Shirish Jajodia（公司财务主管兼投资者关系主管）
Andrew Kang（执行副总裁兼首席财务官）
Phong Le（总裁、首席执行官兼董事）
Michael Saylor（执行董事长）
Lance Vitanza（TD Cowen）
Tom Lee（Fundstrat）
Peter Christiansen（花旗集团）
Lyn Alden（Lyn Alden投资策略公司）
Mark Palmer（The Benchmark Company）
Larry Lepard（Equity Management Associates）
Andrew Harte（BTIG）
Dan Hillery（Buck）
大家好，晚上好。我是Shirish Jajodia，Strategy公司的财务主管兼投资者关系主管。我将担任Strategy 2025年第四季度收益网络研讨会的主持人。我们将以60分钟的演示开始此次电话会议，首先由Andrew Kang发言，接着是Phong Le，然后是Michael Saylor。之后将进行30分钟的互动问答环节，有四位华尔街股票分析师和四位比特币分析师参与。在我们开始之前，我将宣读安全港声明。我们在本演示中提供的有关未来预期、计划和前景的部分信息可能构成前瞻性陈述。
由于各种重要因素，实际结果可能与这些前瞻性陈述存在重大差异。这些因素包括比特币价格的波动以及我们于2025年10月6日向美国证券交易委员会（SEC）提交的8K表格当前报告中讨论的风险因素，以及Strategy公司于2025年11月3日向SEC提交的10Q表格季度报告中“风险因素”标题下的风险因素，以及Strategy可能不时向SEC提交的其他文件中描述的风险。我们不承担更新这些前瞻性陈述的义务，这些陈述仅反映截至今天的情况。接下来，我想将会议交给Strategy的首席财务官Andrew Kang。
谢谢Suresh，也感谢大家今天参加我们的电话会议。我将首先介绍我们第四季度以及2025年全年的一些亮点。我们在年底的资产负债表上持有713,502枚比特币，约占所有将被挖出的比特币总量的3.4%。这反映了我们在第四季度继续坚持比特币积累的策略，并进一步巩固了我们作为全球最大企业比特币持有者的地位。此外，在2025年期间，我们成功筹集了超过250亿美元的总资本，为我们的财务策略和产品生态系统的扩张提供资金支持。
我们现在有五种上市的优先股证券，这拓宽了投资者在收益率、期限和风险 profile 方面的投资渠道。我们全年的执行力使我们能够以更强劲的资产负债表、更多的流动性获取途径以及在比特币价格有望很快上涨时的上行空间进入2026年。下一张幻灯片。2025年总体而言是非常重要的一年，发生了几项战略性企业事件，我认为这些事件巩固了我们作为全球领先比特币财务公司的基础。我们在年初采用了公允价值会计，为我们的比特币持有量提供了更高的投资者和市场透明度，如大家所知，现在每季度都按市值计价。
其次，美国财政部和美国国税局（IRS）的指导意见确认，未实现的比特币收益将不缴纳额外的企业替代性最低税。我们还获得了比特币财务公司的首个信用评级，我认为这标志着机构认可的重要一步，并为未来的发展奠定了基础。最后，在第四季度，我们建立了22.5亿美元的现金储备，提供了超过两年半的股息覆盖。这是我们整体风险管理框架的重要增强，支持我们履行利息和股息义务的能力，并能度过像我们今天所看到的市场周期。
最后，MSCI确认数字资产财务公司仍有资格被纳入其全球市场指数，我们认为这是适当的结果，我将在演示的后面部分对此稍作详细说明。下一张幻灯片。谢谢。转向我们的第四季度财务业绩，我们报告的运营亏损为174亿美元，净亏损为126亿美元。显然，这些结果是由季度末比特币在我们的市值计价会计下的公允价值下降所驱动的。下一张幻灯片。全年来看，我们报告的运营亏损为54亿美元，净亏损为42亿美元。
我们更新了2025年全年的目标范围，正是因为我们的业绩高度依赖比特币价格，并且可能会根据市场条件发生重大变化。需要指出的是，基于比特币年底的价格，我们的全年业绩在目标指导范围内。虽然会计结果可能会逐季度波动，但我们的长期重点保持不变。我们致力于长期增加每股比特币的持久股东价值。下一张幻灯片。转向我们全年的比特币KPI表现，在年初，我们制定了与每股比特币增长相关的明确KPI目标，同时认识到比特币价格可能存在广泛的结果范围。
在这些条件下，我们全年实现了22.8%的比特币收益率，超过了我们设定的22%至26%目标范围的下限。这转化为总计101,873枚比特币的收益和89亿美元的比特币美元收益，也超过了目标范围的下限。我认为关键结论是，即使比特币价格存在显著波动，我们的策略仍然保持纪律性，并且我们执行了增加每股比特币和为长期股东创造复合价值的KPI。下一张幻灯片。自2020年将比特币作为我们的财务资产以来，我们每年都持续增加每股比特币。
2025年在这方面又是强劲的一年，在往年的 momentum 基础上继续发展，表明我们有能力在良好市场和具有挑战性的市场中都增加更多的每股比特币。正如我之前提到的，我们的重点保持不变。我们的目标是随着时间的推移系统性地增加每股比特币，而不管短期市场周期如何，并继续为我们的长期投资者提供持久的比特币价值。下一张幻灯片，再一次感谢。现在转向资产负债表，我们从顶部开始看。我们的数字资产从2024年底的239亿美元增加到2025年底的589亿美元。
这是由于年初余额的公允价值增加了179亿美元，以及我们在2025年新增比特币的公允价值。因此，我们在年底还拥有23亿美元的现金及现金等价物，其中正如我之前提到的，截至2025年底，22.5亿美元代表我们的美元现金储备。我们现在还承担19亿美元的递延所得税负债，这仅反映了我们比特币的市场价值与成本基础之间的会计差异。我要提醒大家，这是资产负债表项目，不是现金税义务，并且会随着比特币价格的变化逐季度变化。
继续。哦，请返回上一张幻灯片好吗？在长期债务方面，我们在年底的债务为82亿美元，这考虑了2025年初发行的新可转换债券以及之前可转换债券的股权化。正如我们之前所说，我们未来不计划发行任何新的可转换债务，并将专注于评估战略性负债管理机会，只要市场条件合理，并且随着时间的推移，我们打算降低杠杆以进一步提升我们的信用状况。我们还新增了69亿美元的优先股，多元化了我们的融资渠道。
因此，包括优先股和普通股在内的总权益在年底增至511亿美元，高于一年前的228亿美元。我们通过五次不同的IPO以及后续的ATM活动新增了69亿美元的优先股，我们的普通股通过ATM增至442亿美元。我们以增值的方式部署了所有这些资本来收购更多比特币。正如我之前提到的，我们实现了22.8%的比特币收益率，并建立了现金储备。我想说，我们资本基础的同比增长加强了我们的资产负债表，并为长期高效筹集资本和收购更多比特币提供了更持久的基础。
好的，谢谢Shirish。下一张幻灯片。在第三季度末。抱歉。在第四季度末。抱歉。在第三季度末，我们比特币头寸的市场价值约为732亿美元。这是基于约114,000美元的比特币价格。在第四季度，众所周知，比特币经历了价格下跌，导致未实现公允价值损失总额达174亿美元。看，像这样的季度波动可能很剧烈，也可能令人不安。但重要的是要强调，我们的策略是为长期而构建的。它旨在承受短期价格波动，甚至像我们今天看到的短期极端情况。
重要的是，即使在波动的环境中，我们仍在继续执行。我们在第四季度额外购买了32,470枚比特币，约花费31亿美元。下一张幻灯片。2025年全年，我们比特币持有量的市场价值从2024年底的418亿美元增加到2025年底的589亿美元，增长了约170亿美元。在这一年中，我们新增了约225,000枚比特币。我们全年还确认了约54亿美元的未实现公允价值损失。但我们显著扩大了比特币头寸。是的，我们的总持有量从447,000枚增加到672,500枚比特币。下一张幻灯片。我们的总利息和股息义务现在为8.88亿美元，其中约3500万美元是可转换债券的利息。这代表约42个基点的平均成本。还包括来自累积优先股的7.13亿美元股息义务，以及与非累积优先股相关的额外1.4亿美元。您可以在底部看到，我们在第四季度建立的22.5亿美元现金储备现在提供超过2.5年的利息和股息覆盖。
这对我们的债务和信用投资者来说是重要且直接的好处。接下来。最后，在10月，MSCI就一项可能将数字资产持有量占总资产超过50%的公司排除在外的提案开启了公众意见征询期。我们认为我们有必要在这个问题上发声，我们向MSCI提交了正式的书面反馈。我们指出，我们认为这个门槛对比特币资产具有歧视性。它是武断的，并且在许多方面，我认为该提案不可行，因为它基于对Strategy的错误描述。
因此，MSCI决定不实施其最初的提案，因此我们没有被排除在MSCI指数之外。我要指出，Strategy是一家运营公司。我们在软件和科技领域拥有30多年的历史。我们有1500名员工。去年，即2025年，我们创造了4.77亿美元的年收入。虽然我们的比特币持有量显著增长，但从资产负债表的角度来看，我们是一家以商品为基础构建财务资产负债表的运营公司。最后，在最后一点上，我只想说声谢谢。我们感谢来自活跃和被动的零售及机构投资者、监管机构和政策制定者的大力支持，他们都支持我们在指数纳入方面的努力。
我们对此表示感谢。我认为仍有一些工作要做，我们期待在未来一年与行业合作。因此，现在我将把会议交给我们的首席执行官Phong。谢谢。
谢谢Andrew。首先，我想承认，我理解今天电话会议的市场条件具有挑战性，而有数千人观看此次会议，这证明了你们的智慧、好奇心，以及对许多人来说，你们的信念。所以感谢大家今天加入我们。我还想分享一下。看，你们中的一些人在去年购买了比特币或MSTR股票。这是你们经历的第一次市场低迷。我的建议是坚持住。记住让你购买比特币的基本面。是因为比特币是资本的数字化转型。或者可能是因为它是最坚硬、最符合道德的货币形式。
或者因为你相信它是一种非主权、抗审查的价值储存手段。这些基本面都没有改变。它们在过去一年没有改变。在过去18个月里也没有改变。对于MicroStrategy的股东和Strategy的股东。现在记住你购买MSTR普通股的基本面，因为我们是比特币的杠杆和放大器。我们旨在长期跑赢比特币。可能是因为你将我们视为数字创新者。我们在20世纪90年代发明了企业商业智能软件领域，并在2020年发明了数字财务公司。
或者是因为你相信今天在座的管理团队。在过去一年里，这些都没有改变。对于那些自2020年以来与我们一起踏上这段旅程的人，你们已经看到了比特币和MSTR的其他低迷时期，你们坚持了下来，并因你们的信念而获得了回报。所以谢谢你们。也许我请求你们分享你们的智慧和信心。对于那些刚加入社区的人，Community X是一个很好的面对面交流的地方。这是一个很好的聚会场所，也是一个很好的面对面交流的机会。
请看下一张幻灯片，是关于“企业比特币”会议。三周后，即2月23日至26日，我们将在拉斯维加斯举行第六届年度“企业比特币”会议。希望在那里见到你们。这是一个很好的聚会场所，可以了解比特币、比特币财务公司、数字信贷、数字资本和数字货币。这也是一个了解我们软件业务实际运作的好地方。正如Andrew所提到的，我们的软件业务有1500名员工和3000多家客户。他们将在那里展示智能的转型以及人工智能与商业智能的交叉点。我想指出，我们的软件业务去年表现出色。
我们看到了巨大的云转型，我们的收入从下降转为增长3%，我们的云收入同比增长65%。所以我邀请大家在2月23日至26日在拉斯维加斯加入我们。下一张幻灯片。退一步说。这是我们的业务。自2020年第三季度以来，我们每个季度都在购买和持有比特币。我们现在拥有713,502枚比特币，总收购成本为540亿美元，平均比特币购买价格为76,000美元。现在认识到比特币价格低于平均购买价格，你可能会问，这意味着什么？实际上这并不意味着什么，对吧？这并不意味着我们在偿还债务或支付优先股股息方面有任何问题。
我们没有任何契约或触发条件规定，当比特币价格低于我们的平均购买价格时，除了继续我们的策略外，必须发生任何事情。下一张幻灯片。正如Andrew所提到的，2025年对我们来说是资本市场上相当重要的一年，正如你在这里看到的，2024年筹集了226亿美元，而我们在2025年实际上超过了这个数字。去年的重大变化是我们从2024年62亿美元的可转换债务和2025年20亿美元的可转换债务转向了70亿美元的优先股。我们发明了数字信贷，并发明了优先股市场，现在其他比特币财务公司也开始发行永久优先股。
我们对此感到非常兴奋。你会在这里看到我们进行了五次IPO。我还要注意的是，2026年初至今，在比特币市场更为艰难的情况下，我们能够在一个月内额外筹集39亿美元的资本，并且大部分用这些资本购买了比特币。下一张幻灯片。那么这些大数字意味着什么呢？你如何看待这一点？2024年，我们是美国整个国家最大的股票发行方。去年，2025年，我们再次成为最大的股票发行方。我们占整个股票资本市场的8%，普通股市场的6%，优先股市场的33%。
我们通过股票发行和优先股发行让人们投资我们的公司，然后将其转化为比特币、每股比特币和给股东的比特币收益。我们正在通过传统金融的交叉点来实现这一点。因此，世界上一些最大的银行合作伙伴，如摩根士丹利、巴克莱、Molis TD benchmark、Clear street，都参与了这些市场。他们为我们提供了向财富管理、零售和机构投资者的分销渠道。因此，我们在过去一年中继续我们的策略非常成功。下一张幻灯片。你会看到，除了让人们参与我们的股票发行和股票资本市场外，我们继续增加越来越多的研究分析师。
在这里你可以看到目标价格，并且他们都对Strategy给予买入评级。下一张幻灯片。所以让我谈谈数字信贷，我们在数字信贷方面正在做什么，以及为什么数字信贷很重要。下一张幻灯片。首先，我提到2025年标志着数字信贷的推出，我们推出了五种不同的工具。我们从Strike开始，这是可转换数字信贷。它实际上是从我们不再发行的可转换债务到可转换优先股的 gateway。然后我们推出了Stryfe，这是我们最优先的工具，我们的第一个固定永久数字信贷工具。
之后我们推出了我们最次级的工具Stride。正如你所看到的，每个工具的规模越来越大。然后我们推出了最重要的Stretch，这是25亿美元的我们第一个数字信贷工具。然后在11月，我们进入欧元市场，推出了Stream，即7.17亿美元的美元计价工具。其重要性在于进入欧洲市场以及那些希望获得欧元敞口的投资者。我们对Stream的计划是随着时间的推移将其在受监管的零售可进入市场上市。
我们很高兴在今年的过程中做到这一点。下一张幻灯片。这是数字信贷的概述。我认为这里最值得注意的是，以Stretch为例，在过去30天里，它每天的交易量为1.18亿美元。相比之下，典型的美国优先股每天交易100万美元。所以这些是非常流动性和非常有趣的工具。股息率为11.25%，税等效基础上为18%。你还可以看到这里的波动率为7%。所以这是一种我们能够开始瞄准非常有限的价格（接近100美元）并将波动率降至7%的工具。
让我们进入下一张幻灯片。那么2025年第三季度和2026年剩余时间是关于什么的呢？这实际上是关于我们数字信贷的“调味”（seasoning）。“调味”意味着使市场成熟并使工具更具信用价值。因此，在我们于25年7月推出Stretch之后，我们采取了一些行动，使信贷更具信用价值和更好的投资。首先，正如Andrew提到的，CAMT指导意见是一件大事。这是美国财政部和IRS的一个重大变化，承认数字资产生态系统的重要性，并且比特币不应缴纳未实现资本利得税，仅此而已。
第二件事是我们获得了标准普尔评级，B-的发行人信用评级，这是我们能够进入信贷市场不同类型投资者的起点。11月4日，我们达到了真正的目标，即Stretch首次以面值100美元交易。100美元很重要，因为它降低了工具的波动性。这表明我们能够做到其他优先股工具过去从未做到的事情，即瞄准特定价格，并且它允许我们通过ATM筹集更多资金。
然后我们增加了美元储备。同时，自从我们推出Stretch以来，我们在资产负债表上增加了105,732枚比特币。这大约增加了16%。这些都是我们为了随着时间的推移使数字信贷更强而采取的行动。下一张幻灯片。那么Stretch是什么？为什么我们对Stretch如此着迷和兴奋？为什么我说2026年是Stretch的“亮相派对”？Stretch是当今市场上最具吸引力的工具和证券之一。它支付11%的有效收益率，税等效基础上为18%。我们按时、按计划每月支付股息。我们已经表示，我们预计未来10年将采用资本回报处理方式。我们将经营我们的业务，以便在未来10年为每个人提供递延税收益。我们的目标价格是100美元。波动率为7%。
最近实际上已降至6%，我们有高于和低于该价格的机制来保持价格稳定。这是相当多的金融工程壮举，并且它得到了极高的抵押担保。在扣除所有优先于Stretch的工具后，我们对Stretch仍有5.6倍的抵押品，因此它是一种超额抵押的工具。之后，我们增加了22.5亿美元的美元储备。因此，我们有两到三年的股息覆盖。我提到Stretch的流动性非常好。它在纳斯达克上市，有四个字母的股票代码，人们很容易获取。
它现在可以在Robinhood和Square Cash应用程序以及几乎所有你可以安全购买的地方获取。下一张幻灯片。所以让我们谈谈我们的资产负债表。我看到很多问题。我们从投资者、股东以及X上的人们那里收到这些问题。Strategy的资产负债表情况如何？你是否担心当比特币价格下跌时，你的可转换债券会出现问题？你是否会在支付股息方面遇到问题？你是否不得不出售比特币？简短的答案是我不担心。
我们不担心，并且不，我们没有遇到问题。原因是什么？第一，我们有600亿美元的比特币储备。这是截至上周五的数据。现在是445亿美元。我们的股权、企业价值仍然高于我们的比特币储备，我们的可转换债务（即到期的票据或优先股不会到期）在最新比特币价格下的杠杆率约为10%。截至今天，我们的杠杆率仍约为13%。因此，到期的82亿美元债务的杠杆率为13%。你如何看待13%的杠杆率？你知道，那些不花很多时间在债务领域的人可能会说，哇，13%听起来很多。
让我向你展示我们与标准普尔500指数成分股公司的13%杠杆率对比。下一张幻灯片。首先，当你计算杠杆率时，要扣除我们拥有的现金。因此，我们的净债务为60亿美元。正如我提到的，我们的净杠杆率为10%，按最新比特币价格计算为13%。如果你看左下角，这是我们与标准普尔500指数成分股公司的对比。是的，我们目前的杠杆率为10%，现在为13%。如果你是AAA级的投资级公司，你的债券被评为AAA级，你的杠杆率为23%。
如果你是BBB级的高收益公司，你的杠杆率为32%。我们的杠杆率是投资级公司的一半，高收益公司的三分之一。按行业来看，Strategy的13%杠杆率看起来像一家科技公司，资本低、资产低，你知道，收入高。是的，它们的杠杆率约为15.7%。将我们与资产密集型、高债务公司和行业（如公用事业或房地产）相比，它们的杠杆率为42%至48%。我们不是高杠杆公司。下一张幻灯片。那么我们的可转换债务呢？是的，杠杆率不是很高，这很好。
但是在未来五六年内，当我们的可转换债务到期时会发生什么？我们是否担心无法偿还可转换债务？不，不太担心。你在这里看到，净债务为60亿美元，而比特币储备为509亿美元。现在是450亿美元。在极端下行情况下，如果比特币价格下跌90%，价格为8,000美元，对吧。我仍然认为这很难想象，这时我们的比特币储备等于我们的净债务。然后我们将无法使用比特币储备偿还可转换债务。
我们要么考虑重组，发行额外的股票，发行额外的债务。我要提醒你，这是在未来五年的过程中。所以在这个时候，即使比特币价格下跌，我也不太担心我们无法偿还可转换债务。尽管如此，债务是分阶段到期的。我们的到期日在2027年至2032年之间，我们的计划是随着时间的推移将其股权化。如果我们无法股权化，我们将找到不同的方式重组债务。下一张幻灯片。当然，我们有这个比特币储备，它真正为我们做了什么？它创造了长期的耐久性。
这就是我们一直在积累它的原因。这就是为什么在过去九个月里，我们的比特币储备增加了约16%。它为我们提供了长期发行更多信贷的耐久性。随着我们发行更多信贷，股息将会上升。正如Andrew所解释的，我们的股息为8.88亿美元。我们的比特币储备有67年的股息覆盖。如果比特币每年上涨1.5%，这就是我们的收支平衡点。ARR。我们可以出售我们获得的增量比特币。并不是说我们会这样做来支付股息。所以我们不需要比特币价格大幅上涨就能主要通过Stretch来支付股息。
下一张幻灯片。我们的美元储备，我很高兴我们在第四季度建立并在第一季度巩固了这一储备，金额为22.5亿美元。这是30个月的股息覆盖。两年半的股息覆盖。因此，如果我们无法通过股票发行筹集资金（我们已经表明我们能够做到这一点），我们可以坐在这里，什么都不做，并在30个月的过程中使用这笔储备来支付股息。下一张幻灯片。正如我提到的，自从我们获得标准普尔B-稳定展望信用评级以来，我们采取了许多积极行动来改善这一状况。
标准普尔会将其从B-上调吗？我认为如果他们今天进行评估，他们可能会。但他们过去通常每年左右进行一次评估。你知道，他们不想在信用评级方面快速变动。但我们增加了22.5亿美元的美元储备。我要提醒你，前14.4亿美元我们在八天内筹集到了。第二，我们能够保持强大的融资渠道。我们在三个月内筹集了95亿美元和72,300枚比特币。所以我们已经表明我们具有高度的流动性并且能够获取资本，并且自信用评级以来，我们每个月、每个季度都支付股息。
下一张幻灯片。那么我们将如何使Stretch变得更好？除了提高信用质量外，我们一直与Robinhood和Cash app等经纪公司合作，让Stretch和优先股在那里上市。事实上，Robinhood由于Stretch的分销、需求和流动性，在其平台上推出了首个优先股。我们一直与仓库、财富管理、经纪交易商、RIA合作，帮助解释Stretch。我们现在已经将Stretch整合到加密货币中。就像你看到MSTR变成MSTY、MSTU等一样。我们看到Buck和其他代币如Saturn、Apex、Apyx以及Tradfi平台开始在Stretch之上推出产品。
我们预计随着时间的推移，Stretch将被代币化。我们还将与ETF整合，我们已经开始参与行业会议、杠杆金融会议、教学会议。所以我们正在向所有人介绍Stretch，并进行数字营销。你可能在X、YouTube或《华尔街日报》上看到过广告。当然，我们有strategy.com、strategy应用程序的采访和播客。我们希望每个人都了解数字信贷，因为我们认为这对终端投资者来说是一个了不起的产品，并且我们认为它有助于随着时间的推移构建Strategy的飞轮和比特币的飞轮。
下一张幻灯片。我确实想更新一下我们对Stretch指导意见的一个小变化。过去，我们表示我们将根据月底的五天成交量加权平均价格（vwap）来制定Stretch的行动。我们发现Stretch在诸如登记日和支付日等日期前后的交易非常有趣。登记日在月底的五天之前。我们看到人们试图在登记日之前购买Stretch，以便获得股息。因此，我们认为更好的Stretch价格视图是查看整个月的价格。
因此，我们将根据整个月的vwap范围来确定Stretch的价格并决定我们的利率调整。例如，对于1月份，如果我们在1月份做出这一改变，范围将是1月1日至1月31日。对于2月份，将是2月1日至2月20日。下一张幻灯片。所以我们谈到了数字信贷，数字信贷的重要性在于它对数字股权的作用。数字信贷放大了我们的普通股。你知道，我刚刚看了这些数字。
截至上周五，截至今天，自我们开始这一策略以来，MSDR上涨了48%。自我们开始这一策略以来，比特币上涨了36%，我们跑赢了Mag 7、黄金和标准普尔500指数。我们是放大的比特币，旨在跑赢比特币。我们相信比特币将长期跑赢世界上所有其他资产类别。下一张幻灯片。我们如何创造放大的比特币？我们如何跑赢比特币？我们产生每股比特币，我们增加每股比特币，每股比特币的变化就是比特币收益率。你看这里，在过去六年中，我们每年都增加每股比特币。
这就是我们跑赢比特币的原因。如果你在年初购买一枚比特币，年底你将拥有一枚比特币。如果你在2025年初购买一股Strategy股票，到2025年底你将拥有23%更多的比特币。我们增加每股比特币，我们称之为增加的比特币收益率。下一张幻灯片。那么在未来七年中，我们如何看待这一点？我向你展示了我们在过去六年中所做的事情。在未来六七年中，我们增加每股比特币的方式是我们将出售数字信贷。
数字信贷有什么作用？通过出售数字信贷，我们产生放大效应。通过产生放大效应，我们增加每股比特币。通过增加每股比特币，MSTR普通股跑赢比特币。这是一个非常简单的公式。输入是什么？我们可以出售多少数字信贷，即我们可以出售多少Stretch？这里有一个假设，在600亿美元比特币的基础上，如果我们可以出售10%的数字信贷，即60亿美元，这可能是随着时间的推移的情况。你会说60亿美元，是多还是少？好吧，去年我们出售了70亿美元的数字信贷，并在股票资本市场筹集了超过250亿美元。
所以我们认为这是一个相当保守的假设。所以60亿美元，这假设10%的股息率，这是我们现在的水平，并且我们发行股票来支付股息或数字信贷，价格为1.34倍MNAV。是的，我将此称为低情景。如果我们有这个低情景，在七年的过程中，我们将使每股比特币增加1.4倍。这是5%的年度比特币收益率。下一张幻灯片。如果我们能做得更好一点呢？如果我们假设16%的数字信贷销售额，即不是60亿美元而是100亿美元。
如果美联储降低利率，或者我们能够将数字信贷的利率降至9%。如果这种观点导致投资者相信我们将增加每股比特币，我们的MNAV上升，我们有放大的比特币和MSTR，我们将达到1.75倍MNAV。这个假设30%比特币ARR的情景使我们在7年内将每股比特币增加2倍，即10%的年度比特币收益率。下一张幻灯片。更激进的情景是什么样的？也许我们可以假设20%的数字信贷销售额，我们能够将股息率降至8%，我们的MNAV上升到2.25倍。
然后我们可以在七年内将每股比特币增加2.5倍，年比特币收益率为14%。这是另一种情景。我将进入我部分的最后一张幻灯片。最终，这是公司的战略。我们将通过Stretch发行数字信贷。我们将因此放大普通股。它增加了我们的每股比特币，我们跑赢比特币。我们可以使用哪些杠杆？我们可以出售多少数字信贷？我们能使Stretch变得多么有吸引力？我们如何营销它？我们如何分销它？随着需求增加，我们可以降低信贷成本，我们将增加mnet。
这是公司的论点，这是我们感到兴奋并将在2026年专注于的事情。因此，现在我将把会议交给Michael。
谢谢Phong。很高兴你们今天加入我们。我们为什么不转到下一张幻灯片？我们所有的策略都基于审视基本面并采取10年的视角。因此，当你考虑数字资本的基本面时，你必须从世界上最重要的监管者开始，那就是美国总统。我们有一位比特币总统，他致力于使美国成为比特币超级大国、世界加密货币之都和数字资产领导者。我认为你不能低估在政治结构的最顶层获得对行业和数字资本的支持的重要性。
现在，同样重要的是，如果我们看下一张幻灯片上的内阁成员，你会看到整个政府现在都拥抱比特币。当我说拥抱比特币时，我的意思是18个月前，政府中只有一个人了解它，并且持怀疑到中立或勉强接受的态度。而政府中的其他人要么持负面态度，要么对其一无所知。现在，我想重点介绍12个人。J.D. Vance，副总统；Scott Besant，财政部长；Paul Atkins，SEC负责人；第四，Kevin Warsh，他刚刚被提名担任美联储主席，他了解数字资产，了解比特币的用例。这对我们来说是一个巨大的进步。一个重大的基本面转变是，现在你可以看到SEC负责人、财政部长和美联储主席都认识到数字资产在国家和经济增长中的关键作用。
如果你看第二行，是的，你会看到情报负责人、小企业管理局局长、联邦住房负责人、卫生与公众服务部部长，都是比特币信仰者。然后是Michael Selig，CFTC主席；David Sachs，他做得非常出色；Howard Lutnick，商务部长，甚至Kash Patel。因此，如果你认为我们从一个中立者转变为一位比特币总统和12位积极、建设性的人物，这对我们来说是很好的基本面。我认为我们不能忽视这一点，因为市场上的一切都在很大程度上受到世界政治结构的影响。下一张幻灯片。国会山已经拥抱比特币。我们达成了两党共识，即美国应该拥抱数字资产，拥抱数字资本，成为领导者。
这不是一场辩论。没有人说有一个政党支持数字资本，另一个政党反对。这很重要。因此，尽管政治进程很复杂，但事实上，我们已经从一种被视为可怕的投机事物且可能不合法的资产，转变为大多数理性的政治家、监管者和政策制定者认为他们需要建设性推进的合法资产。让我们转到下一张幻灯片。大银行正在拥抱比特币。回顾18个月前。这个Harvey Ball图表几乎是空白的，大部分是空白的。因此，当你实际查看顶级金融机构并问它们是否允许ibid交易时？在12个月内，支持如雪崩般涌现。
第二个问题是，它们是否提供以ibid为抵押的信贷？这是一件大事。12个月前，几乎不可能获得以ibit为抵押的贷款或保证金贷款。现在，有许多银行进入这个领域。它们会让你交易BTC吗？现在，有银行宣布支持这一点，有银行宣布支持托管BTC，有银行宣布打算提供以BTC为抵押的信贷。再次，这是一个非凡的巨变。我们不能低估其价值。我认为行业的基本面是由银行创造信贷驱动的。
一家银行创造的信贷量可能相当于所有比特币矿工一年内创造的比特币总量。因此，每个开启比特币支持信贷额度的银行可能相当于网络的另一次减半。让我们转到下一张幻灯片。传统金融和金融科技已经拥抱比特币。如果你查看拥有BTC交易资产的账户数量，无论是在加密原生交易所、金融科技和新银行，还是在经纪公司、银行和财富管理渠道，都有一个明显的看涨趋势。这些都是很大的数字。从根本上说，我们正从一种即使人们想买也买不到的资产类别，转变为一种每个人都在竞争促进获取和敞口的资产类别。
下一张幻灯片。这是ETF趋势。ETF正在拥抱比特币。125只ETF或ETP已推出，持有140万枚比特币。这是一个非常一致的上升趋势。下一张。这是企业趋势。2019年，我们是第一个重要参与者。我们孤独了一段时间，然后发展到33家，2024年是64家，现在是194家。这显然是爆发式增长，这里有一个信号。下一张。公开市场正在拥抱比特币。看看今年发生的这些IPO。
看涨的Circle、Gemini、Bitgo、Kraken即将上市。然后Coinbase、Block和Robinhood都已被纳入标准普尔500指数。所以我认为这是一个非常看涨的指标，也是行业结构的根本改善。当前的担忧是量子计算机，许多人问，量子计算机是否对比特币构成威胁？我要指出，关于量子计算的担忧和量子FUD（恐惧、不确定和怀疑）只是自比特币开始以来一长串可怕FUD中的最新一个。曾经有功能FUD。比特币功能不够，所以它会失败。
它需要智能合约。然后人们认为它是庞氏骗局，然后认为它太不稳定，然后认为它有漏洞，可能会受到51%攻击，可能中国人控制太多。然后有中国关闭它的FUD。这与中国不拥抱的FUD相反。然后我们有各种区块大小之争和带宽泛滥。然后有用电FUD。然后有财富集中FUD。然后，当然，还有另一种加密货币会更好的说法。我想说的是，在处理这些担忧时，我们必须认真对待，必须考虑它们，但必须记住两件事。一是《银河系漫游指南》背面的两个词：不要恐慌。最重要的两个词，比百科全书或《银河系漫游指南》中的一切都重要。
第二个观察，希波克拉底誓言：不伤害。因此，当你在任何系统或网络中面临挑战时，你必须确保不要恐慌。你不会被逼迫做愚蠢或破坏性的事情。你也不能做造成伤害的事情。你不希望出现医源性干预，即治疗比疾病更糟糕。所以我们对量子计算的立场是，第一，我们认为可能在10年或更长时间后才会出现威胁。这是共识。这是一项有前途的技术，但仍处于萌芽阶段。许多行业，包括金融和国防，都依赖传统加密技术。它们面临同样的风险。全球在构建抗量子协议方面投入了大量资金，不仅仅是比特币社区。在所有社区中，比特币社区特别参与这些方面的研发。
正在进行良好的工作。如果比特币需要升级，将会有全球共识。目前，对于现有的加密库是否存在风险，还没有全球共识。在达成共识之前，仓促进行假设性修复会引入新的攻击面、新的复杂性和新的故障模式，而这些目前并不存在。这非常类似于过度接种疫苗，就像，好吧，孩子有0.001%的几率可能生病，所以我们以防万一给他们接种疫苗。但当然，3%接种疫苗的人有副作用，对吧？因此，非常重要的是，我们不要过度保险、过度接种、过度治疗、过度担忧。
所以美国一位著名的总统说过，如果你在路上看到10个问题，其中9个可能在到达你之前就自己掉进沟里了。所以你不能做的一件事是购买100份昂贵的保险单，这些保险单的总成本占你所有运营收入的100%，以应对2%可能发生的事情。这就是为什么你必须非常周到地应对这些风险。你必须在正确的时间解决它们，不要太早，也不要太晚。因为太早，你可能没有正确的技术，并且过度保险；太晚，你接受了你不应该接受的风险。这就是为什么共识非常重要。如果并且当量子升级发生时，比特币将会更强大。是的，比特币是可升级的，比特币可以升级得更强大。
当然，我们是乐观主义者，我们相信人类将接受挑战，并将升级以应对这些挑战，并以理性的方式做到这一点。比特币有以理性方式应对挑战并变得更强大的历史。你可以看到所有这些例子。最后，但可能最重要的是，在这张幻灯片上，Strategy，我们将启动一个比特币安全计划，与全球网络安全社区、全球加密安全社区和全球比特币安全委员会协调，以帮助和促进共识和解决方案，以应对量子计算威胁以及任何其他新兴的安全威胁。
考虑到我们作为比特币持有者的巨大责任，我们认为这样做是合理和适当的。但我们希望以非常负责任的方式这样做，并确保我们与全球网络加密和比特币安全社区协调，因为这里有很多非常聪明的人。正在进行大量良好的工作，共识和解决方案可能会在适当的时候以负责任的方式形成。所以这是我们对量子的看法。下一张幻灯片。数字信贷。我们公司的存在是为了构建和保护比特币。
是的，我们是数字信贷发行商。如果你看这个图表，你可以看到比特币的原生波动率或自然波动率约为45，你知道，对于45波动率的资产，下跌45%不应该让任何人感到震惊，对吧？我注意到比特币自四个月前的历史高点以来似乎下跌了约45%。因此，45波动率的资产下跌45%，Tom，可能是预期的，就像80波动率的资产下跌80%一样。另一方面，你可以清楚地看到，Strategy通过Strike（32%）、Stride（27%）、Strife（24%）和Stretch（降至7%）剥离了BTC的波动性。
因此，我们正在剥离比特币的波动性，并且存在能量守恒和波动性守恒。因此，我们从信贷工具中剥离的波动性会累积到普通股中。这就是为什么MSTR的波动率为63。但这并不是复杂的工程，只是非常纯粹的金融工程。有一群人想要低波动率的信贷工具，而另一些人想要高波动率、高表现的工具。下一张。下一张幻灯片。是的，把我们看作数字信贷工具。我们的工作，我们正在向前推进。
我们实际上是通过发行数字信贷在空间中移动。是的，数字信贷是产品。比特币是后端抵押品。对我们来说，最重要的事情是以最稳健、容错的方式构建这个工具，以最可扩展的方式。你可以把它看作比特币电池和美元电池。我们有很多选择。我们可以选择使用美元储备。我们可以选择出售股票。我们可以选择出售比特币。
我们可以选择出售比特币衍生品，Tom。我们保持选择开放，以便我们可以为所有利益相关者，我们的普通股股东做最好的事情。我们想为MSTR普通股股东做正确的事情。我们想为数字信贷工具的信贷持有者做正确的事情。我们想为比特币社区做正确的事情。我们相信，如果我们理性和周到，那么我们会得到一个好的结果，即对比特币、MSTR和TRC都有利。下一张幻灯片。公司的存在是为了将资本转化为现金流。
本质上，你有资本投资者和信贷投资者。信贷投资者想要每月1万美元，永远如此，而资本投资者获得100万美元的房地产。未来30年没有现金流，也许他们每年会获得超过10%的回报，也许是20%、30%的回报。但很简单，世界建立在资本之上。世界依靠信贷运行。BTC是数字资本。STRC是数字信贷。需要一家运营公司将资本转化为信贷。如果我们是一家房地产优先的公司，那么我们可以将资本转化为现金流。
因此，我们可以将资本转化为现金流。但这需要大量的时间和精力。而比特币的价格波动很大，这是一个挑战。因此，我们需要确保我们的资本能够覆盖所有的运营成本。