特拉维斯·迈耶（投资者关系）
布莱恩·伯德（总裁兼首席执行官）
克里斯托·莱尔（首席财务官）
沙尔·普雷扎（富国银行）
艾丹·凯利（摩根大通）
尼古拉斯·坎帕内拉（美国银行）
保罗·弗里蒙特（兰登伯格·塔尔曼）
雷克斯·萨维奇（Clear Street）
感谢您的等待。我叫乔丹，今天担任本次会议的操作员。现在，我欢迎大家参加西北能源2020五年终财务业绩网络研讨会，所有线路已设为静音，以防止背景噪音。在发言人发言后，将有问答环节。如果您想在此期间提问，只需按电话键盘上的星号键，然后按数字1。如果您想撤回问题，请再次按星号1。谢谢。现在我将把会议交给特拉维斯·迈耶。
请讲。
下午好，感谢您参加西北能源集团截至2025年12月31日的全年财务业绩网络直播。正如乔丹所说，我叫特拉维斯·迈耶，是西北公司企业发展总监兼投资者关系官。今天参加会议的还有总裁兼首席执行官布莱恩·伯德以及首席财务官克里斯托·莱尔。他们将为您介绍我们的财务业绩，并提供本季度的整体进展更新。西北公司的业绩已发布，可在我们的网站@northwesternenergy.com上查看，我们今天上午还在盘前发布了10K报告。
请注意，公司的新闻稿、本演示文稿、演讲者的评论以及对您问题的回答可能包含前瞻性陈述。因此，我请您参考我们向SEC提交的文件中的披露内容以及本演示文稿第二张幻灯片中包含的安全港条款。另请注意，本演示文稿包含非GAAP财务指标以及有关待完成合并交易的信息。请参阅演示文稿附录中包含的非GAAP披露、定义和调节以及合并相关披露。本次网络直播正在录制。会议结束后不久将提供存档回放，并将保持一年有效。
请访问我们网站的“财务业绩”部分以获取回放。说完这些，我将把演示交给布莱恩·伯德，请他发表开场讲话。
谢谢特拉维斯。首先，关于2025年，我想谈谈我们在执行战略举措方面的表现。首先，我们宣布了与黑山公司达成全股票对等合并协议。我们耐心等待，最终于1月26日完成了对阿维斯塔和普吉特科尔斯特里普权益的收购。我们最近向南达科他州SPP的 expedited resource adequacy Study提交了一个3亿美元或131兆瓦的南达科他州天然气项目，现在我们将该项目纳入我们正在进行的资本计划中，并且我们收购了Energy west和Cutbank Gas的天然气分销资产。
在立法和监管方面，我们在2025年取得了非常好的成果。在立法方面，蒙大拿州参议院第301号法案已签署成为法律，为蒙大拿州的输电投资提供了更大的信心；蒙大拿州众议院第490号法案也已签署成为法律，该法案澄清并限制了与野火相关的风险，保护了我们的客户、社区和投资者。因此，2025年的立法成果非常好。在监管方面，谈到野火，作为该立法的一部分，我们需要获得野火计划的批准，并且我们确实在2025年获得了蒙大拿州委员会的批准。此外，在监管方面，我们完成了蒙大拿州电力和天然气的一般费率审查，然后展望未来，考虑到年内数据中心的增长机会，我们与Quantica签署了第三份意向书，涉及500兆瓦的数据中心，并将与SABI的合作从意向书推进到开发协议。
这就是2025年的情况。最近，关于财务业绩，克里斯托稍后会详细介绍，但全年财务业绩方面，我们报告的GAAP稀释后每股收益为2.94美元，非GAAP稀释后每股收益为3.58美元。我们将季度股息提高1.5%至每股0.67美元。我们启动2026年收益指引区间为3.68至3.83美元，并将五年资本计划更新至32.1亿美元，增长17%。谈到与黑山公司的合并，我们预计在2026年下半年完成，我们已向蒙大拿州、内布拉斯加州和南达科他州提交了合并批准的联合申请。我们还向FERC提交了申请，最近还提交了S4表格和联合委托书。关于蒙大拿州的IRP，大约一个月前我们提交了2026年综合资源计划草案，从蒙大拿州数据中心的角度来看，截至昨天，我们将Atlas Power的合作从意向书阶段推进到了开发协议阶段，在克里斯托的演示之后，我会更详细地谈论所有这些话题。现在，克里斯托。
谢谢布莱恩。今天我的发言将涵盖我们的第四季度和年初至今的业绩。正如布莱恩所提到的，我还将介绍我们对2026年的展望以及更新后的资本和融资计划。听了布莱恩的发言后，2025年确实非常忙碌，取得了很多成就，我们的团队也非常努力地实现了2025年的业绩，在2024年的基础上实现了5.3%的增长。在非GAAP基础上，我们实现了2.94美元的GAAP收益，其中包括合并相关成本、蒙大拿州监管结果、费率案以及非常温暖的第四季度的影响。
我将在这里更详细地描述这些调整。在后面的幻灯片中，如我所述，调整这些项目后，我们实现了3.58美元，这是在经历了一年中相当多的逆风之后，努力兑现对股东的承诺的结果。转到第8张幻灯片，第四季度经调整后我们实现了1.17美元。我们的利润率改善反映了新的费率，其中涉及大量的监管执行工作，但正如我提到的，第四季度天气温和以及蒙大拿州PCAM机制中的市场价格影响在一定程度上抵消了这一改善。
利润率的改善被蒙大拿州费率审查中的一次性费用所抵消。运营成本上升，其中当然包括合并相关成本，以及折旧和利息费用的增加。转到第9张幻灯片，谈谈本季度的一些调整。本季度天气不利影响为0.03美元，但与2024年非常温和的天气相比，然而与正常天气相比，第四季度对我们的影响为0.13美元。本季度还受到0.03美元合并成本的影响。与黄石县发电站相关的蒙大拿州费率审查结果的一次性费用以及相关成本的不允许扣除为38美分，与PKM相关的3美分反映了最终命令中共享金额的停止，同时被12美分的税收优惠所抵消。
您会看到，这导致经调整的收益为1.17美元，而2024年第四季度为1.13美元（按年初至今计算）。转到第10张幻灯片，我们的业绩再次受到监管执行推动的利润率改善的驱动，但全年基础上PCAM的不利影响为0.09美元。在运营和维护方面，成本肯定有所上升，这是由于黄石县发电设施的新维护、其他发电设施的维护费用、野火缓解支出以及保险费用的增加，还有劳动力和福利成本的上升。我们还产生了0.27美元的更高折旧费用和0.23美元的利息费用。
我想在这张幻灯片上强调的一点是，本期税收包括12美分的收益，而2024年包括39美分的收益，这很好地过渡到下一张幻灯片。第11张幻灯片希望能让您清楚了解2025年全年收益中的诸多变动因素。与正常天气相比，天气再次造成0.05美元的不利影响。就我们对2025年受影响业绩的看法而言，这是0.18美元的损害，2025年天气非常温和。你们大多数人可能不记得，但实际上我们从年初到第一季度的天气是有利的，所以这种逆转对我们影响很大，也影响了我们后面要谈到的现金和融资计划。
此外，合并相关成本为15美分，我提到的蒙大拿州审查不允许扣除为38美分，值得注意的是，我们已寻求对该不允许扣除的重新考虑，但我们没有明确的时间表说明何时可能看到任何影响。但如果有的话，那肯定是2026年的事项。此外，我谈到了税收优惠，去年和今年的税收数字有很多变动。2025年有0.12美元的离散项目收益，相比之下，你们应该记得2024年同期我们有0.28美元。
如果您顺着幻灯片看下去，所有这些因素使我们2025年的经调整收益达到3.58美元，正如我 earlier 提到的，比2024年增长5.3%。我的评论是，考虑到我们谈到的重大逆风，即PCAM机制对我们财务的逆风影响，我要从蒙大拿州费率审查结果中看到积极的一面，即该机制的共享部分将持续暂停。这很重要。但这在2025年对我们的总影响约为0.09美元，我们已在第四季度调整了这一影响，此外财产税也有所上升，我们通过费率收取大量财产税。
这些税收增加，而我们在费率案之间只能收回一定比例。这些是我们年内面临的相当大的逆风。因此，我们感到欣慰。除了我谈到的温和天气以及对我们财务的持续影响外，我们对2025年实现3.58美元感到满意。第12张幻灯片展望未来，从指引角度，我们启动的收益指引区间为每股3.68至3.83美元，以2025年业绩为中点计算的增长率，并以2024年为基准。其中很大一部分是转到第13张幻灯片并更新我们的资本计划。
布莱恩提到将131兆瓦的发电设施纳入南达科他州。我们还更新纳入了我们在科尔斯特里普的增量所有权。我们为在2026年1月1日有效完成这些交易感到自豪，并确保我们有足够的资源为客户提供服务。这两件事使我们的整体资本计划比之前反映的增长了17%。你们会记得我们致力于制定自筹资金的资本计划，只有在持续 accretive 的情况下才发行股票。我要告诉您，支撑这里看到的32亿美元的基础资本计划在反映南达科他州发电增量投资的情况下仍然是自筹资金。
我们确实预计2026年以后需要股权来为该投资提供资金，我们预计，如果您考虑以50:50的债务权益比来管理这些增量资本。这与我们维持高信用质量的总体承诺以及正在进行的计划是一致的。转到第14张幻灯片，谈谈2026年的融资。我刚才提到南达科他州发电增量投资将在2026年以后。我们预计发行债务以再融资现有到期债务并为我们现有的资本计划提供资金。我们在2025年底的FFO与债务比率较低，这是由我 earlier 提到的因素驱动的，即非常温和的天气影响我们的现金流导致利润率不足，以及蒙大拿州方面的供应成本严重未收回。
这两件事确实导致我们年底的比率低于我们希望的水平。但我们仍然致力于达到并保持在我们的下行阈值之上。现在我将把话题转回给布莱恩。
好的，谢谢克里斯托。在第16张幻灯片上，我们谈到了与黑山公司的合并以及对所有利益相关者的好处。显然，从股东角度来看，这种战略合并代表了两家公司极具吸引力的价值创造机会，在这张幻灯片上，这确实说明了股东的利益，也说明了客户的利益。所以让我从股东开始，它增加了规模、地位和增长。我的意思是，将两家公司的每股收益增长率从4%到6%提升到5%到7%，两家公司的费率基础翻倍，总计约110亿美元。两家公司都有重大的增长机会，并有能力利用这次合并真正抓住这些机会。
正如幻灯片下方所指出的，作为一家更大的公司，我们将能够扩大我们的投资机会。我还应该承认，作为一家更大的公司，风险降低了。像野火风险和我们业务中的其他风险，作为一个更大的组织，我们当然能够承受这些风险。此外，加强资产负债表和信用指标。您刚才听到克里斯托谈到了这一点。显然，作为合并后的实体，我们有财务实力在我们的业务中进行更多投资，作为一家更大的公司，并且能为我们的客户以成本效益高的方式做到这一点。
最后，增强业务多样性。没有一个实体在所有权方面的占比超过三分之一。就司法管辖区的代表性而言，我认为他们最大的一个司法管辖区占比约为31%，但电力和天然气的组合也非常好。这两家优秀的综合公用事业公司，合并后变得更加强大。在本页的中心，这确实是我们在西北公司所做的一切的核心，我将代表黑山公司的朋友们发言。我们考虑我们的客户以及将这两个非常互补的团队聚集在一起为我们的客户带来的实质性长期价值。
我们都为客户提供出色的客户服务，并且是优秀的运营商。我要告诉您，合并这两家公司所产生的节省最终将在未来的费率审查程序中惠及客户。因此，显然在人们考虑可负担性的时候，我们两家公司正在考虑这一点。当然，在我们考虑未来的合并时。展望时间线，我 earlier 提到我们已向三个州（蒙大拿州、内布拉斯加州和南达科他州）提交了合并批准的联合申请。我们在第四季度完成了这一工作，预计这些州将在2026年第二季度举行听证会。
我们还在25年第四季度向FERC提交了申请。我们于1月30日提交了S4联合委托书，两家公司的股东投票都安排在4月2日。除此之外，我们还启动了整合规划工作，我们预计或预期在2026年下半年获得批准并完成合并。展望大型负荷客户，显然这会引出关于数据中心的讨论。在第18页，我提到最右边您看到的蒙大拿州大型负荷机会首先是Sabi，我相信你们已经读到他们在项目的财产方面遇到了一些问题。
他们当然有两个地点在考虑，目前他们继续推进，最近他们获得了有利的投票，但他们仍在关注土地问题并正在处理这些问题。他们在Butte和Anaconda都有土地在考虑。因此，我们继续与他们合作，因为他们正在应对这些挑战。我们有一份开发协议，希望能在2026年第二季度末之前达成ESA。我们最近还宣布，Atlas Power，我们已从意向书阶段推进到开发协议阶段，他们的进展要快得多。
我认为这是好迹象，从承购方或客户的角度来看，他们已准备好，这对我们来说是好消息，有了这份开发协议。我只想告诉您开发协议的好处。这两个实体现在都投入了资金。可以说，如果您愿意的话，他们投入了高达50万美元的投资用于我们作为公用事业公司需要完成的所有研究，因此，当我们前进时，这两个实体投入了资金，我预计到2026年第二季度末，这两个实体中至少有一个的ESA能够完成。
Quantica也取得了很大进展，希望能很快从他们那里获得开发协议。当我考虑我们提供电力业务的两个州时，关于蒙大拿州，我想说的一点是，我们最终希望在州管辖范围内为这些大型负荷客户提供服务。当我们与其中一方达成ESA时，我们希望与MTSC一起提交一份文件以及一份大型负荷费率表，我们希望在2026年上半年做到这一点。关于南达科他州，该州的数据中心有大量的意向表示。
那里的好处是，任何需要增量容量的新大型负荷客户，我们都有基础设施附加费，可以帮助我们收回发电成本。此外，南达科他州PUC有针对大型负荷客户的偏离费率表的既定程序。关于南达科他州，在本次立法会议期间，我们正在等待该州的销售税改革，这对数据中心在南达科他州推进之前非常重要。所以在未来几周关注这一点。关于数据中心的第二张幻灯片，第19张幻灯片中间显示了意向书和开发协议。
显然，从两个意向书和一个开发协议发展到一个意向书、两个开发协议，这显示了进展。我们希望在2026年相对较快地将所有这些都转移到右侧的ESA类别。最左边，我还想谈谈数据中心的请求和高级评估。您可能注意到Q Count实际上有所下降，我认为情况是这样的，这里有很多开发商，他们进展到一定程度，如果他们不能足够快地前进，找不到承购方或客户，这个数字就会减少。
这并不意外。我认为从高级评估来看，其中一些我们相信肯定可以进入中间类别，即意向书和开发协议。所以我们对此感到兴奋。如果我们看到南达科他州的销售税有所变动，我预计这两个Q Count在2026年实际上都会上升。展望科尔斯特里普，很高兴宣布，正如我 earlier 宣布的那样，我们完成了科尔斯特里普的两个部分的收购，除了我们拥有的222兆瓦，我们还增加了Asta的222兆瓦。这不仅使我们在蒙大拿州实现了资源充足，还将我们的所有权从15%提高到30%。
但要知道，作为30%的所有者，我们并没有那么多控制权，事实上，作为整体设施，我们没有控制权。普吉特的增量部分为我们做了两件事。它使我们从30%提升到55%，使我们能够为整个设施推动战略方向，也使我们现在能够为大型负荷客户提供服务。因此，这两个权益的收购都在顺利运营，我们很高兴将它们纳入我们的资产组合。我告诉您，当蒙大拿州和南达科他州出现寒冷天气时，我睡得更安稳了。
关于阿维斯塔和普吉特，我想快速说一点，我想你们都很清楚，我们以零成本收购了这两个单元，这对我们的客户来说当然是非常好的事情，从可负担性和可靠性的角度来看。但我们确实需要支付运营成本。在蒙大拿州，对于阿维斯塔部分，我们在8月向MPSC提交了临时PCAM费率豁免申请，这将提供短期成本回收，预计将在很大程度上抵消约1800万美元的年度增量运营成本。顺便说一下，该豁免在2026年1月获得了临时批准。
因此，希望我们能在26年了解更多关于该豁免的信息。希望在未来某个时候能全额收回全年的这些运营成本。从普吉特的角度来看，我们在2025年10月签署了一份合同，将电力销售到2027年底。想想数据中心何时能在该州上线，我们从该合同中获得的收入预计将在很大程度上抵消转让产生的约3000万美元的年度增量运营成本。我想你们都很清楚，我们在2025年10月向FERC提交了基于成本的费率申请，预计在2026年第一季度获得该申请的批准。
最后，西北公司的价值主张幻灯片。您可能注意到幻灯片上有两处变化。第一，克里斯托谈到的右侧投资增加17%，达到32.1亿美元。第二是页面顶部的股息收益率。您可能记得它过去是4%到5%。您知道，我认为今天我们保持在约4%。当您考虑左侧的基本计划和中间的增量机会时，请记住这一点。从基本计划来看，股息收益率加上4%到6%的每股收益增长，您看到的是8%到10%的总回报。
只是做，我认为您知道，公用事业公司通常从电力和天然气分销、输电供应投资中获得的回报。这是公用事业的基本投资。因此，即使考虑到8%到10%的总回报，显然我们能够抓住任何数据中心增长、任何区域输电、任何增量发电容量，回报肯定可以超过10%。因此，从结论的角度来看。我想您多年来都看到过这个结论幻灯片。我现在将把话题转向问答环节。
提醒一下，如果您想在问答环节提问，只需按电话键盘上的星号键，然后按数字1。您的第一个问题来自富国银行的沙尔·普雷扎。您的线路已接通。
您好。嗨。感谢更新和出色的资本计划推进。我的第一个问题是。之前您表示将在第四季度提交大型负荷费率表，为新的数据中心负荷划定成本范围。您能否更新一下时间和范围？与之前相比有什么变化，利益相关者应该期望向PSC提交费率表。
是的，惠特尼，您的声音有点断断续续，但我会回答这个问题。我们曾说过我们将提交大型负荷费率表，但我要指出的是，这与签署ESA有关。所以我们希望将提交费率表与特定合同一起进行。您知道，在这个对话中，我们今天有一个现有的GS2费率表。我们认为我们可以根据该费率表为客户提供服务。但您希望加强该费率表，并肯定要提前应对数据中心没有支付其公平份额等说法。我们预计一旦签署ESA，就会提交该费率表，这样我们就可以向蒙大拿州委员会详细说明其具体机制，以及为什么他们确实支付了公平份额，并且可能为系统带来广泛的好处。
因此，一旦签署ESA，我们将计划同步提交大型负荷费率表。
是的。我只想补充一点，正如我在演示中所说，我们期望在第二季度末之前完成，原因是我们预计届时会达成ESA，我想说费率表已经准备好了。我们在等待ESA方面的进展。
好的，听起来不错。希望我现在声音更清晰了，只是关于合并的另一个后续问题。人们一直关注大型负荷数据中心的成本因果关系。抱歉，数据中心成本因果关系。利益相关者需要或想要的教育不仅仅是流程方面的。您能否向我们更新一下向利益相关者展示无损害和可负担性的教育计划进展如何？我的问题就这些。
我认为您是从公共流程的角度来说的。我认为数据中心正如您所知道的，在全国范围内受到了相当多的关注，我认为在蒙大拿州的Butte社区，显然大部分讨论是因为Sabi在那里的讨论最深入，我认为Butte Silver Bow允许社区进行了大量对话，最终以9票对3票通过让Sabi继续推进。所以我认为我可以说数据中心越来越多地谈论其好处。我们公用事业公司当然一直支持这一努力，我认为我们需要证明的是，从费率表的角度来看，这是我们的计划，让MPSC批准我们将提交的费率表，该费率表将保护客户，我认为当客户理解这一点时，他们会感觉好多了。
显然，他们正在阅读全国其他地区发生的事情以及客户如何受到数据中心的影响，很容易得出结论。因此，我认为关于这个话题已经有了不错的对话。当然，我和其他人一直在外面谈论这个问题，但我并不是说这对数据中心来说会很容易。但我认为到目前为止，我们与Savi、Atlas和Quantica的进展都很好，我知道Quantica也在谈论这个问题，所以对我们目前的状况感到相当满意。
您的下一个问题来自摩根大通的艾丹·凯利。您的线路已接通。
嘿，下午好。如果可以的话，我想先谈谈负荷基金。似乎在过去的几个季度里，我们一直在等待ESA。布莱恩，您在准备好的发言中提到，SEBI在土地考虑方面可能比预期的有一些摩擦。您是否看到这个问题也会影响到其他潜在负荷，比如Atlas和其他公司。我的意思是，总的来说，您认为现在需要什么才能将这些开发协议推向终点？
是的，我认为您已经看到，我自己也应该承担一些责任。我认为我们有时在ESA方面是阻碍这些ESA完成的因素，而从我们的角度来看，我们已经准备好了。不幸的是，对于Sabi来说，他们遇到了这个土地问题，显然他们正在解决这个问题。所以我认为不仅仅是公用事业公司需要完成这些事情。在许多情况下，开发商也需要找到客户，在他们准备好签署ESA之前，有时他们需要先做到这一点。当然，对于不需要寻找客户的超大规模企业来说，这要容易得多。
所以我确实认为Sabi正在非常努力地达成ESA，Atlas显然正在推进开发协议。下一步是达成ESA。所以我看到这个过程在全国范围内都花了更长的时间，当然也对我们产生了一些影响。但我也对我们今天与这三个潜在数据中心提供商的合作感到非常有信心。我对我们最终的结果感到非常满意。
明白了。有道理。然后，如果可以的话，转向增长前景，我看到在南达科他州工厂之后，您确认了4%到6%的费率基础复合年增长率，我认为这直接约为3亿美元的资本支出。然后您在发言中提到，这可能是50%的股权来源。所以我的问题是，您认为什么是抵消股权稀释的因素，让您有信心重申4%到6%的每股收益复合年增长率。
当然。关于这一点，我们已经讨论过，总回报的增量机会，右侧的增量机会，增量发电。在南达科他州，我们在建设期间回收现金。有一个阶段性费率计划附加费，允许我们回收AFUDC，这很好，对收益有 accretive 作用，但正如我们所讨论的，它对现金没有 accretive 作用。那么您如何为这些事情融资呢？很长一段时间。因此，通过满足SVP的资源充足性要求，拥有那里的发电设施并建设该设施所带来的机会，这正是我们希望纳入计划的那种增量资本支出。
我们很高兴能做到这一点。这当然是让我们有信心维持甚至推高收益区间的那种事情，同时以合理的方式为其融资。所以这就是我们一直很清楚的地方。这就是我们一直在寻找的那种增量资本支出。这是我们基本计划的增量。所以我们将以50:50的方式为其融资。我们将通过阶段性费率计划在建设期间回收现金，然后一旦投入使用，显然最终会看到收益增长。
太好了，感谢您的见解。我就问到这里。保重。
谢谢艾丹。
您的下一个问题来自美国银行的尼古拉斯·坎帕内拉。您的线路已接通。
嘿，尼克。
嘿，谢谢。嘿，你好吗？感谢回答问题。我只是想澄清一下整体的ESA策略。我之前的理解是，系统是过剩的，所以对于前几笔交易，您可能不需要专门的框架来支付折旧、利息以及与新建相关的费用。但这个ESA将告知您如何在即将到来的上半年为所有这些提出整体费率表，这就是总体策略吗？很抱歉让您重复。
是的，我认为这是我们如何确保保护客户的一个例子。我认为我们与数据中心的讨论中，他们也希望保护客户。我们当然正在交谈的这些人，所以与他们一起制定ESA和费率表，这就是计划，再次是在2026年上半年的计划。
尼克，我想补充的是，每个数据中心都是特定于站点的，正如您所说，我们的发电量是过剩的。输电需求是什么，也许其中一些不需要太多资本。我们有一个现有的费率表。我知道我们一年前讨论过这个问题。我们觉得我们可以根据该费率表为客户提供服务，我们今天仍然这样认为，如您所知，全国关于数据中心的说法发生了一些变化，有很多我称之为错误信息，关于它们如何帮助承担电网成本，实际上补贴其他客户。
我认为各地的委员会都希望更好地理解这一点。我们从蒙大拿州委员会得到了反馈，我们当然希望对他们保持透明，并提出这一点，以便有一个积极的框架来做这件事。因此，虽然每个都很独特，但提出一些东西来证明数据中心、大型负荷设施可以为电网带来的价值，以及他们确实支付了公平份额，虽然我们可以在现有费率表下为他们提供服务，但我认为让监管机构理解这一点，当然还有保持公众对此的积极情绪，也有很大的价值。
是的，关于这一点还有一件事。克里斯托，你让我想到了一个想法。我认为将普吉特部分纳入FERC监管实体的原因存在混淆。您知道，我们的意图实际上是保护客户。普吉特部分的需求是，我们需要控制该设施，但从能源角度来看，我们肯定直到2027年才需要它。因此，与其将3000万美元的成本强加给我们现有的客户，我们找到了一种方法来处理这一问题，并在FERC监管实体中保护客户。
我们的希望是，正如我 earlier 提到的，最终当我们有大型负荷客户时，将其转移到州监管实体，我们可以通过该实体为其提供服务。因此，这最终是我们想要做的。我们希望看到一切都在州监管的基础上，但我们确实希望以最有利于今天客户的方式为大型负荷客户提供服务。
好的，谢谢，感谢您更新的想法。我很感激。然后也许快速回到融资计划，正如您刚才提到的，13%的债务部分，在这一点上，所有增量资本支出现在都需要一些股权吗？
您能谈谈如果这些ESA实现并使负荷接入系统，这对您的融资方程有什么变化吗？
当然。我们一再表示，我们根据现金流可用性确定基本资本计划的规模，并达到我们的信用质量指标。显然，我提到了2025年。FFO低于14%的关键驱动因素是现金不足，这来自非常温和的天气和我们预期的利润率。然后蒙大拿州供应跟踪器的严重未收回，我认为约为8000万美元。所以我们预计这将在2026年恢复。但我们始终计划我们的资本计划以维持稳健的资产负债表和信用质量。
所以您关于增量资本的问题，再次，正如我提到的阿伯丁发电站，我们在建设期间回收现金。其中，如果您考虑任何数据中心的爬坡期和所需的增量资本，您会有一个非常相似的融资机制，即在建设期间回收现金。这是 accretive 的那种东西。我们当然会考虑为此类 accretive 增长发行股权。所以这就是我们一直以来的分界线。我们将对基本资本计划非常有纪律。
这存在监管滞后。从投入使用到回收需要18到24个月。对于这类事情，我们需要持续的现金流来支持。对于推动增长的东西，如任何大型负荷，这是我们会考虑发行股权的那种东西，如果这对我们有意义的话。但再次强调，26年没有任何计划。只是为了确保我表达清楚，26年没有。
感谢您的时间。谢谢。
谢谢，尼克。
您的下一个问题来自兰登伯格·塔尔曼的保罗·弗里蒙特。您的线路已接通。
非常感谢。我的第一个问题与南达科他州的工厂有关。您是否在涡轮机的排队中？该工厂的商业运营日期是什么时候？
我先从商业运营日期开始，我们正在考虑。首先，我们有一个正在建设的工厂。我想您说的是131兆瓦的那个。那是1亿美元的投资。我们已经在26年为涡轮机进行投资。所以我想说，大约三分之一的投资将在2026年进行，以安装我们的涡轮机。该工厂预计在2030年完成。好的。
您是否在排队中，或者您已经为2030年的投运日期安排好了涡轮机？
嗯，我们正在购买涡轮机。
好的。我的下一个问题是，如果EPA撤销危害认定，这会改变科尔斯特里普的环境升级潜在投资吗？您能更新一下环境升级的进展情况吗？
是的，我认为显然我们会做任何需要做的事情，本质上是为了让科尔斯特里普保持开放，只要它是经济的。显然，如果我们被迫做一些我们认为没有必要的事情，您知道，我们可能会投资燃气电厂，如果我们被要求迟早做某事的话。我们一直希望通过对科尔斯特里普的投资，我们可以让该工厂开放并运营到我们预期的2040年折旧年限。再次，希望技术，可能是核能，可能是长时储能，无论是什么，帮助我们用更清洁的东西取代科尔斯特里普。
但如果我们被迫更早做某事，无论是投资环境控制，还是最终建设燃气电厂，我们也会这样做。我们需要用科尔斯特里普或其替代品为客户提供服务。所以保罗，今天很难回答这个问题，直到我们最终看到发生了什么。但我必须说，我们对本届政府对科尔斯特里普的长期计划的期望肯定是有帮助的。
我还想澄清一下我们的五年资本计划，我们确实纳入了与科尔斯特里普相关的资本支出，但保罗，我称之为维护资本支出。该数字中没有重大的环境资本支出。所以如果随着时间的推移情况发生变化，当然我们会在当时谈论这个问题。我们之前讨论过MAS裁决以及它可能如何影响科尔斯特里普，但我们的资本计划中从未有过与此相关的任何数字。
有没有任何更新，关于这些规则是否会被EPA投票或应用，或者目前我们是否应该假设在这方面没有进展？
是的，我们一直期待着随时听到这方面的消息。我想在我们实际看到规则内容之前，我会暂时不回应如何应对。
最后，关于科尔斯特里普所有权的剩余部分，各方最有可能需要剥离其所有权权益，有什么更新吗？
您知道，保罗，我们刚刚从普吉特和阿维斯塔那里获得了这两个部分，592兆瓦。我们对此非常满意。我们当然想了解委员会对此的看法，最终了解数据中心的情况。您知道，我们对能够获得55%的所有权感到非常满意。我就说到这里。
是的，但我的意思是，理论上，如果其他所有者被迫退出，这些成本将如何承担？如果其他合作伙伴因州法律被迫退出工厂所有权，那么他们的运营成本份额会怎样？他们还会承担吗，或者这将如何运作？
是的，我认为，我认为他们会陷入困境。我猜他们都在寻找退出的方法，除了Talon不需要退出，但我相信他们正在和人们谈论这个问题。
太好了。就这些。非常感谢。
您的下一个问题来自Clear Street的雷克斯·萨维奇。您的线路已接通。
嗨，谢谢。我想快速问一下合并的州监管问题，我们看到南达科他州有一些延迟。想知道是否有什么需要担心的。在蒙大拿州的审查中，看起来一些干预方声称申请不完整，可能是因为没有收益研究，或者其他原因。所以您对蒙大拿州的时间线感到满意吗，或者我们也可能看到蒙大拿州的延迟？谢谢。
当然，我来回答这个问题。首先，关于南达科他州的时间线问题。南达科他州有六个月的法定时限，我承认这对于完成所有流程和程序并确保他们满意来说是一个相当紧迫的时间。我们正在与工作人员合作，稍微延长程序时间表。我对此没有任何担忧。他们在问正确的问题，并正在进行正确的程序。他们只需要比内布拉斯加州和蒙大拿州多一点时间。
所以我们正在与他们合作重置程序。我仍然认为，即使有修订的程序时间表，他们最终也可能远远早于蒙大拿州的命令。所以那里没有担忧。您也看到蒙大拿州的进展，我会说在干预方的性质和他们是谁的情况下，这有点正常。所以我们已经对那里的动议做出了回应。您也看到了干预方的证词。总的来说，再次，正如我们预期的案卷进展。有人评论说我们可能做出什么承诺，他们希望看到什么以更好地理解。
我们当然认识到，在我们服务的每个司法管辖区，不仅仅是我们所在的大司法管辖区，您的本地承诺的一部分是您的公用事业，我们希望确保并以正确的方式解决这个问题。所以我不会说这些案卷的进展有任何担忧。所表达的担忧，我认为对于每个干预方来说都是典型的。干预方的证词，我认为描绘了他们希望在最终结果中考虑的事情的方向。
谢谢。作为对蒙大拿州的后续问题，我相信你们现在也在进行IRP流程。这与交易的审查有什么关系吗？不一定直接相关，但审查的时间与IRP的审查时间，我相信最终草案将在几个月后提交。但如果我错了请纠正我。
IRP已经发布，我们将有机会看到。我不，我不认为IRP和合并过程之间有任何联系。
谢谢。
问答环节结束。现在我将把会议交给布莱恩·伯德作总结发言。
嗯，我认为克里斯托 earlier 在会议上指出，我们实际上25年非常非常好。我的意思是，显然我们在费率审查方面遇到了一些问题，我会说到这里。但我认为，记住，我认为我们需要考虑与此相关的收入要求。这当然继续帮助我们进行必要的投资，以继续为客户提供良好的服务。但如果您考虑我们当然能够宣布合并以及我们与黑山公司的朋友们为实现这一目标所做的所有工作。
想想我们现在拥有科尔斯特里普，能够在蒙大拿州实现资源充足，当然在人们非常非常关注可靠性和可负担性的这个时代，对我们如何为客户提供服务感到更加满意，也考虑到长期，我们如何继续进行我们拥有的投资，同时也为我们的股东获得适当的回报。我认为2025年为我们未来的发展奠定了非常好的基础。最后，我想继续感谢你们所有人对公司的支持和对我们在西北公司所做工作的兴趣。
我们当然也要感谢西北公司的所有人在2025年的辛勤工作。所以，谢谢大家。
今天的会议到此结束。您现在可以挂断电话。