身份不明的发言人
John D. McCallion（首席财务官、执行副总裁）
Michel Khalaf（总裁，美国及欧洲、中东和非洲地区）
Joshua Shanker（美国银行证券）
欢迎参加美国银行美国金融服务会议。通常我会称之为保险环节。这是大都会人寿的演讲。我非常高兴邀请到Michelle Kalof（总裁兼首席执行官）和John McCallion（执行副总裁、首席财务官，我猜你知道，还有一个新头衔——投资管理主管）。这是一个新头衔，或者说已经增加了一段时间的头衔。是的，更多的角色。显然，现在这是一个更重要的话题，因为它现在是一个报告部门，而以前并非如此。
每一天都感觉是新的。
每天感觉都还不错。所以这很好。所以我们要谈谈投资管理。这是故事中更重要的部分，但我们还是要感谢你们来到这里，而且对于观众来说，如果你想问问题，随时都可以。我的问题没有固定顺序，也可以被打断，所以请举手，我们会安排。
那么让我们从三年战略等开始。你知道，我们现在正处于第一年，进入我猜是“新前沿”，而之前的是“下一个地平线”。这些听起来有点像《星际迷航》的剧集。你能谈谈“新前沿”第一年的经验教训以及我们现在的处境吗？
当然，当然。感谢你邀请我们，Josh。这给了我们一个很好的借口逃离纽约的天气，所以谢谢你。是的。“新前沿”是一个五年战略。我们在一年多前启动了它，你知道，当时我们谈到了大都会人寿的卓越价值主张：强劲增长、有吸引力的回报和较低的风险。我们制定了一系列雄心勃勃的五年承诺来支持这一卓越价值主张，2025年是我们这个五年战略的第一年成果。2025年，我们实现了10%的调整后每股收益增长、16%的调整后净资产收益率和49亿美元的自由现金流。
此外，我们将直接费用率目标从12.1%降低了40个基点。我认为这不仅体现了我们公司内部建立的效率思维，也表明对技术（尤其是人工智能）的投资开始产生实际影响。我对2025年取得的成果感到满意，但我也对我们在2024年12月制定的四个战略重点上取得的进展感到满意。这四个重点是：第一，扩大我们在团体福利方面的领先地位；第二，利用我们独特的退休平台；第三，加速资产管理业务的增长；第四，在极具吸引力的国际增长市场进一步扩大规模和业务。
我非常高兴我们在所有四个重点上都取得了重大进展。在团体业务方面，我们在2025年规模扩大，我们在休假和缺勤方面的战略投资开始真正引起客户的共鸣，这使我们在该市场领域获得了良好的增长。在退休业务方面，2025年我们在英国的养老金风险转移（PRT）和长寿再保险业务以及日本的独立账户（SIDS）业务都实现了创纪录的承保量，日本的SIDS增长了17%。再次，我认为这体现了我们多方面独特的退休业务承保平台。我们完成了……我想在这里提到的一点是，我们曾谈到再保险是大都会人寿的一项战略能力。
你知道，我们在2025年推出了Chariotree，进一步强化了这一点，并通过Chariotree完成了两笔再保险交易。这为我们提供了另一个工具，可以帮助支持我们在退休业务方面的增长，并为大都会人寿投资管理公司（MEM）带来管理资产。说到MEM，我们在25年底完成了对Pinebridge的收购，并实现了220亿美元的净资金流入。所以你知道，这是一个阶段性的变化，你知道，我们之前的资产管理规模（AUM）约为6000亿美元，现在达到了7400多亿美元。
而且你知道，正如你提到的，MEM现在是一个部门，希望这能让投资者更好地认识到这项业务对整个公司的价值。然后在海外市场，我想说整体增长非常强劲。我想指出墨西哥和巴西就是很好的例子，我们继续看到非常强劲的势头，与我们在投资者日所谈论的一致。这使拉丁美洲走上了在短期内实现10亿美元收益的良好道路。
我认为我们是在整体环境持续不确定的情况下取得这些成就的。这让我再次强调，一方面拥有全天候业务的重要性，另一方面多元化的重要性——我称之为大都会人寿的真正超级力量。多元化的重要性是我们公司风险管理的基础，它延伸到从投资组合、地理位置到业务线、产品、渠道等各个方面。我认为这种多元化有效性的一个很好衡量标准体现在我们稳定且持续的自由现金流上。
好吧，我没有更多问题了。
我们开始吧。基本上，我想实际上逐一讨论你提到的每一件事。我想John，当我们想到Michelle关于两位数每股收益增长的评论时，我们能否将其分解为收入份额减少、费用，以及超越实现这一基本公式的紧张局势和机会是什么？
是的，当然。只想呼应一下，感谢你邀请我们，你知道，现在能在佛罗里达真是太好了。我想说，你知道，有一件事需要注意，你知道，如果你想想从“下一个地平线”到“新前沿”，你知道，我们真的没有每股收益目标，原因之一是，你知道，我认为我们正在经历一段很长的公司转型历程。对吧。
而且我认为正如Michelle所提到的，我们真的已经达到了，你知道，我想说的是业务组合，这确实为我们制定“新前沿”战略奠定了基础。这也让我们有信心设定两位数的每股收益增长目标，你知道，大致来说，我们提到的是，你知道，我们认为收益增长和资本管理之间大约是60:40的比例来支持这一目标。我认为另一件需要注意的是，我们有大都会人寿控股公司的遗留业务 runoff，也就是我们的遗留零售业务正在萎缩，因此对增长的阻力也在减少。
所以再次，我认为从时间角度来看，作为“新前沿”战略的一部分，将其确立为我们持续承诺的一部分是合适的。
在考虑如何与15%至17%的净资产收益率目标相结合时，大都会人寿资本密集型业务的性质是否对该业务能够实现的净资产收益率设定了上限？所以我们考虑长期来看。这是15%至17%的永久水平，还是在五年结束时，会说，嘿，我们已经达到了效率水平，实际上未来会更高？
是的，我的意思是，显然现在我们对“新前沿”战略中的15%至17%感到满意，但我们业务中目前存在三个动态。第一，如果你看业务组合，我们高净资产收益率业务的增长率可能高于我们的资产负债表业务。就像Michelle说的，我们在这两方面都有很好的多元化。第二，大都会人寿控股公司的业务在逐步减少。第三，这一直是我们的一个主题。对于保险公司来说，这些事情最终转化需要时间。
但如果你看我们新业务回报的价值，也就是无杠杆内部收益率，你知道，我们很长一段时间都处于高 teens（十几）的水平。这是一个长期业务。需要一些时间才能体现在公司的整体净资产收益率中。但这也是我们能够在过去七年左右的时间里从12%至14%提升到现在15%至17%的部分原因。而且你知道，这些广泛的主题仍在继续。我们对15%至17%感到非常满意，但在未来某个时候肯定有上升的机会。
当然，其中一部分是控制费用。你们做了“新前沿”的演示，并设定了费用率目标。你们整合了Pine Ridge的收购。费用率上升了。尽管我认为当时我们知道Pine Ridge是计划的一部分。所以这已经纳入了你对事情的指导或你对事情的看法中吗？
是的，Pinebridge当时不在计划中。显然，那是在那之后不久发生的。但我们在投资者日提供的是收购Pine Bridge之前的情况。所以在投资者日，我们说在五年期间，我们将把费用率降低100个基点，并且在五年期间会相当均衡。显然，收购一家资产管理公司，其费用率自然更高，这很简单。业务利润率是30%，费用率是70%。对吧。所以你知道，这自然会对费用率造成压力。
不过，我们在财报电话会议上说，由于我们在整个公司取得的进展，正如Michelle所说，我们今年的费用率为11.7，而公司的目标是12.1。虽然这将使我们在2026年回升到12.1，但我们仍将实现11.3的目标。这表明，我认为，我们在公司范围内看到的流程再造，Michelle喜欢提到当我们利用人工智能时，将其注入流程再造，就像一个力量倍增器，我们正在看到其效果。
这是一段很棒的旅程。它已经融入了我们的DNA，我认为团队做得非常出色，使我们能够继续致力于11.3的目标。
好的。在目标的一部分中，你们希望在五年期间将团体福利的费用收入增长4%至7%。25年我们处于该范围的低端。这种增长会加速吗？25年发生了什么？如果你仍在这个范围内，但处于低端，我们能分析一下吗？
当然，当然。是的。我们对2026年4%至7%的范围充满信心。你知道，主要有两个原因。我想说，如果你想想2025年，我们在牙科业务板块采取了早期定价行动，这影响了我们2025年的续保率，给续保率带来了压力。这是正确的做法。我们已经看到牙科利润率恢复到预期水平，符合该业务的正常季节性。随着大部分费率行动的完成，我们看到续保率，你知道，对1:1续保的初步观察非常强劲。
所以，你知道，它正在恢复到我们预期的水平。这是一个方面。第二个方面是，你知道，我们对1:1销售有很好的了解，这些看起来非常强劲。你知道，我认为，你知道，我们在投资者日推出“新前沿”战略时谈到，我们已将残疾保险特别确定为我们和整个行业的增长机会，但作为行业领导者，我们认为这是一个可以加速增长的领域。
我们在这一领域进行了重要投资，特别是在那些让雇主和员工生活更轻松的方面。我们在投资者日谈到了“我的休假导航器”在休假和缺勤方面的重要能力。我们看到这些投资真正引起了客户的共鸣。这为我们带来了显著的增长。我还要提到的一点，也是我们在投资者日谈到的，是雇主希望用更少的供应商做更多事情的趋势。我们通过休假和缺勤服务利用这一趋势的方式之一是将其他产品和服务与该服务捆绑在一起。
举个例子，在我们的新销售中，1:1销售中，平均我们会将4到5种产品与休假和缺勤服务捆绑在一起。所以如果你综合考虑我提到的这两个方面，它们让我们有信心在4%至7%的范围内实现良好增长。关于我们的团体业务，我必须回到多元化这个主题，因为我们在该业务中从产品、行业，甚至美国国内的地理位置来看都极其多元化。
而且你知道，这种多元化也让我们能够在不同的经济状况下进行调整和表现。
你提到提高牙科费率以恢复利润，而且牙科的盈利能力很好。你能谈谈各个团体业务线的损失趋势，以及你现在试图与之竞争的是什么吗？我想特别是牙科，这一点很明显。但我们可以谈谈残疾和人寿保险。
是的，当然。在人寿保险方面，我们第四季度的赔付率为81.1，全年为83.1，低于我们84%至89%的范围。我们将短期范围下调至83%至88%。我们看到的情况与疾控中心（CDC）关于劳动年龄人口的数据一致，呈现利好趋势。所以我们看到了这一点。我认为整个行业都看到了这一点，我们的整个业务也从中受益。我们认为这种利好趋势中的一部分将持续下去。然后在残疾保险方面。
我认为残疾保险在第四季度使我们的非医疗健康赔付率上升了约1个百分点。我们看到了一些情况，第一，业务板块的平均严重程度略有上升。第二，本季度社会保障决定减少，我想说略有上升，但并不明显，我们看到了一些这样的情况，然后我们看到发病率上升。你知道，再次，如果看全年，我们仍然符合预期，但这就是第四季度影响我们非医疗健康赔付率的因素。最后是回收率较低，尽管全年回收率高于预期。
所以我们不认为这一定标志着一种趋势。显然，我们会密切关注。但这确实是影响我们第四季度非医疗健康赔付率的因素。
我关注的其他一两家从事医疗止损业务的公司报告说，年轻劳动年龄人群的癌症发病率上升。这是否会以某种方式影响残疾保险，比如，我的意思是，试图诊断是否发生这种情况，以及这是否对趋势有任何影响。
我们在我们的业务中没有看到这种情况。所以你知道，这显然是我们密切关注的事情，但到目前为止，我们在业务中没有看到。
你对就业有什么看法，尤其是人工智能对就业的影响？昨天我看到保险股都大幅下跌，因为软件将吞噬一切。但我认为首先会攻击卖方研究分析师。话虽如此，我相信我是大都会人寿的客户，所以这可能是个问题。我们能谈谈就业的未来以及它对公司意味着什么吗？
当然，当然。首先，也许我可以先说，我认为疫情后存在一定程度的就业囤积现象。你知道，人们一直预期这种情况会随着时间的推移得到纠正。我认为我们已经看到了一些，这也是我们在预测任何一年的增长率时考虑的因素。关于头条新闻，我经常与其他首席执行官、我们的客户会面，我没有听到首席执行官们说，因为人工智能，我们将在未来几年削减30%、40%的员工。
我也没有听到他们说我们想用50%更少的人做同样水平的业务。我听到的是，我们认为借助人工智能，我们可以做50%更多的业务，但不需要50%更多的人来做。我认为这说明人工智能是增强人类的能力，而不是取代人类。我认为这表明人工智能的真正价值在于生产力方面。这也是为什么我们喜欢将直接费用率作为衡量我们进展的良好指标，因为它不仅包括费用，还包括收入。
所以我的感觉是，生产力的提高将带来新的机会，包括团体业务的机会。我再次回到多元化是我们的朋友这一点，因为当你按雇主规模、行业、地理位置，甚至行业内进行多元化时，我认为这也为你提供了一些内在的保护。
稍微转向退休业务，考虑到经济前景。这是一个对利差非常敏感的业务。你知道，显然它非常程序化。你如何看待利率环境以及在一些人说利率即将下降的情况下实现目标的能力？有什么想法吗？
是的，我认为我们去年提到的一点是，我们认为2025年核心利差会稳定下来，事实确实如此，你知道，我认为我们接近100个基点，可能少1个基点左右，在第四季度上下波动约2个基点。所以这就是我们的预期。我们还提到，你知道，我们有各种在曲线长端和短端表现良好的产品，这种多元化带来了一定的稳定性。
我们看到稳定性在继续。出于不同原因，这里或那里会有一些阻力。例如，我们在第四季度有大量的PRT新资金流入。通常在那之后的一个季度，需要进行一些投资组合调整，这往往会稍微放缓一点，并在利差方面带来一点阻力。所以我们可能在第一季度看到几个基点的阻力。但我们在展望中提供的一点是关于RAS收益的更清晰信息，我们说RAS收益将与去年基本持平，主要是由于我们的余额。
我们提到，鉴于Michelle早些时候提到的战略性再保险，更具战略性地利用再保险，包括通过Chariot Re和其他外部方，我们现在对RAS的增长指标（即扣除再保险后的留存余额）更加明确。由于去年与Chariot的大型交易，你会看到我们2026年的增长时间安排更多地集中在下半年。但总体而言，利差应该会保持相对稳定。
我可能用词不当，但10年前我会称PRT为一个新兴业务，显然现在它已经是一个非常成熟的业务了。从现在起10年后，PRT还有多少机会？还有空间吗？
是的，我的意思是，我认为10年后还会有。我真的这么认为。我告诉你为什么。我的意思是，如果你看看那里的绝对规模，你知道，远远超过1万亿美元。我的意思是，据一些估计是1.5万亿美元。你知道，资金水平非常健康，这再次支持雇主、计划发起人进行交易。你知道，我认为主要的限制可能是，你知道，未来的资本容量。最近有一些关于诉讼等的噪音。
但这并没有真正抑制市场。我的意思是，我们去年创了纪录，140亿美元的PRT。而且你知道，这些业务的回报与我们的企业回报一致。所以我们对此非常满意。这是一个不稳定的业务。我们在承保业务时非常有纪律。我们在市场的 jumbo（巨额）端运营，我们认为我们的品牌、资产负债表规模、承保、投资和管理能力为我们提供了竞争优势，而且那里的竞争对手也更少。
所以，是的，我的意思是，你会继续看到业务的不稳定性以及每年进入市场的业务量。但我认为在可预见的未来，这将是一个不断增长的市场。
Chariot Re 起到什么作用？将其加入你的武器库给你带来了什么能力？
是的，我认为正如Michelle关于增长指标以及我们在退休解决方案需求方面看到的趋势所说，无论是PRT，我们提到在日本和英国看到的增长，我们作为战略的一部分设定的目标之一是确保我们用第三方资本补充我们现有的资本生成。这就是Chariot Re的作用。它是一个赞助实体。你知道，它允许我们补充和提供资本，以满足这些退休市场不断增长的需求。
它有一个很好的开端。我认为在头六个月，我们完成了两笔交易，组建了团队，你知道，我们已经开始运作。所以这是我们在整个平台上利用这一能力的独特机会。而且我认为未来还有很多机会。
再次，我想指出，如果有人有问题，不要害羞，可以举手提问。现在让我们转向最新的部门——投资管理。我们能谈谈一些目标吗？你知道，一直都有目标，但作为一个报告部门，它们被掩盖了。现在我们看到了这些数字，了解了它们是什么，我们应该如何评判大都会人寿投资管理的业绩？
是的，我们说将其作为可报告部门的同时，会在完成收购后立即生效，我们在12月30日完成了对Pine Bridge的收购，刚好赶上。所以我们现在有了一个可报告部门，并且，是的，我们非常兴奋。我的意思是，首先，Pine Bridge的收购，团队已经融入进来，你知道，从一开始就有一种“一个团队”的心态。显然，我们有很多工作要做来整合并推动整个平台的收入和费用协同效应。
但我们有了一个很好的开始，你知道，在我们的目标方面。你知道，我们在投资者日提到的一点是走向1万亿美元资产管理规模的道路。我的意思是，这更多的是一个标题。但归根结底，你知道，我们的主要目标是加速EBITDA的增长。而且你知道，通过收购Pine Bridge，你知道，我们明年（26年）的收入将比25年增长约30%，收益也是如此。我们给出的范围是240至280。
从那以后，我们预计收益将以15%至20%的速度增长。这在很大程度上将来自我们在整个平台上看到的收入协同效应，以及通过利用我们作为合并集团一部分正在建立的规模和运营杠杆。所以我们对未来感到非常兴奋。而且你知道，即使是Chariot Re，我之前提到过，如果你回想一下Chariot Re，这也是在退休领域增长的另一种方式，但从利差导向业务转向费用导向业务，因为我们显然与泛大西洋投资集团（General Atlantic）在该实体中拥有投资委托。
你称1万亿美元是一个标题数字，但似乎背后没有即时的数学计算。但实现这一目标的主要途径是有机增长还是通过持续收购？
是的，我的意思是，看，我们现在有一个大型收购需要消化。我们需要做好这件事。这可能是我们最重要的事情。而且我认为，就像我说的，我对第一个月作为一个团队所看到的情况感到非常满意。我认为两个团队在签署到完成期间做得非常出色，保持了他们的势头，当你处于这种可能被搁置的情况时，这并不总是容易的。但是你知道，基本上Pine Bridge带来了我们预期的资产管理规模。
所以我们有了一个很好的开始。你知道，我们得到的反馈是这非常有意义。所以这两家公司之间有自然的契合度。然后，你知道，如果我们做好这件事，它将给我们机会考虑，你知道，让这个平台处于一个可以随着时间轻松整合其他业务的位置。但现在我们专注于整合。
那么大都会人寿通过PineBridge获得了哪些能力，PineBridge作为大都会人寿家族的一部分，在这些策略的 fundraising（ fundraising 可译为“融资”或“资金募集”）方面有哪些增强的能力？
是的，我认为他们给我们带来了其策略中更高收益的倾向，无论是在高收益、杠杆贷款市场、CLO平台，他们带来了多资产平台，帮助我们发展另类投资。然后就你的问题而言，地理上的互补性，他们更多的是非美国业务，这与我们当前的平台非常互补。我认为他们超过50%的资产在美国以外，这显然给了你分销范围。而且在客户群体中寻找交叉销售的机会是有潜力的。
我们实际上已经有了一些早期的成功案例，所以对未来感到非常兴奋。
让我们谈谈国际业务。当然，我认为日本在这个故事中已经扮演了重要角色很长一段时间了。我认为日本和韩国都是发达市场，比较成熟，但你在一些人称之为成熟市场的地方取得了巨大成功。是什么秘诀让你能够在增长不如你所在的其他市场强劲的地方实现增长？
当然，是的。我的意思是，对日本和韩国的增长感到非常满意。日本的销售额在2025年增长了17%。你知道，我认为在很大程度上，这归功于我们在市场上多元化的分销和产品能力，以及我们在日本已经有50多年的历史。所以，你知道，我们非常了解这个市场。我认为从宏观角度来看，日本有一些事情正在发生，也为行业和大都会人寿创造了顺风。我想说，其中一个。
我的意思是，日本有了新的活力和活力，我认为最近的选举可能强化了这一点。你知道，随着人口老龄化，人们寿命延长，我认为，你知道，人们不得不更早开始储蓄。这为行业、也为大都会人寿创造了新一代的客户。所以这肯定是一个顺风。而且随着人们寿命延长，他们在健康、退休和储蓄方面的需求也在演变。我认为我们看到的另一个宏观趋势是，随着通胀成为体系的一部分，人们不得不从现金转向其他与市场挂钩的工具。
现金仍占日本储蓄的近50%。在过去的两三年里，我们看到了从现金流出的趋势。日本的事情进展不快，但肯定在发生。政府也在鼓励人们考虑与市场挂钩的工具。日本股市表现良好。所以我认为这些是重要的趋势，为行业创造了一些顺风。对我们来说，2025年推出的一些产品非常有帮助。我还要提到的是，25年我们2/3的销售额来自美元产品，1/3来自日元产品。
在日元利率上升的背景下，这一点很重要。这使我们能够在机会出现时积极追求。韩国是我们将在日本建立的知识和专业技能转移到韩国的一个很好的例子。那里的美元销售非常强劲，股市表现也非常出色，如果你考虑我们的销售势头，这也是另一个顺风。所以我们感觉很好。显然，我们曾指导亚洲25年的销售额为中高个位数增长，我们实现了18%。
所以在强劲的基础上，我想说我们仍然有信心在2026年实现中高个位数的销售增长。
保诚（Prudential）自我实施的90天销售禁令是否意味着大都会人寿在短期内将从竞争对手不销售新产品的市场中受益？
不，我的意思是，你知道，显然我不想评论其他公司的问题，但你知道，我不认为是这样。这是一个竞争激烈的市场。日本有很多竞争对手，包括一些本地公司。你知道，我们对在该市场的竞争能力感到非常满意，我认为我们已经证明了这一点。所以这就是我们对那里增长轨迹的看法。
你能谈谈日本偿付能力比率的变化及其对你在该国的股息和能力的影响吗？
是的，我的意思是，不同司法管辖区向更经济的框架转变是一个广泛的趋势。日本也不例外，我们非常支持这一点，这就是为什么我们认为这一变化不会产生重大影响。如果有的话，我们更喜欢这种框架，你知道，在这些经济框架下，它们考虑到，你知道，它们更关注资产负债管理（ALM）和所承担的各种风险。这正是我们看待和管理全球业务的方式。所以，你知道，从产品角度来看，我们没有看到任何变化。
我们谈到在3月底的ESR比率将在170至190之间，仍然相信我们有望实现。然后当我们看敏感性时，我们在财报电话会议的展望中提到，无论美国国债或30年期日本政府债券（JGB）移动100个基点，无论是其中一个还是两者同时移动，我们仍然在这个范围内。所以再次，这回到了在这些新的ESR框架下，资产负债管理是非常重要的概念，我们非常支持。
如果我们转向拉丁美洲，墨西哥可能是该地区最重要的国家。我认为我们为今年2026年设定的目标是6%至8%的增长，然后在“新前沿”战略的后期加速增长。为什么你仍然对这个市场有信心，并有机会不仅做得好，而且做得更好？
是的，我的意思是，不包括特殊项目，我们在墨西哥遇到了增值税（VAT）问题，这是行业问题，不是大都会人寿的问题。不包括特殊项目，我们在25年实现了创纪录的一年，无论是收入还是利润。这不是一次性的，我认为这是建立在该地区多年来的势头之上的。所以我们有信心继续在该地区（包括墨西哥）实现收入和利润的增长，我们在那里有多元化的渠道和产品，继续在市场上引起共鸣，并继续推动我们在那里的增长。
巴西对我们来说一直是一个增长市场。多年来，我们的增长速度一直快于市场。你知道，在那里，除了传统渠道，我们在第三方和嵌入式保险方面看到了很多势头。而且，你知道，基于我们的“新前沿”战略，我们投资了数字能力，我们称之为加速器，以支持这些渠道和增长。这在该市场和整个地区确实引起了共鸣。所以总的来说，我们对拉丁美洲的持续势头和发展轨迹感到非常满意。
正如我所说，我们看到了一条清晰的——我想说迫在眉睫，但我们说近期——实现10亿美元收益的道路。
非常好。最后，让我们谈谈可变投资收入。我认为多年来它一直非常突出、令人愉悦和美妙，但最近情况不太好。我们从过去十年中学到了什么，可以为大都会人寿未来的资产配置提供信息？我们能在这里说些什么？
是的，我的意思是，我认为我们应该从它一直是我们长期以来非常有价值的资产类别开始，当然它可能带来一些波动性。但如果你看我们在那里产生的整体回报，非常出色。但在高收益环境下，我们一直在减少配置，转向更高收益的固定收益导向资产，我们可能会继续朝这个方向发展。但我们确实在2025年看到了一些稳定。今年下半年非常强劲。你知道，我认为我们全年回报率略低于9%。
所以看，我们对这里的持续上升趋势持谨慎乐观态度。但我们维持2026年9%的年化回报率。
好的。那么，我现在宣布时间到了。非常感谢John、Michelle和John来到这里。如果你有任何问题。当然。你可以在分组会议中与他们见面，谢谢。如果你仍然对保险感兴趣，下一场会议将是与Everest的。
谢谢。
谢谢。