量将增长。我们本季度个人险续保价格为9.2%，汽车定价上涨6.9%，房屋定价上涨12.3%。虽然价格涨幅环比下降，但仍高于我们的长期损失趋势。
伞式保险定价保持强劲，约为20%。鉴于我们已实现的强劲整体盈利能力，我们对当前的个人险费率水平感到满意。现在转向我们的核心商业险部门，我们第四季度的当前事故年（扣除灾难）综合赔付率为91.6%，比去年同期改善2.4个百分点，2025年全年达到92.6%。第四季度（扣除灾难）当前事故年损失率比去年同期改善1.5个百分点至57.4%，因为核心财产险继续表现良好，大额损失活动在预期范围内。全年59.1%的结果与2024年相比略有上升，主要由商业汽车责任险和工人 compensation 的谨慎增加的损失选择推动，部分被商业综合险的较低损失所抵消。
核心商业险净承保保费全年增长3.6%，本季度增长2.5%，主要由小型商业险推动，得益于两位数的新业务增长和健康的续保率。核心商业险部门的增长受到中端市场恢复保费的影响，这些保费在2024年第四季度是收入，在2025年是支出。扣除恢复保费的影响，核心商业险部门第四季度增长4.1%，其中包括中端市场2.6%的增长。我们对在这一市场领域看到的情况非常满意，并对我们继续捕捉盈利增长机会的能力充满信心。
核心业务的总体续保率保持稳定，为85.3%，比第三季度上升近1个百分点，而包括风险敞口变化在内的价格上涨仅略微放缓至9.4%。价格水平仍高于历史平均水平，总体费率继续高于损失趋势。转向特种险业务，该业务继续表现极佳，全年当前事故年（扣除灾难）综合赔付率为87.4%，本季度为89.5%。全年（扣除灾难）当前事故年损失率为50.1%，本季度为51.4%，均在我们对该业务长期预期的50%左右。
第四季度的损失经验基本符合预期，而全年的有利结果由大额财产损失推动，这些损失可能因时期而异。责任险继续在预期范围内。我们对特种险业务账簿的一致执行和盈利能力感到非常满意，并对我们在市场中进一步捕捉有吸引力的增长机会的定位充满信心。转向再保险，我们于1月1日成功完成了我们的多险种意外险再保险续保。该计划的安排方式与去年类似，包括相同的每风险250万美元自留额，费率水平略低于我们的预期。
提醒一下，我们的财产每风险和灾难再保险条约将于7月1日续保。转向我们的投资组合讨论，第四季度净投资收入增长令人印象深刻，达到24.9%，全年增长22%，达到4.544亿美元。这一表现反映了我们资产基础因强劲收益而增长、更高的再投资收益率、改善的合伙企业收入以及我们投资组合重新定位努力的成功。正如我们上一季度提到的，第四季度净投资收入还包括2025年8月我们5亿美元债券发行所得资金的投资带来的约400万美元收益。
这一收益被我们债务的更高利息支出所抵消。债务水平在我们发行后暂时升高，但将在第一季度恢复正常。我们偿还了2025年10月到期的约6200万美元优先票据，并按面值赎回了3.75亿美元优先票据，这些票据于1月赎回，原定于4月到期。我们的投资组合继续是我们多元化收益流的关键支柱。它的定位保守，跨部门广泛多元化，并且不会过度暴露于任何单一资产类别或行业部门。我们对可变利率工具的有限暴露也继续为我们的投资收入提供稳定性，并在短期利率下降时降低再投资风险。
我们的固定到期日投资组合继续保持加权平均评级8+，95%的持有量为投资级。扣除现金后的投资组合久期保持相对稳定，约为4.3年，符合我们长期资产负债匹配方法。转向我们的股权和资本状况，我们的账面价值在2025年增长约27%，年底达到100.90美元，这得益于全年的强劲收益和投资资产未实现亏损状况的改善。扣除未实现账面价值后，全年增长约15%，达到104.21美元。12月，我们将季度股息提高5.6%至每股0.95美元，这是我们连续第21年提高股息，突显了我们企业的持久性、我们对创造股东价值的承诺以及我们对公司未来的信心。
我们还继续积极进行股票回购，第四季度回购约30.7万股，总额5500万美元，2025年期间回购约75.4万股，总额1.3亿美元。此外，我们在1月30日之前回购了约4400万美元的股票。我们仍然致力于负责任的资本管理，并优先考虑股东价值。转向我们2026年的年度指引，我们预计2026年整体综合净承保保费增长将加速至中个位数增长。我们预计净投资收入与2025年相比将实现中至高个位数增长。我们2026年的费用率预计为30.3%。
然而，我们想让您知道，未来几年我们将不会提供具体的费用率指引。我们将继续是纪律性的财务管理者，但我们认为综合赔付率总体上应该是我们指引的重点。扣除灾难后的综合赔付率应在88%至89%的范围内，比我们2025年的指引有所改善。我们全年的灾难负荷为6.5%，与我们2025年的指引一致，尽管2025年的灾难损失低于我们的预期，并且我们继续观察到免赔额和条款条件变化带来的好处。
考虑到这一损益表项目的波动性和不断变化的天气模式，我们认为目前保持灾难负荷不变是谨慎的。我们第一季度的灾难负荷为6.1%。总结一下，我们正以强势地位开始2026年，并完全有能力实现我们的目标。我们广泛且有韧性的投资组合、多元化的收益流和有才华的团队是我们能够在2026年及以后维持这一表现的基础。承保业绩和强大的投资组合相结合，使汉诺威处于极佳的位置。现在，我们准备开放提问环节。
操作员。
谢谢。我们现在开始问答环节。若要提问，请在您的按键电话上按星号键加一键。如果您使用扬声器电话，请在按键前拿起听筒。若要撤回问题，请按星号键加二键。此时，我们将暂停片刻整理提问名单。今天的第一个问题来自Oppenheimer的Michael Phillips。请开始。
谢谢。早上好，恭喜取得出色的年度和季度业绩。Jeff，您在开场评论中谈到了针对汽车人身伤害严重程度调整本年度数据。
我假设您指的是个人汽车险，考虑到我们在本季度看到的情况。那么我想。您当然也提到了核心商业险实际损失率略有上升。鉴于今年早些时候采取的行动，我们本季度没有看到核心商业险的相关行动。我认为没有。那么这是否意味着您在核心商业险的意外险领域感受到的压力较小，可能情况现在有所缓解。
所以您的第一个问题？是的，我们在第四季度提高的是个人汽车责任险的损失预测。
关于核心商业汽车险，是的，本季度我们没有看到太多情况。这一季度相对平静，但我们全年都在提及这一点，我们一直在增加汽车险的已发生未报案未决赔款准备金（IBNR），主要是针对2023年和24年，之前的25年已经相当成熟。我认为我们带着有史以来最强劲的资产负债表结束2025年。好的，很好。
谢谢Jeff，感谢您的回答。也许是一个更宏观的问题，可能是问Jack或Jack，随着整个行业进入定价开始略有下降的阶段，也许随着 year 的推进更是如此。
Jeff、Jack或Dick，您能否谈谈您可能会如何改变与代理合作伙伴的合作方式？我想具体问，您会更多地与他们的管理团队沟通吗？他们会更多地听到您的声音还是更少？当我们进入软件环境时，您对他们说的话会改变吗？
Mike，我是Jack。感谢您的问题。我会先说几句，我相信Dick也会补充。我认为我们与全国顶级代理人的对话正在加速，原因有很多。
他们显然变得更具战略性和运营重点，并且越来越试图与能够帮助他们发展运营模式的保险公司合作。因此，在我们的业务体系中正在进行大量对话。如您所知，我们的合作伙伴战略非常适合这种对话，包括一些出色的分析工具，帮助代理人提高效率和有效性。因此，从定价角度来看，我不会说仅此一点就改变了我们在高层的对话。真正重要的是，我们的现场团队和承保人对哪些账户即将到期、何时到期以及我们希望如何处理这些事情非常积极主动。
因此，我们尊重他们与客户的关系，但同时也不会屈从于整体市场状况。每个账户都需要逐个审视。所以，Nick，你想补充一下吗？
Mike，我喜欢你提出这个问题的方式，即我们是否在做不同的事情，或者我们是否需要更不同地投入。我会说，是的，我们会调整我们的活动，特别是我们与代理人的沟通内容，花更多时间帮助他们了解在这种市场环境中的自身经济状况和行为，关注趋势、领先指标，真正专注于以捆绑方式保持账户整合的好处。
因为当你将它们分开时，你可能会有两次购物机会，这会给他们未来的续保带来潜在风险。所以我们花了很多时间谈论这一点，如何，你知道，不仅捆绑账户的好处，而且在我们的情况下，我们有一个共同的生效日期，这非常强大，因为这两个保单在同一天续保。所以我们试图向他们展示他们自己业务账簿的数据以及行业数据，我们的团队。你以前听过我说过，我们的超级能力是我们带来数据，帮助代理人了解他们自己的情况。
这可能是我对Jack回答的补充。
好的。很好。谢谢你们两位。再次感谢。
谢谢。
下一个问题来自BMO的Mike Zaremski。请开始。
嗨Craig，早上好。如果可以的话，具体谈谈个人险，您能否大致说明一下房屋险中非灾难财产险的收益情况。我认为全年有收益，只是为了让我们更好地了解运行率。你们显然在提高利润率方面做得非常出色，也许更宏观地看整个个人险。
我看到您的演示文稿中提到预计保单数量会有所增长。但我想知道在当前竞争环境中，北极星是什么，会是非常低的个位数保单数量增长吗？任何相关评论都将有所帮助。谢谢。
谢谢Mike。我是Jeff。我先从损失率开始。房屋险有很多变动因素。首先，我们的定价高于损失趋势，这确实在产生收益，对我们非常有利。但你还会遇到诸如免赔额的好处，甚至一些消费者行为的问题。
显然，2025年有利的天气，尤其是第四季度，带来了健康的收益。所以，尽管我们试图估算，但我不愿意详细说明，因为这太原始了。我对它没有足够的信心。但我认为，我们全年475的数字可能需要因为这一特定收益而有所上升。好的。我来回答关于个人险北极星的问题。谢谢你的问题。我们在个人险领域一直疯狂地专注于我们的北极星，即成为独立代理渠道中首选账户的最佳市场。
所以我认为我们的未来是加强这种优势，在实现我们的多元化目标的同时进行深思熟虑的增长，不仅在各州之间，甚至在我们拥有大量市场份额的州内，不断向上游推进到高端账户领域，你知道，75万美元到300万美元的领域，然后如你所见，重要的是继续投资于账户解决方案。所以经典汽车、附表项目等等。所以我们继续专注于这一点。我喜欢未来的中个位数增长目标。我认为这是一个好位置。
当价格下降到更合理的水平时，这一直是我们的目标。
好的，听起来不错。我的后续问题，Jeff，关于恢复保费有很多有帮助的评论。您能否提醒我们恢复保费的驱动因素是什么？是灾难险还是意外险？当然。再次说明，恢复保费方面，我们在2024年季度有一些因准备金下调而产生的恢复保费收入，以及因再保险准备金增加而产生的一些支出。这不是灾难险。这是，你知道，一般财产险，你知道，大额财产损失风险。
好的。在财产每风险计划中。
好的，很好。我想最后，只是从更高层面思考美国的诉讼通胀，并且知道您关于个人汽车险的评论，但看起来你们全年一直在增加损失预测的保守性，在商业险方面，我想我们将在一个月左右看到统计数据。
但是您对所看到的情况或行业趋势在诉讼通胀方面的看法有什么变化吗？它是在高水平稳定下来了？还是可能仍在上升？下降？谢谢。
是的，谢谢Mike，我是Jack。我认为我们现在看到的总体情况是，责任严重程度趋势正以相当成熟的方式呈现。严重程度水平会随着时间继续上升吗？有可能，但我认为现在“成熟”可能是一个恰当的词，因为几乎没有不涉及律师和律师代理的严重伤害案件。法院显然在全力运转。
所以我认为环境本身在一定程度上趋于平稳。我认为正如您所提到的，我们试图应对的方式是确保我们有正确的索赔策略，并且我们以适当的方式处理每个单独的索赔。但同时也要继续谨慎地进行准备金计提。我认为我们已尽最大努力增加已发生未报案未决赔款准备金水平，按子险种查看个别趋势，并确保我们不是落后的公司之一。因此，我和Jeff一样，对我们的准备金状况以及我们在这种诉讼环境中的索赔策略充满信心。
谢谢。
下一个问题来自Piper Sandler的Paul Newsome。请开始。
谢谢。早上好。我希望您能更详细地阐述中端市场商业险的竞争环境，这似乎正在升温。我认为投资者担心我们在大额账户中看到的情况会传导到中端市场。您今天对此有何看法？
是的，谢谢Paul。我是Jack。我先开始。我会说，毫无疑问，在大额财产险保单和某些行业中，竞争有所加剧。
但我要告诉您，同时，在某些领域，比如人类服务行业，他们在市场准入方面确实面临一些挑战，特别是在职业责任险和性虐待与骚扰险以及获取超额限额方面。所以中端市场的部分领域，特别是责任险方面，肯定处于市场坚挺的前沿。如果我有水晶球，我可能会说这种情况将继续。财产险市场最终会趋于平稳，责任险定价将成为头条新闻。
但在此期间，作为一个优秀的账户参与者，主要在中低端账户开展业务，远离中高端市场，这对我们非常有利。我认为随着市场开始坚挺，我们有望在今年某个时候更加积极。
那么也许是一个长期问题。我认为灾难管理一直是一项努力。6.5看起来很像灾难预测，看起来和过去一样，也许是一个更稳定的数字。您是否考虑过调整您的财产风险敞口，以减少未来的灾难风险，或者从广泛的角度来看，这是合适的水平？
嗯，我认为我们的目标是真正关注收益波动性。
所以我之所以这么说，是因为我们越能解决任何微观集中度，然后查看整个投资组合的定价和条款条件，那么我认为我们没有一个固定的目标数字。我认为所有这些加起来，随着时间的推移，我们试图降低组织的灾难负荷。但环境会决定其中的一些。如您所见，严重的对流风暴导致我们一些竞争对手的灾难负荷上升。因此，我们正努力在灾难管理和财产聚合管理方面取得持续的有意义进展，但不会，你知道，在建模和选择灾难负荷方面仍然保持相对保守。
是的，Paul，严重的对流风暴是过去几年给我们带来一些问题的领域，具有波动性。我们在减少聚合、为条款条件设置免赔额方面做了大量工作，使这些问题不那么严重，获得了大量费率，特别是在商业领域，部署了新技术，这对限制那些灾难有极大的有益影响，人们可以拥有设备，让他们知道是否有过低的温度或管道的一些水问题。
这对我们来说是一个真正的好处。
谢谢。感谢您的帮助。
不客气。
下一个问题来自RBC Capital Markets的Rowland Mayor。请开始。
早上好，感谢您抽出时间。我想快速了解一下2027年不再提供费用率指引的问题。长期目标仍然是逐年改善吗？我想最重要的是，技术投资现在对费用率是中性的，因为效率收益的实现，还是仍然带来一些压力？
我是Jack。听着，我认为您应该知道，我们打算在费用方面非常有纪律性，并且我们相信随着组织的增长，我们有费用杠杆。
所以，您知道，我会让Jeff谈谈我们未来指引的基本原理，但我认为您应该期望我们扩展我们的每个业务。但显然，我们的费用系数在每个业务中是不同的。我想说，从技术、数据和分析的投资角度来看，公司的理念是我们在增加支出，但我们倾向于通过减少其他领域的一些费用来做到这一点，而不是试图从收益中扣除。我认为团队在这方面非常有纪律性，找到节省来为我们未来所需的额外投资提供资金。
是的，我不认为您应该将我们放弃指引解读为缺乏财务或费用管理纪律，恰恰相反，我们仍然像以往一样有纪律性。但是像我们今年这样的一年，无论是否包含灾难，综合赔付率都远低于我们的指引，这导致我们的费用率上升，我们真的不想盲目地报告或被要求遵守它。话虽如此。费用方面有很多事情在发生。
我们需要在技术、数据和分析、人工智能等各个领域进行投资。我们正在以一种先花费一点钱然后再获得收益的方式进行这些投资。但我们正在为此提供资金。因此，我们正在整个组织中积极审视我们的费用，并创造所需的能力来进行这些投资。
这非常有帮助。我想快速问一下回购量，过去几个季度稳步上升，甚至1月份的数字看起来，我认为这可能是很长一段时间以来最大的一个月。
您能否介绍一下方法，以及我们应该如何考虑您回购股票的能力以及可能的增长所需资本？
是的，如您所说，我们在过去四个月回购了1亿美元的股票，这是一个相当大的数额。在过去12个月增长较低而收益和利润非常强劲的情况下，我们正在积累大量资本。如您所想，这最终是一个高级问题。我们一直是资本的良好管理者。我们有选择。增长始终是首要任务。
当然，继续回购、股息，我们可以考虑再保险方面的事情，也许甚至是小型无机或续保率交易。但我们将在资本使用方面保持平衡，Roland，我预计股票回购将继续发挥重要作用。
感谢您的回答。
下一个问题来自kbw的Meyer Shields。请开始。
谢谢。如果可以的话，关于个人险有两个快速问题。首先，至少到今年第三季度，我们看到大多数个人险险种的索赔频率下降。我想知道这一总体情况是否与您在首选市场看到的情况相符。
是的，当然。我们看到财产险、汽车险和房主险的频率下降。当然，你知道，其中一些与客户行为有关。我们认为其中一些与我们制定的条款条件有关，当然在房屋险方面，还有非灾难天气。然后，当然，如您所知，汽车方面，汽车出厂时安装的安全技术越来越多，越来越多的这些汽车出现在街道和高速公路上，这无疑对事故数量和频率下降产生了影响。
好的。非常有帮助。当我们展望新州的增长时。我假设Jack提到的11个州，我们将继续在那里追求增长。我们是否应该预期某种程度的新业务惩罚，或者在新业务有望增加的情况下，各地的初始损失率会更高？
我是Jack。我会说几句话，你知道，这些是我们认为正在达到成熟水平的现有州，并受益于我们走出的硬市场，加速增长可以以非常增值的水平实现。
所以我不会以传统的新业务惩罚来考虑它。坦率地说。我们经历了一个新业务定价与续保定价匹配的时代已有一段时间。所以我们不再处于新业务与续保定价的传统差距。所以Dick，不，我们在所有州开展业务时从未有过更充分的价格水平。所以我们对此感觉良好。不用说，随着我们的多元化，你知道，从资本配置的角度以及整体表现来看，我们认为这将对我们有所帮助，因为我们不得不调整灾难负荷，我们不得不以不同的方式考虑天气，因此更好地分散这种风险，特别是在房主险方面，正在产生额外的积极影响。
好的，非常好。非常感谢。
谢谢Mayor。
下一个问题来自BMO的Mike Zaremski。请开始。
很好。只是快速跟进。最近第一季度的冬季风暴是否足够大，我们应该谈论它，如果是的话，它是否在26年的指引中？
谢谢。Fern代表了我们1月份的大部分灾难，即冬季风暴Fern，根据我们所看到的，没有理由修改我们第一季度6.1%的灾难估计，Mike。
谢谢。
不客气。
下一个问题来自Morgan Stanley的Daniel Lee。请开始。
嗨，早上好。感谢您回答我的问题。我的第一个问题是关于特种险部门。我只是想了解更多关于竞争动态的细节。我知道你们提到财产险领域的竞争压力，但。是的，也许关于管理责任险以及专业和高管责任险的定价状态利用情况。您如何看待该子部门未来的竞争动态？
是的，谢谢Daniel。我来回答。我是Brian Salvatore。是的，如您所说，我们确实看到财产险领域的竞争加剧，我们正在对此做出反应。
我们非常幸运拥有一个非常多元化的投资组合，您提到的领域，例如管理责任险。第四季度的进展非常令人满意，对吧？是的，市场已经稳定，但加上我们在运营模式效率方面的投资，提高了周转时间，我们第四季度管理责任险实现了两位数增长。我们看到这种情况持续下去，我们在职业责任险方面也看到了投资带来的改善。因此，我们多元化的投资组合让我们对2026年在这种环境中适当增长的能力充满信心。
谢谢Brian。是的，所以我的后续问题是。我也很好奇你们看到的ENS需求情况。是否仍有更强劲的投保流程进来，或者随着一些未调整的市场开始开放，你们是否看到这种情况有所减弱？只是好奇。
所以我也会回答这个问题。抱歉。我也会回答这个问题。我们的ENS业务活动没有看到任何减弱。全年实现两位数增长。第四季度实现两位数增长。
投保量相当高。我们有几个优势。一是我们的定位，即中小型ENS。因此，那里的竞争不像您在其他地方看到的那样激烈。此外，我们现在有零售和批发渠道的良好组合。所以我们有不同的途径，不同的机会获取渠道，因此我们继续看到这项业务以良好、健康的方式增长。
谢谢。
问答环节到此结束。我想将会议转回给Oksana Lukashova作总结发言。
感谢各位今天拨打电话。我们期待下个季度与您交谈。
本次会议现已结束。感谢您参加今天的演示。您现在可以挂断电话。