Dane J. Neumann（执行副总裁、首席财务官兼财务主管）
Richard Roberts（投资者关系）
Mark A. Pytosh（首席执行官）
Manav Gupta（瑞银集团）
Matthew Blair（CPH）
Alexis Patrick（高盛集团）
您好，感谢您的等待。我叫Bella，今天将担任本次会议的操作员。现在，我谨欢迎各位参加CVR能源公司2025年第四季度收益电话会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言后，将有问答环节。我们要求在今天的会议中，请将问题限制为一个主问题和一个后续问题。如果您想在此期间提问，请在电话键盘上按星号然后按数字1。
要撤回您的问题，请再次按星号1。现在，我想将会议转交给Richard Roberts，副总裁、财务规划与分析及投资者关系主管。您可以开始了。
谢谢。各位下午好。非常感谢大家今天下午参加我们CBR能源公司2025年第四季度收益电话会议。今天与我一同出席的有我们的首席执行官Mark Pikehouse、首席财务官Dame Newman、首席运营官Mike Wright以及管理层的其他成员。在讨论我们2025年第四季度和全年业绩之前，请允许我提醒您，本次电话会议可能包含联邦证券法所定义的前瞻性陈述。就此而言，本次电话会议中任何非历史事实的陈述都可被视为前瞻性陈述。
请注意，这些陈述可能会受到我们向美国证券交易委员会提交的文件以及最新收益报告中阐述的重要因素的影响。因此，实际运营或结果可能与前瞻性陈述中讨论的结果存在重大差异。除非法律要求，我们没有义务公开更新任何前瞻性陈述，无论是由于新信息、未来事件还是其他原因。本次电话会议还包括各种非公认会计原则财务指标。与这些非公认会计原则指标相关的披露，包括与最直接可比的公认会计原则财务指标的调节，已包含在我们向SEC提交的2025年第四季度收益报告以及该期间的10-K表格中，并将在电话会议中进行讨论。
话虽如此，我现在将会议转交给Mark。
谢谢。Richard。各位下午好，感谢大家参加我们的收益电话会议。2025年全年，我们报告的合并净收入为9000万美元，EBITDA为5.91亿美元。在部门层面，我们的石油部门产生了4.11亿美元的EBITDA，化肥部门产生了2.11亿美元，可再生能源部门则亏损2200万美元。第四季度，合并净亏损为1.16亿美元，EBITDA为5100万美元。我们第四季度的业绩受到Winnywood可再生柴油装置恢复为碳氢化合物加工相关的加速折旧，以及Coffeyville化肥厂因第三方空分设备三周的启动问题导致的延长停机的影响。
我们仍然认为，未来几年炼油和化肥市场的基本面看起来具有建设性，我将在结束语中进一步讨论这一点。现在，我将会议转交给Dane，由他讨论我们的财务亮点。
谢谢Mark，各位下午好。2025年第四季度，归属于CBI股东的净亏损为1.1亿美元。每股亏损为1.10美元，EBITDA为5100万美元。我们第四季度的业绩包括3900万美元的不利库存估值影响、900万美元的RFS负债不利变化以及1000万美元的未实现衍生品收益。剔除上述项目后，本季度调整后EBITDA为9100万美元，调整后每股亏损为0.80美元。2025年第四季度石油部门的调整后EBITDA为7300万美元，而2024年第四季度为900万美元。
较高的裂解价差和增加的吞吐量推动了与去年同期相比的大部分增长。2025年第四季度的总吞吐量约为每天21.8万桶。本季度原油利用率约为铭牌产能的97%，产品总收率为总吞吐量的92%。第四季度的基准裂解价差如冬季通常情况一样，较第三季度有所走软，3211组平均为每桶22.70美元。10月和11月的裂解价差异常强劲，我们认为这导致美国炼油利用率高于平均水平，这在一定程度上推动了12月裂解价差的下降。
经RFS负债库存估值变化和未实现衍生品收益调整后，我们第四季度的实际利润率为每桶9.92美元，占3211组基准的44%。RINs价格较2025年第三季度下降约0.18美元/桶，第四季度平均为6.05美元/桶。本季度的净RINs支出（不包括RFS负债变化）为9000万美元，即每桶4.49美元，这对我们本季度的捕获率产生了约20%的负面影响。截至12月31日，资产负债表上的估计应计RFS义务为7200万美元，代表5900万RINs按平均价格1.21美元进行的市值计价。
提醒一下，我们将继续在财务报表中确认Winnie Wood炼油公司100%的RIN义务，因为EPA尚未对我们未决的请愿做出裁决，2025年第四季度该义务约为3400万美元。石油部门第四季度的直接运营费用为每桶5.40美元，而2024年第四季度为每桶5.13美元。每桶直接运营费用的增加主要是由于人员和公用事业成本的增加。可再生能源部门第四季度的调整后EBITDA为收支平衡，较2024年第四季度900万美元的调整后EBITDA有所下降。
调整后EBITDA的下降是由于混合器税收抵免的损失、hobo价差的下降以及吞吐量的减少共同导致的。我们于11月底停止了可再生柴油装置的运营，并于12月完成了该装置恢复为碳氢化合物加工的工作。2025年第四季度化肥部门的调整后EBITDA为2000万美元，而去年同期为5000万美元。本季度氨利用率为64%，这受到Coffinville工厂的计划检修以及随后启动延迟的影响。
虽然检修按计划于11月初完成，但由于第三方空分设备约三周的启动问题，我们经历了额外的停机时间。CVR Partners普通合伙人的董事会宣布2025年第四季度的分配为每普通股单位0.37美元。由于CBR能源公司拥有CBR合作伙伴约37%的普通股单位，我们将获得约100万美元的相应现金分配。2025年第四季度的经营现金流为收支平衡，自由现金流为5500万美元的使用。本季度的重大现金使用包括7500万美元的定期贷款还款、6800万美元与Winnie Wood炼油公司2024年和2025年义务相关的租金购买、5500万美元的资本支出、2700万美元的CBR合作伙伴第三季度分配的非控股权益部分以及2600万美元的现金利息。
2025年全年合并资本支出为1.97亿美元，其中包括石油部门1.35亿美元、化肥部门5700万美元和可再生能源部门400万美元。2025年石油部门的检修支出约为1.9亿美元。对于2026年全年，我们估计合并资本支出约为2亿至2.4亿美元，石油部门的检修支出约为1500万至2000万美元。2026年7500万至9000万美元的增长资本支出预计将略高于过去几年，因为我们正处于Winniewood烷基化项目以及化肥部门一系列可靠性和瓶颈消除项目的支出高峰期。
提醒一下，化肥部门的增长资本支出将由CBR Partners过去几年积累的现金储备提供资金。转向资产负债表，我们本季度末的合并现金余额为5.11亿美元，其中包括化肥部门的6900万美元现金。年末之后，我们完成了10亿美元的高级票据发行，期限分别为2031年和2034年。发行所得用于偿还定期贷款的剩余余额、赎回所有2029年到期的8.5%高级票据以及赎回2.17亿美元2028年到期的5.75%高级票据。
通过这些交易，我们能够显著延长债务期限结构，同时保留偿还剩余2028年票据的能力，因为我们正努力回到10亿美元总杠杆率的当前目标。截至12月31日，不包括CVR Partners的总流动性约为6.9亿美元，主要由4.42亿美元现金和ABL工具下2.48亿美元的可用额度组成。年末之后，我们还完成了资产支持贷款工具的扩容和延期，将承诺从3.45亿美元增加到5.5亿美元，并将期限延长至2031年。
虽然我们历史上没有动用过ABL，但我们认为增加的流动性是一项优势，并在需要时提供额外的财务灵活性。展望2026年第一季度，对于我们的石油部门，我们估计总吞吐量约为每天20万至21.5万桶。我们估计直接运营费用在1.1亿至1.2亿美元之间，总资本支出在3000万至3500万美元之间。对于化肥部门，我们估计2026年第一季度氨利用率在95%至100%之间。我们估计直接运营费用约为5700万至6200万美元（不包括库存影响），总资本支出在2500万至3000万美元之间。
Mark，就这些，我将会议转回给你。
谢谢Dane。由于这是我作为CVR能源公司首席执行官的第一次收益电话会议，我想花几分钟时间强调我们未来几年将重点关注的一些战略优先事项。首先也是最重要的，我们的主要重点将继续是我们设施的安全可靠运营。在这个行业中，可靠性是关键，因为我们需要确保设施运行良好，以便能够抓住出现的任何利润机会。其次，我们正在重新评估我们的商业优化机会，以推动石油部门的利润率捕获改善。
虽然我们仍处于分析的初始阶段，但我们相信在我们现有的资产基础上，有机会比过去几年捕获更多的裂解价差。这些包括将RDU恢复为碳氢化合物加工，这应该会扩大Winningwood的原油原料灵活性，并允许我们重新利用铁路资产，为Coffeyville提供额外的原料安全和产品运输选择。我们已经开始增加WCS加工量，并相信我们可能能够将吞吐量提高到每天2万桶，而2025年不到每天1000桶。
我还想借此机会介绍我们的新任首席商务官Travis Capps。Travis在炼油和石化行业拥有超过30年的领导经验，最近曾担任Motiva的首席商务官。我们很高兴Travis领导我们的商业团队，因为我们希望更好地优化我们的炼油组合。第三，我们计划采取更积极的方法来寻求扩大我们资产足迹的机会。我们的投资组合将从额外的地理多样性和规模增长中受益匪浅，我们计划在市场上更加活跃，努力识别这些机会。
最后，我们将保持纪律严明的资本配置方法。我们在去杠杆化方面取得了重大进展。2025年资产负债表上的债务减少了超过1.65亿美元，在去杠杆化方面取得进展，同时在不包括CBR合作伙伴的情况下保持4亿至5亿美元的现金余额，并在当前环境下产生自由现金流，这些都是董事会每个季度评估潜在股息回报时考虑的关键指标。展望未来，我们认为未来几年炼油行业的基本面继续看起来具有建设性。与过去几年相比，2026年和2027年全球炼油产能新增将放缓，而精炼产品需求增长预计将保持稳定，特别是我们运营所在的中部地区的柴油需求。几条新的精炼产品管道正在建设或开发中，这些管道应该会提供从中部地区和墨西哥湾沿岸到丹佛地区、西南部，并可能延伸到加利福尼亚的额外出口。
在原油方面，委内瑞拉的最新发展可能导致更多重质原油进入墨西哥湾沿岸，这反过来可能对加拿大原油价差造成压力。随着我们增加Coffeyville的WCS加工量，更宽的加拿大原油价差将对我们的系统有利，这是该设施上一次检修周期中升级的一部分。尽管RINs继续影响我们的利润率捕获和炼油业务，但在EPA去年采取行动清理未决的SRE请愿积压后，我们保持谨慎乐观。我们相信Winniewood炼油公司应该像2017至2024年期间一样，继续获得全部或部分SRE授权，我们将继续为Winnie Wood炼油公司应享有的权利而奋斗。
毫无疑问，Winniewood炼油公司因遵守RFS而遭受不成比例的经济损害，这远非大型综合炼油商和RFA所声称的意外之财。任何试图迫使小型炼油厂关闭的行为都不过是扩大大型综合炼油商市场份额的手段，以牺牲美国驾驶公众的利益为代价来中饱私囊。在化肥部门，尽管2025年玉米产量创历史新高，但初步估计2026年玉米种植面积将高达9500万英亩，这应该会在春季推动对氮肥的持续强劲需求。
此外，全球氮肥库存似乎仍然紧张，年初以来价格一直保持强劲。我们继续投资于工厂基础设施以提高可靠性。除了增加DEF生产和装载能力外，我们还在推进Coffeyville工厂的原料多样化和氨扩建项目以及East Dubuque的棕地扩建项目。尽管第四季度由于Coffeyville的第三方所有空分设备，我们经历了一些计划外停机，但正如Dane在我们的指引中指出的，两个设施目前运行良好，我们目前预计第一季度氨利用率将回到95%以上。
查看2026年第一季度的季度至今定价指标，211组裂解价差平均为每桶17.09美元，布伦特-WTI价差为每桶4.57美元，WCS价差为WTI下14.84美元。化肥价格方面，氨为每吨700美元，尿素硝酸铵溶液（UAN）为每吨350美元。操作员，我们已准备好回答问题。
此时，我想提醒各位，要提问请按星号然后按电话键盘上的数字1。我们要求在今天的会议中，请将问题限制为一个主问题和一个后续问题。我们将暂停片刻以整理问答名单。第一个问题来自瑞银的Mineav Gupta。请讲。您的线路现已开通。
早上好。我想首先从您在开场评论中提到的内容开始。看起来是更务实的并购，但您知道，比前任管理团队更有说服力的并购方法。您能稍微谈谈这一点吗？您的扩张计划，您正在寻找什么样的资产？您对哪些领域感兴趣？仅仅是炼油吗？任何相关的信息都将非常有帮助。谢谢。
感谢你的问题，Manav。所以当我们说积极主动时，意思是尝试与其他参与者接触，讨论战略发展方向，并寻找人们未来考虑采取不同行动的地方，评估投资组合，真正只是尝试参与讨论，看看可能有什么机会，并尝试寻找进行双边收购的机会，而不是参与拍卖过程。所以真的只是更多地尝试参与并参与对话。我们关注业务的两个方面，即我们的炼油业务和化肥业务。
所以我们正在寻找在这两个领域增长的机会。我想说明的是，虽然我们将更加积极主动，但我们不会失去纪律性。所以这并不是说我们感到必须采取行动的压力，而是我们认为会有机会。我们认为行业正处于一个拐点，投资组合将发生变化，我们希望看看是否有机会参与其中。但我们会保持纪律。我想给你两个关于指标或指导方针的想法。
一是我们不会拉伸资产负债表，所以我们不会试图通过杠杆来做任何一个业务。另一个是我们考虑的任何交易都必须对我们的股东或单位持有人具有增值作用。所以我们将尝试看看是否有机会出现，但我们会在方法上保持纪律。
太好了。这非常合理。先生，我的快速后续问题是，您说您要偿还定期贷款，并且已经偿还了一部分。我们是否应该期望您会先偿还全部金额，或者我们是否可以期望在您偿还的过程中，您可能会开始发放小额、适度的股息？炼油股东总是欣赏某种形式的现金回报，我说完了。谢谢。
是的，谢谢，Manav。
我是Dane。正如我们在准备好的发言中所说，自由现金流、最低现金余额和去杠杆化进展一直是我们的优先事项。我们认为在股息恢复之前，我们不必回到基准的10亿美元目标。显然，我们在去杠杆化方面取得了很大进展。所以再次强调，我们认为不必降至零。我们希望在考虑恢复适度水平的股息之前，看到进一步偿还债务的明确路径。
是的，Manav，补充一点，因为我们确实经常收到这个问题，那就是当我们恢复股息时，我们希望股息在周期的任何阶段都是可持续的。所以我们希望能够做到这一点，而不是让股息上下波动。所以我们，你知道，我们的主要目标之一是恢复股息。我们理解股东希望我们支付股息，但我们也希望股息是可持续的。所以我们会选择Dane所描述的那个最佳点，在那里我们可以持续支付股息，你知道，无论市场好坏。
非常感谢。
谢谢。
下一个问题来自CPH的Matthew Blair。请讲。
太好了，谢谢。各位下午好。您能多谈谈在Coffeyville炼油厂增加WCS加工量的情况吗？我认为之前你们是运输这些WCS原油然后在库欣转售。所以仍然获得了一些经济利益。但我想，早些时候您提到希望将加工量提高到每天2万桶，而2025年只有每天1000桶。所以您能谈谈为什么会有这种变化吗？未来在设备方面有什么不同吗？您为什么要这样做？
所以，你知道，Matt，我们已经为这一天做好了准备。过去两次检修，你知道，我们升级了那里的冶金。所以我们已经为这一天做好了准备。坦率地说，当Maduro在委内瑞拉被罢免时，这开始改变加拿大西部市场的动态。我们看到价差扩大。在投资组合中，最大的收益是加工这些原油，而不是。有一些，你知道，销售价格是，你知道，最有吸引力的。所以最有吸引力的选择是能够加工这些原油。
而且，我们行动非常迅速。所以我对我们的团队如此迅速地采取行动感到非常满意。我们在1月和2月一直在增加加工量，所以我们正在利用这个市场机会。而且。但原油的最佳经济价值是在Coffeyville加工，而不是全部运到墨西哥湾沿岸。
好的，听起来不错。然后您能谈谈今年年初以来RIN价格的急剧上涨吗？您基本上是如何应对的？您是否在考虑混合更多自己的原油，或者您是否在市场上购买这些RINs？作为并购努力的一部分，您会考虑收购更多的混合能力或潜在的零售业务来抵消部分RIN风险吗？
当然。这里面有几个问题，所以我会尝试解析一下。但今年前六周RIN价格上涨了很多，我想我们认为，你知道，这还没有最终确定。当然，我们已经进入26年了，我们甚至还没有最终确定的26年RVO。所以这是常态。但你知道，已经提出了一项提案。它本应在9月份的任何一天最终确定。我们认为RVO比历史上高得多。我们认为这推高了RIN市场。
只是给你一个数据，Winnie Wood的RIN义务，我们的财务义务是我们支付给该设施所有员工工资的两到三倍。所以只是为了说明这对我们来说是多大的成本，它是我们今天支付给该设施所有员工工资的两到三倍。是的，我们正在尝试混合更多。我们正在采取措施减少我们的整体风险敞口。在收购或开发领域，我们将寻找获得更多混合能力或运输燃料的方法，或所有上述方法，以尽量减少对我们的影响。
但毫无疑问，我们无法完全规避RVO的全部影响。我们将在那里有一些风险敞口，但我们将尽一切努力将公司的成本降至最低。
听起来不错。感谢您的评论。
最后一个问题来自高盛的Alexa Patrick。请讲。
嘿，团队早上好。感谢您回答我们的问题。想回到Coffeyville。希望了解您的观点。那里有更多关于提高捕获率的举措，您也谈到了增加喷气燃料产量。关于捕获率提升以及未来的一些动态因素，我们该如何考虑？
当然。我们在Winningwood有两个类似数量的举措。所以我不，你知道，不。我们今天谈论了很多Coffeyville，但我们正在两个设施都进行追求，而且我们，你知道，还处于早期阶段，还不准备给出目标。我们将继续在未来几个季度谈论我们已经完成或正在追求的所有捕获机会。所以我们沟通的方式是，与其给出一个固定的数字并说这就是我们的目标。从我的角度来看，这实际上是一种文化转变，我们不断寻找那些利润率捕获机会，因为它们以不同的形式出现。
1月份，出现了两个不在雷达屏幕上的形式，即冬季风暴和委内瑞拉局势。我们正在共同努力，能够对市场变化做出反应并利用机会。问题是机会之窗打开和关闭，而且通常只开放很短的时间。所以你必须快速行动，必须做出反应。我们正在努力加快速度，并在整个平台上对机会做出反应，以便能够利用它。所以我们目前没有给出目标，但我们将向您通报我们在提高利润率捕获方面的进展，显然我们希望它体现在结果中。
好的，这很有帮助。然后可能还有一个后续问题。距离宣布一些将中部地区产品运往西海岸的管道项目已经有几个月了。关于这如何改变中部地区的运营环境动态，以及你们对未来几年的看法，有什么最新想法吗？
是的，当然。我只想说，我对未来几年中部地区非常乐观，因为我认为随着正在开发的通往西部和丹佛的管道。我觉得，你知道，第三组，南部平原，嗯，将开始看起来更像，你知道，该国其他地区的炼油地理区域，那里有其他出口。中部地区最大的问题是季节性的，我们有，你知道，我们有很大的基差，如果我们有更多的出口来销售我们生产的产品，我认为基差不会那么大。
所以我展望随着基础设施的发展，中部地区将成为一个非常有吸引力的地方，给我们机会将燃料运往其他地区，特别是在中部地区季节性疲软的时期。所以我对此非常乐观。所有基础设施的建设需要一些时间。但我认为我们公司在中部地区的上行空间非常好，我认为中部地区作为一个市场在未来几年将更具吸引力。
所以对未来非常乐观。
太好了。谢谢。我说完了。
目前没有问题。我现在将会议转回给Mark Pytosz作结束语。
再次，我要感谢各位对CDR能源的关注。此外，要感谢我们的员工辛勤工作和致力于提供安全、可靠和环境负责任的运营。我们期待在几个月后回顾我们的第一季度业绩。谢谢。
女士们，先生们。今天的电话会议到此结束。感谢大家的参与，现在可以挂断电话了。祝大家有美好的一天。