David Krant（首席财务官兼基础设施管理合伙人）
Udhay Mathialagan（管理合伙人）
Samuel Pollock（首席执行官）
Ben Vaughan（运营合伙人兼首席运营官）
Maurice Choy（加拿大皇家银行资本市场）
Devin Dodge（蒙特利尔银行资本市场）
Cherilyn Radbourne（道明证券）
Robert Hope（加拿大丰业资本）
Robert Catellier（加拿大帝国商业银行世界市场）
Frederic Bastien（雷蒙德·詹姆斯金融公司）
您好，感谢您的等待。欢迎参加Brookfield基础设施合作伙伴2025年第四季度业绩电话会议及网络直播。此时，所有参会者均处于仅收听模式。在发言人演讲结束后，将有问答环节。在问答环节提问时，您需要在电话上按星号11。然后您会听到一条自动消息提示。若要撤回问题，请再次按星号11。请注意，今天的会议正在录制。现在，我想将会议交给今天的发言人，首席财务官David Krant。
请开始。
谢谢Liz，大家早上好。欢迎参加Brookfield基础设施合作伙伴2025年第四季度收益电话会议，正如介绍的那样。我叫David Krant，是Brookfield基础设施的首席财务官。今天与我一同出席的有我们的首席执行官Sam Pollack和首席运营官Ben Vaughan。今天与我们一起的还有Dave Joint（管理合伙人）和Uday Mathialagan（全球数据中心业务负责人）。我将首先概述我们2025年的业绩，然后回顾我们创纪录的资本循环年。之后我会将会议交给Uday，他将详细阐述我们在人工智能基础设施投资方面的方法，以及我们如何将行业顺风转化为单位持有人的持久价值。
最后，Sam将提供我们近期投资的最新情况，然后以业务展望结束。此时，我想提醒您，在我们今天的发言中，我们可能会做出前瞻性陈述。这些陈述受已知和未知风险的影响，未来结果可能存在重大差异。有关已知风险因素的更多信息，我建议您查看我们最新的Form 20F年度报告，该报告可在我们的网站上获取。2025年是Brookfield基础设施又一个强劲的年份。我们的主要成就包括超过30亿美元的资本循环目标，向增长计划投入约22亿美元的股权，以及完成约160亿美元的融资，以进一步降低我们运营公司资产负债表的风险。
从业绩角度来看，我们在2025年产生了26亿美元的运营资金（FFO）。经资产出售和外汇影响调整后，FFO与2024年相比增长10%，符合我们的目标，反映了我们的运营表现和业务实力。这一结果包括第四季度每单位创纪录的FFO 87美元。鉴于这一表现、全年66%的保守派息率以及2026年的强劲前景，我很高兴地报告，董事会已批准将季度分配提高6%，年化每单位1.82美元。
这标志着连续第17年分配增长至少5%。我现在将回顾我们的同比情况。基础业务在这一年继续表现良好，主要得益于整个投资组合的通胀指数化以及过去12个月约5亿美元资本投入到费率基础中。转向我们的运输部门，经18亿美元资本循环计划调整后，FFO总计11亿美元，与去年持平。这些销售带来的收益损失被我们交通网络的更高收入部分抵消，特别是在铁路和收费公路部门，其运量和费率平均分别增长2%和3%。
我们的中游部门全年产生FFO 6.68亿美元，同比增长7%。这一增长反映了我们中游资产的更高产量和活动水平，特别是在我们的加拿大天然气收集和处理业务以及我们最近收购的美国精炼产品管道系统。最后，我们数据部门的FFO为5.02亿美元，与去年同期相比大幅增长50%以上。增长归因于过去12个月完成的几项新投资，最近的是我们的美国大容量光纤网络，该网络现在在第四季度已完全贡献收益。
此外，我们的数据存储业务实现了强劲的有机增长，包括在我们的超大规模数据中心投产220兆瓦容量，在美国零售托管数据中心业务新增200兆瓦账单，以及我们全球数据中心开发商产生的收入。我们的全球数据中心平台现在拥有约3.6吉瓦的开发潜力，包括目前超过2.3吉瓦的合同容量。在交给Uday之前，我想简要谈谈我们创纪录的流动性，2025年底总计60亿美元，其中公司层面略低于30亿美元。
促成这一强劲地位的是2025年筹集的创纪录31亿美元资产出售收益。我们认为，资本循环的加速步伐将持续到未来一年。我们已经有两笔交易确保了可观的回报。第一笔，我们同意出售巴西输电业务中四个特许经营权中最大的一个。我们预计BIP的净收益约为1.5亿美元，产生45%的可观内部收益率（IRR）和超过8倍的资本倍数。该交易预计于2026年第一季度末完成。其次，我们为北美一系列稳定和在建数据中心组建了资本合作伙伴关系。
此次出售的收益预计将用于支持我们业务中供电土地储备的建设。以上就是我今天上午的发言。现在我将会议交给Uday。
谢谢David，大家早上好。人工智能理所当然地占据头条，有许多大胆预测，从太空数据中心到量子计算的突破，这些可能有一天会重新定义世界的运作方式。与此同时，许多人质疑流入人工智能的资本规模和速度的合理性，以及需求是否会达到证明支出合理的水平。为构建实现人工智能所需的物理基础设施而进行的投资规模令人震惊。仅在2025年，企业就向人工智能相关基础设施投资了约5000亿美元，预计未来两年的资本投资将进一步增加。
这种建设在很大程度上是人工智能发展的基础，使高功率工作负载能够在连接良好的位置可靠、安全且大规模地运行。现实情况正在推动对支持人工智能的骨干基础设施的持续投资浪潮，包括数据中心容量、电网弹性、发电和输电。该行业仍然面临过度建设、技术变革和颠覆的风险。随着资本快速流动，并非所有参与者都会得到回报，而且会出现错误。我们的方法旨在防范这种过度乐观。Brookfield基础设施正在采取谨慎的风险聚焦方法参与人工智能基础设施的建设，维持严格的护栏以保护我们的资本。
首先，我们的开发项目以长期合同为基础，条款有利。我们不进行投机性建设，并在初始合同期内获得可观回报，从而降低技术风险。第二。第二个护栏是我们有选择地专注于最强的投资级交易对手，他们是世界上一些规模最大、资本充足且最盈利的科技公司。第三，我们专注于数据中心的顶级工作负载无关位置，这些位置可以支持全方位的需求，减少单一主题暴露的风险，并通过周期增加需求的持久性。第四是我们的纪律性战略。我们在控制和开发多少土地和供电外壳方面是深思熟虑的。我们创建了一个自我资助模式，为未来发展提供资金，锁定有吸引力的开发商经济效益，并在保持规模优势的同时减小平台规模。
第五，我们使资本结构与合同现金流的期限相匹配，重点是保持灵活性并确保我们能够负责任地为增长提供资金。为了说明我们方法的好处，在2025年期间，我们的数据中心平台需求异常旺盛，实现了创纪录的增长、商业化、资本循环和资本市场活动。例如，在我们的美国核心位置数据中心业务中，我们经历了连续11个季度的创纪录预订，现在多个市场已完全利用。在本季度，我们在伊利诺伊州的数据中心签署了几份大型合同，实现100%入住率，并从今年晚些时候开始按运行率基础增加约4500万美元的年度息税折旧摊销前利润（EBITDA）。
在没有进一步投资股权的情况下，我们于2024年1月收购了40个站点的数据中心组合并将其添加到现有业务中，随后将合并基础的EBITDA从约2亿美元合同基础提高到约5亿美元。令人兴奋的是，增长之旅预计将继续，由高回报的室内 densification 和足迹内扩展容量引领，我们的全球数据中心平台总计超过600兆瓦的已确定增长潜力，我们在第四季度实现了土地储备的显著租赁，预计将在未来三年内投产。
我们签订了约800兆瓦容量的协议，主要在北美。这些租赁绝大多数是与投资级客户签订的，并以长期合同为基础。自收购我们的北美和欧洲平台以来，我们对上述护栏的遵守使我们能够保持一致的绿地数据中心成本收益率。2025年，我们在北美和欧洲合作了近850兆瓦的稳定和运营站点，实现了开发商溢价并展示了强劲需求。总而言之，我们希望这些例子既突出了我们看到的需求强度，也突出了纪律性执行将需求转化为持久回报的重要性。
随着人工智能工作负载的扩展，位置优越的供电基础设施的价值不断增强。在这种环境下，规模、可靠性和资本获取是交易对手的差异化因素，我们相信我们的全球运营能力和长期关系使我们受益。我们以风险为中心的方法和对护栏的严格遵守将使我们能够继续投资于大规模交付人工智能所需的核心基础设施，同时保护我们的下行风险。以上就是我今天上午的发言，现在我将会议交给Sam。
好的，谢谢，讲得很好，大家早上好。今天我将讨论一些我们的战略举措，然后以对未来一年的展望结束。2025年，交易活动加速，因此我们向新投资部署了约15亿美元。基于我们强大的新投资机会 pipeline，这些机会继续在行业和地域间多元化，我们预计这一势头将持续到2026年。在本季度，我们完成了与Bloom Energy框架协议下的首个项目，为美国的数据中心站点安装了55兆瓦的表后电力。
此后，我们根据该框架为几个超大规模客户获得了额外项目，使发电总量达到约230兆瓦。这些额外项目的合同期限至少为15年。BIP迄今为止与这些项目相关的总股权投资预计约为5000万美元，并将于2027年年中完全部署。同样在本季度，我们完成了对韩国工业气体业务的收购，该业务是该国投资级半导体制造商的领先工业气体供应商。我们份额的总股权购买价格为1.25亿美元，1月1日，我们与一流的铁路车辆租赁商合作完成了对领先铁路车辆租赁平台的收购。
该业务产生高度的现金流，提供稳定的现金流，由多元化且庞大的投资级客户群支持。BIP的总股权对价约为3亿美元。现在转向我们的增长前景，我们认为2026年基础设施的背景非常有利。该资产类别在各种市场环境中有着提供弹性增长现金流的悠久历史，并且正处于三个强大结构性主题的中心，我们过去已经多次讨论过这些主题：数字化、脱碳和去全球化。这些力量共同推动了基础设施投资超级周期，其范围和规模都在扩大。
我们也从相当强劲的地位进入2026年。我们的基础业务正在提供弹性增长的现金流，我们对多年的有机增长和资本部署有清晰的可见性。此外，人工智能相关基础设施的快速建设正在显著扩大我们在数据中心、电力和网络连接方面的机会集。作为关键基础设施的规模化全球所有者和运营商，我们处于有利地位，可以将资本以有吸引力的风险调整回报部署到这些领域。这些因素加上稳定的利率和外汇背景，使我们能够在2026年及以后回到10%或更高的每单位增长目标。
以上就是我的发言。现在我将会议交回给Liz，开启问答环节。
提醒一下，如果您想提问，请在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。要撤回问题，请再次按星号11。请稍候，我们正在整理问答名单。我们的第一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Maurice Choi。
谢谢，大家早上好。我只问一个问题，但我承认这是一个多部分问题。关于数据中心和数据基础设施。Uday，在您准备好的发言中，您强调了您的合同方法旨在降低技术风险。您能再详细说明一下吗？还有您认为市场低估了哪些风险？我的快速后续问题是关于回报的。显然，我预计回报会优于12%至15%的目标范围。所以也许您可以帮助我们更好地理解好多少。即使只是一个范围，或者一些我们需要考虑的因素来量化这些溢价回报。谢谢。
嗨，我是Morris，我是Sam。也许我先从回报开始，然后让Uday谈谈您也问到的合同项目和风险。所以在回报方面，我会保持高水平和简单。但本质上，我们开发新数据中心的成本收益率平均在9%到10%之间。我们以平均5.5%到6%的资本化率将其货币化。因此，这给我们带来了300到400个基点的大致开发利润。在70%左右的开发杠杆下，如果我们一切顺利，股权回报将达到十几或二十几，我认为这是有利可图的行业。
所以这是大致的情况，我认为从回报角度我们就讲到这里，然后也许我会让Uday回答您的前两个问题。当然。
谢谢，Sam。看，我认为退一步说，我们几乎所有数据中心业务的基础都是提供核心基础设施，并远离我们的租户、客户使用的真正技术。所以我之前关于管理技术风险的发言实际上是围绕数据中心内的环境如何为长期使用和计算基础设施层面正在发生的变化而设计的，这主要转化为数据中心的电力和冷却方式。因此，通过确保我们有非常长期的合同，比如说15年的合同，这些合同在我们提供的内容方面非常具体，我们完全避开了客户端在15年期间可能发生的任何技术变化。
如果在这种情况下，这需要对基础基础设施进行任何更改，那么这些都是特定的更改，届时不由我们承担成本。所以这就是我之前关于我们如何管理这段时间内承诺现金流（我想是）的技术风险的评论的根本。
明白了。非常感谢。
谢谢，Morris。
我们的下一个问题来自蒙特利尔银行资本市场的Devin Dodge。
好的，谢谢。早上好。如果可以的话，能否提供更多关于KKR从Compass收购数据中心组合的交易细节。只是想了解包括多少资产，时间安排，听起来可能分阶段进入该合作伙伴关系，以及BIP的净收益。
嗨，Devin，我是Sam。我不能真正谈论细节，因为我们不会深入讨论那些具有私人性质的特定交易的细节。但我可以告诉您的是，正如我们在电话早些时候提到的。我们实际上与一些机构投资者建立了合资安排，其中我将KKR包括在该组中，不仅在北美，而且在欧洲，总计约850兆瓦。但实际上，这些安排的运作方式是，这些在很大程度上是被动工具，因为我们保留资产的运营控制权，并且我们保留 significant ownership stake 以与我们的合作伙伴保持一致。所以正如我所说，我们在所有市场都这样做了。这是我们从开发中回收资本、实现一些利润、再投资回业务以资助未来增长的策略的一部分。
好的。好的，谢谢。第二个问题是关于Brookfield的100亿美元人工智能基础设施基金，我相信BIP是可用于满足Brookfield承诺的资本池之一。我只是想知道您能否提供一个框架或想法，说明基金进行的哪些类型的投资可能适合或不适合BIP。
是的。嗨，Devin。没错。因此，BIP是将为该战略产生的机会提供资金的实体之一。我认为思考方式是具有我们旗舰基金特征的交易。所以回报，比如说12%或更高，在适合BIP的行业。所以那些，比如说，可再生能源之外的投资，以及可能开发周期太长的投资，如果开发周期过长，那么可能不适合BIP。但除此之外，我认为考虑到BIP的投资组合构建目标，如果是在数据中心行业、天然气相关行业、公用事业相关行业，这些都是行业，如果回报合适，那么，您知道，我们会通过BIP投资这些类型的交易。
好的，明白了，谢谢。我把发言权交回。
好的，谢谢。
我们的下一个问题来自道明证券的Sherilyn Radbourn。
非常感谢，早上好。在数据中心方面，我想问一下您如何看待主权国家与超大规模企业作为交易对手，以及您认为这两类交易对手在您的交易对手组合中的比例可能如何。
嗨，Sherilyn，很高兴您参加会议。所以也许我会谈谈这个，Ude可以补充他想补充的任何内容。我认为我们喜欢这两类交易对手，因为它们提供了多样性。在我们所有业务中对我们有利的一件事是交易对手的多样性。显然，超大规模企业虽然信用评级很高，但数量很少，并且对人工智能和其他数据相关现金流有类似的风险敞口，而主权国家则分散了这些风险。我们一直专注于其中一些主权人工智能工厂的另一个原因是，我们认为这给了我们与许多其他只专注于为超大规模企业建设大型超级站点的公司不同的战略。
在这里，我们可以以更定制化的方式帮助主权国家在其国家建立生态系统。其挑战在于，政府往往比企业行动慢一些，因此上市时间有时可能更长。但至于比例会是多少，目前对我来说预测有点困难。我的意思是，我们希望拥有广泛的超大规模企业和主权信用基础，但现在推测还为时过早。
这很有帮助。然后是一个直接问David的问题。您能让我们了解一下2026年不同地区的通胀指数化情况吗？
看，我认为展望未来，26年有机增长的两个最大驱动因素将是您强调的通胀指数化以及我们积压订单中大量资本的投产，正如您所看到的创纪录水平。现在在通胀方面，我想说在经合组织市场，我们的自动调整条款平均可能在2%到3%之间，而在新兴市场。根据您查看的指标，范围有所不同。但我想说，印度、巴西是我们两个最大的新兴市场通胀传导敞口。根据指标，可能也在2%到4%之间。
所以我认为这更易于管理。它可能仍然比您观察到的我们历史平均水平高出25-50个基点，但肯定不像2022年那样高。
我的问题就这些。谢谢。
谢谢。
我们的下一个问题来自加拿大丰业银行的Robert Hope。
谢谢。各位早上好。我们能否更深入地探讨数据运营资本积压，看起来比第三季度增加了略超过10亿美元，其中约9亿美元由超大规模积压推动。所以您能否更深入地探讨是什么推动了第四季度的显著增长，以及前景如何，这可能会有多大？
我可以开始，Udai或Sam可以加入。看，我认为，Rob，您肯定指出了这一点。我认为在整个数据部门，数据中心平台增长最大。我们还在秋季收购的Hotwire中纳入了大容量光纤积压和订单簿。所以这些是下半年增长的另一个关键驱动因素。但就数据中心本身而言，我认为签订新合同时有点不稳定。正如我们在本季度强调的那样，我们在租赁活动方面有显著的势头。
因此，全球签署了约800兆瓦。当我们签署这些合同时，实际上就是我们将与这些项目相关的积压订单纳入的时候。因此，正如您在我们的电话中听到的，在签订合同之前，投资非常少。然后在那个时候，我们实际上考虑项目最终投资决策（FID）并添加到我们的积压订单中。因此，正如您所听到的，这可能是北美、欧洲以及亚太地区的一些项目推动了这些签约，推动了积压订单的增加。
好的，谢谢。然后可能继续关注数据中心。积压订单中的39亿美元与英特尔有关。您能否更新我们时间安排、您对现金流和回报的看法以及任何潜在的后续投资？
Ben，你想更新一下英特尔工厂的投产日期吗？
是的，当然。对于英特尔工厂，我们的合资企业有两个晶圆厂，其中一个已经达到投产日期。所以它现在正在生产晶圆，这很棒。第二个晶圆厂正在朝着完成方向取得良好进展。因此，支撑我们合资企业的实际基础运营和建设活动对英特尔来说进展非常顺利。
谢谢。
下一个问题来自加拿大帝国商业银行资本市场的Robert Cotilier。
嘿，大家早上好。在经历了创纪录的一年后，您似乎对资本循环有很高的信心，并且您还在继续进行新的投资。但我很好奇26年积压资本的投产速度，因为这是资本配置过程的重要部分。所以想知道您能否量化并描述未来几年相对于2025年15亿美元投产的情况。
嘿，Rob。是的，我是David。我可以给你一些关于投产情况的信息。我认为我会将我们的积压订单分为两个不同的部分，正如您从之前的问题中听到的那样。有一个英特尔部分，大约39亿美元，我们预计这将在2026年下半年从我们的收益中投产。我们积压订单的其余部分将分散在我们的公用事业、运输、中游和数据业务中。通常，正如您所听到的，这是一个三年的展望。所以这些项目往往规模更小、开发周期和建设周期更短。
因此，我预计该积压订单的大约三分之一，接近15亿美元，也将在2026年全年投产。我不会说有大量的部分。它将在我们的公用事业和数据中心中相当平稳地推动大部分。
好的。那么排除英特尔，这显然是一项独特的投资，那么你们实际上每年大约15亿美元左右。这是你们的想法吗。
我们不包括英特尔的积压订单为53亿美元。因此，假设平均三年，您可能会看到接近17.5亿美元，是的。在15到20亿美元之间。
好的，很好。我的另一个问题是，您对加拿大阿尔伯塔省关于能源发展的谅解备忘录（MOU）有何看法？似乎正在朝着更大胆的能源战略发展。所以我很好奇这如何影响您管理在加拿大的中游投资。所以您是继续持有以获得更多增长，还是这在某种程度上降低了资产风险，使您可能考虑更多资产出售？
嗨，Robert。看，我认为现在说MOU是否会对我们业务的增长轨迹产生任何重大影响还为时过早。尽管如此，我们的业务已经有了大量增长。生产商正在进行重大扩张，这导致了一些额外的接入，特别是在我们的IPL设施、IPL网络。我们最近通过North River开展了一些增长计划。您知道，关于我们将业务货币化的计划，我认为我们为每个业务都制定了继续发展的业务计划。
我想加速货币化的唯一因素是市场条件。如果市场条件接受我们将部分或全部业务推向市场，我们可能会考虑。所以我感谢其中的一些。您知道，这非常不明确，但我认为要点是，这些业务今天在非常强劲的环境中运营。随着联邦政府和省政府共同推动该行业的进一步增长，我们认为这只会对我们的业务有所帮助，并使它们在未来对潜在买家更具吸引力。
是的，我完全同意您的看法。我认为现在还为时过早，我也希望看到更多关于MOU如何发展的进展，如果他们按预期实现里程碑的话。所以感谢您的回答。谢谢。
提醒一下，如果您现在想提问，请在按键电话上按星号11。我们的下一个问题来自雷蒙德·詹姆斯的Frederick Bastian。
早上好。在您的投资者日，您指出Brookfield已建立合作伙伴关系，建设七个人工智能工厂，总计6吉瓦的计算能力。您能否提供最新进展，以及是否有更多发展项目即将宣布？
嘿，Fred，也许我来解决这个问题。UDI可能会补充一些进一步的评论，但我认为答案相对简短。我们继续推进所有这些障碍倡议。今天，我们正在与至少五个国家进行讨论，至少在欧洲，一些在北美，以及一些在中东，还有一个实际上在大洋洲。所以基本上在全球范围内，正如我对Sherrilyn提到的。这些讨论确实需要时间，我们可能有点失望，考虑到每个国家对这些倡议的重视，它们没有进展得更快一些。尽管如此，我认为我们希望在这一年中能有一两个取得进展。
我认为我要提醒您的唯一一件事是，它们往往比您看到的与超大规模企业宣布的一些超级站点小。所以其中大多数小到50兆瓦，大到可能250兆瓦，分阶段进行。尽管如此，这些仍然代表着可观的资金，我们很高兴看到它实现。
谢谢，Sam。我想您与Bloom Energy的关系还相当年轻。您承诺提供略低于300兆瓦的发电能力。我认为您最初的协议是高达1吉瓦的表后发电。您是否有信心将这一协议一直执行到1吉瓦？
显然，我们会对未来进行推测，所以很难预测，但目前，考虑到他们看到的需求水平和正在进行的开发数量，我感到相当乐观，我们将达到那个水平，甚至可能超过那个水平。毫无疑问，Bloom目前有大量的势头。
太好了。显然，你们的关系很牢固并且正在发展。
是的，确实如此。
好的。是的，这就是我想问的。谢谢，Sam。非常感谢。
好的。谢谢，Fred。
今天的问答环节到此结束。我想将会议交回给Sam Pollack作总结发言。
好的，谢谢，Liz。感谢大家今天上午参加会议。我们希望大家今年有个好的开始，我们期待在4月底提供第一季度业绩。谢谢，保重。今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断了。Sa。