雅采克·奥尔恰克（集团首席执行官）
伊曼纽尔·巴博（集团首席财务官）
詹姆斯·布什内尔（投资者关系与财务传播副总裁）
马修·史密斯（斯蒂菲尔·尼古拉斯公司）
埃里克·塞罗塔（摩根士丹利）
邦妮·赫尔佐格（高盛集团）
法哈姆·贝格（瑞银投资银行）
杰拉尔德·帕斯卡雷利（李约瑟公司）
达米安·麦克尼拉（德意志银行）
各位下午好，感谢您的等候。欢迎参加菲利普莫里斯国际公司2025年第四季度业绩电话会议。目前所有参会者均处于仅收听模式。在发言人陈述后，将进行问答环节。在问答环节提问时，您需要在电话上按星号11。之后您会听到一条自动消息，提示您已举手提问。若要撤回问题，请再次按星号11。请注意，今天的会议正在录制。现在，我想将会议交给今天的发言人，投资者关系与财务传播副总裁詹姆斯·布什内尔。
请讲。
欢迎大家。感谢您参加我们的会议。今天早些时候，我们发布了一份新闻稿，其中包含了我们2025年第四季度和全年业绩的详细信息。该新闻稿可在我们的网站@pmi.com上查阅。本演示中引用的非公认会计准则财务指标的术语表（包括无烟产品的定义）以及调整、其他计算和与最直接可比的美国公认会计准则指标的调节，可在公司今日日期的8K表格以及我们的投资者关系网站上找到。今天的发言包含前瞻性陈述和对未来业绩的预测。我请您注意今天的演示文稿和新闻稿中的前瞻性和警示性陈述披露，以了解可能导致实际结果与预测或前瞻性陈述存在重大差异的各种因素。
今天与我一同出席的有PMI集团首席执行官雅采克·奥尔恰克和首席财务官伊曼纽尔·巴博。现在交给你，雅采克。
谢谢詹姆斯，欢迎各位。2025年对PMI来说又是出色的一年。成年吸烟者转向更好替代品的趋势是一场持久的结构性运动，我们继续引领这一运动，并从中产生强劲且持续的增长。我们在无烟产品领域的全球领先地位使我们连续第五年实现销量正增长，同时实现了快速的收入增长和显著的利润率扩张。我们的无烟产品销量出色地增长了12.8%，产品组合盈利能力的提高反映在有机无烟毛利润增长18.7%上。IQOS仍然是核心驱动力，出货量和调整后IMS均增长约11%。
这包括第四季度令人印象深刻的加速增长，意大利市场恢复强劲的两位数增长，台湾市场开局非常有前景，这只是全球广泛增长的两个例子。这一表现也反映了我们多品类战略的成功，Bon Xin Ex Nordics和VIIV在国际市场的出货量增长了一倍以上。我们强大的品牌产品组合包括所有三类无烟产品中的高质量科学支持产品，使我们能够更好地服务消费者并提升我们的财务业绩。虽然尼古丁袋品类在大多数地区仍处于起步阶段，但随着我们在更成熟的蒸发品类中扩展产品组合和市场覆盖范围，Zen获得了显著的国际份额。
VIV是国际封闭式烟弹领域所有主要参与者中增长最快的品牌，在八个市场占据第一位置，毛利润大幅增长。尽管我们的业绩继续由国际业务推动，但我们绝大部分的PMI有机净收入增长由无烟产品（SFPs）引领。我们在美国拥有巨大的机会，尽管上半年存在供应限制、显著的价格溢价和产品组合缺口，Zinn的出货量仍增长了37%。我们的Aspaya健康业务有机净收入也实现了强劲增长。尽管土耳其的行业销量下降趋于正常化且存在供应链问题， combustibles业务仍实现了强劲的收入和利润表现。
我们通过强劲的定价、产品组合的韧性和有纪律的执行实现了这一目标，万宝路的市场份额达到历史新高。负责任地管理这项业务使我们能够大胆投资于更好的替代品，并维持我们的无烟发展势头。综合这些因素，我们实现了以美元计算的调整后稀释每股收益15%的增长，这是自2011年以来（不包括2021年疫情复苏年）的最强增长。这反映了14%的汇率中性增长，远高于我们年初的预期，也是连续第二年实现两位数增长。事实上，我们在两年内成功实现了有机营业利润和汇率中性每股收益的三年复合年增长率目标，预计2026年将再次实现强劲表现。
尽管存在一些暂时性的不利因素，我们今天还是将这些增长目标更新为未来三年，进一步验证了我们在消费品包装领域的最佳增长概况。重要的是，这伴随着强劲且不断增长的现金生成，我们目标到2026年底在当前汇率下杠杆率接近2倍。由于我们的股息支付率现在已接近调整后稀释每股收益约75%的目标，这为向股东提供强劲回报提供了能力。在我将话题交给伊曼纽尔之前，我想强调我们进入无烟旅程第二个十年时取得的几个重要里程碑。
2025年，我们的总净收入超过400亿美元，其中41.5%（接近170亿美元）来自我们的无烟业务。更令人印象深刻的是，无烟毛利润贡献在五年内基本翻了一番，达到PMI总额的43%。随着我们的转型实现盈利扩张，我们的调整后营业利润率今年也回升至40%以上。我们的业务越来越倾向于无烟，有27个市场的净收入超过50%，包括韩国、波兰、意大利、罗马尼亚，当然还有美国，美国也是八个净收入超过75%的市场之一。2025年最后一个季度，欧洲地区也超过了50%，使得四个区域部门中有三个实现了无烟业务占多数。
我们继续扩大全球无烟业务的规模，已覆盖106个市场，其中52个市场已经部署了多品类战略，这是加速消费者采用和长期增长的关键因素。随着成年尼古丁消费者寻找更好的吸烟替代品，我们继续引领更广泛的行业转型。一个典型的例子是日本，加热不燃烧品类在12月超过了行业总量的50%。在我们106个无烟市场中，IQOS的趋势未减，我们调整后的IMF销量两位数增长继续超过行业，展示了我们领先品牌的集体实力。
虽然我们为迄今为止取得的成就感到自豪，但我们的重点仍然坚定地放在未来，未来三年将有一系列令人兴奋的举措和创新。这得到了日益数字化和我们新组织模式的支持。现在，我将交给伊曼纽尔，由他更详细地讨论我们的业绩和前景，我将在演示结束时回来。
谢谢雅采克。我将从今年的主要财务数据开始，这些数据确实令人印象深刻。有机收入和营业利润增长与我们2025年初设定的预测范围一致，汇率中性调整后稀释每股收益增长超出预期1.7个百分点。积极的出货量、强劲的无烟品类组合和定价推动有机收入增长6.5%，若不包括印尼的技术性影响则为7.9%，使我们处于中期复合年增长率+6%至+8%目标的高端。我们实现了又一年两位数的有机营业利润增长，增幅为10.6%，高于我们的中期目标范围，并反映出140个基点的有机利润率扩张。
以美元计算，调整后营业利润增长11.8%，达到164亿美元。出色的汇率中性调整后稀释每股收益增长14.2%，超出我们的预期。这得益于强劲的基础业务表现，特别是在国际多品类和非 combustibles领域，再加上更有利的有效税率和较低的净融资成本。以美元计算，调整后稀释每股收益为7.54美元，处于我们上次指导范围的高端，尽管由于第四季度的非经常性交易损失（主要与俄罗斯卢布和瑞士法郎有关），汇率顺风低于预期0.04美元。
强劲的现金生成使我们实现了122亿美元的经营现金流，与2024年的创纪录水平持平。现在具体看第四季度，虽然增长率低于全年水平，部分原因是上一季度概述的出货量和阶段因素，但基础表现超出了我们的预期。这使我们的调整后稀释每股收益增长近10%，达到1.70美元，若不包括0.01美元的汇率顺风则增长9%。我现在将更详细地介绍我们2025年的业绩，从销量开始。正如雅采克所提到的，我们连续第五年实现销量正增长，总出货量增长1.4%。
这得益于我们无烟业务的持续活力，在过去五年中产生了超过1000亿的增量单位。再加上2025年香烟业务的强劲表现，无烟产品出货量增长12.8%（即200亿单位），达到1790亿单位，超过了香烟出货量1.5%的下降。所有无烟品类均实现强劲增长，IQOS HTU出货量增长11%，达到1550亿单位；Viv增长102%，达到33亿当量单位；口服无烟产品增长18.5%，达到207亿单位。值得注意的是，这包括美国Zin增长37%，达到119亿袋，占无烟产品总销量的近7%。
正如预期的那样，IQOS HTU的调整后IMS增长在第四季度加速至12%，而出货量受到上一季度动态标志的影响，增长7.5%。尽管存在这种影响，第四季度无烟产品总销量仍健康增长8.5%。全年香烟销量下降1.5%，略好于我们约2%的预期，下半年我们的品类份额表现证明了其韧性。在包括埃及和印度在内的几个市场，不包括中国的国际香烟行业估计下降1.1%，无烟产品可用的市场（下降约3%）与无烟产品不被允许或渗透率仍较低的市场（基本持平）之间继续存在差异。
我们2025年收入表现的构成与每个关键组成部分的五年平均值极为一致，证明了这些动态驱动因素的可持续性。持续的销量增长是我们增长模式的第一个支柱。第二个是定价，贡献了4.1个百分点。2025年的影响反映了 combustibles 7.6%的定价和ICOs的低个位数定价，部分被美国Zin促销活动的下半年正常化所抵消。第三个增长支柱是无烟产品组合，2025年贡献了3.5个百分点。 combustibles、地域组合和其他因素产生了1.1个百分点的不利影响，而货币和范围效应增加了0.8个百分点。
现在按品类细分我们的全年表现，无烟和 combustibles 业务均为我们强劲的净收入和毛利润贡献做出了贡献，有机毛利率扩张220个基点，超过67%。无烟净收入有机增长14.1%，毛利润增长18.7%。因此，调整后毛利率增加270个基点，达到69.5%，全年与 combustibles 的差距进一步扩大到4个百分点。IQOS再次成为这一表现的主要驱动力，结合了全球收入增长势头以及规模和成本效率的提高。Viv盈利能力的改善也做出了积极贡献，尽管下半年美国商业活动的正常化产生了同比稀释影响，但其毛利率仍然是同类最佳，高于我们IQOS业务的平均水平，包括第四季度。
正如上一季度所提到的，我们预计这将是一个持久的积极组合驱动力。2025年 combustibles 业务表现良好，收入实现低个位数增长，毛利润实现中低个位数增长，这也是我们预计该业务长期将实现的增长水平。强劲的定价足以抵消销量下降和不利的组合影响，严格的成本管理支持毛利率扩张160个基点，达到65.5%。转向营业利润率，我们实现了全年140个基点的有机扩张，长期扩张160个基点，调整后营业利润率达到40.4%。
在这一年中，我们大力投资于无烟产品组合的商业营销和品牌建设，包括国际多品类部署和美国Zin。我们还继续投资扩大我们在美国的能力，以抓住未来的巨大增长机会。这一表现得到了对商品销售成本和后台效率的不懈关注的支持，即使我们继续为增长投资，也实现了显著的利润率扩张。自2024年以来，我们已实现约15亿美元的毛成本节约，使我们坚定地走上在24-26年期间实现20亿美元目标的轨道，现在重点关注我们的无烟业务，所有品类都将发挥重要作用。
我们的全球业务继续增长，PMI无烟产品现已在106个市场推出。这包括最近在阿根廷推出Zynn和在台湾推出iqos。我们拥有所有三个品类的市场数量增加到26个，而两年前为9个。我们继续超过我们所进入品类的无烟市场增长。在这106个市场中，我们全年实现了超过12%的估计市场销量增长，而行业约为9%。我们估计，在此基础上，我们的无烟产品销量份额约为60%，2025年我们在品类增长中的份额超过70%。
凭借我们领先的高端品牌组合，随着我们扩大产品组合和地域覆盖范围，我们在无烟产品价值方面的份额明显高于60%。截至12月31日，我们的无烟产品合法年龄消费者估计达到4350万，两年内增加了约1000万用户。各品类均实现广泛增长。IQOS调整后IMS增长在第四季度加速至出色的12%，反映了全球的强劲势头，目前已进入79个市场。所有地区都做出了贡献，例如墨西哥城、马尼拉、利雅得、罗马、伦敦、马德里和慕尼黑等主要城市的出色表现。
您可以在这些幻灯片的附录中找到更多关键城市和欧洲市场份额数据。这使我们能够在目标范围内实现全年10.5%的增长。年度调整后IMS再次增加约150亿单位。尽管欧盟风味禁令的持续不利影响和竞争强度的加大，我们在加热不燃烧品类的全球份额仍然令人印象深刻地保持在约76%。这得到了品牌参与举措和设备耗材方面持续创新的支持，包括继续推出Illuma I，已覆盖55个市场。重要的是，IQOS的盈利能力继续显著提高，这得益于定价、规模以及耗材和设备成本的产品改进。
这通过产品贡献随时间的大幅增加得到体现。转向尼古丁袋，Zynn是全球第一品牌，2025年PMI品类份额约为40%。以袋数计算，美国目前约占该品类的三分之二，而国际市场虽然规模仍然相对较小，但增长迅速。今年我们取得了出色的进展，将Zines的市场覆盖范围扩大了19个，达到56个，并实现了36%的出货量增长，达到136亿袋（8.8亿罐），提前一年实现了2026年目标。美国出货量增长37%，国际销量增长31%，若不包括北欧成熟市场（第四季度表现受到出货量比较的不利影响）则增长112%。
我们专注于该品类的未来增长，扩大我们的产品组合以满足合法年龄吸烟者寻求转换的需求。这包括新的强度和风味变体，包括Zine X Low 1.5mg，已成功推广到约三分之二的Zin市场，显著提高了成年尼古丁消费者的首次尝试接受度。虽然我们处于品类发展的早期阶段，在大多数市场仅占尼古丁总量的低个位数份额，但令人鼓舞的是，在过去一到两年的推出和重新推出之后，Zinn在不包括北欧的国际尼古丁袋市场份额在2025年上升了约60%，达到16%。
在蒸发品类中，VIV是封闭式烟弹领域所有主要参与者中增长最快的国际 vape 品牌。随着一次性产品的下降，烟弹细分市场增长迅速，VIV在分散的市场中获得了显著的销量份额，主要来自其他 vaping 产品的合法年龄消费者和成年吸烟者。如前所述，全年出货量翻了一番，盈利能力显著提高。VIV目前已进入47个市场，在意大利、罗马尼亚、希腊、英国、德国和印度尼西亚表现尤为出色。现在按地域回顾无烟产品组合，首先是欧洲，正如雅采克所提到的，无烟产品现在占区域净收入的50%以上。
IQOS、ZYN和Viv的总销量全年增长了令人印象深刻的13%，鉴于无烟产品的整体渗透率仍低于日本或美国，未来还有显著的增长潜力。Iqos第四季度表现强劲，调整后ims增长加速至10.3%。这主要得益于意大利的出色表现，我们成功应对了风味禁令的影响，并得到了近期创新的支持，2025年整个季度加速增长，实现了全年两位数的市场销量增长。季度市场份额首次超过20%。
其他值得注意的两位数强劲增长包括保加利亚、德国、希腊、西班牙和罗马尼亚。Zinn袋出货量全年增长9%，虽然北欧占区域销量的近60%，但其他地区的出货量翻了一番以上，英国、波兰、意大利和奥地利取得了良好进展。如前所述，Vivo的良好势头持续，出货量增长110%。在日本，12月我们达到了一个令人印象深刻的里程碑，加热不燃烧品类超过了烟草行业总销量的50%，这得益于IQOS的持续强劲。过去两年（23年和24年）的50%增长并非线性的，在经历了两年非常强劲的扩张后，2025年品类增长有所放缓。
IQOS HTUS的调整后市场销量增长反映了这一趋势，2025年健康增长7%，代表了非常强劲的绝对增长。第四季度，日本尼古丁行业和加热不燃烧品类的增长略低于全年趋势，部分受到通胀压力对消费者购买力的影响。尽管如此，IQOS HTU调整后IMS增长5.8%，第四季度调整后份额同比增长2个百分点，达到32.6%。尽管今年竞争强度显著增加，但IQOS的品类份额基本稳定，大部分变动发生在其他参与者之间。我们对品类活动增加正在引起更多传统成年吸烟者更高兴趣的早期迹象感到鼓舞，这是品类增长的积极指标。
展望未来，4月和10月即将实施的加热不燃烧产品消费税上调使2026年成为非典型年份。正如12月摩根士丹利会议上所讨论的，增税幅度对品类构成不利影响，每包约50至100日元，相当于当前零售价的2%至10%-20%，对较低价格点的产品影响最大。正如最近宣布的，我们已提交4月份的提价申请。我们预计这些提价将影响2026年的品类增长 volume，尽管过去加热不燃烧消费者比吸烟者表现出更高的价格弹性。
2026年的出货量波动也有可能，由4月和10月消费税上调前后的市场销售趋势驱动。重要的是，我们预计基础品类增长趋势不会改变，我们目标未来几年IQOS在日本实现实质性进一步增长。我们还高兴地报告Zinn在东京的试点推出取得成功。在美国、日本和欧洲以外，我们所有三个无烟品类都实现了强劲的广泛增长，全年出货量增长17%。这包括ICO在台湾第四季度的强劲开局，年底烟草份额约为4%，以及韩国、马来西亚和菲律宾等市场的快速进展。
在Eve April，巴基斯坦和墨西哥的增长势头尤为强劲。我们在亚洲取得了优异的成绩。我们的全球旅游零售业务进一步支持所有三个品牌，并继续提供令人印象深刻的多品类表现，作为展示我们产品组合的强大平台。现在转向美国，2025年美国约占我们全球净收入的7%和调整后营业利润的8%。尼古丁袋仍然是美国增长最快的细分市场，占尼古丁行业总销量的高个位数百分比。尽管存在供应限制、商业正常化和产品组合缺口，Zinn在2025年继续引领该品类，其高端产品占据约50%的品类增长、61.5%的罐装份额和超过67%的价值份额。
根据尼尔森估计，Zinn OffTech销量全年也强劲增长25%。出货量增长37%，即2.3亿罐，达到7.94亿罐。出货量和销量之间的差距反映了渠道库存的净重建，我们估计2025年与消费者销量对应的基础出货量约为7.4至7.5亿罐。这主要集中在2025年第一季度，我们估计2025年各季度的基础出货量约为第一季度1.6亿罐，第二季度1.8亿罐，第三季度2.05亿罐，第四季度2亿罐。
事实上，第四季度去库存低于预期约500万罐，因为我们在12月部署了促销限时优惠并宣布1月每罐标价上涨0.10美元。展望2026年，我们预计Zinn出货量将在这一基础上大致反映销量增长，之后再考虑任何进一步的渠道库存变动。我们估计下游供应链中仍有约2500万罐过剩库存，我们假设这将在适当时候正常化，很可能在第一季度。2026年Zinn的销量增长将受到我们正在投资的三个关键因素的影响。
从中长期来看，最关键的是Zin的品牌资产，我们以负责任的方式加强营销，提高销售点可见度，并加深与合法年龄消费者的联系。进入美国尼古丁袋品类的所有细分市场将要求我们应对动态且不确定的监管环境。我们已经开发并准备推出创新产品，以满足广泛的消费者偏好。我们有多项Zine提交正在等待FDA审批，包括Zin Ultra，它已被纳入FDA的试点计划。Zin Ultra提供更高的强度和预期的成人导向风味范围。
我们正在采取措施，一旦获得FDA批准，尽快推出Xin Ultra。我们还认为，iqos Iluma强大的申请和将吸烟者转换为更好替代品的良好记录值得FDA迅速采取行动。我们还继续优化Zinn的高端价格定位。尽管整个品类的促销强度较高，但Zinn仍然是领先的高端品牌，明显领先，完全符合我们可持续长期增长的战略。我们为2026年计划了全面的商业计划，提醒一下，2025年上半年的商业活动（包括促销）异常低。
正如我之前提到的，我们继续预计Zinn在PMI内部将实现同类最佳的毛利率，高于iqos的平均水平。我们对该品牌未来几年的巨大增长潜力感到非常兴奋，这完全证明了上述投资的合理性。我们加强品牌建设努力的一个例子是最近宣布的Zinn与法拉利之间的全球合作伙伴关系，这延续了我们在一级方程式赛车中的长期传统。随着无烟产品成为焦点，一级方程式赛车绝大多数成年观众提供了一个高度影响力的平台，以负责任的方式吸引消费者并强化Zinn的高端资产。
最后转向 combustibles，它又实现了强劲的一年，定价为7.6%（包括第四季度的6.8%），毛利润增长非常好。我们全年香烟份额下降0.2个百分点至25.3%，主要原因是土耳其市场，其他市场基本稳定，包括万宝路创下历史新高，全年和第四季度其份额达到不包括中国的国际品类的11%。2026年，我们预测 combustibles 定价差异约为6%，反映持续的动态表现。现在，我将把话题交回给雅采克。
谢谢伊曼纽尔。这让我想到了我们2026年的展望，尽管存在一些暂时性的不利因素，我们预计又是强劲且盈利增长的一年。从销量开始，我们预计所有三个品类的无烟业务将继续保持强劲的基础势头。在考虑了日本的不利因素、消费税和美国Zine库存比较之后，出货量和调整后IMS销量预计将实现高个位数增长。对于 combustibles，我们预测香烟销量下降约3%，印度和墨西哥在最近消费税上调后行业销量疲软，以及我们在土耳其的持续复苏可能影响上半年的比较。
总而言之，与预测的约2%的总行业下降相比，总出货量增长前景基本稳定，但需考虑通常的出货时间和贸易库存变动的可变性。对于香烟和HTU，我们预计总体定价将再次强劲，以 combustibles 为主导，尽管受到美国上半年比较和A4持续积极的无烟产品组合的影响。综合所有这些因素，我们预测2026年有机净收入增长5%至7%。我们预计同样的因素，加上经营杠杆和持续的成本效率，将推动进一步强劲的利润率扩张。
预计有机营业利润增长7%至9%，这包括对无烟产品组合的持续强劲投资。我们预测汇率中性调整后稀释每股收益增长7.5%至9.5%，考虑到基本稳定的净财务成本和有效公司税率与2025年大致一致，约为21.5%，包括按当前汇率估计的0.28美元货币收益。这转化为11.3%至13.3%的增长，范围为8.39美元至8.54美元，这将标志着美元计算的每股收益又一年两位数增长。我们预计经营现金流增长将显著加速，按当前汇率约为135亿美元，并取决于年末营运资金需求。
强劲的现金生成预计将支持2026年进一步有意义的去杠杆化，我稍后会回到这一点。在季度基础上，我们预计第一季度将是全年最疲软的季度，反映出同比比较的压力和投资阶段。我们预计第一季度 combustibles 销量下降高达5%，因为我们与上一年销量增长的季度相比，同时土耳其、印度和墨西哥的动态影响最大，正如我全年提到的那样。无烟产品出货量也将受到伊曼纽尔解释的美国Zin出货动态的影响，以及Zinn上一年商业活动水平低的强劲HTO比较，影响每罐净收入比较，以及全球无烟产品投资的较高季度。
我们预计第一季度有机净收入和营业利润与去年同期基本持平。我们预测调整后稀释每股收益高个位数增长，为1.80美元至1.85美元，包括按当前汇率计算的0.14美元顺风，得益于与上一年交易货币影响的有利比较。正如我之前提到的，我们仅用两年就实现了营业利润和每股收益的三年复合年增长率目标。将2026年预测与2024年和2025年的强劲业绩相结合，我们预计将达到或超过2023年投资者日提出的所有2024-26年复合年增长率目标。
特别是营业利润和每股收益增长，尽管我们的算法假设了更有利的公司税率。此外，我们预期的美元调整后每股收益复合年增长率代表了强劲的两位数表现。这让我想到了2026-2028年的展望，我们正在更新未来三年的中期增长目标。我们继续目标总出货量为正，无烟产品的增长超过香烟销量的下降，而我们2026年的预测范围由于我们解释的特定因素而略有降低。对于到2028年的三年期，我们继续目标有机净收入复合年增长率为6%至8%，营业利润为8%至10%（随着利润率扩张），调整后稀释每股收益（按固定汇率）为9%至11%。
这些更新的目标反映了我们对长期维持强劲的收入和利润增长速度的信心。它们还重申了我们在大型消费品包装行业中的一流增长概况。我们目标无烟产品出货量和调整后IMS销量增长为高个位数至低两位数。国际市场的多品类战略将继续是无烟产品增长的主要驱动力，随着我们进入这一时期，美国的巨大机会将进一步放大。我们预计，随着新市场的开放和积极的创新管道，这将得到加强。
美国ICO LUMA的推出已纳入StartX，包括初始商业投资，具体节奏取决于推出时间。同时，我们 combustibles 产品组合的韧性提供了关键支柱，提供基础设施、财务实力和消费者联系，以加速无烟增长。我们期待在2月18日的Cagney会议上与您分享更多关于这个话题的信息。我们仍然是一个高现金生成业务，这基于我们品牌的实力，并通过严格的成本和现金管理得到加强。这使我们有财务能力大力投资于无烟业务，维持卓越的股东回报并优化我们的资产负债表。
未来三年，我们目标按当前汇率计算的总经营现金流约为450亿美元。我们预计平均每年资本支出约为13亿至15亿美元，2026年后可能会有更低的金额，大部分投资再次集中在无烟产品上，同时取得卓越的业务成果。我们致力于为股东创造卓越价值。在基本达到调整后稀释每股收益约75%的目标股息支付率后，我们有能力追求接近收益增长水平的股息增长，正如去年9月宣布的8.9%增长所证明的那样。
强劲的现金流和EBITDA增长实现了去杠杆化。我们以2.5倍的调整后杠杆率结束2025年，尽管年末货币变动对我们的净债务产生了不利影响，但仍取得了坚实进展。我们预计2026年将进一步改善，目标在当前汇率下年底接近2倍，为资本配置提供更大的灵活性。总之，我们的全年表现强调了我们全球无烟业务的实力和势头，得到了对高端品牌的投资和 combustibles 持续韧性的支持。尽管经营环境复杂，受到经济不确定性、地缘政治紧张局势和不断变化的法规的影响，我们在实现无烟未来愿景方面继续取得重大进展，同时实现了一流的持续增长。
我们正在对我们的领先品牌、创新和支持长期业绩的关键能力进行再投资。这使我们能够为股东创造显著价值，包括十多年来最大的股息增长。我们满怀信心地期待2026年及以后。谢谢伊曼纽尔，现在我很乐意回答您的问题。
提醒一下，要提问，请在电话上按星号11，您的名字将被宣布。要撤回问题，请再次按星号11。请稍候，我们正在整理问答名单。第一个问题来自Stifel的马特·史密斯。您的线路已接通。
嗨。谢谢杰西卡和伊曼纽尔回答我的问题。早上好，马特，从你今天提供的新中期目标开始，你能否详细说明与2026年增长指导相比，无烟销量增长的重新加速？你在展望中提到了美国作为新市场。其他目前封闭的市场以及将平台扩展到现有ICOAST市场的机会是如何考虑的？谢谢。
是的，26年以后的加速在现阶段我们主要认为来自日本税收变化或价格或消费税驱动的价格变化的所有实施。你可能还记得，日本对加热烟草产品的消费税有多步调整。首先是加热烟草产品的对称性，首先提高它们的税收，然后在27年之后跟随香烟价格上涨。所以我们认为在这个阶段，品类增长会有一些不利因素，显然IQOS在26年增长。但是一旦我们开始进入27年及以后，在财政政策和香烟与加热不燃烧之间的待遇方面更加对称。
我的意思是iqos或该品类应该恢复或重新开始增长。所以这是一个因素，第二个因素显然是，正如我们在发言中强调的，我的意思是美国存在高度竞争的环境，尽管我们在总无烟销量中可能没有那么大的权重，但对于增长来说，这对我们非常重要，增长机会非常重要。与可能是总市场中最具活力的部分相比，产品组合存在一些不对称。我们相信，一旦我们有望在26年，但肯定在27年等获得FDA的授权。
我们将使产品组合与消费者市场期望保持对称。现在，显然我们提到的其他因素更多是在 combustibles 方面。我的意思是我不是在说无烟产品。我的意思是我们提到了印度、墨西哥，可能还有其他一些地方，这些地方有相当大的消费税增长，这显然会推动相当大的正常价格上涨。所以我相信一旦我们，我们不认为这将是27年、28年的经常性事件，所以我们可以在未来几年恢复强劲的收入和利润增长。
我想我刚刚强调了关键驱动因素。显然还有创新因素，但你会问我创新到底是什么，出于竞争原因，我无法透露，但这将是主要驱动因素，从26年开始，例如日本。例如在其他一些地方，以及ZIM产品组合的对称性，并将其带入对称性。
非常清楚。谢谢你。期待在Cagny会议上见到你，我会把问题传递下去。回头聊。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的埃里克·西罗塔。您的线路已接通。
太好了，非常感谢。26年的指导。早上好，埃里克。哦，早上好。就26年无烟销量指导而言，在你知道的高个位数到低两位数范围内，你是如何大致考虑的。我知道你没有具体指导，但你如何考虑ICOs、HTU出货量和IMs？显然，你提到了日本消费税的一些特定不利因素，然后在日本的竞争环境方面。我认为去年第二季度左右，随着一些竞争对手的产品推出，竞争开始加剧。特别是在现在这个季节，竞争对手已经向财务省提交了他们的提价申请，竞争环境在连续基础上是如何演变的？
是的，我可能从第二个问题的第二部分开始。我的意思是，是的，今年和前一年日本的竞争活动有所增加。从IQOS在日本保持份额的强劲程度和继续增长来看，我认为一切都很好。我想，我们在日本拥有10年的IQOS品牌建设，以及一些小的但也是重大的创新，包括iqos Iluma。所以我认为iqos正进入一个从价格消费税角度来看有点挑战的时期。我认为相对强劲。
我认为关于我们如何看待日本的ICOs，有非常合理的问题。但我们尽量避免对一个特定地区给出非常精确的销量和其他展望。你知道，你会理解，你知道，存在竞争，我们不想过多强调或透露，你知道，我们关于价格的计划，你知道，份额预期和销量预期。但是当我们提出明年无烟产品总销量演变的指导时，我的意思是所有这些因素都已纳入考虑。
你喜欢，也许埃里克，关于你第一个关于26年SFP销量高个位数增长的全球IQOS展望问题，我们对IQOS的增长非常满意。我的意思是我们25年结束得非常强劲，调整后市场销量增长超过12%。是的，正如我们提到的，日本有所放缓，但一些市场重新加速，意大利就是其中之一。欧洲有许多市场，我会说正在加速，比如德国、西班牙。你仍然有像罗马尼亚、保加利亚这样的市场，对增长有很好的补充。
所以IQOS的前景非常好，当然我们预计26年将继续，然后你有所有这些新经济体的新市场，非常成功。我们有印度尼西亚、菲律宾、海湾地区、墨西哥。我的意思是有很多市场，iqos正在加速。最后但同样重要的是，我们对台湾的推出非常满意。我的意思是在短短几周内达到4%，这是相当大的成就，我们对前景感到兴奋。所以这在全球范围内为2016年IQOS的持续良好增长提供了良好的前景。
太好了。还有一个澄清问题，只是明确一下，就中期或26至28年的指导而言。26年，纠正我如果我错了，但26年不包括美国Illuma的任何内容，但27、28年的时间框架包括一些内容。这样公平吗，或者请纠正我，如果我错了。
这里的攻击大致是公平的。我会把它传递下去。不，不，不，不。严肃地说。抱歉，严肃地说，你知道，在过去两年中，我们就fda长期逾期授权的估计或预期时间进行了多次讨论。但我们以某种方式假设iqos在计划期间进入美国市场。但我不认为今天摆在你面前的算法严重或实质性地依赖于美国的ICOs。但ICOs包括在那里，包括投资和一些预期销量。
明白了。非常感谢。我会把问题传递下去。
谢谢。埃里克。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自高盛的邦妮·赫尔佐格。您的线路已接通。
好的，谢谢。大家好。嗨。我想跟进日本和消费税情况。正如你提到的，我们已经知道或看到你正在申请，或者你确实申请了在税收之上的提价。所以希望你能多谈谈你在销量方面遇到的弹性，我假设受到了相当负面的影响。然后我想，你希望获得的增量定价的杠杆是否足以推动该地区的利润率扩张和收入增长？
是的。就像邦妮一样。嗨。好的。消费者价格将从4月1日开始受到影响或开始看到价格。对。所以这还在我们面前一点。显然会有一些IMs、出货量类型的扭曲。你知道，消费者可能会提前购买，或者可能不会。我的意思是所有这些事情都会在一年中以某种方式抵消。现在2026年加热烟草产品有两步消费税上调。一个，再次将在4月1日影响消费者，另一个在10月。好的。消费税增加的金额或规模可能不会立即保证，我现在不想谈论定价策略等。
可能不会立即保证。取决于在利润率扩张中发挥作用的策略。但我确实相信，你知道，我们传递价格并持续致力于利润率扩张的方法。我认为在更长的一段时间内，我们会达到我们想要达到的目标。但邦妮，出于竞争原因，我不能再多评论了。
是的。我想我只是。好吧，这仍然有帮助。我很感激。然后我确实想问一个关于你今年指导的高层问题。你能否为我们描述或谈谈真正能让你实现收入和利润指导并可能超越的关键增长驱动因素，考虑到你正在经历几年的强劲增长。我认为这一直是一个关键问题，考虑到这种势头。所以帮助我们了解关键驱动因素是什么会很有帮助。然后在这种情况下，我确实想确保了解你的指导假设今年的计划投资支出与去年相比增加了多少，或者没有增加。
我想我问这个问题是考虑到你计划推出的所有产品，当然取决于fda。谢谢。
看，我的意思是，显然我们对FDA有一些假设，好吧，让我换一种方式回答。如果我们具体谈论Zyn和Zen Ultra，我们正在等待的申请，这在高尼古丁强度方面非常重要，显然是湿版本，你知道，一些口味等。我们已经准备好推出产品，基本上就像我们现在说话一样。所以现在一切都取决于我们能多快从fda得到答案。如果可以的话，我会避免预测，我可能会预测fda的准确时间。我的意思是我过去预测FDA的记录不是很好，所以我必须多放弃一点。
但我认为这会发生，好吧，今年夏天。我认为这个计划是平衡的，显然我们会。我的意思是Zinn在美国正在增长，但没有达到我们的预期。你知道，如果你衡量品类增长与Zen增长，至少最近，等等。我的意思是这必须得到解决。ICOS和我说的在计划中有所体现，我们做这个算法的方式在时间、销量预期和投资之间提供了良好的平衡。现在我们需要记住，当我们谈论Zinn和Viv在国际上的例子时。
我的意思是这两个产品品类在很大程度上享受了我们随着时间推移在iqos上建立的基础设施。我相信在美国我们等待的时间越长，也可能最终出现类似但相反的情况。就像in及其基础设施、后台能力等，稍后将开始为IQOS共享。所以我记得你总是问这些关于我们将在ICOs背后投资多少的问题。但一切都取决于到目前为止我们一直在进行哪些其他投资等等。显然会有一些可变投资，你需要建立知名度等等。
但这些不是那么沉重。也许结构上持久的投资已经建立，因为我们继续投资支持。
也许只是补充一下。26年与过去几年的趋势没有断裂。所以基本驱动因素保持完全相同。你有一个强大的无烟产品组合，继续保持活力。是的，你有日本的这种情况，这是一次性的。你在美国有很高的比较基数，这将对增长产生影响，而不是实际的基础增长。所以这是我们考虑的因素。但从根本上说，活力存在。它对利润率产生了非常好的积极组合影响，并且正在发挥作用。
在 combustibles 方面，我们有这种弹性的业务模式。是的，26年我们预计销量会略有下降，这首先来自土耳其，尽管情况逐渐改善，但我们仍有比较的利基。但主要是两个市场印度和墨西哥，那里将发生大规模的消费税增加。在印度，你谈论的是消费者价格上涨40%以上。所以我们将对市场产生巨大影响。所以这影响了销量。但即便如此，我们目标拥有这种弹性模式，尽管销量下降，我们相信可以实现收入低个位数增长和毛利润中低个位数增长。
所以如你所见，26年的目标与中期增长算法的复合年增长率相差不远。基本面保持完全相同。我们有几个特殊事件要克服和抵消，这确实是造成差异的原因。但业务背后的强大动力保持完全相同。
好的，非常有帮助，谢谢。我会把问题传递下去。
谢谢。下一个问题来自瑞银的法哈姆·贝格。您的线路已接通。
早上好，伙计们。谢谢。我也有几个问题。我确实想推动你在创新方面。当我们接近iqos Iluma推出五周年，并展望下一个发展阶段时，你认为哪些技术或功能属性可以进一步改善消费者转换，特别是在新兴市场？第二个问题回到Zinn。我们观察到过去两个月美国明显没有Zinn促销活动。你能否澄清，这是在你等待Zenultra（你提到的更高湿产品）推出时的故意转变，还是你目前推动试用与捕捉你历史上提到的50%品类增长之间的转变？
好的，所以Zacek，我来回答这个问题。好的，从你的第一个问题开始。作为PMI的代表，我非常高兴和荣幸你正在跟踪pmi的创新引擎。你完全正确。计划期间前后接近Icosiloma推出五年，所以我认为你的预测非常好。但我不会回答问题的第二部分，创新将是什么，原因我想是可以理解的。现在关于促销。实际上，我认为这两个月美国市场在第三季度和第四季度部署的促销活动和强度存在明显差异。
有一些计划我们没有重复，因为这是我们的决定。但我不会从较短的时间内得出关于我们计划中的促销活动强度的结论。我不能再谈论这个，但看待这个问题的方式，我认为我们在发言中非常透明，美国袋业务的长期成功有三个方面，我们重复我们在国际上一直做的事情，一是品牌，必须有相当程度的品牌建设活动支持。
显然有产品组合的组成部分，至少满足当前趋势。我们可以单独讨论我们认为哪些趋势可能更持久。哪些可能更持久。但事实是，你知道，Zina在36毫克的日组中表现不错，但显然缺少更高的尼古丁强度。好的。特别是可能9毫克，可能其他。好的。所以这是我们必须解决的问题，这里我们需要处理FDA，第三个组成部分显然是价格和消费者愿意为Zen支付的价格溢价，以换取拥有一个有信誉、充满活力、动态的品牌和正确的产品。
所以会有元素。这几乎就像我们要回到旧的也许被遗忘的营销组合教科书，有正确的价格、正确的产品、正确的地点、正确的促销。我们将勤奋地一起部署所有这些组件。我希望我至少部分回答了你的问题。
不，这非常有帮助，因为我的第一个问题没有得到回答。我能快速再问伊曼纽尔一个问题吗？伊曼纽尔，今年的货币指导明显好于三个估计。你能否分享一下主要驱动因素，以及提供今年主要货币的对冲利率，这将非常有帮助。
是的。所以可能我的意思是原因是我们将从2025年的一些重大负面交易影响中受益，这些影响不会基于2026年的当前外汇重复。所以当我看27美分的指导时，你有三分之二来自翻译，但大约三分之一来自交易。所以我相信这可能是市场没有的，当然，因为很难有。我不会精确分享边缘，但是的，我们继续有一些边缘帮助我们一点，特别是日元，因为欧元一直在上涨。
所以欧元的对冲不再有很大差异。所以我们仍然享受比你在屏幕上看到的现货略好的汇率。这在一定程度上限制了负面影响。但需要明确的是，25年日元产生了负面影响，我们预计26年日元将再次产生负面影响。
谢谢，很感激。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自李约瑟公司的杰拉尔德·帕斯卡雷利。您的线路已接通。
谢谢。非常感谢你的问题。嗨，乔尔，你好吗？我只有一个问题，想听听你的想法，上个月有报道称纽约正在考虑对尼古丁袋大幅提高消费税。所以想听听你的想法，当你考虑到其他州可能采用类似提案的明显可能性时，以及你认为这可能对促销环境或竞争格局产生的影响。谢谢。
是的，我们显然知道这个提案。我的意思是在这个阶段我能发表的评论是，这对尼古丁或小型曲线产品提供的健康益处是适得其反的。所以我认为那里的立法者正在考虑所有因素。看，美国各州的情况非常好，都由自己的思维过程驱动，一个州的行动不一定会转化为其他州的行动。但让我们看看事情会如何发展。我再次重复，因为对我们来说非常重要的是，你知道，对远好于香烟的产品采取短视的方法会破坏真正的公共卫生目标。
所以我认为这只是个错误的想法。
谢谢。
谢谢。最后一个问题来自德意志银行的达米安·麦克尼拉。您的线路已接通。
嗨。谢谢。
嗨，达米安。
嗨。谢谢。对我来说真的只有一个问题，关于成本，你已经表示有望在今年年底前实现20亿美元的成本节约。只是想知道你是否能够量化我们是否应该期待到28年底的中期指导有类似水平的成本节约，以及人工智能加速成本节约的范围，请。
嗯，所以这不是我们今天提供的指导的一部分，但我们当然有志于在成本方面继续保持高效率。大致来说，你知道，不会给出精确的拆分，但大约60%在COGS，其余主要在后台成本和GNA。很明显，我们目标在未来从AI中建立效率，再次，这是一个相当敏感的话题。你知道，如果你开始说投资什么以及你对AI的期望。但你当然应该期望AI将成为未来更高效率和专注绩效的引擎。
绝对。
好的，谢谢。
谢谢。
谢谢。我现在没有看到更多问题。我现在想把会议交回管理层做总结发言。
所以我有最后一个评论，这只是我们生活在，你知道，数字AI和人类环境中的最好证明，我们都是人类。这并不是说AI在产生幻觉。我想我在谈到今年的指导时误读了一个数字。伊曼纽尔纠正了幻灯片上的数字，你在新闻稿中看到的数字，以及伊曼纽尔引用的数字是正确的数字。
对于这个不便表示歉意，但这是这是现场会议而不是数字会议的最好证明。在Caglia见。非常感谢。
很快见。感谢您的时间。谢谢。
感谢您参加我们的会议。如果您有任何后续问题，请联系投资者关系团队，祝您有美好的一天。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。