卡尔·艾伦·赫斯（首席执行官）
安德鲁·克拉斯纳（首席财务官）
露西·克拉克（风险与经纪业务总裁）
伊莉斯·格林斯潘
大卫·莫托梅登
罗伯特·科
马克·休斯
安德鲁·安德森
布莱恩·梅雷迪思
布莱恩·梅雷迪思
亚龙·基纳尔
凯蒂·萨基斯
迈耶·希尔兹
早上好。欢迎参加韦莱韬悦（WTW）财报电话会议。
请访问wtwco.com查看今日早些时候发布的新闻稿和补充信息。
今天的电话会议正在录制，并将在未来三个月内于韦莱韬悦（WTW）网站上提供。
今天电话会议中的部分评论可能构成1995年《私人证券改革法案》所指的前瞻性陈述。
这些前瞻性陈述受风险和不确定性影响。实际结果可能与今天讨论的结果存在重大差异，公司不承担更新这些陈述的义务，除非法律要求。
有关这些及其他风险因素的更详细讨论，投资者应查阅今日上午发布的收益新闻稿中的前瞻性陈述部分，以及最新的10K表格和韦莱韬悦（WTW）向美国证券交易委员会提交的其他后续文件。
在电话会议期间，可能会讨论某些非公认会计原则财务指标，以提供与前期的直接可比性。
除非另有明确说明，所有关于公司收入增长结果的评论均基于非公认会计原则的有机增长。
有关非公认会计原则指标的调节以及这些指标的其他信息，请参阅公司网站投资者关系部分的最新收益报告和其他材料。
现在，我将把会议交给韦莱韬悦（WTW）首席执行官卡尔·赫斯。请讲。
大家早上好。感谢大家参加韦莱韬悦（WTW）第四季度及全年财报电话会议。
今天与我一同出席的有我们的首席财务官安德鲁·克拉斯纳、健康、财富与职业部门总裁朱莉·加鲍尔，以及风险与经纪业务总裁露西·克拉克，他们也将参加我们的问答环节。
在我们专注的战略以及韦莱韬悦（WTW）全体同事全年稳定执行的推动下，我们以又一个强劲的季度结束了这一年。
我们为加速业绩、提高效率和优化投资组合所做的战略努力增强了我们的业务实力，使我们能够实现2025年的财务目标，并为2026年的持续成功奠定了基础。
2025年我们在人才和创新方面的战略投资加速了风险与经纪业务的业绩增长。
我们的专业化战略继续为健康、财富与职业业务的新业务发展提供动力。
我们对智能连接和创新型经常性解决方案的关注已转化为整个业务的稳定增长。
我们的数字平台以及先进的数据和分析能力继续使韦莱韬悦（WTW）的业务与众不同。
我们的企业交付组织以及对正确的工作、正确的地点、正确的工具和正确的空间的不懈关注，继续提高我们的效率，帮助我们实现运营现代化，并推动进一步的利润率扩张。
最后，在2025年，我们加强了业务组合，年初剥离了Transact业务，年末宣布了包括Newfront、Cushion和Flowstone Partners在内的收购。
这些交易表明我们致力于以有纪律和深思熟虑的方式优化韦莱韬悦（WTW）的投资组合，以实现增长和盈利。
让我分享更多关于我们第四季度强劲财务表现的细节：我们实现了6%的有机增长，调整后营业利润率扩大80个基点，调整后每股收益为8. 12美元。
提醒一下，Transact在2024年第四季度为调整后每股收益贡献了0. 80美元。
剔除这一贡献后，调整后每股收益同比增长13%。
全年有机增长率为5%，符合我们的中个位数目标。
我们的调整后营业利润率同比扩大130个基点至25. 2%，第四季度调整后稀释每股收益为17. 08美元。
健康、财富与职业业务的有机增长从年初加速至6%，剔除Transact后，该部门的营业利润率扩大了30个基点。
在风险与经纪业务方面，我们本季度实现了7%的有机增长，调整后营业利润率扩大了120个基点。
我们的企业风险与经纪业务实现了8%的有机增长，这标志着该业务在剔除业务组合活动和利息收入的影响后，尽管面临更具挑战性的定价环境，仍连续第12个季度实现高个位数增长。
我对我们CRB北美业务的强劲表现特别满意，该业务在并购活动增加以及包括建筑和 surety 在内的多个专业领域新业务的推动下，实现了高个位数增长。
从我们第四季度的业绩和新业务赢得情况可以看出，我们在2025年对人才和创新的投资获得了可观的回报，我们将继续优先考虑能进一步加速我们业绩的投资机会。
一个很好的例子是我们在数字基础设施领域的强大且不断增长的影响力，我们很自豪能为全球10大数据中心开发商中的5家提供支持。
我们最近在一个竞争性的招标过程中赢得了其中一家的Master Builders风险安排业务。
客户选择我们是因为我们在建筑、能源、技术和其他专业领域的专业知识的广度和深度，以及我们的全球能力和连接性。
正如那次胜利所表明的，我们的专业化战略支撑着我们在整个数据中心生命周期中为客户提供支持的能力。
从规划到运营，我们凭借行业领先的分析能力，在支持最大型开发商方面有着良好的记录。
这一点，加上我们在网络合同、环境和财产风险方面的深厚专业知识，使我们能够为数据中心开发运营的各个方面提供全面的风险管理解决方案。
我们的建筑专业业务在CRB北美地区取得了强劲的业绩。
最近，韦莱韬悦（WTW）被选为两个美国主要银行总部翻新项目的商业保险经纪商，这些项目的总价值远超过10亿美元。
这些备受瞩目的胜利凸显了我们团队在建筑技术方面的强大专业能力，以及我们帮助客户解决挑战的统一且高度分析性的方法。
我还想提到，我们从一家领先的北欧工业公司赢得了一项同时涉及风险与经纪（R&B）和健康、财富与职业（HWC）业务的大型业务，为其提供保险福利和养老金计划支持，这些计划此前由该公司内部处理。
这一成功反映了我们跨部门建立智能连接的能力，以及利用我们的关系和专业知识设计客户无法自行实现的解决方案的能力。
在健康、财富与职业（HWC）业务中，我们对智能连接、技术深度和产品创新的承诺继续推动我们各项业务的增长。
例如，我们的健康福利和退休团队合作，取代了一家总部位于英国的全球工程公司的现有服务商，赢得了一个全面的福利项目，以确保为其提供具有竞争力且成本效益高的私人医疗保险及其他员工福利和养老金保障。
另一个例子是，一家在所有欧盟成员国都有员工的领先金融服务公司选择我们为其准备欧盟薪酬透明度指令的合规工作。
我们复杂的薪酬公平分析（包含福利价值）、经过验证的职业框架以及沟通和变革管理方法是帮助我们赢得该业务的差异化因素。
最后，我们的新产品和解决方案（如LifeSight）继续获得市场份额。
一个显著的例子是，一家《财富》50强科技公司选择LifeSight作为其在英国的主信托养老金计划，因为他们对我们的投资主张和差异化的会员体验充满信心。
这一任命为Lifecycle增加了4000亿英镑的管理资产。
正如你们在我们的第四季度和全年业绩中所看到的，我们实现了利润率扩张。随着我们的增长，WEDO继续成为我们盈利能力增长的主要驱动力。
特别是，WEDO支持的人工智能和自动化对于提高我们全公司的效率、维持运营纪律和创造持久的成本节约至关重要。
这些能力已嵌入我们的企业运营模式和全球交付中心，使团队能够解决实际业务挑战、加速优先举措并释放新的价值来源。
在这一势头的基础上，我们正在推进更智能、更高效的解决方案，以增强客户服务，包括与领先的自主人工智能创新者合作，探索高影响力的用例。
我们的方法侧重于补充人类专业知识、提高生产力和简化运营的解决方案，同时保持强大的治理并与韦莱韬悦（WTW）标准保持一致。
WEDU是我们2025年营业利润率扩张的关键驱动力，随着我们扩大自动化规模、扩展交付中心并在整个韦莱韬悦（WTW）进一步嵌入这些能力，我们预计将继续看到收益。
最后，我想强调我们在优化投资组合方面的进展。我们已经分享了我们的非有机增长优先事项：改善业务组合、扩大在价值链中的覆盖范围、提高增长利润率和自由现金流状况。
我们在2025年推进了这些优先事项，最近的收购公告和Transact的剥离就是突出体现。
展望未来，正如我们上周宣布的，我们将继续评估优化投资组合的潜在机会。我们于1月27日完成了对Newfront的收购，该业务现在作为韦莱韬悦（WTW）的一部分运营。
Newfront为中端市场经纪业务带来了现代化的技术驱动方法，将深厚的专业知识与专有的数字和人工智能驱动平台相结合。
他们的方法与我们对专业化、创新和效率的关注高度一致，我们很自豪地欢迎Newfront团队加入韦莱韬悦（WTW）。
在2026年，我们将专注于将Newfront的团队和技术无缝整合到韦莱韬悦（WTW）中，留住并赋能人才，为Newfront的客户带来我们的资源、规模和全球足迹，并结合我们高度互补的技术和能力，提供一个集成的端到端技术平台，以推动增长、提高效率并更好地为客户服务。
Newfront的首席执行官兼联合创始人斯派克·利普金将专注于整合、客户开发、人才招聘和技术。我们正在采取深思熟虑的方法，以确保为NewFront客户保持连续性并最大限度地减少干扰。
我们成立了专门的整合管理办公室来监督过渡，并采取有纪律的分阶段整合方法。我们继续看到在未来三年内产生协同效应的重要机会。
我还想强调其他将进一步优化我们的投资组合并加强我们在高增长市场能力的交易。在第四季度，我们宣布收购Cushion，这是一家领先的英国金融科技养老金和储蓄提供商，这将加强我们在快速增长的英国固定缴款主信托市场的地位。
Cushion的创新技术主导解决方案补充了LifeSight，并增强了我们的主信托产品。
我们预计在2026年上半年完成对Cushion的收购。我们还同意收购Flowstone Partners，这是一家私募股权二级市场专业公司，将为个人和机构投资者扩大进入私人市场的渠道。我们预计在本季度晚些时候完成对Flowstone的收购。
总之，这些交易反映了与我们在2024年投资者日提出的战略优先事项和财务框架相一致的、有纪律和深思熟虑的投资组合优化方法。
展望未来一年，我对我们的地位和2026年的积极前景充满信心。这一前景与我们的长期指导方针一致，即中个位数有机增长、调整后营业利润率扩张和自由现金流利润率扩张，并得到了促成我们2025年成功的相同核心顺风因素的支持。
我们在市场上拥有强劲的势头，我们在执行战略方面继续取得稳步进展，全球政治和监管环境仍然高度动态，促使客户寻求我们的建议和解决方案来保护和加强他们的业务。
虽然我们对当前的宏观经济和市场状况保持乐观，但我们当然也在密切关注未来一年业务可能面临的潜在逆风，以便我们能够做出适当回应。
话虽如此，鉴于我们的竞争优势和整个业务的势头，我对我们实现目标的能力充满信心。接下来，我将把时间交给安德鲁，由他对财务状况和2026年前景进行更详细的讨论。
谢谢卡尔。早上好，感谢大家今天参加我们的会议。
第四季度，我们实现了6%的稳健有机收入增长，调整后营业利润率同比扩大80个基点至36. 9%，同比提高30个基点。
剔除Transact后，调整后稀释每股收益为8. 12美元，同比增长13%。
全年剔除Transact后，我们的强劲业绩符合我们的长期财务框架。我们实现了5%的有机收入增长。调整后营业利润率扩大130个基点至25. 2%，同比提高80个基点。
剔除Transact后，调整后稀释每股收益为17. 08美元，同比增长13%。剔除Transact后，我们第四季度的业绩反映了我们在人才和技术方面投资的收益，以及同事们的承诺和勤奋。
尽管宏观环境持续存在不确定性，我们的战略继续引起共鸣，我们仍然专注于执行战略目标并创造长期股东价值。
转向我们的部门业绩，健康、财富与职业业务收入与去年第四季度相比增长6%。全年HWC收入增长4%，符合我们中个位数有机增长的展望。
我们的健康业务本季度实现了4%的稳健增长。这是在去年同期18%增长率的基础上实现的。
剔除业务组合结算活动和利息收入后，本季度增长6%，全年增长7%，主要由国际业务的两位数增长和欧洲业务的强劲表现推动。
国际业务的业绩受到新业务获取、成功续约、医疗通胀和市场扩张的推动。
在欧洲，新业务和续约的强劲势头带来了增长。在北美，增长被去年第四季度的业务组合出售所抵消。我们继续预计，在医疗通胀以及雇主继续专注于管理成本同时保持有竞争力的员工福利的推动下，全球业务需求将保持强劲。
因此，我们预计健康业务在2026年将实现高个位数增长。
财富业务第四季度实现了5%的强劲增长，主要来自退休业务量的增加。
在全球范围内，对我们核心固定收益业务的需求仍然强劲，包括新客户委托以及对监管变化和数据项目的支持。
我们还看到支持养老金盈余利用和劳动力管理的项目工作带来的增长。
欧洲的新解决方案，包括德国的创新养老金风险转移解决方案和西班牙的提前退休服务，也促进了增长。
我们的投资业务由于新产品、改善的资本市场条件和客户赢得而增长。
凭借财富业务的良好势头，我们预计2026年增长将处于低个位数范围的高端。
职业业务第四季度增长10%，主要由对基础广泛的咨询服务、薪酬基准、调查工作的强劲需求以及我们在第三季度电话会议中强调的调查交付模式变化的影响所推动。
这种动态将部分收入从上一季度转移到了本季度。
此外，一项业务组合出售为本季度职业业务收入增长做出了贡献。
对于2026年，基于我们对产品和技术产品、经常性服务的持续关注，以及对包括欧盟薪酬透明度指令实施相关服务在内的广泛咨询服务需求的增加，我们预计职业业务将实现中个位数增长。
福利交付与外包（BDO）业务与去年第四季度相比增长5%，主要由我们个人市场业务的佣金收入增加所推动。
正如我们在之前的电话会议中所指出的，这是预期之中的，因为BDO几乎一半的收入来自第四季度，主要是由于佣金的时间安排和新客户的入职。
全球外包业务本季度也因核心管理业务和扩展项目工作而实现收入增长。
虽然我们预计BDO长期将实现中个位数增长，但由于我们正在消化医疗保险市场变化的影响，我们预计2026年将实现低个位数增长。
与我提到的收入模式一致，增长将集中在第四季度，前三个季度的增长率可能会有较大波动。
HWC第四季度的营业利润率为44. 3%，与去年相比增长240个基点，剔除Transact剥离的影响后增长30个基点。
全年，HWC的营业利润率同比增长230个基点，剔除Transact剥离的影响后增长60个基点。这一结果表明，无论周期性宏观条件如何，我们都有能力持续实现增量利润率扩张，并支持我们对HWC在2020年继续扩张利润率的预期。
转向风险与经纪业务，第四季度7%的强劲收入增长反映了业务的持续势头。我们的专业化战略以及在人才、数据和技术方面的投资继续推动全年的可持续增长。剔除业务组合结算活动的影响后，R&B收入增长6%，全年利息收入增长7%。
企业风险与经纪业务本季度增长8%。全年，剔除业务组合结算活动的影响后，CRB收入增长7%，全年利息收入增长8%。
这是在CRB去年实现9%增长率的基础上实现的。本季度CRB的增长主要由我们的全球专业化战略推动，尽管利率环境更具挑战性，但该战略继续支持新业务赢得和客户续约。
本季度我们在所有地区都录得显著的新业务活动，其中建筑、surety、 marine 和信用风险解决方案做出了显著贡献。
正如预期的那样，我们继续看到具有挑战性的增长环境，各业务线的费率都在下降。尽管如此，我们的专业化战略在市场上引起了共鸣，我们对结果感到满意。我们继续预计CRB在2026年将实现中高个位数增长。
在我们的保险、咨询和技术业务（ICT）中，收入与去年第四季度相比下降1%，而去年同期ICT实现了11%的增长。全年增长1%，而去年为4%。我们的咨询和技术相结合的方法继续增加价值。然而，我们在过去三个季度强调的趋势仍然存在，咨询环境如预期般持续疲软，客户在做出大型多年技术实施决策时仍持谨慎态度。
随着时间的推移，我们继续将业务重心从咨询转向技术。我们对技术销售方面的渠道感到鼓舞，预计短期内咨询活动不会有显著增长。
对于2026年，我们继续预计该业务将实现低至中个位数增长。
回到R&B的业绩。总体而言，我们对进入2026年的势头感到满意，这使我们有信心实现全年中高个位数增长。R&B第四季度的营业利润率为34. 7%，比去年提高120个基点。这主要是由强劲的有机收入增长带来的经营杠杆以及持续的费用纪律推动的。
由于2025年全年美元走弱，汇率对第四季度营业利润率形成了10个基点的顺风。
我们在R&B实现了100个基点的营业利润率改善，剔除外汇影响后为120个基点。我们致力于在未来两年内实现年均100个基点的调整后营业利润率扩张。
正如卡尔 earlier 强调的那样，我们在技术和WEDO能力方面的投资继续创造价值，并为我们提供强大的平台，以在整个业务中提供持续的经营杠杆和效率。
最后，让我提供一些关于我们企业层面业绩的更多细节。第四季度调整后营业利润率为36. 9%，比去年提高80个基点，反映了各部门强劲的利润率扩张。
这一结果包括Transact剥离带来的50个基点的顺风。当我们进入全年第一季度时，我们所有的业务将继续以纪律和严谨的态度运营，使我们有信心继续扩大利润率。
本季度汇率对调整后每股收益形成了0. 18美元的顺风。根据我们当前的展望和当前的即期汇率，我们预计2026年汇率对调整后每股收益将形成约0. 30美元的顺风。由于我们欧元计价收入的季节性，影响预计主要发生在第一季度。
我们本季度的美国公认会计原则税率为20. 8%，而去年同期为26%。我们本季度的调整后税率为20. 8%，而2024年第四季度为21. 1%。
对于2026年，我们预计全年调整后税率将与2025年相对一致。
在截至2025年12月31日的12个月中，我们产生了15亿美元的自由现金流，比去年增加2.79亿美元，使我们的自由现金流利润率达到15. 9%，而去年为12. 8%。
这主要是由转型计划现金成本的降低和营业利润率的扩张推动的。
我们预计2026年将通过营业利润率扩张和转型计划现金成本的消除继续扩大自由现金流利润率，部分抵消因素来自与我们最近宣布的收购相关的交易和整合费用。
本季度，我们通过3.5亿美元的股票回购和8900万美元的股息向股东返还了4.39亿美元。全年，我们向股东返还了20亿美元的资本。
我们继续将股票回购视为我们主要的资本返还方式之一，也是一种有吸引力的资本使用方式，以有效地为韦莱韬悦（WTW）股东创造价值。
展望未来，我们预计2026年将至少分配10亿美元用于股票回购，具体取决于市场条件以及对有机和非有机投资机会的潜在资本分配。
我们相信我们平衡且有纪律的资本配置方法将创造长期股东价值。作为我们投资计划的一部分，我们在投资人才和平台时将继续保持选择性，以确保我们推动可持续增长和利润率扩张。随着我们的再保险合资企业扩大其新推出的商业运营，我们将继续对其进行投资。我们预计这将对今年的调整后每股收益造成约0. 30美元的逆风。
最后，我们对2025年的强劲表现感到满意。随着我们进入2026年，我们越来越多地看到我们战略的执行产生了切实的结果，并产生了强劲的势头。
接下来，我们开始问答环节。
如需提问，请在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。如需撤回问题，请再次按星号11。为节省时间，请将问题限制为一个主要问题和一个后续问题。请稍候，我们正在整理问答名单。第一个问题来自富国银行的伊莉斯·格林斯潘。您的线路已接通。
嗨，谢谢。早上好。我希望花更多时间了解本季度R&B有机增长的驱动因素，并更全面地了解各业务线和地区的收入增长情况。特别是，我希望得到一个全面的答案，但也想具体了解一下北美的情况，我认为北美从第三季度的约1%增长到第四季度的高个位数增长。
好的，当然。早上好，伊莉斯。我是卡尔，感谢你的问题。让我先给出一个全面的答案，然后让露西详细说明。R&B本季度实现了7%的强劲有机增长。这是在去年同期7%的基础上实现的，反映了我们在业务中看到的持续势头。CRB本季度实现了8%的有机收入增长，剔除业务组合活动和利息收入后也为8%。我们的专业化战略、在人才、数据和技术方面的投资继续推动可持续增长。露西？
好的，当然。谢谢卡尔。谢谢伊莉斯。是的，我们对CRB整体又一个良好的季度感到非常满意，我们在每个全球市场都产生了显著的新业务。建筑和 surety、信用、 marine 和自然资源领域做出了显著贡献。特别是在CRB北美地区，如你所提到的，我们对高个位数的有机增长感到非常满意，我想特别指出几个专业领域的增长，包括并购。如果我们看全年，我确实想表达我们对2025年业绩的自豪，有机增长6%，剔除业务组合和利息收入后为7%，这反映了我们专业化战略的持续成功，特别是我们员工的承诺，尤其是CRB。这是丰收的一年，增长7%，剔除业务组合活动和利息收入后为8%。全年，我想特别指出dnf的显著贡献。即我们的专业财产意外险和Fact团队、建筑、保险、信用和自然资源。我们对本季度的业绩、全年的业绩以及进入今年的势头感到非常满意。我们的专业化战略继续引起共鸣，使我们能够帮助客户管理持续的贸易和地缘政治波动，同时对创收人才的有纪律投资继续支持可持续的有机增长。我们在当前环境中处于有利地位，并有信心在2020年R&D实现中高个位数的有机增长，值得庆幸。
谢谢。我想我的后续问题还是围绕有机增长，露西，你刚才提到了2026年R&B的中高个位数指引。上个季度，你们听起来有点谨慎，说如果竞争定价环境持续，高个位数增长可能会更困难。但是，你们本季度的定价评论与上个季度相同，但似乎一些新的增长机会，比如专业领域的并购等，正在抵消这一点，使你们能够维持2026年中高个位数的指引。但你能再详细说明一下吗？谢谢。
好的，当然。我们确实预计定价将继续改善我们的客户。这可能是我们能否达到高个位数的一个因素。但正如你所提到的，我们的增长是由高保留率、新业务、所有这些招聘投资的影响以及专业战略的成功推动的。卡尔谈到了数字基础设施的机会，包括数据中心的建设，这对我们来说是一个巨大的机会。但我认为，对专业领域的专注确实让我们能够专注于许多机会。我想特别指出电气化，这是我们的重要战略之一，我们已经强调过，在需要全球专业能力的领域，我们确实可以表现出色，并且我们一直在电力行业的能力方面进行有意义的投资。这对我们来说是一个重要的增长领域。我们已经通过整合一些专业能力并宣布涵盖建筑和运营需求的统一主张来展示我们的承诺。随着我们的客户越来越需要在开发、建设、融资、运营和弹性方面的协调支持，这已经产生了影响。我们最近为一项重大电气化计划完成了迄今为止最大的保险安排之一，这证明了我们在澳大利亚、西班牙和伦敦的团队之间的合作。该团队能够在异常苛刻的市场条件下获得全面的保险 coverage，巩固了我们在大型基础设施项目方面卓越客户服务的声誉。这只是我们看到的未来机会的一个例子。所以，是的，我们确实预计定价将继续为客户改善，但我们认为机会超过了这一点。谢谢。
谢谢。下一个问题来自Evercore ISI的大卫·莫托梅登。您的线路已接通。
嘿，谢谢。早上好。我想继续讨论RMB的有机增长前景，也许实际上只是稍微聚焦一下本季度，看看你们能否量化你们提到的一些顺风因素的好处，包括数字基础设施和并购活动，然后也许你们对数字基础设施市场的市场份额有一个大致的了解。
是的，我的意思是，大卫，感谢你的问题。再次，我们看到业务在很多方面都表现出色，包括你提到的一些方面。但正如我们在回答伊莉斯时指出的那样。是的，我们在整个投资组合中看到了良好的增长，包括北美。所以这不仅仅是数据中心的故事。虽然我们对我们在该领域和露西谈到的其他一些领域的表现感到非常满意，但我们认为招聘战略和总体的专业化战略是一直在奏效的。所以我们期待看到这种势头在2026年继续。
明白了，谢谢。那么也许只是一个给安德鲁的问题。关于2025年剔除Transact后80个基点的利润率改善，想知道你能否带我们回顾一下进入2026年的一些影响因素。我想不仅是利润率，还有调整后每股收益，因为我认为这里也有一些影响因素。
是的，为什么我不从总体上先谈谈利润率，这主要是由各部门强劲的利润率扩张以及整个企业的审慎费用管理推动的，确实使我们能够推动更大的经营杠杆。正如卡尔在他的准备发言中提到的，随着我们利用生成分析技术来提高效率等，我们确实继续是利润率扩张的重要贡献者。展望未来，关于利润率。我们已经谈到了经纪业务100个基点的增量利润率或HWC转化为企业层面的利润率扩张。
关于每股收益的影响因素。首先，我们预计企业层面实现中个位数的有机增长。HwC实现中个位数有机增长，R&B实现中高个位数增长，再加上Newfront的收入。就营业利润率而言，与我刚才所说的各部门贡献一致。然后是利息支出，由于最近的融资活动（主要与Newfront收购相关），与2025年相比将会增加。有了这笔额外的债务，我们预计2026年的年度利息支出约为3.2亿美元。
2026年的税率应该与2025年相对一致。约为21. 1%。Willis Re合资企业预计将造成约30美分的逆风。其业绩出现在联营公司收益权益项目中。我们预计该项目中记录的其他活动不会产生重大影响。10亿美元或更多的股票回购将影响这一点。当然，你知道，我们会有一些外汇顺风。2026年调整后每股收益约30%。其中大部分将在第一季度实现。所以当我们综合所有这些因素并将它们放在一起时，我们。
预计2020年每股收益将实现健康的同比增长。
谢谢。下一个问题来自高盛的罗伯特·科。您的线路已接通。
嘿，谢谢。你们提到人才或招聘是今年成功的一个贡献因素。我很好奇，如果我们看2026年，与2025年相比，你预计人才优势将如何在有机增长中体现？另外，你预计2026年的人才投资水平与2025年相比会如何变化？
是的，感谢你的问题，罗布。我们仍然专注于执行我们的战略，这意味着确保我们的业务拥有合适的人才。这是支持这一点的关键。到目前为止，我们对先前人才投资的可观回报感到非常满意。因此，我们将继续寻找战略性投资人才的机会，同时投资于创新。人才一直是我们推动可持续和盈利增长并为业务创造价值的关键驱动力。露西，你想补充一下你在部门层面可能看到的人才投资情况吗？
是的，当然。谢谢卡尔。是的，罗布，我的意思是，如你所知，我们的业务确实全靠人，这种关注对我们来说是过去几年有机增长，特别是新业务的真正关键驱动力。我们进行的那些战略招聘继续达到或超出预期，当然他们现在是我们现有团队的重要组成成员。我们计划继续通过在我们认为在地理和专业领域最具影响力的领域进行战略招聘来补充我们现有的人才，事实证明这对我们来说是成功的策略。所以我们将继续执行这一策略。谢谢。
谢谢。还有一个关于再保险业务的后续问题。我只是想问一下，在1:1的再保险合资企业进展中有没有什么经验教训。作为对此的后续，我只是好奇，一个全面运营的再保险业务是否会使你们在赢得一些数字基础设施业务方面更具竞争力，或者至少让Willis随着时间的推移能够捕获更多的经济效益。
是的，当然。我是安德鲁，让我先从第一部分开始。我们对Willis Re的建设轨迹非常满意。一切都按计划进行，你知道，该业务能够参与1:1的续保周期，我们对业务和运营方面的进展感到非常满意。我会把问题的第二部分交给露西。
是的，当然。我只想谈谈问题中关于数字基础设施的部分。再保险业务会有帮助吗？当然。但我的意思是，我们已经在该领域做了大量工作，实际上利用我们与一些最大的全球所有者和开发商以及许多顶级数据中心建筑公司所做的工作，他们刚刚宣布他们已经开发了一个集成的全球风险框架来应对该行业的风险状况，这种风险状况越来越具有系统性、相互关联性，仅通过传统保险解决方案难以解决。他们的框架旨在解决数据中心所有者、运营商和投资者在项目整个生命周期中面临的全方位风险。从开发和建设到稳定运营。该框架真正提供了对当前和新兴风险的整体看法，包括那些系统性的、难以建模的或仍在演变的风险。因此，我们继续看到来自新业务的高需求，当然，也来自我们现有客户开发的强大渠道。
谢谢。下一个问题来自Truist Securities的马克·休斯。您的线路已接通。
是的，非常感谢。早上好。
在BDO中，你谈到了变化。
医疗保险影响有机增长前景低。
个位数是因为变化。
这只是一年的现象吗？
你认为这会延续到2027年吗？你能不能稍微。
详细说明一下？
是的，当然。我是朱莉。马克，我来回答这个问题。你知道，正如我们所说，BDNO第四季度增长了5%。这主要是由于我们个人市场业务（医疗保险业务）的佣金收入增加，但也包括福利外包方面的新客户和扩展工作。我们的Ichra解决方案（针对在职员工的个人市场解决方案）也带来了适度的增长。由于医疗保险的变化以及一些客户的员工人数减少，增长略低于预期。全年增长3%。这刚好错过了我们BDO长期有机增长中个位数的范围。对于2026年，我们预计这些逆风将是温和的，但预计只会短期持续。与此相平衡的是，我们看到对退休人员市场的强劲且不断增长的需求。我们看到在当前动态的外包市场中获得份额的机会。这是因为我们强大的财务状况和领先的人工智能技术。因此，总体而言，正如我们所说，我们预计BDO在2026年将实现低个位数增长。2026年以后，我们预计挑战将消散，新医疗保险市场的势头以及需求将回升，支持中个位数增长。
是的，谢谢你，朱莉。然后是Newfront收购，你。
谈到了他们的人工智能能力。
在费用方面他们有什么不同的做法，以及你如何能够在更广泛的平台上利用这一点，你能具体说明一下吗？
是的，当然。我认为在很高的层面上，我们从两个方面考虑这一点。第一，该技术可以提高前台人员的生产力，使他们能够专注于正确的活动。第二点是，由于技术的原因，能够通过工作流程获得经营杠杆，因为，你知道，对于业务量，你可能需要更少的人，等等。所以这有助于，你知道，流程和运营效率。
谢谢。下一个问题来自杰富瑞的安德鲁·安德森。您的线路已接通。
嘿，早上好。在健康业务方面，你全年实现了6%的有机增长，并谈论明年实现高个位数增长。我们能否分解一下你预计有多少来自医疗通胀，多少来自新业务赢得或提高留存率？
是的，谢谢。正确的是，我们的健康业务继续实现稳健增长。当你剔除业务结算活动和利息收入后，本季度增长6%，全年增长7%，这是在一些强劲的业绩基础上实现的，尤其是第四季度。总体而言，我们的战略取得了显著成果。我们看到强劲的新业务和客户续约，我们预计在现有强劲渠道和支持性外部趋势的推动下，全球业务需求将保持强劲，朱莉将详细说明这一点。我们通过谷歌实现了高个位数的基础增长，达到25。我们预计2026年也会这样做。
朱莉，是的。
只是为了补充你关于新业务和强大客户留存率的观点，我们扩大了全球福利管理的市场份额。我们在中端市场的赢单率非常高，为该市场 segment 提供了一些最近增强的解决方案。我们通过新的专业解决方案以及额外的预测和分析工作为现有客户扩展了工作。然后，为了补充一些关于外部环境的评论，我们在世界各地都面临着高医疗通胀，并且预计这种情况将持续下去。我们预计2026年全球平均医疗通胀率将超过10%，正如我在上个季度的电话会议中提到的，我们预计这不会迅速下降，因为新技术、新处方药、基因疗法的高成本，再加上人们更多地使用医疗系统。因此，规划如何管理这些成本增长几乎是世界各地雇主的首要任务，鉴于我们的核心咨询和经纪服务，我们处于非常有利的位置来帮助他们。我们还推出了新的解决方案，如RX直接访问服务，帮助雇主降低处方药成本，而不会将成本转嫁给员工。因此，对于2026年，我们预计会看到更多2025年的情况：佣金增加、现有客户带来更多收入、新客户委托，这使我们有信心在26年实现高个位数增长。
谢谢。然后是关于职业业务，它有一些波动，并且一直有点疲软。但是考虑到2026年上半年的宏观环境和项目工作需求，与2025年上半年相对容易的业绩相比，你是如何看待的？
是的，谢谢。我的意思是，本季度职业业务10%的增长主要是由对基础广泛项目的强劲需求推动的。这种需求在全年都在积累，以及薪酬基准。调查工作增长还反映了我们在第三季度电话会议中提到的调查交付模式变化的有利影响，以及一项业务组合出售。剔除该业务组合出售，本季度职业业务增长仍强劲，达到8%。2026年，我们预计我们对产品和技术产品、经常性服务以及对包括并购在内的需求咨询服务的持续关注，将推动职业业务实现中个位数增长。
朱莉，你能更深入地谈谈你所看到的情况吗？
是的，当然。我首先想指出的是，我们的职业业务在2025年每个季度都实现了增长，我们全年实现的中个位数增长与过去五年的表现一致，这是在各种宏观经济环境下实现的。这些结果归功于我们在这项业务中的专注。专注于数字解决方案、经常性收入和对组织具有战略重要性的项目工作。我们的核心工作表现稳健。我们在薪酬委员会任命、embark门户实施和薪酬调查参与方面实现了净增长。我们做了很多工作来帮助满足欧盟薪酬透明度要求和并购活动。这些是推动我们强劲增长的主要因素。尽管我们确实有卡尔提到的调查交付时间变化和业务组合出售带来的好处。展望未来，我们专注于所有这些以及我们看到新兴需求的其他领域。比如现在人们对与人工智能实施相关的工作重新设计有很多兴趣。有了所有这些，我们在各个地区都有强大的渠道，并预计26年再次实现中个位数增长。
谢谢。下一个问题来自瑞银的布莱恩·梅雷迪思。您的线路已接通。
是的，谢谢。第一个问题我想问朱莉。
你能不能稍微谈谈。
第四季度养老金风险转移（PRT）工作的影响以及你对2026年的展望，特别是考虑到一些关于受托人的诉讼正在进行中。
是的，当然。看，我们的财富业务在第四季度表现良好。总体而言，从养老金风险转移的角度来看，我们看到美国的活动有所增加，根据公开信息，我们完成了约35%的交易。我们还看到去风险准备工作的增加，如数据清理、劳动力管理项目以及支持新立法采用的工作。我们预计这些趋势将在整个财富业务中持续。我只想借此机会提到，在固定缴款领域（也属于财富领域），我们的LifeSite Space Solutions现已在12个国家上线。我们继续在那里增加客户和管理资产。2025年，我们在主信托安排下的管理资产从年初的360亿英镑增加到年底的460多亿英镑。我们还有另外30亿英镑将在未来几个季度与我们已经签约的客户一起加入。卡尔在他的开场发言中提到，我们已经宣布收购Cushion，这使我们能够在GB市场进一步增长，因为它非常适合我们尚未有大份额的快速增长的中端市场。
太好了，谢谢。一个后续问题。我只是好奇。
有很多关于。
人工智能对常规咨询服务的影响的讨论。我知道你们已经谈到了你们在生产力等方面看到的好处。
但我很好奇，你是否预计。
你的任何业务会因人工智能而面临逆风吗？
不，我认为我们将人工智能视为组织的机会。一些关于咨询习惯的广为宣传的头条新闻我认为更多是关于管理咨询类型的活动。如果你看看我们所做的，很多是由监管要求驱动的，导致了非常强劲的经常性服务需求。并且我们在过去几年中采取了措施，确保我们将业务活动集中在我们看到长期需求增长的地方。所以我觉得这是太阳威胁的机会。
谢谢。下一个问题来自瑞穗的亚龙·基纳尔。您的线路已接通。
谢谢。早上好。第一个问题，看看2026年的资本配置指南，预计有超过10亿美元的回购，我认为这表明2026年产生的自由现金流的主要部分将用于回购。我只是好奇你对并购的看法，为什么这不会成为更优先的事项。
是的，这是。安德鲁，我先开始，然后如果卡尔想补充的话。所以。所以我们一直非常非常清楚，我们希望采取的资本配置方法是平衡的。所以我们的目标是全年10亿美元的股票回购。正如我们所指出的，这可能会改变，取决于我们可能决定追求的非有机机会。除此之外，我们还有额外的财务灵活性，不仅仅是自由现金流，我们可以将其用于有机机会。你知道，从杠杆率的角度来看，我们的情况。是的，让我。
谢谢安德鲁。让我谈谈胃口。你知道，商店还没有关门。我们的并购战略没有改变。我们继续评估机会。我们将在方法上保持深思熟虑和耐心。让我再深入一点。是的。我们对补强型机会感兴趣，这些收购能够很好地满足我们CRB的专业战略。在财富领域，我们看到市场广阔且不断扩大。因此，我们特别对增长市场中的财富管理和固定缴款能力感兴趣。我们将继续评估更大的机会，以增强我们在特定地区或市场 segment 的存在。我的意思是，最终，我们拥有领先的数据技术平台，通过收购NewFront得到加强。我们拥有独特的文化，这些资产对任何希望加入我们的业务都应该有意义。所以更具体地说，我们旨在通过并购增加经纪和财富业务的业务组合。我们将其视为在我们核心业务的高增长、高利润领域扩张的关键机会。其次，我们看到有机会在保险价值链中发挥作用，如与bait的再保险合资企业，以加速增长。第三，与WTW的合并需要有令人信服的财务故事，提高我们的利润率和自由现金流状况，并让安德鲁微笑。
谢谢，这很有帮助。然后我的后续问题，只是想更深入地探讨人才问题。考虑到我们看到的行业头条新闻。你能谈谈你自己员工的留存率，一方面，然后也许也谈谈新员工？招聘是在增加还是处于稳定状态？也许你也可以量化新员工对有机增长的影响？
是的，关于留存率，它仍然处于我们目标范围的低端。所以我们对我们留住组织关键人才的能力非常满意。我们继续战略性地招聘，重点是引进创新人才。特别是在我们的专业领域和地区，更广泛地说，我们继续投资于业务增长最快、增长潜力最大的领域。这帮助我们实现了加速盈利增长和增强营销的重要机会。
谢谢。下一个问题来自Autonomous Research的凯蒂·萨基斯。您的线路已接通。
嗨，谢谢。我有一个简短的问题。我想知道你们能否给我们更多关于本季度专业业务的新业务中有多少来自经常性收入与一次性收入的细节。我记得上个季度你们谈到过，你知道，CRB的新业务贡献转向更多的经常性收入，我很好奇这种动态在本季度的表现如何，然后更广泛地说，你们预计2026年这种情况将如何继续，并最终支持，你知道，中高个位数的有机增长指引。
是的。
桑德拉，为什么我先开始，然后露西可以补充一些细节，但只是，你知道，关于经常性与非经常性。正如我们上个季度所说，我们工作的性质总是经常性和一次性工作的结合。一次性项目工作不是第四季度有机增长的关键驱动因素。也许。露西，想评论一下那里的其他趋势吗？
是的，我认为，你知道，只是补充安德鲁的评论。我们上个季度提到这一点是因为我们有大量。本季度没有什么特别需要指出的。我们所有业务都有一次性和经常性收入。所以本季度没有什么特别需要指出的。
凯蒂。
明白了。
谢谢。
谢谢。我们的最后一个问题来自Keith, Bruyet and Woods的迈耶·希尔兹。您的线路已接通。
太好了，谢谢。两个简短的问题，希望如此。首先，如果我们回到医疗保险问题，显然我们最近看到了很多我想我们称之为坏消息的东西。我希望你能说明低个位数预测中的不确定性。在佣金率、哪些产品带有佣金等方面，你还有什么需要了解的吗？
是的，我将首先对我们最近听到的一些公告发表评论，只是强调我们最终采用的最终医疗保险条款往往比发布的预先提案更有利。例如，去年最终增幅为5%，而预先提案为2%，我认为可能更重要的是，报销水平对我们的收入没有直接影响。因此，总体而言，我们预计最新提案对我们来说相对中性。适度的拖累来自覆盖范围和成本的潜在变化。
该提案中性的原因首先是，我们退休人员市场上的大多数现有客户都受我们所谓的补充医疗保险政策的覆盖，这些政策完全不受最近公告的影响。其次，虽然医疗保险优势政策的价格可能会因为该公告而上涨，但我们的市场为退休人员提供了数十种选择，因此他们可以找到价格可承受的合适政策。这种政策转换实际上有助于我们进行新的保险安排。
然后我们预计这一立场将推动团体医疗保险计划的显著价格上涨。因此，仍在提供团体计划的雇主可能会考虑个人市场作为我们认为更负担得起的替代方案，而不仅仅是将成本转嫁给退休人员。我们预计这最后一点将在2026年以后对我们产生积极影响。
好的，谢谢。这非常有帮助。
然后只是最后一个问题，我想是给安德鲁的。
我希望我们能得到Cushion和Flowstone的年度收入，用于建模目的。是的。
所以我们预计这些将取决于年份，取决于交割日期。所以这是我们可以在下一次更新时分享的内容，但总体而言，你知道，大约300左右。
谢谢。问答环节到此结束。现在我想把会议交回给卡尔·赫斯作总结发言。
所以，谢谢大家今天早上参加我们的会议。我再次想向我们全球所有的韦莱韬悦（WTW）同事表示感谢和赞赏。他们的奉献和承诺使25年取得了如此成功。我期待他们以同样的执行力和纪律性将这种势头保持到2026年，这一直是我们前进的指导原则。同时，祝大家有美好的一天。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。