Michael Hara（投资者关系董事总经理）
Scott Bluestein（首席执行官兼首席投资官）
Seth Meyer（首席财务官）
Brian McKenna（Citizens JMP）
Crispin Love（Piper Sandler Companies）
John Hecht（Jefferies）
Finian O'Shea（Wells Fargo & Company）
Doug Harter（UBS）
Ethan Kaye（Lucid Capital Markets）
Christopher Nolan（Ladenburg Thalmann Financial Services Inc）
下午好。我是Angela，今天将担任本次会议的主持人。此时，我想欢迎各位参加海格投资2025年第四季度及全年财务业绩电话会议。
所有参会者的线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言后，将有问答环节。如果您想在那时提问，请按电话键盘上的星号1。请注意，今天的会议可能会被录音。最后，如果您需要操作员协助，请按0。现在我将把电话交给投资者关系董事总经理Michael Hera。请讲。谢谢你，Angela。
各位下午好，欢迎参加海格投资2025年第四季度及全年电话会议。今天参加我们电话会议的海格投资人员包括首席执行官兼首席投资官Scott Boosking以及首席财务官Seth Meyer。海格投资的财务业绩已于今天收盘后发布，可从海格投资投资者关系部分访问，网址为investor.htgc.com。电话会议结束后，投资者关系网页将提供网络直播回放。在本次电话会议中，我们可能会基于自己的假设和当前预期发表前瞻性陈述。这些前瞻性陈述并非未来业绩的保证，不应依赖它们做出任何投资决策。
实际财务业绩可能与本次电话会议中作出的前瞻性陈述存在差异，原因包括但不限于我们Form 10K年度报告以及美国证券交易委员会网站上公开的其他文件中确定的风险。本次电话会议中作出的任何前瞻性陈述仅代表今日日期的观点，海格投资不承担未来更新任何此类陈述的义务。接下来，我将把电话交给Scott。
谢谢Michael，也感谢大家参加海格投资2025年第四季度及全年收益电话会议。2025年是海格投资又一个创纪录的运营业绩、创纪录的发起额、平台扩张以及强劲稳定信贷的一年。我们再次能够创下多项新的财务和业绩记录，并实现平台的强劲增长，展示了海格投资平台的稳定性和一致性。海格投资以创纪录的方式完成了这一年，实现了又一个强劲的季度承诺额，这推动了新的债务和股权承诺、总资金投放、净债务组合增长以及总投资收入和净投资收入的年度记录。
我们的势头在第四季度持续，创纪录的发起额达10.6亿美元，这推动年度发起额接近40亿美元，年度总资金投放达22.8亿美元。我们创纪录的资金投放导致2025年净债务组合实现新的创纪录增长。全年强劲的新业务活动帮助实现了总投资收入和净投资收入的新年度记录。我们2025年的业绩以及对业务发展轨迹的持续信心，使我们能够再次为股东宣布新的补充分配计划。尽管在利率下降的环境中运营，我们在第四季度仍实现了每股0.40美元季度基本分配的120%覆盖，并保持了每股0.82美元的溢出收入。
除了不改变我们的季度基本分配外，我们维持与去年相同的季度补充分配。在BDC和我们的私人信贷基金业务增长的推动下，海格投资目前管理的资产超过57亿美元，较2024年底增长超过20%。让我回顾一下2025年的一些亮点和成就：创纪录的新债务和股权承诺达39.2亿美元，同比增长45.7%；创纪录的总资金投放达22.8亿美元，同比增长25.9%；创纪录的总投资收入达5.325亿美元，同比增长7.9%；创纪录的净投资收入达3.417亿美元，同比增长4.9%；创纪录的净债务组合增长约7.485亿美元；我们全资拥有的RIA持续且不断增长的季度股息，2025年为公司产生2340万美元的股息和其他贡献；连续六年向股东提供补充分配；创纪录的平台级年末资产管理规模超过57亿美元，同比增长20.5%。
随着我们进入2026年，我们继续预计市场和宏观波动性将高于正常水平，并且我们已经看到科技生态系统某些部分正在发生的近期估值重置。凭借我们以信贷为先的纪律性承销方法，以及我们始终做出我们认为符合股东和利益相关者最佳利益的决策的坚定承诺，我们对海格投资平台的实力和稳定性以及无论市场背景如何都能继续产生强劲运营业绩的能力保持信心。随着过去几年我们平台能力的扩展以及我们对持续市场波动的预期，我们预计2026年海格投资将迎来非常强劲的新业务环境。
我们预计2026年将看到更多的战略并购、更多的资本市场活动以及对创新经济的更多支持。正如过去几年一样，我们已经在第一季度看到这一情况的实现。我们打算继续以防御性方式管理我们的业务和资产负债表，同时保持灵活性，以利用我们预期出现的市场机会。这包括根据需要继续增强我们的流动性状况，进一步收紧新承销的信贷筛选，专注于资产多元化，并保持我们高于正常水平的第一留置权敞口，第四季度这一比例再次约为90%。
我们相信，我们处于非常有利的位置，可以从2026年更有利的发起市场中受益，我们预计这将成为今年我们业务的关键差异化因素。现在让我回顾一下我们第四季度业绩的一些关键亮点。在第四季度，我们发起的总债务和股权承诺达创纪录的10.6亿美元，总资金投放超过5.22亿美元。我们产生的总投资收入为1.374亿美元，净投资收入为8700万美元，即每股0.48美元。随着2025年我们债务投资组合的创纪录增长，以及我们近75%的基于 prime 的贷款现在处于其下限，我们产生的核心收入水平足以覆盖我们0.40美元的基本分配。
我们第四季度的股本回报率为16.4%，我们的投资组合产生的GAAP有效收益率为12.9%，这受到较低的提前还款的影响，核心收益率为12.5%，与第三季度一致，我们预计核心收益率在第一季度将略有下降，受到美联储最近降息的全面影响。我们的资产负债表具有适度的杠杆和低成本的杠杆，仍然处于非常有利的位置，以支持我们持续的增长目标，并使我们能够继续专注于高质量的发起，而不是追逐我们认为风险更高的高收益资产，同时实现创纪录的新发起额。
在第四季度，我们仍然保持保守和防御性的资产负债表，正如我们所指引的，GAAP杠杆率在第四季度从第三季度的99.5%上升到104.4%。我们第四季度的GAAP杠杆率仍然处于我们典型历史范围100%至115%的非常低端，低于我们BDC同行的平均水平。我们在第四季度结束时，整个平台的流动性超过10亿美元，并且我们最近通过3亿美元的投资级债券发行进一步加强了我们的流动性状况。当前的市场波动为海格投资创造了非常有利的资本部署环境，我们希望确保我们有能力为了股东和利益相关者的长期利益而 opportunistically地利用这一点。
我们第四季度发起工作的重点是在资本部署方面保持纪律性方法，同时强调资产基础的多元化。我们第四季度的资金投放活动在生命科学和科技公司之间保持良好平衡，尽管我们的新承诺活动更倾向于生命科学公司，这反映了略微更防御性的姿态。这与我们在第三季度电话会议上的公开指引一致，当时我们指出了市场中我们正在避免的某些泡沫领域。在第四季度，我们约69%的承诺和大约一半的资金投放面向生命科学公司，而我们约31%的新承诺面向科技公司。
我们在第四季度向33家不同的公司提供了债务资本，其中12家是新的借款人关系。全年，我们为海格投资组合增加了39家新借款人。我们在本季度还增加了对几家投资组合公司的资本承诺，支持我们现有的投资组合公司仍将是我们的关键优先事项。2026年，我们可用的未投放承诺从第三季度的4.375亿美元下降到约3.856亿美元，再次反映了投资组合略微更防御性的定位。自第四季度结束以来，我们在第四季度看到的新发起势头在第一季度进一步加速，截至2026年2月9日，我们的投资团队已完成8.948亿美元的新承诺，并投放了2.539亿美元。
我们在已签署的非约束性条款清单中有额外5.875亿美元的待处理承诺，我们预计随着第一季度的推进，这一数字将继续增长。我们的活跃渠道在数量和最重要的质量方面都非常强劲，我们本季度至今的承诺活动仍然更倾向于生命科学公司。我们专注于维持我们对新发起的高标准。鉴于我们最近的一些市场观察，我们团队筛选并放弃的交易数量仍然很高，但我们继续看到市场上完成的交易没有强有力的结构，并且远远超出了我们认为该资产类别的审慎承销指标。
正如我们一直所做的那样，我们打算保持纪律性、耐心并专注于长期，同时在我们认为有意义的地方采取积极行动。我们对本季度投资组合中的退出活动继续感到满意。在第四季度，我们的投资组合中有四项新的并购事件，包括一家生命科学投资组合公司和三家科技投资组合公司宣布收购。这使我们到年底在投资组合中有15起并购事件和1起IPO。在本季度至今的第一季度，我们又有一家科技投资组合公司宣布了并购事件。
基于当前的市场状况和估值的波动性，我们预计2026年退出活动将加速。第四季度1.497亿美元的提前贷款偿还处于我们1.5亿至2亿美元范围的低端。较低水平的提前贷款 prepayments 对第四季度净投资收入产生了小幅负面影响，但有助于推动强劲的净债务组合增长，并继续为2026年强劲的核心收益增长奠定良好基础。对于第一季度，我们预计提前还款将在1.5亿至2亿美元的范围内，尽管随着季度的推进，这可能会发生变化。
我们第四季度的每股净资产值为12.13美元，较2025年第三季度增长0.7%。我们在第四季度结束时，BDC拥有5.255亿美元的充足流动性，整个平台的流动性超过10亿美元。季度末后我们完成的3亿美元融资进一步增强了我们的流动性状况。凭借健康的流动性、相对于同行较低的债务成本以及四个投资级企业信用评级，我们仍然处于有利位置，可以积极竞争高质量交易，我们认为这在当前环境中是审慎的。债务投资组合的信用质量保持强劲并逐季度改善。
我们的加权平均内部信用评级为2.20，较第三季度的2.27有所改善，并仍处于我们正常的历史范围内。1级和2级信用占比增加到66.6%，而第三季度为64.5%。3级信用在第四季度略微下降至31.7%，而第三季度为32.7%。4级信用从第三季度的2.8%下降到1.7%，我们连续第三个季度没有5级信用。截至年底，1.7%的贷款被评为4级和5级，这是自2022年第三季度以来的最低水平。
在第四季度，贷款处于非应计状态的公司数量减少了一家，只有一笔贷款处于非应计状态，投资成本和公允价值分别约为1070万美元和630万美元，分别占我们总投资组合成本和公允价值的0.2%和0.1%。在第四季度，我们产生了2030万美元的净已实现收益，并且根据我们最新的报告，我们100%的应计债务投资在计划本金和利息支付方面都是当前的。关于我们更广泛的信贷账簿和前景，我们总体上对投资组合层面的情况感到满意，并且我们的投资组合监控得到加强。
鉴于市场的波动性，我们相信我们的保守承销以及确保我们所做交易的适当结构一致性将继续很好地为我们服务。截至第四季度末，我们债务组合的加权平均贷款价值比约为14%。我们的资产基础有意多元化，约50%的资产在我们的生命科学垂直领域，约50%的资产在我们的技术垂直领域。没有单一子行业占我们总投资组合的25%以上，我们的债务投资分布在127家不同的公司中。随着整个私人信贷市场对PIC的持续关注以及最近围绕软件投资的市场不确定性，我们想就海格投资的这两个话题提供一些额外的评论。
第四季度，PIC约占总收入的10.4%，低于第三季度和2025年上半年的水平。第四季度我们约86%的PIC收入来自原始承销的PIC，而不是任何与信贷或业绩相关的修订结果。第四季度我们近91%的PIK收入来自我们评为1、2或3级的贷款。关于对软件和人工智能相关投资的日益关注，我们注意到以下几点：在未来几年，我们相信人工智能将对我们的业务和投资组合产生净积极影响，我们的投资组合主要由具有创业思维、拥抱技术的创新科技导向型企业组成。
我们的许多投资组合公司通过将通用人工智能，更重要的是代理人工智能整合到其核心产品中，与传统软件竞争对手区分开来。许多公司还由技术创始人领导，我们认为这为公司将人工智能整合到其软件产品中提供了明显优势。人工智能将继续成为软件产品的关键组成部分，许多软件公司将从中受益。最容易受到人工智能颠覆影响的软件公司是那些不提供核心关键业务功能、不利用客户专有数据、并且不使用人工智能分析他们拥有的数据然后为客户提供解决方案的传统提供商。
海格投资将此纳入我们的技术承销中，并且在过去12至18个月中，我们的重点主要集中在具有硬件护城河或客户群受到高度监管的软件公司。海格投资不向纯人工智能或数据中心GPU融资结构提供贷款。这种刻意的定位使我们能够避开市场中波动性最高、风险最高的部分，同时仍然构建一个我们认为将从更广泛的人工智能生态系统中出现的运营效率和生产力提升中受益的公司组合。我们投资组合中的许多软件公司充当客户结构化数据的守门人，并为这些客户提供服务于关键任务功能的工具。
我们的软件投资组合主要由具有非常特定领域专业知识和能力、客户转换成本非常高的企业组成。我们继续非常保守地承销软件行业，平均ARR附着点低于1倍，我们软件贷款的历史期限低于24个月，这大大降低了债务组合的风险。在我们业务的生命科学方面，我们继续看到我们的许多医疗服务公司和药物发现公司从利用一些现在可用的新人工智能技术中获得的效率中受益。
最后，承销成长阶段和风险投资支持的软件信贷与更传统和常规的中端市场软件信贷有根本区别。在后者中，交易通常以40%至60%范围内的LTV、50%至70%范围内的债务与已投资 equity 比率以及1倍至2.5倍之间的ARR附着点进行承销。对于我们的软件信贷，我们的目标是LTV低于20%，债务与已投资 equity 比率低于30%，ARR附着点低于1倍，我们认为这反映了对这些信贷更保守的承销方法。
第四季度的风险资本投资活动再次与我们在交易流和发起中经历的情况平行。根据PitchBook和VCA收集的数据，2025年全年投资活动为3394亿美元，是历史第二高，仅次于2021年的3582亿美元。虽然总体数据仍然强劲，但高度集中，全年超过65%的风险投资 equity 投资进入人工智能和网络安全公司。2025年美国风险资本支持公司的并购退出活动为1407亿美元，再次是自2021年以来的第二高金额。全年IPO数量与2024年持平，但筹集的资金比2024年增加了近三倍。
风险投资公司的融资连续第三年放缓至2025年的661亿美元，这是我们将在2026年密切关注的事情。与第四季度生态系统的总体数据一致，我们投资组合的融资仍然强劲，20家公司筹集了29亿美元的新资本。2025年，我们有57家公司筹集了超过79亿美元的新资本，这是自我们开始跟踪投资组合数据以来的最高金额。鉴于我们强劲持续的运营业绩，我们在第四季度结束时的未分配收益溢出为1.499亿美元，即第四季度末流通股每股0.82美元。
我们维持每股0.40美元的季度基本分配，并宣布2026年新的补充分配为0.28美元，将在4个季度平均分配，即每股每季度0.07美元，股东每季度总分配为0.47美元。我们第四季度的净投资收入覆盖基本分配的120%，包括0.07美元补充分配在内的全部分配覆盖102%。基于我们近期和预期的近期运营业绩，我们对我们的季度基本分配以及今年继续为股东提供补充分配的能力继续感到非常满意。
这是我们连续第22个季度能够在常规季度基本分配之外向股东提供补充分配。与2024年底所做的类似，我们想简要更新我们不断增长的私人基金业务，该业务继续为海格投资提供有意义的收益。提醒一下，Hercules Advisor LLC是海格投资（我们内部管理的BDC）的全资子公司，因此该业务100%的收益和价值使我们的公共股东和利益相关者受益。我们对这项业务的势头以及我们为机构合作伙伴创造的价值感到非常兴奋，我们将其视为海格投资和我们股东前进的强劲推动力。
自2021年成立以来，HTGC已从其全资拥有的私人信贷基金业务中获得约6500万美元的累计收益。Hercules Advisor LLC现在管理着近20亿美元的承诺股权和债务资本，这些私人基金继续为机构投资者提供差异化的途径，以在2025年期间获得海格投资的规模和经证实的业绩，在新的资本承诺和现有资本承诺的延长之间，我们通过私人基金业务筹集了超过10亿美元。最后，我们的规模化制度化贷款平台以及我们利用快速变化的竞争和宏观环境的能力继续推动我们的业务向前发展，并将我们的运营业绩推向创纪录水平。
在第四季度，海格投资连续第11个季度实现超过1亿美元的季度核心收入，这不包括提前还款的 prepayment 费用或费用加速的收益。尽管我们现在处于利率下降的环境中，我们在第四季度仍实现了季度基本分配的120%覆盖。我们的持续成功归功于我们115多名员工的巨大奉献、努力和能力，以及我们的风险资本和私募股权合作伙伴每天对我们的信任。我们感谢许多公司、管理团队和投资者继续将海格投资作为他们的首选合作伙伴。
现在我将把电话交给Seth。
谢谢Scott，各位女士们、先生们，下午好，晚上好。2025年对海格投资来说又是非常强劲的一年，创纪录的运营业绩和海格投资平台的加速增长。我们全年强劲的业务势头和业绩结果持续到第四季度。我们在BDC和我们全资拥有的私人信贷基金业务方面都实现了强劲增长，这继续为我们提供了显著的资本灵活性和利用出现的市场机会的能力。截至季度末，BDC的可用流动性约为5.26亿美元，整个平台（包括我们的全资子公司Hercules Advisor llc管理的顾问基金）的流动性超过10亿美元。
正如Scott所提到的，季度结束后，我们通过发行3亿美元的机构5.35%无担保票据加强了我们的流动性状况。最后，基于本季度的业绩，Hercules Advisor支付了210万美元的季度股息，加上约440万美元的费用报销，为本季度BDC贡献了约650万美元的净投资收入。2025年，Hercules Advisor为BDC贡献了2300万美元的净投资收入，同比增长约33%。考虑到这些要点，我将回顾损益表业绩和亮点、NAV未实现和已实现活动、杠杆和流动性，最后是财务展望。
首先来看损益表业绩和亮点，第四季度总投资收入为1.374亿美元，得益于我们本年度的债务组合增长。核心投资收入（非GAAP指标）也增长至创纪录的1.333亿美元。核心投资收入不包括因提前贷款还款而确认的收入收益。第四季度净投资收入为8700万美元，即每股0.48美元，这一数字部分受到prepayments低于预期的影响。在第四季度，我们的有效收益率和核心收益率分别为12.9%和12.5%，而前一季度分别为13.5%和12.5%。
如前所述，有效收益率因prepayments降低而下降。然而，我想强调的是，这是我们核心收益率连续第三个季度保持在12.5%，尽管2025年下半年基准利率有所下降。截至季度末，我们约75%的prime基础贷款处于CARE合同下限，因此未来任何降息的影响将继续减弱。第四季度运营费用为5490万美元，而前一季度为5360万美元。扣除向RIA recharge的成本后，我们的净运营费用为5050万美元。
利息费用和费用增加到2820万美元，原因是业务增长和相应的杠杆增加。SGA保持稳定，为2670万美元，略高于我对业务增长的指引。扣除向RIA recharge的成本后，SG费用略微下降至2220万美元。我们的加权平均债务成本稳定在5.1%。我们的ROAE（净投资收入除以平均权益）在第四季度下降至16.4%，我们的ROAA（净投资收入除以平均总资产）在NAV中下降至8.2%。本季度的未实现和已实现活动中，我们的每股NAV增加了0.08美元，达到每股12.13美元。
主要驱动因素是净已实现收益和本季度使用ATM的增值。2025年，我们的每股NAV增长了4%，这是我们自2007年以来交付的最高年末NAV。在第四季度，海格投资的净已实现收益为2030万美元，包括2880万美元的总已实现收益（主要来自 equity 投资的收益），抵消了850万美元的损失。损失包括530万美元的 equity 投资损失、310万美元的一项遗留债务投资核销以及10万美元的债务清偿已实现损失。
我们1640万美元的净已实现折旧主要归因于1830万美元的净未实现折旧（由于实现事件后前几个季度增值的转回）和890万美元的债务投资净未实现折旧。这部分被810万美元的公开持有的 equity 和权证估值变动产生的净未实现增值、240万美元的私人持有的 equity 权证和投资基金估值变动产生的净未实现增值以及30万美元的净外汇和托管变动产生的净未实现折旧所抵消。接下来是杠杆和流动性，与我们之前的指引一致，我们的GAAP和监管杠杆分别从上个季度上升到104.4%和88.6%，原因是资产负债表的增长主要由杠杆融资。
用资产负债表上的现金扣除杠杆后，我们的GAAP和监管杠杆分别为101.8%和86%。我们本季度结束时拥有5.26亿美元的可用流动性。提醒一下，这不包括我们全资拥有的RAA子公司管理的基金筹集的资本。包括这些金额，截至年底，海格投资平台拥有超过10亿美元的可用流动性。强劲的流动性使我们能够很好地支持我们现有的投资组合公司并寻找新的机会。如前所述，季度结束后，海格投资筹集了3亿美元的机构5.35%无担保票据，2029年到期。
最后，关于第一季度的展望要点，我们预计核心收益率将在我们之前披露的12%至12.5%范围的中间。提醒一下，我们98%的债务组合是浮动利率且有下限，截至今天，我们约75%的prime基础投资组合处于合同下限。尽管很难预测，但正如Scott所提到的，我们预计第一季度的prepayment活动为1.5亿至2亿美元。我们预计第一季度的利息费用与上一季度相比会增加。基于第一季度的债务组合增长，我们预计SGA费用为2600万至2700万美元，RIA费用分配约为450万美元。
最后，我们预计RIA每季度的股息约为200万至250万美元。最后，在我们报告又一个创纪录的年份时，我们以同样的增长势头和资产负债表实力开始了2026年。这两个方面，加上我们卓越的信贷标准和选择，将帮助海格投资继续扩大我们的平台。现在我将把电话交给主持人，开始我们电话会议的问答部分。Angela，交给你。
谢谢。此时，如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。如果您想退出队列，可以按星号2。我们提醒您请拿起听筒，并请将问题限制为一个问题和一个后续问题。我们将接受来自Citizens的Brian McKenna的第一个问题。您的线路已接通。请讲。
很好，谢谢。非常感谢您提供关于软件和人工智能当前背景的所有细节，以及您认为随着时间的推移，人工智能实际上将对您的业务和投资组合产生净积极影响。话虽如此，鉴于我们在公开市场看到的混乱，在部署方面是否有额外的机会来利用这种波动性？如果有，您会希望在哪里倾斜？
当然。谢谢你的问题，Brian。所以我希望我们在准备好的发言中强调了这一点。我们绝对认为这里有一个有趣的机会让我们采取进攻姿态，我们的团队现在在科技垂直领域和生命科学垂直领域都在寻求这样做。海格投资通常在波动时期表现最佳，我们试图调整我们的资产负债表以这次也能做到同样的事情。我们的流动性状况非常强劲。我们的资产负债表保守，杠杆率低，流动性期限长且流动性强劲。因此，我们确实计划积极利用我们认为是一些真正的部署机会的领域。
我们第一季度至今的数字是我们在第四季度电话会议上宣布过的最强劲的。如果你看看不仅是待处理的，还有第一季度至今已经完成的，我们第一季度的承诺额远超过10亿至13亿美元。这在很大程度上是因为我们积极利用市场混乱，我们认为这创造了一些我们可以积极把握的独特机会。
好的，这很有帮助。然后稍微转换一下话题，关于ria。很高兴听到那里的所有势头，感觉这项业务已经有所起色。但是我们应该如何看待2026年该平台的融资和增长？我知道您提到了2025年10亿美元的融资。那么Fund 4的融资情况如何？今年会完成吗？您实际上会开始为下一只基金进行融资吗？从新产品角度来看还有其他机会吗？
当然。所以我们对私人基金业务的增长继续感到非常满意。除了电话会议上披露的内容外，我们不会披露更多细节，但我可以告诉你，我们绝对期望在2026年继续筹集额外资本。我们预计Fund 4将在2026年完成最终关闭，关于我们私人基金业务的下一个工具的讨论已经在进行中。我认为我要继续强调的关键是，鉴于我们独特的所有权结构，这项业务变得越大，我们能够筹集的资金越多，我们能够部署的资金越多，对HTGC股东和利益相关者就越好。
这一直是并且将继续是我们这项业务的主要重点。
这很有帮助。感谢所有的内容，恭喜2026年的所有势头。
谢谢，Brian。
谢谢。我们将接受来自Piper Sandler的Kristin Love的下一个问题。请讲。
谢谢。各位下午好。首先，看看您的投资组合构成，大约35%由应用软件和系统软件领域的软件公司组成。您能在这些群组中更深入地探讨一下吗？您对投资组合中的哪些领域最有信心？另一方面，考虑到人工智能颠覆主题，您的投资组合中有没有哪些领域您更加谨慎。
所以，感谢你的问题，Crispin。系统软件与应用软件非常不同，这就是我们将其分开的原因。可以将系统软件视为为更多一般IT公司提供软件的公司。例如网络安全，而应用软件将是为更多普通用户提供解决方案的软件公司。我会告诉你，总体而言，我们对软件投资组合中看到的情况感到相当满意。正如我在准备好的发言中所讨论的，我们的观点是，人工智能是一种颠覆性技术，这一点应该没有歧义。
这并不意味着它必须对所有软件业务都是破坏性技术。专注于提供核心关键任务解决方案的软件公司、拥抱人工智能的软件公司、将人工智能代理解决方案整合到其软件产品中的软件公司，我们认为实际上会做得很好。它们将为一些客户增加更多价值。有些软件公司没有这样做，我们认为这些公司将受到负面影响。这将在几年内发生。我们构建投资的方式，我们的承销方式，具有低LTV、低附着点和比软件私人信贷通常更短的期限，我们认为这将使我们处于相对有利的位置。
很好，Scott，谢谢。感谢那里的内容。然后，关于您对2026年并购和IPO活动的看法，您确实提到了对更多战略并购的预期。您对科技并购以及科技公司的IPO渠道有何看法？最近的波动性是否对此产生了影响？
是的。有趣的是，如果你看看我们在过去四年（22年、23年、24年和25年）跟踪的并购数据，我们每年大约有1000宗风险支持的并购退出。美元 volume 大幅上升。去年有934宗并购退出，约840亿美元的并购退出。2025年，数量大致相同。约1029宗并购退出，但该数字激增至约1410亿美元的交易价值。我们目前的预期是，2026年并购将继续保持强劲。我们认为，大型竞争对手将进行大量战略活动，收购一些在估值方面陷入困境的小型竞争对手。
我们认为这对我们的业务是净积极的。我们普遍预计IPO市场将保持低迷。已完成的IPO数量在过去四年中每年都在下降，尽管美元 volume 大幅增加。这只是数量的函数。完成的IPO往往是规模大得多的IPO，这使得美元价值上升，尽管IPO数量保持持平。我们预计2026年这不会改变。
太好了。谢谢你，Scott。感谢回答我的问题。
谢谢，Crispin。
谢谢。我们将接受来自Jefferies的John Hecht的下一个问题。您的线路已接通。请讲。
下午好，各位，恭喜持续的势头。我的问题，我的第一个问题与此相关，Scott，也许我知道风险资本公司喜欢将债务用于部分。上次我没有。在他们为投资组合公司筹集资金方面，这在整个行业中仍然是一个相对较小的组成部分，这是行业的结构。
John，我想我们听不清你说话。
看起来John确实断开了连接。我们将继续下一位提问者。我们接下来请Wells Fargo的Finian o'Shea提问。
大家好。下午好。有几件事联系在一起。您本季度有很多记录，也许比平时更多。但看看其他一些项目，ATM已经有一段时间很少了。顾问股息听起来像是一个稳定的指引。海格投资的股息保持不变，但基本股息相同，所以你保留了很多补充，这告诉我们这部分的长期稳定性较低。综合来看，海格投资是否期望今年保持现状，因为还款很高？也许你知道，过去几年你取得的令人印象深刻的增长将有所喘息。
我就说这些，谢谢。
当然。谢谢你的问题，Finn。答案绝对是否定的。我想如果你看看我们准备好的评论，看看第一季度至今的数据，我们对今年平台的增长机会有极大的信心，我们正在调整业务以能够利用这一点。你特别提到的几件事：关于ATM。我想我们在这一点上已经非常清楚。我们没有兴趣使用ATM来稀释我们的股东，除非我们确实需要该资本。
因此，在我们不需要使用ATM的时期，我们不会使用ATM工具只是为了筹集额外资本。我们年底在整个平台拥有10亿美元的流动性，其中BDC超过5.25亿美元，其余在私人基金业务中。我们已经在第一季度投放了接近2.5亿美元的交易，我们本季度至今已完成和待处理的承诺额远超过14亿美元，这将是海格投资历史上最强劲的季度。我们的渠道没有显示任何放缓的迹象。
我们还给出了与上一季度持平的prepayment指引，即1.5亿至2亿美元。因此，我们的全部期望是，假设我们能够实现这些数字，您将在2026年期间看到海格投资继续强劲增长。
好的，这很清楚。感谢。只是关于ria的另一个后续问题。我知道你倾向于保守秘密，但我会尝试一下。你的一些同行开始或计划在非交易财富渠道提供风险债务。你认为风险债务产品适合该市场吗？然后，另一个问题是，如果这些成功了，你认为这会对市场的条款和利差等造成重大阻力吗。
鲍威尔主席。
是的。再次感谢你的问题。恕我直言，我不能评论我们的竞争对手在做什么，所以我不会采取我认为这是好是坏的立场。我只能告诉你我们的重点是什么。我们认为，在私人基金业务方面，该资产类别的最佳融资途径是机构市场。我们目前有四只活跃的私人信贷基金在进行投资。它们100%是机构性的，拥有非常大型的机构、资金充足的投资者。这一直是并且将继续是我们在该渠道为该资产类别筹集资本的重点。
谢谢。
当然。谢谢，Finn。
谢谢。我们将接受来自Jefferies的John Hecht的下一个问题。
谢谢让我回到队列中。抱歉。这是墨菲定律。我正要提问时电话没电了。所以回到问题，是Scott。我的意思是，整个风险投资行业有了巨大的增长。你的势头显然与此相关。但我想知道，从结构上讲，风险资本家是否更多地将债务作为为其业务融资的一部分，或者你的增长势头是否只是与整个行业的增长相关？
所以我认为这是两者的函数，John，感谢你回到队列中提问。毫无疑问，生态系统的整体增长，我们合作的风险投资合作伙伴的投资美元增长，为我们创造了更多的市场机会，更大的TAM。所以这是促成我们业务增长的部分原因。我还想说，你所说的第一部分有一个组成部分，即某些公司正在使用比他们通常使用的更多的债务。
这可能有多种原因。第一，因为存在估值脱节，他们不想以较低的估值进行融资，可能是因为他们无法筹集 equity 资本。所以他们试图筹集尽可能多的债务和尽可能多的杠杆。我会告诉你，我们在过去几次电话会议中都提到过，对于风险或成长阶段的贷款，你必须有纪律性，有耐心，不能追逐市场。我认为我们的团队虽然不完美，但在这方面做得相当不错。
所以如果你看看我们的债务与已投资 equity、债务与实缴资本的指标。我们所有的指标和所有比率在过去几年基本持平，这至少让我感到欣慰的是，随着许多这些公司的杠杆率上升，我们没有追逐市场中的一些激进行为。
好的，这很有帮助。第二个问题可能是给Seth的，关于交易结构，细节方面，交易中的费用以及围绕这些的结构或权证覆盖范围有什么值得注意的吗？鉴于最近的混乱，这些因素是否在变化？
是的，John，我很乐意回答这个问题。所以没有真正的变化。我们在交易结构方面通常相当一致。我会告诉你，我们一直说这不是一刀切的模式。所以我认为我们的团队与我们的管理团队合作伙伴和风险投资合作伙伴密切合作，试图制定适合公司的定制解决方案。但一般来说，交易将有前期的融资费用，将有带有下限保护的现金票息。我们绝大多数的风险和成长阶段贷款将基于prime。
我们绝大多数的贷款将有某种形式的期末经济收益。然后在我们完成的约80%的交易中，我们将获得某种形式的 equity 上行空间，无论是来自权证还是来自rti，这使我们有权在后续 equity 轮中进行投资。根据概况、阶段，我们拥有的这些指标、这些工具可能会发生变化。但一般来说，交易在这些不同杠杆方面看起来会非常相似。
很好，谢谢。
谢谢，John。
谢谢。我们的下一个问题来自ubs的Doug Harder。您的线路已接通。请讲。
您能谈谈您如何平衡利用当今混乱带来的机会与保持耐心，以防情况在好转之前变得更糟。
当然。谢谢，Doug。所以这是一种平衡，对吧？我认为我们的团队现在非常有针对性。所以我们已经确定了一些我们认为非常有吸引力的强大机会，我们正在以我们认为审慎的方式积极追求这些机会。同时，我们确保我们保持大量的干粉。我认为我们上周完成的3亿美元融资是这方面的证据，我们正试图调整自己的位置，现在积极行动，但不过度积极以至于我们利用了所有可用的流动性。
我们确实认为，在接下来的几个季度中，越来越多的机会将实现，我们希望确保我们有能力利用这一点。所以我们正在积极行动，我们在选择我们的位置，但我会将其描述为有针对性的。我们预计这种情况肯定会在第一季度剩余时间和第二季度很好地持续下去。
感谢。当您考虑在这种环境中有针对性的能力时，您能在这些交易中获得更宽的利差吗，或者您能够为更干净的公司或更好的信贷提供融资并获得相同的回报？所以只是，如何看待您能够在这种环境中获得一些东西的风险回报权衡？
我认为是后者，Doug。我们现在专注于信贷。我们不专注于追逐收益率。所以我认为相对而言，我们获得的总体经济收益相同，但我们正在将资本部署到我们认为更好的整体、更稳定的规模信贷中。这是我们过去几年的重点。我认为我们试图强调我们不是在追逐收益率。我们认为在典型收益率点之外完成的交易只是更具挑战性、更困难的故事。我认为我们在远离这方面做得相当好。
所以我认为可以这样想：我们保持我们的承销收益率，但我们针对质量更好、更成熟、规模更大、更复杂的企业，我们认为这些企业有更强的持久力。
感谢回答。谢谢。
谢谢。我们将接受来自Lucid Capital Markets的Ethan Kay的下一个问题。您的线路已接通。请讲。
嘿，各位。晚上好。我的大部分问题都已经被问到并回答了。我只有一个，希望是关于软件的快速问题。您谈到了一种更强化或更敏锐的投资组合监控方法。考虑到中断风险，我想知道，您正在寻找哪些红旗或警告信号，这些信号可能表明中断正在实质性发生。听起来您可能还没有在投资组合中看到它们，但您能提供任何关于您具体在寻找什么的内容，我认为会很有帮助。
我认为这只是积极、主动、持续的讨论、对话和监控。我们拥有规模运营的好处之一，对吧？对我们来说，这个规模是57亿美元的AUM。债务组合超过50亿美元。127家不同的公司，去年40亿美元的承诺资本。我们可以接触到很多不同的公司、很多高管、很多风险资本合作伙伴。因此，我们不断与我们的投资组合生态系统进行对话，我认为这让我们能够很好地了解我们的客户、投资者在实地听到和看到的情况。
我们还有非常强大的文档。我们要求月度财务报表，我们要求月度合规证明和陈述与保证的更新。我们的投资团队每两周与绝大多数公司进行一次对话，我们在其中进行接触，听取他们从客户那里听到的情况。我认为这使我们能够避免红旗情况，我们可以与我们的公司合作识别黄旗，如果我们开始看到KPI恶化，如果我们开始从特定软件垂直领域的大量公司那里听到一些阻力，我们可以非常积极和快速地做出反应。
太好了。感谢这些内容。谢谢各位。
谢谢Ethan。
谢谢。我们将接受来自Ladenburg Baldwin的Christopher Nolan的下一个问题。您的线路已接通。请讲。
Scott，在您的评论中，听起来风险债务市场比风险 equity 市场更活跃。这更多是这些投资组合公司现在更关注现金流生成而不是增长的函数吗？
是的，Chris，我认为2025年的风险 equity 市场确实非常强劲。有记录以来第二强劲的年份。唯一投入更多 equity 美元的年份是2021年，这是2025年COVID的高峰期。3394亿美元投资于约15000家不同的风险资本公司。因此，根据我们跟踪的数据，总体数据非常强劲。一个不那么强劲的数据点是风险投资融资，在过去四年中每年都在下降，但它确实下降并回到了COVID之前的水平，历史上风险资本公司每年筹集约300亿至600亿美元。
显然在21年至24年期间有大幅增长，然后去年这个数字回落至约660亿美元。所以这是一个下降的数据点。但就投入的 equity 美元而言，这些数字非常强劲。在过去三年中每年都在增加。正如我所提到的，2025年是我们跟踪以来有记录以来的第二强劲年份。太好了。
作为后续问题，新闻报道称加利福尼亚州的一项新税法可能对未实现收益征税。我认为它只适用于亿万富翁。但这如何适用于您与投资组合公司的对话？
实际上并不适用。所以，你知道，我们对 equity 退出不感兴趣。我的意思是，我们希望它成功等等，我们当然希望这些创始人成功。但我们的主要目标是收回我们的债务，确保他们在向他们提供资金和收回资金之间按计划运营。所以我们目前不关注这一点。
好的。谢谢。
谢谢。我没有看到更多问题。现在我想将电话交回Scott Bluestein进行任何闭幕词。
谢谢，Angela，感谢各位参加我们今天的电话会议。我们期待在2026年第一季度收益电话会议上报告我们的进展。谢谢，祝大家今天过得愉快。
今天的海格投资2025年第四季度及全年财务业绩电话会议到此结束。您现在可以挂断电话，祝您度过愉快的一天。