Martin Small（首席财务官）
Craig Siegenthaler（美国银行）
萨。萨。周六。外国。欢迎参加美国银行第34届年度金融服务会议。我是Craig Siegenthaler，美国银行北美多元化金融业务负责人。非常荣幸向大家介绍Martin Small。Martin是贝莱德的首席财务官，同时担任全球企业战略主管。他也是贝莱德全球执行委员会的成员。Martin，首先感谢你在迈阿密参加我们的活动。
谢谢Craig。很高兴能和大家在这里相聚。希望大家今天都过得非常愉快。
好的，那么简单介绍一下贝莱德的背景。我知道大家都了解它。它是世界上最大的资产管理公司，管理着超过140000亿的资产管理规模（AUM）。更重要的是，它在所有主要的长期增长业务中都是领导者、先行者并具有规模优势，包括交易所交易基金（ETFs）、技术与数据、退休解决方案以及私募市场。基于此，让我们从你在2025年底实现的创纪录的12%基本费用有机增长开始谈起。季节性和周期因素可能有所帮助，但全年增长率为9%，这仍然是一个非常强劲的数字，远高于12个月前的市场预期。过去几年增长加速的关键驱动因素是什么？你认为这种增长是否可持续？
我们看到贝莱德的有机基本费用增长势头非常强劲。这围绕着公司的长期战略，即服务投资者投资组合的各个方面，将公开市场与私募市场、资产管理与技术相结合。Craig，你说得对，我们已经连续六个季度超过5%以上的目标。2025年每个季度都超过6%，全年为9%，第三季度10%，第四季度12%。因此，我们看到有机增长确实在不断上升。正如你所说，我认为有一些重大的企业级胜利。例如，我们在第四季度赢得了花旗SMA投资组合解决方案的业务。
我们有一些大型外包业务，但即使你想剔除其中一些，说什么是可持续的正常化有机基本费用增长，我们非常有信心我们正在以6%、7%左右的速度增长，并且我们认为这是可以持续的。就我们在交易所交易基金（包括主动型交易所交易基金、传统交易所交易基金）、数字资产、私募市场、系统性股票等业务的组合而言，我们的有机增长确实具有很大的广度。因此，当我们考虑前五大贡献者时，它们既有我们在过去两年建立或收购的业务，也有我们运营了数十年的基础平台。
我认为对于我们可持续的有机基本费用增长，有两个非常重要的因素，而且这两个因素都植根于确保我们不断围绕这些结构性增长引擎进行组织。从经纪业务向咨询业务的转变，零售投资和401k计划向私募市场的开放。我们在这些结构性增长领域处于非常有利的地位。因此，我认为这些结构性增长领域是持续有机基本费用增长的基础。其次，我认为市场基本上随着时间的推移在整合管理者。
客户希望与更少的提供商开展更多业务。他们希望从他们合作的平台中获取更多价值。因此，行业资产的存量。行业资产的存量是规模型参与者有机增长的来源。我认为，如果你看看过去几年行业的资金流动，前五大资产管理公司正在整合大约80%的资金流。但这个行业在资产和收入方面仍然存在极大的分散性。如果你将资产管理行业与信用卡、销售交易或航空公司等行业进行比较，你会发现我们的行业根本不集中。
因此，整合行业存量中的份额以及整合收入份额的机会，我们认为对贝莱德及其定位来说是极具吸引力的。
很好。Martin，让我们谈谈你2026年的战略重点。你在并购方面非常活跃。你知道，有三笔规模可观的交易，私募信贷、基础设施、另类数据。所以我确定整合它们可能是首要任务。但你今年在做什么？你2026年的主要目标是什么？
是的，贝莱德正在开创我们所认为的资产管理的未来，即整合资产管理和金融技术，跨越公开市场和私募市场，并在整个投资组合范围内提供服务。我们在过去两年进行的收购是我们整合和实现计划协同效应的首要任务。这包括全球基础设施合作伙伴（Global Infrastructure Partners），它是基础设施领域的领导者，以及HPS Partners，它是私募和另类信贷领域的领导者。最大限度地发挥这些协同效应，并成为跨越公开和私募市场的规模提供商，这是我们帮助客户构建整合的公开和私募投资组合的首要任务。
如今，贝莱德的私募市场和另类投资规模为6760亿。我们是前五名的参与者，涉足所有增长最快的类别。我们认为我们在那里的有机增长能力非常强。在2025年的投资者日，我们谈到了我们正在打造的四到五个5亿美元收入的业务。即面向保险的私募市场、面向财富管理的私募市场、主动型交易所交易基金、数字资产。这些是我们正在继续推进并持续实现增长的常青业务。但也许我想强调几个管理团队在25年和26年最关注的战略重点。
首先是 fundraising。在我们的资本市场日，我们谈到到2030年有4000亿美元的增长 fundraising目标。我们认为未来几年我们正朝着这个目标良好发展。这既包括挖掘我们的机构关系、财富渠道，也包括与我们的保险和财富客户合作以实现增长。其次是iShares。我发现这个行业的交易所交易基金继续以两位数的有机增长，这非常令人难以置信。去年我们的iShares有机资产增长达到5300亿美元。在全球范围内排名第一。
但我们仍在固定收益、主动型交易所交易基金、包含期权的非线性交易所交易基金（如备兑看涨期权或作为结构性票据替代品的看跌和看涨期权）方面开拓新的交易所交易基金用例。我认为全球交易所交易基金的增长。在欧洲，我们拥有领先的交易所交易基金市场平台。它在25年创下了新纪录，1月份也创下了纪录。因此，我们认为美国以外的交易所交易基金增长是贝莱德的一个非常重要的机会。他们在欧洲建立了庞大的业务，没有像美国那样的全国最佳买卖价系统，也没有单一的资本市场监管机构。
因此，我认为随着这些趋势在欧洲的确立，美国以外的交易所交易基金增长机会是贝莱德的真正战略优势。第三是技术和数据。我们的Aladdin业务在2025年底的年度合同价值（ACV）增长率为16%。我们继续将整个周期的ACV增长目标定为中 teens。这是实现我们2030年360亿美元收入和运营收入翻倍目标的重要组成部分。最后我想强调的是“无处不在的财富”。我们认为财富管理领域的机会非常巨大。即美国市场从经纪业务向咨询业务的转变仍在继续。
我们继续看到独立注册投资顾问（ria）的扩张。我们继续看到大型财富平台，即全方位服务的财富管理公司增长他们的模型投资组合。我们继续看到美国和欧洲的所有财富管理渠道都整合了更多的私募市场。我们认为这些对贝莱德来说都是巨大的机会，我们既可以成为优秀的产品提供商，也可以成为技术、定制模型、单独管理账户（SMAs）、税后策略的提供商。想想Appirio多空期权覆盖等。通过SpiderRock，我们在美国和欧洲拥有行业内最大的批发团队，我们认为财富管理领域的机会绝对是巨大的。
Martin，让我们再谈谈财富管理。去年你通过GIP（基础设施）和HPS（私募信贷）确实升级了你的产品。所以也许可以更深入地谈谈这一点。你认为全球零售投资者向另类投资迁移的长期趋势目前处于什么阶段？
因此，我们在财富管理方面的战略围绕两个主要方面，第一是产品，第二是投资组合。显然，我们在公开市场和共同基金、交易所交易基金、单独管理账户（SMAs）方面拥有大量产品。我们一直在财富管理和零售领域增加另类投资的常青产品。正如我所提到的，我们正在通过旗舰产品hlnd领导的H系列、非交易型BDC资本解决方案、三重净租赁、多策略信贷、私募股权等进行增长。我们将为财富投资者提供构建出色的公开和私募投资组合的所有基本要素。
因此，拥有所有基本要素是战略的一部分。我认为贝莱德历史上相对于行业取得不成比例的成功之处在于将这些要素整合到整个投资组合策略中。我们在模型投资组合中做到了这一点，在整合了交易所交易基金和单独管理账户的SMAs中做到了这一点。但实际上，构建公开-私募模型投资组合我们认为是最终目标，它最终会为财务顾问业务带来大量规模，并整合顾问的体验，使他们能够专注于为客户创造最大价值的事情。
财务规划、税务规划、代际财富转移。因此，我们能够通过整个投资组合为财富管理者提供机构级别的OCIO（外包首席投资官）式服务。这建立在产品的基础上，但产品只是战略的基本要素，最终目标是真正提供整个投资组合服务，包括资产配置、产品构建以及随之而来的所有报告和技术。我们认为我们可以在美国做到这一点，也可以在欧洲做到这一点。我们在1月份与Partners Group推出了另类投资完善投资组合，在所有私募市场中，推出了一系列平衡收入和增长的模型。
这些是完善模型，有一个单一的子文档，可以自动再平衡，而无需财务顾问做所有这些工作。我们认为这是一个非常好的机会。我们已经在Geowealth等平台上推出了公开和私募投资组合，实现完全整合。我们还有一个完整的定制模型解决方案业务也可以做到这一点。
好的，那么让我们谈谈加密货币。你很快建立了一个非常大的交易所交易基金业务。你与Vildo合作推出了代币化货币市场基金，并且还将其整合到了Aladdin中。所以确实扭转了局面。我知道加密货币可能波动很大，但你对这项业务的期望是什么？
因此，我们最终将数字钱包视为一个新的分销渠道。今天数字钱包的许多特征在我看来就像1991年的零售经纪业务，即人们开设数字在线账户，从一些娱乐性股票交易开始，但最终积累财富和经济价值，成为管理账户和专业管理产品。如果我看看今天大多数大型零售经纪公司的业务，它们都是从活跃交易者开始，最终真正建立了批发管理账户业务，推动了大量增长和股东价值。我们认为数字钱包也会是这样。
当我说数字钱包时，我的意思是有8.2亿个加密货币钱包。世界上有8.2亿个拥有比特币和其他加密货币的加密货币钱包。大约有25000亿美元的价值。它是波动的。曾经达到35000亿至40000亿美元，也曾达到20000亿至25000亿美元。但那里有大量的经济价值，我们相信随着时间的推移，这些价值将寻求长期投资产品。有8.2亿个加密货币钱包，有45亿个数字钱包。
想想你的Venmo、PayPal、支付宝、苹果支付。所有这些都是个人持有经济价值的地方，我们相信它们最终将需要长期投资产品以及你在零售经纪和财富管理中看到的相同服务。25000亿美元的加密货币，3000亿美元的稳定币，另外370亿美元的代币化资产，即代币化股票、债券、贷款和其他资产。我们想在贝莱德建立的是数字钱包原生的资产管理能力。所以我们今天在传统资本市场的现金世界中提供的所有相同服务，如模型投资组合。
Craig，我们希望能够在数字钱包中提供这些服务。我希望能够签署投资管理协议。我希望能够提交建议书，能够开具发票，能够研究产品、交易、再平衡、税务损失收割所有这些投资组合。代币化的iShares我认为是我们进入数字钱包世界并提供长期投资产品 access的最佳先锋。我和我在贝莱德的合作伙伴都有一个基本信念，即加密资产和稳定币将会增长，最终有人会说我应该将其中一半通过美国股票等长期投资产品进行风险对冲。
我们认为这是一个巨大的机会，与加密货币的短期波动无关。这是一个新的分销渠道。已经有45亿人。已经有45亿人拥有数字钱包。世界上一半的人拥有数字钱包。因此，这是一个我们认为为了继续领先必须进入的渠道。
市场或者代币化的IAU现在可能表现不错。
我认为我们会看到一些这样的情况。是的，先生。
但关于加密货币还有一个问题。你刚才也提到了这一点，但你和你的首席执行官Larry Fink都谈到了将你的交易所交易基金套件代币化，以应对这个不断增长的新渠道。你在这方面处于什么阶段，这仍然是你今天想做的事情吗？
因此，我认为值得注意的是。我非常荣幸能够与SEC的一些新领导层共度时光。Atkins主席、Jamie Selway、Brian Daly，我对这个团队与行业的互动给予非常高的评价。我是投资公司协会董事会成员。他们一直在那里，参与其中，希望开放创新。他们花了很多时间，来讨论我们如何构建代币化生态系统，分布式账本技术如何实际上成为改善市场的推动因素，分布式账本技术如何通过近乎即时的结算释放抵押品，这些抵押品可以被引导到实体经济中。
我认为Mark Oueda专员今天就此发表了演讲。因此，这个委员会在与行业的互动方面，我给予非常高的评价。我们与委员会就代币化iShares的运营模式、创建和赎回如何运作、套利机制如何运作等问题进行了交流。在这次工作会议上，有40到50名工作人员提出了很好的问题。这些是美国皇冠上的明珠——我们的资本市场的守护者。这些是全国最佳买卖价系统和《国家证券投资市场改进法案》的守护者。
这些人，他们完全参与了如何做到这一点。我不能告诉你这是在90天内还是12个月内发生。我想说的是，有真正的人在为此努力，并且在过去三个月里，这方面的进展比我在这个领域过去五年看到的还要多。我想说401k和私募市场进入DC计划也是如此。但这个委员会确实参与其中，我认为我们将在将代币化投资产品引入数字钱包方面取得进展，我认为从长远来看这对客户是有益的。
跟进一下，我们从1924年就有共同基金了，严格来说是从19世纪开始。是的。交易所交易基金甚至单独管理账户（SMA）。相对于共同基金工具，有很多改进。但是有了代币化包装，还有一些更多的改进，比如365天24小时交易、自我托管。也许由于交易对手减少，费用率会低一些。这是主要卖点吗？还是说这是资产管理行业目前没有参与但贝莱德想要进入的不断增长的生态系统，还是两者都是？
我会把不断增长的生态系统放在首位，远超过其他因素。我想指出其中的两个方面。想想这种增长的来源。
对吗？
我认为第一，有一些加密货币的真正信仰者，他们认为加密货币可能是法定货币的长期颠覆者，最终可能是更好的价值储存手段。有一些人没有银行账户，对吧。加密货币中的数字钱包有很大一部分是那些无法获得银行账户或没有得到传统银行系统服务的人。他们最终能够创造经济价值，应该获得长期投资产品。有一些加密货币的投机者、投资者和交易者，他们最终希望有一个充满活力的生态系统，能够像在传统资本市场一样投资、交易、做市。
我认为贝莱德在使市场互操作性方面表现最佳。所以今天我们是固定收益交易所交易基金的领先管理者。10年或15年前，当我参加这类会议时，人们谈论如何将场外债券交易市场整合到交易所。今天，这一过程非常无缝，令人瞩目。它为债券市场提供了更多流动性，为债券市场提供了更多定价透明度。每个人都找到了为客户创造更多价值的方法。固定收益组合交易在固定收益交易所交易基金出现之前实际上并不存在。
我看到了将传统资本市场与数字市场和分布式账本连接起来的所有相同可能性，这将创造大量价值和机会。所有在传统资本市场做市的做市商将不得不进入数字钱包进行做市。代币化交易所交易基金只有在我们有做市商和授权参与者能够在数字钱包和数字交易所开展业务时才能运作。所以这是工作的重要部分。但我认为绝大多数增长将来自于此。
我认为是来自新一代生活在数字钱包中的新投资者，他们历史上无法通过传统资本市场获得 access。
很好，Martin，让我们换个话题，谈谈量化。你们的系统性主动股票业务去年确实显示出强劲的资金流入改善。而且我看到整个行业，对冲基金回报更好，量化对冲基金回报更好。其中一些与税务感知有关。是什么推动了你在贝莱德看到的需求改善？
因此，我首先提出一个更宏观的想法。我认为过去在我们的客户群中，在顾问和资产配置者中存在高度的信念，即阿尔法只能由小型利基参与者实现。一旦你达到大规模，由于过于笨重、缓慢或商业上不够灵活，就不可能实现阿尔法。我认为接下来的十年实际上证明了在阿尔法方面，规模是关键引擎。这在私募市场是如此，在公开市场也是如此。
因此，当你看看阿尔法的主要驱动因素来自哪里时，它来自拥有充足技术资源的大型规模参与者，能够通过多种不同类型的投资工具、多种不同类型的市场驱动阿尔法流。它们可以更具可移植性。而小型参与者实际上更难驱动阿尔法。他们更难通过定价驱动阿尔法，更难通过交易驱动阿尔法。因此，我认为这是行业结构的真正变化。这在2025年尤为明显，即规模型参与者在驱动阿尔法方面具有优势。
我们在贝莱德当然看到了这一点。在我们的系统性业务中，我们有500亿美元的资金流入系统性策略。我要指出两点。这些策略与传统的证券选择有很大不同。这些策略在数千种证券中使用和部署信号。如果你打开投资组合，只看1000个项目的列表，如果不了解驱动这些超配、低配、多头和空头的信号，你不会立即明白发生了什么。因此，今天创造阿尔法的想法涉及宏观主题，我认为这与简单地尝试相对于指数选择超配和低配有很大不同。
第二件事是你必须能够更广泛地分配这些阿尔法流。因此，如果我看看我们系统性业务的情况，并不是一个旗舰产品驱动所有的阿尔法资金流入。它分布在多个来源。顺便说一句，它分布在多个来源，这些来源在十几基点的业务中接触度较低，而在超过100基点的业务中接触度较高。但在我们的系统性业务中，我们至少有五到六种不同的产品，包括主动型交易所交易基金、流动性40法案对冲基金、传统机构对冲基金以及共同基金，都推动了系统性资金流入。
因此，能够将这些阿尔法流扩展到不同的阿尔法目标、不同的包装和工具、世界不同地区，我认为是能够在主动管理中实现增长的关键部分。我认为这正是我们在贝莱德能够做到的。我们对系统性股票业务的增长非常乐观。我还要指出的是，这对我们贝莱德来说是规模和可移植性的引擎。也是运营杠杆的引擎。所以几年前我们在沙特阿拉伯推出了国内资产管理业务。
我们从系统性策略开始。这是因为能够将阿尔法信号传递到不同市场的框架在全球具有高度可移植性。我们在印度与Geo Financial和Reliance成立了合资企业。我们在那里也从系统性策略开始，因为它们具有高度可移植性，能够在世界不同地区的不同包装中使用。因此，我认为这也是贝莱德高效增长的引擎，为我们在全球发展主动管理创造了很大的杠杆。
很好。两个问题前你谈到了固定收益交易所交易基金的“恶魔”，但它从未真正出现。现在让我们更进一步。你刚刚进行了频繁的收购，都是数据方面的。现在有了长期数据，你可以创建指数，有了这些指数，你就有可能创建私募股权交易所交易基金。那么你在这方面的建设处于什么阶段，分两步：一是你需要指数，二是你需要将其放入交易所交易基金的能力。对吧。
因此，我们在2025年3月完成了对Prequin的收购，Prequin的战略基本上有四个方面。第一，我们将继续提供Prequent Pro，它仍然是一个有吸引力的增长引擎，这是传统的基于订阅的数据业务。当涉及到有限合伙人（LPs）和普通合伙人（GPs）就基金条款、基金业绩记录、私募市场投资者是谁进行连接时，这个数据业务是黄金标准，这个数据集对行业具有很大的持久价值。它非常难以收集。其中许多元素和属性甚至不再可用。
你不能只是通过信息自由法案请求获取不再存在的东西，所以这个数据集本身继续增长、改进，并为我们的客户提供很多长期价值。第二，利用Preqin数据和Aladdin环境。我们的目标是围绕Prequen数据创建更多风险模型，以帮助测量、定义、进行绩效归因。如果你想想一些指数公司在其指数业务和分析业务之间创造的积极飞轮效应，我们也旨在利用Prequin数据做到这一点，即推动私募市场语言与衡量它们的风险模型之间的真正交叉，最终使用Prequin数据。
我们战略的第三部分是提高数据工厂的效率。有趣的是，这是生成式人工智能和流程自动化等事物的交叉点，以使数据工厂更高效。我想说Prequin运营得非常好。但我们在贝莱德运营大型规模的数据处理和信息处理业务已有30年。我们认为在Aladdin的数据工厂中使用的一些东西应用于Prequin可以使Preqin更加高效，并为业务带来更多杠杆。我们战略的最后一部分是你所提到的，即最终创建可投资指数，利用我们在Prequin拥有的数据按队列标准化。
所以可能是特定年份的私募股权基金，可能是覆盖市场特定部分的私募股权基金、私募信贷基金或房地产基金，能够标准化纳入单位的测量、定价，并最终发布这些指数，然后创建基于它们的可交易产品。Craig，我在这里得到的第一个问题通常是，如果你不能实际复制你放入该指数的所有基础基金，你怎么可能制作交易所交易基金，这对我来说常常是一个令人头疼的问题，因为金融世界中大多数交易都是现金结算的，不是实物复制的。
因此，如果我想到标普E迷你合约，它实际上不是用股票结算的，而是用现金结算的。但以Case Shiller房价期货合约为例，它不是用房子结算的。经济惊喜指数不是用惊喜结算的。利率指数不是用利率结算的，而是用现金结算的。因此，能够创建最终可以有双向市场的价格、时间序列和队列。如果你能制作期货，如果你能制作掉期，如果你能有可以放入交易所交易基金的现金流量合同交换。
记住，数字资产和比特币的第一批交易所交易基金是期货，不是实物比特币，无论实物比特币是什么，它们实际上是期货。因此，我认为如果我们能够达到有期货合约的地步，即使它们的双向交易量较小，只需要一些交易量。如果我们能有私募市场指数的期货合约，我们就能制作iShares。
那么让我们谈谈运营利润率。在最近的投资者会议上，你谈到调整后目标超过45%。去年在报告基础上你基本上达到了这个目标。由于业绩费用，报告基础上的利润率较低，因为业绩费用有不同的附带权益比率。你如何长期看待这个问题？然后，如果你遇到熊市或有很多业绩费用，我想那一年可能会有点困难。另外，当你略高于45%时，那一刻我们是否达到了天花板？
因此，我们在第四季度完成了调整后的运营利润率。这个运营利润率是真实的运营利润率，完全计入了我们所有的股票薪酬等。你知道，达到了45%，我们的经常性费用相关收益（FRE）利润率为45.5%。因此，我们继续推动行业领先的利润率。这项业务拥有行业领先的利润率。如果你仔细研究传统管理者和另类管理者，如果你仔细研究他们真实的SEC财务报表和K、Q文件，你会发现贝莱德的盈利能力即使不比同行组更高，也至少不相上下。
因此，我们继续在那里推动行业领先的利润率。当我考虑利润率动态时，我们之前曾将贝莱德的利润率运行在45%以上。2021年我们接近47%。所以我们之前曾达到过这个水平。我们能够实现很大的规模和运营杠杆。2021年，当我们还没有大规模的私募市场业务时，我们就能推动业务达到那个水平。我认为今天，凭借我们在GIP和HPS的引擎，这两家公司在进入公司时的FRE利润率都超过50%，我认为我们可以继续推动两件事。
一是FRE增长的利润率超过50%。我们可以通过收购的业务以及高度规模化的业务来实现这一点，比如主动型交易所交易基金、交易所交易基金、数字资产、系统性股票等，我要说这些业务的利润率都高于我们的平均利润率，而不是低于。它们可以成为FRE利润率扩张的真正驱动力。最终，我确实认为，随着市场强劲、费率提高和有机增长强劲，我们可以拉动公司的完全负担运营利润率上升。正如我所说，我们公司曾达到47%，所以我不认为45%或46%是天花板。
我认为对此的自然限制是我们将继续投资于业务。我们将继续投资于业务。当我与我们的长期股东交谈时，我们的长期股东会说，我们更希望看到有机增长的一个百分点，而不是利润率的一个百分点。两者都很重要。两者都很重要。我们非常专注于推动盈利增长，为公司的业绩贡献更多收益。但我们将继续投资于公司，在市场回调时，保持投资很重要。
我认为当你的竞争对手有时停止投资时，我们会继续这样做。因此，我们将始终平衡以最有效的方式优化长期有机增长与通过技术、自动化、足迹、更高价值、更高费率策略推动更多利润率扩张。这些最终是推动和拉动因素。正如你在业绩相关方面所说，历史上我认为贝莱德的业绩相关收入有一个非常明确的利润率，或者如果你愿意的话，可以说是明确的薪酬与收入比率。
随着我们引入这些大规模的私募市场业务，它们有更多基于市场的薪酬做法，薪酬与收入比率，即利润率前比率，将反映你在市场上看到的情况。但我仍然认为我们可以达到超过50%的FRE利润率，并且到2030年，我们可以将完全负担的利润率增长到45%以上。
很好，Martin。现在，让我看看观众，看看是否有人有问题，请举手，我们会给你麦克风。看起来那边有一个。
嗨。谢谢。所以我想在经历了一段非常活跃的并购期之后，包括你一直在谈论的三笔大型交易，听起来你现在在短期内更专注于小型补强型收购。然而，我们是否应该完全排除另一笔大型交易的可能性？感谢这个问题。首先我想说的是，我们不需要并购。我们不需要更多的并购来实现我们5%以上的有机基本费用增长目标。过去12个月我们实现了9%的增长。
第三季度我们实现了10%，第四季度12%。因此，该战略在推动更持续和更高的有机基本费用增长方面是有效的。我们非常专注于整合过去两年完成的交易，并推动这些计划的协同效应。也就是说，我们对能够促进我们2030年计划的交易持开放态度，无论是在私募市场、技术还是分销方面。去年我们宣布的Elm Tree在净租赁领域的收购就是一个很好的模板。在增加我们最终认为能够真正帮助增长私募市场业务的能力方面。
并购很难计划。所以你永远不能说永远不会有这样的事情。但我想说的是，我们专注于整合和实现计划的协同效应。我们将始终非常有选择性和战术性。我们进行的任何收购都将专注于增长。它们将专注于优化有机增长，而不是控制费用。因此，公司的并购方法我认为与历史做法完全一致，到目前为止，我们对GIP、HPS和Preqin收购的进展感到非常满意。
因此，我们将继续非常专注于实现这些计划的协同效应。
也许可以跟进一下。没有冒犯的意思。想象一下世界像贝莱德一样多元化，像贝莱德一样几乎没有空白领域。你的空白领域是什么？是否有一些由于长期增长挑战你可能不想涉足的领域？
因此，我认为我们最擅长的收购，比如有机建设和收购，往往是围绕能力扩展，围绕产品扩展。我认为这确实是我们最擅长推动的，我认为在通过合作伙伴建设方面存在一些空白。所以第一，我想说二级市场，所有与二级市场相关的都是扩展我们产品的机会。我们有一个很棒的团队，有良好的记录。我们一直在那个领域建设。但我想说那个市场继续是一个增长市场，是一个真正的机会。
因此，在购买、建设、合作方面可能有一些事情要做，我认为围绕投资级、高等级资产支持融资的所有能力扩展，无论是团队还是公司。这些对我们来说都是真正的机会。然后我们看到，我认为一些数据完善，即Preqin的数据完善机会，可能会很有趣。这些是我认为我们现在列出的主要空白领域。
很好。好了，我们时间到了。所以Martin，我代表美国银行的所有人，非常感谢你。很高兴见到你。萨。