Brendan Mulhern（投资者关系主管）
Larry Coben（董事长兼首席执行官）
Bruce Chung（执行副总裁兼首席财务官）
Robert J. Gaudette（总裁）
Brad Bentley（执行副总裁，NRG消费者业务总裁）
Shar Pourreza（富国银行证券）
Julien Dumoulin-Smith（杰富瑞有限责任公司）
Nicholas Campanella（巴克莱银行）
Michael Sullivan（Wolfe）
Nicholas Amicucci（Evercore ISI）
Bill Appicelli（瑞银集团）
Angie Storozynski（Seaport Global）
Carly Davenport（高盛集团）
Andrew Weisel（加拿大丰业银行）
David Arcaro（摩根士丹利）
各位下午好，感谢您的等待。欢迎参加NRG能源公司2025年第四季度及全年财报电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。在发言人陈述结束后，将进行问答环节。【操作员说明】请注意，今天的会议正在录制。
现在，我想将电话转交给今天的第一位发言人，投资者关系主管Brendan Mulhern。请开始。
谢谢。早上好，欢迎参加NRG能源2025年第四季度及全年财报电话会议。今天上午的电话会议通过电话和网络直播进行。网络直播演示文稿和收益报告可在我们网站的投资者部分找到，网址为www.nrg.com，位于“演示文稿和网络直播”栏目下。请注意，今天的讨论可能包含前瞻性陈述，这些陈述基于我们认为截至今日合理的假设。实际结果可能存在重大差异。我们敦促所有人查看今天演示文稿中的安全港声明以及我们SEC文件中的风险因素。除非法律要求，否则我们没有义务因未来事件而更新这些陈述。
此外，我们将提及GAAP和非GAAP财务指标。有关我们非GAAP财务指标以及与最直接可比GAAP指标的调节信息，请参阅今天的演示文稿和收益报告。
现在，我将电话转交给NRG的董事长兼首席执行官Larry Coben。
谢谢Brendan，各位早上好。今天，我与我们的首席财务官Bruce Chung以及总裁Rob Gaudette一同出席。我们管理团队的其他成员也在线上，随时准备回答问题。让我们从幻灯片4中的关键信息开始。我们超出了上调后的2025年 guidance 中点，这是我们连续第三年上调前景并超额完成。我们在11月发布了独立的2026年 guidance，2月更新了该 guidance 以反映LS Power 11个月的所有权，今天我们重申这些范围。我们在1月底成功完成了LS Power的收购。整合工作正在顺利进行，业绩已经超出了我们的承销假设。随着LS Power收购的完成，我们正在推进我们的长期展望。
我们继续目标是调整后每股收益和每股增长前自由现金流至少实现14%的年增长率，现在的衡量周期是从2026年到2030年，而不是之前的到2029年。尽管股价远高于最初宣布时的假设，我们仍保持这一超过14%的增长轨迹。这是通过LS Power投资组合和我们的 legacy 业务带来的更高收益实现的。
最后，随着我们各市场需求的加速增长，可负担性和可靠性将决定长期成功。新的大型负荷必须自带电力并签订支持它们的发电合同。灵活的需求响应必须随之扩展。否则，价格将上涨，波动性将增加。NRG处于有利地位，可以同时做到这两点，从而满足我们各市场不断增长的需求。
让我们转到幻灯片5，看看我们2025年的财务和业务业绩。2025年是NRG创纪录的业绩年。全年调整后每股收益为8.24美元，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为40.87亿美元，均高于我们上调后 guidance 的上限。增长前自由现金流总计22.10亿美元，即每股11.63美元，高于我们修订后前景的中点。
看看我们2025年的成绩单，我们实现了年初设定的优先目标。我们连续第10年实现了前十分位的安全绩效，并在我们7.5亿美元的有机增长计划下实现了2025年目标。我们签署了445兆瓦的长期数据中心购电协议（PPA），利润率可观。我们获得了德克萨斯能源基金（Texas Energy Fund）的贷款，用于1.5吉瓦的新产能，所有建设均在预算和计划内进行。我们推出了德克萨斯州住宅虚拟电厂（VPP），年底时达到了最初目标的近10倍。我们还宣布了LS Power交易，我们将在下一张幻灯片中详细介绍。
2025年，我们通过回购和股息向股东返还了16亿美元，同时连续第六年将股息提高8%。我们的势头一直延续到2026年。在冬季风暴“Fern”期间，我们的德克萨斯州电厂实现了97%的可盈利可用性。当电网需要时，我们的资产已准备就绪。这一表现反映了我们近年来对电厂的投资以及我们出色员工的卓越工作。
转到幻灯片6。除了2025年的业绩外，我们通过完成LS Power投资组合的收购加强了我们的竞争地位。我们的发电 fleet 已翻倍至25吉瓦。我们增加了18个天然气资产，主要位于PJM，在ERCOT、MISO和ISO新英格兰也有额外头寸。合并后的 fleet 现在超过75%是天然气。连同我们现有的发电设施和正在开发的项目，我们在核心市场的住宅负荷方面自然处于多头地位。在PJM，几台新收购的调峰机组通过转换为联合循环配置，有望提供1吉瓦的升级潜力。这增加了支持未来大型负荷需求的灵活性。
CPower是需求响应领域的杰出公司，它增强了我们的能力，并通过商业和工业客户扩大了我们在该领域的地位。这项交易立即产生了增值效应，支持我们的长期杠杆目标，并加强了我们的信用状况。由于更强的容量和能源价格，业绩已经超出了我们的承销假设。此外，100%的奖金折旧提高了税后回报，高于我们最初的模型。随着市场收紧，我们扩大了收益基础并加强了竞争地位。
转到幻灯片7，让我们讨论我们的近期和长期展望。从2026年开始，我们重申2月初LS Power收购完成后公布的 guidance 范围。请注意，LS的贡献反映的是11个月的所有权，而非全年。2026年，我们将实现 outlook 中包含的这些业绩，并整合LS Power投资组合。我们还目标是根据我们的“自带电力”（Bring Your Own Power）方法，签署至少1吉瓦以上的长期数据中心电力合同。
至于长期框架，我们正在推进我们的 outlook，并继续目标到2030年调整后每股收益至少实现14%的年增长率。这延长了之前截至2029年的五年框架，并反映了我们扩大的收益基础。与我们之前的方法一致，该 outlook 假设在整个规划期内电力和容量价格保持不变。附录中包含了详细的假设以及德克萨斯州和PJM的价格敏感性。该计划现在还纳入了所有三个德克萨斯能源基金项目，而不是一个。第一个项目仍按计划于2026年6月完成，另外两个预计在2028年年中上线。与之前的 outlook 相比，这些代表了增量价值。该计划还反映了先前宣布的445兆瓦已签署数据中心合同中预计在此期间上线的部分。
我必须强调，该 outlook 不假设任何额外的数据中心合同或更高的电力或容量价格。让我重复一遍。该 outlook 不假设任何额外的数据中心合同或更高的电力或容量价格。当然，除了该计划中包含的内容外，我们看到在长期协议下与高质量交易对手签订新的大型负荷天然气发电合同的重大机会。我们现在有能力支持超过6吉瓦的长期电力协议，以满足大型数据中心的需求。在该水平上，这意味着有可能在长达20年的合同期内增加超过25亿美元的经常性年度调整后EBITDA。这些项目将提供稳定的、合同支持的现金流。讨论正在进行中，请继续关注。
转到幻灯片8，我想讨论我们的可负担性方法，它有两个主要组成部分。首先，“自带电力”。新的大型负荷应直接签订支持它们的发电合同。数据中心必须为其所需的容量增加付费。成本和波动性不应转嫁给现有客户。
其次，需求响应。灵活的需求是我们方法的重要补充。需求响应，包括虚拟电厂，在系统紧张时提供可调度容量。它降低峰值成本并加强可靠性，而不会给系统增加结构性成本。我们今天正在执行这一模式。我们有超过6吉瓦的天然气发电容量预留用于客户支持的大型负荷项目，包括通过我们与GE Vernova和Kiewit的合资企业获得的5.4吉瓦，以及最近收购的LS投资组合中1吉瓦的升级潜力。我们还通过德克萨斯能源基金开发新的发电设施，以支持电网可靠性。
在住宅方面，我们正在德克萨斯州建设1吉瓦的虚拟电厂，并准备将该模式扩展到PJM。在商业和工业方面，CPower现在是该国领先的需求响应平台之一的核心。我们早期建立所有这些平台是为了预测市场走向以及政客和客户现在的需求。它今天正在运行。随着需求的扩大，这种模式支持显著增长，而不会影响可负担性或可靠性。
接下来，让我请Bruce进行财务回顾。
谢谢Larry。从幻灯片10开始，我很高兴地分享NRG在2025年取得了出色的全年财务业绩。我们实现了上调后的财务 guidance 范围的高端或以上的收益，包括多个关键指标的创纪录表现。我们2025年的调整后每股收益为8.24美元，调整后EBITDA为40.87亿美元，分别比上年增长21%和8%。我们实现了16.06亿美元的调整后净收入和22.1亿美元的增长前自由现金流。我们2025年强劲的财务表现标志着连续第三年，我们各业务的出色执行继续证明了我们综合平台的耐用性。接下来简要讨论一下部门业绩。
我们的德克萨斯州部门全年调整后EBITDA为18.77亿美元，这得益于全年的利润率扩张和出色的商业优化，以及有利的天气促进了我们的家庭能源销量。东部部门贡献了9.81亿美元的全年调整后EBITDA，较上年略有下降，主要原因是区域零售电力供应成本上升、计划维护成本增加以及Indian River设施的退役。这些影响被我们电厂的强劲容量收入、冬季天气推动的天然气利润率扩张以及电力和天然气业务的持续商业优化部分抵消。
我们的西部及其他部门提供了1.37亿美元的全年调整后EBITDA，较上年略有下降，原因是2024年9月出售Airtron业务的收益消失，以及Cottonwood设施的租约于2025年5月到期。这些被西部零售电力利润率的提高部分抵消。智能家居业务产生了10.92亿美元的全年调整后EBITDA，这得益于创纪录的新客户增加、令人印象深刻的保留率以及净服务利润率的扩大。2025年增长前自由现金流为22.1亿美元，比2024年结果增加1.48亿美元，同比增长7%。这一同比增长主要得益于强劲的调整后EBITDA结果、由于Vivint环形围栏拆除导致的利息支付减少，以及收到WA Parish Unit 8索赔的剩余保险赔偿金。
转到幻灯片11，我们重申本月早些时候宣布的2026年财务 guidance，其中包括我们最近收购的发电资产和CPower 11个月的收益。我们重申的 guidance 范围的中点如下：调整后EBITDA为55.75亿美元，调整后净收入为19亿美元，调整后每股收益为8.90美元，增长前自由现金流为30.5亿美元。正如您在幻灯片底部的瀑布图中所看到的，我们对第三季度电话会议上先前分享的备考 guidance 进行了适度调整。
更新后的调整后EBITDA和增长前自由现金流披露现在反映了改进的定价和容量价值，以及LS Power资产2026年1月财务业绩的交易前调整。您可以在本演示文稿的附录中找到我们使用的能源和容量价格假设的更多详细信息。
转到幻灯片12，了解2026年资本分配的更新。从瀑布图的左侧向右看，我们可分配的总现金已增加到30.5亿美元。这包括来自 legacy 公司的21亿美元增长前自由现金流中点，以及9.5亿美元，代表LS Power最近收购资产贡献的增长前自由现金流（按11个月比例计算）。
作为我们对强劲资产负债表的持续承诺的一部分，我们预计全年将执行约10亿美元的债务偿还。作为收购资产整合的一部分，我们预计将花费1.23亿美元的一次性成本，以确保资产适当地整合到我们的运营和商业投资组合中。我们仍然致力于稳健的资本返还计划，并计划以股票回购和普通股股息的形式向股东返还至少14亿美元的资本。
最后，我们将剩余资本分配给核心投资组合的持续投资，其中3.1亿美元分配给增长计划。这主要包括我们在德克萨斯州的新发电建设支出，包括德克萨斯能源基金收益和对消费者平台的持续投资。
转到幻灯片13，我们重申我们的长期调整后每股收益和每股FCFBG（增长前自由现金流）复合年增长率（CAGR）为14%以上，同时将长期展望从2029年推进到2030年。正如我们首次披露从LS Power收购资产时所描述的，我们有一条高度可见的路径，在未来五年内实现调整后每股收益和每股增长前自由现金流超过14%的增长，这以坚实的业务扩张和纪律严明的资本分配为基础。
从页面左侧的调整后每股收益开始，我们从2025年最初的中点7.25美元上升到2026年更新的中点8.90美元。这一增长反映了强劲的基础业务表现、LS Power投资组合的贡献以及我们股票回购计划的持续收益。展望未来，我们预测到2030年调整后每股收益将超过14美元，这以我们核心业务运营中的现有增长计划和稳健的资本返还计划为基础。
转向右侧的图表，我们的增长前自由现金流每股也同样在增加。从2025年 guidance 最初的中点11.20美元开始，我们将2026年的中点提高到14.50美元。到2030年，我们预计进一步增加到每股超过22美元，再次实现超过14%的复合年增长率。每股增长的核心驱动因素与我们每股收益增长的驱动因素相似，反映了我们平台强大的现金生成能力和纪律严明的资本分配框架。
值得强调的是，我们的长期 outlook 在整个期间保持能源和容量价格不变。我们的能源价格假设反映了2025年12月底的市场价格。我们的PJM容量价格假设反映了2026年6月和12月举行的下两次容量拍卖的每兆瓦日325美元的上限价格。
最重要的是，这一长期 outlook 不包括电力价格上涨、新数据中心交易或我们通过收购的LS投资组合获得的1吉瓦燃气轮机（CT）到联合循环燃气轮机（CCGT）转换机会带来的任何上行空间。我们在演示文稿的附录中提供了关于我们长期 outlook 假设的更多细节。我们还提供了更新的电力价格敏感性幻灯片，以便您可以适当地模拟我们的投资组合对电力价格上涨的显著杠杆作用。
总结这张幻灯片，我们相信我们的长期 outlook 代表了一个低风险且巨大的机会，可以享受高于市场的收益和每股自由现金流增长，同时具有显著的上行杠杆。我期待在未来的财报电话会议上向您更新我们实现这一长期 outlook 的进展。
在幻灯片14上，我们更新了对长期资本分配的看法。在幻灯片的左侧，我们更新了2026年至2029年的资本分配视图，以便您可以进行同类比较。我们当前的预测显示，可分配资本增加了55%，股票回购比2024年第三季度的原始 guidance 增加了32%。当前计划将债务减少后可用现金的85%分配给资本返还，而原始计划为80%。
转向幻灯片的右侧，我们将计划推进到包括2030年的可分配现金，到2030年的总可分配资本达到183亿美元。包括2030年额外一年的收益，我们将资本返还计划增加到总计132亿美元，其中包括110亿美元的股票回购和22亿美元的普通股股息。与图表最左侧显示的原始计划相比，这分别代表股票回购和股息增加了53亿美元和8亿美元。该期间的增长/未分配资本预测金额略有增加4亿美元，其中大部分增加在未分配部分。
改进的收益状况和五年期间计划减少29亿美元债务的结合将确保我们实现3倍净债务与EBITDA的目标信用指标。我们的长期资本分配战略与我们长期声明的原则一致，这些原则优先考虑强劲的资产负债表和稳健的资本返还。我们在此期间产生的大量自由现金流提供了大量灵活性，可以增值地运用资本。
股票回购将始终是我们年度资本分配计划的战略组成部分。虽然我们显示了该期间大部分资本用于股票回购，但我们认识到除了股票回购之外，可能还有其他非常增值的资本用途，特别是根据长达20年的合同开发支持数据中心的发电厂——抱歉，是根据合同开发数据中心。我们将以纪律性评估这些机会。请放心，所有这些情况都将根据我们公布的12%-15%税前无杠杆内部收益率（IRR）的门槛率以及回购股票的隐含回报进行衡量。最后，NRG在2025年实现了创纪录的财务和运营执行，反映了我们平台的韧性和核心业务的持续势头。
展望未来，我概述的2026年 outlook 和资本分配优先事项突显了我们战略的持久性以及我们对纪律性增长、审慎负债管理和长期价值创造的承诺。随着从LS Power收购的资产成功完成，我们加强并扩展了我们的投资组合。整合工作正在顺利进行，这些资产加入我们的合并投资组合使我们处于有利地位，能够继续增长并执行我们的战略和资本分配优先事项。
接下来，我将把话筒交还给你，Larry。
谢谢Bruce。让我以我们2026年的优先事项结束。需求正在加速增长，以数据中心为首。我们的优先事项是在“自带电力”框架下服务于这一增长，确保支持满足需求所需的新发电的长期电力协议。我们将完成TH Wharton项目。我们将整合LS Power。我们将继续建设我们的虚拟电厂平台。执行和资本纪律仍然是我们的指导原则——我们将实现 guidance 中包含的财务业绩，向股东返还至少14亿美元，按照我们的框架增加股息，并保持资产负债表实力。
在我即将结束CEO任期之际，我要感谢我们所有18,000名员工的出色工作和承诺，感谢客户的信任，以及股东的支持。在过去的27个月里，NRG团队重塑了投资组合，加强了资产负债表，并使NRG能够在不断变化的电力市场中竞争并持续获胜。我们以强大、纪律严明的状态进入2026年，为下一阶段的增长做好了充分准备。我期待继续作为顾问和长期股东，并看着这个令人难以置信的团队在未来几年巩固基础。这仅仅是个开始。最好的还在后面。感谢大家所做的一切。
操作员，我们现在准备开放提问环节。
谢谢。现在，我们将进行问答环节。【操作员说明】第一个问题来自富国银行证券的Shar Pourreza。请发言。您的线路已接通。
嘿，各位。早上好。
早上好，Shar。你好吗？
还好，Larry。非常非常恭喜你和Rob。出色的过渡，祝你们俩在第二阶段一切顺利。也许从期望开始。【讲话重叠】首席执行官们做得如此出色，我们有时会忘记首席财务官。Bruce，我们仍然爱你。我向你保证。恭喜第一阶段。
也许从LS Power交易完成后的期望开始。你能否详细说明你关于商业合同组合的评论？25亿美元的EBITDA规模很大。我只是想了解时间安排和结构，包括我们应该如何考虑哪一方将承担这些交易中的天然气风险，或者风险分担转移给交易对手。稍微了解一下结构。谢谢。
是的。看，Shar，我认为在某种程度上，显然取决于超大规模企业，但我认为我们正在寻找超过1吉瓦的区块。我认为我们正在寻找至少10年，通常是20年的合同，与能够实际支持实现这一目标所需信用的投资级实体合作。我们正在寻找其中很大一部分固定价格组成部分，所以我认为你知道，你可以开始看到这些事情的进展。
你可以算一下。我们已经给了你利润率和容量数字，所以你可以算出什么时候会实现。我认为第一批电力，你知道，假设我们达到我们需要达到的位置，可能会在2029年底左右上线，然后，你知道，之后可能每年1吉瓦，也许更多。
明白了。好的。那么燃料风险呢，Larry，我知道这是很多投资者问我们的问题，谁实际上承担天然气风险？
嘿，我是Rob。我们正在使用的合同和我们正在采用的结构，超大规模企业似乎可以接受，就像Larry所说的，有非常高的容量支付，然后是可变部分，基本上变成了超大规模企业的热效率。他们承担天然气风险。如果他们想转移天然气风险，我有一个天然气平台可以帮助他们做到这一点。
明白了。好的，完美。那么关于PJM和监管流程，你们是否认为FERC PJM指令为NRG带来了向该市场引入新发电的机会？你们会专注于幻灯片中提到的1吉瓦升级，还是有超出这一范围的机会，类似于你们在德克萨斯州根据TEF所做的事情？我想知道那个储备拍卖的吸引力有多大。谢谢。
我的意思是，看，我认为这很有吸引力，Shar，但我认为我们在PJM的重点，至少最初，将是1吉瓦的升级。它只是更快、更快速地进入市场，德克萨斯州的需求存在。如果有人来找我们说他们想在PJM进行，显然，我们有灵活性做到这一点，但我认为你知道，我们会在PJM专注于1吉瓦的升级，可能另外5.4吉瓦在PJM之外。
明白了。这很完美。谢谢你们，各位。Larry，非常恭喜。Rob，当你接任时，帮我个忙，确保像Larry那样让Bruce努力工作。谢谢，各位。
谢谢你，Shar。
请稍等，准备下一个问题。下一个问题来自杰富瑞有限责任公司的Julien Dumoulin-Smith。请发言。您的线路已接通。
嘿，早上好，团队。Larry，Rob，恭喜。Bruce，我发誓我们永远不会忘记你。
这就是为什么我更喜欢你。
就这样。今天晚些时候见。不，话虽如此，不。不，但话虽如此，让我回到几件事，对吧？首先，关于资本分配，这里的14%，只是为了进一步分解，你有多少自由度，因为你没有反映，我认为，数据中心的资本支出？我的意思是，你可能会在近期和中期放弃回购，以长期投资于数据中心，如果你开始转向数据中心的话。
也许只是谈谈在2030年之前的承诺中，相对于回购数字的自由度，以及随着你分配资本，你如何看待这种转变。再次，如果我理解正确的话，根据你的目标，与GEV和Kiewit合作的第一个数据中心无论如何将在2029年投入使用。可以想象，你会在2030年获得一些这些现金流的运行率基础。但显然，随着你继续扩大战略，你需要推进该目标。Rob，你在分析师日备考所有这些数据中心吗？这实际上是另一种问法。我把它交给你们。
是的。嘿，Julien，关于回购问题。我的意思是，我认为当我们考虑回购数字的可变性时，它可能更多在后端而不是前端。我们未来几年考虑的10亿美元，坦率地说，在我们看来可能是非常确定的。我们看到有足够的机会能够为这些项目提供资金，同时仍然保持至少10亿美元的回购计划。我认为这真的没有任何风险。然后，真正的问题是我们如何看待未来几年的现金流，特别是在我们去杠杆化之后，以及如何将其重新部署到一些非常有潜力的项目中。
不过，对回报有什么感觉吗？也许这是另一种委婉的问法，比如，你如何看待德克萨斯州的运营商和/或新数据中心交易对手会是什么样子？
是的，看，我的意思是，我们一直非常一致且透明地说明我们的门槛率。是12%到15%的税前无杠杆，每个项目和投入项目的每一美元都将以此标准衡量。
明白了。太好了。谢谢。如果我能再深入一点。当你考虑虚拟电厂的推出时，你什么时候会扩展它？我的意思是，你在这方面做得非常好。我很好奇你如何看待经济学对这个故事的贡献。简而言之。再次，我看到了长期目标。
是的，我是Brad。对德克萨斯州的结果非常满意。我们继续在德克萨斯州扩展，然后我们计划在第二季度初在东部推出类似虚拟电厂的计划。再加上我们与GoodLeap和Sunrun的关系，我们继续扩大电池规模。我们对到目前为止学到的东西感觉非常好，并且正如Larry所提到的，远远超过了我们为2027年设定的300兆瓦目标。
很公平。不过，我还是要问，我们什么时候能有一个内容丰富的分析师日？你今天不必承诺。好吧。
敬请期待。
我知道，成交。
Julien，和我们在一起的每一天，Julien，都是充实的一天。
太喜欢了。好吧。成交，Larry。成交。很快和你们聊。
谢谢，Julien。
请稍等，准备下一个问题。下一个问题来自巴克莱银行的Nicholas Campanella。请发言，您的线路已接通。
早上好。恭喜Larry和Rob。感谢你们的时间。
早上好。你好吗？
嘿，我很好。我很好。保暖。
在你提问之前，你也会祝贺Bruce吗？
这些天我感觉很受伤。
也恭喜Bruce。
谢谢你，Nick。
看，到目前为止都是很好的问题。我只是想跟进Shar的评论，以及支撑25亿美元的因素。我认为在之前的演示文稿中，你设定的签约目标价格高于每兆瓦时80美元。你现在对这个数字的最新想法是什么，以及支撑这25亿美元的真正因素是什么？
早上好，我是Rob。80美元，我们将目标调整到80美元以上的范围。正如我们所谈论的，我们提到如果你要建造1.2吉瓦的GEV涡轮机，这个数字会在高端。当你考虑如何达到这个数字时，想想90美元到95美元以上的范围，这是我们回到最初 guidance 时的水平。这是在高端。它必须支付设备费用，必须支付我们的回报。除非达到，否则我们不会做交易。
嘿，这很有帮助。谢谢。那么也许只是了解股票回购，如果它们会受到新建项目的影响的话。听起来更多是在计划的后端，但我想，你在成本和提前获得这些涡轮机方面有战略优势。我假设它们将是项目融资。你的目标股权贡献会是多少？会在20%到30%的范围内吗？也许这是了解这如何可能给回购带来压力的一种方式。谢谢。
是的。Nick，从我们的角度来看，项目融资有时可能很棒，其他时候可能不那么好。我认为在这种情况下，我们真的看到了简单性的价值。我们看到了透明度的价值。我认为你不应该假设项目融资是我们会走的路。我认为我们可能会倾向于公司式的资产负债表融资。在此基础上，这意味着你应该考虑这些项目的资本结构，与我们公司的资本结构一致，即3倍杠杆水平。
3倍杠杆。好的。非常感谢。我很感激。
请稍等，准备下一个问题。下一个问题来自Wolfe的Michael Sullivan。请发言。您的线路已接通。
嘿，早上好。我只是希望——嘿，各位。我只是希望也许我们可以更新一下2026年以后有机增长的关键组成部分？我知道在过去一年左右的时间里，你已经断断续续地阐述过，但你能不能把它框定在TEF、VPP和其他一些事情之间？核心驱动因素是什么，然后回购占多少？我知道随着你的股票表现良好，回购变得更小了。
关于推动业务基础收益增长的组成部分，Mike，首先是我们在2023年宣布的7.5亿美元增长计划。我们正顺利实现这一目标。我们非常有信心能够实现。如果你还记得，其中约一半来自智能家居业务的常规有机增长，以6%的净用户增长为基础。如你所见，我们过去一年实现了9%的增长，团队在这方面执行得非常好。另一半确实来自工商业业务和零售能源业务的相关增长投资。所以再次，对这7.5亿美元非常有信心。
目前计划中包含的其他杠杆是所有三个TEF电厂。记住，过去，我们的计划中没有包含所有三个TEF电厂，但现在我们有了，最后一个将于2028年上线。最后，我们有400多兆瓦的较小数据中心交易，我们之前已经宣布过，所有这些也都包含在计划中。
如果你考虑这对14%以上增长的影响，我们在宣布LS交易时谈到，有机增长与股票回购推动增长率的比例约为80-20。今天我们坐在这里，情况基本相同。
好的，这非常有帮助。感谢你详细说明，Bruce。然后关于LS资产和PJM的升级机会，有什么时间安排的感觉吗，就你要做什么而言，特别是考虑到RBA正在进行中，以及速度和你能做什么的价值？了解时间安排会很棒。
嘿，Sully，我是Rob。我们已经有工程师在每个电厂四处评估，不仅仅是我们在交易时提到的1000兆瓦升级。我们显然在关注这一点，我们也在四处奔波，考虑到RBA和对额外性的需求，或者为市场带来更多电力。我们正在四处寻找是否可以在其他资产后面增加25或50兆瓦的片段。我们正在积极寻找，希望稍后当我们有一些数据时能听到我们的消息，但考虑到RBA的时间安排以及它的运作方式，我们正在努力了解我们可以为该市场和客户提供什么。数据中心也想在那里建设，所以我们会寻找通过超大规模企业将其货币化的机会。
好的。非常感谢你，Rob。我很感激。
请稍等，准备下一个问题。下一个问题来自Evercore ISI的Nicholas Amicucci。请发言。您的线路已接通。
嘿，早上好，各位。Larry，Rob，你们俩。我就找Bruce吧。Bruce，恭喜你——
谢谢，Nick。
你现在是他的新宠了。
当然。我有很多时间陪你。
完美。这就是我的目的。我有三个季度的问题要问。只是考虑到，这又是一个强劲的业绩，强劲的 guidance。你现在已经连续三次超过上调后的预期。有没有什么我们可以明确指出的，比如过去最近一段时间真正做得好的，超出预期的？
我的意思是，带着一点谦逊，Nick，我会说这只是因为我们有一个很棒的团队，很棒的员工，我们执行得非常好。我的意思是，这真的归结为执行，执行。我们过去吃过苦头。我们从中学到了很多。我们做了很多重大的运营变革，这确实给我们带来了成果。
我的意思是，还要记住，当我们制定预算和发布 guidance 时，我们计划的是天气正常化，天气情况会影响结果。对我们来说，有时天气对我们有利，我们能够利用这一点。
Nick，我只想补充一点，我们创造了一种文化——我们的员工总是寻求改进，提出改进建议，并以我们以前从未做过的方式分享它们。我们在所有业务中真正成为了一个NRG。这种协作，我们不断找到新的方法来更好、更有利可图地做我们所做的一切。
太好了。这完全有道理。然后，只是想稍微三角定位一下。考虑到虚拟电厂的机会，现在德克萨斯州ERCOT的RTC+ B计划已经运行了大约两三个月，特别是考虑到大量的数据点，无论是通过Vivint还是额外的接触点，并且能够进行套利，你们是否有额外的上行空间？我们是否应该将其视为你们的一个增量机会？
是的，我的意思是，现在还处于早期阶段，但我们认为这是一个巨大的机会，而且没有人比我们更有能力抓住这个机会。当我在发言结束时说最好的还在后面，这就是我认为即将到来的事情之一。我认为这是一个非凡的机会，我们才刚刚开始量化和理解。
太好了。我会继续。再次恭喜，Bruce。
谢谢。
谢谢。请稍等，准备下一个问题。问题来自瑞银集团的Bill Appicelli。请发言。您的线路已接通。
嗨，早上好，恭喜房间里的每个人。
谢谢。
只是一个关于你们如何评估一些数据中心交易对手的信用worthiness的问题。你们是否专门针对一级超大规模企业，或者你们如何考虑评估这种风险？
是的，我们是。事实上，我想说我们甚至在超大规模企业的范围内进行瞄准。我们和你们看的是相同的信用报告。
好的。我想在零售渠道方面，你们已经纳入了400多兆瓦。我认为你们曾谈到在该渠道中可能还有500兆瓦的增量。这对你们来说仍然是一个机会吗？
是的。看，我认为我们仍然会看到一些——我不想把445兆瓦视为较小的交易，但它们比我们一直在讨论的其他交易要小。那些不会针对我们刚刚讨论的那些人。是的，我们仍然认为这是一个我们将继续追求的绝佳渠道，你们将在未来听到更多关于这些的消息。那些是——我们试图区分这些目的，大型吉瓦级超大规模交易和我们在年内已经宣布的那种较小的交易。
好的。最后一个问题。关于到2030年22亿美元的增长和未分配资本，你能稍微分解一下其中有多少实际上是未分配的吗？我们可以稍微了解一下在这个计划的后端，当你开始宣布一些合同时，有多少可用于为数据中心项目提供服务，而不是可能需要从一些共享购买桶中提取。
我不一定，我会说如果你认为22亿美元中的很大一部分用于我们多年的有机增长计划。我不一定将那个桶视为能够为数据中心项目提供资金的重要杠杆。归根结底，这并不是能够重新部署的大量资金。我认为你不应该那样想。
好的。好吧。这很有帮助。谢谢。
谢谢。请稍等，准备下一个问题。问题来自Seaport的Angie Storozynski。请发言。您的线路已接通。
谢谢你们，各位。早上好。
早上好，Angie。你好吗？
非常好。非常好。我的主要问题是关于你们即将建设的燃气新建项目。我想我还在从21世纪初与燃气新建项目相关的创伤后应激障碍中恢复过来，以及当时做出的假设。我的意思是，我理解你们的合同将主要由容量支付驱动，但我仍然只有大约10到15年的合同，而资产的使用寿命为40年，我相信你们和我做了同样的计算。考虑到合同期限较短，在资产的整个生命周期内实现两位数的回报并不那么明显。当你们着手燃气新建项目时，如何应对这种风险？
我认为有几件事，Angie。一是合同长度。我认为我们可能会寻找超过10年的合同，但如果你看我们得到的定价和我们支付的成本，我们不会做任何不符合我们宣布的无杠杆门槛率的事情。完全停止。我向你保证。Rob向你保证，Bruce也向你保证。我要为房间里的其他人保证。我的意思是，Angie，我经历了你经历的那个时期。我们对从事投机性新容量建设业务没有兴趣。零兴趣。我们一直在计算，那些想要低于该成本的电力的人，也许他们会从其他人那里得到，但不会从我们这里得到。
好的。你们为这些未来合同引用的价格是否包含场地费用？例如，Rob提到的95美元以上的数字，是否包含场地租赁，或者是否有额外的付款，例如土地本身的付款？95美元只是能源还是容量——能源和容量？
Angie，我是Rob。95美元代表了容量和可变部分的总价值的低端。记住，这将是非常非常高的容量，它实际上不会转化为每兆瓦时的美元基础。对于我们查看的每笔交易，在我们场地上的交易还涉及土地交易，这没有包含在数字中，对吧？考虑这些的方式是，我们将在20年的合同期内获得我们的回报和资本，这是我们的结构方式，我们的思考方式，也是我们的要求。我们是少数拥有九台涡轮机的人之一，人们可以将其安装在地面上，放在他们的数据中心旁边，提供可负担性，并避免监管麻烦。
好的，明白了。最后一个问题，你给我展示的25亿美元EBITDA上行空间是否直接对应5.4吉瓦的燃气新建项目加上1吉瓦的升级？这25亿美元EBITDA中是否包含其他内容？
不，正如你所说，Angie。大约是6吉瓦。
太棒了。太棒了。在我看来很好。谢谢。谢谢。恭喜大家。谢谢。
下一个问题来自高盛集团的Carly Davenport。请发言，您的线路已接通。嘿，早上好。感谢回答问题。
嗨，Carly，你好吗？
很好，谢谢。希望你也一样。你在幻灯片中强调了从2028年开始有数百兆瓦的过渡电力可用。你能谈谈这个机会吗，比如主要供应商、你正在考虑的技术，以及你如何看待这个机会的持续时间？
当然。你和我一样清楚，有效的过渡电力是当今有限的资源。我不会列出名字，但我可以告诉你我们认为最成功的技术是过度设计的往复式发动机。系统需要大量的旋转钢铁，过渡电力的作用是为超大规模企业提供在联合循环燃气轮机建设期间扩大容量的机会，这样他们可以更早地落地。我之前提到过，但你知道，当你想到我们交谈的超大规模企业时，他们对过渡电力的需求各不相同。
有些人想要，有些人不想要，这完全取决于他们在数据中心建设计划中的位置以及他们需要发电落地的速度。我们与过渡电力供应商有协议，所以我们有这种有限的资源，可以作为一揽子计划提供给超大规模企业。就像我说的，Carly，我们的一些超大规模客户想要它。有些人正在走一条道路，他们的投资组合在联合循环燃气轮机上线时会吸收它们。情况各不相同，但这是解决客户问题的好设备。
明白了。好的。这真的很有帮助。谢谢。我想你还提到了ERCOT的一份新的电池存储合同，我认为是1吉瓦，预计今年年底上线。你能谈谈这个机会以及你如何看待电池部分随着时间的推移扩展吗？
当然。这是一系列合同，在德克萨斯州的电池超过1吉瓦，有他们的购电协议，对吧？或者收费，抱歉。我们在投资组合中拥有它们，我们可以在投资组合中使用它们，并将其作为我们在德克萨斯州为零售客户服务的一部分。当我们使用它们并运营它们时，这将帮助我们定义长期战略。电池在需要时提供短期电力爆发。它还提供了在不同时段转移可再生电力的方法。随着客户需求的变化或增加，如果有意义，我们将考虑扩大该投资组合。
太好了。感谢所有更新。
不客气。
请稍等。下一个问题来自加拿大丰业银行的Andrew Weisel。请发言，Andrew，您的线路已接通。
嘿，早上好，各位。我想我会采取不同的方法。我要祝贺Brendan和IR团队。只是开玩笑。恭喜大家。
你赢了。
只是几个后续问题。你们今天涵盖了很多内容，但其中一个是，你们对ERCOT的前景以及在那里签署家庭吉瓦级合同的机会发表了相当积极的评论。你们如何看待批量处理提案？你担心这可能会减慢事情的进展吗，我认为你们对此有一些相当积极的评论，但你如何看待这对ERCOT合同签署速度的影响？
我认为ERCOT正在进行的批量处理工作对市场来说是完美的。这是向前迈出的一大步，加速了人们将数据中心和大型负荷接入电网的过程。这实际上是一种非常深思熟虑的方法，我们非常高兴PUC和ERCOT以这种方式实现它。这比串行过程更有意义，后者只会永远堆积起来。这对我们和我们所有的客户以及那些想要为他们服务的人来说都是非常好的事情。
加速，你是说？
我很抱歉？
加速。
你是说它会加速吗？
与串行过程相比，是的，这可能会加速，比如循环和每次有人提出 something 时重新评估，是的，与那个相比，这将加速。
好的，太好了。再一个，只是要非常明确，guidance。你谈到你目标在2026年宣布1吉瓦。你的目标是宣布1吉瓦，但财务影响将是上行空间，还是guidance包括那1吉瓦，但不包括增量项目？我只是想明确这一点。
首先，这至少是或最低1吉瓦。我想把这一点说清楚。那1吉瓦或更多，不包括在guidance或推进的outlook中。
好的，非常清楚。非常感谢。
谢谢。
谢谢。最后一个问题来自摩根士丹利的David Arcaro。请发言。您的线路已接通。
嗨，谢谢让我发言。恭喜，Larry，Rob和Bruce。让我想想。我只有一个问题。我只是想知道在PJM市场，过去几个月的整个支持性拍卖过程和普遍的政策不确定性对PJM的活动有何影响？考虑到政策的变化，这是否改变了与数据中心和合同机会的对话速度？
有很多对话。我的意思是，我们已经知道。你知道，正如我们已经讨论了一段时间的那样，它会比德克萨斯州慢。它仍然会比德克萨斯州慢。他们正在向前取得进展。当你考虑20年的投资时，无论如何都有很多事情要做。你知道，我认为虽然我们都希望它能快一点，但进展仍在取得。只是目前在PJM之外更快。
好的，明白了。太好了。非常感谢。
谢谢。问答环节到此结束。现在，我想将话筒交还给Lawrence Coben作总结发言。
我想再次感谢大家的支持。当我来到这里时，你们带着开放的心态参加这些电话会议，并愿意重新审视NRG。我们向你们做出了很多承诺，我们都兑现了，我们非常感谢你们给我们的挑战、反馈以及在这段时间里给予的支持。我说最好的还在后面，这是认真的。非常非常感谢大家。
【操作员结束语】