Michael Zhao（投资者关系负责人）
Daniel N. Leib（总裁兼首席执行官）
Dave Gardella（首席财务官）
Eric Johnson（全球投资公司总裁）
Craig Clay（全球资本市场总裁）
Charles Strauzer（CJS Securities, Inc.）
Peter Heckmann（D.A. Davidson & Co.）
Ross Cole（Needham & Company, LLC）
您好，感谢您的等候。我叫Regina，今天将担任本次会议的操作员。现在，我欢迎各位参加Donnelley Financial Solutions的第四季度财报电话会议。所有线路均已设为静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言结束后，将有问答环节。如果您想在此期间提问，只需按星号键，然后按电话键盘上的数字1。要撤回问题，请再次按星号1。现在，我想将会议转交给投资者关系负责人Mike Zhao。
请讲。
谢谢。各位早上好，感谢大家参加Donnelley Financial Solutions 2025年第四季度及全年业绩电话会议。今天早上，我们发布了收益报告，其中包括一系列历史业绩的补充趋势表，其副本可在我们网站dfinsolutions.com的投资者部分找到。在本次电话会议中，我们将提及前瞻性陈述，这些陈述受风险和不确定性影响。有关完整讨论，请参阅我们收益报告中的警示性陈述，以及我们最近的10K表格年度报告和向美国证券交易委员会（SEC）提交的其他文件中的详细说明。
此外，我们将讨论某些非公认会计原则（non-GAAP）财务信息，如调整后息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）和调整后息税折旧摊销前利润率。我们认为，提供非公认会计原则财务信息可为您提供有关公司持续运营的有用补充信息，是您评估公司业绩的适当方式。然而，这些信息仅作参考之用。有关公认会计原则（GAAP）财务信息以及GAAP与非GAAP财务信息的调节，请参阅收益报告及相关表格。今天早上，Dan Leap、Dave Gardella和其他管理层成员与我一同出席。现在，我将会议转交给Dan。
谢谢Mike，各位早上好。我们以强劲的第四季度业绩结束了2025年，其中合并净销售额增长10.4%，调整后息税折旧摊销前利润同比增长，调整后息税折旧摊销前利润率表现强劲。我们的软件解决方案和事件驱动型交易产品均实现两位数增长，这是我们强劲的营收和利润表现的关键组成部分。此外，鉴于我们的股票交易水平、强劲的资产负债表以及对长期价值的展望，我们在第四季度加速了股票回购，回购了约130万股股票，使得2025年全年股票回购总量达到约360万股，占年初公司流通股的约12%，平均每股价格为48.36美元。
通过专注执行，我们的合并调整后息税折旧摊销前利润同比增长1410万美元，增幅约44%，本季度调整后息税折旧摊销前利润率为26.6%，较去年第四季度增长约630个基点。我们第四季度的业绩进一步验证了我们的战略。回顾2025年全年，在持续的经济波动背景下，我们取得了强劲的全年业绩，包括软件解决方案净销售额增长8.7%，调整后息税折旧摊销前利润增长，创纪录的调整后息税折旧摊销前利润率，以及与2024年全年相比更高的自由现金流。
尽管2025年是我们交易收入连续第四年下降，但我们的强劲执行使我们实现了2.398亿美元的合并调整后息税折旧摊销前利润，同比增长2250万美元，增幅10.4%，合并调整后息税折旧摊销前利润率为31.3%，较2024年提高约350个基点。作为参考，我们2025年全年调整后息税折旧摊销前利润率超过了之前29.7%的记录。尽管今年的整体收入和交易收入与该年相比显著降低，但我们专注于改善销售结构和管理成本结构的长期执行，使DFIN在结构上更具盈利能力，并创造了财务灵活性，以平衡转型投资与明智的资本配置。
在转型实施继续推进的同时，2025年也标志着我们作为独立公司旅程的第二章（即基本转型阶段）的结束，该阶段始于2020年。具体而言，在第二章期间，我们对公司的许多领域进行了转型，简化和改进了业务流程，在整个组织中安装了更强大的工具，并提高了开发速度，以更高效地将新解决方案推向市场，所有这些都旨在显著改善客户体验，同时为客户、员工和股东增加价值。我们2025年的业绩展示了我们在第二章中取得的诸多进展。让我重点介绍其中几个例子。
首先，我们战略的一个基本方面是通过增加软件解决方案的采用率来持续转变销售结构，同时继续通过我们的技术支持服务以及印刷和分发产品满足客户所需的市场需求。我们2025年的业绩进一步证明了该战略的进展。2025年全年，我们实现了创纪录的软件解决方案净销售额3.584亿美元，较2024年增长8.7%，使得软件解决方案占我们全年总净销售额的约47%。自2016年分拆以来，我们的年度软件解决方案净销售额从1.36亿美元增长到3.58亿美元，增长了约2.22亿美元，年化增长率约为11%。
与此同时，我们保持了强大的技术支持服务产品，并成功管理了印刷和分发净销售额的下降，这种下降是由监管变化、我们主动退出某些低利润业务以及对印刷材料需求的长期下降所驱动的。我们的进展使我们朝着实现长期财务目标的正确方向前进。让我分享一些支撑我们2025年软件解决方案增长的亮点。首先，我们对经常性合规产品Active Disclosure和ARC Suite的销售增长感到鼓舞，其销售额增长了约13%。
总体而言，Active Disclosure全年销售额增长17%，是自2021年以来的最高年度增长率。自2023年完成产品转型以来，我们实现了Active Disclosure运营业绩的连续改善，包括净客户数量的增长以及每位客户价值的提高。这种改善的增长轨迹表明，我们在产品（包括技术、服务和支持）方面的升级，加上强大的销售执行，正在带来积极成果。凭借坚实的基础和持续的势头，我们预计Active Disclosure在2026年将继续实现稳健增长。ARC Suite是我们面向共同基金和其他受监管投资公司的市场领先合规软件产品，全年净销售额实现了约11%的稳健增长，部分得益于《定制股东报告》法规。
鉴于2024年年中生效日期，TSR法规主要推动了我们2025年上半年的销售增长，而下半年的总体增长较为温和，因为我们同时受到了TSR和一份大型客户合同续约的影响。正如我之前所说，我们预计在非监管变化期间，ARC Suite的增长曲线将更为温和，但从长期来看，仍将保持我们历史上实现的两位数增长。部分基于动态且不断演变的监管环境，我们对未来监管变化带来的机遇持乐观态度，并相信ARC Suite已做好充分准备，能够捕捉新法规带来的额外需求，以进一步加速经常性软件收入增长。
除了监管变化外，ARC Suite还在私人投资等领域捕捉市场驱动的额外需求方面处于有利地位。我们预计私人投资机构（包括对冲基金、私募股权和业务发展公司）的报告和披露需求将会增加。我们新推出的财务和监管报告产品ARC Flex使DFIN能够很好地捕捉私人投资领域的增量机会。ARC Flex的初始版本在市场上获得了积极反响，我们预计ARC Flex的收入将从2027年开始增长。现在转向Venue，正如预期的那样，2025年的增长率与2024年约26%的增长相比更为温和，2024年的增长得益于几个大型项目。
全年来看，Venue实现净销售额约1.42亿美元，较2024年全年增长约3%。重要的是，Venue的同比增长率在全年每个季度都连续改善，我们以第四季度约20%的增长结束了这一年，势头良好。此外，第三季度推出的新Venue在市场上的推广继续获得 traction。我们对Venue的持续商业采用感到满意，并预计升级后的产品将在2026年为Venue的整体增长做出贡献。接下来，2025年是我们产品开发工作的重要里程碑，我们向市场推出了几款新解决方案，包括新的Venue虚拟数据室、面向另类投资的ARC Flex，以及Active Intelligence——Active Disclosure中的一套人工智能功能，旨在简化公司的合规和报告流程。
这些于2025年推出的新产品是过去几年一系列新软件产品中的最新产品，还包括ARC Suite中的新AD、Total Compliance Management和定制股东报告解决方案，是我们过去几年加速软件产品现代化、创新和增长的努力成果。这些投资使我们能够推出或现代化大部分软件产品。我们的投资提高了开发速度，通过利用我们单一合规平台的平台能力更高效地将新解决方案推向市场，并使客户能够快速适应不断变化的监管环境，同时融入最现代的技术。
最后，在人工智能采用日益影响商业格局的背景下，DFIN正在我们的产品以及内部运营中部署人工智能。随着我们继续增强合规平台，我们正在构建人工智能框架架构，旨在通过提高效率和生产力为客户提供更高价值。Active Intelligence中嵌入的人工智能功能是我们为客户提供更高价值的一个很好例子。具体而言，在初始推出期间，部分Active Disclosure客户可以使用人工智能增强功能，以简化研究、比较和分析SEC备案草案与他们自己之前的备案以及选定同行的备案。
此功能将有助于降低风险，并加快季度和年度报告、 proxy 声明以及IPO备案的准备工作。随着Active Intelligence和其他人工智能功能在DFIN软件平台上更广泛地扩展，我们预计更多客户将从提高的效率和可操作的见解中受益。此增强功能是我们端到端产品的一部分，确保客户既能受益于先进技术，也能获得关键合规所需的人力专业知识。我们方法的核心是对安全性、隐私和负责任的数据治理的坚定承诺。例如，我们从不使用客户数据来训练大型语言模型，并且我们设计系统以确保敏感信息在每个环节都得到保护。
在内部，我们对人工智能的投资使我们能够通过应用自动化和人工智能驱动的工具（包括商业人工智能解决方案和我们自己的智能体人工智能开发）来现代化业务运营，以简化工作流程、提高生产力并支持盈利增长。我们从人工智能中实现显著收益的一个领域是产品开发，改进的流程和提高的开发速度使我们能够更快地将新解决方案推向市场。这些内部收益提高了我们提供解决方案的速度和质量，使我们能够快速响应不断变化的监管合规和客户需求。随着人工智能增强和扩展我们的能力，DFIN提供的独特价值组合——深厚的监管专业知识、出色的服务模式和先进技术——变得更加明显。
我们仍然是负责任的创新者和值得信赖的合作伙伴，致力于为客户最重要的监管和合规需求提供安全、可靠和洞察驱动的解决方案。在将会议转交给Dave之前，我想简要介绍一下我们2026年的运营重点。2026年，我们将过渡到转型的第三章，即持续增长阶段。在第三章期间，我们将继续从收入结构转变和历史投资中获益，这些投资为持续创新和增长奠定了坚实基础。随着经常性和重复性产品的收入接近全年总收入的80%，其余约20%为事件驱动型收入，我们预计随着我们加速经常性和重复性产品的增长，我们的收入结构将继续朝着更高比例的可预测收入发展。
在受益于但较少依赖事件驱动型收入的同时，这些动态将带来持续的盈利收入增长。我们期待通过实现可预测、一致的有机收入增长、持续强劲的盈利能力和持续稳健的现金流生成来创造价值。具体到2026年，我们的主要重点仍然是通过继续增长我们的经常性SaaS收入基础，同时在包括交易在内的核心传统业务中保持份额，来加速业务结构转变。我们对今年迄今为止资本市场交易活动的势头感到鼓舞，并仍然处于有利地位，以捕捉交易活动的增长。
此外，我们预计由于对印刷产品需求的长期结构性减少，印刷和分发业务将继续下降，尽管其占我们2025年总净销售额的约14%，但减少的幅度将被软件解决方案净销售额的增长所抵消。此外，关于监管变化，我们预计2026年不会有重大的SEC规则变化。也就是说，我们在监管和合规软件平台上的历史性和持续投资使我们能够很好地捕捉未来法规和非SEC用例的需求。此外，我们将继续积极管理成本并提高运营效率，部分将通过增加人工智能生产力工具的采用来实现。
最后，在追求盈利增长机会以最大化财务回报和创造长期价值的过程中，我们将保持对投资和资本配置的纪律性方法。我相信，通过继续专注于执行我们的战略，我们将为客户、员工和股东创造更大的价值。在我发表一些结束语之前，我想将会议转交给Dave，由他提供更多关于我们第四季度财务业绩和2026年第一季度展望的细节。Dave。
谢谢Dan，各位早上好。正如Dan所指出的，我们在不确定的运营环境中取得了强劲的第四季度业绩，包括合并净销售额同比两位数增长、调整后息税折旧摊销前利润提高、调整后息税折旧摊销前利润率扩大，以及运营现金流和自由现金流较去年第四季度有所增加。本季度，我们的软件解决方案产品继续实现稳健增长，同比增长11.4%。此外，与去年第四季度相比，我们的资本市场交易水平有所提高，导致本季度事件驱动型收入高于预期。
第四季度为稳健的全年表现画上了句号，表现为我们向更有利的销售结构演变、强劲的调整后息税折旧摊销前利润率扩大以及纪律性的资本配置。在合并基础上，2025年第四季度的总净销售额为1.725亿美元，较2024年第四季度增加1620万美元，增幅10.4%。净销售额超出了我们指导范围的上限，部分得益于更高的资本市场交易收入。软件解决方案净销售额11.4%的增长，加上更高的资本市场交易收入，足以抵消资本市场和投资公司传统合规收入的同比下降，其中大部分减少与印刷和分发量的结构性下降有关。
与近期趋势一致，第四季度调整后非公认会计原则毛利率为63.5%，较2024年第四季度提高约360个基点，主要得益于更高的净销售额、有利的销售结构、成本控制措施的影响以及价格上调。本季度调整后非公认会计原则销售和管理费用（SGA）为6380万美元，较2024年第四季度增加170万美元。调整后非公认会计原则SGA占净销售额的百分比为37%，较2024年第四季度下降约270个基点，这是由于更高净销售额带来的经营杠杆。
调整后非公认会计原则SGA的增加主要是由于销售额增加导致销售费用增加，以及与去年第四季度相比更高的激励薪酬费用，尽管全年激励薪酬费用低于去年，部分被持续的成本控制措施的影响所抵消。我们第四季度的调整后息税折旧摊销前利润为4580万美元，较2024年第四季度增加1410万美元。第四季度调整后息税折旧摊销前利润率为26.6%，较2024年第四季度提高约630个基点。调整后息税折旧摊销前利润和调整后息税折旧摊销前利润率的增长主要得益于更高的净销售额、有利的销售结构和成本控制措施，部分被更高的激励薪酬费用和销售额增加导致的销售费用增加所抵消。
现在转向我们的第四季度部门业绩，资本市场软件解决方案部门的净销售额为6000万美元，较去年第四季度增长20%，部门内的每个产品（Venue和Active Disclosure）同比增长约20%。具体而言，Venue销售额较去年第四季度增加620万美元，同时也较第三季度环比增长。Venue销售额在第四季度加速增长，这是由于美国和欧洲的活动增加。此外，我们在今年第四季度受益于几个大型项目，这些项目合计约占Venue同比销售增长的一半。
正如Dan earlier所指出的，我们对新Venue的市场表现感到鼓舞，并相信我们已做好充分准备，在未来捕捉更多份额。关于Active Disclosure，我们公布了又一个强劲的销售增长季度，与2024年第四季度相比增长380万美元，增幅20.2%，延续了我们在第三季度实现的更强增长速度。总订阅收入增长约12%，与近期趋势相比有所加速，主要得益于客户数量的持续增长。此外，我们在将某些历史上在传统服务平台上执行的活动迁移到Active Disclosure方面继续取得进展，包括第四季度IPO的用例。在第四季度，我们发现Active Disclosure在某些IPO交易的S1文件起草和备案中的使用有所增加。
我们对Active Disclosure为未来收入增长奠定的坚实基础感到鼓舞，其中部分将受到平台上事件驱动型交易活动数量的影响。Active Disclosure、我们强大的服务产品以及相关领域专业知识的结合仍然是DFIN的战略差异化因素。该部门的调整后息税折旧摊销前利润率为30.2%，较2024年第四季度提高约360个基点，主要得益于更高的净销售额和成本控制措施，部分被净销售额增加导致的销售费用增加所抵消。资本市场合规与通信管理部门的净销售额为6160万美元，较2024年第四季度增加830万美元，增幅15.6%，这是由更高的事件驱动型交易收入推动的。
第四季度，我们录得4860万美元的交易收入，超出了我们预期的上限，较2024年第四季度增长约1100万美元，增幅29%。虽然美国政府停摆暂时暂停了某些交易的完成，但一旦停摆在11月中旬结束，我们经历了交易完成的快速恢复，这是由延迟交易的积压以及市场活动增加所驱动的。总体而言，2025年全年一直在增强的股权交易环境的积极势头在第四季度继续，导致美国筹集超过1亿美元的常规IPO交易数量以及已完成的上市公司并购交易数量与2024年第四季度相比有所增加。
与我们的历史记录一致，我们在本季度完成的大型、高质量IPO和并购交易中继续保持较高的市场份额。随着市场活动正常化，DFIN仍然处于非常有利的地位，以捕捉与交易相关的产品和服务的未来需求。资本市场合规收入同比下降240万美元，降幅15.5%，这是由于合规工作量（包括相关的印刷和分发）减少。与今年前三个季度的趋势一致，该部门的调整后息税折旧摊销前利润率为33.6%，较2024年第四季度提高约810个基点。
调整后息税折旧摊销前利润率的增长主要得益于更高的交易收入和成本控制措施，部分被合规量下降所抵消。投资公司软件解决方案部门的净销售额为3090万美元，较2024年第四季度减少70万美元，降幅2.2%。正如预期的那样，第四季度ARC Suite面临严峻的比较，因为我们与2024年第四季度（销售额同比增长约23%）形成了对比。2024年第四季度强劲的销售增长得益于与客户使用定制股东报告解决方案相关的收入增加，以及与大型客户合同续约相关的有利影响。
因此，我们在今年第四季度同时受到了这两方面的影响，导致服务收入略有下降，而订阅收入同比持平。全年来看，ARC Suite总收入约为1.28亿美元，同比增长10.6%，这是由订阅收入增长驱动的。正如Dan earlier所指出的，随着定制股东报告采用后的需求正常化，我们预计2026年该产品的增长将更为温和，而我们的另类投资解决方案ARC Flex预计将从2027年开始推动增量收入。该部门的调整后息税折旧摊销前利润率为37.9%，较2024年第四季度提高约90个基点。
调整后息税折旧摊销前利润率的增长主要得益于价格上调和成本控制措施，部分被销售额下降的影响所抵消。投资公司合规与通信管理部门的净销售额为2000万美元，较2024年第四季度减少140万美元，主要是由于印刷和分发收入下降。印刷和分发收入的减少是由于对印刷材料需求的结构性下降，我们预计这一趋势将持续下去。该部门的调整后息税折旧摊销前利润率为26.5%，较2024年第四季度提高约410个基点。
调整后息税折旧摊销前利润率的增长主要得益于成本控制措施，部分被销售额下降的影响所抵消。本季度非公认会计原则未分配公司费用为1000万美元，较2024年第四季度减少170万美元，主要是由于医疗保健费用降低和成本控制措施，部分被更高的激励薪酬费用所抵消。第四季度自由现金流为4790万美元，全年自由现金流为1.078亿美元，较2024年全年增加260万美元。全年自由现金流的改善主要得益于更高的调整后息税折旧摊销前利润、更低的现金税支付和更低的资本支出，部分被营运资金和第三季度发生的与养老金计划结算相关的一次性现金贡献所抵消。
我们年末的总债务为1.713亿美元，非公认会计原则净债务为1.468亿美元。2025年年末，我们的循环信贷额度下有6100万美元未偿还借款，手头现金为2450万美元。截至2025年12月31日，我们的非公认会计原则净杠杆率为0.6倍。关于资本配置，我们在第四季度回购了约125.5万股普通股，耗资6070万美元，平均每股价格为48.38美元。2025年全年，我们回购了约356.3万股股票，耗资1.723亿美元，平均每股价格为48.36美元。
截至2025年12月31日，我们当前1.5亿美元股票回购授权中仍有5380万美元剩余。展望未来，我们将继续在资本配置方面采取平衡的方法。关于我们对2026年第一季度的展望，我们对第一季度迄今为止的交易活动水平和渠道感到鼓舞，尽管总体交易 volume 仍低于历史平均水平。此外，我们预计印刷和分发销售额将继续下降，这将影响我们的传统合规产品。与近期趋势一致，由于第一和第二季度是公司 proxy 和年度报告等合规活动以及相关印刷和分发的高峰期，预计上半年印刷和分发销售额的下降速度将快于下半年。
此外，我们预计Venue和Active Disclosure将继续实现稳健增长，而ARC Suite将与去年第一季度我们实现的更强增长形成对比。在这种背景下，我们预计合并第一季度净销售额在2亿美元至2.1亿美元之间，合并调整后息税折旧摊销前利润率在33%至35%之间，与去年第一季度相比。我们合并收入指导的中点2.05亿美元意味着增长约2%，因为印刷和分发量的下降将被软件解决方案销售额的增长所抵消。
我还将提供更多关于我们对资本市场交易销售假设的细节。我们假设第一季度交易销售额在4500万美元至5000万美元之间。其中点与2025年第一季度大致持平，环比也持平。尽管我们对基础市场活动的持续改善感到非常鼓舞，但近期的市场波动有可能影响某些交易在季度之间的时间安排。关于全年，我们2026年的运营计划反映了我们战略的持续执行以及旨在加速转型的相关投资。
我们的资本支出（主要与软件产品的开发和支持它们的基础技术相关）预计在5500万美元至6000万美元之间，与2025年的5710万美元大致持平。现在，我将会议交回给Dan。
谢谢Dave。我们2025年的业绩进一步证明，我们的战略转型正在使DFIN变得更具盈利能力和韧性。我们在充满挑战的市场环境中执行良好，取得了强劲的财务业绩，同时继续投资和执行我们的战略转型。我们的市场地位、成本结构和财务灵活性相结合，为我们进入转型旅程的第三章奠定了坚实基础。在我们开始问答之前，我要感谢全球的DFIN员工。现在，操作员，我们准备好回答问题了。
我们现在开始问答环节。要提问，请按星号键，然后按电话键盘上的数字1。我们的第一个问题来自CJS Securities的Charlie Strauser。请讲。
嗨，早上好。
Charlie。
有几个快速问题问你们。抱歉。第四季度关键业绩中，销量和价格分别占多少比例？关于业绩表现，能提供更多细节就太好了。
好的，Charlie，我是Dave。我来回答这个问题。我想说价格不是重要因素。我认为它只是一个适度的驱动因素。当我们考虑业绩超出预期时，很大程度上是由于资本市场交易收入。而且我认为Venue和AD都显示出20%的增长，这比我们预期的要好一些。所以主要是销量驱动。具体到资本市场交易活动，你知道，本季度上半年（11月中旬）有政府停摆。恢复速度比我们预期的要快。
然后，再加上交易活动的强劲基础水平，使得本季度的营收和利润相对于我们的指导而言表现不错。
很好。那么利润率在第四季度和全年都非常强劲，显然。关于这方面表现的驱动因素，能提供更多细节吗？
是的，我想说，你知道，这与我们长期以来看到的情况大致相同。我认为当你看到销售结构的变化、我们在成本结构方面所做的工作，然后当然是增长，特别是软件销售的增长，然后，你知道，本季度交易业务的良好增长带来了经营杠杆。对吧。所以销售增长带来的增量利润率，你知道，确实推高了利润率。而且，你知道，我想说这与我们谈论的未来方向一致，你知道，肯定与我们看到的轨迹一致，你知道，我们的长期指导是利润率超过30%，我们，你知道，坦率地说可能比我们预期的要领先，所以，你知道，对我们盈利能力的发展方向感到非常满意。
太好了，谢谢。Dan，快速问你一个问题。当你考虑资本配置时，许多科技股的估值倍数已经收缩。在你看来，与几个月前相比，你是否看到了更有趣的机会？
是的，这是个很好的问题。我认为预期可能没有那么快跟上，而且你知道，正如我们在过去一两周看到的动荡，显然上市公司需要一点时间。每个人都经历了一定程度的重新定价，但你知道，我认为大多数人认为这不是永久性的。所以我认为预期方面还没有调整。但是，你知道，如果估值在人工智能的影响下持续处于较低水平，那么它们将会调整。而且你知道，在某些情况下，人们持有资产相当长的时间，并寻求流动性。
所以，你知道，这需要更长时间。但这是我们继续关注的事情。
太好了，谢谢。
谢谢。
我们的下一个问题来自DA Davidson的Pete Heckman。请讲。
各位早上好。感谢回答我的问题。关于Arc Flex，即面向另类投资经理的平台设计，您能否谈谈您如何看待Arc Flex相对于ARC Suite的潜在总可寻址市场（TAM），以及这两个解决方案是设计为一起销售给同时从事这两项业务的投资经理，还是Arc Flex可以作为独立产品销售给纯粹的另类投资经理？
好的。谢谢你，Pete。它绝对可以作为独立产品销售。我们当然看到了与现有TPA方面关系的协同效应，而且这是一个很好的例子，说明我们能够利用我们多年来开发和讨论的平台更快、更高效地构建产品。但我们看到市场和兴趣非常高。如你所知，私人领域的资产继续增长，人们需要市场上更强大的解决方案。所以，你知道，我们获得了很多兴趣和讨论。这方面没有那么多的监管框架。
但即使没有监管框架，我们也看到一些公司进行交易并购买Arc Flex。Eric，我不知道你是否想补充一下。
是的，谢谢Dan。嘿，Pete，我是Eric Johnson。我们从SEC获得的数据显示，私人基金数量——2025年初的私人基金数量超过54,000只，较2023年同期增长15%。所以基金数量显著增加。但真正发生的是零售准入正在推动投资者数量的扩张，这确实促使行业需要大规模的高效生产。通过推出Arc Flex，我们可以处理另类投资报告要求。同时，凭借ARC报告的强大功能，我们可以帮助这些客户管理因需求增加（尤其是来自零售市场的需求）而产生的大量报告活动所需的规模。
好的，这非常有帮助。然后关于本季度的IPO活动，传统IPO的份额看起来非常强劲。我想知道这是否不仅仅是向更大、更复杂的IPO而非小型交易的良好组合？
嗨，我是Craig Clay。感谢你的问题。我认为正如你在第四季度看到的，有41家公司定价，17家筹集了超过1亿美元。我们在1亿美元以上交易中的份额为65%，这肯定处于较高水平。我认为很棒的是，第四季度1亿美元以上类别的交易量同比增长70%。所以这17家公司共筹集了130亿美元。医疗保健领域在多个交易中占主导地位。Medline筹集了60亿美元，这是一笔国防支持的交易。还有另一笔超过10亿美元的交易，Beta Technologies，我们也提供了支持。
我认为对于你的问题，我们当然专注于大型交易。2025年全年，有10宗超过10亿美元的发行，我们拥有其中70%的份额。所以我们当然准备好并愿意按照客户希望的方式开展工作。你在准备好的发言中看到我们如何在Active Disclosure上支持IPO，这对我们来说确实是进入该领域的绝佳机会。我们将这种混合解决方案视为我们的公司能够跨越获取客户服务和监管专家的界限开展工作的一种方式。
我认为简单提一下Active Intelligence，正如Dan所说，我们正在通过它为客户提供更高的价值。因此，我们将其实施到Active Disclosure（包括KSQS、proxy、IPO）中的成功也验证了我们作为客户团队核心成员的地位，在他们需要准确性、速度和监管信心的时刻嵌入其中。谢谢你的问题。
太好了。谢谢。
下一个问题来自Needham and Company的Ross Cole。请讲。
嗨。感谢回答我的问题，并祝贺取得强劲的季度业绩。我想知道您能否更深入地探讨一下2026年您所看到的两位数软件增长，以及您如何看待按产品或按资本市场与投资公司划分的情况，特别是考虑到年内监管变化较少以及可能较慢的IPO市场。谢谢。
是的，Ross，需要明确的是，关于2026年，我认为我们所说的是，我们预计Active Disclosure和Venue在进入26年时将继续保持强劲增长，并且从第四季度来看确实有这样的势头。然后正如你所说，关于ARC Suite，我们看到ARC Suite的增长在一段时间内确实更加不稳定，很大程度上与新法规相关，无论是定制股东报告、几年前推出的Total Compliance Management解决方案，还是最近的定制股东报告，这些法规。
因此，我们会说未来它将继续不稳定。在有新监管变化的年份会出现超常增长。然后关于前面提到的私人市场问题，你知道，继续将其视为一个机会，并且随着我们的Flex和服务私人市场方面的发展，会有更多进展。
是的。在Dave的观点基础上，具体到2026年，关于我们的Flex，你知道，我们的评论是我们预计2027年受益，你知道，2026年末可能会有一些受益，但你知道，这将非常接近年底，或者，但肯定在2027年更为显著。
太好了，谢谢。这非常有帮助。
提醒一下，要提问，请按星号键，然后按电话键盘上的数字1。问答环节到此结束。我将会议转回给Dan Leap作总结发言。
非常感谢，感谢各位参加我们的会议。我们期待很快与大家见面。谢谢。
今天的电话会议到此结束。感谢各位的参与。现在您可以挂断电话了。