William McDowell（投资者关系副总裁）
Saum Sutaria医学博士（董事会主席兼首席执行官）
Sun Park（执行副总裁兼首席财务官）
Steven Baxter（富国银行）
Whit Mayo（Loranc Partners）
Ben Hendricks（加拿大皇家银行资本市场）
Matthew Gilmore（Keybanc资本市场）
Kevin Fishbeck（美国银行）
Josh Raskin（Nephron研究）
Justin Lake（Wolff研究）
Peter Chickering（德意志银行）
Thomas Walshon（巴克莱银行）
Scott Fadal（高盛）
Ryan Langston（TD Cowan）
AJ Rice（瑞银集团）
Sarah James（Kantor Fitzgerald）
Benjamin Rossi（摩根大通）
John Ransom（Raymond James）
Craig Heatonbach（摩根士丹利）
上午好，欢迎参加泰尼特医疗2025年第四季度财报电话会议。在发言人发言结束后，将有行业分析师提问环节，如您想提问，请在电话键盘上按星号1进入提问队列。泰尼特恳请分析师每人仅限一个问题。现在，我将把会议交给主持人，投资者关系副总裁Will McDowell先生。McDowell先生，您可以开始了。
各位早上好，感谢大家参加今天的会议。我是Will McDowell，投资者关系副总裁。我们很高兴各位参加泰尼特2025年第四季度业绩以及财务展望的讨论。参加今天会议的泰尼特高级管理层包括Sam Satoria博士，董事长兼首席执行官，以及Sun Park，执行副总裁兼首席财务官。今天上午的网络直播包括幻灯片演示，该演示已发布在我们网站tenanthealth.com的投资者关系部分。
本次会议的听众请注意，我们今天讨论中发表的某些声明具有前瞻性，代表管理层基于当前可用信息的预期。
实际结果和计划可能存在重大差异。泰尼特没有义务根据后续信息更新任何前瞻性声明。投资者应注意今天演示中包含的警示性声明幻灯片，以及我们最新的10K表格和向美国证券交易委员会提交的其他文件中讨论的风险因素。
接下来，我将会议交给SAHM。
谢谢Will，各位早上好。我们公布2025年净运营收入为213亿美元，合并调整后EBITDA为45.7亿美元，较2024年全年调整后EBITDA增长14%，利润率为21.4%，较上年提高200个基点。
我们第四季度的业绩再次超出预期，这得益于强劲的同店收入增长、高 acuity（患者病情严重程度）以及严格的成本控制。我要指出的是，我们全年调整后EBITDA比最初预期区间的中点高出近5亿美元。
USPI（美国外科伙伴公司）继续取得令人瞩目的业绩。
手术量强劲，结构良好。2025年调整后EBITDA增长12%，达到20.26亿美元。同设施收入增长7.5%，其中ASCS（门诊手术中心）的全关节置换术同店手术量较上年实现两位数增长。这一表现再次远高于我们3%至6%的长期有机收入增长目标。
我们在并购和新建（De Novo）业务方面也度过了活跃的一年，2025年投资近3.5亿美元，为投资组合增加了35个设施，展望2026年，并购和新建开发的渠道依然强劲。
我们仍然是该领域资产的首选收购方和开发商。转向我们的医院部门，2025年调整后EBITDA增长16%，达到25.4亿美元。每调整后入院人次的同店收入较上年增长5.3%，因为 payer组合（付款方组合）和患者病情严重程度保持强劲。
我们继续将资金再投资于业务以增强我们的能力，在2025年加大了增长资本投入，最后，在过去三年中，我们积极回购股票，自2022年第四季度启动股票回购计划以来，已回购约22%的流通股，价值约25亿美元。
我们预计将继续部署资本用于股票回购，特别是在当前的估值倍数下。我们的业务组合现在更加可预测，医院部门和USPI均表现出持续强劲的业绩。我们的业绩代表了多年来强劲的同店收入增长、利润率提高以及管理团队严格执行的延续。
我们仍然专注于推动进一步的有机增长，并辅以USPI的增值并购。转向2026年 guidance（指引），我们预计2026年全年调整后EBITDA为44.85亿至47.85亿美元，这得益于持续的需求和患者病情严重程度强劲、医生招聘和服务线扩张，以及更多护理站点加入投资组合。
我们也在更结构性地解决费用管理问题，以应对未来几年的情况。我们预计USPI 2026年全年调整后EBITDA为21.3亿至22.3亿美元。
2026年开始逐步淘汰住院-only清单，将进一步推动服务向低成本护理站点转移。我们认为这对USPI来说是一个将持续数年的逐步利好因素。在第一年，我们看到在高 acuity脊柱和泌尿外科手术等领域存在机会。我们有详细的战术计划来利用这一机会，并正在积极将我们的能力投入运营，以在2026年为患者提供服务。
USPI仍然是一个高增长、资本效率高的业务，资本支出回报率高。转向我们的医院部门，我们预计2026年调整后EBITDA在23.55亿至25.55亿美元之间。我们的计划反映了交易所市场增强保费税收抵免到期带来的不利影响。
我们继续密切监控 enrollment（参保）水平，以及个人通过较低金属等级、商业计划或其他选择获得保险的潜在途径。我们假设总体参保人数减少20%，因为我们在亚利桑那州、密歇根州和加利福尼亚州等州的风险敞口更大。
我们认识到，随着个人确定是否能够负担保费，实际参保率存在不确定性，以及由此导致的未参保率预期上升，并已将这些因素保守地纳入我们的初始指引。此外，我们正在实施成本节约计划以帮助缓解这种压力，并将继续与患者合作，确保他们能够获得良好的医疗服务。
我们有信心实现2026年预测的强劲核心收益增长。过去几年我们取得的显著利润率改善为我们不断转型的业务组合增长提供了坚实基础。
我们带着 momentum（ momentum）进入新的一年，有许多机会扩展我们的服务，为患者、医生合作伙伴以及我们的股东创造价值。接下来，Sun将为我们详细回顾财务业绩。
谢谢SOM，各位早上好。我们对2025年的表现非常满意，再次证明了医院和USPI部门均实现了强劲的同店收入增长，调整后EBITDA每个季度都超出预期，这得益于持续的高患者病情严重程度、有利的付款方组合和有效的费用管理。
第四季度，我们实现总净运营收入55亿美元，合并调整后EBITDA为11.83亿美元，同比增长13%。本季度调整后EBITDA利润率为21.4%，延续了多个季度以来的利润率改善表现。
2025年全年，净运营收入为213亿美元，合并调整后EBITDA为45.66亿美元，较24年增长14%。
25年调整后EBITDA利润率为21.4%，较上年提高210个基点。现在我想重点介绍我们两个部门的一些关键项目，首先是USPI。
第四季度，USPI调整后EBITDA同比增长9%，调整后EBITDA利润率为40.5%。USPI全系统同设施收入增长7.2%，每病例净收入增长5.5%，同设施病例量增长1.6%。
转向我们的医院部门，第四季度调整后EBITDA为6.03亿美元，较24年第四季度增长16%。同医院住院调整后入院人次持平，每调整后入院人次收入同比增长7.5%。
本季度，我们的合并工资、薪资和福利占净收入的40.2%，较上年改善110个基点，合同工支出占合并SW&B（工资、薪资和福利）支出的2.1%。
接下来，我们将讨论我们的现金流、资产负债表和资本结构。我们第四季度产生了3.67亿美元的自由现金流，25年全年自由现金流为25.3亿美元。截至2025年12月31日，我们手头有28.8亿美元现金，信贷额度下无未偿还借款。此外，我们直到2027年底才会有重大债务到期，最后，第四季度我们回购了94.3万股股票，价值1.98亿美元。
2025年我们回购了880万股股票，价值13.86亿美元。截至12月31日，我们的杠杆率为EBITDA的2.25倍，或扣除NCI（非控制性权益）后EBITDA的2.85倍。得益于强劲的运营表现和财务纪律，我们致力于实现去杠杆化的资产负债表，并相信我们有显著的财务灵活性来支持我们的资本配置优先事项并为股东创造价值。
现在让我转向我们2026年的展望。我们2026年的展望假设同店量持续增长、定价有效、运营效率强劲以及成本控制严格。此外，我们预计USPI的并购和新建中心开业将进一步贡献业绩。
此外，我们还假设2026年同医院入院人次增长1%至2%，调整后入院人次增长1%至2%，USPI同设施收入增长3%至6%。重要的是，我们的展望未假设任何尚未获得批准的补充医疗补助计划可能增加的贡献。
此外，我们认为增强交易所税收抵免的到期将导致 volume（量）增长放缓和付款方组合不太有利。我们估计这对我们2026年调整后EBITDA的影响约为2.5亿美元，主要在医院部门。显然，这里存在广泛的潜在结果，我们将继续监控参保水平和实际参保率。
我们还将利用Conifer的能力来帮助我们的患者获得保险 coverage（ coverage）。基于所有这些项目，我们预计2026年合并净运营收入在215亿至223亿美元之间，合并调整后EBITDA在44.85亿至47.85亿美元之间。
在比较2026年调整后EBITDA与上一年时，我想指出两个正常化项目。首先，我们在2025年报告了1.48亿美元的上一年补充医疗补助付款。其次，在2026年第一季度，由于Conifer交易的完成，我们将确认4000万美元的一次性有利收入调整。
在对这些项目进行正常化并排除增强保费税收抵免到期带来的不利影响后，我们预计2026年调整后EBITDA在我们区间中点将增长10%。最后，我们预计2026年第一季度合并调整后EBITDA将占全年的24%。在中点，我们预计USPI第一季度EBITDA将占全年USPI EBITDA的22%。
转向我们2026年的现金流，我们预计调整后经营现金流在32亿至36亿美元之间，资本支出在7亿至8亿美元之间，调整后自由现金流在25亿至28亿美元之间，扣除NCI后的调整后自由现金流在16亿至18.3亿美元之间。
该区间包括Conifer交易约1.5亿美元的税款支出。扣除这些税款支出后，在我们2026年展望的中点，扣除NCI后的调整后自由现金流将为18.65亿美元。我们仍然专注于从EBITDA表现中实现强劲的自由现金流转换，包括Conifer持续出色的现金收集表现，同时继续投资于我们业务的高优先级领域。
转向我们的资本配置优先事项，我们处于有利位置，可以通过有效部署自由现金流为股东创造价值，我们的优先事项没有改变。首先，我们将继续优先考虑资本投资，通过并购发展USPI，正如Sam所指出的，我们看到强劲的渠道支持我们2026年USPI并购2.5亿美元的年度目标。
其次，我们预计将继续投资于关键的医院增长机会，以推动有机增长，包括我们对更高 acuity服务产品的关注。第三，我们将继续采取平衡的股票回购方法，具体取决于市场条件和其他投资机会。最后，我们将继续评估偿还和/或再融资债务的机会。
总之，我们在2025年又度过了出色的一年，实现了强劲的收入增长、严格的运营和极具吸引力的自由现金流生成。我们有信心实现2026年的展望，并继续为患者、医生合作伙伴和股东创造价值。
接下来，我们准备开始问答环节。接线员，谢谢。
现在，我们将进行问答环节。如您想提问，请在电话键盘上按星号1。提醒一下，请将问题限制为1个。确认音将表示您的线路已进入提问队列。如您想取消提问，请按星号2。使用扬声器设备的参与者，在按星号键之前可能需要拿起听筒。请稍等。在我们收集问题时，第一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Ben Hendricks。
请提问。Ben，您在吗？请转接下一位。下一个问题来自富国银行的Steven Baxter。请提问。
嗨。谢谢。我希望您能详细说明一下本季度同店医院量的表现以及其中的任何变动因素，看起来比趋势要弱一些。然后，当您考虑2026年的医院量时，在中点看起来可能比2025年的表现有所改善。所以，我想了解一下交易所和核心表现的变动因素。
是的，我的意思是，显然我们的患者病情严重程度很好，这是我们在第四季度真正关注的。流感。我的意思是，我只想说，从我们的角度来看，呼吸道疾病季节可能比预期的要弱一些。这可能是基本解释，你知道，在2026年，了解所有变动因素。正如我在评论中指出的，我们在这一年中对增长资本进行了大量投资，我们预计，你知道，我们预计在2026年将看到其中一些投资的回报，因此你注意到了改善。
下一个问题来自Loranc Partners的Whit Mayo。请提问。
嘿，各位，当你说，Sun，你们正在更结构性地解决费用管理问题时，你是什么意思？你能详细说明一下今年你期望看到的成本效率有哪些增量吗？
是的，从结构上讲，Whit实际上指的是我们正在寻找的概念，与我所说的更传统的年度费用管理相反，正如我们在过去一年中所讨论的，我们正在更彻底地研究技术的部署。基本上，这使我们有更多的费用削减机会，这包括在我们的全球业务中心应用这些技术。是的，这与以前的途径略有不同，我会说这是一种不同的途径。更可持续，更像是我所说的利用一些新工具和技术对业务进行现代化改造。
这不仅仅是人工智能，我认为这已经成为这方面的核心流行词，但自动化方面还有很多可以做的事情。另一件事是，当我们查看我们的临床吞吐量时，在临床吞吐量中应用这些技术，我们相信这是将事情提升到下一个水平的另一个领域。所以无论是住院时间管理，还是医院房地产中一些更高价值部分的吞吐量，你知道，等等，手术室、急诊室等等，这些事情在性质上变得更具结构性。
这就是我的意思。
下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Ben Hendricks。您的线路已接通。
太好了，非常感谢。抱歉之前被切断了。只想更详细地了解医院入院增长指引，1%至2%。只想谈谈与去年相比的放缓程度，如果我们可以将这种放缓分解为交易所到期、医院环境中对更高acuity和更高利润率能力的投资，以及我们在急性部门开始看到的入院普遍放缓。所以请提供任何评论。
谢谢。是的，嘿Ben，我是Sun。你知道，SAHM已经评论了第四季度的情况，你知道，包括流感呼吸道季节对我们来说影响不大。然后当我们进入2026年，很大程度上与我们在25年进行的资本支出和技术投资有关，在26年创造了一些量的 momentum。关于你的交易所问题，正如我们在评论中所说，这里有很多潜在的结果。如前所述，我们假设参保人数减少约20%，但我们必须。
然后有很多方面，这些量会发生什么？对吧？这些患者是否会找到替代保险和其他计划，替代计划？你知道，他们中的大多数肯定可能成为未参保者。但是你知道，这些量仍然会出现在我们的医院，显然。在USPI，问题就变成了我们能否优化我们的成本和效率？所以，你知道，我们的区间预计会有一些量损失的影响。但是你知道，我认为我们的EBITDA区间，正如我们所讨论的，我们的EBITDA损失区间更量化了交易所的影响。
下一个问题来自Keybanc资本市场的Matthew Gilmore。您的线路现已接通。嘿，感谢您的问题。
也许跟进成本效率问题。您能否量化今年您能够实现的目标？我也很好奇时间安排。您是全年逐步推进，以便在未来期间获得同比收益，还是在今年早些时候实施，以便全部计入26年？
是的，不，我们没有提供两者之间的具体指引。我的意思是，如果你从EBITDA的核心增长角度考虑我们的指引，我只想说其中包含了我们今年通过资本和增长战略以及费用管理战略投资的举措的价值，正如我所说，这些战略比典型年份更具结构性。正如我所指出的，这些背后的思路不仅仅是关于2026年。这是为未来几年做准备。
很公平。谢谢。
下一个问题来自美国银行的Kevin Fishbeck。您的线路现已接通。
是的，谢谢。我只想跟进这一点。我想，当我们考虑这种增长时，我的意思是，您认为这种增长在未来几年是否可持续，因为我们考虑抵消因素？因为10%是一个相当大的数字。所以我只是想了解，这种对费用管理的新关注，你知道，是否可复制，或者你是说这是第一年要做的事情，仅此而已，或者这是第一年要做的事情，我们应该考虑未来几年有类似的机会，因为通常被视为可能增长3%至5%的医院业务很难衔接。现在你说的是10%，这可持续吗？
嗯，Kevin，我认为有两点。一是我们已经建立了acuity增长和每病例净收入增长的 track record（ track record），总体上领先于市场。在过去两年多的时间里，正如我所指出的，我们医院部门本身的利润率扩张已经显著高于我们进行的资产出售，这显然有助于部分利润率改善。我们一直说，我们保留了我们认为有最佳增长和领导机会的市场。展望可能在28年、29年等到来的环境，随着OBBB（可能指某项政策）和其他事情，现在是时候接受挑战，为未来做好充分准备了。
所以，看，我们理解核心增长指引是什么。我们认为这是非常有吸引力的指引。我们认为实现这一目标需要大量工作和创造力。但另一方面，考虑到我们已经建立的平台，这正是我们应该做的工作。这就是我们正在追求的。
下一个问题来自Nephron研究的Josh Raskin。您的线路现已接通。
谢谢。我想继续同一个话题。Sam，感谢你刚才所说的。你知道，我看了一下。自2019年以来，利润率上升了680个基点，医院部门上升了660个基点。所以这不仅仅是结构问题。似乎我们已经听到泰尼特谈论流程改进和优化好几年了，现在我们听到了对费用管理的新关注。我很好奇您对更广泛的技术议程的看法，特别是包括人工智能和整体业务，包括收入周期管理。
我想主要问题是，您认为利润率还有额外的阶跃式改善吗？我想这是主要问题。您认为我们会看到像过去那样持续的利润率改善吗？
是的，我的意思是，显然我们在一年中给出的指引恰好存在我们已尽力量化的交易所保费税收抵免的不利因素。换句话说，如果没有这些不利因素。我们一直说，我们继续相信医院部门存在利润率扩张机会。我们谈论的许多事情的紧迫性因为交易所市场发生的事情（或者说没有发生的事情）而增强。另一件我注意到的事情是，你知道，未来几年，许多这些报销项目可能会发生变化。
是的。所以我们并没有，我们并没有真正具体规划到27年、28年等。从现在到那时之间的选举可能会改变、修改或彻底改变当前的政策。但我认为这回到了你问题的第一部分，即，你知道，当我们环顾环境时，我们在这个组织中做了很多工作来提高可靠性、问责制，随着我们在医院部门缩减公司规模，我们采取了各种效率措施，你知道，可靠地将我们的间接费用结构与之保持一致，所有你期望一个试图在其领域做到最好的组织所做的事情。
现在，随着人工智能和自动化等许多技术的出现，实际开始部署这些技术并看看我们是否能推动下一级改进的能力，我们现在为此做好了更好的准备，因为我们有更标准的流程，更标准的工作流程，我们有在全公司统一传播的劳动力标准和供应标准。你知道，当每个市场都在做非常不同的事情时，做这些事情要困难得多，而不是已经建立了这些标准。我们已经做到了，并且我们一直证明建立这些标准改善了我们的业务。
所以现在是将其提升到下一个水平。这就是我们正在谈论的。
下一个问题来自Wolff研究的Justin Lake。您的线路现已接通。
谢谢。早上好。想跟进一些指引内容。感谢您提到的所有细节。显然，您给了我们去年的一次性收益，现在这部分要剔除。我只是好奇您能否具体说明。除了这一点，DPP（可能指某种付款）是否与去年持平，核心指引中有任何变化吗？也许您也可以给我们DPP的运行率。然后我认为您对补贴到期影响的估计至少在我的预期中处于较高端。我很好奇您如何看待这些参保者可能转向雇主商业保险的情况，您假设的比例是多少，而我认为UHS或您的一个同行假设为零，另一个同行假设为15%至20%。谢谢。
嘿Justin，是我，Sun。感谢你的问题。关于你的医疗补助补充付款问题。是的，正如你指出的，这里有几个数字。我们2025年的补充付款总额为13.4亿美元。显然，我们指出其中约1.48亿美元是往期付款。所以我们称2025年的有效运行率为12亿美元。在26年，我们的指引假设与25年的正常化基线基本一致。
希望这对你有帮助。然后关于你的交易所问题。是的，我的意思是，正如我们所说，我们假设总体参保人数减少约20%。我想说，关于我们对人们找到替代计划（包括商业保险）的假设，我们的内部假设是10%至15%。现在，所有这些都取决于我们在第一季度看到的情况以及我们看到的运行率。但这是我们指引中嵌入的假设。
下一个问题来自德意志银行的Peter Chickering。您的线路现已接通。
嘿，早上好，各位。感谢您接受我的问题。我能问一下第一季度指引吗？通常你们第一季度的EBITDA占比超过24%。我认为在讲稿中您说ASCs（门诊手术中心）将贡献21%，这是正常的。所以这意味着变化实际上在医院部门。所以这是像流感或较低的择期需求这样的基本因素，还是仅仅是去年4000万美元的往期DPP付款或其他原因？然后快速澄清一下。您能量化2025年第四季度收到的DPP吗？谢谢。
是的。嘿，Peter，是我，Sun。需要明确的是，我们USPI第一季度指引占全年USPI指引的22%，然后对于我们的医院。你是对的。你知道，我认为第一季度4000万美元的一次性收益有点扭曲了总比例。除此之外，我们认为第一季度占全年的比例与标准年度相当。然后关于你第四季度DPP的问题，我们有3.15亿美元。太好了。非常感谢。好的，谢谢。
下一个问题来自巴克莱银行的Andrew Mock。您的线路现已接通。
嗨，我是Andrew的Thomas Walshon。随着Conifer对CommonSpirit的服务在今年年底结束，您能否说明当前将现有资源重新部署到增长机会并以其他方式减少费用以调整成本结构的计划？
嗯，我的意思是，我们今年必须为Conifer和我们的客户执行一整年的服务。所以我们不期望今年从这个角度进行成本削减。如果有的话，如果我们最终从过渡服务的角度做更多事情，我们可能会同时增加收入和成本。这可能会带来一定的利润率。你知道，在那之后，我们已经谈论过，我们有其他增长机会已经锁定，从2027年左右开始，这将使我们能够将人才重新部署到那个方向。所以我们可以看到这一点。
我们将在Conifer重新调整业务基础，并为未来的增长做准备。我的意思是，我不知道，我想回到这里我们实际做的事情的核心。我的意思是，如果我简单地说，我们有一份即将到期的合同，我们在2026年至2032年期间获得的现金流基本上最多是收支平衡。因为在那个时期结束时，我们将对客户有重大的付款义务和必须回购的股权。
我的意思是，有一件事可能不是很清楚，在过去十年中，我们没有从该合资企业获得现金分配。这导致了可赎回非控制性权益和其他负债的大量积累。所以我们做的是，我们退休了资产负债表上8.85亿美元的这些义务，并以5.4亿美元收回了合资企业23.8%的股权。然后，如果你看一下交易中涉及的合同的剩余六年，我们在三年内收到了19亿美元的加速现金流。
这本来会在合同的六年内到来。这两件事的现值大约是我们继续执行合同所能获得的两倍。所以，我的意思是，我们回去做了计算。如果你仅从NPV（净现值）角度看，税后，从实际执行合同中创造的增量价值，税后现值超过10亿美元。我们计算为11亿美元。我的意思是，这绝对是正确的道路。除了完全控制Conifer的战略未来，我们如何在2027年及以后处理它，包括增长机会、我们现在可以控制的投资、降低收款成本以及将Conifer定位为更具竞争力，这是我们2026年在这项资产上的工作。
但也许基于我们今天所知的未来几年收益情况，这种底线计算现在我们有机会看到，有助于说明我们在这笔交易中所做的事情。再次，税后NPV约10亿至11亿美元是我们计算的，我们对结果感到满意。
下一个问题来自高盛的Scott Fadal。您的线路现已接通。
谢谢。早上好。希望您能详细说明一下ASC业务，您如何考虑和规划投资。无论是在新设施方面，还是从病例结构和手术角度进行有机或新建扩张。只是对潜在需求最强劲的领域、继续推动有利病例结构和高利润acuity及手术增长趋势的最佳机会感兴趣，在ASC业务的一些专业领域。
是的，不，感谢这个问题。我想我会发表三点评论。一是，你知道，我 earlier（ earlier）提到了住院-only清单和那里的额外机会。我认为这将是一个缓慢的利好因素，因为未来会有更多符合条件的项目。我认为USPI在该领域的高acuity手术创新方面处于领先地位是众所周知的。我们继续建立我们的泌尿外科平台。你知道，期待在那里做更多的脊柱手术。我们引入ASC的许多机器人技术能力继续让我们找到新的扩张途径，显然，我们继续看到整个网络中关节项目的两位数增长，所有这些领域在我看来都是有吸引力的。
你知道，我们有一个重要的并购年，你知道，USPI在我们收购资产并进入这些环境后带来的很多价值是服务线多样化的规划等等。所以，你知道，我们今年有一个很大的群体，通常需要大约一年的时间开始进行新医生入职和调整手术时间表，你知道，在可能的情况下引入一些更高的acuity。有时，正如我们过去所讨论的，它会移除较低acuity的手术。在这样做的背景下，你知道，当你获得新中心时，通常需要大约一年左右的时间来完成。
所以我们在这方面有很多工作要做。最后一点我要说的是，你知道，第四季度，正如我们一年前预期的那样，我们说我们看到未来会有增长。第四季度GI（胃肠）病例恢复也有不错的增长。而且，你知道，这是该业绩的重要驱动因素。所以我认为今年也是如此。我们预计全年会越来越强劲。你知道，去年第一季度对我们来说是非常强劲的一个季度，因为Covenant交易带来了很多协同效应，你知道，25年第一季度的CPP交易。
但当我们克服这一点时。今年第一季度，我们预计业务将看到增长 momentum。展望未来，
下一个问题来自TD Cowan的Ryan Langston。您的线路现已接通。
太好了，谢谢。您能告诉我们第四季度交易所量和收入的情况吗？我知道您不假设任何未获批准的补充计划会有增长，但您对佛罗里达、亚利桑那、加利福尼亚等州的待批准计划的审批流程有什么见解吗？
谢谢。嘿，Ryan，关于第四季度的交易所，我们大约占Hicks（可能指医院）总入院人次的近7%。对不起，7.5%，然后，你知道，我们总收入的略高于6%，6.5%左右。合并收入来自交易所。关于你的医疗补助补充付款问题。是的。我们显然在跟踪你提到的一些州的待提交和批准情况。我不认为我们目前有任何具体更新要提供。我们将继续监控。
是的，我的意思是，我认为值得再次强调。你知道，我们的指引中没有包含任何26年尚未获得批准的项目。
好的，谢谢。
任何增量。抱歉，我应该说清楚。我们指引中的任何增量。
下一个问题来自瑞银集团的AJ Rice。您的线路现已接通。
嗨，各位。也许只是关于您在管理式医疗合同方面看到的情况的一些评论。显然，该行业继续受到一些政府计划等的压力。我想知道，在新合同或合同重新谈判的速度或条款方面，讨论是否有任何变化，或者只是费率的总体更新？
是的。嘿，A.J.，是我，Sun。我们的评论没有真正变化。看，我认为基于泰尼特的整体服务线以及我们带来的价值，我们与付款方的对话总体上是积极和成功的，包括USPI作为整体方案的一部分。我们对费率的评论相当一致。你知道，我们看到付款方的范围在3%至5%之间。总体而言，从合同角度来看，我们2026年几乎已完成签约，我会说，你知道，90%以上，甚至27年我们也完成了约80%的签约。
所以我认为我们处于非常好的位置。感谢你的问题。
下一个问题来自Kantor Fitzgerald的Sarah James。您的线路现已接通。
谢谢。您能更详细地说明一下第四季度USPI的付款方组合情况吗？然后说明一下您对26年医院和USPI在26年第一季度至第四季度之间变化规模的假设。谢谢。
我来回答后半部分。我不认为我们预计会有任何不同。如果你问的问题是，我们是否预计医院部门或USPI产生的EBITDA比例会与我们看到的季度之间有任何不同？按比例来说，我不认为我们是这么说的。我的意思是，你知道，情况总是这样，你可能会有一个百分点左右的波动，这取决于，你知道，我们要应对冬季天气、飓风、我们要应对的事情。
但你知道，我们会重新安排这些事情并试图处理它们。有时是季度内，有时是季度外。所以我个人会关注整体指引，我们关于第一季度百分比的信息并不意味着我们正在改变第二、三、四季度的比例。
是的，我想我更多的是考虑随着实际参保的发生。您是否预计年底付款方组合会发生变化，与您的假设相比变化程度如何？
是的，我会说。我的意思是，指引区间比平时更宽是有原因的。我的意思是，我们不知道。对吧？我的意思是我们正在跟踪它。我们通过Conifer有一个独特的优势，因为我们也做参保工作。所以我们能看到参保工作在人们去哪里、他们对保费的反应方面产生了什么结果。所以我认为我们会有一些前沿见解。但老实说，在这个阶段还不完善。
现在还处于年初。我认为医院部门的指引范围适当宽泛，因为我们真的不知道这将如何具体转化。我们已经向大家透明地说明了我们的假设，这样你们就可以看到实际情况与预期的差距。
Sarah，我是Sun，关于你关于USPI付款方组合的问题，我想说，你知道，一直非常一致。正如Son所提到的，你知道，我们的GI有所回升，所以这会从付款方角度略微调整整体组合，但没有实质性变化。所以我们对我们的付款方组合非常满意。你知道，在第四季度，我们报告，你知道，在USPI，每病例净收入增长5.5%，总EBITDA利润率超过40%。所以，你知道，我认为所有这些指标，你知道，都显示出强劲的收入acuity。谢谢。
下一个问题来自摩根大通的Benjamin Rossi。您的线路现已接通。
嘿，早上好。感谢您接受我的问题。只是作为门诊方面的后续，对于EAPTC（增强保费税收抵免）到期给门诊带来的3000万美元EBITDA不利影响。2024年和2025年，您的门诊部门付款方组合中有多少来自AC交易所？然后考虑到门诊的典型季节性动态，您在第四季度是否看到该群体有任何提前消费？谢谢。
是的，Ben，我们没有按部门披露该信息，但我们一直非常清楚，USPI的Hicks风险敞口明显小于医院部门。而且，不，我们没有看到任何显著的提前消费。我们寻找过。记得一个季度前我们也讨论过这个问题。我们寻找过，但没有看到任何显著的提前消费。
太好了，谢谢。
谢谢。
下一个问题来自Raymond James的John Ransom。您的线路现已接通。John，您在吗？您是否静音了？John，
抱歉，现在能听到我吗？
可以听到。
抱歉。在过去几个月里，有一个重要的说法是，提供商正在借助人工智能辅助的编码进步，在某种程度上超越付款方，特别是索赔重新提交更容易。这是否被夸大了？我们处于哪个阶段？考虑到您在Econifer（可能指Conifer）的定位以及作为提供商，您对这场辩论的立场是什么？
是的，我的意思是，John，我只能代表泰尼特发表评论，我想在某种程度上，你知道，我们在Conifer的运营方式，我们的编码一直是适当的、合规的。这是，你知道，我们仔细审计。过去几年，我们自己或为客户的编码实践都没有改变。我们追求非常高的准确性，我们在这些领域没有做出改变。显然，我们成功地提高了acuity，这支持了我们在该途径中的每病例净收入。最后，只是为了展开一点，Sun关于我们管理式医疗合同环境的评论之前的问题。
谢谢。
不客气。
最后一个问题来自摩根士丹利的Craig Heatonbach。您的线路现已接通。
是的，谢谢，感谢在今年多变的背景下提供的所有细节。所以我只是根据您关于积极回购的评论，特别是在当前估值倍数下。考虑到显著更强的资产负债表、自由现金流生成和CommonSpirit的收益。您和董事会如何考虑回购的适当节奏？
嗯，是的，我的意思是，我特意指出。我特意指出并说明。我的意思是，所有这些都是相互关联的，对吧？我的意思是，不仅仅是我们资产负债表上有大量现金。我们今天可能更详细地描述了我们从Conifer交易中产生的价值。你知道，实际上，该交易的一部分就像债务退休，对吧？我的意思是，这是资产负债表上未来几年即将到期的真实义务。然后该交易的其他收益用于再投资业务，投资于USPI，并为更多股票回购提供机会。
而且，你知道，我会将这与我们2026年的指引联系起来。我知道我们已经讨论了一些关于，你知道，我们的增长率和核心增长率。我的意思是，我们试图像一家交易倍数更高的公司一样运营和行事。我们将像一个认识到该倍数具有回购股票吸引力的估值的组织一样部署我们的资产负债表。我认为我们在过去一年中已经做到了这一点。我的意思是，这是我们的心态。是的。我们期望达到那个水平。我们也期望以展示我们对运营能力有信心的方式部署我们的资产负债表。
这可能是描述我们如何看待这两者的最简单方式。它们对我们来说是相互关联的。
谢谢。
我们已经到了问答环节的结束，今天的会议到此结束。您现在可以挂断电话。感谢您的参与。