史蒂夫·埃杰顿（投资者关系主管）
沃伦·加德纳（首席财务官）
本杰明·杰克逊（总裁）
杰弗里·斯普雷彻（创始人、董事长兼首席执行官）
克里斯托弗·埃德蒙兹（洲际交易所固定收益与数据服务总裁）
克雷格·威廉·西根塔勒（美国银行证券）
本杰明·布迪什（巴克莱银行）
帕特里克·莫利（派珀·桑德勒公司）
阿希什·萨巴德拉（加拿大皇家银行资本）
丹尼尔·范农（杰富瑞有限责任公司）
肯尼斯·沃辛顿（摩根大通公司）
西蒙·阿利斯泰尔·沃恩·克林奇（雷德本（欧洲）有限公司）
亚历克斯·克朗（瑞银集团）
大家早上好，感谢大家参加今天洲际交易所2025年第四季度财报电话会议和网络直播。我叫德鲁，是今天的会议操作员。在准备好的发言之后，我们将进行问答环节。如果您想提问，请在电话键盘上按星号加1，如需撤回问题，请按星号加2。现在，我将把话筒交给投资者关系副总裁史蒂夫·埃杰顿，请他开始。您准备好了就可以开始。
早上好。洲际交易所2025年第四季度收益报告和演示文稿可在ice.com的投资者部分找到，这些内容将被存档，我们的电话会议也将提供回放。今天的电话会议可能包含前瞻性陈述。这些陈述是我们当前的判断，我们没有义务更新，并且受到风险、假设和不确定性的影响。有关可能导致我们的结果与前瞻性陈述中描述的结果存在重大差异的风险说明，请参阅我们2025年的10K表格以及向美国证券交易委员会提交的其他文件。在我们的收益补充材料中，我们提到了某些非公认会计原则计量指标。
我们认为非公认会计原则计量指标更能反映我们的现金运营和核心业务表现。您可以在收益材料中找到与等效公认会计原则术语的调节表。在本次电话会议中，净收入指扣除交易相关费用后的收入。调整后收益指调整后稀释每股收益。在整个演示过程中，除非另有说明，提及的收入增长均基于固定汇率计算。有关某些项目定义的更多详细信息，请参见收益补充材料第二页的解释性说明。今天参加电话会议的有董事长兼首席执行官杰夫·斯普雷彻、首席财务官沃伦·加德纳、总裁本·杰克逊、纽约证券交易所总裁林恩·马丁以及固定收益与数据服务总裁克里斯·埃德蒙兹。
现在我将把电话交给沃伦。
谢谢史蒂夫。欢迎参加电话会议，很高兴您将来领导我们的投资者关系工作。大家早上好，感谢大家今天参加会议。我将从幻灯片4开始，介绍我们2025年全年的出色业绩，这些业绩展示了我们多元化业务模式的实力和执行的一致性。2025年是洲际交易所具有里程碑意义的一年。我们实现了创纪录的调整后每股收益6.95美元，同比增长14%，创下了公司历史上的最佳业绩。这一成就既反映了我们特许经营的韧性，也反映了我们团队对运营卓越的不懈关注。
全年净收入达到创纪录的99亿美元，同比增长6%，平台各业务均衡增长，其中经常性收入增长5%，提供了持久性和可见性，交易收入增长8%，表明客户参与度强劲，对风险管理工具的需求不断增长。我们严格的费用管理方法继续推动运营杠杆。调整后运营费用总计39亿美元，反映了我们对成本纪律的承诺，同时也进行了战略性投资。我特别高兴地报告，2023年收购Black Knight带来的年化费用协同效应在年底达到约2.3亿美元的年化率，超过了我们去年初设定的2亿美元的更新目标。
基于这一势头，我们现在预计到2028年底，总费用协同效应将达到2.75亿美元，增加7500万美元，比我们2022年宣布交易时的初始承诺高出近40%。这种出色表现凸显了我们的整合能力以及我们识别增量价值创造机会的成熟能力。这些业绩推动调整后运营收入达到创纪录的60亿美元，同比增长9%，展示了我们业务模式的质量和可扩展性。转向资本配置，我们创纪录的运营表现产生了42亿美元的调整后自由现金流，我们战略性地利用这些现金流来提升股东价值。
我们回购了13亿美元的股票，将股息提高了6%，并将杠杆率从2024年底的3.3降至2025年底的3倍，同时为整个业务的战略投资提供资金。这种平衡的方法反映了我们对核心业务以及把握未来增长机会能力的信心。转到幻灯片5，让我向您介绍我们强劲的第四季度业绩，这为我们进入2026年提供了良好的势头。第四季度调整后每股收益总计1.71美元，同比增长13%。第四季度净收入为25亿美元，同比增长7%，其中交易收入增长8%，经常性收入增长6%。第四季度调整后运营费用总计10.1亿美元，处于我们指导范围的中点，反映了我们在平衡成本纪律与未来盈利增长投资方面的持续关注。
现在让我们转到幻灯片6，看看我们的交易所部门取得的出色业绩。我们的交易所业务第四季度净收入达到创纪录的14亿美元，同比增长9%。值得注意的是，这是在2024年增长9%和2023年增长14%的基础上实现的，显示出持续的业务势头。交易收入增长8%，主要由我们的全球石油综合体推动，同比增长12%。占我们能源收入近一半的天然气和环境产品在本季度增长10%，全年增长15%，反映了对能源风险管理和能源转型的强劲结构性需求。
重要的是，这些积极趋势在1月份加速。我们看到月度交易量同比增长23%，创历史新高，其中能源平均日交易量（ADV）创下单月纪录。此外，2月份的势头得到强劲未平仓合约的支持，未平仓合约增长19%，其中全球能源增长7%，利率综合体增长48%，反映出波动性加剧、对冲需求增加以及我们市场的关键任务性质。我们的经常性收入流包括交易所数据服务和纽约证券交易所上市特许经营，达到创纪录的3.91亿美元，同比增长11%。经调整2024年第四季度的一次性调整后，交易所数据和连接服务增长16%，本季度交易所数据服务增长11%，因为客户越来越依赖我们全面的市场数据和技术。
纽约证券交易所上市业务继续吸引全球最高质量的公司。2025年，虽然只有约40%的全球首次公开募股（IPO）符合我们严格的上市标准，但纽约证券交易所促成了250亿美元的新IPO资本形成，迎来了71家新运营公司，其中包括前10大IPO中的7家。此外，我们的保留率保持在99%以上，同时我们还迎来了几家转板公司，包括Virtu、Etsy以及纽约证券交易所历史上最大的转板公司阿斯利康，该公司本周正式转至纽约证券交易所。这一表现反映了纽约证券交易所品牌与我们领先技术相结合的持久价值主张。
展望2026年，我们预计交易所部门的经常性收入将以中个位数增长，这得益于交易所数据服务的持续增长和上市特许经营的扩张。转到幻灯片7，我们的固定收益数据和服务部门又一个季度表现强劲。第四季度收入总计6.08亿美元，其中包括ICE债券业务中的1.01亿美元交易收入。市政债券收入的持续增长被零售、公司和国债活动的减少所抵消，而信用违约互换（CDS）清算的强劲业绩被2025年美联储降息后会员利息收入的下降所抵消。重要的是，经常性收入达到创纪录的5.07亿美元，同比增长7%。
我们的固定收益数据和分析业务收入达到创纪录的3.18亿美元，增长5%，这得益于我们的定价和参考数据产品（创下2020年以来净新业务的最佳季度）以及我们的指数业务（年底跟踪ICE指数的ETF资产管理规模达到创纪录的7940亿美元，同比增长超过20%）。这一增长反映了我们的数据和指数的采用率不断提高，以及我们基准产品的质量。数据和网络技术收入达到创纪录水平，第四季度增长10%，反映出对我们ICE全球网络、整合馈送和桌面解决方案的强劲需求。
随着客户将人工智能整合到他们的工作流程中，并需要越来越多的高质量数据，我们作为2026年关键技术提供商的地位得天独厚。我们预计固定收益和数据服务的经常性收入将以中个位数增长，预计增长将趋向该范围的高端，这得益于我们数据和网络技术业务又一年的高个位数增长。请转到幻灯片8查看我们抵押贷款技术部门的业绩。第四季度抵押贷款技术收入总计5.32亿美元，按包括Black Knight的备考 basis计算，同比增长5%。
这是我们自2022年第三季度以来最强劲的季度表现。经常性收入总计3.91亿美元，符合我们的预期。正如我们在之前的季度中讨论的那样，一些客户续约的最低额有所降低。重要的是，这些续约伴随着更高的每笔交易定价，随着 origination 量正常化，这种定价将变得越来越有利。最低额降低的影响在很大程度上被强劲的实施和产品扩张所抵消，特别是在 origination 技术方面。交易收入为1.41亿美元，同比增长令人印象深刻的20%。这是由于随着客户在改善的 origination 环境中越来越多地超过其最低额，来自Encompass已结清贷款的交易收入显著增加，以及MERS注册的两位数增长（这得益于第四季度强劲的再融资活动）。
转向2026年指导，我们预计抵押贷款技术总收入将以低至中个位数增长。我们范围的高端假设全行业 origination 的贷款数量增长低 teens，而低端假设持平至温和增长。重要的是，在该范围的两端，我们预计2026年经常性收入将继续增长。有几个因素支撑这种信心。首先，收入协同效应从2024年底的5500万美元几乎翻了一番，到2025年底达到约1亿美元，未来还有进一步的增长空间。其次，我们基本上完成了2020-2022年期限合同的续约，减少但尚未消除Encompass最低额调整带来的阻力。
第三，我们继续看到强劲的产品采用和实施势头。这些积极因素将部分被2025年某些并购活动相关的先前披露的客户流失所抵消。请回到幻灯片9，我将提供关于我们2026年指导和展望的更多背景信息。我们预计2026年调整后运营费用将增长4%至5%，在40.75亿美元至41.4亿美元之间。这包括与我们薪酬计划调整相关的约2500万美元加速股票薪酬。因此，我们预计2027年和2028年的增量股票薪酬费用将减少。此外，我们目前预计欧元和英镑的贬值将增加约1500万至2000万美元，因此请注意这远被增量收入所抵消。
不包括这些项目，费用增长预计在3%至4%之间，主要由年度绩效加薪驱动，反映了我们对奖励员工卓越贡献的承诺以及对我们平台的战略技术投资。在其他几项举措中，这些投资包括扩大我们的数据中心足迹以满足客户不断增长的需求，以及开发新的人工智能工具以推动未来的生产力和创新。关于资本支出，我们预计2026年的投资将在7.4亿美元至7.9亿美元之间。这包括安装人工智能基础设施，如GPU、存储和网络设备，旨在处理人工智能和数据密集型工作负载。
重要的是，资本支出还包括约2.5亿美元的房地产投资增加，因为我们正在杰克逊维尔、达拉斯、华盛顿特区和印度建设创收数据中心容量和新办公空间。这些都是战略性的增长推动投资，为我们的长期成功奠定基础。最后，2025年是洲际交易所非凡的一年。我们在所有关键指标上都实现了增长：收入、调整后运营收入、自由现金流和调整后每股收益。我们超过了协同效应目标，对基础设施和技术进行了战略性投资，在加强资产负债表的同时向股东返还了大量资本。当我们开始2026年时，我们拥有巨大的势头。
我们多元化的业务模式、市场领先地位、经常性收入基础和运营纪律使我们有信心能够再实现一年的盈利增长和股东价值创造。在问答环节我很乐意回答您的问题，但现在我将把话筒交给本。
谢谢沃伦，也谢谢大家。感谢大家今天上午参加会议。请转到幻灯片10。在洲际交易所的衍生品平台上，我们构建了能够满足客户需求的可扩展技术，将深度流动性、全球参与和透明的价格发现整合到一个互联的市场中。2025年是我们全球衍生品市场又一个创纪录的年份，交易了23亿份期货和期权合约，比2024年创下的先前纪录高出13%，平均日交易量达到创纪录的930万份合约，同比增长14%。这种势头转化为我们2025年连续第13年创纪录的期货收入，全年增长11%，第四季度增长8%。业绩在我们多资产和地理多元化的平台上广泛分布，反映了我们平台上流动性和参与度的深度。
在这种广度的基础上，我们的能源综合体在2025年继续领先，石油和天然气领域表现强劲。布伦特原油交易量同比增长11%，西德克萨斯中质原油（WTI）增长9%，瓦斯油增长8%，均在2025年创下全年纪录，而我们的全球天然气市场也取得进展，TTF、日本韩国 marker（JKM）的交易量分别同比增长21%和36%。
这种强劲势头一直持续到2026年，1月标志着我们历史上交易活动最强劲的月份，能源交易平均日交易量同比增长27%。我们能源业务实力的核心是我们的石油综合体，它为客户提供精确的工具来管理不同品级、区域流动以及它们之间价差关系的风险敞口。在原油方面，洲际交易所运营着全球每个主要产油区最具流动性的期货基准，从西到东。这包括唯一的加拿大原油期货市场、ICE库欣WTI、休斯顿唯一的实物交割米德兰WTI合约（该合约可交割至布伦特基准）以及我们两个领先的中东基准ICE Merbon和ICE迪拜。这些基准周围是一系列深度的差价合约，允许市场参与者为全球不同品级和地点的价格错位定价。在受伊朗相关紧张局势、委内瑞拉产量不确定性、俄罗斯持续制裁以及更广泛的地缘政治热点影响的环境中，这一全球网络已被证明对管理供应风险、套利流动和价格波动至关重要。
其次，在精炼产品方面，洲际交易所提供同样一体化的全球综合体。美国取暖油和汽油直接与ICE瓦斯油（世界上流动性最强的中间馏分油期货合约）相连，并进一步与亚洲和中东相连。这些涵盖柴油、喷气燃料、汽油和石化产品的市场通过我们的炼油利润和裂解价差期货与原油挂钩，使炼油商能够在原料和产品需求波动的情况下锁定利润。第三，随着能源结构的演变，洲际交易所继续在可再生燃料和可再生信用市场领先，随着监管框架的扩大和可再生能源采用的加速，我们在传统和可再生能源领域提供统一风险管理生态系统的能力仍然是强大的结构性增长驱动力。转向天然气，我们的蓝图构建了一个以基准为导向的综合体，TTF的深度流动性和价格透明度吸引了多样化的实体和金融参与者，提供可靠的价格信号，并作为全球天然气定价的领先基准，影响液化天然气（LNG）合同和对冲策略。在这种背景下，12月是TTF季度最强劲的月份，平均日交易量同比增长30%，未平仓合约同比增长18%。这种强劲势头一直持续到2026年，1月参与度显著提高，未平仓合约同比增长16%，平均日交易量较2024年翻了一番。最后，随着全球能源需求的增长（部分由数据中心、电气化和人工智能基础设施资本的快速扩张推动），高效的风险管理至关重要。因此，我们去年通过在1000多种能源合约中推出我们的Ice Risk Model 2（IRM2）保证金方法实现了另一个重要里程碑，扩展了基于VAR的投资组合方法，该方法捕捉石油、天然气、电力、排放和运费之间的关系。
IRM2旨在抵御压力事件和相关性破裂，并在适当情况下调整季节性，这反过来使我们能够在投资组合多样化或对冲时为客户提供更大的保证金优势。因此，客户在对冲投资组合中看到了抵押品效率。综合来看，这些因素——地缘政治复杂性、需求增长以及对复杂风险管理的需求——继续发挥我们能源特许经营的优势，实现未来几年的持续增长。除了大宗商品，我们的全球利率特许经营在2025年也取得了强劲业绩，参与者对不断变化的政策路径和跨市场信号做出了反应。2025年，我们利率综合体的活动达到创纪录水平，平均日交易量增长19%，年底未平仓合约增长54%，这强化了客户如何使用单一技术平台来调整跨资产的风险敞口。我们市场的产出——高质量的价格信号和流动性——也成为我们固定收益和数据服务部门的输入，这是平台的复合引擎，专有数据、指数和网络连接为客户决策和自动化提供动力。
现在转到幻灯片11上的固定收益和数据服务部门，2025年是具有里程碑意义的一年。定价和参考数据仍然是我们的基础，我们的指数特许经营随着ETF采用和定制化而继续扩大，2025年底指数资产管理规模达到创纪录的7940亿美元。我们通过新的数据合作伙伴关系继续扩展我们的差异化产品，包括我们最近与Reddit的交易。在这里，我们现在提供实时历史信号和情绪分数，与我们的数据集集成，以增强市场洞察和风险管理能力，进而为客户发现新的投资机会。我们的固定收益工作流程、电子执行和清算在2025年创下新纪录，验证了我们帮助客户管理执行风险的作用。Icebond实现了创纪录的收入，我们的二级抵押贷款支持证券（MBS）交易同比增长良好。在清算方面，指数、单一名称和期权的信用违约互换交易量达到创纪录水平。支撑这一切的是我们的ICE全球网络，它提供安全的低延迟连接和数据分发，客户在现代化其交易工作流程时依赖这些服务。对连接和托管的需求也仍然强劲，自2020年以来我们的容量已增加了一倍以上。随着客户需求更广泛地增长，人工智能的增长继续成为推动因素。我们的ICE Aurora平台将高质量的专有数据与受控的安全分发到客户工作流程相结合，这是洲际交易所的差异化优势所在。我们提供适合特定目的的数据集，安全交付并直接集成到客户决策工具中。
在实践中，这包括ICE Aurora人工智能辅助的参考数据捕获和验证、评估定价的增强以及基于安全授权的估值、风险和监管系统访问。通过这种方式，客户可以放心地采用人工智能，相信为其模型提供动力的数据的质量和允许的使用。FIDS将市场数据转化为工作流程智能，而抵押贷款技术则在贷款的整个生命周期中应用这些能力。转到幻灯片12上的抵押贷款业务，抵押贷款技术是洲际交易所核心能力的另一种体现，通过高质量数据、安全交付和受监管的自动化来自动化复杂的受监管工作流程。2025年，我们继续致力于减少抵押贷款工作流程中的低效率。自成立以来，通过应用最先进的技术和创新为客户自动化传统工作流程一直是洲际交易所的基础。
人工智能的应用以及自动化多步骤手动工作流程的智能体正在推动我们与客户在洲际交易所抵押贷款技术领域的合作。因此，就像在FIDS中一样，人工智能是实现和加速工作流程效率的推动因素。如今，作为抵押贷款借贷和服务的核心记录系统，ENCOMPASS和MSP都支持现代访问和数据交付选项，这些选项已插入人工智能层。这些记录系统了解数据本体，并以可信的方式编排高度受监管的合规业务流程，因为错误的容忍度几乎为零。将我们的ICE Aurora平台和智能体应用于工作流程自动化仍然是最有效的杠杆，可以将手动的“盯着比较”任务转变为基于异常的工作流程，人们只关注需要人类判断的事情。
这使我们能够提高全职员工的生产力，降低每笔贷款的成本，并在不按比例增加员工数量的情况下实现规模扩张。我们正准备在今年上半年为我们的IMT业务推出以下ICE Aurora人工智能驱动的智能体。首先，我们通过智能体分析数据、识别错误并突出客户工作流程中的瓶颈和低效率，加快了周期时间并提高了贷款质量，从而扩展了我们的ICE商业智能能力。其次是推出我们的虚拟和基于文本的智能体及服务，能够执行实际操作，例如付款安排，以便借款人可以在我们的服务数字应用程序中自助服务，以及解决问题、回答问题并直接与借款人互动，以减少通话需求。这种能力已经在少数客户中进行测试。第三，人工智能驱动的客户服务智能体通过总结笔记、预测通话背景和回答问题来帮助代表更快地解决查询和关闭工单，从而缩短周转时间、提高客户满意度并降低成本。第四，供处理人员、承销商和服务人员使用的商业智能和异常处理智能体，可以实时用自然语言响应临时查询，并通过批准的步骤和护栏促进异常处理。这些能力还允许高管和业务线所有者从其数据中实时获取可操作的见解，而不是使用临时查询，从而减少与研究和报告相关的开销。
我们继续看到强劲的客户采用率，胜利和实施反映了在 origination 和服务中标准化数据和自动化工作流程的价值。第四季度，我们签署了32个新的Encompass客户，是今年表现最好的季度。在服务方面，我们对提高客户效率的关注帮助我们赢得了两个新的MSP客户，包括上个月向现有Encompass客户进行交叉销售。联合批发抵押贷款公司（United Wholesale Mortgage）在签约约9个月后上线MSP。我们为内部团队的专注以及与UWM的合作以实现快速实施感到自豪。
总之，随着洲际交易所继续增强我们领先的技术，我们同时考虑客户和最终消费者。我们正在提供自动化抵押贷款生命周期各个阶段的传统手动工作流程的解决方案，从而提高劳动力生产力、改善贷款质量并扩大团队能力。所有这些都降低了 origination 和服务贷款的成本，并可以传递给最终消费者。在结束之前，我很高兴地分享，我的长期同事鲍勃·哈特已被任命为洲际交易所抵押贷款技术总裁。鲍勃在抵押贷款和房地产领域20多年的经验将帮助我们加速这一战略，因为我们继续现代化抵押贷款工作流程并为客户创造价值。现在，我将话筒交给杰夫。
谢谢本。大家早上好，感谢大家参加会议。请转到幻灯片13。二十多年来，洲际交易所围绕一个简单的理念构建：当市场基础设施可信、中立且设计为在所有环境中运行时，市场运作最佳。我们的工作从来不是预测结果或引导资本。而是构建和运营允许资本高效流动、风险转移以及无论市场条件如何都能进行价格发现的系统。因此，我们故意将洲际交易所置于对不同力量做出反应的市场的交叉点。
有些对天灾（如天气事件或能源供应中断）做出反应，有些对人为行为（包括央行政策和监管框架）做出反应。通过在两者之间运营，并通过技术和清算基础设施将它们连接起来，我们构建了一个全天候模型，能够在周期中而非周期周围表现。2025年，该模型再次证明了其韧性。各类资产类别的市场参与者在应对地缘政治紧张局势、利率不确定性和不断变化的监管环境时，继续转向洲际交易所管理风险、配置资本和获取可信数据。虽然宏观环境仍然动态，但我们的表现反映了客户长期依赖的关键任务网络的价值。随着时间的推移，我们一致投资于市场存在摩擦、不透明或手动工作流程的领域。
我们在全球定价缺乏透明度的能源市场中这样做，在固定收益市场中通过构建机构级数据和分析为历史上分散的市场带来结构，在消费者信贷市场中通过数字化住房抵押贷款生态系统的核心工作流程再次这样做。在所有这些领域，共同点是相同的：结合技术、数据和运营专业知识来重新构建客户可以依赖的关键金融基础设施。我们正在将同样的方法带入市场演变的下一阶段。上个月，在我们与Polymarket的投资和分销合作之后，我们宣布为纽约证券交易所开发代币化证券平台。
虽然代币化在整个行业引起了极大关注，但我们的方法基于自洲际交易所成立以来指导我们的相同原则。我们不是将代币化作为新奇事物或替代当今市场运作方式来追求。我们正在探索代币化作为现有市场基础设施的潜在演变，这可以进一步提高资本效率、扩大 access 并推进结算流程，例如我们最近与纽约梅隆银行和花旗宣布接受代币化抵押品，同时保留机构市场所需的保障措施、治理和中立性，这也是洲际交易所运营场所的特点。事实上，洲际交易所计划根据现有联邦法律和现有XCC授权向美国证券交易委员会申请纽约证券交易所代币化的监管批准。洲际交易所计划根据我们现有的证券通行证关系寻求外国分销。
纽约证券交易所代币化计划不依赖于《美国清晰法案》或任何其他外国立法的通过。我们的意图是代币化受监管证券，这些证券将合同权利和利益附加给持有人，就像现有证券法规定的那样，例如所有权、股息和投票权。重要的是，代币化不是一个独立的举措，它与我们已经在交易所、清算所、数据平台和网络上运营的基础设施并存。我们运营全球市场、管理抵押品以及支持每日数万亿美元名义活动的经验，让我们清楚地了解新技术如何整合到金融系统中。我们相信这种方法使我们能够很好地支持创新，同时保持客户和监管机构对洲际交易所运营场所期望的稳定性。就在上周，洲际交易所获得美国证券交易委员会批准，提前近一年于2027年1月国债清算 mandate 之前推出美国现金国债新清算服务。这是我们能够定位自己以满足不断发展的市场需求的另一个例子。
重要的是，这一批准增加了我们现有的固定收益清算服务，自全球金融危机以来，我们在该领域提供了全球领导地位。我们对固定收益市场的演变以及这一举措将为客户提供的选择感到兴奋。展望未来，我们继续看到长期力量重塑全球市场。金融市场的数字化正在进行中。监管框架不断演变。资本在全球流动，即使政策是在本地制定的。在这种背景下，在压力下能够表现的可信基础设施的需求变得更加重要。洲际交易所的作用是在这种变化中保持可信的运营商，投资于消除摩擦的技术，在创造效率的地方扩展我们的网络，并在资本配置方面保持纪律。
这种一致性使我们能够在每个业务周期中实现增长，也是我们展望未来时信心的基础。我想通过感谢客户的业务和持续信任来结束今天的准备发言。我还要感谢洲际交易所的同事们，他们的努力为洲际交易所又一个创纪录的年份做出了贡献。现在我将把电话交回我们的主持人德鲁，进行问答环节，直到美国东部时间9:30。
谢谢。我们现在开始今天的问答环节。请注意，此时我们限制每人一个问题。如果您想提问，请在电话键盘上按星号加1，如需撤回问题，请按星号加2。今天的第一个问题来自美国银行的克雷格·西根塔勒。您准备好了就可以开始。
嘿，大家早上好。希望你们一切都好。我们的问题是关于抵押贷款技术的前景，实际上是两部分，但第一部分是您能否更新我们抵押贷款行业的健康状况，以及最近再融资活动的反弹如何影响需求趋势，我们特别关注2026年以后，因为您已经为今年提供了一些指导。然后在技术方面的后续问题是，您能否更新我们通过MERS的区块链支持能力或甚至可以提高Encompass或MSP效率的AI工具来现代化抵押贷款技术栈的机会。
谢谢大家。
谢谢克雷格。我是本。所以我将从这两个方面来谈。关于抵押贷款的整体背景，也就是整体抵押贷款市场的健康状况，我们对其改善情况感到满意，我将从几个不同的方面来阐述。首先，就再融资市场而言，如果你看看今天的利率水平，去年第四季度我们显然看到了再融资量的大幅增长，如果你看看今天的利率水平。大约有400万笔贷款可以进行再融资，这意味着他们当时设定的利率，现在的利率比客户锁定的利率低75个基点。如果从现在开始再下降25个基点，这个数字将上升到550万，如果下降50个基点，将上升到750万至800万笔贷款可以进行再融资。所以这是一个好迹象。显然，现在的背景也是一个令人鼓舞的利率环境，预计利率将继续下降。所以这对购房市场是积极的。我们一直在关注的可负担性指标比大约四年前要好。所以这正在改善，显然政府一直大力推动住房开工，甚至有一些可能正在讨论的政策，如提高资本利得豁免等。所以展望2026年、2027年及以后，我们看到市场整体健康状况显示出改善的迹象。
你的问题的第二部分是关于技术机会，我在准备好的发言中特意谈到了Encompass和MSP。我们对这两项业务所做的第一件事就是确保我们以非常安全的方式开放这两个平台的访问权限，以便能够利用人工智能、智能体人工智能等新技术。我们一直在加速向市场推出围绕这些技术栈的不同解决方案。我在发言中提到了我们今年将推出的一系列智能体和智能体人工智能举措。这些是我们今年的举措和向市场推出的解决方案的结果。在Encompass和服务方面，我们一直在自动化数据捕获、文档自动化、承销流程的某些部分等。当我们推出这些解决方案时，我们为客户带来了时间效率并降低了成本。
随着我们推出这些解决方案，客户对我们提供更多解决方案的需求非常强烈，我们正在这样做。服务业务也是如此，在业务的服务方面，我们特别关注客户服务领域，以及如何帮助提高那里的效率。去年，我们通过推出呼叫预测功能、呼叫总结、自动呼叫路由来实现这一点，以降低流程成本。今年，我们已经在我发言中提到的多项举措中进行试点。我们正在研究消费者聊天机器人，这些机器人将自动为房屋净值信贷额度（HELOC）或再融资自动填充贷款申请。因此，基于我们拥有的服务数据，自动帮助客户识别机会，自动填充贷款，然后简化完成交易的流程。我们在Ask Encompass上推出了一个新的聊天机器人，它是一个始终在线的贷款状态助手，为承销商推荐最有效的推进和完成贷款的方式。我们增强了合规聊天机器人的能力，它会查看数百万页的法规，确保在贷款承销过程中，承销商采取了正确的保障措施，确保贷款在 origination 时高度合规。然后，通过我们的服务数字应用程序进一步推进我们的服务聊天机器人，实现自动付款，以及我们今年也将推出的智能虚拟代理。所以我们对技术机会以及我们执行这些机会的能力感到非常满意。
我们今天的下一个问题来自巴克莱银行的本杰明·布迪什。您的线路现已开通。请继续。
嗨，早上好，感谢您回答问题。我想问一下FIDS业务。本周，围绕所有软件的人工智能颠覆性担忧迅速重新出现，这是一个主题。对于你们来说，我认为我们收到最多的问题是关于数据和分析业务，存在哪些潜在风险？所以我很好奇您能否解决这个担忧。您如何看待该业务的护城河？哪里有专有数据，哪里有可能被复制的软件？您如何看待其防御能力？非常感谢。
嘿，本，感谢你的问题。我是克里斯·埃德蒙兹。我想回到杰夫和本关于多年来作为可信来源的评论。如果我看看我们面前的机会渠道，数据业务确实有三个关键组成部分。第一，我们在交易所和清算领域的所有活动中生成大量专有关键任务内容，这些内容用于驱动周围的模型，我们有效地向客户群许可这些数据。
第二，我们有数据中心机会，沿途需要这些数据的人希望尽可能接近这些数据，并始终成为良性反馈循环的一部分。第三，我们在本提到的Reddit交易中谈到了阿尔法生成方面的内容。我们继续向其中添加相关数据集。所有这些的结果是你在其他地方无法获得的。如果举一个最好的例子，那就是我们固定收益业务中的PRD，然后当我们查看价格和参考数据以及由此产生的估值，以及它们如何推动我们看到的指数增长时，这些都是基于1年、3年、10年，有时是30年的历史。
我们的历史不止于此。这部分不是一个公式化的对话。归根结底，这部分要全面得多。前面提到的可信来源部分，杰斯和本都提到过，变得最为重要。如果我看看未来的渠道，我相信这正在推动我们的大部分对话。你能给我们更多什么？你如何交付？这不是一个单一维度的游戏，不仅仅是 exhaust 数据。实际上是它在他们决策过程中的使用背景。
这就是我们今年感到兴奋的地方，与客户更紧密地合作。无论是广度还是深度。如果你看看我们的能源业务以及本在准备发言中提到的内容，你会看到我们在能源领域创建的数千份合约创造了一个你在其他地方无法获得的生态系统，这继续为我们的FIDS业务奠定基础，我期待看到随着客户群中其他智能体上线，这成为更大的现实。
我们今天的下一个问题来自派珀·桑德勒的帕特里克·莫利。您的线路现已开通。请继续。
是的，早上好。感谢您回答问题。想问一下期货业务的前景。本，您在准备发言中提到了这一点。但是，1月份，您在能源和金融领域的未平仓合约都创下了纪录，第四季度确实开始起飞，并持续到今年。所以您能否更详细地谈谈其中的一些驱动因素。您认为这种情况的可持续性如何。然后，您预计最近市场上出现的一些 spat 和波动性对客户活动水平和未平仓合约会产生什么影响，无论是正面还是负面？谢谢。
谢谢，帕特里克。我是本。正如我们在之前的电话会议中提到的关于我们的能源业务，客户现在比以往任何时候都更在寻找一个真正的全球提供商，提供最准确、深度流动性的场所来管理他们的风险。今天，你面临地缘政治热点。你有供应链演变，有能源演变，有贸易和关税问题，人们对能源安全的担忧，以及世界上正在发生的一系列问题。这确实导致了我们今年迄今为止的能源业务增长。增长了30%。我们的布伦特业务是我们全球石油综合体的基石，同比增长25%。我们的原油业务整体同比增长15%。更重要的是，正如你在问题中提到的，我们的未平仓合约继续增长。布伦特今年年初增长了35%。这是一个令人难以置信的年初开局。所以你有这样的背景问题，现在再加上新的动态。你有伊朗的紧张局势升级，这显然是一个大问题。第二个问题是，一个好的解决方案是，你知道，你与印度达成了贸易协议，在与印度的贸易协议中，印度似乎同意不再进口俄罗斯原油。那么，俄罗斯原油的替代品很可能是中东品级以及美国品级的原油进入印度。这对我们来说是个好兆头，因为这些原油品级是通过布伦特基准定价的，第一。第二，这对我们的HOU合约是个好兆头，这是我们三年前推出的合约，用于为休斯顿的米德兰WTI barrels basis定价，这些 barrels 正在装船。所以这是一个很好的机会。我们的迪拜合约表现非常好，今年年初增长了20%。这应该对该合约有利。
然后，三年前，在我们的ICE Futures Abu Dhabi交易所，我们推出了Mervyn合约，这是另一个应该从这种动态中受益一段时间的合约。然后，再加上美国对委内瑞拉市场的参与。如果委内瑞拉石油开始流入美国，流入欧洲，这将进一步有利于布伦特。在可预见的未来。如果美国墨西哥湾沿岸开始加工一些这些委内瑞拉 barrels，你将看到加拿大 barrels 寻找新家。我们可能会看到这些 barrels 流入亚洲和欧洲。这对我们的布伦特基准有利。然后，在我的准备发言中，我提到我们是唯一为加拿大原油期货定价的地方。所以这些只是我们看到的一些可持续增长机会的例子。显然，我们的TTF合约迅速转向天然气，开局令人难以置信。显然，全球对电力液化天然气的需求很大，我们的TTF合约在去年表现出色的基础上，今年年初增长了100%。所以所有迹象都非常有可能。
谢谢。我们的下一个问题来自加拿大皇家银行资本的阿希什·萨巴德拉。您的线路现已开通。请继续。
感谢您回答我的问题。我只是想问一个关于抵押贷款的后续问题。您列出了2026年抵押贷款经常性收入增长的一些有利因素和不利因素。我的问题是，我们预计最低额降低带来的阻力何时会消除？主要是2026年吗？当我们进入2027年时，我们是否应该认为其中一些阻力开始消除？然后关于交易，我只是想确认一下，当抵押贷款市场回到正常水平时，我们应该如何看待增量交易收入？谢谢。
当然，阿希什，我来回答这两个问题。所以在经常性收入方面，最低额，在过去几年中，我们已经看到最低额方面的阻力有所改善。因此，进入2026年，我们仍然预计会有一些阻力，但比去年好，比前年好。所以在这一点上，我们实际上已经完成了所有2020年期限的合同。今年我们还有2021年的合同，一旦我们完成这些，今年基本上就完成了。如果你还记得，那是两个繁荣的年份。
所以，从经常性收入增长的阻力角度来看，大部分已经解决。当然，这已纳入我们给出的指导中。因此，尽管存在这种阻力，但仍能实现增长，这确实将由我们看到的实施驱动。你知道，其中包括我们向你提到的一些收入协同效应上线。所以在这方面，我们正朝着正确的方向前进。进入明年及以后，我们对此感到相当满意。在交易方面，我认为真正的思考方式是，我们将正常环境定义为行业层面约700万至1000万笔贷款。1000万是过去30年的平均值，700万、780万左右是中位数。所以如果我们进入这些环境，我们去年给了你们一些数据，我们认为在这两种情况下，24年的收入将是数百万到5亿美元的增量收入。你知道，由于市场今年有所改善，我们显然在这方面取得了一些进展。但我认为你仍然可以考虑这个范围，因为我们当然增加了新客户，并且在未来几年有稳定的客户渠道。
所以，随着我们今年和明年的进展，我们对这一轨迹感到满意。
我们今天的下一个问题来自杰富瑞的丹·范农。您的线路现已开通。请继续。
谢谢。你们谈到交易所经常性收入在2025年增长了低两位数或11%之后，预计将以中个位数增长。所以我想谈谈今年与去年的差异，以及交易所业务经常性方面的实力。
是的，丹，又是我沃伦。这是个好问题，我认为。看，当你进入明年下半年时，那些将是一些艰难的比较，因为我们在那两个季度也都是两位数增长。我认为你去年看到的以及我们今年预计看到的，或者说去年看到的和今年预计看到的，是新客户继续加入平台，你知道，这不仅是期货，还有股票方面。
去年我们从SIP数据的池大小中看到了一些好处。这对我们有帮助。这可能有点难以预测。所以，在这方面可能有点保守，但这方面有点未知。然后我们也没有看到侵蚀的渠道。所以你把所有这些放在一起，当然我们今年和去年都这样做了。我们会为我们为这些产品带来的价值获取一点价格。
所以你把所有这些因素放在一起，我认为这为交易所数据业务和整体经常性收入又一个非常强劲的年份奠定了基础。需要明确的是，指导是针对总经常性收入，而不仅仅是交易所数据。我认为交易所数据可能会比我们给出的整体经常性指导要好一点。
我们的下一个问题来自摩根大通的肯·沃辛顿。您的线路现已开通。请继续。
嗨，早上好。你们经历了Encompass新客户赢得数量最多的一年。我认为是32个。您能否谈谈你们赢得的是哪类客户？您是否仍在与一些最大的潜在Encompass新客户进行对话，或者销售周期是否延长了？最后，32个新客户与流失数字相比如何？
嗨，肯，我是本。我来回答这个问题。过去一年，我们在Encompass销售方面取得了出色的成绩。你看全年，我们完成了90笔交易。所以对我来说，这是一个很好的迹象，证明我们向市场推出的技术质量、我们带来的创新、我们通过采用人工智能加速现代化工作流程的杠杆作用。随着我们继续为客户发布更多产品，客户正在指引我们可以做其他事情来为他们提高效率。
所以这是今年的一个良好开端。许多这些客户已经是我们IMT部门的客户。许多Encompass客户也在使用MSP或通过MSP子服务商提供服务，他们正在利用我们为他们提供完整的端到端自动化工作流程的机会。所以这是一个很好的迹象，表明我们去年完成的交易类型的实力。
它们涵盖所有细分市场。我们在该细分市场的最大参与者以及初创公司中都完成了交易。所以我们在市场的不同细分市场都取得了成功。举个例子，仅在第四季度，我们就关闭了美国最大的房屋净值信贷额度 lender 之一。所以这是一个很好的迹象，证明了我们在该特定渠道的能力，扩大了我们与该客户的足迹。第三季度，我们关闭了美国最大的代理 lender 之一，这也是一个很好的证明。所以我们在每个渠道都取得了成功，无论是HELOC、代理零售，还是各种客户类型。
所以我们对自己的定位感到非常满意，展望我们的渠道。市场上的最大参与者与我们的参与度前所未有地高，他们正在寻找基于他们现有的大部分自研技术来自动化并为他们提供更多效率的方法。
我们今天的下一个问题来自Redburn Atlantic的西蒙·克林奇。您的线路现已开通。请继续。
嗨，感谢您回答我的问题。我还是想再问一下抵押贷款方面，您能否更新我们从SDKs过渡的情况？因为这是一个相对漫长的过程，我认为很多客户仍然有点依赖旧方法，我猜。我只是想知道这在多大程度上会带来干扰，或者为该领域的竞争打开多大的机会窗口，以及您如何管理这一点。谢谢。
谢谢西蒙。又是我本。向SDK的过渡，这只是关于，你知道，真正提高我们客户连接的效率，无论是他们围绕我们的解决方案构建的插件和定制内容，还是他们连接第三方供应商的方式，你知道，基于我们的客户正在考虑和采用我们提供的许多其他创新，我们已经启用Encompass，并花了大量时间在Encompass上进行创新，将其从智能客户端技术迁移到网络。我们成功地做到了这一点。
我们已经使Encompass能够以安全的方式采用基于Aurora的智能体和人工智能技术。我们正在整个工作流程中启用这一点，并为他们提供节省，你知道，在SDK方面投入时间和资源对一些客户来说只是一个较低优先级的事情。所以我们给了他们更多的时间来做，因为我们知道这并没有减慢我们在其他领域的创新步伐。而且我们没有以任何方式、形状或形式将其视为我们销售成功的障碍，也没有看到它影响任何类型的流失或改变竞争格局。
我们今天的最后一个问题来自瑞银的亚历克斯·克兰姆。您的线路现已开通。请继续。
哦，嘿，大家早上好。既然您提到了，沃伦，既然您之前提到了数据定价，您能否扩大一下关于总体定价的答案？因为您显然刚刚完成了预算流程，我们是否应该注意所有业务的任何情况？还有交易方面，也许与此相关，1月份您实际上看到能源RPC的定价有不错的回升。所以也许这只是组合还是有什么要指出的？以及这种情况的可持续性如何？谢谢。
是的，感谢你的问题。所以，是的，我们在定价方法上采取了与过去几年非常相似的方法，在期货方面。你知道，这包括数据之类的东西。我们在这方面再次采取了非常相似的方法，我们选择了我们的位置，我们查看了一些我们认为为客户创造了一些价值的领域。所以我们确实对期货合约，特别是金融类期货合约进行了一些价格上涨。我们在数据业务，即交易所数据业务中也进行了一些价格上涨，这在这方面会有所帮助，与去年类似。
所以，总的来说，总金额与你过去几年看到我们做的非常相似，但只是在一些不同的领域，正如我们所说的那样。同样，我们认为我们为人们带来价值的领域。然后在其他一些业务中，它们实际上往往是类似的产品，类似的费率。所以我们在FIDS业务中看到了与前几年类似的价格上涨。我们也在他们的一些领域选择了我们的位置。
当然，抵押贷款也是如此。所以我想说，与我们采取的方法相比，真的没有变化。同样，这是，你知道，在整个业务中，我们真的只是寻找我们认为为客户创造了价值的领域，然后去获取该价值。至于1月份的RPC，这与任何合同变更无关。这实际上只是组合，而且确实发生在1月份。本稍微谈到了这一点。但其中很大一部分是TTF以及能源综合体中TTF的组合，显然在本季度非常强劲。
当然，这比该业务中的许多其他合约具有更高的RPC。所以实际上，这主要是12月的组合转变收益，但1月也是如此。
谢谢。今天电话会议的问答部分到此结束。现在，我将把话筒交回杰夫·斯普雷彻进行一些总结发言。
好吧，谢谢你，德鲁，主持今天的电话会议，也谢谢大家今天上午参加我们的会议，我们期待在继续为客户创新时再次向您更新。我们正在构建一个全天候的业务模式，我们正在努力在增长之上创造增长。最后，希望您今天过得愉快。感谢参加我们的电话会议。
感谢您参加Baton Bridge今天的电话会议。您可以挂断电话了。