Anil Gupta（投资者关系副总裁）
Brian Armstrong（联合创始人兼首席执行官）
Alesia Haas（首席财务官）
Emilie Choi（总裁兼首席运营官）
下午好，欢迎参加Coinbase 2025年第四季度及全年收益电话会议。我叫Anil Gupta，是Coinbase的投资者关系副总裁。今天参加电话会议的还有联合创始人兼首席执行官Brian Armstrong、总裁兼首席运营官Emily Choi、首席财务官Alicia Haas以及首席法务官Paul Grewal。在今天的电话会议中，我们可能会发表前瞻性陈述，这些陈述可能与实际结果存在重大差异。有关可能导致这些结果不同的风险、不确定性和其他因素的信息已包含在我们向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件中。我们今天的讨论还将包括某些非GAAP财务指标。
与最直接可比的GAAP财务指标的调节表已在我们投资者关系网站上的股东信中提供。非GAAP财务指标应被视为GAAP指标的补充，而非替代。我们将首先由Brian和Alicia发表评论，然后接受提问。现在，我将把话筒交给Brian。
价格方面，比特币仍然是过去十年表现最佳的资产类别。Coinbase经历过多次这样的周期，而加密货币的采用率持续增长。监管清晰度即将到来，我比以往任何时候都更加乐观。此外，我们成功实现了业务多元化，稳定币、订阅和服务收入，以及现在其他资产类别的交易（如股票、预测市场和大宗商品）意味着我们的收入与加密货币价格波动的相关性降低。我们在第四季度推出了“全品类交易所”，并看到了初步的成功迹象。全球交易量和市场份额同比翻了一番，就在上周加密货币价格下跌时达到了新的历史高点。
黄金和白银期货推动了我们交易所的创纪录名义交易量。事实上，我们创下了一年多来的最高24小时交易量，Base也创下了新的交易历史高点。随着AI代理采用稳定币钱包，Base正迅速成为AI的链上家园。展望未来，我们强劲的资产负债表和在“全品类交易所”方面的进展使我们有能力在当前市场环境下继续投资。我们将继续购买比特币，继续回购股票，并且不会停止建设。现在，我想谈谈我们将如何在2026年取得成功。
金融服务是一个庞大的行业，有数万亿美元的收入有待争夺。加密货币正在更新金融系统，从交易到支付再到借贷，而Coinbase是世界上最有能力从这一转型中获利的公司。以下是四个原因。第一，我们存储的加密货币比任何其他公司都多。我们是加密货币领域最受信任的品牌，我们与数千家机构合作，包括5家全球系统重要性银行和150个政府机构。举个例子，我们存储了全球12%的加密货币，超过了接下来四家竞争对手的总和。
平台上的资产在过去三年增长了约3倍，而且随着我们将更多产品与这些资产连接，这些资产的粘性非常强。这是第一个原因。第二，我们的交易量和市场份额同比翻了一番。我们最初是美国市场的领导者，现在随着全球监管清晰度的出现，我们在国际市场的份额也在增长。第三，我们实现了收入来源的多元化，不再仅仅依赖交易。我们现在有12款产品的年化收入超过1亿美元。订阅和服务收入达到历史新高，较2021年的峰值增长了5.5倍。
我们在任何市场条件下都能产生正的调整后EBITDA，并且在过去两年中，在调整后EBITDA和调整后净收入基础上持续盈利。最后，第四，Coinbase拥有深厚的加密货币专业知识。这体现在我们能够提供的独特产品上。例如，我们很早就提供了去中心化交易所（Dex）交易，现在这使我们能够提供数百万种加密资产进行交易。我们在去中心化金融（DeFi）、借贷方面也很早就布局，很早就开始构建Base链。我们甚至迁移到了新一代的多方计算冷存储系统，这加快了客户完成交易的速度。
因此，这种深厚的加密货币专业知识确实是我们的核心优势之一。基于这些原因，随着越来越多的金融服务被加密货币更新这一重大长期趋势，我们最有能力在这一转型中获胜。现在，在2026年，我们有三个首要重点，我将简要介绍一下。第一个重点是发展“全品类交易所”。去年第二季度，我们提出了“全品类交易所”愿景，即一个涵盖所有可交易资产的平台，无论是加密货币、股票、预测市场、大宗商品等等。我们的论点很简单：对客户而言，理想的体验是在一个值得信赖的地方，无论他们的资产位于何处，都能获得他们想要的所有投资和交易产品。
股票和预测市场是我们核心业务的自然延伸，为提高产品粘性和创收提供了清晰的路径。而且这正在奏效。客户的早期反馈非常积极，我们看到许多用户开始交叉交易大宗商品和股票以及他们的加密货币。我们的衍生品交易量和收入创下历史新高。在第四季度，几周前，我们向100%的客户推出了预测市场。很快，我们将增加更多市场和一个专门的预测市场体育中心。股票已经推出，本月我们将有近10,000个股票代码上线。
在第四季度，我们甚至收购了Echo，以实现更高效的链上资本形成。这可以为我们的客户在“全品类交易所”上提供独特的投资产品。在私募市场方面，我们正在开发代币化股票，这将是金融系统的一个重大积极变革。随着美国证券交易委员会（SEC）对加密货币的前瞻性领导，我们相信有实现这一目标的途径。我们还将把“全品类交易所”扩展到更多国家。因此，2026年我们的首要任务是发展“全品类交易所”。我们的第二个重点是扩大稳定币和支付业务。
稳定币是加密货币中的第二个杀手级应用，大多数人仍然低估了数字美元的潜力。在第四季度，我们在Coinbase产品中存储的USDC达到了历史新高，这帮助USDC的市值达到了约750亿美元的历史高点。2026年，我们专注于通过更深层次的产品整合来扩大稳定币的实用性。扩展我们在Coinbase开发者平台和Coinbase Business中的支付基础设施。我们甚至在保护使用稳定币向客户支付奖励的能力，以确保客户能够从中受益，并确保受监管的美国稳定币与离岸或不受监管的产品保持竞争力。
如果今天从零开始设计货币，你会选择加密货币和稳定币，你可以在不到一秒的时间内将资金转移到世界任何地方，成本不到一美分。凭借无与伦比的效率提升，所有迹象都表明稳定币将继续增长。我们甚至看到这些AI代理采用稳定币进行支付。我相信稳定币将成为AI代理的默认支付方式。好的，这是我们的第二个重点：稳定币和支付。我们在2026年的第三个也是最后一个重点是让世界上链。现在，上链是我们业务战略和使命的关键部分。
这是我们用于去中心化金融（DeFi）、自托管钱包以及完全采用去中心化技术而非中心化中介机构的广义术语。我们看到全球自托管钱包的采用率不断增长，这些钱包让人们可以存储他们的资金。无需信任第三方，只需一部智能手机和互联网连接，任何人都可以获得更多的金融服务、更好的金融服务并参与全球经济。我们有一个成功的上链战略，2026年，你将在Coinbase应用中看到更多的DeFi整合。你将看到Base应用以新的交易为重点的规模化采用。
我们将继续增加Base链上的交易量，所有上述举措都将提高由Coinbase基础设施支持的链上活动的百分比。因此，最后，随着加密货币继续更新金融系统，Coinbase是最有能力从这一转型中获利并为世界带来更多经济自由的公司。现在我将话筒交给Alicia。
谢谢Brian。大家下午好。2025年对Coinbase来说是强劲的一年，无论是Brian刚才强调的运营方面，还是财务方面。我们始终如一地执行我们的目标。我们每个季度都实现或超出了我们提供的收入和支出指引。我们2025年的总收入为72亿美元，同比增长9%。订阅和服务收入达到28亿美元，同比增长23%，是2021年前一个周期峰值的5.5倍以上。正如Brian所指出的，我们很高兴看到产生1亿美元年化收入的产品数量有所增长，同样甚至更高兴看到其中许多产品实现了规模化。
我们正在努力让更多产品加入2.5亿美元年化收入俱乐部。转向我们的第四季度业绩，我将从一些亮点开始。我们确实面临季度环比疲软的市场状况。加密货币市值环比下降11%。然而，在衍生品交易量强劲增长的推动下，我们的总交易量表现优于市场，Deribit再创历史新高。第四季度是我们连续第九个季度实现原生单位流入。这是客户存入我们平台资产的流入，然后客户进行质押、托管、参与USDC等活动。因此，尽管面临价格阻力，我们仍看到原生单位的增长。
这是我们连续第12个季度实现调整后EBITDA盈利。我们是一家为波动性做好准备的企业。在过去四年中，我们实现了多元化。我们的交易收入是多元化的，随着我们执行“全品类交易所”战略，这种多元化将继续。正如我们所提到的，我们有12款产品的年化收入超过1亿美元，并且我们正在扩大它们的规模。其中一半的产品年化收入超过2.5亿美元。当我们进入第一季度并看到更多波动时，我们高兴地看到，我们的零售客户一如既往地“持有”，但那些在市场中的客户每周都在“逢低买入”。
进入今年以来，我们平台上的买入净额超过卖出净额，正如Brian所提到的，Coinbase也在“逢低买入”。我们已部署17亿美元回购股票，完全抵消了2025年基于股票的薪酬所产生的稀释，并且我们正在购买比特币。那么让我们深入了解细节。第四季度总收入为18亿美元，环比下降5%。第四季度交易收入为9.83亿美元，环比下降6%，而订阅和服务收入为7.27亿美元，环比下降3%。转向支出，总运营支出为15亿美元，环比增长9%，符合我们的预期。
技术与开发、一般与行政以及销售与营销支出合计环比增长14%，主要是由于最近完成的对Darabit和Echo的收购相关成本以及更高的USDC奖励。这反映了Coinbase产品中持有的创纪录USDC余额。如果排除2025年并购活动相关的交易成本，技术与开发、一般与行政以及销售与营销支出环比增长11%。我们年底有4,951名全职员工，环比增长3%，因为我们继续投资于产品团队开发、客户支持和合规基础设施。
第四季度调整后EBITDA为5.66亿美元，调整后净收入为1.78亿美元。在GAAP基础上，我们报告净亏损6.67亿美元，主要是由于我们的加密投资组合产生7.18亿美元的未实现亏损，以及战略投资（包括我们对Circle的投资）产生3.95亿美元的亏损。正如我所提到的，我们每周都在增加我们的加密投资组合。我们适度增加了每周购买量，以便在这些价格市场建立头寸。重要的是，我们仍然处于非常强劲的资本和流动性状况。我们年底拥有113亿美元的现金和现金等价物，当包括我们持有的用于投资和抵押品的加密资产时，总可用资源约为141亿美元。
由于我们的股价在第四季度和2月初下跌，我们借此机会开始在先前批准的授权范围内回购股票。截至今天，我们已回购17亿美元的普通股，完全抵消了2025年基于股票的薪酬所产生的稀释，我们获得了相对于2025年发行基于股票的薪酬平均价格8.15亿美元的名义折扣。1月份，我们的董事会批准了额外20亿美元的股票回购授权，我们计划在看到价格错位时继续 opportunistically 部署，并管理未来基于股票的薪酬所产生的稀释。
现在我将简要介绍一下我们第一季度的展望。截至2月10日，我们已产生约4.2亿美元的交易收入。随着我们开始新的一年，市场经历了加剧的波动性，因此虽然我们总是提醒不要外推，但当我们看到波动性飙升时，这一点更为重要。对于第一季度，我们预计订阅和服务收入将在5.5亿至6.3亿美元之间，这反映了我们所处的加密货币平均价格环境较低、利率较低以及与第四季度相比质押协议奖励率较低。在支出方面，我们预计技术与开发加上一般与行政支出环比持平，与上一季度指引的范围相同，在9.25亿至9.75亿美元之间。
同样，我们预计销售与营销支出环比持平或下降，在2.15亿至3.15亿美元之间，我们的业绩在该范围内很大程度上取决于绩效营销机会和我们平台上的USCC余额。总体而言，虽然加密货币市场仍然具有周期性，但我们相信Coinbase以强劲的姿态进入2026年。我们拥有更加多元化的收入基础，我们拥有规模化的全球平台，并且凭借资产负债表，我们可以灵活地在整个周期中继续投资。有鉴于此，我们开始接受提问。
好的，我们将回答在X平台上提交给我们的第一个问题。第一个问题来自ikepovi65，他问：“关于《清晰法案》（Clarity Act），你们在取得积极成果方面是否取得了任何进展？”
是的，我可以回答这个问题。答案是肯定的。我实际上非常乐观，我们将在未来几个月内通过一些相关内容，并且只想对参议院和政府中的每个人表示由衷的感谢。我认为他们正在这里做所有艰苦的工作，真的是为了帮助将事情带到一个好的境地。有很多相关方参与其中。我想说，加密货币行业在他们的诉求和对他们重要的事情上是团结一致的。当然，其他相关方也参与其中，我认为有机会为所有人、银行、加密货币公司和美国公民等创造一个双赢的结果。
因此，我们真正关注的是对我们客户最重要的事情，保留加密货币的好处，确保不会对现有企业进行任何形式的保护主义。但我们只想要一个公平的竞争环境。我认为每个人都明白这一点，他们都在努力创造一个好的结果。《天才法案》（Genius Act）在六个月前刚刚通过，所以我们小心确保那里的任何内容都不会被重新讨论。但我认为有一条良好的路径可以通过一些内容。实际上，其他人在这里做了大部分工作。
我们会在有帮助的地方尝试添加评论，但希望我们能在未来几个月内取得良好的结果。
我们的第二个问题来自nternettoken，他问：“随着2025年底Base的总锁定价值（TBL）和排序器收入强劲增长，你预计2026年来自Base及其合作伙伴的第二层（Layer 2）活动将占整体订阅和服务收入的百分比是多少？是否有进一步激励建设者的计划？”
Brian，我将先回答这个问题，然后交给你。首先，我想稍微纠正一下这个问题。Base的收入，我们通过直接和间接方式进行货币化。直接方面，我们通过排序器费用将Base货币化，这些排序器费用记录在其他交易收入中，而不是在我们的订阅和服务收入中。然而，Base也间接地使我们受益。间接方面，我们利用Base通过我们的整个产品栈进行货币化，无论是针对Coinbase建设者还是我们自己的产品。例如，Base上的USDC确实通过订阅和服务推动USDC收入。我们今天没有提供预测，但我们所有产品和服务的目标是继续提高质量，将用户吸引到我们的平台，通过我们提供的产品和服务栈进行货币化。
但是，Brian，你想谈谈激励措施吗？
是的。关于问题的第二部分，即我们为Base上的建设者提供哪些激励措施。我们通过多种方式来做到这一点。我们为建设者提供名为Base Grants的赠款。我们一直在改进我们的开发者工具，只是为了让人们更容易上手。我们通过我们的应用为许多这些建设者提供分发渠道。最近的一个例子是，你知道，这些不断涌现的AI代理，我们为开发者推出了一些非常有用的工具，让任何AI代理都能拥有一个加密钱包，并开始进行稳定币支付，基本上开始完成议程商务。
这开始获得了相当好的 traction。我们也在探索Base代币，这是我们过去提到过的，还有Base应用本身，它采取了这种更注重交易的方法。我们认为它可以帮助为Base上的建设者推动分发。所以是的，这些都是我们增长采用率的方式。Base链本身在支付、交易、DeFi等多种用例中都表现良好。所以我们的目标是帮助它真正成为建立在以太坊上的加密货币的主要实用层。
我们在X平台上的第三个也是最后一个问题来自chiefscurp，他问：“你最兴奋的产品或平台举措是什么，而投资者今天可能低估了它？”
是的，我认为我想让大家注意的两个方面是“全品类交易所”。对吧。我认为这是一个宏大的愿景，最终如何让所有可交易资产都上链，我们希望看到24/7的全球市场。任何人都可以参与进来。这是一个更公平的竞争环境，民主化地获取大量此类资产，这将使资本形成、价格发现变得更加容易。我认为这里的理想结果是，我们将成为全球所有资产类别中顶尖的交易所之一。
这确实是“全品类交易所”的愿景。而且因为我们拥有深厚的加密货币专业知识，我认为加密货币是目前更新金融系统的最重要技术。我认为我们在这方面将具有优势。我想指出的第二个方面是稳定币支付。我的意思是，我认为我们仍处于这一领域的早期阶段。稳定币已经变得相当大了。但我认为，你知道，我们只是触及了表面。全球支付将流向阻力最小的路径。稳定币轨道更快、更便宜、更全球化。
因此，今天全球GDP的约0.5%通过加密货币轨道运行。我认为在未来十年内，这一比例没有理由不能达到10%或20%。因此，我们认为在这方面也有很大的发展空间。
好的，我们现在将接受研究分析师的提问。问题已以书面形式提交给我们，我们将每位分析师回答一个问题，并优化以涵盖尽可能广泛的主题，避免重复。我们的第一个问题来自William Blair的Andrew Jeffrey，他问：“请讨论‘全品类交易所’货币化的可见性。你对收入多元化的时间安排有何看法？”
感谢这个问题。多元化长期以来一直是我们的重点，所以当我展望2026年时，我将重点关注“全品类交易所”下可交易资产的多元化，衍生品将成为一个重要的增长驱动力。我们相信，2026年，我们在美国和国际市场都有良好的发展势头。从2025年底我们对Deribit的收购中，我们看到了将期权整合到我们平台的势头。因此，我们相信这可以成为我们未来故事和战略的重要组成部分。此外，正如Brian所分享的，在过去几周内，我们推出了预测市场和股票交易。
有一些早期令人鼓舞的信号，但我们不想过于超前。因此，当我们有超过数周和数天的数据时，我们将在第一季度末分享更多更新。我们为历史上在推动多元化方面取得的成就感到自豪。正如我们所提到的，我们有12款年化收入超过1亿美元的产品。衍生品也包括在内。我们正在努力扩大规模，我们看到越来越多的这些产品能够升级，并希望它们能加入2.5亿美元年化收入的行列，在这12款产品中，我们已经有6款达到了这一水平。
最终，所有这些产品的目标是推动平台上的资产，在我们的平台上。我们正在增长这些原生单位，推动客户持有其资产的飞轮效应。我们希望他们交易更多产品，我们提供的可交易产品越多，就越能推动交易的货币化，并通过我们的订阅和服务来支撑这一点，我们存储这些资产。我们提供像USDC这样的平台，这显然有利于在各种市场和其他横向领域进行交易，这将真正支持交易增长。
下一个问题来自摩根大通的Ken Worthington，他问：“你们与Circle的经济关系是否会根据市场结构法案中的措辞而改变？特别是，像《清晰法案》（Clarity）这样的法案的通过是否会直接禁止或限制向稳定币持有者支付促销款项，从而直接消除或限制Coinbase参与Circle储备金费用收入？”
是的，所以你的问题的简短答案是否定的。我们认为，这项市场结构立法不会改变我们与Circle的经济关系，因为《清晰法案》在参议院草案中正在辩论的部分，实际上众议院草案已经获得了强烈的两党投票，并且没有对这些稳定币奖励有任何限制。但我们看到的一些草案，实际上更像是参议院银行草案中的修正案。我们正在考虑这一点，并且，你知道，在各种方面禁止奖励。具有讽刺意味的是，如果这成为法律，实际上会使我们更有利可图，因为我们将继续从Circle获得经济利益。
但我们今天将其中的大部分传递给了客户。如果我们被禁止这样做，具有讽刺意味的是，这只会让我们更有利可图。但出于多种原因，我们实际上不希望这种情况发生。一是我们认为这对客户更好。我们认为这对美国更好，这样这些受监管的稳定币可以在全球舞台上具有竞争力。而且这在五个月前刚刚成为法律的《天才法案》（Genius Act）下已经是允许的。因此，我们的强烈观点是，这应该继续被允许，我们将继续为此而努力。
下一个问题来自Clear Street的Owen Lau，他问：“包括代币和股票在内的整个行业的估值都有所下降。Coinbase如何看待更大规模回购和并购的机会？”
感谢你的问题，Owen。所以我们非常关注这一点。正如我在开场评论中提到的，我们年底处于强劲的财务状况，拥有超过110亿美元的现金和现金等价物。我们专注于回购。正如我在之前的评论中提到的，我们已部署17亿美元在我们的回购计划下回购820万股股票。这包括第四季度到2月10日。2025年对我们来说是并购方面令人难以置信的一年。我们完成了10次收购和人才收购，每一次都帮助我们加速了2026年的产品路线图，包括Deribit，这是有史以来最大的加密货币交易。
我们正在将资金用于购买比特币。我们在2025年显著增长了我们的投资组合。我们持有的比特币原生单位数量在投资组合中翻了一番。所以我们将继续沿着所有这些路径前进。我们将继续购买比特币，继续回购，继续寻找 opportunistic 的并购，继续。并继续真正动态地管理我们面前看到的机会。我们为连续12个季度实现正的调整后EBITDA感到非常自豪，因此我们已经证明我们可以在任何市场环境中实现盈利。我们将在2026年继续这样做，然后将资本分配给我们业务中ROI最高的领域。
下一个问题来自Piper Sandler的Patrick Moley，他问：“到目前为止，你在Coinbase客户中看到的预测市场采用情况如何？你是否计划建立自己的预测市场场所，还是满足于继续作为现有场所的零售分销商？”
是的，我可以回答这个问题。所以，你知道，我们的预测市场大约在几周前才向100%的客户推出。所以现在还处于早期阶段，但到目前为止，人们的兴趣非常浓厚。超级碗周末是一个非常好的时刻，很多客户第一次体验到了它。而且，你知道，我们正在迅速改进用户体验，增加更多市场，建立一个专门的体育中心，人们可以在那里看到实时比分等等。坦率地说，只是进行营销，宣传它。我认为很多Coinbase客户很高兴发现应用程序中提供了这一功能，因为他们已经在我们这里存储了相当多的资产，所以我们只需要让他们知道。
我认为这将是一个非常好的结果。你知道，我们是通过与Kalshi的合作推出的，他们一直是很好的合作伙伴。这不是独家安排。我们也有能力推出自己的市场。目前没有相关宣布，但你知道，我们对所有选择都持开放态度。
下一个问题来自高盛的James Yarrow。你认为我们正在进入另一个加密货币寒冬吗？这个周期可能需要多长时间才能开始复苏，投资者应该如何看待表明周期可能开始转向的关键绩效指标（KPIs）？
是的，我可以谈谈这个问题。所以，你知道，总的来说，我们在这里不会过多地预测未来。我们认为我们的工作是为客户构建出色的产品和服务，然后将投资决策留给他们。我要说的是，总的来说，有时当市场下跌时，我反而有点喜欢这些时期，具有讽刺意味的是，只是因为它允许我们继续建设。在任何市场中，无论是上涨还是下跌，都有机会。所以这给了我们购买比特币的机会，给了我们回购股票的机会。
我们在加密货币中经历了很多这样的周期，我实际上认为它与你问到的核心KPI或某种基本面没有那么大的联系。有很多“事后诸葛亮”的情况，人们会回顾过去说，哦，一定是因为Kevin Warsh是通胀鹰派，或者量子计算即将到来之类的。而我实际上认为，你知道，市场更像是心理层面的东西，人们认为别人会想什么，所以他们试图领先一步。而且，我认为这次市场调整与任何基本面没有太大关系。
我们仍然看到稳定币采用率和其他指标的良好增长。所以，你知道，我想说在这种环境下，我们看到在这些价格水平上，我们平台上的交易者是净买家。但我会把投资决策留给你们这些参加电话会议的人。
下一个问题来自巴克莱的Ben Buttish。你能谈谈2026年的支出计划吗？考虑到2026年可能有各种各样的潜在收入结果，你如何看待“需要支出”与“想要支出”，以及成本基础中最具灵活性的部分在哪里？是营销、风险投资、 moonshot 类型的投资等等吗？
谢谢Ben。我喜欢你将其框架为“需要支出”与“想要支出”，因为我肯定会说有很多员工想要支出。我们的工作是为公司找出正确的投资，并确保我们谨慎地部署资本。所以2025年是投资年。我们在股东信中包含了一张图表，显示我们同比增长的大部分首先用于销售和营销。USDC奖励是同比支出增长的最大贡献者。与我们在Coinbase产品中持有的USDC的同比历史新高有关。
同比增长的另外16%是由并购驱动的，其中大部分是与交易相关的费用，而非我们运营的核心。当你看我们第一季度的支出展望时，展望范围与我们第四季度的支出展望持平。所以虽然我们在2025年有增长，但现在当我们进入2026年时，我们在第一季度专注于持平，同时考虑到我们运营的条件。这是非常动态的，因为我们刚刚推出了许多新的产品和服务，所以我们将在这一年中保持灵活，关注我们面前的机会与我们的支出。
所以我们会密切关注。但现在第一季度与第四季度持平。
我们的下一个问题来自Baird的Robbie Bamberger。昨天《华尔街日报》的一篇文章称Blockville暂停了客户提款，今天有报道称Coinbase的客户在尝试买卖和转账时遇到了问题。Coinbase的问题仅仅是技术故障，而不是更严重的问题吗？加密货币生态系统中的杠杆数量是否增加了在快速回调期间客户冻结的风险？
我来回答这个问题。如果有人想补充，请插话。昨天我们确实发生了一个事件，一些用户在我们的零售和Prime平台上短暂无法买卖和转账加密货币。衍生品和股票交易未受影响。这是一个技术问题，与交易量无关，与任何市场条件无关。问题现已解决。我们在平台上进行了大量投资，希望减轻这些类型的事件和历史上由交易量变化驱动的中断，我们为我们的投资感到非常自豪。但我们有时仍然会遇到技术问题。
下一个问题来自Keybank Capital Markets的Alex Markgraf。在你努力扩展“全品类交易所”时，你能描述将客户资产带到Coinbase的策略吗？你认为股票和预测市场在多大程度上有望成为吸引新用户的“前门”？
当然。所以你知道，我们的总体策略，我们称之为资产积累飞轮。而且你知道，它始于成为加密货币领域最受信任的品牌，这导致人们在我们这里存储更多资产。你知道，正如我在开场评论中提到的，我们存储的加密货币比世界上任何其他公司都多。所以当人们因为这种信任而将资产存储在我们这里时，你知道，我们有机会将越来越多的产品与这些资产连接起来。对吧。无论是Coin链卡（Coinbase Card），还是他们有贷款，或者通过质押或USDC获得奖励，他们还可以通过“全品类交易所”获得越来越多的交易产品。
我们看到，人们将越多的产品与这些资产连接，这些资产就越具粘性。我们利用从中获得的货币化来真正完成飞轮。我们投资于成为更受信任的品牌并添加更多产品。因此，当我们将股票、预测市场和大宗商品等一些资产类别添加到“全品类交易所”时，第一步是它只是为我们现有的用户增加了产品价值。但我们也看到它有助于吸引更多传统投资者，他们想要进入并加入，只是在一个地方轻松交易所有资产类别，也许在他们的信用卡上获得更好的奖励，也许在借出他们的钱时获得更好的利率。
最终，加密货币将在这里更广泛地更新金融服务，只是提供更好的金融服务。这就是我们的资产积累飞轮策略的一些内容。
下一个问题来自Canter Fitzgerald的Ramsey L Assal。你们在2025年进行了一些关键收购。你能帮助我们思考你们目前的并购策略吗？你们希望通过并购加强业务的哪些部分？你们正在寻找哪些类型的资产？
我可以回答这个问题。是的，我认为2025年对Coinbase来说是并购的丰收年，包括一些重要的收购，如Deribit和Echo等。我们进行了10次收购和人才收购，每一次都加速了我们2026年的产品路线图。我们像往常一样显然非常有选择性，但在资产有意义地推进路线图的地方，我们将采取积极态度。从主题上讲，我们正在寻找在推进“全品类交易所”、拥有更多链上基础设施以及整合稳定币和支付基础设施方面的增量并购机会。
下一个问题来自花旗的crypto Pete Christensen。最近有一场辩论，认为最初版本的第二层（L2s）作为用于扩展的品牌分片不再完全有效，因为以太坊L1正在提高其自身容量，而L2的去中心化速度比预期的要慢。辩论进一步认为，L2应该专注于增值功能，包括AI、隐私等。Coinbase如何看待Base L2在这方面的未来价值主张？潜在的DeFi法规会如何塑造Base的未来？
是的，当然。Vitalik最近就此发表了一篇很棒的文章，我认为在某些方面他是对的。以太坊不需要几十个或几百个不同的L2。我们看到Base迅速成为以太坊上的第一大L2，它的广泛实用性对开发者很有吸引力。对吧。它非常适合支付、交易、DeFi。想要构建不同类型应用的人可以进入Base，它确实具有惊人的规模，对吧。它能够非常快速地移动，执行速度非常快，坦率地说，比以太坊L1移动得更快，这是设计使然。
我的意思是，他们可能更去中心化，更谨慎一些。对吧。但我们可以从L1继承很多安全约束，然后L2可以移动得更快一些。因此，Base上的执行规模和速度非常好。我们也在致力于添加新颖的功能，比如你提到的隐私。我认为私人交易或可选的私人交易将是一个很大的差异化因素。Base应用有利于分发，比如我们正在探索的Base代币等等。所以从长远来看，我们可以做很多事情。
我确实认为L1和L2之间的界限可能有点模糊，并不完全清楚两者之间有一个明确的定义。所以无论如何，我们将继续快速构建Base，我认为我们可以吸引大量的开发活动和采用。
下一个问题来自citizens的Devin Ryan。稳定币采用是2026年的优先事项，但我们看到市值在过去几个月持平。为什么会出现这种情况，你对2026年的增长有什么信心，你能提供任何关于增量采用趋势的信息吗？
Brian，我先开始回答，如果你想补充的话。所以我认为有两件事正在发生。一是我们看到风险偏好相对受限，当你考虑稳定币时，首先产品市场契合度是作为交易对，以实现全球交易者在交易所生态系统中转移资金。他们将其用于更多长尾资产。我们现在看到一种转变，对这些长尾资产的风险偏好没有那么高，因此我们看到投机活动有所减少，结果稳定币市值没有扩大，因为没有风险和杠杆扩张。
我们看到的第二件事是稳定币支付、结算、汇款的速度更高。因此，我们看到了更多的交易量，但不一定因此而有更高的市值。所以我们正在以增量和新的方式将稳定币货币化。我认为我们对2026年仍然有信心和乐观，因为我们正在将稳定币更深入地嵌入我们的产品和服务中。我们已经证明，由于我们能够在产品和服务中嵌入USDC并创造差异化体验，我们是USDC市值增长的关键驱动力，也是我们平台资产增长的关键驱动力。
因此，我们对能够继续这样做并通过Brian将支付列为我们的第二个增长领域以及通过“全品类交易所”的增长来更深入地创造价值感到兴奋，我们相信在我们的平台上使用USCC将为我们的用户带来很棒的体验。
是的，我想补充的唯一一点是，让我对持续增长有信心的一件事是美国《天才法案》（Genius Act）的通过，我们看到在该法案生效后的三个月内，有150家公司出来宣布稳定币整合。而且，它更快、更便宜、更全球化。世界上没有公司愿意为转移资金支付更多的钱。对吧。所以我认为这是一个令人难以置信的顺风，将看到稳定币的持续采用。而且，你知道，特别是重要的是，这些稳定币保留了实施奖励计划的能力。
美国受监管的稳定币并非存在于真空中。事实上，今天它们在全球发行的所有美元稳定币中占少数。现在我们有了这项立法，我们需要确保美国受监管的稳定币实际上能够保持竞争力。对吧。例如，中国央行数字货币出来说他们将对稳定币支付利息。一些离岸受监管的稳定币会很高兴如果美国受监管的稳定币不能支付奖励，因为这将使他们保持利润率。对吧。因此，为了让美国受监管的稳定币具有竞争力，将这个行业带回国内，将这些储备金带回美国监管范围内。
他们将必须具有竞争力，支付奖励是其中的重要组成部分。
下一个问题来自Needham的John Todaro。你能提供目前Coinbase平台上USDC市值的最新数据吗？即1月平均值或2月数据。
我们不提供1月和2月的USDC余额数据。因此，我会指向我们的股东信，了解我们产品的年终余额以及我们在该期间从USDC获得的收入的任何详细信息。
下一个问题来自US Tiger的Bo Pei。你能量化从简单用户到高级用户以及Coinbase One用户的有效费率压缩吗？从结构上看，你认为未来两到三年内消费者的正常化费率会稳定在什么水平？
谢谢Beau提出我的季度费率问题。本季度我们看到了组合转变，更多的交易量流向我们的高级产品，更多的交易量来自Coinbase One用户。因此，随着我们Coinbase One会员数量的增长，越来越多的交易量预计将归入Coinbase One会员保护伞下，他们可以享受高达零交易费用的优惠。尽管我们仍然从这些交易中产生点差，这被记录为零售交易收入。所以我无法预测，也不能告诉你费率何时需要从简单产品压缩到高级产品。
我能说的是，我们非常专注于增长Coinbase One会员数量，我认为随着Coinbase One会员数量的增长，你将看到越来越多的交易在该会员保护伞下进行。
下一个问题来自Monast crespiheart的Gus Gala。关于商业和开发者轨道上的采用。你在股东信的第19页谈到了这一点。你如何与Circle和USDC合作实现现实世界的交易量商业化？你能告诉我们你预计需要多长时间才能在B2B支付方面达到S曲线增长吗？这与潜在收入S曲线有何不同？与通过X402在Base上针对更多以消费者为中心的USDC交易量相比有何不同？
因此，我将与你分享的是，在推动USDC支付方面，我们致力于我们自己的产品。我们在整体项目上与Circle合作，但我们也与他们竞争，我们的目标是推动支付垂直领域的发展。正如Brian在我们2026年的目标中所分享的，我们创建了企业在Base上进行USDC交易的最佳场所，以实现他们的支付业务。随着今年的推进，你将看到更多关于这方面的信息。这在我们的产品旅程中还处于早期阶段，但我们对第四季度在构建产品集和API方面取得的进展感到非常满意。
现在我们正在致力于市场推广和推动客户增长与采用。
我们的最后一个问题来自瑞穗的Dan Dolev。在这个“寒冬”中，我们应该如何看待普通加密货币交易者的实力？当他们最终回归时，你能指出任何模式吗？
我想我也来回答这个问题。我想我们，我担任这个职位到4月份就8年了。Emily在这里已经8年多了。Brian在这里已经12年多了。在这一点上，我们已经看到了很多加密货币市场价格周期。至少在过去8年中，始终不变的是，我们平台上的大多数零售消费者在价格下跌时都会“持有”。他们往往在高波动时期更活跃。我们在第一季度高兴地看到，对于那些活跃的消费者，他们目前处于净买入而非卖出的位置。
消费者现在倾向于“逢低买入”，但随着市场转向风险规避，我们看到更多的退缩。我们以前见过这种情况。这说明了我们多元化的目标，不仅是订阅和服务业务的增长，还有资产的多元化，这样他们就可以交易世界上任何东西，而不仅限于加密资产。我们对到目前为止发布的内容感到非常满意。在这一年中，我们希望向你证明我们可以继续使这些收入流多元化。
好的。好了，今天的提问环节就到这里。感谢大家的参与，我们期待在下次电话会议上与大家再次交流。就这样。