Mike Henry（首席执行官）
Vandita Pant（首席财务官）
各位。感谢大家参加我们的会议，听取必和必拓2025年12月半年度业绩报告。今天和我一起出席的还有我们的首席财务官Vandita Pant。无论是在运营还是财务方面，这都是又一个良好的半年。我们在生产、交付和成本控制方面的强劲表现，加上有利的大宗商品价格环境，为本期资产负债表的持续强劲和现金回报的增长提供了支撑。我们继续很好地执行我们的战略，我们可以看到战略执行的成果不仅体现在我们持续的运营卓越上，还体现在本期略超过一半的收益来自我们的铜业务这一事实中。
与过去三年相比，这一比例上升了30个百分点。这是我们有意采取行动发展铜业务的结果，包括通过Olympic Dam更可靠的运营、我们在Escondida对品位和开采顺序的关注以及我们对OZ Minerals的收购。这使我们能够很好地应对我们预测的铜动态走强，并且我们在铜和钾肥领域都建立了强大的增长渠道。我记得多年前我的一位前任曾谈到，强大稳定的资产基础、运营表现和资产负债表，再加上增长选择，是创造价值的成功公式。
在必和必拓与Billiton合并后的近25年里，我们实现了主要多元化矿业公司中最高的总股东回报，约为MSCI世界金属与矿业指数的四倍。这个公式在今天和当时一样有效。今天，Vandita和我将分享我们如何做好准备，继续执行我们的战略并为股东创造增长价值。在大宗商品价格高企的时期，我们在铜和铁矿石方面创造了运营记录，并且我们是在安全的前提下做到的。在Escondida，我们上调了今年和明年的铜产量指引，并且我们仍有望实现其余业务的全年指引。
我们推进了铜增长选项，目标是到20世纪30年代中期实现每年约250万吨的铜当量（包括副产品）。在过去三个月里，我们宣布了有关西澳大利亚铁矿石内陆电力使用和Antamina未来白银生产的协议。在整个集团，我们看到有高达100亿美元的资本潜力可以释放出来，再投资于更高回报的机会和/或增加股东回报。我们的业绩和对业务的信心使我们能够确定每股73美分的中期股息，环比增长46%。
当然，没有什么比安全更重要。本季度关键安全指标有所改善，高潜在伤害频率降低，危害识别能力提高。最重要的是，没有人在工作中丧生。除了我们的必和必拓运营系统带来的改进外，我们还在使用更多技术让人们远离危险并更早发现风险。必和必拓的战略仍然清晰而简单。我们投资于极具吸引力的大宗商品，卓越运营世界级资产，有纪律地分配资本，并提供独特的社会价值方法。我们的业绩记录令人瞩目。25年来平均利润率超过50%，强大的资产负债表，过去十年向股东返还了超过1100亿美元。
我们还在推进有机增长选项，到2035年实现铜当量产量3%至4%的复合年增长率。稳定加增长等于价值。让我快速深入探讨其中几个方面，首先是我们资产的运营卓越性。我们对安全、运营可靠性和持续改进的优先考虑是通过我们的必和必拓运营系统（BOSS）实现的。BOSS赋予我们的团队识别机会并迅速采取行动的能力。这也是我们比竞争对手更可靠地实现生产和单位成本指引的业绩记录的关键因素。在铜方面，我们在未来两年累计上调了15万吨的产量指引。
我们正在抓住当前铜和黄金的高价格。在西澳大利亚铁矿石业务中，我们扩大了作为世界上成本最低的主要生产商的领先优势。事实上，在后疫情时代，我们实际降低了成本，是皮尔巴拉地区唯一做到这一点的主要生产商。随着这个市场的竞争加剧，这是一个关键优势。为什么我们如此关注运营表现？因为我们有责任为业务中部署的资本创造最大价值。这也使我们能够从这个价格较高的时期获得最大收益。这现在通过更高的派息为股东创造价值。
这也使我们能够投资未来。这项投资将在近期和长期推动增长，到2030年每年约3%，之后加速增长，平均每年约5%的预期增长作为支撑。我们的铜业务。我们的很大一部分增长来自棕地扩建或绿地项目，我们通过合作伙伴关系和分阶段开发降低了这些项目的风险。股东现在可以对我们的执行力有信心。当然，并非所有资金都再投资于增长。我们有清晰的资本分配框架，确保有吸引力的现金回报给股东得到保护。
这通过迫使资本竞争，确保了我们投资方式的更好纪律性。有纪律的资本分配多年来一直是必和必拓战略的核心，并为我们持续强劲的股东回报做出了贡献。正如我之前提到的，在过去十年中，我们通过股息、股票回购和分拆向股东返还了超过1100亿美元。这占今天市值的70%以上。接下来，我将交给Vandita，由她为您介绍我们的财务表现。
谢谢Mike。我们强劲的运营表现反映在我们健康的财务业绩中。我们的基础息税折旧摊销前利润增长了25%，利润率提高至58%。我们的基础应占利润为62亿美元，已动用资本回报率为24%，均较去年显著上升。每六个月，我们通过资本分配框架评估股东回报，以确保股息反映业绩。基于我们强劲的业绩、对前景和现金流的信心，我们确定了37亿美元的半年度股息，派息率为60%。正如您在幻灯片上看到的，我们在可控领域表现良好。
这使我们能够充分捕捉铜、黄金和铁矿石价格上涨的好处。整个集团的产量增长了2%，单位成本改善了约4.5%，尽管通货膨胀超过2%且存在货币压力。这些财务业绩是Mike提到的我们整个业务强劲表现的结果。在铜业务方面，我们本季度创造了80亿美元的息税折旧摊销前利润纪录，占集团总额的一半以上，利润率为66%。我们的每个铜资产都生产大量副产品。我们不仅是世界上最大的铜生产商，也是全球前20大黄金生产商和世界第三大铀生产商。
在这些大宗商品价格接近历史高位的时候，这些有价值的地位。尽管品位降低10%，Escondida仍实现了稳定的产量。该团队很好地识别了提高 throughput 和回收率的机会。加上副产品价格上涨，这使得成本改善了16%。南澳铜业务也表现稳健，铜产量增长2%，黄金产量增长12%。其强劲的黄金产量是其单位成本降低50%以上的关键。西澳大利亚铁矿石在完成3号卸车机重建（按预算且提前完成）的同时，实现了创纪录的上半年产量和发运量。
C1成本仅上涨1%，至每吨17.66美元。Veo进一步扩大了其作为全球成本最低的主要铁矿石生产商的领先优势。BMA的炼钢煤产量增长2%，露天矿的强劲表现抵消了地下矿的岩土工程挑战。在我们的地下矿，稳定供应链的工作进展顺利，团队实现了五年来最高的上半年剥离量。随着按计划向关闭过渡，新南威尔士能源煤继续表现良好。现在，必和必拓在设计上是一家多元化矿业公司，而不是专注于单一商品。
这是我们的竞争优势。我们多元化的投资组合有助于在整个周期内提供持续强劲的现金流，支持投资和股东回报。这不仅帮助我们免受大宗商品价格周期低迷的影响，还使我们相对于单一商品公司能够在低迷时期蓬勃发展。如本幻灯片所示，按现货价格计算，我们预计未来五年将产生约600亿美元的应占自由现金流。这是为我们的增长投资提供资金后的现金流。即使在极端且长期的低价环境中，即价格比当前水平下跌20%至40%并持续五年，我们在此期间也将产生约100亿美元的应占自由现金流。
现在让我谈谈我们的资本分配框架，该框架确保所有资本用途都通过竞争来为股东最大化价值和回报。大家都熟悉这个框架，所以我不会详细介绍。但让我强调一个方面。正如我六个月前提到的，我们不断寻求从我们的资本基础和资产中释放额外价值。今天，我们宣布了有史以来最有价值的白银流协议，涉及我们在Antamina未来白银生产中的份额。这从非核心商品中释放了价值。在白银市场状况强劲的时候，必和必拓保留了Antamina未来所有铜生产份额的全部敞口。
完成后，我们将收到43亿美元现金，这一金额略低于经纪商对我们在Antamina全部价值份额的估计。这是继我们12月宣布的与VEO内陆电力消耗份额相关的协议之后。该交易完成后，我们将获得20亿美元，以换取25年与电力使用相关的关税。重要的是，这不会影响任何资产的所有权。必和必拓将保留VEO的全部运营和战略控制权。这些协议是必和必拓对资本、投资组合和资产管理采取敏锐方法的例子。它们提高了我们的财务灵活性，释放了价值，并使必和必拓股东受益。
它们共同将释放超过60亿美元的现金。在整个业务中，我们看到释放总计高达100亿美元的潜力。与往常一样，这将通过我们的资本分配评估，应用于更高回报和更具价值增长的用途，包括增长和股东回报。这种有纪律的方法是我们为股东最大化长期价值的核心。接下来，我将把话筒交回给Mike。
谢谢Mandita。在我介绍我们的增长计划之前，让我简要分享一下我们对市场的看法。2025年大宗商品需求健康，尽管政策和地缘政治不确定性持续，但贸易结果好于预期、政策支持和信心改善提供了支撑。我们预计2026年全球GDP增长与去年大致一致，主要经济体的政策应对提供了支撑。我们预计中国的“十五五”规划将提升国内家庭需求，并优先考虑技术发展。由于成本竞争力，出口也可能保持弹性。印度的积极势头应继续，受持续的基础设施投资、制造业产能（包括钢铁和金属）扩张以及金融状况改善的推动。
我们还看到欧洲增长在2026年加速，美国保持稳定。这种背景预计将支持对我们大宗商品的持续强劲需求，同时供应紧张。我们大宗商品的基本面仍然具有支撑性，必和必拓在这种背景下处于有利地位。我们长期的成功得益于我们定期为未来重塑投资组合的能力。近年来我们再次做到了这一点。我们的世界级资产规模大、寿命长、成本低，并且有增长选择。我们是世界上最大的铜生产商。我们经营着世界上利润率最高的铁矿石业务。
我们的炼钢煤业务生产一些世界上最好的冶金煤。我们正在钾肥领域建立一项重要的新业务。让我们更仔细地看看我们在铁矿石领域的一些资产。我们着手为铁矿石市场更激烈的竞争做好准备。我们成为了世界上成本最低的主要铁矿石生产商，并且在过去六年中保持并实际上扩大了这一地位。但我们不会止步于此。我们有明确的途径，到28财年末将产量提升至每年超过3.05亿吨，并将成本降低10%至每吨17.50美元以下。
中期来看，如果市场条件允许，我们有选择将产量提升至每年3.3亿吨。我们的成本领先地位比最接近的主要竞争对手每吨多产生10美元的自由现金流，自20财年以来，这比我们的主要竞争对手多产生了100至150亿美元的额外自由现金流。1月，我们完成了第一阶段成本和进度估算的详细审查。首次生产仍按计划于2027年年中进行，但我们将成本估算更新为84亿美元。我们相信我们在加拿大的Janssen钾肥资产可能成为另一个“鲸鱼级”资产。
我这么说是什么意思？一旦 ramped up，Janssen将成为世界级的低成本钾肥生产商。预计每个阶段每年将产生约10亿美元的息税折旧摊销前利润，利润率超过60%。这也将使必和必拓更强大，因为钾肥需求驱动因素和主要客户市场与我们的其他大宗商品不同，这意味着收益和现金流生成的波动性更低。在铜方面，我们已经是世界上最大的生产商，并且我们有明确的计划来增加产量。我们的低风险途径意味着到2035年产量增长约40%。这是资本效率高、主要是棕地增长，将进一步提高我们收益中铜的比例。
这是一个令人兴奋的位置。预计2021年至2050年间，全球铜需求将增长约70%。这种需求是持久且多方面的。传统经济增长、能源转型以及支持人工智能日益使用的数据中心需求。这些都需要更多的铜。让我解释一下必和必拓计划如何帮助供应这一需求。Escondida继续表现强劲，我们正朝着在未来六个月内提交新选矿厂的环境许可申请迈进。最终投资决策仍按计划在2027或2028年做出。
上个月上调26财年产量指引后，我们还将27财年指引上调至100万至110万吨，包括我们去年宣布的2027至2031年40万吨的增量产量。最近的指引上调意味着，与我们在2024年智利现场考察时宣布的相比，我们现在预计未来五年将多交付超过50万吨。按今天的价格和利润率计算，这将在该期间额外产生50亿美元的息税折旧摊销前利润。同样在南美洲，与Lundin Mining的Vicuna合资企业正在快速推进。
Vicuna最近申请了阿根廷的RIGI计划，该计划将为其发展提供40年的更大稳定性和改善的经济条件。该地区的机会意义重大且持续增长，最近的钻探又增加了900万吨含铜量。这相当于另外1.5个。Jose Marias Vicunha的分阶段开发方法降低了项目风险，保持不变。我们最早可能在本日历年底就第一阶段做出最终投资决策。一旦所有三个阶段完全开发，Vicuna有潜力成为全球前五的铜和前五的黄金生产资产。
最后，在南澳铜业务，我们正在推进计划，以释放这一多金属资源的全部潜力。如果今天它是一个独立的业务，南澳铜业务将是全球前15大铜生产资产。澳大利亚证券交易所第五大黄金生产商，并生产约5%的世界铀。这是一个相当可观的增长基础。凭借Olympic Dam的强劲可靠表现以及Carrapatina和Prominent Hill的加入，南澳铜业务有望在21世纪30年代后期实现每年65万吨铜的增长，包括副产品接近100万吨，并以具有竞争力的资本密集度实现这一目标。
我们预计今年晚些时候将提供南澳铜业务增长计划的更新。最后，我们有一个经过多年验证的清晰而简单的战略。我们正在交付强劲、稳定的运营和财务业绩，从我们作为当今世界最大铜生产商的地位出发，我们有明确的路径来显著增加我们的产量。我们的稳定性和增长意味着我们处于有利地位，既能现在也能在遥远的未来创造价值。谢谢。