Adam Minick（投资者联系人）
Terrence Duffy（董事长兼首席执行官）
Lynne Fitzpatrick（总裁兼首席财务官）
Derek Sammann（高级董事总经理兼全球大宗商品市场主管）
Tim McCourt（高级董事总经理兼全球股票主管）
Julie Winkler（高级董事总经理兼首席商务官）
Daniel Fannon（Jefferies LLC）
Patrick Moley（Piper Sandler）
Benjamin Budish（Barclays PLC）
Craig Siegenthaler（BofA Securities）
Brian Bedell（Deutsche Bank AG）
欢迎参加芝商所2025年第四季度财报电话会议。此时，我想通知所有参会者，在今天电话会议的问答环节之前，您的线路已处于仅收听模式。现在我想将电话转交给Adam Minick。请讲。
早上好，希望大家今天都过得好。我们今天早上早些时候发布了收益评论，其中详细介绍了2025年第四季度和全年的业绩。我将从安全港声明开始，然后交给Terry。
本次电话会议以及我们网站上其他参考文件中所做的非历史事实陈述均为前瞻性陈述。这些陈述并非未来业绩的保证。它们涉及难以预测的风险、不确定性和假设。因此，实际结果可能与任何陈述中所表达或暗示的内容存在重大差异。有关可能影响我们业绩的因素的详细信息，请参见我们向美国证券交易委员会提交的文件，这些文件可在我们的网站上查阅。最后，在收益报告中，您将看到财务报表后公认会计原则（GAAP）与非公认会计原则（non-GAAP）指标之间的调节表。
接下来，我将电话交给Terry。谢谢Adam，也感谢大家今天早上参加我们的会议。我将简要开场，重点介绍芝商所历史上最成功的一年。之后，Lynn将概述我们的财务业绩和2026年指引。除了Lynn，我们管理团队的其他成员也将在准备好的发言后回答问题。2025年是我们连续第五年创下交易量纪录，平均每日交易量增长6%，达到2128.1万份合约。这一增长具有广泛基础，包括我们的利率、能源、金属、农产品和加密货币组合均创下历史新高。
这也是我们国际业务创纪录的一年，平均每日交易量为840万份合约，比2024年创下的 previous 纪录增长8%。全球参与者继续选择芝商所深度且流动性强的市场来管理其风险。除了创纪录的交易量结果外，我们继续为客户提供无与伦比的资本效率。在最近一个季度，我们的客户在所有六个资产类别中的平均每日保证金节省达到800亿美元，较去年增长约200亿美元。由于我们资产类别的多样性，跨资产类别抵消保证金的能力不仅是一项不错的福利，对我们的客户而言更是必需品。
这一服务是我们市场参与者的独特优势。12月，我们获得了美国证券交易委员会对芝商所证券清算的批准。我们有望在今年晚些时候，在美国证券交易委员会的美国国债清算 mandate 之前推出这个新的清算所。结合我们计划在2026年初将CME FICC成本保证金扩展到终端用户客户的工作，这将为行业释放更多的资本效率。创新继续加速我们的增长，在第四季度，我们通过推出金融和大宗商品产品、经济指标和体育相关的事件合约，扩大了零售业务覆盖范围。
这一举措代表了我们多年战略的下一步，即通过为下一代交易者提供更多的市场准入来扩大客户基础。虽然仍处于初期阶段，但这些产品已取得了令人鼓舞的初步结果，并在以前未开发的客户群体中获得了吸引力。自推出以来的六周内，这些事件合约的交易量已超过6800万份，其中包括超过700万份与市场相关的合约。我们以零售为重点的产品在2025年也表现强劲，微型产品在第四季度增长59%，达到创纪录的每日440万份合约。我们去年推出的1盎司黄金合约取得了成功，第四季度的日均交易量为6.6万份。
下周，我们将推出100盎司白银合约，这将帮助零售群体在贵金属市场非常活跃的时候管理风险敞口或投资该商品。最后，2025年是芝商所加密货币交易创纪录的一年。第四季度，整个组合的平均每日交易量为37.9万份，增长92%，每日名义交易价值超过130亿美元。这种强劲势头一直持续到2026年，下周我们将在2月9日推出Cardano、Chainlink和Stellar期货，扩大我们的加密货币产品 offerings。
下个季度，我们将开始为整个加密货币产品 suite 提供24.7小时交易，使我们的客户能够对冲这些产品的基础现货市场风险敞口，这些现货市场目前在整个周末都有交易。随着市场的不断发展，我们将战略性地评估其他资产类别是否也能从24.7小时交易中受益。我们带着2025年创纪录年份的 momentum 进入2026年，1月份创下了新的交易量纪录。虽然宏观环境日益复杂，但我们仍然专注于提供客户所需的卓越风险管理工具，以应对市场变化。接下来，我将请Lynn更详细地回顾财务业绩。
谢谢Terry，也感谢大家今天早上参加我们的会议。除了Terry讨论的交易量纪录外，我们在2025年实现了连续第四年创纪录的收入和调整后净收入。我们的收入为65亿美元，与2024年相比增长6%，其中六个资产类别中有五个实现了年度收入纪录。我们的市场数据收入首次超过8亿美元，比2024年增长13%。不包括许可费的调整后年度支出约为16.25亿美元，我们全年的调整后营业利润率为69.4%，比2024年提高110个基点。我们实现了41亿美元的调整后净收入，导致全年调整后每股收益增长9%。
第四季度，芝商所产生了16.5亿美元的收入，与2024年第四季度相比增长8%。该季度的平均每份合约费率为70.7美分，推动清算和交易费用达到13亿美元，比去年增长8%。市场数据达到新的纪录水平，增长15%至2.08亿美元。该季度的调整后支出为5.43亿美元，不包括许可费则为4.47亿美元。我们的调整后营业收入为11亿美元，该季度的营业利润率为67%。芝商所的调整后有效税率为23.7%。调整后净收入和调整后稀释每股收益分别为10亿美元和2.77美元，比2024年第四季度高出10%。
季度末的现金约为46亿美元，其中包括13亿美元的剩余Ostra收益。我们的董事会已批准随时间将这些收益用于股票回购。我们在第四季度回购了2.56亿美元的股票，2026年迄今为止又额外回购了2.76亿美元的股票。Feemi Group在第四季度支付了4.55亿美元的股息，2025年约支付了39亿美元。正如去年宣布的那样，年度可变股息的宣布和支付日期已与我们第一季度的常规股息保持一致，并将于下周宣布。本周早些时候，我们公布了将于4月1日生效的交易费用变更。
综合1月1日生效的市场数据费用变更和激励计划修订，在与2025年类似的活动水平下，费用调整将使总收入增加约1%至1.5%。展望未来，我们将定期评估交易费用，并可能根据情况需要进行变更，而不是像过去几年那样在12月集中进行。对于2026年的指引，我们预计不包括许可费的调整后总营业支出约为16.95亿美元。这包括我们典型的核心支出增长以及与今年逐步推进的新举措相关的再投资，包括24.7小时加密货币交易、证券清算和事件合约。我们致力于不断发展我们的产品组合并提供承诺，这需要为增长进行战略投资。总资本支出预计约为8500万美元，调整后有效税率应在23.5%至24.5%之间。我们为公司今年取得的创纪录业绩感到自豪，在2024年创纪录的基础上实现了6%的收入增长和9%的调整后收益增长。我们对2026年迄今为止的强劲活动感到鼓舞，并将继续专注于帮助客户应对这一复杂环境。
现在我们开放电话会议接受提问。谢谢。
此时，我们现在开始问答环节。如果您想提问，请先取消手机静音，然后随时按星号1。如果您想取消提问，可以按星号2将自己从提问队列中移除。请稍等片刻，等待第一个问题。第一个问题将来自Jefferies的Dan Fannin。您的线路已接通。
谢谢。早上好。想谈谈当前的环境和活动，以及您客户群体的整体健康状况。考虑到一些波动性。
你们提高了保证金要求。我认为在金属市场，我们已经看到基础资产出现了非常大的波动。所以。所以希望能获得更多关于您认为客户群体在这些高波动时期表现如何的背景信息。
我是Terry Duffy，感谢您的问题。我认为有几个有趣的例子可以说明客户的看法。第一，正如我们与分析师、投资者和其他人经常讨论的那样，这可以反映未平仓合约情况。我认为我们今天的未平仓合约约为1.25亿份。
但是，让我们具体谈谈您提到的一个产品，即白银。我会请Derek补充。但是当我们调整白银的保证金时，有些人认为市场会下跌。由于白银相关的活动，我们采用了名义保证金制度，而就该特定产品而言，这根本没有影响客户群体或该产品，因为它创下了新的历史高点，而不是下跌。所以我想说，由于市场走向，客户是健康的，这表明一些零售参与者（传统上是多头）和其他人在保证金调整的情况下创下了新高。
所以我想说，所有不同资产类别的客户总体上都非常健康。但我想特别提到您举的白银例子。Derek，你想补充一下吗？
是的，我认为Terry提出了一些很好的观点。我的意思是，目前该市场健康状况的重要部分是我们看到所有客户群体都在增长。是的，零售在增长，但我们的机构客户群目前也在两位数增长。Daniel，我认为还要从持仓量的角度看市场质量。持仓量稳定或在增加。
我们看到所有地区以及期货和期权的交易量都在增加。所以这些都是风险偏好环境的指标，我认为无论价格上涨还是下跌，我们都看到了一个健康的生态系统。我认为风险管理是客户（特别是机构客户）选择在芝商所开展业务的原因之一。
下一个问题将来自Piper Sandler的Patrick Mullie。先生，您的线路已接通。
是的，早上好。感谢您接受提问，并祝贺预测市场产品的推出以及与FanDuel的合资企业。
我希望您能谈谈迄今为止在参与度以及做市商和机构的入站方面看到的情况。我们正在关注体育和非体育合约的预测市场领域。然后作为第二部分，Terry，我们很想了解您对预测市场周围的法律和监管环境以及美国商品期货交易委员会（CFTC）最近发表的一些评论的最新看法，他们承诺制定明确的规则并捍卫其在该领域的管辖权。
谢谢Patrick。谢谢。我将请Tim稍微谈谈与预测市场以及您提到的体育和其他方面相关的做市商情况。
我会谈谈法律和监管方面。我刚刚会见了CFTC的新主席，我会向您更新，但我先让Tim说。
谢谢Terry。也谢谢Patrick的问题。我认为有趣的是，随着我们在芝商所推出预测市场，我们不仅看到新的个人参与者进入我们的市场，因为我们希望吸引下一代交易者，并让更多人交易芝商所的所有产品，包括传统市场、基于期货的事件合约或体育相关合约，我们还看到新的机构和做市商联系芝商所，这些都是芝商所的新客户。
所以我认为，当我们审视产品设计的创新时，我们正在从生态系统的其他部分吸引市场参与者，他们可能更传统地以体育为基础。他们也来到我们的市场，了解如何为芝商所的事件合约做市，如何利用芝商所现有的流动性。自12月推出以来，这还处于早期阶段。因此，我们不仅对屏幕上看到的做市商在为市场提供流动性方面的表现感到满意，也对联系我们、询问如何参与的客户和新客户的数量感到满意。
对于一个新市场来说，这是一个很好的现象，而且看到新参与者被吸引到我们长期存在的基准产品和市场也是很棒的。
所以Patrick，关于这方面的监管和法律问题，首先我谈谈法律方面。我最不希望芝商所做的事情就是因为体育相关的事情陷入一堆法庭法律纠纷。这传统上不是我们的业务。我们非常专注于市场方面。我们与FanDuel有着良好的关系。如你所知，他们是一家在线博彩公司。
所以我们认为通过FanDuel分销我们的产品是一个很好的结合。我们仍然相信这是一个非常好的结合，可以接触到全新的客户群来交易我们的产品，我在开场发言中提到了市场相关而非体育相关的合约交易量。所以我认为这对该特定市场来说是一个非常健康的迹象。所以我真的不想卷入各州、部落、赌场之间关于这是否是博彩的法庭法律纠纷。
我认为那不是我们的斗争。所以在监管方面，我可以告诉你，我相信CFTC将这些合约视为互换合约，如你所知，他们非常希望对此进行监管。我确实会见了Selig主席。他对此充满热情。“热情”是我的说法，不是他的。我想说他致力于监督这个产品，我确实相信他认为它们是CFTC监管下的合法互换合约。这就是我今天能告诉你的。但再次强调，我们不会陷入关于这是体育博彩还是互换市场的一堆诉讼中。
今天，它们被称为互换市场，我们参与其中，我们也将继续这样做。但如果事实上存在一些我们不喜欢的诉讼，我们将不会追求该特定资产类别，并让我们的股东和其他人卷入相关法庭案件。因为我认为已经有足够多的人在参与那场斗争。但只要商品期货交易委员会监督并认为它是合法的互换合约，我们就会继续留在这个业务中。
下一个问题将来自Barclays的Benjamin Buttish。先生，您的线路已接通。
嗨，早上好，感谢您接受提问。我想知道您能否谈谈所做的定价变更。我认为最近有一个公告。我知道市场数据定价在今年早些时候生效。我只是好奇是否按资产类别有其他的增减因素。显然，从您的发布中我们看到利率资产类别没有其他变化。只是好奇是否有其他背景信息，您能否分享一下今年的思考过程。
谢谢。是的，Ben，谢谢。我将请我的首席商务官Julie Winkler评论市场数据，不仅是定价，还有业务本身，这让她有机会谈论这个问题，因为我认为这是芝商所的一个非常重要的组成部分。然后Lynn可以回答你问题的另一部分。
Bill，感谢你的问题，Benjamin。我们在1月1日对我们的大多数市场数据产品实施了3.5%的挂牌价上涨。这确实是我们价格与价值调整的延续，确保我们的数据业务保持弹性。正如我们在电话会议早些时候提到的创纪录的8亿美元年收入所证明的那样，这标志着我们数据业务连续第31个季度增长。第四季度，收入增长15%至2.08亿美元。再深入谈谈这种增长的质量，我们的非经常性收入项目，如审计和CAT付款，实际上低于前几个季度，这确实表明我们的核心订阅收入正在加速增长。
我们的增长驱动力实际上平衡地来自三个主要支柱。我们看到50%的收入来自新用户扩张。我们成功地将您听到我们提到的零售增长以及机构对我们数据产品的参与货币化。第二个支柱是约25%的增长来自产品创新。因此，我们提供新数据集的能力、新的基于云的交付模式确实帮助我们创造了更具粘性的经常性收入。最后是我前面提到的定价完整性，这是我们收入增长的剩余25%，我们能够真正捕捉芝商所数据的价值，特别是考虑到我们强大的基准产品和流动性产品。
这些确实已成为期货和期权的黄金来源，也是创纪录收入的巨大贡献者。
我们今年看到了这一点。Lynn？
是的，所以。Ben，关于我们宣布的交易费用变更，这些费用变更影响最大的将是金属市场，特别是贵金属和微型市场。我们在原油方面也有一些变化，最后是谷物市场。我想说这三个领域你会看到最有意义的影响。你确实提到了利率。但要记住的一点是，你在公告中看到的那些变化与RAC费率表变更有关。我们也一直在关注我们的激励计划。
我们在各种计划中进行了一些更改，包括与利率市场相关的一些激励计划。我们认为这些比此时需要更改费率表更合适。因此，总体而言，这一增长与我们过去几年看到的相似。最后一点，我在开场发言中提到过，但我们将不再在12月集中进行这类交易费用变更，因为我们有许多新举措要推出等。我们希望确保在进行这些变更时考虑周全，因此我们可能会在一年中的不同时间进行，而不是像过去那样在12月集中进行。
谢谢。下一个问题来自美国银行的Craig Seigenthaler。您的线路已接通。
谢谢。大家早上好。所以我们有一个关于Ben上一个关于您定价策略问题的后续问题。我们都习惯在第四季度看到公告，在第一季度看到变化。但展望未来，似乎我们不会从芝商所获得同样的透明度。所以好奇是什么推动了这一变化，这是否意味着未来的增长会更小？因为我认为旧方法效果很好，它为芝商所的长期收入增长率提供了透明度。
是的，Craig，我是Terry Duffy。听着，我们认为随着我们继续提供价值，我们需要进行定价变更，我们不一定需要每年12月都这样做。因此，我们根据业务运营方式以及我们认为如何能够继续发展业务和增加价值来进行变更。所以这会在一年中的不同时间发生。有些增长可能更小，有些可能更大，有些可能根本没有。我想你听到我们说的是，我们正在实时运营这项业务。
我们将继续做对我们的客户和股东最有利的事情，以发展业务。所以我认为我们不需要遵循某种模式来促进定价变动。
下一个问题来自德意志银行的Brian Bedell。先生，您的线路已接通。
太好了，谢谢。早上好，各位。感谢您接受提问。也许回到预测市场。您能谈谈与其他分销合作伙伴的对话吗？我认为您总共有130个零售合作伙伴，也许只是描述其他潜在合作伙伴参与预测市场的兴趣。
其他零售合作伙伴在芝商所平台上参与预测市场。然后还有您如何考虑未来的产品推出，是否有可能真正扩大合约类型的范围。我知道您不想涉及政治或文化方面，但更深入地说，比如金融和公司特定的KPI，类似于基本面投资，我们是否看到对此有任何需求，或者是否有兴趣推出这些类型的合约。谢谢，Brian。让我谈几点。你确实说了一些。我稍后会请Tim McCourt发言。
但你提到了政治。我们并不是说我们不会列出政治合约。我们是说我们不会列出某些政治合约。我认为这有很大的区别。当你有总统选举或谁可能赢得众议院或参议院时，这些是大型合约，性质非常多样化，多个参与者可以发表意见，而不是某个地区的小型国会选举或州选举之类的。那些是我们想要避开的。但更大规模的政治合约，我们并不是说我们不会考虑。
但我只是想确保你明白我们确实并且正在考虑一些更大规模的政治合约，而不是小规模的文化方面的。这取决于你如何定义预测的文化，这有点不同。所以我得看看所指的是什么，如果是关于一些颁奖典礼之类的，娱乐方面的，有些我可能不想过多参与。但更大规模的政治合约是可以的。
我们谈论了一些独特的商业合约，如PPI、CPI等。我们已经在做的Tim。是的，谢谢Terry和Brian，感谢你的问题。你知道我们确实有一些当前的分销合作伙伴也在运营，Terry提到FanDuel Predicts应用程序已经启动并运行。我们还有drafting predictions连接。我们还有少数其他分销平台也提供我们的事件合约，包括我们拥有的所有类型的产品：传统的基于期货的市场、经济指标、加密货币以及基于体育的事件合约。我们正在与其他120至130个零售分销合作伙伴合作，了解他们需要什么才能准备好提供此合约。
我们确实在12月推出了这些合约，所以我们仍处于与这些合作伙伴合作的早期阶段，确保他们拥有连接、提供所需的技术能力以及前端来向其参与者提供这些基于互换和基于期货的事件合约。我认为这个渠道是稳健的，我们正在积极参与继续 onboard 这些参与者。为了进一步补充Terry关于芝商所未来产品渠道的评论，这与我们所有产品开发的方式类似。我们将继续倾听市场、客户、分销合作伙伴以及做市商和流动性提供者的意见，以确定如何完善事件合约产品。
但对我们来说重要的是，这不仅仅是当天的交易或市场上可能发生的事情。我们真的专注于让这些新用户进入我们的市场，并进入已知的基于风险的事件合约，作为他们进入市场的一种方式。我们希望确保他们也能获得诸如黄金事件合约、纳斯达克标准普尔经济指标事件合约以及我们在体育和文化方面看到的一些合约。我们将继续与他们合作，确保这是有意义的。
Brian，关于你提到的其他财务方面或KPI的问题。我认为这些是我们从人们那里听到的事情，但我们目前没有承诺考虑这些产品。我们将继续与他们接触，但我认为正如Terry的评论所暗示的那样，我们确实需要确保并让所有人都知道这些符合芝商所的标准，也是CFTC监管框架的一部分。这些是我们考虑的因素，以确保我们推向市场的合约，我们有信心确保交易它们的客户拥有在芝商所交易的一贯体验，这是他们多年来习惯的。
所以Brian，让我用我之前说过的另一件事来结束关于预测的评论。我们致力于上市这些被视为互换合约的合约。如果有与体育事件相关的互换合约，我们会上市。当我说我们不想陷入法律纠纷时，并不意味着我们会逃避。只要联邦政府称这些为互换合约，我们就会参与其中。那是我们的监管机构。如果各州和其他人对此有意见，他们应该向联邦政府提出，而不是向他们批准在其指定合约市场（DCMs）上交易这些合约的实体提出。
这就是我所说的法律纠纷的意思。是的，那太棒了。谢谢。谢谢。下一个问题来自TD Cowan的Bill Katz。您的线路已接通。太好了。感谢您接受提问。也许我可以偷偷问一个两部分的问题，有些不同，所以提前道歉。但是首先，很高兴看到您在第四季度和今年年初回购了一些股票。我们如何考虑资本的未来方法，以及与Astra收益相关的部分，我们应该如何考虑未来的 payout 动态，然后在您的市场数据和信息服务中，很高兴看到季度环比增长。
我认为这可能更多与活动水平有关，但考虑到围绕订阅和数据包的预期似乎发生了非常剧烈的变化，考虑到AI去中介化风险，您能谈谈其持久性吗？谢谢。谢谢，Bill。是的，我们会谈论这个，AI去中介化风险是一个有趣的问题。我们稍后会谈到这个，因为我认为那是你的最后一个问题。所以让我们谈谈资本。我会让Lynn讨论这个。关于市场数据，那与你问题中的AI部分有关吗？这样评估公平吗？是的。
正确。谢谢。
好的。
好的，那么Lynn，请讲。
嗨，Bill，我是Lynn。所以你关于回购的问题，我们已经与董事会讨论过，我们将把austral收益用于回购。所以你已经看到我们开始了这一进程，我们将继续随着时间的推移将这些资本用于回购。然后Julie，也许你想回答一些市场数据问题。是的，我认为2025年的所有表现确实说明了这项业务产生的经常性订阅收入的重要性。因此，零售参与和机构对我们客户的需求的增加为2026年提供了良好的 momentum。
这是我们看到该业务连续31个季度历史性增长的原因。在AI方面，我们从一开始就一直在关注。我认为考虑数据以及我们的客户如何使用数据的关键部分是，这是他们回测交易策略并在我们的市场中部署这些策略以提供适当的对冲以及市场流动性的关键输入。因此，虽然AI和数据的使用在那里很重要，但它并没有改变我们的交易实体使用数据的方式。
我们正在与客户就他们如何使用AI来增强他们的许多交易算法进行大量交谈，但他们仍然需要核心源数据，并且随着AI的不断发展，我们确实并一直在相应地调整我们的政策。
所以Bill，我假设你的问题与我们的一些竞争对手有关，涉及抵押贷款业务和他们的一些监控业务，这些业务可能会受到人工智能的潜在干扰。我们今天不在那种情况下。正如Julie所描述的，这是人们进行风险管理协议和他们所做的一切所需的专有数据。所以我们不在那些可能被AI干扰或去中介化的其他辅助业务中。我们实际上相信我们处于AI可以增强我们的客户、增强我们业务的情况，而不是去中介化或干扰它。
这有意义吗？我认为这就是你的问题所在，尽管你没有那样问。嗯，我试图对此保持中立，但谢谢你。是的，非常感谢。非常有帮助。我，我有点直截了当。非常感谢。谢谢。下一个问题来自RBC Capital Markets的Ashish Sabhadra。您的线路已接通。感谢您接受我的提问。我只是想问一个关于谷歌云迁移进展的问题，以及您能否量化第四季度的支出和2026年的预期。
谢谢。那么我们为什么不先和Sunil谈谈迁移，然后我们再和Lynn快速谈谈支出。所以Sunil，快速更新一下迁移情况。我们的迁移进展顺利，符合计划。我们将在今年年初完成非超低延迟迁移。至于我们的超低延迟市场，谷歌专门构建的芝加哥区域正在按计划推进。这是谷歌云中的低延迟技术。这非常新颖，所以我们将在2027年向客户提供测试。
我会把它交给Lynn。
第四季度，我们在云环境方面的支出约为2900万美元。其中大部分是与消费费用相关的技术线路支出。因此，我们全年与谷歌相关的总支出约为1亿美元。不过，随着我们前进，将谷歌相关费用与我们的基本费用分开越来越困难，因为我们看到许多本地部署费用开始减少。所以我想说，展望未来，这一支出已纳入我们的整体指引。但将其分开变得不那么有意义了，因为你已经消除了很多那些本地部署费用。
所以Ashish，我会开始将其计入我们指导的总体支出增长中，1695（16.95亿美元）已包含所有与技术相关的支出，包括谷歌和剩余的本地部署。非常有帮助的信息。
谢谢。谢谢。下一个问题将来自摩根士丹利的Michael Cypress。您的线路已接通。只是好奇您如何看待代币化抵押品的作用及其潜在好处。更具体地说，您如何看待稳定币作为抵押品与代币化存款以及代币化货币基金相比的一些优势甚至劣势？我想。您会接受这三者吗？您会对它们中的任何一个区别对待吗？好奇您对此的看法，以及您能否更广泛地详细说明今年在代币化抵押品方面正在采取的步骤。
Michael，谢谢。这是一个很好的问题。我不知道我们是否有足够的时间来回答所有问题，因为它相当深入。但我会尝试为你总结一下与代币化现金相关的内容。你知道我们有一个与谷歌合作的计划，将于今年推出代币化现金，这将与另一家存款银行合作，帮助促进代币上的这些交易。我们未来会接受什么？这完全取决于谁在发行代币并给我们。
这也将取决于与该代币相关的风险，我们是否会对其进行 haircut，以至于它甚至值得接受？以及发行代币给我们作为保证金的实体是什么？所以现在我们正在研究不同形式的保证金，但我们不会通过接受我们无法理解的代币来将企业置于风险之中。所以如果你给我一个来自具有系统重要性的金融机构的代币，我可能会比可能试图发行保证金代币的三四线银行更舒服。
那可能是我不会接受的。所以这就是我们看待我们将接受什么以及如何分配的方式。所以我们不仅在研究代币化现金，显然我们正在研究与我们自己的代币相关的不同计划，我们可能会将其放在去中心化网络上，供我们行业的其他参与者使用。所以我们有多种不同的方式来接近这一点，为我们的客户创造效率，而不会给系统带来任何额外的风险。太好了，谢谢。谢谢，Michael。我们将接受摩根大通的Ken Worthington的最后一个问题。先生，您的线路已接通。
嗨，非常感谢您让我加入。您提到CFTC批准了客户账户的交叉保证金，您将很快推出。您将推出什么样的交叉保证金计划，您预计会有什么样的采用率？同样，您也获得了推出国债和回购清算的批准。您如何期望这两项举措随着时间的推移影响抵押品余额？好问题，Ken。所以我会请Sunil评论第一部分。也许Mike，你可以谈谈第二部分。所以，芝商所FICC客户交叉保证金计划在运营上已经准备就绪。该计划自2024年开始运行。我们有18家公司参与。我们为这些公司创造了约15亿美元的创纪录节省。
至于扩展到客户，虽然我们在运营上已准备就绪，但我们依赖于SEC的批准，预计今年某个时候会获得批准。就我们的投资组合保证金节省而言，我们在利率市场产生约250亿美元。这包括15亿美元，其中包括期货互换和现金产品。所以Ken，明确一点，你指的是我们的国债清算产品以及它与我们今天与其他机构的产品相比能带来什么价值。这一个已清算，所以我们可以正确回答。是的，有两个部分。一个是，我以为你刚刚获得了CFTC对客户账户的批准。我知道你等了一段时间。我以为这刚刚获得批准，你将立即推出这些计划。第二部分是关于国债信息。
是的，那是Sunil刚刚提到的那个。我们仍在等待SS的批准。CFTC已经。CFTC STC尚未。我们希望很快会到来。
明白了。
好的。好的。太好了。谢谢。然后你问题的另一部分是关于芝商所国债清算的好处，对吗？
是的。
比如在你的抵押品余额上，你有什么预期，Lynn？这是个大问题。
是的。所以Ken，目前预测有点困难，但肯定随着未来可能出台的要求更广泛地纳入某些证券清算的 mandate。因此，一些可能需要清算的新客户类型可能会增加抵押品金额。但我认为独特且重要的是要记住Sunil谈到了我们市场内的这些抵消。所以每天250亿美元，这包括我们所有的期货和期权、我们在芝商所清算的互换以及与FICC的抵消。
当我们增加国债清算产品，并可能提供额外的交叉保证金时，我们将更多地纳入该组合。谢谢。
谢谢。此时，没有更多问题。我将把电话交给Terry Duffy作总结发言。[突然结束]