Megan Patterson（投资者关系副总裁）
Pierce H. Norton（总裁兼首席执行官）
Walter S. Hulse（首席财务官）
Randy N. Lentz（执行副总裁兼首席运营官）
Sheridan C. Swords（执行副总裁兼首席商务官）
Spiro Dounis（花旗银行）
Michael Blum（富国银行）
Theresa Chen（巴克莱银行）
Jeremy Tonet（摩根大通）
Jean Ann Salisbury（美国银行）
Robert Mosca（杰富瑞）
Manav Gupta（瑞银）
John Mackay（高盛）
Brandon Bingham（加拿大丰业银行）
Keith Stanley（沃尔夫研究公司）
Jason Gabelman（TD Cowen）
早上好，欢迎参加欧尼克2025年第四季度财报电话会议。提醒一下，本次电话会议正在录制。在发言人的开场发言之后，将有问答环节。[操作员说明]
接下来，我很荣幸将会议交给投资者关系副总裁Megan Patterson。现在您可以开始了。
谢谢Angela，欢迎参加欧尼克2025年第四季度及年末财报电话会议。我们在昨天市场收盘后发布了财报和演示文稿，这些材料可在我们的网站上获取。在我们的准备发言之后，管理层将回答各位的问题。本次电话会议中可能包含欧尼克的预期或预测的陈述应被视为前瞻性陈述，并受1933年和1934年《证券法》的安全港条款保护。
实际结果可能与前瞻性陈述中预测的结果存在重大差异。有关可能导致实际结果不同的因素的讨论，请参阅我们向SEC提交的文件。接下来，我将把电话交给总裁兼首席执行官Pierce Norton。
谢谢Megan。各位早上好，感谢大家今天参加我们的会议。与我一起参加电话会议的有首席财务官Walter Hulse、首席运营官Randy Lentz和首席商务官Sheridan Swords。欧尼克已经成为一家多元化、规模化、一体化的能源基础设施公司，通过严谨的资本配置策略实现可持续增长。2025年是欧尼克具有决定性意义的一年。我们实现了两位数的收益增长，扩大了利润率，并显著加强了资产负债表，同时整合了重大收购并推进了长期增长项目。
在今天的电话会议中，我想强调几个关键要点。首先，在过去的2.5年里，欧尼克的盈利能力发生了阶段性变化。2025年，归属于欧尼克的净收入增长12%，达到33.9亿美元。我们的调整后EBITDA增长18%，达到80.2亿美元。2025年标志着调整后EBITDA连续12年增长，同期我们实现了17%的平均年收益增长率。这种显著的盈利能力在各种市场条件和大宗商品周期中都得到了维持。
其次，我们创造了一体化平台优势。Magellan、Easton、EnLink和Medallion的收购将于2026年完全整合到我们的NGL、五种产品、原油和天然气系统中，推动规模化、互联互通和商业选择权。自2023年9月完成Magellan收购以来，我们已实现近5亿美元的总协同效应，远超我们最初的预期。仅在2025年，我们就实现了约2.5亿美元的协同效应。通过战略性有机扩张，我们为新完成或即将完成的项目建立了运营杠杆，这些项目将服务于已签订的合同，并使欧尼克能够在未来竞争交易量。
第三，我们的战略创造了高质量的收益组合，其中约90%为基于费用的收益，限制了大宗商品风险敞口并支持估值稳定性。最后，尽管预计较低的原油价格将减缓钻井速度，但我们对2026年及以后的增长仍有清晰的预期。我们2026年调整后EBITDA的中点为81亿美元，这得益于交易量增长、已完成或接近完成的项目以及1.5亿美元的增量收购协同效应。关于生产商活动，仅在巴肯地区，目前在专用区块上有5000口已确定但尚未钻探的井，按照当前的钻机速度，这相当于约15年以上的库存。
欧尼克将规模、整合和费用稳定性与长期资产相结合，以满足国内和全球能源需求。管理层已证明他们能够整合收购并捕获预期的协同效应，以产生额外的现金流。对于2026年，我们对[难以辨认]的客户发展计划有良好的可见性，增长速度是未来一年的关键考虑因素。我们的指引反映了对大宗商品价格的谨慎态度，但也继续对我们一体化资产基础的耐久性和员工的创造力充满信心。
在显著的增长和变革中，我们的员工继续推动我们的战略向前发展，优先考虑安全可靠的运营，并抓住提升长期价值的机会。现在我将请Walt、Randy和Sheridan提供他们的财务运营、资本项目和商业更新。Walt？
谢谢Pierce。我将首先简要概述我们第四季度和全年的财务业绩，然后转向我们2026年的指引。2025年第四季度归属于欧尼克的净收入总计9.77亿美元，即每股1.55美元，全年总计33.9亿美元，与2024年相比增长12%，每股收益为5.42美元。2025年第四季度调整后EBITDA总计21.5亿美元，全年超过80亿美元。全年业绩包括6500万美元的交易成本。
本季度，我们通过赎回和回购相结合的方式偿还了超过17.5亿美元的优先票据。第四季度的活动使我们全年的长期债务清偿总额达到近31亿美元。2025年，我们通过股息和股票回购相结合的方式向股东返还了近27亿美元。我们最近还将季度股息提高了4%，进一步强化了这一承诺。随着我们朝着3.5倍或更低的长期杠杆率目标迈进，我们在资本配置方面的灵活性不断提高。
现在转向指引。对于2026年，我们预计净收入中点约为34.5亿美元，即每股摊薄收益5.45美元，调整后EBITDA中点约为81亿美元。在我们投资者演示文稿的第7页，我们提供了从2025年2月发布的原始2025年指引到2025年末，再到2026年指引的桥梁分析。为了预先回答我们预计会在这张图表上遇到的一些问题，我计划逐行讲解图表中的每一列，给出简要解释。
2025年指引首先受到巴肯地区交易量增长低于预期的影响，导致收集的交易量比最初预期每天减少1亿立方英尺。这种钻井速度的变化始于2025年春季，当时原油价格从70多美元跌至60美元区间下限。当第三方二叠纪NGL客户工厂在2025年大部分时间延迟时，我们也经历了预期NGL交易量的减少。图表中的第二列反映了我们NGL和精炼产品业务的升级利润率降低了1250亿美元。
例如，我们混合业务中的RBOB丁烷价差收窄。从积极方面来看，我们在天然气管道部门享受了强劲的地区价差，如Waha到Katy的价差。这些价差在2025年为EBITDA增加了约1.5亿美元。图表中反映的8500万美元其他收入大部分是全年债务回购实现的收益。在比较基础上，扣除交易成本后，我们2025年的EBITDA为80.85亿美元，而我们最初的2025年指引为82.25亿美元。
展望2026年，我们预计二叠纪地区的交易量增加以及2025年延迟的第三方二叠纪工厂全年交易量将带来1亿美元的EBITDA增长。这1亿美元的增长扣除了其他影响，例如合同到期以及我们之前讨论过的今年落基山地区Continental NGLs每天18000桶的减少。我们预计资产优化将通过批处理和混合物流优势增加1.5亿美元的EBITDA，使我们能够通过Easton收购连接Mont Belvieu和东休斯顿之间的连接以及在中部大陆、NGL和精炼产品业务中完成的其他协同项目，高效地运输NGL和精炼产品。
图表中显示的EBITDA减少1.5亿美元源于Waha到Katy的预期价差降低以及我们GMV、NGL和精炼产品业务的价格实现同比下降。我们也没有预测2026年债务回购的任何收益，这意味着额外减少8500万美元，使我们2026年的EBITDA预测达到81亿美元。我们的预期反映了2026年WTI原油平均价格在每桶55至60美元之间，并纳入了整个业务的正常季节性动态，这些动态影响了全年收益的分布。
为了帮助说明这一点，我们在收益材料的第8页添加了另一张新幻灯片。是的，该幻灯片概述了按季度推动业绩的关键因素，并定向显示了通常在一年中逐步增长的收益节奏。我们预计2026年平均每天的EBITDA略超过2200万美元。由于第一季度只有90天，而第三和第四季度有92天，再加上天气的影响，我们预计第一季度将是每年EBITDA最低的季度。
我们预计天然气液体、精炼产品以及原油和天然气收集与加工部门的收益将增长，这得益于近期收购的持续贡献、基于交易量和已完成项目的费用增长以及协同效应的持续实现。正如Pierce所提到的，除了自2.5年前Magellan交易完成以来我们已经捕获的近5亿美元外，我们预计今年将实现约1.5亿美元的增量商业和成本协同效应。
我们2026年的资本支出指引假设范围为27亿至32亿美元，其中包括增长和收益[语音]。这反映了2026年将在我们整个系统中完成的高回报项目组合，Randy稍后将对此进行回顾，以及德克萨斯城出口码头和Bighorn加工厂。还包括与协同效应相关的项目、持续的油井连接和维护的资本。正如我们之前讨论的，随着我们完成当前项目，我们预计未来几年资本支出将继续下降。
我们预计直到2029年才会支付大量现金税，这两者都继续支持我们的自由现金流和未来的资本配置灵活性。我将把话题交给Randy，以获取运营和大型资本项目的最新情况。
谢谢Walt。我首先要评论一下2025年第四季度和2026年第一季度天气的影响。2025年第四季度我们系统的冬季天气影响了天然气收集和加工以及天然气液体部门的交易量，但这在很大程度上符合我们对正常季节性的预期。最近，冬季风暴[难以辨认]导致了临时的井口冻结和具有挑战性的运营条件，短暂影响了2026年第一季度的吞吐量。
我们估计由于天气原因，1月份的收集和加工以及NGL交易量比我们最初的预期低约10%。我们自己的资产没有经历重大停机时间，并且我们已经将风暴的影响纳入了2026年的指引中。
现在转向我们的资本更新。我们的大型资本增长项目正在按计划推进，目前预计将按预期投入使用。在收集和加工部门，我们每天1.5亿立方英尺的Shadowfax工厂正从北德克萨斯州搬迁到米德兰盆地，预计将在第一季度末投入使用。
我们预计交易量将随着时间的推移随着活动的增加而增加，为该地区的客户提供灵活性。此外，我们特拉华州天然气加工资产总计每天1.1亿立方英尺的扩建预计将在第三季度初完成。我们预计交易量将迅速增加，因为这些扩建与特定的生产商项目保持一致。这些扩建有助于在我们的Bighorn工厂于2027年年中上线之前填补产能缺口。在精炼产品部门，丹佛地区管道扩建仍按计划于2026年第三季度中期启动。
最后，Medford NGL分馏塔重建的第一阶段有望在2026年第四季度完成。这将初步增加每天10万桶的分馏能力，第二阶段将在2027年第一季度再增加每天11万桶的能力。这些项目扩展和扩大了我们现有的系统，增加了满足未来交易量所需的产能。现在我将把话题交给Sheridan进行商业更新。
谢谢Randy。就目前而言，我们继续在我们广泛的投资组合中看到增长机会。我们预计2026年落基山和中部大陆地区的NGL和G&P交易量将以稳定的低个位数水平增长。这些资产继续产生稳定的长期现金流，帮助为我们整个平台的高回报增长提供资金。
在二叠纪盆地，通过有机投资和战略收购的结合，我们继续预计将保持更高的增长速度，我们已经建立了一个涵盖我们所有产品和服务的一体化二叠纪平台。
这种整合创造了与客户的多个接触点，并使我们能够在整个中游价值链中捕获价值。2025年，我们看到了更大规模资产组合的好处，落基山地区的NGL和G&P交易量创下纪录，精炼产品部门的液体混合交易量也创下纪录。随着我们继续加强二叠纪系统并增加新交易量，2025年二叠纪盆地加工NGL交易量显著增加。天然气管道部门在2025年再次超过了其指引范围的高端，得益于管道系统的战略位置，特别是在二叠纪盆地和路易斯安那州。
该部门的出色表现继续凸显了对天然气、运输和储存的强劲需求，以及在墨西哥湾沿岸地区靠近关键需求和出口枢纽的资产的战略优势。转向2026年全年预期。首先是天然气液体销售，我们预计整个运营的交易量将同比增长。在二叠纪，我们预计2026年至少有三座天然气加工厂连接到我们的系统，包括两座第三方工厂和我们从北德克萨斯州搬迁的Shadowfax工厂。
新合同和来自我们二叠纪工厂的交易量增加将继续推动更多交易量进入我们的西德克萨斯NGL管道。这条管道仍然是从二叠纪出发的最具优势的管道之一，具有有竞争力的运输费率和充足的空间来容纳未来不断增长的交易量。转向精炼产品和原油部门。我们预计2026年的业绩将由稳定的精炼产品需求、增强的资产连接性、持续强劲的液体混合以及完全签约的丹佛管道项目和其他高常规增长项目的增量贡献推动。
我们假设年中关税将以低至中个位数的幅度增长，包括基于市场的调整和基于指数的关税，并将FERC费率指数审查的潜在结果纳入我们的指引中。随着这些资产之间的互连性得到扩展，我们继续看到从我们的收集系统进入我们的长途原油管道的吞吐量增加。几个相关的协同项目正在进行中，以完全连接这些系统，我们预计这些项目将在今年和2027年上线。
转向天然气收集和加工部门。我们预计我们的多盆地投资组合将在2026年继续提供增长。基于与生产商的持续对话，我们看到计划保持钻井平台和 crew 的稳定，同时通过技术和运营改进继续提高生产效率。在二叠纪盆地，我们在特拉华州和米德兰的广泛足迹使我们能够捕获增量吞吐量，同时继续提高现有资产的效率并为客户提供完全一体化的服务。
随着二叠纪预计每年增长超过10亿立方英尺，欧尼克处于有利位置以捕获我们的份额增长。除了我们已经宣布的机会外，我们继续在该盆地看到有吸引力的机会。在中部大陆，我们继续预计来自切罗基、stack和scoop关键地区的强大生产商组合的增长。我们目前在中部大陆超过100万英亩的专用区块上有13台钻机在运营。该区块包括高产气、富液和原油区域，我们在每个区域都看到了正在开发的机会。
在落基山地区，我们在2025年再次创下交易量纪录，并预计2026年将实现个位数增长。目前在我们的专用区块上有12台钻机，生产商主要专注于通过改进完井技术和更长的水平段来持续提高效率。我们预计2026年约50%的油井连接将是3英里和4英里的水平段。与2025年的约30%和2024年的20%相比，长水平段的比例显著增加。盆地的气油比也继续自然上升，支持整个盆地天然气和NGL的稳定长期前景。
我将以天然气管道部门结束，我们预计该部门在2026年将有另一个强劲的表现年。我们的天然气管道和储存资产仍然处于有利位置，以支持发电、工业客户和液化天然气出口不断增长的需求。在电力需求方面，我们正在与我们运营范围内的多个数据中心项目进行深入讨论，并对我们看到的势头感到满意。此外，我们的Eiger Express合资管道最近的商业成功表明下游需求如何转化为新的基础设施。
强大的客户承诺导致宣布将产能从最初的每天25亿立方英尺扩展到每天37亿立方英尺。今天，我们很高兴地宣布，全部37亿立方英尺已签订至少10年的合同。Eiger既反映了二叠纪的供应端势头，也反映了墨西哥湾沿岸液化天然气出口、工业需求和其他终端使用市场日益增长的需求拉动。另外，我们预计将继续看到优化我们系统的有利机会，特别是在二叠纪盆地捕获天然气价格差异。
我们预计这些条件将保持有利，直到今年晚些时候增加天然气管道产能。我们的天然气管道资产仍然靠近关键需求中心和高增长地区，以支持长期天然气需求。Pierce，我的发言到此结束。
谢谢Sheridan、Randy和Walt。展望未来，我们对欧尼克的地位和战略充满信心。我们在整合资产、建立运营杠杆和进一步增强投资组合方面所做的工作正在转化为持久的业绩和弹性增长。最重要的是，这种执行力是由我们的员工推动的。我要感谢我们的整个团队对安全和运营卓越的持续关注以及合作。2026年，欧尼克将庆祝其120周年。我想花一点时间感谢那些在我们之前做出贡献的人，是他们让我们有机会做今天的工作。
我们有责任为下一代提供与我们相同的机会。感谢股东们的持续信任和支持。现在，操作员，我们准备好回答问题了。
谢谢。[操作员说明]今天的第一个问题来自花旗银行的Spiro Dounis。您的线路现在已开通。
谢谢操作员。早上好，团队。我想从2026年的展望开始。这是一个两部分的问题。Walt，我很好奇您能否谈谈在指引中您在哪里建立了一些保守性。我知道大宗商品假设可能看起来是一个保守的领域。Sheridan，在任何一年，您似乎都能找到优化和寻找利润的机会。我知道很多时候这并没有纳入指引中。我认为落基山[难以辨认]的恢复可能是一个例子。只是好奇您能否回顾一下过去您能够实现的一些优化机会，您认为这些机会对指引有上行空间。
当然，Spiro。嗯，我认为——我们认为原油价格很可能会在55至60美元的范围内。现在地缘政治的影响使价格略高于60美元。但展望未来，我们希望为较低的水平做计划。显然，如果我们获得更强的定价，这可能有助于我们的价差差异，也可能为我们的生产商提供更多的现金流来钻探。高价格总是一种好处——更高的价格对我们总是有利的。
但我们认为在制定这些预测时我们是有意图和纪律的，我们希望朝着81亿美元的目标迈进。
Spiro，当我考虑过去我们通常看到上行空间的商业方面时，你提到了其中之一是巴肯地区的可自由支配乙烷，我们的营销团队在不同时期能够很好地锁定这些乙烷，当他们看到价差扩大时，而不仅仅是我们一年中看到的平均水平。他们通过这一点非常成功。在G&P方面，特别是在二叠纪，我们也有一点开放产能。
随着一年的推进，他们能够进行一些卸载——一些现货卸载，因为他们继续与生产商合作，并利用我们——我们在整个盆地发展的商业客户关系进入该地区，并以现货方式增长交易量。在NGL方面，我们也看到了康威和Belvieu之间的价差在不同时间的变化，我们能够捕获这些价差，或者在我们的精炼产品中，随着我们继续前进，我们的普通丁烷与无铅汽油价差，我们希望在看到机会时锁定它们，然后能够在一年中价差比我们通常在预测中显示的更宽的时候出售它们。
明白了。这很有帮助。谢谢你们。第二个问题，也许转向电力机会。幻灯片指出您与之接触的客户数量以及您潜在的天然气机会有所增加。好奇我们什么时候可以期待其中一些交易开始宣布，以及它们是什么样的。我想您最初说它们是规模较小但回报率较高的项目。所以好奇这些额外的机会是否会让您的规模有所扩大。
是的，它们确实在扩大规模，我们正在与一些超大规模企业进行深入谈判，我们对此感觉非常好。我们希望能在不久的将来宣布一些事情，但我们仍然需要完成这个过程并将它们落实。但这看起来非常、非常积极，我们认为有相当多的项目处于高级阶段。
太好了。我今天就到这里。谢谢大家。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自富国银行的Michael Blum。
谢谢。早上好，各位。我想问几个关于指引的问题。首先，您能否提醒我们您有多少开放产能来捕获Waha基差价差，以及指引中假设的Waha价差是多少？或者您基本上假设2026年没有价差？
是的，Michael，我是Sheridan。我不知道我是否想出去告诉您我们确切的开放产能是多少，但我们在Eiger管道系统上签订的产能确实高于我们目前从我们的工厂输送到生产商所需的产能。我们现在看到的价差高于我们的预测，随着我们继续前进，但作为全年的预测，我们认为在第三季度下一条管道上线之前，价差将保持这种状态，之后价差将缩小。
这在某种程度上是一个移动的目标。我们——我们看到——如果今年剩下的三个季度价差保持在现在的水平，我们确实看到了上行空间和潜在的上行空间？
好的，明白了。谢谢。然后是幻灯片16上的巴肯、落基山和中部大陆加工量指引。范围相当广泛。所以我想知道您能否谈谈是什么将推动其走向范围的低端或高端？谢谢。
当我们考虑其中的范围时，我们之所以给出范围，是因为我们在很大程度上依赖于生产商完成油井和及时启用井场，有时他们会延迟井场的启用，或者他们可能在不同时间加快启用。所以我们试图给出我们认为合理的范围，这就是推动因素。如果我们看到更高的原油价格，你可能会看到生产商增加另一台钻机或增加更多的完井 crew，你可能会看到这些增长达到范围的高端甚至更高。
所以我们试图给出一个我们认为基于我们多年运营这些资产的生产商活动经验的合理范围，以及仅仅一两个月的延迟如何会影响或改善你的预测。
谢谢。
谢谢。接下来我们请巴克莱银行的Theresa Chen提问。您的线路现在已开通。
早上好。感谢您在EBITDA桥梁和协同效应相关细节方面的详细说明。当我们考虑2026年的这些构建模块时，关于指引中1.5亿美元的增量协同效应，您能否帮助我们进行风险加权？我知道Sheridan在他的准备发言中提到了这一点，但您能否具体谈谈在这一点上您对捕获这些机会的可见性有多大？
是的。Theresa，我要告诉您的是，Walt概述的这1.5亿美元协同效应都是已确定的，并且已纳入计划，正在进行中，随着我们的继续增长。因此，我们非常有信心能够在2026年捕获这些协同效应。
好的——
它们将——Theresa，我要说的是，它们将来自第9页上概述的相同类型的桶，我们在那里列出了我们能够捕获协同效应的不同领域，我们将继续。这就是这些协同效应的来源。
谢谢，当您准备在2026年中期将丹佛精炼产品管道扩建的第一阶段投入使用时，您对该项目后续阶段的展望是什么？与丹佛精炼产品系统相关的预期是否有任何变化，并且将此与您潜在的精炼产品管道投资组合的另一个组成部分相结合，您能否提供有关Sunbelt商业化努力的一些补充信息？
关于丹佛扩建的第一件事，是的，正如我们所说，它将在第三季度中期投入使用。它与照付不议的交易量完全签约。它将在那段时间立即投入使用。可以想象，我们的商业团队现在正在努力推进第二阶段的上线。我们在该领域有一些势头，我们希望能够尽快将其商业化，因为显然，这是一个非常好的附加项目。
我们在那条管道中建立了运营杠杆。当我们考虑Sunbelt连接器时，我上次说过我们有——我们的开放季节有很多兴趣，但不足以做出最终投资决定。我们仍然认为那里的另一个项目也没有做出最终投资决定。但我们确实认为，通过进入墨西哥湾沿岸并通过我们的系统与那里的所有炼油厂建立广泛的连接，为凤凰城地区带来交易量具有价值，我们相信有机会共同努力将这个急需的项目推进到最终投资决定。
谢谢。
谢谢。接下来我们请摩根大通的Jeremy Tonet提问。您的线路现在已开通。
嗨，早上好。
早上好。
感谢您提供的桥梁方面的有用信息。我只是想知道我们是否可以再深入了解一下。回顾过去，在过去几年中有许多收购。我想知道您能否更多地扩展哪些收购达到了预期，或者哪些可能略低于预期，例如EnLink？只是试图平衡收购预期与2026年的展望。
嗯，Jeremy，显然，Magellan，我们有最多的时间来实现协同效应，在必要时花费一些资本进行连接，以获得物流优势。因此，我们在Magellan交易上取得了最大的进展，到目前为止，协同效应在这方面占了很大比重。记住，距离我们收购EnLink才刚刚一年，一切都按计划进行。我认为它们的进度符合预期。在我们宣布该交易时，我们说过EnLink有一些合同安排需要一点时间才能到期，这些交易量将转移到我们的管道上。
所以我们仍然期待这一点。而Medallion，我认为我们能够很快进入，通过将我们的资产负债表充分用于将交易量引入我们的长途原油管道，并且确实只是通过提供完全一体化的服务来增强收集系统。所以我认为它们都在按计划进行，Magellan显然领先，只是因为我们增加的时间更长。考虑到我们资产的重叠，它的机会集可能更大一些。
明白了。理解了。也许换个角度，我认为原本期望明年EBITDA接近90亿美元。我只是想知道，除了较低的大宗商品价格外，当前展望与预期之间的差异还有其他驱动因素吗？
不，我认为我们——我们的展望差异主要有两个方面。一是生产商活动。我们在2025年明显看到每天比预期少1亿美元的交易量。所以我们——我们还没有赶上这一点。然后，随着价格下降，你会看到各个业务的价差收窄。所以我认为这基本上就是这样。从数量上看，我们的预期略有下降。我们仍然看到2026年准备投入的构建模块，这些模块将推动我们进入2027年，比如Sheridan刚刚谈到的丹佛扩建，以及Medford和Shadowfax工厂的上线。
所以在2026年，我们有一些不错的新增项目，无论大宗商品环境如何，都将为我们在2027年带来一些优势。
明白了。理解了。谢谢。
谢谢。接下来我们请美国银行的Jean Ann Salisbury提问。您的线路现在已开通。
嗨，早上好。您能否谈谈幻灯片14上NGL吞吐量的驱动因素？您2026年的指引预测与2025年基本持平。根据您的说法，鉴于气油比不断增长，我们预计所有盆地的NGL都将增长。所以您能否详细说明市场份额损失或乙烷回收率变化，以及为什么总体上会持平？
是的。我认为当我们考虑这一点时，我将从巴肯开始简要说明，显然在巴肯，我们已经讨论了一段时间。今年我们有一份合同到期，我们将损失每天约18000桶的交易量到Kinder Morgan系统。所以我们仍然会看到增长，但这会有所缓和。在中部大陆，这是一个乙烷或C3+[语音]在中部大陆增长的故事，但我们预测2026年的乙烷回注比2025年多一些。
中部大陆也是我们能够进行一些激励性乙烷或可自由支配——带来一些可自由支配乙烷净部分的地区，这在这些数字中没有预测。然后是二叠纪，我们预计那里会有不错的增长，我们确实预计将完全回收乙烷。所以简而言之，这在一定程度上是我们系统中的乙烷假设，以及巴肯地区的交易量下降。
我还要说的是，我们去年在巴肯的可自由支配乙烷方面表现非常好，我们预计今年不会达到相同的水平。
好的。非常清楚。谢谢。然后我想跟进Michael的问题。2026年Waha-Katy价差仍然相当大，但似乎您没有将所有这些都纳入指引中。但我的问题是，在2027年，当所有这些管道上线，价差基本消失时，我们是否应该预期2027年该部分会进一步大幅下降？
嗯，我要说的是，我们在Eiger上签订了那个空间，为我们的客户提供服务，他们通过我们的天然气加工厂输送天然气，我们为他们提供天然气出口，继续这样做，当我们为他们销售天然气时，确保他们有良好的净回值，这使我们能够吸引更多的天然气进入我们的系统。但随着我们将更多的交易量引入我们的天然气加工厂，该交易量目前并未全部使用，额外的交易量是我们能够以价差出售的。
所以进入2027年，我们预测该交易量将用于我们的G&P业务和来自我们工厂的天然气，以服务我们的客户。
好的。有道理。谢谢。
谢谢。接下来我们请杰富瑞的Julien Dumoulin-Smith提问。您的线路现在已开通。
嗨，我是Rob Mosca，代表Julien。早上好，各位。那么，与每桶55至60美元的假设相关，您认为在未来，在该水平上，您预计巴肯G&P业务将增长1%是否公平？如果不是，还有哪些其他因素可能改变这种相关性？
嗯，我认为我们已经表示，我们未来的预测是55至60美元。在这个原油水平上，我们说巴肯的NGL和G&P交易量的增长率为中低个位数。显然，在更高的原油环境中，随着生产商有更多的现金流，现在在现金流范围内运营，他们有更多的现金流，并且觉得他们可以用额外的现金流部署更多的钻机，我们将看到巴肯的交易量增加，并能够继续扩大我们的份额。
显然，我们目前在那里有非常大的份额。所以这实际上是整个盆地的增长继续前进。所以我们真的认为，要超过1%可能需要更多的大宗商品价格上涨。然而，展望未来，我们看到生产商继续致力于通过更长的水平段和完井技术的效率来提高效率，并且开始看到更多的 refracturing和重新加工旧井的库存，这也可能带来更多的交易量。
所以展望未来，我们认为有一些其他因素可能会推动二级和三级区块在更低的价格环境中变得更经济，可以进行钻探。
明白了。这非常有帮助，Sheridan。我的后续问题是，您能否提供最新情况，说明您如何努力将更多的第三方交易量引入您的二叠纪NGL系统？如果您需要超过铭牌产能的更多产能，您有什么计划，因为第四季度的数字很强劲，您正在增加更多的工厂，并且您在2027年有一个相当适度规模的NGL套餐？
我将从产能开始。我们现在在西德克萨斯NGL管道上大约有30万桶/天。记住，随着我们继续对该系统进行环管，我们最终不得不对整个系统进行环管，现在我们的系统容量远远超过74万桶/天。随着我们继续前进，关于能够将第三方交易量引入我们系统的问题，仍然有一些G&P运营商与NGL管道无关，他们希望在NGL管道上运输。
目前有招标书，也有很多生产商在现有的工厂中搭便车，我们能够为那些已经连接或可以连接的工厂签订合同。因此，即使这些工厂可能由与长途NGL管道相关的人拥有。我们已经能够——我们当时能够在这两方面都执行，我们看到未来的机会，不仅在2026年、2027年及以后，我们将有机会吸引这些交易量。
凭借我们在NGL管道上的这种非常有优势的产能以及我们在Medford将拥有的有优势的分馏产能，我们认为我们在这些方面表现良好。
明白了。谢谢大家的时间。
谢谢。接下来我们请瑞银的Manav Gupta提问。您的线路现在已开通。
早上好。您的演示文稿提到了天然气储存机会。我想知道您能否对此多评论一些，从地理上看，您在哪些地区看到了大部分这些机会？这些机会是否与数据中心相关，或者是数据中心和液化天然气出口项目的结合，如果您能谈谈天然气储存机会的话？
是的。我要说的是，我将把我们的天然气储存机会分为两个领域。第一，第一个领域是在德克萨斯州和俄克拉荷马州，更多的是在传统的欧尼克系统上。这主要是由公用事业驱动的。我们已经多次扩展了这些。我们看到有机会进一步扩展它们。我们继续看是否有机会扩展。目前，这些都在长期合同下完全签约。当你到路易斯安那州，通过EnLink收购，我们正在完成GIST扩建，我们将从，我认为是20亿立方英尺增加到约100亿立方英尺。
当我们到那里时，这将在2028年上线。那是——那也已经签约了。我们确实看到有更多的机会来增加储存。还有一个机会来进一步扩展GIST储存。然后还有一个[难以辨认]储存。我们认为也有增长的机会。我们有团队——工程团队和地质团队正在研究这一点，看看未来能做什么。这些将更多地由工业客户和液化天然气公司驱动，他们将需要这些系统，我们已经收到了很多关于这方面的询问。
所以我们确实看到天然气储存有很多上行空间，2026年及以后。
谢谢。我的快速后续问题是，您在系统中看到的精炼产品需求情况如何？今年开局非常出人意料，我们看到了大量的煤炭，所以柴油取暖油方面可能更高，但汽油方面可能更多一些。但在您的系统中，您如何看待今年迄今为止的精炼产品需求，如果您能谈谈这一点的话？
我要说的是，到目前为止，今年，我的意思是你必须小心，这可能只是一年中的一部分。但到目前为止，随着我们进入第一季度，我们看到了良好的需求，特别是在我们的西德克萨斯系统到埃尔帕索，这非常令人鼓舞。现在我们必须小心，很多时候需求波动会根据炼油厂的周转和系统中发生的情况而变化。但到目前为止，情况一直很好。中部大陆的中央系统在第一季度及以后的表现达到或超过了我们的预期。
所以我们在整个系统中看到了一些良好的需求拉动。
非常感谢。
谢谢。我们的下一个问题来自高盛的John Mackay。请继续。
嘿，早上好。感谢您的时间。我想谈谈2026年的资本支出指引。您能否更详细地说明这些资金的去向，比如未来两年即将上线的更大项目？
然后，在相关的说明中，您如何考虑资本边缘的全面回报概况？谢谢。
当然。嗯，Randy提到的那些将在2026年上线的项目，精炼产品的丹佛管道扩建、Shadowfax工厂、Medford的第一阶段。这些都按目标进行，一旦上线就会增加收益。然后我们有几个项目将延续到2027年的前六个月左右，然后我们的大型——我们的大型项目确实已经完成，我们将进入我们所谓的常规增长的更正常过程，扩展和扩展我们的系统。我们已经说过，我们每年大约花费6亿美元，或多或少用于维护，大约10亿美元用于常规增长。
然后我们设法找到4亿或5亿美元的其他更大的资本项目，我们的商业团队一直在寻找，并且积压正在增加。所以——但我们预计目前不会有任何——不会有像1000英里管道这样的大型资本项目出现在地平线上。显然，我们没有提到的一个是我们在码头的合资企业，这将在2028年完成。
明白了。感谢您。然后回到我认为可能是Rob的问题，在二叠纪捕获更多的G&P交易量，在准备发言的早些时候，您提到了二叠纪潜在的无机机会。您能否为我们多谈谈这一点，以及您在协同效应捕获方面的经验可能会告诉您可以考虑什么？谢谢。
嗯，关于——当我们考虑二叠纪的G&P增长时，我们现在在2026年看到的增长是中高个位数，这是基于我们今天签订的合同。我们也看到很多招标书出来，要么是合同到期的交易量，要么是新钻探的交易量，我们有很好的机会捕获，特别是当你考虑到这些客户中的很多也是我们在其他盆地的客户时。所以我们对在G&P方面捕获更多交易量感到非常好。
我们到目前为止所做的工作得到了客户的良好反馈，我们有——正如我上次告诉你的，我们在Shadowfax工厂和特拉华州的交易量给了我们一点操作空间来与这些生产商一起增长,这正是EnLink运营这些资产时他们所缺少的。当我们考虑无机增长时，我认为在评论中我们谈论的更多的是我们通过迄今为止的无机增长建立了一个平台。
我们目前真正专注于有机方面，以及我们如何连接到井口或CDP，专注于我们面前的这些招标书，这将继续推动2027年及以后的交易量增长。
明白了。谢谢。
谢谢。现在我们请加拿大丰业银行的Brandon Bingham提问。您的线路现在已开通。
嗨，早上好。感谢您在这里回答问题。看看指引中1.5亿美元的逆风栏对已实现定价影响的影响，我只是想知道你们在每个桶中假设的价格是多少，以及这与当前的远期价格相比如何？如果您对这些假设进行按市价调整，潜在的提升可能是多少？
嗯，我要告诉您的是，当我们把这一切放在一起时，我们处于55至60美元的价格环境中。我们通常看到的是，随着原油价格上涨，我们的价差通常会扩大。在我们的大宗商品风险敞口方面，这主要在G&P业务中，我们有一个系统的对冲计划，我们只——我们试图只留下约25%的大宗商品风险敞口。
所以当我们展望未来时，这更像是在——如果原油价格从55至60美元的范围上涨，我们将看到——我们将看到我们业务的价差部分有一些改善。
好的，谢谢。然后可能只是一个快速的后续问题。我没有听到太多关于与MPLX的德克萨斯合资企业的消息。只是好奇您是否有什么要分享的，最新情况如何？我知道您提到了今年的预算，但只是想了解一下您能提供的任何更新？
嗯，我的意思是，建设方面正在按计划进行——进展顺利，我们对此非常满意。在商业方面，我们正在继续推进该码头的商业化。我们——我们喜欢我们今天的位置。我们今天的势头很强劲，继续与很多客户互动，有很多人对此感兴趣。所以我们喜欢我们的位置。我们对此感到兴奋。
我要补充的一点是，我们在这里与MPLX的不同层面有多个接触点。我对两家公司之间来回的沟通非常满意。出色的合作。
好的，太好了。谢谢。
谢谢。现在我们请沃尔夫研究公司的Keith Stanley提问。您的线路现在已开通。
嗨，早上好。我想问一下资本配置。您预计今年的超额自由现金流会用于偿还债务吗？您预计年底的杠杆率是多少？您大约什么时候预计能达到3.5倍的目标？
嗯，我认为重要的是要认识到我们3.5倍的目标是自我设定的目标。我们当前信用评级的机构在高于3.5倍的债务与EBITDA比率上为我们提供了更多的灵活性。因此，我们相信在展望未来时，我们在资本配置方面具有灵活性，并且能够清晰地看到3.5倍的目标。因此，在资本配置方面，如果我们看到机会，我们可能会有一点机会主义。但我们仍然——显然，由于EBITDA预期低于2025年的指引，我们的分母没有我们想象的那么强劲，我们仍在按目标前进。
因此，这将比我们最初预期的时间稍长。但我们正步入正轨，我们在2025年积极减少债务，今年我们仍有相当强劲的资本支出项目积压。因此，在2027年下半年完成这些项目之前，我们无法过多地倾向于债务减少，届时您会看到增量自由现金流真正增加。
谢谢——谢谢。第二个问题是关于巴肯的捆绑NGL费率，第四季度略微下滑至0.27美元。这是乙烷回收率提高了吗？您对2026年那里的费率有什么预期？
是的。那是乙烷回收率提高了。你说的是我们第四季度的乙烷回收率相当不错。我们仍然在30左右的范围内，这在很大程度上取决于我认为我们带来的不同合同的数量。那里的一些合同之间有一点差异。但是的，它将在那个——那个30左右的范围内。
明白了。谢谢。
接下来我们请TD Cowen的Jason Gabelman提问。您的线路现在已开通。
是的，嘿，我的大部分问题都得到了回答，但也许我再问一个关于并购的问题，更多地与RP&C部门相关，鉴于Magellan业务的成功和您在那里的独特足迹，您一直在一个大多数同行足迹很小或不存在的部门中增长。因此，您可能更有能力整合价值链的这一部分。是否有通过无机方式进一步发展RP&C业务的愿望？谢谢。
所以Jason，这是——这是Pierce。我在想并购问题什么时候会出现。我们的重点仍然是执行2026年及以后的计划。我们现在在投资组合中没有看到任何明显的漏洞。所以我们对我们所拥有的非常满意。我们将继续关注符合我们战略目标的事情，特别是如你所知，我们的标准和相关问题。我们将继续在并购方法上保持有意图和纪律。所以如果这是——如果这是增加RP&C或增加不同的东西，那么我们会考虑这些，但我们会对我们正在做的事情非常有意图。
明白了。谢谢。
谢谢。此时，我们已到提问的预定时间。我现在将电话交回给Megan Patterson。
谢谢Angela。我们第一季度的静默期从4月初结账时开始，一直持续到4月底发布收益。我们将在晚些时候提供该电话会议的详细信息。我们的投资者关系团队全天都可以回答任何后续问题。感谢大家今天的参与，祝您有美好的一天。
[操作员结束语]