身份不明的发言人
Jerry Sintes（副总裁兼财务主管）
Robert E. Cauley（董事会主席、总裁兼首席执行官）
G. Hunter Haas（首席财务官兼首席投资官兼董事）
Mikhail Goberman（Citizens）
您好，感谢您的等待。欢迎参加Orchid Island Capital 2025年第四季度收益电话会议。目前所有参会者均处于仅收听模式。在发言人陈述结束后，将进入问答环节。若要在问答环节提问，请在电话上按星号11。之后您将听到自动提示音，提示您已举手提问。若要撤回问题，请再次按星号11。请注意，今天的会议正在录制。现在，我想将会议交给今天的发言人Melissa Alfonso。
请继续。
谢谢。Dee Dee，早上好，欢迎参加Orchid Island Capital 2025年第四季度收益电话会议。本次电话会议于2026年1月30日进行录制。此时，公司希望提醒听众，今天电话会议中涉及的非历史事实陈述均为前瞻性陈述，受1995年《私人证券诉讼改革法案》的安全港条款约束。听众请注意，此类前瞻性陈述基于管理层目前可获得的信息以及对未来事件的真诚信念，存在可能导致实际业绩或结果与前瞻性陈述中表达的内容存在重大差异的风险和不确定性。
可能导致此类差异的重要因素在公司向美国证券交易委员会提交的文件中有所描述，包括公司最新的10K表格年度报告。公司不承担更新此类前瞻性陈述以反映实际结果、假设变化或其他影响前瞻性陈述的因素变化的义务。现在，我想将会议交给公司董事长兼首席执行官Robert Colley先生。请您发言，先生。
谢谢Melissa，早上好。我希望大家都有机会从我们的网站上下载演示文稿。和往常一样，这将是我们今天电话会议的基础。同样和往常一样，我将带大家浏览演示文稿。今天和我一起参加会议的有Jerry Cintez（我们的财务总监）和Hunter Haas（我们的首席财务官兼首席投资官）。从第三页开始，我将简要介绍一下大纲。Jerry将快速回顾业绩并讨论我们的流动性状况。然后我将介绍市场动态，这些动态基本上塑造了我们运营的市场，以及对第四季度业绩和2026年展望的影响。
之后，Hunter将花一些时间讨论本季度投资组合对冲头寸的发展情况以及截至今天的投资组合定位。然后我们将有一些总结性发言。我们在附录中有一些信息想与大家分享，之后我们将回答大家的问题。因此，现在我将把会议交给Terry。
谢谢Bob。如果我们翻到第5页，我将从第四季度的财务亮点开始。第四季度，我们实现净收入1.034亿美元，相当于每股0.62美元，而第三季度为0.53美元。季度末的账面价值为754，相比第三季度末的733有所上升。第四季度末的股东权益约为14亿美元。我们在本季度支付了0.36美元的股息，这一利率已经保持了几年。本季度的总回报率（考虑账面价值变化和股息）为7.8%，而第三季度为6.7%。
现在翻到第6页。我们来看一些投资组合亮点。第四季度，我们的平均抵押贷款支持证券（MBS）为95亿美元，而第三季度为77亿美元。年末的实际余额为106亿美元。因此，我们在本季度增长了很多，大约增长了27%。第四季度的杠杆率为7.4%，与第三季度相同。本季度末的流动性为57.7%，第三季度末为57.1%。这略高于我们通常在50%左右的历史水平。主要原因是 haircut（ haircut 指融资时的折扣率）较低，年末约为4%。
本季度的提前还款速度为15.7%，而第三季度为10.1%。第7页和第8页是我们的财务报表，您可以在演示文稿或昨晚发布的收益报告中查看。现在我将会议交回给Bob。
谢谢Jerry。和往常一样，我将从第10页的市场动态开始。左上角的这条国债收益率曲线是一个很好的起点，因为它基本上概括了本季度的情况。要知道，这三条线只是9月30日、12月31日和一周前（1月23日）现金曲线的快照。事实上，整个季度利率基本保持稳定，交易区间非常狭窄。已实现的利率波动性显然较低，隐含波动性也是如此。
互换利差市场在整个季度都在下降，而且实际上已经下降了相当长一段时间。这背后的原因是什么？一方面，通常经济数据公布时往往会推动利率变动。在本季度之前，由于各数据收集机构存在的众所周知的问题，数据基本上被认为是不可靠的。然后在10月1日发生了政府停摆。因此，我们基本上从数据不可靠过渡到完全没有数据。当政府重新开放后，我们得到的是延迟很久且仍然被认为不可靠的数据。
因此，除了地缘政治事件和国内政治事件外，几乎没有什么因素能推动利率变动，但这些事件的影响并不显著。如果您看右侧，您会发现互换曲线非常相似，但变动更大，这都是互换利差的原因。我将在稍后讨论原因。但基本上，互换利差在上升，即负向程度减小。这就是为什么您看到曲线从红线向上移动到蓝线和绿线。如果看三个月期国债和十年期国债之间的利差，一年多来几乎没有变化。但曲线的其他部分有所变动，我们来看第11页。这与当前情况非常相关。当前票面利率抵押贷款与十年期国债的利差。如您所见，这是一个很长的回顾期，可以追溯到2010年。最明显的是，最近尤其是年底以来，利差收紧了很多。最近的数据点是上周五，您可以看到大约为80个基点。
如果回顾2013年缩减恐慌到新冠疫情爆发期间，抵押贷款利差在以约75个基点为中心的狭窄区间内交易，我们现在基本上处于该水平，而且最近的发展在左下角的价格图表中很明显。这还是我们一直使用的同一张图表。这些是30年期固定利率抵押贷款的精选券种：3%、4%、5%和6%。这些是标准化价格，显示了相对于季度初起点的价格变动。
如您所见，尤其是低票面利率的券种，本季度表现非常好。然后，如果您关注1月8日左右政府宣布政府支持企业（GSEs）将购买高达2000亿美元抵押贷款时的情况，业绩受到了影响。低票面利率的券种价格大幅上涨。而高票面利率的6%券种则表现不佳。原因是，记住这些是TBA（待宣布抵押贷款支持证券），不是具体池。高票面利率券种表现不佳的原因很简单，因为市场预期政府的目标是降低抵押贷款利率，提高住房可负担性，这将加速提前还款。
因此，任何高票面利率（5%、5.5%、6%及以上）的滚动市场当前定价都反映了非常快的提前还款速度，而低票面利率券种表现非常好。看右侧，您可以看到滚动市场，尤其是4%和3.5%的滚动市场非常活跃，表现强劲。这反映了相对价值交易，因为这些票面利率低于面值，不会受到提前还款的影响。如果市场上涨，这些显然将成为购买目标。因此，它们表现非常好。尽管如此，展望2026年，如果这种情况持续下去，且由于利率下降而产生这些票面利率的供应，那么供应将超过需求，相对表现可能会消失。但这还有待观察。转到第12页。我刚才谈到了互换期权波动性，您可以看到这个趋势非常明显和强劲。过了年底，即使在今天，波动性仍在继续下降。左上角的峰值是2025年4月初的“解放日”。我们都知道那天发生了什么，但波动性自此之后一直在下降，并且继续如此。如果从历史背景来看，页面底部的数据可以追溯到10多年前。
现在我们基本上回到了美联储利率压制时期的水平，当时美联储使用量化宽松（QE）将利率人为压低。这样做显然抑制了波动性，而且多年来波动性确实被压制在非常低的水平。我们基本上回到了那些水平。此后会发生什么还有待观察，但我们处于一个波动性非常低的环境，而且我们知道抵押贷款对隐含波动性非常敏感，因为它会影响期权价值，尤其是在提前还款模型等方面。期权价值非常低时，抵押贷款可以表现良好，事实上它们也确实如此。
转到下一张幻灯片，第13页展示了互换利差的示例。蓝线是两年期互换，紫线是十年期互换，如您所见，整个季度乃至自下半年以来，这些利差一直在上升（负向程度减小）。为什么会这样？美联储在10月会议上宣布将结束量化紧缩（QT），市场预期互换利差开始变动。然后他们在12月会议上宣布了储备管理计划，将每月购买高达400亿美元的短期国债。
背后的逻辑是美联储认识到，随着经济增长，其资产负债表应按比例增长。因此，他们将扩大资产负债表。他们将购买短期国债，这也有助于使美联储持有的国债与未偿还国债总量保持一致，因为历史上他们不持有短期国债。这对融资市场也有影响，因为短期国债是货币市场贷款人的投资选择。如果美联储购买短期国债，将为回购市场（如我们这样的回购借款人）提供更多可用资金。
我们的对冲头寸，Hunter稍后将更详细地讨论。但如您所见，我们从DV01的角度看待对冲头寸。这只是我们的对冲工具对利率变动的敏感度。您可以看到，对冲主要集中在互换。这就是我们刚才讨论的原因，我们预计这种情况可能会持续一段时间。转到第14页。这些是我们使用了一段时间的图表。如您所见，情况有所变化，但变化不大。左上角的红线是抵押贷款利率，但仍为6.38%。
再融资指数虽然有所上升，但并不高，仍然相当低。我认为如果您看右侧图表，就会明白原因。虽然抵押贷款利差大幅收紧，我们提到当前票面利率抵押贷款与十年期国债的利差为80或90个基点。十年期国债收益率约为4.25%。借款人可获得的抵押贷款利率仍高于6%。因此，借款人的利差（不是抵押贷款支持证券的利差）仍然相对较大。它没有像抵押贷款支持证券那样收紧那么多。
因此，借款人可获得的抵押贷款利率仍比十年期国债高出近200个基点，因此再融资活动虽然有所增加，但仍然不是特别高。第15页基本上是我想展示的相同情况。红线显示货币供应量M2，蓝线是名义国内生产总值（GDP），图表表明经济仍然充斥着流动性。我认为从中得出的结论是，很难说金融环境过度收紧，而且如果您看经济数据、GDP数据、零售销售数据，您会发现它们并没有急剧走弱，这可能有助于解释为什么会出现这种情况。以上就是我对宏观背景的讨论。
我将把会议交给Hunter讨论投资组合。
谢谢Bob。转到第17页，简要介绍本季度的一些亮点。本季度，我们购买了32亿美元的机构特定抵押贷款池。购买明细为：8.92亿美元的房利美5%券种，15亿美元的房利美5.5%券种，6亿美元的房利美6%券种，2.83亿美元的房利美6.5%券种。所有这些抵押贷款池都有某种形式的赎回保护，主要是较低的贷款余额、在纽约或佛罗里达等再融资受限州发放的贷款，以及由信用评分低、贷款价值比（LTV）高或债务收入比（DTI）高的借款人支持的贷款，或其他某种信用受损情况，这些因素会使他们不像没有这些限制的借款人那样容易再融资。
我们的收购收益率基本在5%左右的低位，我们出售了一些当时收益率在4%左右的资产。模型收益率……抱歉。这种重新定位增强了我们的持有期收益（carry），同时降低了我们对利率上升和利差扩大的敞口，因为高票面利率抵押贷款比我们出售的低票面利率抵押贷款具有更低的利差久期敏感性。第18页是我们新加入的图表，旨在回顾全年的情况。2025年期间，我们经历了大幅增长，权益基础和MBS投资组合均翻了一番。
重要的是，这种增长发生在MBS利差处于历史高位的时候，使我们能够建立一个具有强劲长期回报潜力的投资组合。幻灯片上的线显示了摩根士丹利指数的时间序列，该指数跟踪假设的30年期平价MBS相对于国债曲线的零波动率利差，绿色阴影区域突出显示了我们在2025年及2026年初的资产购买时间。在过去一年零一个月左右的时间里，我们74亿美元的收购中，超过75%发生在该指数远高于100个基点的时候，我们所有购买的加权平均利差水平为108个基点。
我应该说明，这是我们进行收购时摩根士丹利指数的加权平均值。转到第19页，如您所见，我们过去讨论过这个问题。随着全年抵押贷款利差收紧，我们增加了对生产性和溢价票面利率券种的配置，主要是5%至6.5%的券种。这种战略转变反映了一个事实，即低票面利率MBS具有更大的利差敏感性（即久期），在过去一年中显著跑赢高票面利率资产。最初，我们通过收购执行这一战略投资组合转变，将新资本配置到高票面利率券种。
然后在12月中旬，我们采取了更积极的投资组合管理方法，实际出售了收益率较低的3%、3.5%和4%券种，将资金重新配置到5%至6.5%范围内具有更高持有期收益和更低久期的利差久期抵押贷款池，正如我之前讨论的那样。转到第20页，简要说明一下我们的融资成本。本季度我们的融资成本有了显著改善，主要得益于美联储的政策行动。我们受益于两次降息以及美联储宣布将通过其储备管理购买计划每月购买400亿美元国债，外加约150亿美元与MBS偿还相关的购买。
Orchid的平均回购利率从季度初的4.33%下降到季度末的3.98%。12月10日联邦公开市场委员会（FOMC）会议后，担保隔夜融资利率（SOFR）最初稳定在3.60%左右，年底飙升至3.87%。在此期间，回购利率与SOFR的利差也扩大了，从十几基点扩大到20个基点左右的低至中区间。因此，年底我们面临一些融资压力。自年底以来，融资环境显著改善。SOFR稳定在3.63%至3.65%区间，Orchid的回购利差已降至14个基点左右。
可以说，在接下来的几个月里，我们的回购账簿滚动利率有望达到3.8%左右，因为我们预计在下次美联储理事会议之前不会有任何降息。转到第21页，简要概述对冲情况。本季度对冲名义金额保持相对稳定。季度末，我们的对冲名义金额为未偿还回购的69%，略低于第三季度末的70%。投资组合的未对冲名义部分将受益于短期利率的大幅下降和货币政策继续宽松带来的回购融资利差收紧。
随着滚动减弱和抵押贷款利差收紧，我们还通过增加TBA空头（主要是5%至6.5%的券种）来调整对冲头寸。随着抵押贷款利差收紧，我们进行了少量的基差对冲。规模不大，但只是逐步进行。由于我们看到抵押贷款连续几个月收紧，我们在曲线的最前端增加了支付固定利率的互换，进一步改善了我们的下行利率保护。第22页，更详细的信息。这张幻灯片有助于直观展示我刚才讨论的对冲调整。第三季度末，我们几乎没有直接的TBA对冲。
您在这里看到的空头头寸反映了我们持有的15-30年期票面利率互换，我们维持了几个月。现在显示的是我们直接做空5.5%和6.5%的券种，并在1月初对5%的券种进行了少量做空。在国债对冲方面，我们继续减少敞口，这反映在左上角的表格中。然后，当我们收购新的特定抵押贷款池时，我们几乎完全用利率互换进行对冲。我们更关注曲线的最前端。随着利率下降，投资组合的久期缩短。
我们进行这些对冲时，市场仍预期2026年会有几次降息，但自那以来这种预期有所减弱。在本季度的平仓操作中，我们新增了9.5亿美元的两年期支付固定利率互换，8亿美元的三年期互换，9000万美元的五年期互换和7500万美元的七年期互换。正如我所说，该策略旨在锁定市场预测的降息，同时微调对冲组合以适应投资组合更短的净久期。第23页，快速浏览投资组合的一些风险指标。
我们喜欢关注这些指标。您会注意到投资组合久期仍然较低，为2.08。这是我们高票面利率配置的直接结果，与低票面利率替代方案相比，它具有更低的久期敞口。较短的久期 profile 是我们风险管理策略的关键部分。在抛售或利差扩大事件中表现更好，我们认为这种情况可能发生。它提供了比我们12月出售的3%、3.5%和4%券种更具防御性的定位。另一方面，这种 profile 将从进一步的利差收紧中获益较少，我们在1月确实看到了这种情况，这与我们自1月特朗普宣布希望GSEs在其留存投资组合中多购买2000亿美元MBS以来的表现略逊于一些同行一致。
还要注意这里显示的期权调整利差（OAS），5%至6.5%券种的OAS在50至60个基点的范围内仍然相当有吸引力，反映了我们投资组合中强大的赎回保护。相比之下，当我们发布第二季度收益电话会议演示文稿时，相同的OAS水平至少宽20个基点。这种收紧反映了机构MBS市场技术面的改善和更积极的基调，但也说明了我们2025年购买时机的把握有多好。
第24页，我将讨论利率风险 profile。如您所见，我们继续保持非常平坦的利率 profile。您注意到投资组合具有一些负凸性。这反映在50个基点的正向和负向利率冲击都显示出小幅市值损失。这是用更线性的工具（如互换和期货）对冲凸性机构MBS资产的自然结果。12月31日，我们的DV01为12.2万美元多头，截至目前，最近略有增加至17.8万美元。久期缺口在第四季度也有小幅变动，9月30日为-0.07年，12月31日为+0.12年，目前约为0.17年。
转到第25页，提前还款速度是第四季度的主要关注点，特别是考虑到UP和票面利率TBA的相对表现不佳。然而，正如我们过去强调的那样，Orchid专门投资于具有赎回保护的特定抵押贷款池，这种定位使我们免受TBA市场中更显著的影响。也就是说，本季度提前还款速度确实有所上升，特别是6%及更高票面利率的券种，这略微降低了持有期收益并削减了这些头寸的收益率。展望未来，我们预计提前还款速度将适度放缓，这将改善持有期收益。我们继续密切监控美联储可能采取的行动以及GSE相关政策头条可能对提前还款速度产生的上行压力，但我认为其中大部分可能已经反映在当前定价中。
总结一下，2025年对我们来说是很棒的一年。我们利用了市场错位，同时在风险和流动性方面保持了高度的纪律性。我们在利差扩大时筹集资本，将其投入到生产性票面利率和具有赎回保护的抵押贷款池中，这些应该能提供强劲的持有期收益和较低的利率敏感性。我们继续严格管理杠杆，年底的久期 profile 非常平坦，我们的对冲针对我们认为风险最大的情况，即通胀重新抬头导致的熊市陡峭化利率冲击情景。
我们认为像我们这样的公司在这种情况下受到的冲击最大。因此，我将会议交回给Bob做总结发言。
谢谢Hunter。非常感谢。我想简要回顾几件事。花几分钟时间谈谈我们的展望。Hunter很好地讨论了我们的定位和对冲展望等。但尽管抵押贷款利差已经收紧了很多，基于市场情况和市场情绪，似乎这种收紧可能会继续，特别是如果您看看多部门固定收益投资者可获得的替代资产。投资级公司债利差处于或接近自90年代末以来的最窄水平。
高收益债利差也很窄。而且GSEs有可能变得更加活跃。我认为每年2000亿美元的增幅有多大是有争议的，因为从我们看到的情况来看，他们目前的运行速度与此相差不远。但无论如何，如果他们保持或变得更加活跃，您可能会看到抵押贷款利差从这里进一步收紧，然后关于总体利率前景，以及什么会让您认为我们将看到有意义的变化？目前确实没有什么迹象，尽管这可能是“著名的遗言”。
因此，如果我们保持现状，抵押贷款利差继续逐步收紧，投资组合应该会表现良好。我们这个领域的每个人都受益于第四季度（实际上是整个2025年）的温和利率环境，我们可能会看到这种情况的延续。在出现下一个黑天鹅事件或冲击之前，这应该是一个不错的环境。当然，与一年前相比，抵押贷款的吸引力有所下降。但话虽如此，我认为认为我们可能会看到进一步收紧并非不现实。不过，我想指出一点，我认为非常重要，我想请大家注意第7页，我们讨论过这个，Jerry简要提到过。
但我想指出的是，如果您看第7页的资产负债表，您可以看到公司在这一年中规模基本上翻了一番。无论是股东权益还是总资产，都增加了略超过100%。如果您看第8页的年度损益表，您会发现我们的费用增长远低于100%。您可能会说这有点误导，因为增长是在全年发生的。更相关的是年底的运行率，这与当前规模一致。这是一个合理的观点。因此，如果您看前一页（第7页）的第四季度损益表，将2025年第四季度与2020年第四季度进行比较。
这应该能反映大部分增长。事实上，我们的费用确实增加了，但肯定远不到两倍。现在我想请大家注意附录中的一张幻灯片，如果我能找到的话，第33页。第33页是我们的费用比率。基本上，这是我们所有的一般及行政（G&A）费用，包括管理费，与股东权益的比率。如您所见，新冠疫情前，我们的费用比率在2%以上，接近3%。
然后新冠疫情爆发，当然还有美联储的长期紧缩周期，这迫使我们去杠杆化，费用比率上升到5%以上。但现在，截至2025年底，我们的当前运行率为1.7%。我不会点名，但我们都知道还有另外两家机构房地产投资信托（REIT）比我们大得多，它们的费用比率并没有明显低于这个水平。因此，当您下个月收到我们的10K报告时，您会发现例如我们的管理费在这一年中确实有所上升，但我们其余的G&A费用仅略有增加。
因此，我们一直在控制费用，并允许公司明显增长，这带来的副产品就是费用比率的下降。这只会使公司在其他条件相同的情况下更具盈利能力。最后我想提请大家注意的是，考虑到这是年底，第42页的信息直接来自我们的网站，在页面顶部您可以看到2024年和2025年的股息。如您所见，每个月的股息都是12美分。
下一列，应税普通股息总额，基本上是来自应税收入的股息。倒数第二列的非股息分配，即资本返还。因此，这基本上告诉您，在2024年，我们95.2%的股息来自应税收入。在2025年，95.0%来自应税收入。因此，全年股息为每月0.12美元。基本上，我们分配了所有应税收入。如果股息是例如11美分而不是12美分，我们就会略微少分配应税收入，要么在年底进行特别股息分配，要么选择为未分配收益缴税。
只想提请大家注意这一点，表明股息政策反映了2025年和2024年的当前应税收入，而且我们的股息相对于应税收入的分配略超，去年不到5%，今年5%。因此，现在我将会议转入问答环节。操作员。
谢谢。提醒一下，若要提问，请在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。若要撤回问题，请再次按星号11。请稍候，我们正在整理问答名单。第一个问题来自Citizens的Mikhail Goberman。您的线路已接通。
嘿，早上好，先生们。希望大家都好。嗨，你们怎么样？嗯，谢谢。这里有点冷，但还好。有几个问题。我想我们可以开始，如果我错过了什么，我10点后三四分钟才拨进来。关于当前账面价值有什么更新吗？
我不会提供具体数字。我们已经应计并在当前账面价值中反映了股息。因此，我们的账面价值略有上升，反映了股息。股息应计后，我认为上涨了1.6%。因此，包括股息应计在内，我们基本上略有上涨。
包括股息。好的。我想知道您对未来提前还款的看法。显然，考虑到投资组合结构， CPR（条件提前还款率）环比上升。但也想了解您的提前还款保护投资组合的提前还款情况以及你们为这些提前还款保护抵押贷款池支付的溢价。
我先说几句，然后交给Hunter。我想说，投资组合中的证券我们瞄准的是平价到小幅溢价，如您在图表中所见。您知道，5%、5.5%、6%，在较小程度上是6.5%。但主要是5.5%和6%，这些提前还款速度适中。我们没有为最高级别的保护支付过高溢价。因此，我们注意控制溢价，避免过高。然后我将交给Hunter，他想谈谈未来几个月后的提前还款前景。
是的。在过去几年里，我们确实试图专注于……我想说我们大部分收购都是所谓的第一个溢价票面利率或第一个折价票面利率。有时我们甚至能够使用这种策略添加7%的券种。因此，从历史成本角度来看，我们一直非常谨慎，不会过度追求溢价。我们更多地关注中等水平的赎回保护。我们认为，旧的低贷款余额（85,000至110,000美元）的抵押贷款池价格非常昂贵。纽约的抵押贷款池也变得相当昂贵。
我们更多地专注于所谓的K型复苏，通过关注对信用更敏感的借款人。您认为他们很难再融资，购买高LTV、首次购房者类型的抵押贷款池。您知道，我们关注的地区，比如佛罗里达州就很好，那里对再融资有惩罚性税收。但房价下跌也确实对那里的投资组合有帮助。因此，我们看到了非常好的表现。特别是在特朗普宣布GSEs相关消息后。最初的反应是高票面利率MBS TBA表现非常不佳。
但一旦情况稳定下来，我们确实看到这些票面利率背后的特定抵押贷款池故事有很好的升值。正如我在准备好的发言中提到的，我们利用滚动减弱的机会减少了一些基差敞口。因为现在这些滚动非常便宜，做空TBA同时做多特定抵押贷款池实际上是有意义的。这就是我们对事情的看法。
是的。补充一个数字。如果您看第34页，您可以看到，显然这些数字，您不必现在就看，但年底的加权平均当前价格基本上是102.5。相比之下，9月底的价格略高于101，约为101.2/32。因此，我们将投资组合的票面利率向上调整，第三季度末的加权平均票面利率为5.50%，现在为5.64%。略有上升，但市场已经变动。价格基本上是102.18/32。所以是的，这是溢价，但我们试图避免过高的溢价。现在不是那种市场。我的意思是回到新冠疫情后。您知道，我们当时购买的纽约3%券种的美元价格在110左右。对吧。所以由于利率相对较高，现在市场上没有那种溢价。因此，如果我们看到提前还款速度加快，这会压缩收益。但我认为投资组合中的赎回潜力以及我们没有巨额溢价的事实不会对业绩产生太大影响。
是的，我想补充的是，如果您看滚动市场，5.5%、6%和6.5%的券种，未来几个月滚动中隐含的提前还款速度非常高，55%、60% CPR。所以接下来几个月没问题。但如果您退后一步看今年剩下的时间，我认为许多市场参与者，包括我们自己，并不认为我们会看到更多的美联储降息。我认为经济相当强劲，通胀情况良好，所以想想看。当前联邦基金利率为3.64%，两年期国债收益率约为3.54%。
因此，如果您认为美联储在未来两年不会大幅降息，您真的认为两年期国债收益率应该低于联邦基金利率吗？您可能会问的第二个问题是，考虑到这一点，您认为例如两年期和十年期国债利差会倒挂吗？我不这么认为。当前十年期国债收益率为4.25%，如果两年期国债收益率上升，除非曲线变平，否则十年期国债收益率也应该上升。那么十年期国债收益率将从4.25%上升到，比如说，4.50%。借款人可获得的当前抵押贷款利率。
是6%或略高于6%。因此，如果未来一年利率上升，除非借款人的抵押贷款利率大幅收紧，否则该利率不会下降。我不知道这有多可能。因此，如果可用借款利率为6%-6.5%，甚至上升到7%，6%的抵押贷款支持证券意味着基本上7%的总加权平均资本成本，您知道，这并不是很划算，尤其是如果抵押贷款利率推高到6.50%及以上。那么他们会维持50%和60%的CPR吗？我不知道，但我认为抵押贷款美元滚动市场的定价与例如美联储降息的市场定价之间存在某种不一致。
它们似乎不一致。无论如何，这是我的看法。
谢谢，这非常有帮助。如果我能再问一个问题，我很欣赏你们在降低费用方面所做的出色工作。您认为未来在进一步降低费用方面还有多少空间？
嗯，我可能无法给您具体数字。也许我们会在下个季度努力解决这个问题。但我们费用的几乎所有增长都是管理费。不幸的是，我们这里没有详细的费用项目，但凭记忆阅读草稿，非管理费支出仅增加了几十万美元。所以已经到了这样的地步，基本上就是管理费，我们的边际管理费是100个基点。对吧？我们的管理费结构是：第一个2.5亿美元是250个基点，2.5亿至5亿美元是114个基点，超过5亿美元的部分是100个基点。
因此，现在我们筹集的每一美元资本，边际管理费是100个基点，非管理费支出的增长非常适度，百分比很低。因此，就像我们如果从这里再翻一番，我没有具体数字，但这种趋势将继续。我不知道能降到多低，但应该会渐近地接近1%。对吧，明白了。如果资本是5000亿美元，我们会支付一些费用，但我的意思是管理费基本上是100个基点，加上审计费、法律费等等。
所以，这就是可能的方向。
有道理。谢谢你们，非常感谢。
是的，谢谢。
谢谢。目前没有更多问题。我想将会议交回给Robert Cauley做总结发言。
谢谢操作员。我希望我们没有因为回答的长度而把大家吓跑。但如果有人有问题，无论是因为现在没时间问，还是听了会议后想稍后联系我们，请随时这样做。办公室电话是772-231-1400。否则，我们期待下个季度末与您交谈。谢谢。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。