Shivani Koch（投资者关系主管）
Robert Fauber（总裁兼首席执行官）
Noémie Heuland（首席财务官）
Curtis Nagle（美国银行公司）
Alex Cram（瑞银集团）
Manav Patnaik（巴克莱银行）
Toni Kaplan（摩根士丹利）
Ashish Sabadra（加拿大皇家银行资本市场）
Andrew Steinerman（摩根大通公司）
Owen Lau（Clear Street）
Craig Huber（Huber Research Partners, LLC）
大家好，欢迎参加穆迪公司2025年第四季度及全年财报电话会议。本次会议正在录音，所有参会者目前处于仅收听模式。应公司要求，在演示结束后我们将开放问答环节。本次电话会议预计持续约一小时。现在我将会议转交给投资者关系主管Shivani Koch。请开始。
谢谢。早上好，感谢大家今天参加我们的会议。我是Shivani Koch，投资者关系主管。今天上午，穆迪发布了2025年第四季度及全年的业绩，以及我们对2026年的指引。 earnings新闻稿和本次电话会议的演示文稿均可在我们的网站@ir.moody's.com上获取。在本次电话会议中，我们还将展示非公认会计原则或调整后数据。有关本次电话会议中提及的所有调整后指标的对账情况，请参阅今天上午提交的earnings新闻稿末尾的表格。关于美国公认会计原则，我提请大家注意earnings发布末尾的安全港声明。根据1995年《私人证券诉讼改革法案》的定义，今天的发言可能包含前瞻性陈述。根据该法案，我还请大家注意我们截至2024年12月31日的10-K表格年度报告以及公司提交的其他SEC文件中的管理层讨论与分析部分和风险因素，这些文件可在我们的网站上查阅。这些内容与安全港声明一起，阐述了可能导致实际结果与任何此类前瞻性陈述中包含的结果存在重大差异的重要因素。
我还想指出，今天上午可能有媒体成员以仅收听模式参加本次电话会议。交给你了，Rob。
谢谢Shivani，也感谢大家参加今天的电话会议。我将首先介绍亮点内容，2025年是穆迪创纪录的一年。这是由我们过去几年讨论的长期需求趋势的持续执行推动的。我们以评级和分析业务的强劲第四季度表现结束了这一年，并实现了稳健增长和对股东有意义的资本回报。现在，我们正在将决策级情境智能直接嵌入客户的工作流程中，涵盖我们的平台、第三方系统和人工智能支持的界面，以便我们出现在关键决策制定的地方。
随着技术和工作方式的不断发展，我们进入2026年时处于有利地位，并对未来的机遇充满信心。公司整体实现了强劲的收入表现。2025年，总收入超过77亿美元。同比增长9%，评级和分析业务均增长9%。我们将调整后营业利润率扩大至51.1%。上升了300个基点。随着我们进一步推动业务的运营杠杆，这些结果是由客户对我们决策级数据分析和见解的持续需求推动的，这其中涉及巨大的融资需求、更高的市场复杂性、更高的风险和弹性需求以及合规要求。
调整后每股收益（抱歉，调整后稀释每股收益）达到创纪录的14.94美元。同比增长20%，过去三年的收益增长率为70%。因此，自2022年以来的复合年增长率约为20%。现在让我转向评级业务。发行和投资周期在第四季度非常有力地结合在一起。这导致了我们历史上最繁忙的第四季度。我们过去几年的投资确实使我们能够利用这一活动。这推动了过去一年的创纪录收入。2025年，我们对66000亿美元的债务进行了评级。
这是历史最高水平。支持基础设施、人工智能驱动的数据中心、能源金融、能源转型金融和私人信贷领域的投资。仅在第四季度，我们就为包括Alphabet、亚马逊和Meta在内的公司评级了超过700亿美元的发行额，部分与它们的人工智能投资计划相关。穆迪被XTEL评为美国最佳信用评级机构。这是连续第14年获得该荣誉。这确实反映了我们在全球债务市场的领先地位。12月，我们就跨行业稳定币评级方法发布了意见征询。随着代币化现金的使用继续加速，预计到2026年底发行的稳定币总价值将达到4000亿美元，到2028年将达到20000亿美元。
我们的方法是信用评级机构的首个此类框架，将使穆迪在数字金融生态系统中发挥重要作用。在私人信贷领域，对评级的需求继续加速。2025年，私人信贷收入和MIS增长了近60%，反映了市场增长和我们在该领域不断扩大的作用。我们开发了新的方法，深化了分析和商业参与，以捕捉对透明独立信用评估不断增长的需求。这种势头正在转化为切实的成果。去年，我们是年度最大私人信贷CLO的唯一评级机构，这是黑石集团15亿美元的发行规模。
现在转向穆迪分析业务。我们也以强劲的态势结束了2025年。我们实现的净增长超过了2024年第四季度。这一表现包括来自我们最优先增长领域的重要贡献。这包括我们的贷款和信用决策解决方案以及决策级KYC数据。我们还以与人工智能相关的销售强劲势头结束了这一年，从专门的工作流代理到人工智能就绪数据集不等。我将在几分钟后谈论这一点。重要的是，我们最强劲的增长来自我们最大的战略客户。这些客户在第四季度贡献了MA总净增长的30%以上，全年增长率是MA其他客户群的两倍。
因此，这是持久、高质量的增长，有明确的客户采用证据。我想强调“持久”，因为MA收入增长的性质越来越具有经常性和可扩展性。经常性收入增长11%，占第四季度收入的97%。因此，结合一些实际的执行纪律，我们实现了190个基点的利润率扩张，第四季度调整后利润率接近36%。几年前，我们将重点放在扩大MA的经常性收入基础上，现在我们正在对投资组合进行进一步的主动调整，以强化这一战略。
因此，12月我们完成了学习解决方案业务的出售，该业务主要作为交易收入报告，并且确实不再是我们战略的核心。我们还宣布出售监管报告业务，该业务为客户提供的其他银行产品交叉销售机会相对有限。所有这一切的基础是我们致力于提供一流的解决方案。Chartist Risk Tech 150连续第四年将我们评为第一大提供商，这一认可强化了我们的承诺。这反映了客户对穆迪支持最重要工作流程和决策的信任。
我们看到这种市场认可反映了一个更广泛的事实，即随着人工智能成为决策的新界面，对可信情境的需求不是减少了，而是增加了。人工智能系统需要可验证的权限、特定领域的数据和分析，以产生准确、可解释和可辩护的输出。这正是穆迪所提供的。这使我们有机会更深入地嵌入客户的工作流程中。我们从最近的客户行为中清楚地看到了这一点。购买或升级至少一个独立Genai或Agentix解决方案的客户保留率为97%，增长率约为其他客户群的两倍。
因此，这不是实验性使用。人工智能的采用正在推动对我们专有数据的更多消费，扩大我们的钱包份额，并加强长期客户经济效益，特别是在我们最大的战略账户中。采用加速的一个关键原因是客户消费我们情报的方式。穆迪的解决方案通过我们自己的应用程序提供，并且越来越多地直接嵌入客户现有的技术栈和第三方工作流平台中。这包括Salesforce、ServiceNow、Coupa、Intap、Databricks等系统，我们通过智能API和MCP以及专门的代理提供我们的内容，以便通过客户自己的人工智能平台以及未来通过Claude和OpenAI等人工智能门户进行消费。
这使我们能够以与以往不同的水平和方式为客户服务。对于我们的银行客户，人工智能支持的工作流程（如自动信用备忘录和预警系统）正在带来一些实质性的效率提升，减少周期时间，同时提高一致性和合规性。我们的旗舰贷款解决方案Credit Lens仍然是银行产品组合中增长最快的产品，2025年增长率接近20%。我必须告诉大家，我们的新包装正在发挥作用。2025年，大约三分之二的符合条件的续约客户转换到我们的人工智能支持的贷款套件，第四季度平均提升约67%。
我们还向一家大型全球系统重要性银行出售了我们的生成式人工智能就绪数据和智能API，以嵌入到他们的数字信贷平台中，以自动化财务分析并加速批发贷款决策。一家美国一级银行已部署穆迪的Agentix解决方案来自动创建信用备忘录。他们告诉我们，它可以生成每个备忘录的大约35%至40%，为分析师节省了成百上千小时的时间，在某些情况下相当于节省了数百万美元。这项工作正在扩展到实现实时商业房地产风险监控、基于API的筛选和KYC，我们在第四季度取代了一个竞争对手，全球情况也是如此。
第四季度，我们与亚太地区和中东的银行签署协议，将我们的人工智能支持的财务数据录入和备忘录生成解决方案嵌入到他们的贷款 origination平台中。他们反馈说，在某些情况下，决策时间减少了高达80%，贷款处理周期在某些情况下缩短了多达15倍。确实提高了效率。KYC继续实现十几%的增长，这得益于客户对我们数据质量、治理和全球覆盖范围的信任。一个很好的例子是我们与世界上最大的电子商务和科技公司之一的合作，在过去三年中，我们的合作关系增长了20多倍，如今我们的数据已整合到KYC供应商风险、信用风险转移、定价和销售工作流程中，涵盖超过15,000家供应商，包括自动实体解析、筛选和预警信号。
同样在第四季度，这里有一个模式，世界上最大的全球支付平台之一签署了一项多年期数百万美元的协议，通过API将Orbis嵌入到他们新的客户入职流程中。他们满足了两个关键要求：通过预填充应用程序创造流畅的客户体验，同时满足监管机构增强的KYC尽职调查要求。再提升一个层次，穆迪的数据正被用于情报领域的最高级别。第四季度，国际刑警组织宣布他们正在利用我们的所有权和企业数据来支持打击非法金融的行动，最近的一次行动导致六个国家的83人被捕。
在这样的环境中，准确性、来源和可审计性是必不可少的。我们的数据不能从公共来源合成。它反映了所有权和控制权在现实世界中的实际运作方式，穿透了跨司法管辖区的复杂多层结构，并反映了多年的专有数据管理、实体解析和关系映射。正是这种广度和深度使我们的数据既支持人工智能又对人工智能具有弹性。我们在保险领域也看到了类似的动态，与气候相关的损失不断增加，推动了对数据密集型模型驱动解决方案的需求。12月，我们推出了高清强对流风暴模型，该模型基于超过550亿美元的精细索赔数据进行校准，这些数据由行业贡献，在其他地方无法获得。
然后我们通过基于云的智能风险平台提供该SCS模型。早期采用情况强劲，反映了对更精确承保的需求，因为这些所谓的次要风险越来越像主要风险。因此，我们认为这里的共同主线很明确。随着人工智能的普及，价值归于可信情境、决策级、难以复制的提供商。而这正是穆迪所处的位置。退后一步，我们对2026年的信心基于我们建立的业务模式的持久性以及我们分配资本的纪律性。我们经营的业务具有结构性吸引力的经济状况、互补的收入流和深厚的客户关系。
正是这些强大的业务动态使我们能够产生强劲的现金流，并有信心投资于具有最高长期回报的领域，同时继续扩大利润率。在评级业务中，我们继续拓宽我们的方法，并在与全球巨大融资需求和市场创新相关的领域深化专业知识，包括基础设施和人工智能投资、公共和私人市场动态、能源转型和数字金融。同时，我们正在进一步投资我们的全球布局，以确保我们支持将定义下一阶段增长的市场和发行人。
在分析业务中，我们正在推进一项非常明确的战略，将穆迪的数据定位为人工智能的可信情境层。我们正在加速努力链接我们庞大的数据资产，扩展基于网络的见解，并使我们的内容在客户工作流程中更具可操作性。鉴于我们看到的吸引力，我们在2026年成立了专门的销售团队，专注于代理就绪数据，这反映了客户需求和我们对这一机会的信心。从产品角度来看，我们的创新引擎非常活跃，预计2026年的大部分增长将来自三个主要领域。首先，在贷款和信用决策方面，我们正在将客户升级到更集成的人工智能支持平台。
这包括将CreditView用户迁移到我们所谓的Moody's View，将Credit Lens扩展为更广泛的贷款套件，并提供代理功能，如自动信用备忘录和预警工具。我们还专门针对需求持续增长的私人信贷 origination和承保扩展和打包我们的信用工具。其次，在KYC和合规方面，我们专注于提高效率和规模。对于金融机构，我们通过工作流合作伙伴关系提供生产力提升，并试点筛选和尽职调查代理。对于企业，我们正在推出简化的模块化合规套件，根据公司的规模、风险敞口和复杂程度扩展数据和功能。
所有这些都将通过Moody's for Compliance平台提供。第三，在保险领域，我们继续在巨灾建模、承保和风险转移方面进行投资。这包括持续迁移到我们基于云的智能风险平台、新的高清模型产品和增强的数据管理能力。通过我们新的风险数据湖，我们正在利用我们的地理空间人工智能以及穆迪的风险和风险评分，提供支持承保决策的整体财产情报解决方案。我们还通过将Predicap的能力与穆迪的数据相结合，扩展到意外险和金融险领域，我们在这些领域已展示出强大的信号价值和客户兴趣。
在资本市场，随着气候风险越来越多地转移到结构性金融领域，我们看到了巨灾债券的机会，穆迪在模型、评级和市场基础设施的交叉点处于独特地位。随着我们最近推出的巨灾债券评级方法和在分析和评级业务中改进的巨灾债券建模平台。这种增长的一个关键推动因素是我们人工智能情境层和知识图谱的持续建设，我们正在捕获大量新的结构化和非结构化数据集，并利用我们的全球连接来丰富我们的人工智能系统和分析师理解风险关系和敞口的方式。
这不是一个点解决方案，而是一种基础能力，它增加了我们所做一切的价值，总而言之，这是一个旨在跨市场环境表现的投资组合。它加强了我们的竞争优势，扩展了我们有明确获胜权利的增长跑道，并支持为股东创造持久价值。在我将话筒交给Noemi之前，我要感谢我们的团队在2025年的出色工作。Noemi，交给你了。
谢谢Rob，大家好。第四季度为全年的出色表现画上了圆满的句号。虽然我们在2025年初经历了关税驱动的不确定性，导致市场出现短暂波动。但随着一年的推进，情况有所恢复，我们的最终结果非常接近我们最初的内部预期。让我从穆迪分析业务开始。2025年，我们将重点放在我们最有信心的增长机会上，同时继续积极优化我们的产品组合并严格管理成本。全年，MA收入增长9%，调整后营业利润率提高240个基点至33.1%。这一表现建立在我们已经强大的财务状况之上，实现了规模化的持续增长，高度集中于经常性收入和保留率。在90年代中后期，ARR达到35亿美元，增长8%，与有机恒定货币经常性收入增长一致，也为8%。在转向ARR增长的驱动因素之前，我想快速提醒一下MA收入披露。报告收入反映期间业绩，其中包括外汇和MA有机恒定货币经常性收入指标、可续订软件许可、决策级数据以及世界级内容和分析，这些共同代表了一个极其持久的核心业务，并剔除了外汇和MA的影响。然而，增长率仍可能因季度而异，这是由于前期收入确认时间，特别是内部部署许可。ARR是前瞻性的，已针对外汇和重大项目进行了标准化，并反映了经常性合同的当前状况。因此，在我们看来，这提供了客户需求和未来收入基础的最清晰视角。从这个角度，让我介绍一些亮点，从决策解决方案开始，其中包括KYC、保险和银行业务，并且仍然是MA的关键增长引擎。这些业务实现了两位数的ARR增长，约占MA总ARR的45%，强调了它们的规模和战略重要性。KYC仍然是增长最快的组成部分，过去两年增长率一直处于中高十几%的水平，2025年底AR增长15%。KYC的增长继续受到现有银行客户（尤其是一级机构）内部更深渗透以及我们传统金融服务客户群之外的扩张的推动。我们越来越多地看到非金融客户对独特解决方案的需求，以应对复杂的高风险合规挑战。正如Rob在国际刑警组织的例子中提到的，我们在本季度实现了非常强劲的净增长，这得益于新客户的赢得以及与现有关系的持续交叉销售和扩展。现在，最近的几笔交易说明了我们解决方案的力量以及我们为客户提供可信结果的能力。正如Rob earlier提到的，我们赢得了一个竞争性的KYC替代项目，该银行还利用了更广泛的穆迪解决方案，这个例子说明了我们随着时间的推移建立和更广泛地扩展关系的能力。事实上，这种关系在25年增长了20%以上，并在26年继续呈现有意义的扩展机会。除了Rob earlier提到的支付公司客户例子，我们还赢得了两家制造业企业的新业务，包括一家面临美国新出口控制要求的全球领先航空航天和国防公司。在这种情况下，客户需要一种能够识别复杂全球实体的所有权和控制结构的解决方案，以遵守BIS 50%规则和不断变化的出口限制。我们之所以能够独特地应对这类客户挑战，是因为我们能够通过广泛的地方登记处关系网络将数十亿所有权结构联系在一起。转向银行业务，我们在这里的重点和客户组合与KYC有很大不同。虽然KYC以与一级银行和企业客户的深厚关系为基础，但我们决策解决方案中的银行产品更多地集中在二级和三级机构，这些机构的需求集中在可扩展、可配置的端到端工作流解决方案，随时可以部署。银行业务实现了8%的AR增长，高于第三季度的7%，该业务包括我们的贷款套件以及风险、监管和财务解决方案。在过去几年中，我们一直有意识地减少交易收入，主要是通过扩大合作伙伴网络来为我们的解决方案提供低利润率的实施服务，您将看到2025年这一趋势继续，并且由于最近完成的学习解决方案业务剥离而加剧，这进一步将我们在银行投资组合中的重点转向需求最高和质量最高的收入。现在转向保险业务，对我们最复杂的高清模型和基于云的智能风险平台的需求推动25年底实现7%的AR增长，过去两年增长了21%。查看这两年的情况很重要，因为2024年特别强劲，反映了客户迁移到IRP的创纪录水平，加上大型模型升级和新产品采用。退后一步，我们最近的表现强调了RMS业务在收购后成功整合和执行我们制定的增长战略。事实上，我们完成并略微超过了与该交易相关的财务目标，到2025年增加了1.5亿美元的运行率收入。实现这一里程碑需要将RMS从2021年的持平增长转变为四年期间包括协同效应在内的高个位数复合年增长率。这种转变得到了持续的客户需求和有意义的平台主导的追加销售活动的支持。接下来，转向研究和见解业务，我们在这个更成熟的业务中实现了8%的AR增长，强调了需求的持久性、持续的创新和改进的客户保留率。正如Rob所分享的，我们正在通过不断扩展的穆迪内容和Agentix解决方案增强CreditVue，这些解决方案提高了生产力、洞察力生成和工作流集成。这强化了其作为核心决策支持平台的作用，并推动了持续采用。最后，数据和信息业务实现了7%的AR增长，这得益于强大的定价能力和两个不同但互补领域的持续客户需求。评级数据馈送是该部门内的主要增长驱动力，AR增长远高于整体业务线，这强调了它们的决策级性质以及在客户信用风险和投资工作流程中的核心作用。同时，我们的决策级数据资产（包括公司所有权、人员和新闻）越来越多地嵌入客户的工作流程中，涵盖广泛的第三方风险用例。该领域的增长可能因交易组合而异，包括大型企业范围数据协议续约的关闭时间与向小型机构的销售。正如我们所分享的，2025年受到美国几个政府机构与DOGE相关的取消的影响。不包括这些项目，潜在需求和客户参与度仍然稳健。我们在第四季度获得了几项值得注意的Orbis胜利，包括与一家大型全球银行的企业范围访问协议，以及与世界上最大的资产管理公司之一的新合作伙伴关系，强调了我们数据资产的广度、相关性和持久性。转向利润率，正如我 earlier提到的，穆迪分析业务的表现超出了我们最初为2025年设定的目标，尽管我们吸收了与收购相关的不利因素并继续投资于未来增长。穆迪分析业务的不同之处在于我们有能力在投资增长的同时扩大利润率。我们预计未来几年能够维持这种平衡。因为除了短期成本行动外，我们正在对核心流程中的角色设置方式进行结构性改变。让我举个例子。我们正在MA中构建一个单一的标准Genai主导的产品开发生命周期流程，我们预计这将提高生产力、改进质量并加快为客户交付的速度。同时，我们将高级分析和Genai嵌入到其他核心工作流程中，如销售账户规划，这使我们能够在不按比例增加员工人数的情况下扩大影响和客户价值。转向MIS，第四季度收入同比增长17%，这一表现主要由企业金融领域投资级资产类别的强劲活动推动，其中利差收紧、投资者需求强劲以及超大规模企业的几笔大型交易支持了创纪录的发行量。项目和基础设施金融在本季度也接近创纪录的发行量。所有资产类别的私人信贷在第四季度增长40%，主要来自基金金融和证券化的强劲活动。第四季度交易收入增长22%，得益于10%的发行量增长以及更有利的组合，因为低收益银行贷款重新定价活动与去年同期相比有所下降。MIS经常性收入特别强劲，第四季度同比增长9%。转向利润率，MIS全年调整后营业利润率为63.6%，同比增长350个基点，这反映了评级业务的强劲运营杠杆，这得益于持续的技术投资和严格的资本配置。展望未来，我们预计投资需求将继续增加，债务仍然是有吸引力的融资来源。宽松的货币条件、下降的违约率和投资者对收益率的健康需求应支持各行业获得资本。对于2026年全年，我们预计总发行量将以低个位数百分比的速度增长，随后是持续的再融资需求以及40%至45%的债务融资并购发行量增长。我们还预计私人信贷以及超大规模企业和人工智能驱动的数据中心的发行量将持续增长。基于我们的发行前景，我们预计2026年MIS收入将以高个位数百分比的速度增长。我们的预测显示四个季度的同比增长，上半年最强劲，下半年有所放缓。我们预计全年营业利润率约为65%。与2025年相比，穆迪分析业务增长150个基点。报告收入指引处于中个位数增长的高端，包括学习解决方案业务剥离对同比增长造成的180个基点的不利影响。调整此剥离的影响和两年间不均衡的外汇汇率后，我们预计有机恒定货币经常性收入增长与ARR一致，处于高个位数百分比范围。从利润率角度来看，我们34%至35%的调整后营业利润率展望反映了中点约150个基点的改善。综合来看，我们预计MCO收入增长处于高个位数百分比范围，MCO调整后营业利润率同样扩大150个基点至52%至53%范围（2026年）。我们2026年调整后稀释每股收益指引为16.40美元至17.00美元，中点意味着约12%的增长。我们预计2026年有效税率在23%至25%之间，在2025年实现与MA相关的可观一次性收益后，总体税率更加正常化。我们还添加了一个新的附录幻灯片，提供更多细节，以进一步深入了解我们业绩的关键驱动因素和2026年展望假设。最后，我们预计自由现金流在28亿至30亿美元之间，中点增长13%。现在，本指引受到纽约总部和伦敦办公空间建设资本支出增加1亿美元的显著影响。我们预计年内回购约20亿美元股票，并宣布季度股息增加10%。总体而言，我们的资本计划要求2026年向股东返还至少90%的自由现金流。鉴于我们行业最近的市场活动以及我们强劲的基本面和持久的增长前景，您可以期待我们在这些水平上积极回购股票。简而言之，我们2025年的业绩和2026年的展望都证明了我们财务状况的实力和差异化，以及我们继续为股东创造长期价值的信心。有了这个，操作员，我们现在很乐意接受问题。
谢谢。如果您想提问，请在电话键盘上按STAR1。如果您使用扬声器电话，请拿起听筒并确保静音功能已关闭，以便您的信号到达我们的设备，我们要求您限制为一个问题。重新加入队列的选项将不可用。再次提醒，按star1提问。第一个问题来自美国银行的Curtis Nagel。请讲。
太好了。非常感谢接受我的问题。也许，Rob，你能快速回答一下。从MA的投资组合角度来看，似乎处于一个相当不错的位置。但我想，在这一点上，你是否觉得你拥有正确的资产，最高的增长，你知道，那些你最有信心进行投资的资产，或者我们应该期待今年有更多的调整？
Curtis，首先，欢迎参加电话会议。很高兴今天有你参加。我想说，我们对我们拥有的资产和能力感到非常满意，Curtis，你在我准备好的发言中听到了我对此的一些讨论。我想我们都明白，数据和可信数据将成为人工智能的燃料，尤其是对于我们的大型受监管机构客户。因此，我们对建立了这个庞大的数据资产感到非常满意。正如你听到我所说的，现在的重点是将这些数据联系起来，以及从这个数据网络中提取见解的能力。
所以，你知道，我认为。再次，我想我们也明白，专有数据集在未来将溢价，无论我们在哪里有机会将独特有价值的数据添加到这个庞大的数据资产中，将其放入我们的情境层，帮助构建我们的网络图谱，我想你会看到我们这样做。关于调整，你知道，我认为这只是，你知道，你听到我们谈论，你知道，我们在哪里进行更集中的押注。我谈到了贷款和信用决策、KYC和合规以及保险。
这些是我们认为我们拥有最强能力、最深厚客户关系的地方，这给了我们最强的获胜权利。因此，我们觉得有机会审视投资组合中那些不那么核心的部分，有机会，正如你所说，调整投资组合，让我们能够。更专注于最大的可扩展增长机会领域。
好的，谢谢。非常感谢。
下一个问题来自瑞银金融的Alex Cram。请讲。
是的，大家早上好。想继续讨论MA。感谢你们提供的所有人工智能细节。有很多令人印象深刻的数据。但另一方面，听起来它还没有真正转化为ARR收入。也许已经转化了，但显然，如果我们看看指引和业绩相对于你的中期展望，这些似乎有所软化。所以我的问题是，人工智能什么时候才会真正做出贡献？如果它已经在做出贡献，那么业务其他地方是否存在一些问题？所以这是一个开放性问题。
谢谢。
嘿，Alex，谢谢。我认为在某种程度上，你的问题有两个部分我想展开。第一个是你对MA轨迹的观察。我想说，我们第四季度的ARR与第三季度一致。正如你所期望的，当你有，我要说一种投资组合时，我们销售给非常不同的客户群。在哪些增长更快，哪些增长不那么快方面存在一些取舍。如果你看看2025年投资组合的ARR趋势，我想你会发现银行研究和数据实际上有所回升，而我们在保险和KYC方面遇到了一些阻力。
正如Noemi提到的，我们之前在电话会议上讨论过，KYC的一些问题受到了doge的影响。你知道，你看到我们的指引与这些增长率一致。我谈到了新产品以及将推动增长的交叉销售和升级途径。但我想我想再强调一点。每个人都想知道人工智能产生了多少收入。有两个数据我想再次提到，因为我确实认为它们是我们的领先指标。
一个是我们最大的客户群的增长速度大约是投资组合其他部分的两倍。这真的很重要，因为这是我们与地球上最复杂的机构进行最深入接触的地方。他们都希望能够以各种不同的方式消费我们的内容，并将其带入他们自己的人工智能工作流编排平台，并通过人工智能门户消费。因此，与这些大型机构有很多面向人工智能的参与。这正是推动增长的原因，重要的是推动了这种增长。第二，我们有这样的数据，即购买了至少一个独立或升级到人工智能解决方案的客户群体再次以两倍的速度增长，这是因为参与度。
所以我认为，Alex，我感觉良好的是，最复杂的机构是我们在人工智能方面增长最快、参与度最高的地方。你知道，我们的观点是，随着时间的推移，这将渗透到其余的客户群中。非常有帮助，谢谢。
下一个问题来自巴克莱银行的Manav Patnaik。请讲。
谢谢。早上好。我只是希望在评级方面，你能帮助我们了解全年的节奏，你如何假设那里的轨迹。
是的。Manav，嘿，很高兴你参加电话会议。所以我将从发行量开始，然后也许我会快速进入收入，因为我知道这对你有帮助。所以我们预计发行活动，就像我们通常做的那样，将更侧重于今年上半年。我们有非常有吸引力的市场条件。而且。你知道，今年年初的开局也相对强劲。这也与我们交谈过的银行的说法一致，他们认为发行量将在今年上半年略有前置。给你一个概念，可能总发行量的50%多一点将在今年上半年。至少这是我们的建模，与23年和24年相当一致，25年我认为如你所知，有点后端加载。
这也是我们在频繁发行者中看到的相当一致的模式。更具体地说，Manav，我们预计26年上半年发行量将同比增长高个位数，下半年下降中个位数，特别是第一季度，我们认为发行量将占全年的20%多一点。现在当我们谈到收入时，前端加载的程度略低。
所以我想说，从收入角度来看，我们预计上半年收入占全年的50%多一点。重要的是，我们确实预计全年每个季度收入都会增长。我们认为上半年收入增长将在十几%左右，下半年在低个位数左右，第一季度可能在20%多一点。百分比。
非常有帮助。谢谢。
下一个问题来自摩根士丹利的Tony Kaplan。请讲。
非常感谢。我最近收到越来越多关于你的数据有多少是专有的问题。你的数据来源以及MA的哪些部分和多少是基于专有数据的。我希望你能以对投资者最有帮助的方式说明这一点。谢谢。
是的。Tony，与其让我坐在这里试图说服你一些统计数据，不如让我用稍微不同的方式帮助你思考。这是关于为什么我们认为我们在人工智能世界中处于有利地位。首先，如你所说，我们都知道，我们拥有庞大的专有数据资产。你听到我谈到，我们正在将所有这些数据、模型、评级、研究、风险评估统一到每个实体的一个标准化记录中。这将使我们能够创建一个非常非常强大的知识图谱。
好的。然后我们将继续添加，这将使代理能够访问任何实体的全面、互联视图，正如我所说，提供独特的见解并允许更丰富的决策制定。但我认为第二点很重要，我们正在将所有这些组装成我们所说的，你可能听到我使用过这个术语，可信情境层。所以这个情境层位于原始数据资产和人工智能推理引擎之间。因此，它使数据可用于推理。这是对数据含义、数据如何跨实体、时间和场景关联、何时以及为何应用数据等的结构化、受治理的表示。
对数据的深刻情境理解。Orbis显然是这个庞大数据资产的重要组成部分，是一个很好的例子。它不仅仅是公司数据。它是多年的实体解析、所有权映射、专家判断，当然还有复杂的许可证和知识产权生态系统。我们已将所有这些情境直接构建到我们的分析、方法和模型中，以便输出准确、可解释且可辩护。正如你听到我说的，我喜欢这个术语，它们是决策级的。所以希望这能给你一个概念。正是所有这些因素共同使我们的数据具有独特的价值。
谢谢。
下一个问题来自加拿大皇家银行的Ashish Sabhadra。请讲。
谢谢接受我的问题。我想跟进一个关于人工智能的问题。感谢强调人工智能的弹性和对Agentix解决方案的强劲需求。最近投资者的担忧集中在wipe coding和垂直化LLM产品（如金融服务的Claude）的采用，这些可能会影响垂直软件或工作流解决方案。你能谈谈MA内软件或垂直解决方案的护城河吗？谢谢。
是的。Sheesh。嘿，很高兴你再次参加电话会议。我认为思考这个问题的方式，有趣的是，如果你想想，你听到我谈论Credit Lens和我们的贷款解决方案，它有一个人工智能支持的层，从财务数据的摄入到信用决策和契约监控等等。不同客户群体有不同的采用曲线。所以你听到我说在高端，几乎所有的银行，大型一级复杂银行，都希望能够以各种不同的方式消费我们的内容。
而且通常不是通过软件。对吧。但他们想要的是，你知道，我们有一家银行正在研究代理。我在我的发言中提到了。他们正在为贷款构建代理工作流。因此，虽然他们不需要采用Credit Lens，但他们想要的是我们围绕信用备忘录生成和预警的专门代理，这些代理填充了我们所有的数据并访问我们的模型。所以他们通过智能API和MCP或专门的代理消费它，这些代理直接进入他们正在构建的工作流。所以对我来说，再次回到我们谈论的，我们将出现在客户希望我们出现的任何地方。
如果你是一家三级银行，你想要一个启用人工智能并访问我们大量数据的贷款软件平台，我们会卖给你。如果你想通过，正如我所说，不同的方式消费数据或专门的代理，我们会这样做。如果你想在企业软件系统中消费它，我们会这样做。所以在某种程度上，Ashish，我实际上不太担心，因为归根结底，我们一直说，我们构建的软件只是内容的交付框架。
这不仅仅是我们卖给客户的一些业务逻辑。这是内容的交付渠道。我们将通过软件交付，我们将交付到你的人工智能平台。没关系。
下一个问题来自摩根大通的Andrew Steinerman。请讲。
我有一个简单的问题。我只想知道这两项MA剥离对26年MA收入指引的影响有多大。然后让我补充一点。我还想了解它们如何影响MA ARR数字。你知道，当你报告MA的ARR时，是否包括或排除剥离？
是的。Andrew，嗨。所以让我从你问题的第一部分开始。关于这些如何影响。我们的指引学习解决方案实际上是在12月剥离的。所以显然对2025年的影响非常小。就我们的展望而言。我们预计对MCO收入增长有大约1个百分点的不利影响，这反映在我们的总收指引中。我们预计对收入增长有略低于2个百分点的不利影响。抱歉，对MCO收入增长有1个百分点的不利影响，对MA收入增长有2%的不利影响，这已嵌入我们的指引中。其中大部分是一次性的。大约90%。展望未来，按备考基础，培训收入增长缓慢持平，当它退出时，应该会改善未来的收入增长情况。这对MA的影响大致中性，约30个基点的MA利润率稀释，对MCO调整后营业利润率指引的影响非常小。现在对于监管业务，这尚未反映在我们的指引中。我们预计过渡将在2026年年中左右完成。届时我们将更新指引以反映该影响。给你一个影响的概念。当它完成时，我们预计对MA报告收入增长有大约2个百分点的不利影响，其中大部分是经常性的。我们预计MCO调整后费用增长有100个基点的顺风，MCO利润率稀释约10个基点。这也将对调整后每股收益产生5至10美分的微小影响。这取决于交易完成的时间，因为我们预计将部分销售收益重新部署到额外的股票回购中。关于你最后一个关于ARR的问题。ARR和恒定货币有机经常性收入。这是ARR经过调整以消除剥离和收购的影响。我们预计2026年两者都将实现高个位数增长。
谢谢，Noemi。
下一个问题来自Clear Street的Owen Lowe。请讲。
早上好。感谢接受我的问题。我想回到你的MIS利润率指引，这比预期的要好，我认为甚至高于你的中期指引，大约在60%左右。你能谈谈这些优势的驱动因素吗，我们应该如何从这里看待你的中期指引？非常感谢。
是的，我们指引的评级调整后营业利润率约为65%。我认为有两个组成部分，显然是收入和交易收入增长。但如果你回想一下，在过去几年里，我们进行了大量投资。或者三、四年来的技术支持和我们的数据。Rob谈到了评级数据馈送的价值以及我们分析师产生的所有数据、所有见解。所以我们在这方面做了很多工作。我们还为评级分析师配备了自动化工具包，以提高效率，花更多时间在评级委员会中与发行人交流，而不是更多的行政任务。这确实推动了运营杠杆的提高。我们仍在对评级进行投资，同时改善和达到这些利润率水平。我们正在投资分析人员以支持。显然是数量，还有私人信贷等领域。我们还在商业努力以及更广泛的方法小组和技术方面进行投资。所以我们仍在对穆迪评级进行投资，同时通过这些技术投资扩大利润率。
非常感谢。
下一个问题来自Huber Research Partners的Craig Huber。请讲。
太好了。谢谢。Rob，我认为你很好地谈论了你拥有的人工智能护城河。但再进一步说，在穆迪分析业务中，投资者显然存在担忧。你可以从你的股价和你的同行中看到，随着时间的推移，拥有人工智能工具的人工智能公司或突然出现的公司可能会复制你们在MA部分所做的事情，进一步谈谈护城河，或者你认为，从另一方面来说，你认为在哪些方面你可能容易受到第三方人工智能计划的影响，在有意义的基础上从你那里夺取一些份额。
然后从第二个角度来看，有很多担忧，人们谈论人工智能将摧毁美国乃至全球的白领劳动力。请谈谈MA，你如何定价你的产品。这不是真正的按座位收费，但如果假设很多机构的白领人数减少25%以上，当合同到期续保时，这将如何影响你的收费方式、收费金额，不是现有合同，而是当它们到期续保时，这可能如何影响你的讨论？谢谢。
是的，Craig，那里有一些很好的内容。谢谢你的问题。让我稍微谈谈。我将回到Orbis一会儿，因为它是我们数据资产的最大部分之一。我们收到了关于这个的问题。我想说一些使其难以复制的事情，我认为这些事情没有被理解。首先，很多数据根本无法公开获得。我们有复杂的商业协议和知识产权生态系统。我的意思是，这花了我们几十年的时间来建立，我们一直在管理它。
其次，有法律和监管问题、隐私法和出口管制以及客户需要知道我们遵守的各种事情，对吧，如果他们要使用这些数据。存在语义复杂性。这涉及到不同司法管辖区的不同含义。模型在语义漂移方面有很多挑战。所以这就是我们一直在管理的地方。我们的本地专家几十年来了解不同地方的不同事物的含义。然后他们正在清理和标准化这些数据以使其有价值。存在实体解析和所有权推断。顺便说一下，模型不仅仅是在进行实体解析。
能够解析到正确的实体是非常重要的事情。我们结合了概率模型、人工循环验证和专有逻辑。我们已经这样做了很多年。然后我们有所有这些历史深度，对吧？所以我们有很多历史深度，在某些情况下，数据要么已存档，要么不存在数字形式。获取一些历史数据并不容易。最后是治理。我必须告诉你，Craig，我交谈过的每家银行都告诉我，对我们的机构来说，“足够好”是不够的。
他们想从我们这里得到的，他们中的许多人希望转向更少的可信提供商。所以他们希望我们能够满足他们的需求。而且，Craig，我承认，像自动数据摄入这样的事情将由人工智能完成。但正是我谈到的那些事情，而且不仅仅是Orbis。你可以查看我们拥有的许多其他数据集，情况也是如此。所以希望这能给你一个概念。现在让我谈谈我们如何为产品定价。我们从未有过基于座位的许可。
这不是我们的运营方式。我们一直试图，你知道，在我们的定价表中考虑价值。但是，看，我们开始在业务的部分领域试用不同的定价模型，对吧？并考虑要素，引入基于消费的定价要素，我认为这将更紧密地与结果保持一致。对吧。因为归根结底，Craig，你谈论的是，如果存在大量的劳动力替代，一些公司将抓住一些机会，也许不是全部，但他们会抓住。
对吧。在我看来，这将是模型提供商和数据提供商的结合，他们使这种效率成为可能。因此，我们正在考虑并试用不同的定价模型，以便能够捕捉到其中的一些，坦率地说，一些上行空间。
太好了。谢谢你，Rob。
问答环节到此结束。现在我将电话转回给Rob作总结发言。
嘿，谢谢大家今天参加，也感谢我在穆迪的同事们。下次再和大家聊。再见。
穆迪公司2025年第四季度及全年财报电话会议到此结束。提醒一下，电话会议结束后，公司将立即在穆迪投资者关系主页的投资者资源部分发布MIS收入明细。此外，电话会议的重播将在会议结束后在穆迪投资者关系网站上提供。谢谢。