Najim Mostamand（副总裁，投资者关系）
Martin Sjolund（总裁兼首席执行官）
Rakesh Sehgal（执行副总裁兼首席财务官）
David Scharf（Citizens JMP Securities）
Mark Hughes（Truist Securities）
Robert Dodd（Raymond James）
晚上好，欢迎参加PRA Group 2025年第四季度及全年财报电话会议。[操作员说明]
现在，我想将会议转交给PRA Group的投资者关系副总裁Najim Mostamand先生。请开始。
谢谢。大家晚上好，感谢大家参加我们的会议。今天与我一同出席的有总裁兼首席执行官Martin Sjolund，以及执行副总裁兼首席财务官Rakesh Sehgal。
我们将在会议期间发表前瞻性陈述，这些陈述基于管理层当前的信念、预测、假设和期望。我们不承担修订或更新这些陈述的义务。我们提醒听众，这些前瞻性陈述受风险、不确定性、假设和其他因素影响，可能导致我们的实际结果与预期存在重大差异。有关这些因素的详细讨论，请参阅我们今天发布的收益新闻稿和美国证券交易委员会（SEC）文件。
收益新闻稿、我们将在今天会议中使用的幻灯片演示以及我们的SEC文件，均可在我们网站（www.pragroup.com）的投资者关系部分找到。此外，本次会议的重播将在会议结束后不久提供，重播拨入信息已包含在收益新闻稿中。
除非另有说明，今天提到的所有比较均为2025年第四季度与2024年第四季度之间的比较。在我们的会议中，我们将讨论经调整的某些财务指标。有关最直接可比的美国公认会计原则（U.S. GAAP）财务指标与非GAAP财务指标的调节，请参阅本次会议所用幻灯片演示的附录。
接下来，我想将会议转交给Martin。
谢谢Najim，也感谢大家今晚参加我们的会议。
2025年是PRA取得重大进展的一年，我们专注于加强我们的美国平台，依托欧洲业务的优势和势头，执行短期优先事项，并制定长期战略。正如您在幻灯片上看到的，关键财务和运营指标正朝着正确的方向发展。我们在2025年购买了12亿美元的投资组合，符合我们的目标，是我们有记录以来第三高的投资年份。这些购买以及我们众多的运营改进，使我们的预计剩余收款（ERC）达到了创纪录的86亿美元。
21亿美元的现金收款创下新纪录，季度和年度均实现两位数增长，主要得益于我们运营举措的持续势头，尤其是在美国法律渠道，同时欧洲的持续强劲表现也起到了补充作用。这也推动收入达到创纪录的12亿美元。经调整的现金效率从去年的59%提高到61%，我们在实现现金效率目标的同时，2025年在美国法律收款渠道投资了1.25亿美元。我们预计这些法律投资将在未来几年产生可观的现金收款。
2025年经调整净收入增至7300万美元，过去12个月的经调整EBITDA增长16%至13亿美元，增速快于同期13%的现金收款增长。这表明，即使我们增加了对法律渠道的投资，我们仍在继续获得运营杠杆。我认为，今天的结果表明，在过去三年，尤其是2025年，我们公司取得了多大的进步。
我们在业务的几个关键领域取得了坚实进展。首先，我们一直在提高美国和欧洲的购买价格倍数，因为我们继续将回报置于规模之上。购买价格倍数是总回报的代理指标。在净基础上，我们知道，如果成本更低且现金时间更快，即使较低的倍数仍然可以产生良好的回报，但较高的倍数和较低的费用率是我们坚定关注的目标。
其次，我们对自身能力进行了多项增强，尤其是在美国。我们改进了法律收款流程，推出了新的呼叫中心策略，并扩大了数字收款。我们还引入了离岸呼叫，并建立了外部债务催收机构（DCA）网络，以提供灵活性。事实上，我们现在在美国有超过200万个账户由DCA提供服务。
第三，我们在IT平台现代化方面也取得了重大进展。在欧洲，我们所有的核心市场都在一个通用云平台和一个基于云的全渠道联系平台上。在美国，我们的云迁移进展顺利，并已开始向新的全球联系平台过渡。同时，我们正在全球范围内探索和部署新技术，如人工智能（AI）。我们已经开始测试一系列AI举措，从文档处理到交互式聊天机器人，再到使用大型语言模型处理海量非结构化数据集，以帮助我们制定收款策略。我们看到AI有机会在一系列标准化流程中创造实际价值，并且我们已经在多个市场开展了非常有趣的试点项目。我们的全球布局在这里确实有所帮助，因为我们可以在较小的市场测试新的AI应用，然后扩大那些能带来实际价值的应用规模。在承保方面，我们利用全球顶尖人才帮助我们调整模型，并且最近的投资组合表现良好。
第四，我们继续关注成本。在美国，我们在第四季度做出了艰难决定，裁撤了超过115个企业和管理岗位，这带来了2000万美元的年化总节省，其中约300万美元的节省被增加的外包成本所抵消。我们还继续向低成本的离岸呼叫中心过渡，目前离岸呼叫中心约占我们美国代理人数的三分之一。为了展示我们业务中不断增长的运营杠杆，自2025年初以来，我们美国呼叫中心的代理人数减少了548人，降幅为42%，而2025年美国核心现金收款同比增长20%。
最后，我们保持了强大且多元化的资本结构，期限错开，杠杆率从2024年2.9倍的峰值稳步下降至2025年底的2.7倍。我们还通过在2025年回购2000万美元的股票向股东返还资本。业务基础坚实，前景光明，我对我们有机会在此势头基础上继续发展感到非常兴奋。
在Rakesh总结我们第四季度和全年财务业绩后，我将回来分享更多内容。
谢谢，Martin。
我们在第四季度购买了3.15亿美元的投资组合，其中美国1.12亿美元，欧洲1.57亿美元，其他市场4500万美元。全年，我们购买了12亿美元的投资组合，符合我们2025年的目标，因为我们继续专注于推动更高的回报和净收入，同时平衡投资与杠杆。这种方法产生了积极影响，我们购买的回报在过去两年显著增加。我们的购买价格倍数（代表投资组合总收益率）在2025年美国核心业务为2.16倍，高于2024年的2.11倍和2023年的1.91倍。同样，我们欧洲核心业务的购买价格倍数也有所上升，2025年底为1.85倍，高于2024年的1.8倍和2023年的1.69倍。
虽然我们的购买价格倍数有所上升，但我们最终专注于提供更高的净回报，其中包括收款成本、融资成本和现金流时间。需要提醒的是，由于某些国家的收款成本较低，我们的欧洲投资组合总体购买价格倍数较低。
季度末的ERC为86亿美元，同比增长15%。ERC多元化程度良好，美国占42%，欧洲占51%。这种多元化有助于降低单一市场和经济周期带来的风险。补充率（定义为基于2025年平均购买价格倍数，未来12个月为维持当前ERC水平所需投资的金额）为9.82亿美元。展望未来18个月，我们预计投资组合供应将保持稳定。美国信用卡余额为1.1万亿美元，全行业4%以上的冲销率仍高于疫情前水平，某些发卡机构的冲销率更高，提供了重大的供应机会。
本季度现金收款为5.32亿美元，同比强劲增长14%。全年现金收款增长13%至21亿美元，超过了我们2025年的高个位数增长目标。现金收款得益于美国法律收款渠道的持续增长以及欧洲多个市场的强劲表现。此外，我们的数字渠道继续显示出显著势头，2025年全球现金收款增长25%。美国现金收款在第四季度和2025全年均增长17%。美国法律现金收款全年增长28%至4.83亿美元，自2023年我们首次看到该渠道改进带来的好处以来增长了约83%。
重要的是要注意，法律渠道并非我们的主要渠道，但如果我们无法通过其他渠道让客户与我们互动，我们最终会考虑将账户纳入法律收款。与其他渠道相比，法律渠道通常提供更高的收款确定性和更高的总现金收款额。2025年，法律渠道占美国核心现金收款的48%，而两年前这一比例为39%。欧洲现金收款第四季度增长11%，2025全年增长13%。
本季度我们的现金收款超出了预期。全球现金收款超出预期7%，美国超出5%，欧洲超出10%。2021、2022和2023年的美国核心新冠疫情时期投资组合（目前占ERC的9%）在第四季度的总体表现符合预期。我们最近的美国投资组合表现也很好，2024年投资组合由于强劲的法律表现而超出预期，2025年投资组合表现符合预期。关于消费者环境，我们在美国和欧洲的整体客户概况保持稳定。
转向我们的损益表摘要。投资组合收入本季度增长15%，2025年增长8%，主要受投资组合收益增长推动。投资组合收益是我们收入中更稳定和可预测的收益组成部分，本季度增长14%至2.63亿美元，全年增长18%至10亿美元，创公司纪录。与2023年相比，我们的投资组合收益增长了34%，因为我们继续受益于健康的供应环境和改善的购买价格倍数。投资组合收益的增长速度快于现金收款，并对净收入贡献更大，我们预计随着时间的推移，投资组合收益对净收入的贡献将增加。预期回收的变化在本季度为6400万美元，2025年为1.76亿美元。在1.76亿美元中，68%（即1.21亿美元）来自现金表现超出预期或收到的现金高于预期，其余32%（即5600万美元）来自预期未来回收的变化或ERC增加的净现值。
让我更深入地探讨是什么真正推动了我们的投资组合收益。其中一些因素包括：第一，随着我们在购买时更具选择性以及收款能力更有效，我们投资的购买价格倍数更高；第二，由法律和数字收款等运营举措推动的现金表现改善；第三，在适当情况下，提高现有投资组合的ERC未来预测，以反映更高水平的预期终身收款，从而导致投资组合增值。正如您在图表中看到的，我们有长期的现金表现超出预期的记录，尤其是在欧洲。您可能还记得，我们在第三季度对美国投资组合进行了深入分析。我们可能会不时对全球投资组合进行此类深入分析。
现在转向损益表的其余部分。本季度运营费用为2.08亿美元，全年为12亿美元。剔除第三季度记录的非现金商誉减值费用，2025年经调整运营费用为8.19亿美元，同比增长6%，主要由于对法律收款渠道的持续投资。本季度法律收款成本为4400万美元，比去年同期增加1000万美元。全年法律收款成本为1.62亿美元，增加3700万美元，同比增长30%。重要的是，当您查看我们的费用构成时，您会发现我们的运营模式正变得更加灵活和可变。在过去几年中，我们美国本土代理人数在2025年下降了42%。离岸代理的比例从0%增长到约32%。美国呼叫中心的数量从6个减少到3个。我们的IT基础设施正更多地转向第三方云，而不是本地数据中心，并且我们一直在使用更多的DCA。这一进展使我们能够根据需要灵活调整规模，进一步支持我们的业务度过信贷周期的不同阶段。
本季度净利息费用为6400万美元，全年为2.52亿美元。两个时期的同比增长主要反映了由于新投资组合购买导致的债务余额增加。
本季度归属于PRA的净收入为5700万美元。这反映了本季度4%的有效税率，受多种影响本年度的因素驱动，包括非现金商誉减值费用和第四季度收益的地域组合。全年归属于PRA的净亏损为3.05亿美元，这是由我们在第三季度记录的4.13亿美元非现金商誉减值费用驱动的。经调整后，剔除第二季度出售巴西股权投资的收益和非现金商誉减值费用，净收入为7300万美元，经调整的稀释每股收益为1.84美元，较2024年的7100万美元增长3%。2025年的经调整净收入展示了我们平台的盈利能力，随着我们继续改善核心运营、减少管理费用以及投资法律、数字和离岸业务以转型业务，投资组合收益占净收入的比例更高。
最终，尽管我们的季度净收入会有波动，但我们的重点仍然是增长底线和提高回报，目标是延续2025年的趋势。尽管我们的第四季度业绩让我们得以一窥我们可以从大量ERC和不断改善的运营中产生的盈利能力，但我们尚未达到将该盈利规模作为基准的程度。例如，第一季度往往会有更高的运营费用，因为我们在年初加强了对客户的营销。此外，第四季度业绩受到异常低的有效税率的影响。由于可能出现季度间的波动，我们认为从年度或滚动四季度平均的基础上看待业务更为有益。
除净收入外，我们还关注现金指标，我们认为这能更有效地衡量我们的运营成功。本季度现金效率比率为61%，全年为42%。经调整后，剔除商誉减值费用，全年现金效率为61%，符合我们全年60%以上的目标。过去12个月的经调整EBITDA为13亿美元，同比增长16%，这是由于我们13%的现金收款增长超过了6%的经调整运营费用增长。经调整EBITDA较2023年也增长了31%。截至12月31日，我们的净杠杆率（定义为净债务与经调整EBITDA之比）为2.7倍，而去年同期为2.8倍，2024年9月峰值为2.9倍，我们继续降低杠杆率。您会注意到，不仅经调整EBITDA在增长，而且随着我们产生更高的现金流，过去三个季度的债务规模也相当稳定。随着经调整EBITDA的持续增长，我们预计在短期内进一步去杠杆。
在融资方面，我们拥有充足的流动性和强大的资本结构，银行债务和债券债务之间多元化良好。截至12月31日，我们的信贷工具下的承诺资本总额为32亿美元，总可用额度为11亿美元，其中基于当前ERC的可用额度为8.25亿美元，另有2.74亿美元的额外可用额度，我们可以根据借款基础和债务契约（包括预付款率）提取。在过去几年中，我们采取了多项行动来进一步多元化和加强我们的资本结构，包括最近在2025年底发行了我们的第一只欧元债券。我们的债务直到2027年11月欧洲信贷工具到期前没有到期。我们已经在与长期合作伙伴讨论今年为该工具再融资。
本季度，我们还回购了1000万美元的股票，使2025年的回购总额达到2000万美元。我们的董事会授权下仍有约5000万美元的剩余额度，我们将继续评估股票回购作为我们整体资本分配策略的一部分。正如我们之前所指出的，授权仍由董事会酌情决定，回购受我们信贷工具和涵盖未偿票据的契约中的限制性条款约束。
总体而言，正如我们2025年的财务表现所示，我们正朝着正确的方向前进，改善我们的财务状况，在降低杠杆的同时提供更高的回报。
现在我将会议交回给Martin。
谢谢，Rakesh。
PRA在过去三年取得了长足的进步，我想分享我们未来几年的战略。为了设定背景并提供一些背景信息，我们今年将庆祝PRA成立30周年。回顾我们的历史，我们可以看到公司发展的三个不同阶段。PRA的第一阶段，或PRA 1.0，是PRA从一家初创公司成长为美国行业领先企业之一的时期。我们将PRA 2.0视为向欧洲、南美及其他地区全球扩张的时期，打造了行业内最具全球多元化的公司之一。现在，PRA 3.0是关于我们如何将PRA发展成为一家高性能、技术驱动的全球资本配置者。
这一战略有三个重要方向：第一，资本与投资；第二，运营、技术与数据；第三，人员与文化。第一个方向是资本与投资，我们专注于有纪律地投资并将资本分配到回报最高的机会。这个方向有四个主要要素。第一，我们将进行有纪律的全球不良贷款（NPL）投资。我们将通过利用我们的全球多元化来实现这一点，这使我们能够在一系列市场中分配资本。我们通过全球投资框架管理这一点，优先考虑长期回报而非为了增长而增长，并谨慎地扩展到符合我们回报概况的新产品机会。在这一点上，我们一直在探索利用我们的数据和能力的新资产类别的可能性。
第二，我们专注于提供强大的财务状况，能够产生更可预测的净收入，显著增长现金流，创建更灵活的成本结构，并随着时间的推移将杠杆率降低到2倍左右的中等水平。第三，我们将保持保守的资产负债表，拥有充足的流动性以及多元化和错开的融资。我们还将探索替代融资机制，为未来创造选择权和灵活性。第四，我们将继续采用审慎的资本分配策略，优先投资核心业务，无论是通过有纪律地购买具有吸引力回报的投资组合，还是对我们的运营进行投资。此外，当我们认为股票回购可以创造增量价值时，我们将评估机会性股票回购。同时，我们专注于确保所有市场和细分市场都能提供我们所需的回报。
现在转向第二个方向，运营、技术与数据。在这里，我们专注于继续现代化引擎，变得更精简、更灵活、更技术驱动。这里的第一个子组件是转型我们的运营。我们旨在平衡内部收款与一系列灵活的外部能力。内部平台为我们在法律渠道提供成本优势、良好的客户参与度、更多的数据可见性和更好的可预测性。在外部方面，我们将继续利用我们的美国离岸业务，这些业务仍在增长，并为某些类型的收款活动提供低成本和有效的平台。如今，离岸业务约占我们美国代理人数的三分之一，我们将在未来几年寻求扩大这一比例。我们还将利用我们的全球DCA网络来创造扩大和缩小规模的灵活性，并利用专业能力。同时，我们还将在业务中使用自动化和规模，特别是在法律收款渠道。最后，我们计划继续推动数字创新，使客户更容易与我们合作解决他们的债务，同时为我们提供一个非常低成本的收款渠道。
第二个子组件是充分利用技术。我们通过在有意义的地方利用技术标准化来推动规模效益。这在欧洲已经到位，我们预计2026年在美国在这方面取得重大进展。我们还计划现代化我们的美国核心系统和数据架构。这应该提高我们快速应用新技术的能力，并随着时间的推移为我们节省大量成本。
第三个子组件是增强的数据和分析。这长期以来一直是我们工作的关键部分，我们正在投资人才和数据以产生更好的客户洞察。我们还相信AI有潜力改变像我们这样的公司。PRA拥有来自我们在全球收购的7000万个账户的大型数据集。我们有数亿份文档和数十亿次通话记录。在数字化工作流程、数字化服务客户以及使用虚拟代理转变客户服务方面存在重大机会。这需要时间，但凭借我们的数据、规模以及对技术和人才的持续投资，我们看到了巨大的机会。事实上，我们最近在新的夏洛特办公室聘请了一位高级AI领导者，我们很高兴看到他如何帮助我们加速进展。
最后一个子组件是有纪律的成本管理。正如我从第一天起就说过的，在我们这样的业务中，成本非常重要。尽管我们去年取得了很大进展，但成本控制是一种心态，而不仅仅是一次性项目。因此，我们将继续努力降低成本并在成本结构中创造灵活性。这包括采用自下而上的零基审查方法，同时在现有管理职能中推动协同效应。我们还将更多地转向可变成本结构，利用外部法律能力、离岸呼叫中心和全球DCA。
我们3.0战略的第三个也是最后一个方向是人员与文化，我们专注于通过嵌入高性能 ownership 心态来建立获胜文化。我坚信文化在组织中的重要性。我们可以在纸上制定最好的战略，但归根结底，它的好坏取决于PRA各地执行这一战略的团队。PRA拥有一支才华横溢的团队，许多人已经与我们合作了数十年。我们将专注于在我们现有的强大文化基础上继续发展，既要利用那些已经在这里工作数十年的人的长期经验，也要整合最近加入的、带来关键外部视角的新观点。我们希望创造一个环境，让有才华和成功的人们共同合作执行我们的战略，为客户提供服务，并实现我们的目标。
这里的一些关键要素包括人才中心，以确保我们能够获得所需的人才，以及全公司的目标和关键成果（OKR），以确保我们正在执行我们的计划。我们还将继续确保员工激励与股东一致。最后，我们的治理和价值观仍然是力量的源泉。我们保持强大的合规文化，并在具有多元化和高度相关经验的全球董事会的指导下运营。作为负责任的企业公民，我们仍然致力于支持我们运营所在的社区，这一属性在过去30年中一直定义着我们。
最后，我想在我们实现这三个方向时给出我们财务轨迹的 sense。第一，我们将对投资保持纪律。正如我所提到的，我们将优先考虑回报而非为了增长而增长，因此不会追逐不符合我们回报阈值的投资。根据我们今天看到的情况，我们预计每年投资在10亿至13亿美元之间，2026年预计与2025年处于相似水平。第二，通过推动现金举措和管理成本，我们预计经调整EBITDA将继续增长。我们的目标是经调整EBITDA继续以快于现金收款的速度增长，即使我们投资于法律收款、IT和AI。第三，正如我一开始所说，我们非常关注杠杆率。这一战略应该会在未来几年看到我们的净杠杆率继续下降，我们的目标是达到2倍左右的中等水平。最后，回报。最终，我们的目标是提供与投资者对我们这样的专业金融公司期望一致的回报。
正如您在幻灯片上看到的，我们在过去三年中在这些指标上取得了重大进展，我们预计将继续朝着正确的方向前进。总体而言，我对PRA的现状和发展方向充满信心。我们2026年的前景看起来不错，之后的前景甚至更好。我们相信，我们将要采取的行动将继续推动更强的财务业绩，并为我们的股东释放有意义的长期价值。
谢谢大家的收听，感谢您的时间、支持和对我们未来的持续信心。下周，我们将参加Raymond James会议，期待在那里见到许多人。现在，我们将开放提问。
女士们，先生们，我们现在开始问答环节。[操作员说明]第一个问题来自Citizens Capital Markets的David Scharf。请提问。
嗨。下午好，感谢回答我的问题。Martin，非常感谢您在演示中提供的所有这些举措的详细信息。也许只是一个更宏观的问题。有很多内容需要消化。我的意思是，看起来您正在攻击业务的各个方面。从外部投资者的角度来看，他们是否应该考虑优先事项，比如在这三张幻灯片上列出的所有事情中，哪三项是最重要的，无论是更多的离岸外包还是更多的外包？也许提供一些我们应该最关注的指导方针。
是的。谢谢。正如我已经说过一段时间的那样，我们想列出未来三年的战略。我们确实将其分解为我谈到的这三个方向。所以，一方面，你有资本和投资，所以确保我们以审慎的方式进行，我们不是为了增长而追逐增长，而是真正专注于回报，而这的另一部分是，确保我们有一个非常强大的融资结构。所以，我们今天在融资方面处于强势地位，这对我们来说非常重要。
第二个方向确实围绕整个运营。因此，在那里，继续创造这种成本灵活性非常重要。PRA，我们正在庆祝30周年，我在这30年中的15年都在这里。随着时间的推移，我们真正学到的是，在成本方面具有灵活性并不断努力创建一个精简高效的平台非常重要。所以，我会说这是第二部分。
第三部分确实是围绕技术。我们将继续现代化这个平台。当我们这样做时，我们有很大的机会。就像我之前提到的AI，如果你想想数千万的客户账户和数亿的文档，以及我们在世界不同国家运行的流程，我真的相信我们有很大的机会利用技术，特别是AI来改善业务。所以，我会说这些是一些主要主题。但总的来说——我知道这里有很多内容需要消化，但我们确实想全面回顾我们在全球公司推动的举措。
明白了。不，理解了。实际上，专注于这几项举措非常有帮助。那么，也许只是一个快速的后续问题。我不知道这是否更机密，但您能否分享一下您正在考虑或试验的新资产类别是什么？
不，不能。我不能那样做。我能说的是，我们关注的是相邻的领域。请记住，我们在全球很多市场都有业务，不仅仅是在美国，但显然我们相信相邻资产类别有有吸引力的回报机会。不过，我们通常会以谨慎的方式处理这些问题。所以，我们会购买样本投资组合，进行投资，开始建立数据，改进承保模型，并确保我们有执行的运营能力。然后，当我们这样做时，我们会更快地扩大规模。所以，这真的只是为了表明，我们认为利用我们的能力、平台和承保能力，从长远来看可以进入更多细分市场。
明白了。理解了。谢谢。
下一个问题来自Truist的Mark Hughes。请提问。
是的。谢谢。下午好。Martin，我们应该如何看待2026年的收款情况？您已经给了我们一些关于购买和EBITDA、净收入的良好指导。关于收款有什么您想说的吗？
没有。嗯，我认为——首先，我认为我们以非常强劲的势头进入2026年。我们在2025年有非常好的现金表现。我认为，我们看到所有关键指标都朝着正确的方向发展。所以，我们的现金EBITDA增长快于现金。我们正在降低杠杆率。在融资方面，我们已经能够发行欧元债券。所以，我认为我们以非常强劲的方式进入这一年，我们将继续投资，正如Rakesh earlier提到的，在美国法律渠道。所以，我认为这是我们正在做的重要部分。我不知道，Rakesh，有什么要补充的吗？
是的。Mark，我想补充的是，看，我们2025年表现非常强劲，实现了13%的现金收款增长。这高于我们之前传达的高个位数。其中很大一部分，我想说，第一，来自我们2024年更高的购买量，我们购买了14亿美元，是我们有史以来最高的。所以，这显然在2025年发挥了重要作用。过去一年，我们的购买量为12亿美元，是第三高的年份。因此，我们仍将看到强劲的现金增长，尽管不会达到2025年的水平。但重要的是，这不仅仅是现金增长。这是关于实现底线。所以，我们预计，最终，现金的增长将快于我们的成本。最终，我们也将推动更高的现金EBITDA增长率。
非常好。那么，欧洲的竞争动态，供需情况，我想知道您能否简单谈一下您的看法。
是的。我的意思是，我们看到欧洲处于相当稳定的状态。正如我们 earlier 分享的，我们看到2025年欧洲的倍数有所上升。所以，这表明，在我们的购买方面，我们有很好的纪律性。欧洲市场仍然竞争激烈。我想我们已经说了一段时间了。所以，这是一个竞争激烈的市场。我认为这就是我们从多元化中真正受益的地方。我们能够将资本分配到我们看到最佳回报的市场。而且因为我们运营精简的市场，我们也可以在需要时退缩。所以，我认为这对我们来说真的是关键。所以，我们将继续将资本分配到回报良好的市场。
总体而言，在欧洲，我认为供应环境是稳定的。竞争激烈，但仍有足够的机会让我们部署我们想要部署的资本。有时某些市场的价格会变得非常紧张。但因为我们在这么多市场，我们能够将资本引导到正确的地方。
Martin，考虑到自从您接任以来过去几个季度的改善，收款一直相当强劲。这在多大程度上是国内和离岸收款之间的重新平衡？您的评分系统或针对特定消费者的系统是否有一些改进，这是否产生了影响？我只是有点好奇，从您的角度来看，最近这种改善的最大贡献者是什么？
我真的认为你看到的结果是过去几年整个业务采取的多项举措的结果。所以，你有一系列举措，从建立DCA网络，在法律收款方面的重大投资，以及数字渠道的强劲增长。所以，我认为所有这些都不是——这不是一夜之间发生的。它们已经到位，我们真的能够调整它们。我们——我 earlier 提到AI只是一个例子。我们已经能够使用AI来处理文档中的非结构化数据。所以，我们可以浏览数百万份文档，识别适合法律的案例，这是推动这一趋势的因素之一。
所以，我认为收款对我来说真的像一艘油轮。短期内不容易改变。但是通过这些举措，以及以有纪律和结构化的方式在一系列举措中执行，我认为我们看到了这些改进。
然后，我想您谈到了股票回购授权，希望提高杠杆率。看起来EBITDA，您预计会改善。关于可能加快股票回购速度有什么初步想法吗？
是的。Mark，看，我们一直在寻找推动股东价值和推动股权价值的机会。对我们来说，股票回购是该工具包的一部分。但第一，我们的优先事项是继续投资业务，继续以更高的回报购买投资组合，创造净收入的可持续增长。第二是投资我们的业务，无论是法律渠道，Martin提到的数字渠道。但是，如果我们认为根据我们对业务的内在价值以及市场对我们的估值，有机会进行股票回购，我们绝对会考虑进行股票回购。
正如我 earlier 在电话中提到的，我们目前在董事会授权下有约5000万美元，这与我们的信贷工具以及我们未偿票据的契约中的各种条款下的可用额度非常吻合。好消息是，由于我们在2025年创造的势头并实现了7300万美元的净收入，与2025年初相比，这种能力实际上已经增加了很多。所以，随着我们进入2026年并重新调整市场对我们业务的看法，您应该会看到我们继续机会性地进行股票回购。
非常好。谢谢。
[操作员说明]下一个问题来自Raymond James的Robert Dodd。请提问。
嗨，各位，恭喜本季度业绩。有很多内容需要消化。如果我看看所有方向与财务结合的摘要，因为，嗯，这就是我所做的。有纪律的投资似乎您不期望投资 horizon 向右上方倾斜。您想非常小心这一点。我明白了。不过，您预计经调整EBITDA会增长。所以，我认为我的两个结论是，您预计收款增长快于投资，并且您预计费用增长慢于收款。我认为这些是我的结论，如果我错了，您可以纠正我。
关于收款增长快于投资，我的意思是，这是否是期望通过所有这些新技术工具、AI、搜索文档等，您可以接触到更多的客户群体，或者您期望从同一客户群体中获得更多现金，如果——您如何对这些关于技术将如何在收款与投资方面发挥作用的相对组成部分进行排序？然后，我显然有关于费用的问题。
好的。是的，我们会回到那个问题。是的。不，这真的是关于在我们前进的过程中拉动多个杠杆。所以，一方面，我们在法律方面进行了大量投资，特别是在美国，这有点追赶效应，我们已经确定了在法律方面投资的机会，并且我们看到从我们拥有一段时间的投资组合中这些法律收款有良好的表现。所以，这是推动它的因素之一。我们正在显著改善我们的数字收款。正如我们 earlier 所说，去年增长了25%。我们看到，随着我们调整和改进这一点，我们也可以通过这一点推动额外的清算。所以，你有那个。
另一方面，你有呼叫中心，通过使用更多的离岸资源，这使我们更经济地拨打账户，而如果成本较高，则没有意义。但是当你成本较低时，你能够更深入地渗透一些投资组合。所以，那里有很多杠杆。还有外部债务催收机构。这是在美国我们以前没有真正做过的事情。但在美国以外，这一直是我们运营的重要组成部分。
某些DCA有专业能力。他们可能有某些追踪能力。所以，我们越来越善于利用这些能力，并将过去可能没有被我们充分处理的账户外放，但那里仍然有机会和价值。所以，所有这些因素共同帮助推动现金。
然后，我知道你想回到成本，但这的另一部分，显然是成本方面。所以，我们在去年对成本基础进行了重大调整，正如我们提到的，超过500名呼叫中心代理减少，以及115名公司管理岗位。因此，随着这些成本削减随着时间的推移开始发挥作用，我们也看到了这方面的好处。所以，我们真的在努力一方面改善现金，另一方面降低成本。
当这些因素结合在一起时，这就是为什么我们认为我们在关键指标上有良好的发展方向，最终导致更高的回报，即使我们在投资方面持谨慎态度。这就是为什么在投资方面，正如你所说，我们不会通过购买来解决这个问题。这不是我们的目标。我们希望获得——产生回报，但真正调整平台，以便我们可以提高回报，然后我们可以考虑超越这一点。
明白了，明白了。谢谢你回答我正要问的问题。对此的一个后续问题。我的意思是，就您而言，DCA等，以及您转向更多可变和外包呼叫中心等，您认为您可以将整体费用结构推向完全可变的程度有多大？我的意思是，显然，你仍然有——我是说，你还有三个呼叫中心。你还有很多事情，但你已经走向云端等。我的意思是，你认为你需要保留多少内部固定成本基础设施，而你可以将多少推向完全可变的费用结构？
Robert，这真的——我真的认为这是一种权衡。所以，我们有零人员的市场。我们只有账户，我们将它们交给债务催收机构，然后就可以了。所以，这是一个完全可变的模型。我们那里没有一个人。然后，我们有其他市场，我们自己做每一件事。然后，很多市场都处于两者之间的某个范围。所以，我真的不认为在运行所有这些不同的国家时，有一个完美的模型。
内部收款的好处是，你通常有成本优势，因为根据定义，如果你外包给其他人，他们也需要赚钱。所以，通过内部做，你可以以更低的成本做。你可以更好地控制账户，你可以更好地控制数据等等。所以，这有好处。但另一方面，正如我们所知，如果你自己做所有事情，很难灵活调整成本。如果数量上升或下降，调整成本基础并不容易。
所以，我认为，这真的是关于混合。如果我看看我们所有的国家，就像我说的，你会发现有些国家处于一个极端，有些处于另一个极端。像英国或美国这样的最大市场，我认为可能处于中间某个位置，我认为可变收款渠道与内部——我们有足够的规模让内部收款具有成本效益，但我们也可以利用这些外部渠道进行边际收款，如果你愿意的话。所以，这就是我对它的看法。
明白了。谢谢。理解了。
谢谢。此时没有更多问题。我想将会议转回给总裁兼首席执行官Martin Sjolund，以作结束语。
好的。嗯，是的，我要感谢大家的收听。只是要强调，我认为我们有一个非常强劲的第四季度。我们对未来的前景感到乐观。我试图阐述我们未来的战略，以及资本与投资、运营、技术与数据以及人员与文化这三个方向如何真正结合在一起，我认为这将使PRA在未来走上非常强劲的轨道。我们期待下周参加Raymond James会议，我们将更详细地讨论每个方向，谈论更多我们的计划。所以，感谢收听。
[操作员结束语]