Surendralal Karsanbhai（总裁兼首席执行官）
Mike Baughman（执行副总裁兼首席财务官）
Julian Mitchell（巴克莱银行）
很好。非常感谢大家今天的参与。我很荣幸能主持。接下来是艾默生电气，我们有请总裁兼首席执行官Lal Carson和首席财务官Mike Buckman。非常感谢两位今天的到来。或许我们可以从这里开始，大家知道，贵公司在日历年年底的订单量表现非常强劲。能否帮助我们理解其中的一些主要驱动因素？您是否乐观地认为，至少在今年上半年，订单的整体强劲势头能够持续？
好的，我先来说，之后我会让Mike补充这一点。是的。过去三个月的订单增长9%，过去12个月的订单增长6%，积压订单增长9%。这无疑给了我们很大的信心去执行我们制定并向大家分享的计划，尤其是我们财年的下半年。而且实际上，这也让我们对2027年的前景充满信心。增长主要来自我们确定的五个增长向量，其中发电业务、能源市场（受液化天然气推动）、半导体增长、生命科学增长以及航空航天与国防领域表现尤为强劲。
从地域角度来看，增长主要集中在美国、阿拉伯半岛，以及巴西、日本和东南亚其他一些国家。
是的，我只想补充一点，我们对9%的增长率感到非常满意。过去12个月6%的增长率也非常具有支持性。这支持了我们对今年的展望。大家知道，在今年年初，我们的积压订单有一定的阶段性分布，这种分布在一定程度上更偏向于今年下半年。所以，如果你仔细分析这9%的数据，你就会知道，订单可能会有波动。我们不期望未来能一直保持9%的增长率。但如果我们看看目前看到的基础维护、维修和运营（MRO）类订单的增长率，它们处于中个位数范围，这对持续业务非常有支持，而这对我们的增长算法至关重要。
所以，我们对此真的很满意。我们也假设测试与测量业务会表现强劲，而我们确实看到了这一点。所以这方面没有新的消息，但可以确认的是，我们预期的测试与测量（TNM）市场的反弹正在发生，这非常好。而且正如Lal所说，增长垂直领域在本季度的订单和收入方面都表现得非常好。所以开局真的很不错。目前没有任何迹象表明今年的情况会更好，但已经过去了四分之一，与我们对核心订单运行率的预期完全一致。
Julian，我们的预测中还包含一个重要的点需要注意，那就是我们预计中国市场不会复苏，并且预计欧洲市场会表现疲软。因此，我们的预测和指引并不依赖于这两个市场的复苏。而且我们继续看到这两个市场的疲软态势。
所以我想可以这样说，关于有机销售指引，是的，你们在下半年有加速增长，但这是假设基础订单率保持相当稳定。与你们所看到的订单模式相比，你们不需要订单有大幅增长。
你知道，我不会去预测订单情况，但如果你还记得，在“解放日”之后，由于市场存在诸多不确定性，我觉得有必要进行预测。但我们确实预计，随着今年的推进，订单增长率会放缓至中个位数范围，这将支持我们的预测。
是的，我想你说这是一种加速是对的。我简单提醒一下大家，我们确实存在软件续订的动态影响。所以我们在上半年显示的2%的基础增长率中，有2%是受到软件续订动态的拖累。所以实际增长率实际上是4%到6%。而且正如我们年初所知道的，这是积压订单的阶段性问题，我们知道我们需要持续的MRO类订单，而我们现在正看到这种情况。因此，尽管表面上看起来有加速，但我们对今年的情况感到满意。
而且，如果不考虑上半年的软件续订动态影响，这种加速的表象会更加明显。
非常好。
你在一开始提到美国是订单增长的一个领域。我想这在很大程度上来自发电业务和其他一些重点垂直领域。对你们来说，目前美国整体工业经济的健康状况如何？三周前，人们对PMI的反弹感到兴奋。你们看到了什么？简要总结一下。
是的，是的。
你知道，从底层来看，这五个增长因素都表现强劲，液化天然气领域的投资持续进行，这是我从未见过的。虽然有一两个不寻常的事情导致增长放缓，但除此之外，该领域的项目授予仍然相对强劲，并将持续到今年年底。本季度发电本地化业务增长74%。整个电力业务增长20%。这包括我们的传感器、阀门等业务。在美国有一些新建项目，但我们赢得的大部分电力项目是现代化改造项目或数据中心的“电表后”工程。
所以我们尚未看到新一代联合循环发电厂、下一代燃煤电厂或美国核能的大规模加速发展。所以这对未来来说是个好消息。但目前有很多现代化改造工作正在进行，像谷歌、Meta和埃隆的数据中心等地方有大量的“电表后”工程。这些对我们来说非常有利。半导体行业的复苏是周期性的，对我们来说仍然强劲，尤其是在美国。然后是航空航天与国防市场，不仅是传统供应商，新的太空经济也在持续增长。
最后是生命科学领域的扩张，无论是GLP1、工厂近岸化、新的药物偶联物还是即将上市的基因疗法，都非常非常强劲。我想说的弱点是，美国的汽车行业表现疲软，老实说，Julian，这可能是一个全球性的问题，在欧洲和中国也是如此。化工行业，特别是大宗化工，仍然处于产能过剩的状况。这可能需要大约六到12个月的时间来调整。我们会继续观察，但在我们的预测中没有依赖该领域的任何复苏。除此之外，美国经济整体状况非常好。
Julian，我最后想说的是，本届政府的产业政策与我们的五个增长垂直领域非常契合。这些政策非常符合投资的方向。不管是运气好还是策略得当，我们对美国的发展方向以及我们的技术在服务这些行业方面的定位感到非常满意。
是的，Julian，我只想补充一点，正如我们在财报电话会议上所讨论的，我们确实有4.5亿美元的项目从潜在项目库中胜出。我们并没有赢得所有项目。有些项目从潜在项目库中被移除，因为没有人赢得它们，只是项目没有推进，而我们成功填补了所有这些空缺，潜在项目库保持稳定。所以这对我们来说是一个很好的指标，表明在资本形成方面仍然有一些很好的活动。你提到了PMI。你知道，我们只有专业工具业务在一定程度上与PMI相关。
该业务在本季度确实看到了订单的增长。所以我们看到了一些这种传导效应。但显然，这部分业务相对较小，不会影响整体大局。
是的。而且我想正如你所说，航空航天与国防领域，人们过去并没有将其与艾默生联系在一起，半导体领域也是如此。你们在这些领域做了哪些工作以确保拥有优势？你们在这些领域的存在很大程度上来自收购。那么你们如何确保在这些业务中持续创新，在这些行业中持续获得市场份额？
没错，你说得非常对。特别是在航空航天与国防领域，该业务目前占公司收入的近5%，完全属于测试与测量垂直领域。而且，该领域的创新是由客户驱动的，围绕着新太空运载工具或国防系统的电路测试要求。那里有很多针对客户设计的特定工作。因此，保持领先地位非常重要。我们在航空航天行业的测试市场处于领先地位。所以我们要确保随着时间的推移，这种领先地位得到加强。
半导体领域则略有不同。是的，我们在测试与测量领域的地位引领着该业务。但有趣的是，Julian，你知道，每个晶圆厂下面都有一个水处理厂和一个化工厂，那里需要输送气体、水和进行冷却。那个环境中充满了阀门、仪器和控制系统。所以这对我们来说是一个持续的机会领域。我们一直都有这项业务，但这也是我们未来的一个关键要素。
是的，我认为Lael提到了关于创新的重要一点，我们一直在更多地谈论创新，特别是在你提到的领域，因为LabView的重要性、Nigel作为虚拟顾问的开发，以及像我们在整个软件产品套件中所做的那样继续开发此类工具，然后将其提升到新的高度，正如我们在电话会议上所讨论的，Nigel实际上开始做一些简单的创作工作来帮助测试工程师。所以我们必须不断创新才能保持领先地位，这正是我们正在做的。
非常好。
然后在一些表现较弱的领域，比如化工行业，你们的战略是什么？尽管资本支出较为疲软，但你们是否看到MRO业务仍然保持稳定？
是的，我们的MRO业务仍然保持在中个位数的增长范围，但在大宗化工领域，我们没有看到任何扩张或现代化的努力。特种化工略有不同，但在大宗化工领域，情况确实如此。
当然，这也是我们在中国市场面临的部分情况，中国是我们重要的化工市场，但目前表现疲软。
而且。
你知道，石油和天然气领域，现在的敏感性要低得多。投资者应该如何看待石油和天然气资本支出对艾默生当前整体营收的影响？
这是个好问题，Julian。你知道，我们一直非常专注于在液化天然气领域取得成功。15年前，液化天然气似乎还是一个利基市场，但事实证明，当我们将Delta V应用于这些应用时，这对我们公司来说是一个非常可行的战略。如今，全球超过50%的液化天然气设施都由DeltaV运行。我们的阀门业务地位也非常强劲，传感业务也是如此。所以，我们在能源领域找到了一个很好的发展位置，这不仅是当今能源领域资本投资的主要方向，而且我认为在未来很长一段时间内，它都是一种可行的能源来源。
所以这确实是我们的重点。当然，我们有MRO业务，销售到上游领域和炼油领域。但增长的主要部分、依赖性以及我们持续密切关注的是液化天然气新增产能的投资。正如我们在资本市场日所讨论的，我们认为我们正处于当前浪潮的中期，还有大约一半的浪潮有待授予，而这部分每年百万吨的授予规模比全球第一波和第二波液化天然气投资的总和还要大。
所以我们感觉非常好。我们现在看到这种情况在卡塔尔和美国正在发展，并且将继续发展。太好了。
然后从更结构性的角度来看，投资者对人工智能的潜力存在疑问，比如对工业软件和各种软件商业模式的威胁。我相信在过去几个月里，随着这个讨论越来越热烈，你们也花了很多时间思考这个问题。今天有什么相关的看法吗？
是的，我会分享我的看法。Mike也会补充，我们确实在我们的投资者网站上放置了一张信息图表供参考。所以你的观点是，我认为很大一部分担忧来自于人工智能代理取代人类执行工作流程，特别是对横向软件产品、使用点和基于席位的许可产生的影响。所以或许我应该将我们的软件产品与那种环境进行对比。我们拥有16亿美元年度合同价值（ACV）的软件业务。我们有三个非常重要的“护城河”来保护我们免受人工智能的威胁。
第一个护城河是我们的软件具有垂直性质，是确定性的，并且基于深厚的领域专业知识、庞大的客户库和对工艺条件的理解。如果与人工智能对比，人工智能是通用的，它基于推理得出解决方案。所以第一点是将我们的软件视为具有确定性和深厚领域专业知识的产品。第二点是我们服务于受严格监管行业的关键任务应用。受严格监管的行业需要两件事。第一是实时计算和可追溯性。你必须了解你刚才做了什么，因为你必须从技术上向前报告或者对此有深入的了解。
所以可追溯性很重要。实时计算很重要。因此，人工智能的两个特点——延迟和幻觉——在我们所服务的这些行业中表现不佳。我们超过75%的软件销售到能源、航天、制药和电力行业。这些都是受严格监管的行业。Julian，第三个“护城河”是定价模式。艾默生软件没有基于席位的定价。我们的全部软件产品要么以永久许可的形式销售（这是DeltaV创新的主要部分），要么以基于使用量的令牌形式销售。所以如果你是基于席位的许可，当你从等式中移除X数量的人类时，你就会少销售X数量的席位许可。
如果你使用基于使用量的令牌，无论是人类还是机器使用，你都是将其销售给企业，并通过该令牌实现 monetization。这就是我们的定位。最后我要说的是，我们的客户要求在我们的产品中集成人工智能应用，但他们是向我们和我们的同行（拥有深厚领域专业知识的公司）提出这样的要求。他们希望将其嵌入到我们目前市场上的软件产品中。我们已经在市场上发布了三款产品。当然，我们已经讨论过Nigel。需要说明的是，我们没有以你的同行的名字来命名它。
你知道，Ovation虚拟顾问和Aspen虚拟顾问。仅Ovation虚拟顾问就有超过1亿美元的报价未完成。而且这是嵌入在我们在市场上销售的Ovation系统中的吗？
是的，我们只想补充一点，在我们的LabView测试与测量产品中，与产品有很强的联系。正如Lal所说，随着我们的前进，这确实成为我们的一个力量倍增器，我们开始继续——我们已经将人工智能融入我们的软件产品中。我们将与客户一起继续这一旅程，他们也在向我们提出这样的要求。当然，我们有客户正在审视他们的格局，制定他们的路线图，他们来找我们说，在我们前进的过程中，你将是一个重要的合作伙伴。所以我认为这最终对我们来说真的是一个很好的机会。
毫无疑问，我们对正在发生的一切都非常警惕，并密切监控所有情况。但我们也非常专注于如何将这转化为我们软件产品的优势。
最后我要说的是，最终结果才是关键。我们第一季度ACV增长了9%。我们预计第二季度也会有高个位数的增长，与第一季度类似，尽管去年有2个百分点的总订单拖累。然后我们预计2026年ACV增长将超过10%。尽管外面发生了很多事情，但这一点没有改变。
如果你要看到某种风险，比如，它会出现在哪里，在哪里。
你认为它会在什么情况下显现？
我想可能是在客户对话过程中，某些事情发生了变化。
是的，不，你知道，我在之前的会议中提到过，上周我和Rahm在沙特阿拉伯、南非、安哥拉、尼日利亚，我们会见了大量客户，包括阿美石油公司。
当然。
每个人都在投资人工智能，每个人都在试图弄清楚如何用代理来取代人类的活动和工作流程。但每个人都非常依赖我们控制系统的保真度以及Aspentech带来的优化价值和性能提升。这一点没有改变。事实上，他们要求我们在软件包中嵌入更多这样的工具。这又回到了我们拥有的领域专业知识，这是极难复制的，是建立在数十年深厚的客户知识库基础上的。
非常好，除了软件方面。或许在硬件方面，现在有很多成本通胀。我们已经说了大概四五年了。在向客户传递这些成本方面，你们仍然觉得相对容易吗，还是现在会遇到更多阻力？
我的意思是，我们的计划中有2.5个百分点的价格增长？不，你看，我们的自动化业务，你关注了很长时间，据我所知，只要我能记得，它的价格成本一直是正的，我在公司已经31年了。所以我们对自己的能力感到非常满意。它基于技术的价值进行差异化。我们的GPS达到52%以上，这是技术在市场中价值的有力指标。所以，不，我们对继续管理价格的能力非常有信心，与客户进行谦逊的沟通，这很重要，非常重要。
我们不是在，我们不是，我们非常，我们与团队进行了很好的对话，我们进行基于价值的定价，并且根据我们在市场中凭借技术优势获得的机会进行非常战略性的定价。所以整个产品组合的价格增长并非统一的2.5个百分点。
而且如你所知，我们有庞大的客户群，125,000个客户。其中一些是非常战略性的大客户，更大的客户，但许多是MRO类型的客户，他们定期购买，而且显然，考虑到产品的粘性，特别是在MRO业务中，你知道，这里有一定的定价权。我想每个人也已经习惯了，如果你愿意的话，一些这样的价格上涨，当我们经历关税时，你知道，我认为客户最初的预期是价格上涨会比实际情况大得多。
所以，尽管几年前供应链问题导致了大量价格上涨，但现在这种情况已经有所缓和。我们去年有2.5个百分点的价格增长，今年也是2.5个百分点。我们预计未来每年仍有2个百分点的定价能力。太好了。
而且你提到了毛利率，Lal，已经达到了非常非常高的水平。当我们考虑公司的运营杠杆时，我认为指引是今年下半年达到40%左右。考虑到成本背景和其他因素，对此的信心水平如何？
能和我们说说吗？
我认为我们有很大的信心。你说得对，40%是我们未来杠杆的价值创造框架。而且我们觉得，我们在预期的240个基点的利润率改善方面有一条很好的路径。你看，我们的调整后部门EBITDA利润率表明我们在这方面已经做了很长时间，这是我们感到非常满意的事情之一，我们在世界级水平上推动盈利能力。未来的机会当然在于 footprint。
我们在这方面还有更多工作要做，然后是生产力，你知道，我们在解决方案方面谈到了这一点，但我们有很多使用人工智能提高生产力的机会。我们已经启动了几项计划。我们和客户一样，在数据方面面临着同样的挑战，需要整理数据才能真正让这些工具像代理一样工作。但我们已经启动了这些计划。我们自己也在使用copilots，并看到了一些效率提升，我们预计盈利能力会有所改善。所以是的，你是对的，今年不会达到40%。我们有软件续订的动态影响，正如我们所讨论的，这种影响会逆转。
所以这归结为每年约80个基点的盈利能力改善，然后推动杠杆率达到40%。我们现在感到非常有信心。
太好了。
关于资本配置，自新冠疫情以来有一些非常成功的收购。但我想在投资者日，对未来的并购持谨慎态度，或许能帮助我们理解原因，特别是在你们优先考虑的这五个增长垂直领域。
你知道，我当然会——你说到点子上了。过去五年对我们来说是高度变革性的。这是有意为之的。这是我们对想要创建的公司的愿景。幸运的是，我们的董事会支持这一愿景，我们能够执行它，以创建这家面向未来的公司。我们的资本配置策略主要围绕通过股息、加速股息支付和股票回购向股东返还现金，正如我们在资本市场日所讨论的。
话虽如此，我们有充足的资金来寻找关键垂直机会中的补强型收购。Julian，我们一直在这样做。我们面前有很多机会，我们会进行评估，但我们也希望保持明智。我们已经创建了一家非常出色、高度差异化的公司，我们相信它能够在周期中实现4%到7%的增长。我们不会做任何对这一目标产生负面影响的事情。所以我们正在寻找显然能够支持这种增长的资产，我认为这最终会为我们公司带来倍数扩张，这确实是机会所在。
太棒了。
好的，接下来，我们将转向观众提问环节。请提问。第一个问题是关于艾默生当前的所有权情况。
哦，当然。
这很有趣。
我持仓过重。
是的，我也是。
这很令人放心。
好的，所以在更广泛的群体中还有很多机会。
是的。
第二个问题确实是关于总体偏向的。即使你不持有它。
这就像实时获得绩效评估。是的。
你让每个CEO都经历这个吗？是的，当然。
好的，所以偏向中性。第三个问题是关于盈利增长潜力的。你知道，如果我们转到第三个问题，是关于艾默生的每股收益增长与多行业平均水平的比较。
Doug每个问题都投了五到六次票。
好的，总体上基本一致。下一个问题是关于资本配置中 excess cash的用途。所以在小型并购和回购之间相当均衡。下一个问题是关于估值，即第一年合适的市盈率倍数是多少。
答案是平均2022倍。
最后一个问题是，目前对倍数的最大拖累是什么。所以有机增长是最大的问号。
太好了。
好的，Lal和Mike，非常感谢你们今天的到来。
非常感谢你们。
谢谢，谢谢，很高兴见到你们，非常感谢。
很高兴回来。
是的，喜欢。