Jennifer Gordon（投资者关系副总裁）
Jonathan C. Stein（首席执行官）
Michael Chadwick（首席财务官）
Doug Irwin（花旗银行）
Jeremy Tone（摩根大通证券）
John McKay（高盛）
女士们、先生们，早上好/下午好，欢迎参加Hess Midstream 2025年第四季度财报电话会议。我叫Gigi，今天将担任你们的操作员。目前，所有参会者均处于仅收听模式。在发言人陈述结束后，将进行问答环节。在问答环节中，若您想提问，请在电话上按星号11。之后您会听到一条自动消息，提示您已举手提问。若要撤回问题，请再次按星号11。请注意，今天的会议正在录制，以供回放。
现在，我想将会议转交给投资者关系副总裁Jennifer Gordon。请开始。
谢谢Gigi。各位早上好，感谢大家参加我们的第四季度财报电话会议。我们的收益报告已于今天上午发布，并可在我们的网站www.hessmidstream.com上查看。今天的电话会议包含联邦证券法所指的预测和其他前瞻性陈述。这些陈述受已知和未知风险与不确定性的影响，可能导致实际结果与这些陈述中明示或暗示的结果存在差异。这些风险包括Hess Midstream向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件中“风险因素”部分所述的风险。此外，在今天的电话会议中，我们可能会讨论某些GAAP财务指标。
这些非GAAP财务指标与最直接可比的GAAP财务指标之间的差异调节表可在收益报告中找到。今天与我一同出席的有首席执行官Jonathan Stein和首席财务官Mike Chadwick。现在，我将把电话交给Jonathan Stein。
谢谢Jennifer。欢迎大家参加我们2025年第四季度的财报电话会议。今天，我将回顾我们2025年的业绩、我们在12月发布的2026年及长期指引，然后我会将电话交给Mike，由他回顾我们的财务状况。2025年，我们继续保持了强劲的业绩执行记录，按时按预算完成了多年期项目，并战略性地扩展了我们的天然气收集和压缩系统。随着系统基本建成，我们预计的资本支出将大幅降低。2026年，我们预计支出约1.5亿美元，与2025年相比，资本支出减少40%。
我们预计2027年和2028年的资本支出将进一步减少至每年低于7500万美元。较低的资本支出突显了我们利用历史投资产生大量自由现金流的能力，通过到2028年每股A类股5%的目标分配增长、潜在的增量股票回购和债务偿还相结合的方式，支持我们独特的股东回报与资产负债表实力的组合。现在转向Hess Midstream的业绩：第四季度的交易量与去年同期基本持平，但由于恶劣天气，较第三季度有所下降。整个12月，天然气处理量平均为4.44亿立方英尺/天，原油终端处理量平均为12.2万桶/天，水收集量平均为12.4万桶/天。
2025年全年，Hess Midstream的天然气处理量平均为4.45亿立方英尺/天，原油终端处理量平均为12.9万桶/天，水收集量平均为13.1万桶/天，导致全年调整后EBITDA为12.38亿美元。展望2026年第一季度，由于严重的冬季天气持续到1月并进入2月初，加上冬季剩余时间的正常偶发因素，我们预计整个系统的交易量将下降。在全年基础上，我们重申12月给出的2026年全年交易量指引，并预计随着全年剩余时间的推移，我们系统的交易量将按照历史季节性交易量预期实现增长。
由于全年约95%的收入受到最低量承诺（MVCs）的保护，我们预计2026年剩余时间的净收入和调整后EBITDA将高于第一季度的指引。展望2026年以后，利用我们在基础设施方面的历史投资，并与雪佛龙（Chevron）在巴肯（Bakken）的优化开发计划保持一致，我们继续预计到2028年，净收入和调整后EBITDA的年化增长率为5%，调整后自由现金流的年化增长率约为10%，这得益于天然气交易量增长、合同年度通胀、费率调整以及较低的运营和资本支出。总之，随着调整后EBITDA的增长和资本计划的放缓，我们预计2026年将产生8.5亿至9亿美元的显著调整后自由现金流，中点较2025年增长12%，之后到2028年的年化增长率约为10%。我们预计将这些资金用于增量股东回报和债务偿还，超出我们5%的目标分配增长，即使在已设定的MVC水平下也能实现。
接下来，我将把电话交给Mike，由他回顾我们第四季度的财务业绩和指引。
谢谢Jonathan，各位早上好。今天，我将总结我们2025年的财务亮点，详细介绍我们第一季度的财务指引以及我们在12月发布的到2028年的展望。2025年，我们取得了强劲的业绩，全年净收入约为6.85亿美元，调整后EBITDA为12.38亿美元。这一调整后EBITDA较2024年增长约9%。第四季度，净收入为1.68亿美元，而第三季度约为1.76亿美元。第四季度调整后EBITDA为3.09亿美元，而第三季度约为3.21亿美元。下降的主要原因是严重的冬季天气导致收入下降，随后12月恢复缓慢，以及第三方可中断交易量减少和年度维护。
在LM4，扣除转售收入后的总收入减少约1900万美元，导致各部门收入变化如下：收集收入减少约1100万美元，处理收入减少约600万美元，终端处理收入减少约200万美元。扣除折旧和摊销、转售成本以及我们在LM4收益中所占比例后的总成本和费用减少约700万美元，主要是由于我们的综合协议和员工借调协议下的分配减少。季节性维护活动减少被较高的处理费用部分抵消，导致第四季度调整后EBITDA为3.09亿美元。我们第四季度的调整后EBITDA毛利率保持在约83%，高于75%的目标，突显了我们持续强劲的运营杠杆。
第四季度资本支出约为4700万美元，标志着第四季度活动减少以及我们压缩系统建设的完成。扣除递延融资成本摊销后的净利息约为5400万美元，导致调整后自由现金流约为2.08亿美元。年底，我们的循环信贷额度已提取余额为3.38亿美元。对于2026年第一季度，我们预计净收入约为1.5亿至1.6亿美元，调整后EBITDA约为2.95亿至3.05亿美元，其中包括持续到1月的严重冬季天气的影响以及本季度可能发生的额外冬季天气事件。
我们预计2026年第一季度的调整后自由现金流将较2025年第四季度有所增加，因为第一季度的资本支出预计将低于第四季度。转向我们2026年及以后的费率，我们约85%的收入来自大多数系统，这些系统采用固定费用，费率每年根据通胀 escalator 上调，终端处理系统、水收集系统和占我们收入约15%的天然气收集子系统的上限为3%。我们将通过2033年的年度费率重新确定流程继续重置我们的费率。
总体而言，2026年我们大多数系统的费率高于2025年的费率。对于2026年全年，我们继续预计净收入在6.5亿至7亿美元之间，调整后EBITDA在12.25亿至12.75亿美元之间，中点与2025年基本持平。正如Jonathan所提到的，2026年我们约95%的收入由最低量承诺（MVCs）覆盖。我们继续将2026年的调整后EBITDA毛利率目标设定为约75%，预计总资本支出约为1.5亿美元。我们预计将产生8.5亿至9亿美元的调整后自由现金流，在完全满足我们5%的年度分配增长目标后，超额调整后自由现金流约为2.1亿美元，我们计划将其用于增量股东回报和债务偿还。
展望2026年以后，我们有明确的驱动因素，包括占我们收入75%的天然气交易量增长、通胀 escalator 和较低的资本支出，这些支持我们发布的到2028年的指引，即从2026年水平到2028年调整后自由现金流年化增长率约为10%，产生约10亿美元的财务灵活性，以继续向股东返还资本和偿还债务。我的发言到此结束。我们很乐意回答任何问题。现在我将电话交还给操作员。
谢谢。提醒一下，若要提问，请在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。若要撤回问题，请再次按星号11。请稍候，我们正在整理问答名单。第一个问题来自花旗银行的Doug Irwin。
嘿，早上好。感谢提问。我想先从资产负债表开始。你们多次提到今年可能将债务偿还作为更优先的事项。我知道，从历史上看，你们曾指出约3倍的杠杆率是Hess Midstream的最佳水平。我只是好奇，现在仍然这么认为吗？或者你们现在可能瞄准更低的水平？如果是这样，能否提供更多关于是什么驱动了这一决定以及这可能如何影响未来资本配置决策的评论？
Jonathan，我能回答这个问题吗？我们计划将分配后的部分未来自由现金流用于偿还债务，正如12月的指引所指出的。我们在此遵循的保守财务策略与我们的交易量概况以及雪佛龙20万桶/天的产量目标和协议一致。因此，我们仍将采取平衡策略，包括除5%年度分配增长之外的增量资本返还以及资产负债表实力。关于3倍杠杆率，我们预计未来几年杠杆率将自然降至3倍以下。
我们的EBITDA将增长，但我们不会增加债务的绝对水平。因此，将分配后的部分自由现金流用于债务偿还，我们预计杠杆率将降至3倍以下。正如我们在12月的指引公告中所说，我们还将通过分配后的自由现金流为增量股东回报提供资金，而非杠杆回购。因此，这只是我们遵循的一种更为保守的方法，与我们的概况以及雪佛龙20万桶/天的产量稳定目标一致。话虽如此，我们预计将产生大量自由现金流，这将能够支持债务偿还和进一步向股东分配。
Jonathan，你想补充什么吗？
不用了，说得很好。
明白了，谢谢。接下来，关于第三方前景。我们从巴肯地区至少一位主要参与者那里听到，在当前原油环境下，他们计划缩减活动。我很好奇这对SM有什么影响（如果有的话）。能否提供更多关于你们从第三方客户那里听到的总体情况的评论？然后，我知道你们提到了雪佛龙20万桶油当量/天的目标，他们似乎坚持这一目标。
在你看来，基于你们与他们的讨论，这一前景是否存在风险？
当然。好的，关于第三方，我们的前景没有变化。仍然预计石油和天然气的平均增长率为10%。当然，季度之间可能会有一些波动。回想去年第三季度，我们的第三方业务可能更高，实际上确实更高，因为北部边境（Northern Border）进行了维护，我们能够为第三方提供额外的选择，使其能够通过额外的路线、替代路线到达北部边境，以及其他外输选择。因此，有时可能会多一些，有时可能会少一些。
但平均而言，我们预计第三方仍将占我们交易量的10%。未来这一点没有变化。关于20万桶/天的目标，我的意思是没有变化。你们刚刚听到雪佛龙最近，就在上周五的电话会议上，重申了20万桶/天的目标以及持续的优化计划。我认为重要的是要强调，我们给出的到2028年的交易量指引、EBITDA增长以及支持我们自由现金流增长的资本支出减少，也与该计划一致。
因此，预计不会有变化，我们将继续与雪佛龙合作，推进优化开发计划并优化我们的交易量。
明白了。感谢你的时间。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。下一个问题来自摩根大通证券有限责任公司的Jeremy Tone。
嘿，各位早上好。我是Eli，代替Jeremy提问。想了解一下2028年左右预测期内更远期的增长驱动因素。这一前景在多大程度上基于成本削减，以及成本削减对增长前景有何贡献？谢谢。
当然。让我先说明，正如我刚才提到的，我们给出的指引，包括EBITDA增长、净收入增长以及自由现金流增长，与雪佛龙制定的计划一致。EBITDA的增长实际上是由通胀 escalator 驱动的，也有一点天然气增长的因素。而自由现金流的增长甚至更高，这是由于随着我们完成基础设施建设并在未来转向更低的资本水平，资本支出减少的结果。
因此，今年资本支出降至1.5亿美元，比7500万美元的2027-2028年水平低40%。这些确实是增长的驱动因素。我认为，当我们考虑Hess Midstream的长期业务计划时，重要的是要注意，我们经历了一段转型期，并与雪佛龙进行了整合。虽然随着我们与雪佛龙一起优化计划，很多事情发生了变化，但我认为也有必要花点时间强调我们计划中仍然存在的独特要素组合，包括大量的自由现金流生成、利用历史支出和显著降低的资本（我刚才提到的），这推动了到2028年10%的自由现金流增长。
我们的分配目标是每年每股增长5%，完全由自由现金流提供资金，即使在MVC水平下也能实现这一增长。我们在分配后有大量自由现金流，正如Mike所说，这支持增量股东回报和资产负债表实力。所有这些都与雪佛龙的发展计划一致，该计划目标为20万桶油当量/天，并仍有优化机会，以及2026年95%的MVC收入保护和2027年90%的MVC收入保护。因此，我们讨论了转型带来的许多变化，但我认为重要的是要强调，我们仍然具有可见性和一致性、股东回报和资产负债表实力等要素，这些一直是Hess Midstream的标志，也是战略上的差异化因素。
因此，当我们谈论Hess Midstream的长期前景时，虽然发生了一些变化，但更多的是保持了我们一贯的独特要素组合。
明白了。这很有帮助，谢谢。然后，或许只是想跟进一下你刚才关于资本支出的一些言论。我们能看到资本支出实际能降到多低？我知道你们给出了一些参数，但想了解一下可能的最低水平。
谢谢，Mike。你想先开始吗？
是的，当然。正如我在发言中所说，第一季度的资本支出预计将低于第四季度。我们指引2026年为1.5亿美元，其中2500万美元用于完成压缩和收集管道建设，另外约1.25亿美元用于收集系统、井连接和维护。我们指引2027年和2028年将约为7500万美元，甚至可能更低。这一趋势与我们之前所说的2026年雪佛龙钻机数量从4台减少到3台的调整一致。
这与该计划一致。Jonathan，你想补充更多内容吗？
是的，我只想补充一点，显然，随着我们接近大规模建设的尾声，有很多讨论。我们确实花了多年时间建设我们的收集和压缩系统。有几点需要强调。首先，我们现在能够达到这种较低的资本支出水平，真正利用了他们的大量投资。首先是我们与雪佛龙的合作伙伴关系。我们与雪佛龙（历史上是Hess，现在是雪佛龙）的紧密整合使我们能够优化上游和中游投资，这样我们就不会过度建设和过度投资，其结果是该行业中最佳的EBITDA建设倍数之一。
我想说的第二点是，正如雪佛龙所讨论的开发计划和优化计划，这当然也推动了我们的资本支出降低。举个例子，正如你们听到雪佛龙谈论增加更长水平段的比例。因此，从我们的角度来看，更长的水平段不仅使油井更具经济性，显著提高盈亏平衡点，而且通常在减少油井数量的情况下产生基本相同的产量，从而降低我们的井连接资本要求。因此，这也是非常积极的影响。
因此，所有这些都意味着我们今年确实可以继续看到这种下降趋势。我们还有一点管道建设工作要做，为1.5亿美元，仍比去年减少40%。然后，我们将降至持续的更低水平，即每年低于7500万美元，因为我们实际上只有持续的资本来支持系统并推动该业务产生的大量自由现金流。
很好，谢谢所有回答。我就问到这里。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。下一个问题来自高盛公司的John McKay。
嘿，团队早上好。感谢你们的时间。我想很多问题都已经得到解答了。不过，我想稍微深入了解一下天气的影响。有没有办法给我们提供一个目前现场情况的概览？特别是，你们是否看到了过去几年出现过的一些问题，比如电力中断等？或者一旦天气开始好转，一旦气温开始回升，我们是否应该开始看到产量恢复？或许可以将其与过去几年的情况进行比较？
当然，是的。我认为这与几年前我们看到全州范围内电力线路严重中断的情况不同，那次中断确实持续了上半年。我们现在看到的主要是极端寒冷的天气，还有一些雪，但主要是寒冷，这对我们整个系统都有影响，特别是在天然气方面。因此，我认为当我们开始看到天气好转时，肯定会有所帮助，这将允许更多的活动发生，也有助于开始恢复，使更多的产量上线，并使我们的系统再次优化。
正如我们所提到的，在我们的预测中，我们仍然有偶发因素，我想说的是，天气肯定持续了整个1月，并且在2月初也有一些影响。我们在指引中，在我们的预测中，对冬季剩余时间仍有持续的偶发因素考虑。但当然，随着我们走出冬季，正如我们所讨论的，我们预计随着进入第二和第三季度，交易量将按季节性增长。Mike，你想谈谈全年的情况吗？
是的，正如Jonathan在开场发言中所说，我们预计今年上半年的交易量将低于下半年。因此，下半年的交易量将会回升。不过，我想强调的是，显然我们有95%的MVC覆盖率，所以即使产量下降，我们也有95%的MVC覆盖，这在2027年也将保持90%的覆盖率，到2028年降至80%。因此，在Jonathan所描述的阶段方面，有很好的下行保护。
第一季度我们受到了天气的影响，并将从中恢复。第二和第三季度通常是较好的月份，我们将从中获得更多的产量。第四季度，我们通常会加入一些保守因素，因为我们又开始进入冬季天气。运营支出也会有一定程度的减少。这只是季节性的阶段划分。
很好。感谢所有这些信息。我的第二个问题非常简短，是跟进Doug的问题，如果我错过了的话，抱歉。但你们现在是否有一个更长期的杠杆率目标？或者只是说，嘿，我们预计随着时间的推移投入更多现金来偿还债务，并随着EBITDA的增长而降低杠杆率？我只是想知道你们是否有了新的目标。
是的，我认为我们计划在未来三年内，将分配后的自由现金流用于通过偿还债务来加强资产负债表，并将其作为我们基本的增量股东回报的一部分。因此，这不是我们想要达到的特定水平。随着EBITDA开始回升，我们不增加债务的绝对水平，并且将部分自由现金流用于偿还债务，我们3倍的杠杆率自然会下降，但我们没有特定的目标水平。
Jonathan强调的一个关键点显然是我们预计未来三年产生的自由现金流。在能够为MVC范围内的5%分配增长提供资金的情况下，这将是巨大的，同时还能够偿还债务并在未来几年通过我们强大的MVC地位为股东回报提供资金。
明白了。谢谢你们的时间。非常感谢。
谢谢。
谢谢。此时，没有更多问题。今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。