Emma Chapman（投资者关系副总裁）
Jonathan Price（首席执行官）
Crystal Prystai（首席财务官）
身份不明的参会者
Liam Fitzpatrick（德意志银行）
女士们、先生们，感谢您的等候。欢迎参加泰克2025年第四季度财报发布电话会议。此时所有参会者均处于仅收听模式。稍后我们将进行问答环节。要加入提问队列，请在您的Touchstone电话上按星号然后按1。如果在电话会议期间需要帮助，您可以按星号然后按0示意操作员。本次电话会议于2026年2月19日星期四进行录制。现在我想将会议转交给投资者关系副总裁Emma Chapman。请开始。
谢谢操作员。大家早上好，感谢您参加泰克2025年第四季度电话会议。今天的电话包含前瞻性陈述。由于各种风险和不确定性，实际结果可能有所不同。泰克不承担更新任何前瞻性陈述的义务。请参考幻灯片2，了解我们前瞻性陈述所基于的假设。我们将在整个演示中引用非GAAP指标。解释和调节在我们的MDA以及网站上的最新新闻稿中。在今天的电话会议上，我们的首席执行官Jonathan Price将提供2025年全年和第四季度的亮点。
我们的首席财务官Crystal Presti将随后详细介绍本季度和全年的运营业绩和财务状况。然后Jonathan将以结束语和问答机会结束。交给你，Jonathan。
谢谢Emma，大家早上好。我们将从幻灯片4上的第四季度和全年亮点开始。2025年是泰克进一步重大发展的一年，我们继续专注于成为关键矿产全球领导者的战略。9月9日，我们宣布与英美资源集团进行具有变革意义的对等合并，这是加强我们在铜领域长期地位的重要一步。这笔交易将创建全球前五的铜生产商，具有更大的规模弹性和推进更广泛高质量铜增长机会的能力。转向我们的运营业绩，我们以第四季度的强劲势头结束了2025年，运营业绩符合我们修订后的指引，在QB，我们继续在运营 ramp-up 和QB行动计划方面取得重大进展，包括关键TMS开发进展，以在2026年底前实现稳定运营。
QV的季度铜产量为全年最高，达55,000吨，反映了我们在TMF方面的进展以及我们对支持运营稳定性的举措的关注。我们年底强劲运营业绩的一个关键贡献因素是10月完成的全面运营审查。该审查通过稳健的评估和必要时的重新定位加强了我们的运营计划，随着这项工作的完成，我们加强了对纪律性和可预测执行的关注，这使我们能够实现2025年修订后的运营指引。凭借对我们运营计划的更高清晰度和信心，我们在1月重申了2026-2028年所有泰克运营矿场的年度生产指引。
转向我们的财务业绩，我们第四季度的表现非常强劲，调整后EBITDA增长81%至15亿美元，主要受铜价大幅上涨和副产品收入增加的推动。重要的是，这转化为本季度约50%的调整后EBITDA利润率，这是我们近年来交付的最强劲季度利润率之一，清楚地反映了我们投资组合在更强价格环境中的质量。我们第四季度的强劲表现得到了稳健的全年财务业绩的支持，调整后EBITDA增长48%至43亿美元。我们保持了稳健的资产负债表，并在全年运营现金流稳健的支持下恢复了净现金头寸。
我们继续向股东返还大量现金，通过股票回购和股息总共返还了13亿美元。我们还在7月批准了Highland Valley矿场寿命延长项目（HVC MLE），该项目现已顺利进行。HVC MLE将把矿场寿命延长至2046年，预计在矿场寿命期内平均每年生产132,000吨铜。总体而言，2025年是泰克又一个变革性的一年，随着我们宣布与英美资源集团的合并以及进入2026年时强大的运营执行基础，我们继续推进成为关键矿产全球领导者的战略。
现在转向幻灯片5上的安全和可持续性，泰克在2025年取得了强劲的安全业绩，泰克控制运营的高潜在事件频率率有了显著改善。全年IT改善至0.06，比上一年降低50%，相当于我们有史以来最好的年度结果。我们对2025年Antamina发生的两起致命事件深感悲痛，我们向死者的家人、朋友和同事表示哀悼。我们在两次调查期间都支持并将继续支持Antamina团队，以确保吸取教训并在整个行业内分享。
看看我们的可持续发展亮点，10月1日，当我们QB电力供应的长期清洁能源协议生效时，我们在智利实现了100%可再生能源供电。我们还很高兴泰克连续第九年被评为加拿大百强雇主之一，这认可了我们出色的人力资源计划和创新的工作场所政策。我们将在3月发布2025年可持续发展报告时提供更多关于全年可持续发展业绩的细节，并将在2026年继续推进我们的可持续发展举措。现在转向幻灯片6上的QB，第四季度是QB全年最强劲的一个季度，在关键运营绩效指标和TMF开发方面取得了重大进展。
第四季度的 throughput 逐步改善，12月的月度 throughput 率是全年最高，与2024年第四季度达到的强劲水平一致。整个季度的回收率保持一致，符合计划，是矿石类型、加工和铜品位的函数，本季度平均为0.59%。这一运营业绩代表着QB向稳定运营迈出了重要一步，我们第四季度的运营业绩为我们实现2026年指引提供了信心。查看幻灯片7上QB的TMF开发工作，我们在第四季度在推进TMF方面取得了重大进展，幻灯片左侧的图表显示了当前的开发状态。
我们在11月完成了替代旋风技术的安装，这极大地改善了砂质量，并且我们实施了围场设计改进。因此，我们看到砂排水时间和围场开发速度都有了显著改善。右侧的图表显示了我们预计今年年底TMF工作的进展。我们预计完成Rock Benches 4和5的机械施工，我们看到的砂排水率的改善预计将使我们能够赶上SAN Dam的建设，并在2026年底前实现稳定状态开发。
如前所述，在这一年中，我们预计工厂会有周期性停机，因为我们完成TMF工作，所有这些都已充分反映在我们2026年的生产指引中。总体而言，我们预计到今年年底，QB的生产将不再受到TMF开发的限制。幻灯片8提供了QBTMF开发近期目标的当前状态和预期完成情况的高层概述。几个目标现已完成，正如刚才提到的，其他关键项目包括机械岩石台阶的建设和推进sandown迈向稳定运营，有望在年底前完成。
此外，旨在进一步改善砂质量的二级砂旋风系统计划于今年下半年安装，永久基础设施的时间安排仍在评估中，将在适当时候确认。这些举措共同使QB能够从2027年初开始以稳定状态运营，使我们能够释放这一卓越资源的全部价值。因此，转向我们的运营指引，如幻灯片9所总结，正如我 earlier 提到的，1月20日，我们重申了先前披露的2026至2028年所有泰克运营矿场的年度生产指引，以及我们2026年铜和锌部门的年度净现金单位成本指引。
我们还披露，将Antamina的2026年锌精矿年度生产指引下调20,000吨，以反映2025年第四季度最终确定的更新矿场计划。我们仍然专注于运营执行和实现我们的运营计划。现在，我将交给Crystal。
谢谢Jonathan，大家早上好。我将从幻灯片11上2025年第四季度和全年的财务表现开始。我们的调整后EBITDA在第四季度增长81%至15亿美元，全年增长48%至40亿美元，与2024年同期相比。这些增长主要受铜价上涨和副产品收入增加的推动。正如Jonathan earlier 提到的，这转化为我们近年来交付的最强劲季度调整后EBITDA利润率之一，约为50%。第四季度铜价大幅上涨，是自2021年第一季度以来的最高季度环比价格涨幅。
我们在本季度录得2.95亿美元的正定价调整，反映了这些较高的铜价。我们2025年的年度净现金单位成本在铜和锌部门均低于上一年。TRAIL运营受益于强劲的商品价格，特别是贵金属价格的上涨，第四季度产生了1.06亿美元的折旧和摊销前毛利。我们第四季度的运营现金流为13亿美元，有助于我们在2025年恢复净现金头寸。我们还向股东返还了13亿美元现金。
幻灯片12总结了我们2025年第四季度与上一年同期相比的财务表现。本季度调整后EBITDA增长81%，主要受商品价格上涨（尤其是铜）以及副产品和联产品的强劲定价推动。这包括Red Dog和TRAIL的银以及TRAIL的特种金属（包括锗）的收益。我们还受益于较低的冶炼加工费，反映了当前精矿市场的紧张，以及较低的特许权使用费，主要在Red Dog。这些增长被本季度销售 volume 的下降部分抵消，反映了QB和Red Dog销售的时间安排。
随着铜产量的增加，我们本季度的运营成本有所上升，但我们的铜净现金单位成本下降，反映了副产品价格上涨和冶炼加工费降低的净收益。现在更详细地查看我们的每个报告部门，从幻灯片13上的铜开始，第四季度，铜的折旧和摊销前毛利与去年同期相比增长47%，达到11亿美元。这反映了较高的商品价格和较低的冶炼加工费。如前所述，我们的铜运营表现强劲。铜产量较2024年第四季度增长10%，反映了Highland Valley的 throughput 和品位提高，Anta Mena的品位提高以及Carman Coyle的 throughput 提高。
正如Jonathan所提到的，QB第四季度的铜产量是全年最高的，为55,000吨，比2025年第三季度增加16,000吨。QB的销售 volume 受到12月天气和海洋条件的影响，导致发货延迟到2026年初，并导致营运资金的短期增加。年底，铜净现金单位成本每磅改善0.11美元，主要由于QB的钼副产品增加。展望未来，我们2026至2028年的铜生产指引保持不变。我们预计2026年全年铜生产的季度节奏将保持一致，各运营之间存在一些差异。
在QB，我们预计下半年品位和回收率将有所改善。在Highland Valley，我们预计2026年第四季度将处理更多来自Bethlehem和Highmont矿坑的矿石进料，导致工厂 throughput 和回收率降低。按照我们的计划，Cubis港口设施的装船机在1月底按计划完成维修后已恢复正常运营。这应该使我们能够按照2026年年度单位成本指引的预期在2026年降低物流成本。查看幻灯片14上我们2026年的铜运营指引，我们铜部门2026至2028年的年度指引保持不变。
我们预计今年铜产量将进一步增长至455至530,000吨，而2025年为454,000吨。这一增长主要由QB产量增加推动，因为我们继续推进TMF开发工作，以及Antamina的产量增长，预计今年铜矿石的比例更高。我们预计Highland Valley和CDA的铜产量将保持稳定。我们2026年的年度铜净现金单位成本指引为每磅1.85美元至2.20美元，而2025年为每磅2.03美元。这反映了预期的铜产量增加与副产品定价的保守假设之间的平衡。
我们2026年指引中嵌入的副产品价格低于2025年实现的价格，远低于当前现货水平。如果这些副产品价格水平持续，我们预计2026年副产品信用将增加，净现金单位成本将改善。转向幻灯片15上的锌部门，第四季度，我们锌部门的折旧和摊销前毛利为3.05亿美元，比去年同期低5%，原因是Red Dog锌销售的预期下降。这一下降在很大程度上被Trail运营的盈利能力改善所抵消。我们在Red Dog和Trail有强劲的副产品收入，特别是来自银和锗，以及Red Dog较低的特许权使用费。
在Trail运营中，我们继续优先处理残渣，而不是最大化精炼锌产量，这使我们能够在当前低处理费环境中减少精矿采购。由于我们的运营战略和对现金流生成的关注，以及贵金属和特种金属（包括金、银和锗）的定价改善，Trail运营对我们的业绩做出了积极贡献。第四季度产生了1.06亿美元的折旧和摊销前毛利，全年产生了2.81亿美元。在Red Dog，销售额为136,000吨，处于我们季度指引范围的高端。
Red Dog第四季度锌产量与去年同期相比下降至87,000吨，原因是矿场计划中预期的品位和回收率降低。展望未来，我们预计2026年第一季度Red Dog锌销售量将在40至50,000吨之间，与正常的销售季节性一致。查看幻灯片16上我们2026年的锌运营指引，我们TAC控制运营的2026-2028年锌精矿和精炼锌年度指引保持不变。1月，我们披露将Antamina的2026年锌精矿年度生产指引下调20,000吨。
为反映2025年第四季度最终确定的更新矿场计划，我们预计今年锌精矿产量将从2025年的565,000吨下降至410至460,000吨。这反映了Red Dog矿场接近寿命结束时的品位下降以及Antonina铜锌矿石比例的降低。Red Dog矿场寿命延长项目（Red Dog MLE）的预可行性研究正在进行中。去年，我们推进了一条全季道路的建设，以进入和钻探矿床。今年的重点将是完成全季通道，继续钻探矿床并推进预可行性研究。
2026年精炼锌指引保持不变，为190至230,000吨。由于我们看到在Trail处理残渣的战略带来的好处，我们计划在2026年继续以较低的精炼锌产量运营。我们预计2026年年度锌净现金单位成本将在每磅0.65美元至0.85美元之间，而2025年为每磅0.33美元。这一增长反映了今年锌产量的预期下降，与我们的铜净现金单位成本类似，嵌入我们锌净现金单位成本指引的副产品价格低于2025年实现的价格和当前现货价格。
如果这些副产品价格水平持续，我们预计2026年锌部门的副产品信用将增加，净现金单位成本将改善。转向幻灯片17上的资产负债表，泰克继续保持强劲的资产负债表，具有投资级信用评级，并且我们已恢复净现金头寸。我们的现金余额在2025年减少了26亿美元，为向股东返还现金以及与ebr收益和交易相关的税款相关的现金税款支付提供资金。我们还投资于铜增长，保持投资组合的选择权，并开始HBC MLE项目的建设。
我们年底的净现金头寸为1.5亿美元，目前拥有93亿美元的流动性，包括52亿美元的现金。自7月25日以来，我们没有执行股票回购，在与英美资源集团的合并完成之前，我们不会执行进一步的回购。然而，2025年我们向股东返还的现金仍然显著，达13亿美元。这包括第四季度向股东支付的6100万美元，反映了我们常规基本年度股息每股0.50美元的持续季度支付。总体而言，我们强劲的资产负债表确保我们保持弹性地位。
转向幻灯片18上的运营现金流展望，在铜平均年价格为每磅5.50美元的情况下，我们可以产生62亿美元的EBITDA和43亿美元的运营现金流，如果铜价回到每磅6美元的高位，这可能增加到69亿美元的EBITDA和48亿美元的运营现金流。这些强劲的现金流主要由我们的铜部门（包括QB）产生的现金驱动，锌部门做出了重大贡献。这说明了业务的强劲现金流潜力，特别是如果当前铜价持续的话。我们预计强劲的运营现金流转换，特别是在QB。
幻灯片19总结了我们2026年的资本指引。上一张幻灯片显示，凭借强劲的资产负债表和运营产生的强劲现金流，我们完全有能力为业务的资本需求提供资金。我们预计2026年将是资本支出的高峰年，这是由QB所需的剩余TMF开发资本和HVC M项目的执行推动的，未来几年支出预计将减少。幻灯片左侧显示了我们今年的预期维持资本和资本化剥离要求以及QB TMS开发资本。
我们预计今年的总和在18亿至21亿美元之间，其中包括3.9亿至4.6亿美元的QB TMS开发资本。与我们之前的披露一致，2026年资本化剥离的增加是由于Highland Valley为进入Valley矿坑的高品位矿石而增加的剥离要求。幻灯片右侧显示了我们2026年的总增长资本。我们预计总额在15亿至19亿美元之间，其中包括9亿至12亿美元用于HBC MLE，2026年是该项目的高峰年。该项目的详细工程工作现已完成80%以上，大量材料已交付Highland Valley。
施工现场已基本建立，主要工程已开始，包括土方工程、管道、垃圾填埋场和仓库。2026年的总资本指引包括2亿至2.5亿美元用于Red Dog MLE，以完成全季通道，继续钻探矿床并推进可行性研究。剩余的增长资本主要与我们的其他铜矿增长选项（包括Zafranil）相关，重点是推进工程、可行性研究和许可。这些投资旨在保持选择权并增强价值，特别是考虑到当前的铜价。总体而言，我们预计2026年的总资本支出在28亿至34亿美元之间（不包括资本化剥离），在32亿至40亿美元之间（包括资本化剥离）。
现在我将把话筒交回给Jonathan做结束语。
谢谢Crystal。现在看看幻灯片21上的铜市场，2025年第四季度铜价达到历史高点，得到强劲的资金流和稳健的金属消费支持。这是自2021年初疫情后时期以来铜的最高季度环比价格涨幅，季度平均首次超过每磅5美元。展望长期，铜市场基本面前景仍然非常强劲。我们认为铜是全球电气化和向清洁能源未来转型的关键。随着全球增长继续进入更电力密集的阶段，全球各国政府和消费者越来越意识到铜的战略重要性。
他们理解全球采矿业在满足预期的强劲需求增长方面发挥的核心作用。扩大全球电气化的关键瓶颈是电网基础设施。需要大量投资来升级老化的电网和扩大容量，我们开始看到这一点的实现。例如，全球最大的铜消费国中国国家电网宣布未来五年大幅增加支出，当然，人工智能的快速增长正在推动大量数据中心资本支出。铜对于实现气候目标和支持更广泛的全球政策优先事项（如旨在加强国内供应链和工业能力的事项）也至关重要。
在供应方面，制约因素仍然显著。冶炼产能增加继续超过矿山供应增长，这反映在较低的冶炼厂利用率和异常低的现货和年度基准铜TCR费用上。随着基准设定为0，这是有记录以来的最低水平，对新铜精矿供应的投资未能跟上需求，新供应的资本密集度更高，前置时间更长。总体而言，铜的长期基本面极具吸引力，拥有超过70%的铜敞口，Anglo Tech将处于有利地位，从这些结构性趋势中受益。因此，回到幻灯片22上我们与英美资源集团的对等合并，这是一项极具吸引力的交易，是为股东创造未来几十年价值飞跃的独特机会。
我们相信Anglo Tech将成为世界领先的可投资铜机会之一，作为全球前五的铜生产商，具有显著的规模、弹性和增长潜力。合并后的投资组合预计将提供约120万吨的年度铜产量，由六个世界级铜资产和大量增长机会管道支持。我们预计合并后的公司将受益于更广泛的全球投资者池，具有显著的重新评级潜力。通过这笔交易，我们预计每年实现8亿美元的有形企业协同效应，并有望解锁额外14亿美元的年度基础EBITDA。
QB和Coyawasi之间的大量邻接关系带来的提升，以及合并后的平台将具有弹性和增强的财务能力，在出色的资产组合中平衡有吸引力的股东回报与高价值投资机会。幻灯片23显示了交易的预期时间表和所需批准的最新更新。双方董事会都支持这项合并建议，泰克和英美资源集团的股东在12月9日的单独投票中都投票支持该交易。我们已经获得了《加拿大投资法》下的批准，以及加拿大、智利、澳大利亚、日本、欧盟和美国的竞争和反垄断批准。我们正在与英美资源集团合作，以获得完成交易所需的剩余批准，包括中国和韩国。
在宣布时，我们表示预计将在12至18个月内完成，这仍然是我们的预期。我们期待完成交易并推出Anglo Tech作为关键矿产的全球领导者，同时，虽然在完成之前我们不能作为合并团队开始工作，但整合规划工作正在顺利进行，以确保第一天的准备就绪和交易完成后的快速过渡。我们与英美资源集团领导层的讨论是开放、建设性和一致的。两个组织都致力于建立一家利用每个合作伙伴优势的公司。
这是一次真正的对等合并和真正的合作伙伴关系，这种基调已经确立。因此，我们将在幻灯片24上总结我们的近期重点。首先，我们专注于为与英美资源集团的对等合并获得剩余的监管批准，整合规划正在快速进行。我们正稳步接近实现合并的巨大价值创造潜力。其次，我们继续将纪律性的运营表现视为为合并后公司成功做出贡献的最佳方式。我们的重点仍然是提供安全、稳定和可预测的运营表现，并实现我们的运营计划和指引。
第三，实现QB的全部价值仍然是一个优先事项。这包括完成TMF开发并在今年实现稳定运营。最后，我们继续推进Highland Valley矿场寿命延长项目，该项目有一个良好的开端。有了这些关键的近期优先事项，泰克在迈向作为Anglo Tech的新篇章时处于有利地位，纪律性地执行我们的业务计划，并推进合并以创建全球前五的铜公司。现在，交给你，操作员。请提问。
当然。要加入提问队列，请按星号然后按1。在您的touchstone电话上，您将听到确认您请求的提示音。我们要求您将问题限制为一个问题和一个后续问题。如果您使用扬声器电话，请确保在按任何键之前拿起听筒。如果您希望退出提问队列，可以按星号然后按2。第一个问题来自德意志银行的Liam Fitzpatrick。请开始。
Martin和团队。第一个问题是关于QB TMF的。我只是想确认自11月的现场考察以来，在时间安排和概况方面是否有任何变化，特别是关于岩石台阶。如果我错了请纠正我，我认为目标是在年中左右完成第五个台阶。你们仍然按计划进行吗？目前对不会不得不建造额外台阶的信心水平如何？谢谢。
感谢你的问题，Liam。在最高层面上，我想说与我们去年年底访问期间讨论的内容相比，没有显著变化。但我会交给Dale，他可以提供更多细节。是的，感谢你的问题。自现场考察以来，我们按计划推进了QB行动计划。我们成功实施了新的旋风分离器，并完成了围场重新设计。因此，我们看到砂沉积率有了显著改善，这让我们有信心在今年年底前实现稳定状态。
关于岩石台阶，我们完成了第四个台阶。我们已经开始了第五个台阶。所以一切都按计划进行。总体而言，我们按计划进行。
好的，谢谢。如果我可以问一个单独的后续问题，关于递延剥离资本支出，它与HVC相比增加了很多。这是一个多年阶段吗？我们什么时候可以期待它恢复到正常水平？
Bristol。
嗨，Leon，感谢你的问题。这是一个多年阶段。我们预计递延剥离水平将在2028年左右的几年内保持较高水平，然后一旦我们进入HBC计划开采的所有新区域，预计将恢复到正常水平。
好的。谢谢Crystal。
好的，谢谢Liam。
下一个问题来自瑞银伦敦的Miles Altop。请开始。
很好，谢谢。是的，这里有几个问题。也许首先是关于Colorado QB，到目前为止有任何讨论吗？然后是关于Zafranow，显然在理论上根本没有提到。一旦合并完成，该项目准备推进的速度有多快？
所以第一个关于Kyubi Koyuasi的问题。是的，我们正在与那里的所有合作伙伴进行讨论。当然，我们非常专注于从这两个矿场合并的机会中最大化价值。当然，我们还有很多工作要做才能实现这一目标。但展望未来，在商业和项目要素结构方面进行建设性合作。关于Zafra和Al，我们确实提供了一些关于我们在2025年和2026年所做的一些变化的信息。但我会交给负责该项目要素的Carla Mills，以提供更多细节。
是的，当然。很乐意。感谢你的问题。今年上半年，我们主要专注于完成可行性研究，并查看整体业务案例，以便为我们提供所有必要的输入，以决定是否推进该项目进入建设阶段。进展顺利，按计划进行。
好的。关于call RC&QB，我们刚刚批准了第四条生产线的可行性研究或类似的可行性研究。这两个选项如何并存？
我的意思是，我认为这可能更多是Coyoasi的问题，而不是我们直接的问题。但是Miles，我认为很难与我们通过这里的邻接关系看到的机会以及以非常低的资本、高效的方式创造显著增量生产的回报竞争，当然还有相关的显著增量EBITDA。所以这是我们和英美资源集团继续努力的方向。正如我所说，我们正在基于此与其他合作伙伴进行接触。
好的，谢谢。
谢谢，Miles。
问答环节结束。我现在将把电话交回给Jonathan Trice关闭麦克风。请开始。
好的，谢谢操作员。感谢今天所有参加会议的人。我们期待下周在佛罗里达州的会议上与你们中的许多人见面。非常感谢。
今天的电话会议结束。您可以挂断电话。感谢您的参与，祝您有愉快的一天。