Jason Shaw（财务主管兼投资者关系副总裁）。
Garrick Rochow（总裁、首席执行官兼董事）
Rejji Hayes 执行副总裁兼首席财务官（执行副总裁兼首席财务官）
Julien Dumoulin-Smith（杰富瑞）
Nicholas Campanella（巴克莱银行）
David Arcaro（摩根士丹利）
Michael Sullivan（沃尔夫研究公司）
Jeremy Tonet（摩根大通公司）
Andrew Weisel（加拿大丰业银行全球银行与市场部）
Anthony Crowdell（瑞穗证券美国公司）
William Appicelli（瑞银投资银行）
身份不明的参与者（不适用）
各位早上好，欢迎参加CMS能源2020五年年终业绩会议。今天早些时候发布的收益新闻稿以及本次网络直播中使用的演示文稿可在CMS能源网站的投资者关系部分查阅。本次电话会议正在录制。演示结束后，我们将进行问答环节，届时会提供相关说明。如果在会议期间任何时候需要联系操作员，请按星号键后再按零。提醒一下，本次电话会议的重播将于今天美国东部时间中午12:00开始，持续到2月12日。
本次演示也在进行网络直播，可在CMS能源网站的投资者关系部分观看。现在，我想将电话交给Jason Shaw先生，财务主管兼投资者关系副总裁。
谢谢。亚当，各位早上好，感谢大家今天参加我们的会议。和我一起出席的有总裁兼首席执行官Garrick Rochel，以及执行副总裁兼首席财务官Reggie Hayes。本演示包含前瞻性陈述，这些陈述受风险和不确定性影响。有关可能导致实际结果与预期产生重大差异的风险和其他因素的更多信息，请参阅我们向美国证券交易委员会提交的文件。本演示还包括非公认会计原则计量指标。这些指标与最直接可比的公认会计原则计量指标的调节表包含在附录中，并已发布在我们的网站上。现在，我将把电话交给Garrick。
谢谢Jason，各位早上好。在我们讨论财务业绩之前，我为团队在2025年的表现感到非常自豪，正如大家从幻灯片中看到的那样，我想重点介绍CMS能源团队在2025年取得的一些重大成就。首先，我对我们11月获批的大负荷电价感到非常满意。为数据中心供电是一个全国性的话题，如何满足这一需求是公用事业领导者关注的问题。我为团队今年为此付出巨大努力制定的电价感到自豪，因为它具有战略性和深思熟虑。
它保护了我们的客户，并支持该州的增长。该电价为我们的数椐中心提供了确定性，因为我们将新负荷接入系统，并确保现有客户无需为这些投资支付一分钱。在某些情况下，随着新负荷的增长支持更实惠的费率，他们将看到实实在在的好处。密歇根州接下来，我们获得了20年可再生能源计划的批准，这是团队努力制定符合该州能源法要求的正确计划的另一个领域。更重要的是，这一批准凸显了密歇根州建设性的监管环境，并为我们在太阳能和风能方面的长期投资提供了可见性和确定性，未来十年将为客户提供约140亿美元的投资机会。
关于最后一点，我们这里有句俗语：胜利偏爱有准备的人，我想谈谈我们的天然气业务。今年冬天开局寒冷，但一如既往，我们已做好为客户服务的准备。这并非运气或偶然。这是我们团队的坚定承诺，他们每天都在努力以最低价格购买天然气，将其储存在全国最大的一些储气库中，并安全可靠地交付给客户。我们正在客户最需要的时候降低天然气价格。
这就是实际的可负担性。这反映了我们正在进行的更换这一重要存储和输送基础设施的工作，年内投资超过10亿美元，因此我们能够满足客户的期望。在CMS能源，我们每天醒来都致力于为所有利益相关者服务并创造价值。2025年是我们实现行业领先业绩的第23个年头。在准备这些电话会议时，我们做了大量幻灯片工作，我们都有自己喜欢的幻灯片，接下来这张就是我的最爱。它突出了团队对卓越的承诺以及我们能够取得的成就，并展示了密歇根州良好监管架构的成果证明。
我知道Reggie和我在出差时经常会谈到，我们在多年、多个案例中都有建设性成果的悠久历史，再加上能源法中内置的独特机制，如能源浪费减少激励和购电协议激励。这是一个出色的架构，更重要的是，我们成功获得了顶级成果，以支持我们长期的业绩记录，今年也不例外。电力和天然气两项费率令均获得批准，取得了建设性成果，为客户带来了重大胜利，支持了改善电力可靠性和确保整个系统天然气安全的至关重要的工作。
我们的20年可再生能源计划批准了140亿美元的客户投资机会，以实现该州能源法到2040年的目标。我们投资回收的可见性和确定性。我们还在6月批准了首个风暴递延机制。我们的大负荷电价在11月获得批准，为增长做好了准备。就像我说的，我最喜欢的幻灯片。这些重要成果为我们电力和天然气系统的必要客户投资提供了可见性和确定性。这一建设性成果的记录继续凸显CMS能源团队能够取得的成就，并进一步重申了密歇根州顶级的监管环境。
展望未来，我对我们正在进行的电价案充满信心。鉴于对我们最近的决策提案的反应，我想提醒投资界，这只是流程中的一步，并不反映或符合我们强劲的业绩记录。密歇根州公共服务委员会（MPSC）的专业人员花了大量时间研究本案的证词和案情。工作人员的立场是建设性的，我认为更接近预期的费率案结果。我还注意到，委员们之前在法庭上的公开评论支持改善电网和建设性回报率的必要性。
本案基于我们的可靠性路线图、MPSC委员会Liberty配电审计以及支持电力可靠性同时保持可负担性的必要客户投资的基本要素。我期待为客户和投资者带来建设性的结果。我还预计，在我们最近提交的天然气费率案中，回报率将达到9.9%或更高。我对确保天然气系统安全、可靠和清洁的投资以及我们提议的全面天然气去耦合对客户的价值充满信心。正如我刚才分享的，我们的天然气价格正在下降，我们的居民天然气费率比全国平均水平低28%，在系统投资和客户可负担性之间取得了适当的平衡。
现在谈谈财务数据。2025年，我们超出了调整后每股收益指引，实现了每股3.61美元。这比2024年的实际结果增长了8%以上，并实现了CMS能源一贯的收益复合增长。整个2025年，我们继续看到公用事业部门的强劲表现，主要得益于建设性的监管结果和Northstar的强劲表现，推动了全年业绩。这一表现使我们有机会在年底超出或达到指引，为客户提供更好的服务，并降低来年业务的风险。对于2026年，我们将年度指引提高0.03美元，至3.83美元至3.90美元，这意味着较2025年实际结果增长6%至8%，我们继续朝着高端指引前进。
我们基于实际业绩向上调整基准的做法是该行业的一个差异化因素，并为投资者提供了更高质量的收益。我们年复一年地实现这一目标。简单明了的数学。复合增长并带来更大价值。这是我们多年来的做法。我们还重申我们6%至8%的长期指引范围，并倾向于高端，作为股东总回报的一部分，我们将继续像过去20多年那样增加股息，目标是随着时间的推移股息支付率约为55%。最后，无论环境如何，我们仍然有信心管理业务并年复一年地执行。
到现在已经23年了。在幻灯片6上，我们强调了我们5年240亿美元的公用事业客户投资计划，比之前的计划增加了40亿美元。这些投资对于通过改善配电和供应的可靠性来提供更好的客户服务是必要的。我想花点时间说明为什么我对我们执行这一计划的能力感到兴奋和有信心。首先，我们比之前的计划增加了约25亿美元的发电投资。大部分客户投资已在可再生能源计划中获得批准，并具有我之前提到的可见性和确定性。
我在之前的电话会议中提到的另一项客户投资是增加天然气发电和电池储能。我们将于2026年年中提交的综合资源计划将详细说明替换退役电厂和支持现有及未来增长所需的额外容量。这一客户投资机会并不取决于新的数据中心，而是已经或即将接入我们系统的增长。不，我们在规划和准备方面已经取得了很大进展，能够在这五年内交付这一容量。其次，我们继续将更多的电力可靠性路线图纳入五年计划，以加强我们的配电系统，抱歉，与之前的计划相比，这增加了约12亿美元。
这项工作和这些投资与密歇根州公共服务委员会以及Liberty配电审计的结果非常一致。我们还在费率案过程中看到了对我们投资回收机制的建设性支持。最后，我们的天然气投资在本计划中也增加了约4亿美元。这与我们的10年天然气输送计划一致，是发电和工业增长对天然气传输系统需求增加的结果。因此，当我客观地回顾我们的五年客户投资计划时，这些投资具有可见性和确定性。
我们拥有高效的员工队伍来完成工作。这些工作为客户提供了巨大价值，我有信心我们能够以可负担的方式做到这一点。该计划支持到2030年10.5%的费率基数增长。除了我们强劲的客户投资计划外，我们还有传统费率基数之外的有意义的增长驱动力，这是密歇根州和CMS能源所独有的，有时会被忽视。允许我们从购电协议中获利的财务补偿机制在五年期间增长，到本十年末提供近5000万美元的激励。通过2023年能源法加强的能效计划每年约有6500万美元的激励。
随着我们继续看到Dearborn工业发电（DIG）的容量和能源销售价格具有吸引力，我们还预计非公用事业业务North Star Clean Energy将带来增量收益。现在，我们进行所有这些投资时都高度关注客户的可负担性。我们通过CE方式和数字自动化在降低客户成本方面有着良好的记录。偶发性成本节约机会能源浪费减少的低增长创造了资本空间，在我们对系统进行重要和必要投资的同时保持了可负担性。举几个例子，2025年，我们通过CE方式又度过了出色的一年，更高效地完成了工作。
节省了超过1亿美元。2025年，我们的能源浪费减少计划将为客户节省约12亿美元，减少客户账单，因为使用得越少，支付得就越少。我们在这里的努力正在产生影响。如今，我们客户的公用事业账单仍约占其总支出的3%，也就是通常所说的钱包份额。这比十年前下降了150个基点。虽然我们在系统上进行了大量投资，约240亿美元，但我也很高兴地分享，我们最近的电费增长是全国最低的之一。
我们致力于将居民账单保持在全国平均水平以下，也低于中西部平均水平，并计划在五年计划期间保持这一水平。这是一项重要的承诺。我们在基础设施投资上花费的每一分钱都以客户的可负担性为中心。正如我之前所说，密歇根州正在增长，我对第二季度电话会议上宣布的数据中心的进展仍然保持积极和信心。大负荷电价是为数据中心提供清晰度并保护现有客户的重要里程碑。我很高兴地分享，正在考虑在我们服务区选址的数据中心取得了巨大进展。
关于第二季度电话会议中提到并在幻灯片中描述的数据中心，我们已就特殊设施协议（类似于电力服务协议ESA）达成商业条款。我们的费率协议也接近最终条款。我们的协议有满足其峰值需求的路径，我们知道服务这一负荷所需的时间和增量供应资源。我们也知道预期的增长时间表。该时间表将使他们的数据中心最早在2028年上线。请记住，该数据中心尚未反映在我们的五年客户投资计划中。
此外，我们正在与第二家已公开宣布在密歇根州特别是我们服务区扩张的数据中心进行深入谈判。虽然目前我们无法提供更多细节，但我可以说我们正在根据他们的需求与他们合作。我们期待为这位潜在客户提供服务。我们在密歇根州和我们的服务区的增长渠道令人兴奋且强劲。我们有充分的能力和准备为数据中心和制造客户提供服务。在这个积极的节点上，让我把电话交给Reggie，由他提供更多细节。
谢谢Garrick，各位早上好。为了详细说明我们2025年的财务表现，在幻灯片9上，大家会注意到我们实现或超出了今年所有关键财务目标，最值得注意的是我们的调整后每股收益。为避免重复，我只想指出，我们成功投资了38亿美元，基本符合我们最初的指引，代表300万公用事业客户使我们的电力和天然气系统更安全、更可靠、更清洁。我们在以经济高效的方式为业务融资的同时做到了这一点，主要通过运营现金流、定价合理的债券和股权融资以及税收抵免转让。
这种谨慎的融资策略使我们能够维持坚实的投资级信用指标和相关评级，各评级机构在年内均予以确认，最近一次是标准普尔在12月对我们的母公司CMS能源的评级。转到幻灯片10上的2026年每股收益指引，大家会注意到按照我们的历史做法，基于2025年调整后每股收益实际值向上调整了区间。更具体地说，我们2026年调整后每股收益指引区间两端均增加了0.03美元，至每股3.83美元至3.90美元。
正如Garrick所指出的，我们提高的2026年每股收益指引意味着6%至8%的增长，并继续对区间高端有信心，考虑到我们的历史表现，实际上是7%至8%。正如大家在部门详情中看到的，我们的每股收益将主要由公用事业部门推动，提供4.28美元至4.33美元的调整后收益，我们计划在正常天气、建设性监管结果和达到或接近授权水平的已赚取回报的情况下实现这一目标。在Northstar，我们假设每股收益贡献为25至30美分，这包括DIG的正常运营，受益于日益有利的容量合同组合和部分可再生能源项目的完成。
最后，母公司部门的融资假设仍然保守，预计股权发行约7亿美元，以支持公用事业部门增加的资本计划。母公司部门的指引还包括去年第四季度成功发行可转换债券的全年利息支出，并假设不存在债务管理交易。为了详细说明实现2026年调整后每股收益指引区间的路径，大家可以在幻灯片11上看到通常的瀑布图。为澄清起见，此处所有差异分析均以全年为基础，并相对于2025年。
从左到右，我们计划正常天气情况，在这种情况下，由于2025年主要在电力业务中经历的有利温度不复存在，这相当于每股0.22美元的负差异。此外，我们预计每股0.37美元的增长来自费率调整，这是由去年天然气和电力费率案的剩余收益以及待决电力和天然气费率案的建设性结果预期推动的。在一般费率案之外，我们还预计根据最近批准的可再生能源计划，对可再生能源发电资产的投资将带来收益贡献。
与往常一样，我们的费率调整数字已扣除与投资相关的成本，如折旧、财产税和公用事业利息支出。当我们转向2026年的成本结构时，大家会注意到每股0.12美元的正差异，这是由于预期CE方式带来的持续生产力提升以及我们服务区更正常的风暴活动。还值得注意的是，我们的预计运营费用反映了2025年执行的运营提前支出的好处，并且与往常一样，鉴于前瞻性测试年度固有的财务灵活性，我们将根据费率案结果调整我们的成本假设。
最后，在右侧倒数第二个条形图中，大家会注意到一个适度的差异，主要包括North Star的增长。根据我 earlier 的评论，这个部分还包括2025年债务管理交易的结束以及母公司融资成本的通常保守假设等其他项目。总体而言，这些假设相当于每股负0.05美元至正0.02美元的差异。与往常一样，我们将在全年适应不断变化的情况，以抓住机会并减轻风险，实现我们的运营和财务目标，造福客户和投资者。
在幻灯片12上，我们总结了近期和长期的财务目标。正如Garrick所指出的，从股息政策角度来看，我们2026年的目标派息率约为60%，在五年计划期间约为55%。考虑到资本成本上升的环境以及我们面前广泛而深入的客户投资机会，我们仍然认为保留更多收益来为增长提供资金是谨慎的做法。从资产负债表角度来看，我们继续以坚实的投资级信用评级为目标，并将在平衡业务需求的同时相应管理我们的关键信用指标。
因此，我们打算在2026年继续我们的市场（ATM）股权发行计划，金额约为7亿美元。如前所述，在五年计划期间，我们的总股权需求将与我们每增加1美元资本支出对应0.40美元股权的历史比率一致，平均每年约7.5亿美元。鉴于我们五年客户投资计划的大幅增加，虽然我们现有的ATM计划仍有一些容量，但预计我们将在今年晚些时候提交新的招股说明书补充文件，以反映我们更新的需求。
最后，我们还预计一些大型多年经济发展项目将在2026年开始增加，全年天气正常化负荷增长约3%，计划后期年份的运行率假设为2%至3%。幻灯片13更具体地说明了2026年公用事业和母公司的融资需求。在公用事业方面，我们计划总共发行略超过17亿美元，在母公司方面，大家会注意到我们的债务融资需求在2025年11月提前，这留下了上述约7亿美元的股权发行需求。
不用说，我们将在全年保持机会主义，并将继续监测市场以寻找有吸引力的发行窗口。在幻灯片14上，我们更新了关键变量的敏感性分析，供大家进行规划假设。如大家所见，凭借合理的规划假设和我们的风险缓解记录，与我们计划的重大差异的可能性被最小化。我们的模式已经并将继续很好地服务于所有利益相关者。我们的客户以可负担的价格获得安全、可靠和清洁的能源。我们多元化且经验丰富的员工队伍致力于我们以目标为导向的组织，我们的投资者受益于一致的行业领先财务表现。
说完这些，我将把电话交回给Garrick，由他在问答环节前作最后的发言。
谢谢Reggie。在CMS能源，无论环境如何变化，我们已经实现了23年一致的行业领先表现，年复一年。大家可以相信CMS能源会为所有利益相关者带来回报。有鉴于此，Adam，请打开问答环节的线路。
非常感谢Garrick。问答环节将以电子方式进行。如果您想提问，请按电话上的星号键，然后按数字1。如果您使用扬声器功能，请确保拿起耳机。我们将按照您示意的顺序进行，并在时间允许的情况下回答尽可能多的问题。如果您发现您的问题已经得到解答，可以按星号键后再按数字2退出。我们稍作停顿。
第一个问题来自杰富瑞的Julian Demoloine Smith。Julian，请讲。您的线路已接通。
嘿，团队早上好。一如既往，非常感谢你们。感谢你们在这些电话会议中传达的富有感染力的能量。如果可以的话，我想从你们提到的数据中心机会开始提问，显然你们正在深入谈判，正如你们在这里描述的那样，能否给我们多一点关于密歇根州数据中心现状的感觉？显然，全州范围内有很多讨论，可能不一定具体到这里提到的第二个地点，但你们如何看待这个机会，以及如何设定时间线的预期？显然不能透露太多细节，但至少从财务更新和总体计划的推进来看，你们已经取得了很大进展。10.5%的费率基数复合年增长率，我想看看你们如何将第二个数据中心的时间安排与更广泛的财务计划结合起来。
是的。Julian，早上好。从数据中心的角度来看，我对进展感到非常满意。大家可以看看整个渠道，这个渠道实际上已经扩大了。就在上个月，又有两个数据中心加入了这个群体。同样，它们处于渠道的顶端，所以还没有推进。即使在更广泛的经济发展中，也有两个大型制造客户也在这个渠道中，而且是相对较新的。因此，在我看来，密歇根州的经济发展故事看起来非常强劲。
它们继续在这个渠道中推进，我在我的准备发言中提到了其中几个。同样，参考我们在第二季度宣布的那个，达成了初步协议，并且一直在推进。第一步是制定数据中心电价。这确实为这些数据中心铺平了道路。他们知道条款和条件。因此，达成设施或特殊设施协议是一个重大胜利。同样，这类似于其他公用事业的服务协议或电力服务协议。
然后这个费率结构或费率合同已接近最终阶段，这是通过监管程序批准合同所必需的。是的。我对此感觉良好。这应该是一个简短的过程，因为我们已经完成了所有这些预先批准。是的。因此，这是一个良好的路径，我们继续与这些客户合作完成分区规划。因此，一切都朝着正确的方向发展。这让我对我们有能力确保，嗯，可能有几个数据中心充满信心。但就像我关注的那样，一个是我们在合同条款和条件方面最接近的。
是的，当然。那么第二个问题，我的意思是你们刚刚对计划进行了重大更新。我只是想稍微深入了解一下，因为它在第六点上有很大的自由度。所以我想了解一下计划中包含什么和不包含什么，以及你们如何看待这里的各个部分，因为你们有10.5%对6%到8%。显然你们在谈论一定程度的稀释。
但另外，你们谈到了5000万美元的税前FCM。我谈到了约6500万美元的能源激励或能效激励。你们谈到了North Star的DIG重新签约，如果你把费率基数加上其他一些项目，你对6%到8%有什么感觉，以及今天的正式计划中包含和不包含哪些内容？我知道我们刚刚讨论的数据中心部分没有明确包含在内。是的。只是确认数据中心部分不包含在内。这将是增量投资。同样，我们知道时间线是什么样的，以及这些资源和如何适应这些资源来为客户提供服务。
但Reggie会在这里通过6%到8%的一些数学计算来解释。
是的，Julian，我们认为在前三个问题中会得到这个问题。所以你满足了这个预期。做得好。是的。我认为你理解的组成部分是正确的，在这个五年窗口内，费率基数复合年增长率为10.5%。然后如果你加上North Star的机会以及FCM，两者与之前的版本相比都有所增长，这在10.5%的基础上又增加了约1个百分点。还有一些其他的因素，我们当然可以在私下花些时间讨论。因此，我会说加上North Star、FCM和费率基数增长，复合年增长率为低两位数。
将其与6%到8%的指引联系起来，并有信心接近高端，正如我在准备发言中所说，称之为7%到8%，实际上可以说是7.5%到8%。将其拉低的是融资成本，因为与之前的版本相比，我们在本计划中发行了更多的股权。根据我们今天的市值和股权数量，我们将其量化为约3.5%。因此，你从低两位数的复合年增长率增长，减去约3.5%的股权部分。
这种增长下行压力的另一个驱动因素是，在五年计划期间，我们有大约17亿美元的母公司再融资。重要的是要记住，与本世纪前15年的情况不同，资金不再是免费的。因此，不幸的是，我们将以高于最初融资的发行水平再融资这些母公司债券。因此存在一些负套利。我们并非个例。整个行业都将受到影响。
但不用说，重要的是要记住，在母公司层面，这些融资成本是不可回收的。因此，是股权需求和母公司再融资的结合将我们拉回到7.5%到8%。我最后要指出的是，即使你进行这样的计算，你说好吧，有一点缓冲，大约达到8.5%。记住，我们每年都基于实际业绩进行复合增长。正如Garrick在准备发言中指出的，我们认为这是更高质量的收益。
你必须建立一些应急措施，才能像过去23年那样年复一年地做到这一点。当然，正如我们之前讨论过的，我们在天然气方面还没有完全去耦合，当然在电力方面也没有。而且我们有风暴活动。因此，你还必须为天气风险建立一些缓冲。出于所有这些原因，我们对今天的指引感到满意。这就是如何从高 teens（抱歉，不是高 teens），而是低两位数的复合年增长率降至6%到8%，实际上是7.5%到8%。这有帮助吗？
让我看看。我可以补充一点。Julie，也许我只是补充一些。是的，我想在Reggie的精彩发言基础上再增加一点清晰度。让我们回顾一下2025年建设性的监管结果，Northstar的业绩超出预期，这使我们能够将资金重新投资于业务。Reggie谈到了从提前支出的角度，更好的客户服务。我们今年能够做到这一点。天然气系统上的额外树木修剪工作。我们还降低了未来几年的风险，并且我们能够将上行空间传递给我们的投资者。然后我们有信心再次在此基础上复合增长，并将指引提高3美分。
因此，这应该说明了我们计划的实力和我们对计划的信心。同样，不要低估这种复合增长。6%到8%接近高端，这种复合增长。这很棒。非常感谢。感谢您全面的回答，感谢我今天在问答清单上。好了，各位，一切顺利。
下一个问题来自巴克莱的Nick Campanella。Nick，请讲。您的线路已接通。
嘿，各位早上好。感谢您对费率基数到收益的解释。这非常有帮助。你知道，也许，你知道，计划的一个重要组成部分也是授权回报率，你知道，我听到关于期望的评论，你知道，接近9.9%，但只是，你知道，PSD我会说非常令人担忧，从，你知道，看到8点多的回报率明显低于全国平均水平。这与你们在准备发言中提到的资本成本环境并不真正相符。所以也许可以谈谈自这一结果出来后，利益相关者的反馈是什么。
以及你如何看待3月份的决策过程，以及对建设性结果的总体信心。
听着，我一点也不担心 ALJ 的 PFD。非常明确地说，这个团队，CMS能源团队已经交付了成果，我们有业绩记录，这要归功于团队和非常建设性的监管环境。正如我所分享的，明确地说，我们期待建设性的结果，我预计回报率为9.9%或更高。不是接近9.9%。9.9%或更高，在本案中。让我们看看这个8.2%，它是一个异常值，没有得到很好的支持，不符合环境。它将在本案中被打折扣。
但我要指出这一点。以ALJ提出的1.68亿美元收入缺口为例。应用9.9%的现行回报率。结果大约是3.14亿美元。这实际上与工作人员的数字差不多。实际上更接近。因此，这说明了案件的是非曲直。对资本投资有充分的理由。对我们在运营和维护、树木修剪和风暴恢复等方面需要做的事情有充分的理由。然后转向工作人员的立场。是的。就像我在准备发言中说的，专业人士，了不起的公务员，致力于了解这个行业。在案件之外还有很多事情发生。IRP、代表和可靠性路线图。我们在案件之外为下一个案件做准备。然后你进入案件，这个团队，CMS能源团队做了令人惊叹的工作，并改进了我们的证词和这些投资的理由和业务案例。工作人员的收入缺口也非常有建设性。是的。它是3.17亿美元，而要求是4.423亿美元。
因此，在回报率方面有明确的建设性结果路径。我们从法官席上听到了，主席说多余的部分已经被剔除，我相信证词支持这一点，再次明确的证词支持这些回报率，该委员会看到了有吸引力的资本进入密歇根州的重要性，这对包括我们客户在内的所有利益相关者都很重要。因此，这让我非常有信心，我们将能够在这个费率案中取得成功的结果，以及9.9%或更高的回报率。
好的，谢谢。感谢您的想法，非常感谢。然后只是，你知道，关于IRP，你能不能谈谈1-2吉瓦和最后阶段对容量需求的影响，或者只是设定一个基准，你知道，没有这个，到21世纪初的容量需求前景是什么，然后你知道，后续问题是当你将1-2吉瓦纳入时。你认为它真的会增加你今天概述的10.5%的复合年增长率吗？考虑到大型负荷电价应该从费率角度保护客户，这应该纯粹转化为额外的费率基数增长。
谢谢。需要明确的是，数据中心不在计划中，因此该渠道中的数据中心的任何增长都不包括在客户投资计划中，需要明确这一点。因此，当我考虑这个综合资源计划时，我在一些电话会议中分享过，我们有一个可再生能源法或清洁能源法。因此，其中大部分已经在可再生能源计划中获得批准。因此，你会在这个IRP中看到这一点，但容量存在缺口。
你可以投入所有这些清洁能源，但当太阳不发光、风不吹的时候，你需要填补缺口。只是，你必须这样做。你将用电池来做到这一点，你将用天然气来做到这一点。这将是混合的一部分。因此，当我们向前看时，我们也知道这一点，对吧？我们在该州有负荷增长，再次独立于那些渠道，去年有450兆瓦的已连接负荷，这是我们上一季度幻灯片上的内容，对吧，这些已经连接，仅明年就有3%的负荷增长，我们预测五年计划期间为2%至3%。
因此，我们必须能够实现这一点，对吧？然后你向前看，你有一些退役。我们有当前的3号和4号机组，那是燃油调峰机组，它们将在2031年退役，对吧？那大约是1吉瓦的容量。因此，我们在此预示的这些容量需求必须在这个下一个IRP中体现，并纳入这个240亿美元的客户投资计划。
是的，Nick，这是Reggie。我想在Garrick的精彩评论之外补充一点，我认为我们过去分享过这种敏感性，但一般来说，我们接入系统的每1吉瓦额外负荷将需要大约25亿至50多亿美元。这是连接负荷机会所需的配电相关资源以及额外供应的组合。我认为Garrick提出的这一点至关重要，这是我们与同行的区别。我们在五年计划中列出的240亿美元资本支出积压，并不取决于我们获得这些大型负荷机会。
因此，这会产生增量资本支出。为了直接回答你问题的一部分，如果我们获得其中一个机会，费率基数复合年增长率实际上会上升。并且必须建设更多的容量来满足其需求。因此，从外部看有很多机会，期待在今年晚些时候给你更新。
嘿，非常感谢。这非常清楚，感谢您的时间。谢谢。
下一个问题来自富国银行的Char Parezo。Char，您的线路已接通。请讲。
早上好，我是Marcella Petaprin，代表Char。感谢您接受提问。
是的，早上好。谢谢。
因此，您强调了账单增长与全国平均水平和钱包份额的比较，以及1吉瓦数据中心增加带来的潜在节省。我们看到费率在州长选举中成为一个非常重要的话题。感谢新泽西州的Sherrill，以及本周宾夕法尼亚州的Josh Shapiro。在密歇根州的选举年，您如何考虑可负担性问题？
Marcel，这是个很好的问题，好在这不是我们第一次面对这种情况。我们在可负担性和成本节约方面已经做了很长时间了。但正如你所指出的，这个问题不是密歇根州独有的。这是一个更广泛的全国性问题。坦率地说，当经济呈K型时，总统在这次中期选举中会面临一些挑战。因此，当你看全国，特别是能源成本，在PJM地区最为明显。提醒一下，我们不是PJM。
我们是MISO，而在PJM，所有这些成本都转嫁给了客户。所有这些供应、能源和容量动态都直接影响客户。占账单的50%。而且这发生在放松管制的公用事业中。是的。所有这些都转嫁并影响居民客户。对我们来说，好消息是，再次强调，我们不是PJM。我们是MISO，而且我们是受监管的公用事业，我们拥有发电资产。因此，我们能够对冲这些成本。我在第一张幻灯片上展示过，仅2025年一年，我们通过使用自己的高热效率机组自行发电，而不是从市场购买并暴露于市场波动，为客户节省了2.5亿美元。
2.5亿美元，如果你回到一年前，超过2亿美元。如果你回到三年前，接近2亿美元。所有这些信息都在第四季度电话会议的幻灯片中，你可以看到。所以就像我说的，这不是我们第一次面对这种情况。我们在天然气业务中也做同样的事情。我们在夏天购买天然气。我们拥有世界上最大的天然气储气库。我们在冬天提供低成本天然气，保持我们的天然气供应成本低。这种可负担性对我们来说并不新鲜。
我在准备发言中谈到了过去五年通过CUA450节省了1亿美元，从能效角度为客户节省了12亿美元。是的。我可以继续列举我们所做的事情。这里有一些数据，你可以看看《底特律新闻》。Richard Zuba，密歇根州老居民，密歇根州选民，他们被问及生活成本问题，80%，这是一个巨大的数字。在一项民意调查中，80%的密歇根州居民表示生活成本问题是食品杂货。食品杂货。不是能源。在密歇根州，情况不同。
因此，我们继续关注这一点，这就是为什么我们能够谈论低于中西部平均水平和全国平均水平，因为我们做到了。现在你提到了选举中的可负担性这一重要问题。需要明确的是，有10人竞选州长。这是一个拥挤的领域，对吧。每个人都在试图找到自己的小领域。你知道，他们谈论不同的极端，你知道，极端政治，就像“死猫弹跳”。有各种各样的方式来描述所有这些事情。但再次，你必须看看这里的民调数字。
另一个重要的部分是谁在拉票？我们知道我们与他们合作。这是一个重要的部分。但还要记住另一点，有大量信息表明密歇根州的费率冻结是合法的。回到1939年的第3号法案，1982年的第191号公共法案。回到密歇根州和密歇根州最高法院的判例法。因此，再次，我们有良好的事实、可负担性模式，我们有良好的判例法和先例。但这不是我们所做的全部。我们为什么去见这些候选人，这些州长候选人，我拿出两张纸，双面的，两张纸，向他们展示10项政策，政策和立法方面的事情，他们可以做些什么来提高可负担性。
我会告诉你，我们的一些，他们喜欢其中一些。但你知道吗？这改变了对话。现在我和他们站在一起。现在我是合作伙伴。现在我们能够提供解决方案，继续保持我们现有的良好可负担性，并在我们的首府兰辛，密歇根州做得更好。因此，这是我们成功的一部分，23年的一致财务表现，不是靠运气或偶然。是的。这很好，因为它有良好的能源法。这是很大的一部分。但我们的工作也是成为解决方案提供者，与两党的每个人合作。
当你能来成为解决方案提供者时，这就是你获得良好结果的方式。这就是为什么这个投资论点有效，为什么我们能够做我们所做的事情。好问题，Marcelo。
谢谢。当然。我就问到这里。谢谢。
下一个问题来自摩根士丹利的David Elcaro。David，请讲。您的线路已接通。
嘿，谢谢。早上好。这是对那个话题的后续，真的，嘿，非常感谢你的评论。Garrick，想知道你能否谈谈大负荷电价方面的数据中心部分。我想我们看到的一种努力。可能越来越普遍，你知道，数据中心支付其所有成本的全部份额。你知道，我们看到微软提出了他们方面的倡议。但我想知道，你知道，也许谈谈大负荷电价，是否有办法，我的意思是，有些成本更难分配，无论是全部发电成本还是全部输电成本。你如何，你知道，你计划如何保护客户免受大负荷的影响？除了你已经制定的大负荷电价之外，你是否采取了其他策略？
这是一个很好的保护客户的电价。
你知道，我们在公开场合谈论这个，并澄清一些错误信息，即这根本不会提高居民费率。事实上，这些数据中心会带来好处。因此，正如我所说，我们在费率结构方面已接近最终条款。必须非常清楚他们将如何支付这些费用，他们将如何支付容量和能源费用，以及输电和配电费用如何全部由他们承担。因此，当像微软这样的公司站出来说，嘿，我们将保护居民客户，这非常好。
这与该电价完全一致，你知道，与电价非常一致。因此，我们必须获得密歇根州公共服务委员会对这些合同的批准。是的。因此，规则非常明确。我很高兴地说，我们在这方面取得了很大进展。我不会详细说明供应多少以及何时供应。但是不，就像我说的，它最早可能在2028年上线。同样，一旦合同最终确定，分区规划完成，我们一定会与投资界和其他方面分享。
好的，很好，谢谢。这很有帮助。不确定你是否具体提到过，但数据中心是否支持大负荷电价，就继续有兴趣来到密歇根州而言，你知道，能够在该电价的新条款下运作吗？
是的，是的。事实上，就像我在 earlier 的一些回答中分享的那样，数据中心渠道已经取得进展，规模甚至有所扩大。因此，再次，这都是积极的指标，支持这个数据中心电价和密歇根州的增长。
太好了。好的，非常感谢。
下一个问题来自Wolf Research的Michael Sullivan。Michael，请讲。您的线路已接通。
嘿，早上好。
嗨，Michael。
嘿，Garrett。想接着最后几个问题谈谈数据中心进入你们的地区，特别是在分区规划方面。你知道，当地甚至全国都有很多文章。这到底是多大的障碍，如果有的话？我们应该如何看待这作为完成这些事情的一个关键因素？
我根本不认为这是障碍。需要明确的是，我知道《华尔街日报》有一篇文章提到了密歇根州的Howell。Howell不在我们的服务区。但你的问题仍然非常重要和有效。我们在该州开展业务已有140年了。可以追溯到foot兄弟时代。
我们知道哪些社区更支持投资，哪些更困难。我们知道这是因为我们在建设太阳能、风能，你知道，我们做管道工程。因此，在某种程度上，我们帮助引导这些数据中心进入那些更适合增长的地区。但《华尔街日报》，我认为他们错的地方是，暂停并不意味着停止。事实上，这是一个短暂的过程。像这些是30天、60天、90天，有些是180天的暂停。但仍在取得进展，我认为这是良好的正当程序，因为这些乡镇官员、社区官员正在从选民那里收集信息，他们在做研究。
我们刚刚在密歇根州的Mason看到了这一点，就在我们的服务区内，他们实施了暂停。这是90天的暂停，他们实际上比90天的期限更早出台了新的分区条例，允许数据中心。因此，再次，当我说完成分区规划时，我们与超大规模企业、开发商一起努力取得成功。再次，我不认为这是密歇根州的阻碍或障碍。
这非常有帮助。感谢这些信息。然后回到待决的费率案和监管策略，您对能够回到更频繁的和解有什么看法，也许只是消除。
与我们刚刚得到的ALJ相关的流程中的波动性，然后还有。可能会将案件间隔得更远一点，只是考虑到。我认为委员会过去有过评论，现在无论费率冻结是否合法，是否实现，但任何可以减轻频率压力的事情，然后还有是的。只是各方提出的事情，并且。能够更先发制人地和解。
正如我之前分享的，我继续对和解和和解讨论持开放态度，我们将继续探索这些。但再次，案件的是非曲直和密歇根州的事实模式，我们不会像去年2025年那样在案件中走完全程并获得非常建设性的结果。因此，我很乐意走这条路，我认为这根本不反映密歇根州的环境，再次因为最终我们从该委员会获得了成功和建设性的结果。在间隔方面。
我认为我在电话中提到的一个非常重要的数据点，我们有这个信息，我认为Wolf也在以不同的形式展示这一点，即密歇根州，特别是CMS和其他大型公用事业，我们的费率增长是全国最低的之一。是的。我们能把它们间隔开吗？当然。但是让我们做一下数学计算，看看其他州的情况。因此，我们有一个非常好的故事。当我们进行年度费率案时，我们能够将节省回馈给客户。
我们能够确保这些增长更符合通胀或优于通胀。因此，小口咬苹果确实是一个很好的方法。现在，如果有正确的架构，我总是愿意扩展这些并延长时间。但我们必须在密歇根州有正确的架构才能做到这一点。在这个方向上有一些早期的讨论，但目前还不严重。Michael，
感谢。谢谢，Gary。
下一个问题来自摩根大通的Jeremy Tenay。Jeremy，请讲。您的线路已接通。
嗨，早上好。
早上好，Jeremy。
感谢今天所有的精彩内容。只是很好奇，你知道，随着即将到来的州情咨文，我们在其他州看到，公用事业在一些评论中被提及，想知道你是否有任何期望或任何想法可以分享。你知道，鉴于我们在其他州看到的情况。
让我再次提供这个。我将从一个大标题开始。23年的一致财务表现。我们在那里有一张幻灯片。无论天气如何，无论首席执行官是谁，无论州长是谁，再次，无论党派如何，无论立法机构如何，无论委员会如何，我们都能交付。我可能过度使用了这个词，但不是靠运气或偶然。是的。这是能源法。是的。其中很多已经确定，并且在制定时通常是两党的，但这设定了很多参数。再次，当谈到委员们的任期是交错的，六年任期，一个政党最多只能有两名委员。
因此，这在密歇根州设定了很多参数。这是密歇根州的一大优势。但请记住，作为该州最大的投资者之一，州长候选人知道这一点，作为该州最大的财产纳税人之一，州长候选人知道这一点，作为最大的雇主之一和工会雇主之一，州长候选人知道这一点。是的。因此，我们有办法与这些候选人合作寻找解决方案。这回到了我 earlier 的评论，当我进来时，我可以给州长候选人两页纸，正反面都是好的政策解决方案。
在那次讨论中会发生什么？是的。突然之间，我和他们站在同一条船上。是的。我在帮助他们取得成功。现在，当他们与选民交流时，他们可以指出，这是我们可以在密歇根州做的三件事、六件事、十件事，以帮助使账单更加负担得起。记住，我们从一个非常好的起点开始。因此，我的意思是，这就是发挥作用的动态，这就是我们能够一次又一次成功的原因。希望这能解答你的问题，Jeremy。
明白了。这很有帮助。我就问到这里。谢谢。是的。
下一个问题来自加拿大丰业银行的Andrew Weasel。Andrew，请讲。您的线路已接通。
嘿，各位早上好。早上好。早上好Andrew，你涵盖了很多主要话题，所以我只有两个更细微的问题。首先是股权，显然正如你所预告的，从去年的5亿美元增加到今年的7亿美元，长期计划平均为7.5亿美元。我们应该如何展望未来？应该是一致的，还是会随着资本支出情况而增加？或者考虑到发电相对于配电的现金回收滞后，会更前端加载吗？这是否假设额外使用混合工具或JSNs？或者混合工具可能会减少股权需求？
Andrew，我是Reggie，感谢你的问题。到了我这个年纪，当我遇到多部分问题时，我可能需要回顾一下，所以如果我错过了什么，请告诉我。但关于股权，我认为你的问题前提是正确的。我的意思是，它们往往随着资本支出需求而增加，因此本计划比之前的200亿美元版本增加了40亿美元，公用事业资本支出为240亿美元。因此，我们说，每增加1美元资本支出对应0.40美元股权的历史比率，本计划比之前的版本多了约15亿美元的股权需求。
具体而言，之前的版本总共有22亿美元，这个版本约为37亿美元。因此，这种历史关系仍然存在，这使我们能够在合并基础上维持那种十几岁中期的信用指标水平，这是我们喜欢的水平。关于次级票据，我们在五年计划中有一点，我会说略超过15亿美元。这是一个我们非常高兴看到的市场，我们刚刚看到该市场的流动性广度和深度有所增加，并且在过去36个月左右看到了非常强劲的执行。
因此，我们在计划中纳入了一些，不是今年，而是稍后。比如27年、28年更多。因此，考虑到我们历史上看到的强劲执行，我们在计划中有略超过15亿美元的次级票据，然后关于股权需求的形成，我会说这与资本需求相当，资本需求在某种程度上是前端加载的，如果你查看今天演示文稿附录中的资本支出计划细节，因此我们预计在计划的前三年发行很大一部分，然后在后期两年真正下降。
现在，我们将一如既往地抓住机会。如果我们看到我们的股票交易价格不高，我会说它们今天的价格很高，你知道，会抓住机会。但今年的计划是逐步发行7亿美元，随着时间的推移，再次，如果我们看到股票交易价格我们认为更合理，我们可能会比这更激进一些。所以让我先说到这里，看看是否有帮助。
有帮助，谢谢。你的记忆力仍然完好。你回答了所有这些问题。下一个。你之前谈到过200亿美元的资本支出计划和250亿美元的增量机会。现在你指导到240亿美元。我们应该认为这是从机会桶中提取40亿美元到正式计划中，还是这更像是你确定的额外40亿美元，而你仍然有类似的机会桶超出新的展望？
是的，这是个好问题。我会说，就我们一直在谈论的250亿美元积压而言，这是在之前的计划之外，是的，我们肯定从那个资金中提取了40亿美元的增量。但我会说，这不是一个完全对称的等式，因为现实是，当我们准备这个新的综合资源计划时，我们有额外的资本支出需求，这可能会推动额外的资本支出需求。正如Garrick和我 earlier 指出的，我们的计划并不以我们实现一些这些大型数据中心机会为前提，从客户投资的角度来看。
因此，这也会增加积压。我还想指出，在这个计划中，显然随着财务补偿机制相关收益的增长，我们正在将一些资本支出机会转化为购电协议。因此，我们确实利用了这一点。但我会说，从我们的角度来看，公用事业的资本支出积压是相当无限的，而且每年都在增长，因为在电力的配电和供应方面都有很多事情要做，天然气也有很多事情要做。
无限，哇，这是个好词。好的，非常感谢。谢谢。
下一个问题来自瑞穗的Anthony Crodel。Anthony，请讲。您的线路已接通。
嘿，团队早上好Reggie。很高兴CMS仍然在员工厨房提供含咖啡因的咖啡。只是一个小问题。你目前在你的天然气案中要求去耦合。只是好奇你是否计划，你知道，我知道，我在想未来。你目前在你的电力案中。现在想想你的下一个电力案，你会要求去耦合吗，或者考虑到。你在2025年显示工业负荷大幅增加，如果你不太倾向于要求，因为负荷强劲。
Anthony，感谢你的问题，一如既往，我们参加这些电话会议。都喝了咖啡。很高兴你注意到了。是的，我们的意图是只关注天然气业务的收入去耦合。我们历史上研究过电力业务的销售趋势，只是认为没有必要从电力业务的角度考虑这样做。因此，目前的意图是只为天然气业务进行天然气去耦合。这是我们在12月中旬提交的待决案件中包含的内容，目前对从电力角度考虑这一点没有兴趣。
这就是我所有的问题。非常感谢。
继续，Reggie。
Anthony，我还要指出的是，在电力业务中使用去耦合实际上是不允许的。这实际上是已通过的立法的一部分。
好的，谢谢。
今天的最后一个问题来自瑞银的Bill Appicelli。Bill，请讲。您的线路已接通。
嘿，早上好Bill。我只是有一个关于3%居民账单通胀的问题。也许你可以详细说明一下。当我们考虑10.5%的费率基数增长时。那么你通过CE方式管理了多少，然后在可负担性方面还有其他什么可以帮助的吗？我认为在过去，你谈到过一些高价购电协议到期。也许你可以谈谈其他管理可负担性的工具。
是的，Bill，感谢你的问题。我认为你已经提到了每年推动账单和费率下行压力的一些关键项目。我们已经这样做了，正如Garrick earlier 指出的，几十年来，我们真的试图为大部分费率基数增长自筹资金。我会说二十年来，这是偶发性的成本降低 scoot 决策。我们当然假设我们确实有高价购电协议将随着时间的推移到期，在某个时候将不再使用煤炭，因此这也将带来成本节约。
这些更具偶发性。但CEUA每年继续提供越来越多的节省。我要提醒大家，我们大约在十年前才开始实施它。因此，我们认为我们才刚刚触及表面。我记得回到2018年、2019年，我们从CUA实现了大约不到1000万美元的运营费用减少，我们非常高兴，因为我们是在CE方式实施的第一年或第二年。正如Garrick指出的，就在过去一年，我们又实现了1亿美元的节省。
因此，那里有很多机会。但我们真正感到兴奋的是，在降低账单的杠杆或机会方面，只是转换这个有吸引力的经济发展积压。对我来说，这确实是可负担性 stool 的第三条腿。我们知道我们在成本绩效方面非常强大。但如果我们能够转换甚至不是全部，而只是一部分这个经济发展积压，你可以看到它只是对账单和费率产生巨大的下行压力，并为我们在整个电力业务中的许多必要客户投资提供资金。
这就是Garrick提到的幻灯片中的敏感性，我们基本上已经表明，你知道，随着与大负荷电价相关的经济发展积压转换1吉瓦，这会导致账单复合年增长率降低约2个百分点。因此，我们有很多办法，我们期待继续执行所有这些，以创造下行压力，为资本支出计划提供资金。
太好了，这非常有帮助。谢谢。我想还有一个事务性问题，看起来2829年的DNA比你之前给出的指引低约1亿美元。这有什么驱动因素吗，尽管资本支出更高，所以有什么信息吗？
是的，是的。我的感觉是这是混合的。这通常是这样，因为不同的资产有不同的折旧率。配电资产的寿命往往比发电资产长，所以这一定是混合的。但投资者关系团队肯定会在电话后跟进你，进一步解释这一点，Bill。
太好了。非常感谢。
谢谢。
今天的问答环节到此结束。所以我将把电话交给Garrick Roshaw先生作任何总结发言。
谢谢，Adam。感谢大家今天参加我们的会议。我期待在会议 circuit 上见到大家。保重，注意安全。
今天的电话会议到此结束。非常感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。