Neil Doshi（投资者关系副总裁）
Arkady Volozh（首席执行官、执行董事）
Dada Alonso（首席财务官）
Andrey Korolenko（首席产品与基础设施官）
Marc Boroditsky（首席营收官（CRO））
Roman Chernin（首席商务官）
Ophir Nave（Nebius Group N.V.）
欢迎参加Nevius Group 2025年第四季度业绩电话会议。本次演示之后将进行问答环节。如果您想提问，可以点击直播播放器右上角的“提问”选项卡。然后输入您的问题并点击提交。您可以在演示期间的任何时间提交问题，Nebbys管理团队将在电话会议的问答环节尽力回答尽可能多的问题。现在我将把电话交给投资者关系副总裁兼负责人Neil Doshi，由他开始会议。
谢谢大家，欢迎参加Nebbyus Group 2025年第四季度业绩电话会议。我是Neil Toshi，投资者关系副总裁。今天与我一同出席的有创始人兼首席执行官Arkady Valoj以及我们更广泛的管理团队。我们今天的发言将包括前瞻性陈述，这些陈述基于假设。截至今天，由于各种因素，实际结果可能与预期存在重大差异，包括今天的业绩新闻稿以及我们向美国证券交易委员会（SEC）提交的Form 20F年度报告中阐述的因素。我们没有义务更新任何前瞻性陈述。在本次电话会议中，我们将同时展示GAAP和某些非GAAP财务指标。
GAAP与非GAAP指标的调节表包含在今天的业绩新闻稿中。业绩新闻稿和股东信函可在我们的网站@nevius.com上获取，现在我想将电话交给arkavy。
谢谢Neil，也感谢大家参加本次电话会议。嗯，2025年对我们来说是非常强劲的一年。我们的团队在扩展容量以及向客户快速、可靠地交付方面做得非常出色。我们在开发自己的超大规模AI云方面也取得了巨大进展。但在详细讨论2025年的业绩之前，我想回顾一下。很难相信我们公司成立才一年半。当时，我们已经建立了一个以指数级规模增长的全球AI云业务的基础，并且我们一直以极高的强度运营，以非凡的速度建设和扩展。
如今，我们已经成为全球领先且最可靠的AI云计算提供商之一。我们吸引了各种各样的客户，他们重视我们从头开始构建的平台的质量、性能和灵活性。我们拥有一支了不起的团队，他们每天似乎都在做不可能的事情，我知道他们将继续这样做，以此为基础。我们为所取得的成就感到自豪，并对未来的交付充满信心。现在回到2025年，正如我所说，这是出色的一年。我们超出了财务目标，并且大大超出了容量计划，为下一阶段的规模扩张奠定了基础。
需求仍然强劲，我们的渠道继续大幅增长。我们在去年第三季度和第四季度售罄了容量，现在我们已经宣布2026年第一季度也已售罄。甚至在我们将容量上线之前，它往往就已经售罄。因此，新云客户的平均合同期限增长了50%，并且即使是上一代GPU，其价格也没有像行业可能预期的那样下跌。客户需要更多的计算能力和日益复杂的解决方案来运行他们的AI工作负载。AI初创公司正在迅速发展到真正的企业规模。那些产品收入获得真实客户认可的客户，他们的需求从数百个GPU迅速增长到数万个。这已经是去年市场从最大客户那里看到的范围。我们在企业中也看到了同样的趋势，他们将AI用于越来越重要的业务流程。与此同时，计算资源的获取仍然受限。这种不平衡为我们创造了有利的环境，因为我们在强劲的需求环境中获取并部署更多容量。
为了抓住这个机会，我们正在加速我们的容量计划。就在今天，我们宣布在全球范围内新建九个数据中心。上个季度，我们表示到年底将获得2.5吉瓦的合同电力。我们在2月份已经达到了超过2吉瓦，这就是为什么我们将2026年的预测提高到超过3吉瓦，并且我们有望交付其中800到1吉瓦作为可用数据中心容量。就像我们上个季度谈到的那样，容量是我们增长的两个维度之一。
另一个是产品。我们的主要战略重点是扩展我们的核心AI云业务，即我们的多租户AI云。我们将通过有机增长和有针对性的收购来扩展我们的平台，这些收购可以增强和加速该平台的开发。我们最近推出了Token Factory，这实际上是我们内部能力的证明。我们对最近收购Tavili也感到非常兴奋，这为我们的客户增加了基因搜索功能，并为我们的生态系统带来了近70万名开发人员。基于强劲的需求和我们出色的执行力，我们对未来一年的计划仍然充满信心。
我们重申，到2026年底，年化运行率收入将达到70到90亿美元。三个月前我们宣布这个目标时，有人质疑我们达到这个范围的能力。在过去的几个月里，我们对这个范围的信心变得更强了。为什么？因为我们超出了2025年ARR指导的高端，并显示了超过12亿美元的安排。因为我们已经签订了超过2吉瓦的容量合同，并且有望在今年超过3吉瓦。因为我们已经交付了META合同的所有容量。
因为我们有望在2026年按计划为微软交付容量。最后，对我们AI云的需求继续强劲。定价也很强劲。我们看到越来越多的客户加入平台，并签订越来越大、越来越长的合同。我们建造的一切，都卖出去了。我们正处于历史上最大的工业和技术革命之一的早期阶段。这就是我们的信念。Nabius正迅速成为首选的AI云提供商。我想再次感谢所有员工的奉献和辛勤工作，以及股东的信任和支持，我们将继续交付成果。
好了，现在我想把电话交给我们的C4 Dado Alonso，Dado，请讲。
谢谢Arkady。的确，2025年确实是出色的一年，执行和交付都非常出色。我们超出了设定的目标，表现优于我们的ARR指导，并在集团层面实现了正EBITDA。我们在这一年还筹集了大量资金为我们的增长提供资金。现在让我对业绩进行一些说明，讨论我们的融资计划，然后我将以2026年的指导结束。第四季度，我们实现集团收入2.28亿美元，同比增长547%。收入从第三季度到第四季度增长了56%。核心业务的年化运行率收入在12月底达到12亿美元，超过了我们第三季度指导范围11亿美元的高端。
我们核心AI云业务的业绩更为令人印象深刻。收入同比增长830%，环比增长63%。这得益于高利用率、强劲的定价和出色的执行力。正如Alkadi所指出的，由于需求继续显著超过可用容量，我们在第四季度再次售罄了容量。即使我们实现了如此强劲的增长，运营杠杆和支出纪律使我们在底线方面取得了显著进展。集团调整后EBITDA在第四季度转为正值，与我们的指导一致，这得益于我们核心云业务的强劲表现，其调整后EBITDA利润率从第三季度的19%扩大到24%。
转向资产负债表。我们年底拥有37亿美元的现金及现金等价物，第四季度产生了8.34亿美元的经营现金流，这主要包括长期协议的预付款。随着我们履行这些承诺，这些早期现金流将在全年持续，为我们提供对未来现金流的显著可见性。我们的现金储备、预计经营现金流和强劲的资产负债表使我们能够很好地为2026年的容量建设计划提供资金。我将在稍后分享更多关于我们资本计划的细节。
现在我将转向2026年的指导。正如Arkady所提到的，我们仍然有信心到2026年底实现70到90亿美元的年化运行率收入。全年，我们预计实现30到34亿美元的收入。从第二季度开始，我们预计将开始启用我们今天宣布的一些新站点，大部分计划容量将在下半年部署。截至2月初，Meta的容量已完全部署，我们现在正在全面服务他们的合同。
在按时交付了我们对微软承诺的第一部分后，我们预计将在全年继续交付剩余部分，大部分预计在下半年。我们预计微软将在2027年开始以全部年化运行率贡献收入，一旦我们部署了所有部分。关于调整后EBITDA，我们预计2026年集团调整后EBITDA利润率约为40%。我们预计2026年AID仍将处于亏损状态，因为我们推进容量扩张计划、部署GPU并投资于研发，这将显著增强我们的技术栈和未来的AI产品。
我们相信这些投资的回报是有吸引力的，并将继续致力于我们中期20%至30%的EBITDA目标，并有可能从2026年第一季度开始更高。我们正在将折旧时间表从4年更新为5年，以反映我们在市场和当前使用承诺中看到的情况。这种方法与基于会计的做法一致，我们在这方面继续保持保守。现在转向资本支出，为了抓住我们看到的未来巨大且不断增长的机会，我们计划在2026年投资160到200亿美元的资本支出。
我们已经从资产负债表、现有业务和承诺中获得了该范围所需资本的约60%。我们会持续评估多种可用的融资选择，并在考虑资本替代方案时采用两个原则。首先，我们将专注于根据业务需求筹集债务，并对资本成本保持谨慎。其次，如果我们选择发行股票，我们将注意股东稀释。鉴于我们的资产负债表和极少的债务，我们很幸运有许多额外的选择来为我们不断增长的业务提供资金。
例如，我们目前正在探索在资产负债表中增加公司债务和资产支持融资。我们的“按市场发行”股票计划（迄今为止我们完全没有使用过）仍然是机会性资本的另一种选择。此外，我们在Clickhouse和其他业务（如Avril）的股权也可能成为未来的资金来源。我们对这些持股感到兴奋，尤其是当市场认识到它们的巨大价值时。例如，最近有报道称，Click House在最近一轮融资中的估值约为150亿美元。因此，我们拥有的广泛融资选择使我们能够以平衡、有纪律且与回报一致的方式为增长提供资金，而不是承诺单一途径。
总之，2025年是NVIOS取得战略进展的一年，我们在整个业务中专注且有纪律地执行，在进入2026年时产生了强劲的势头。在未来一年，我们将继续快速扩张，以抓住这个一代人一次的行业重大市场机会。现在，我将把电话交回给Kari。
在我们进入问答环节之前，我想在本次 earnings 电话会议后提供一个更新。我们的投资者关系副总裁Neil Dorshin将调任新的战略职能角色，我们要感谢Neil迄今为止在建立我们的IR职能方面所做的出色工作。我也非常高兴地欢迎Gillian Avtalovich担任我们新的投资者关系副总裁。Gilly带来了来自高盛、瑞银和知名企业的深厚研究和战略财务经验，我们非常高兴她的加入。
让我们进入问答环节。很好，对吧？
我们正在从门户收集一些问题，我们将在片刻后开始问答。好的，门户上投资者的第一个问题是，随着Nebius迅速推动需求上线并为未来容量建立坚实基础，您在市场中看到了什么，让您确信对AI的需求将继续证明这些投资的合理性？让我们请Arcadi回答。
首先，我们都环顾四周，看到几乎所有地方都在发生什么，我们如何改变日常生活中的习惯。所有公司都在发生什么，例如在我们公司，有多少工作负载现在在编码过程中利用AI功能。实际上，我们现在看到所有指标都在变化。再看看最近的例子，比如编码、电影行业、研究。无论你现在做什么，都离不开AI。但这些只是一般概念。我们的信心主要基于我们在业务中直接看到的情况。
我们在业务的所有部门都看到了非常明确的信号。首先，在大客户方面，所有大客户都在与我们（实际上不仅是我们，而是整个市场）谈论扩展、租赁更多容量、更多GPU，因为他们的AI业务正在增长。这些持续的对话实际上将导致各地更多的合同。但如你所知，我们更专注于我们的AI云业务。在AI云中，我们有这两个主要客户群体：AI初创公司和企业。看看AI原生客户。2025年他们发生了什么？一些初创公司消失了，但其中一些正在成为真正的公司，未来的真正企业。
他们开始获得吸引力。他们的产品变得越来越受欢迎，被客户越来越多地使用，并且他们正在以实际收入、实际需求快速扩展。我们看到这样的客户，这些公司过去订购数百个GPU、数千个GPU，现在他们订购数万个GPU。这实际上与我们去年从最大消费者那里看到的数量级相当。前沿模型在一两年前就订购了数万个GPU。现在，昨天的初创公司也达到了这个水平，这是真实的业务。这些是他们的真实客户，支付真实的收入。
因此，AI的吸引力是可见的。该领域有很多客户，从Cuckoo Courser、Orodo、Hicksville、photo room Genius、molecular等不同行业，他们都有了初步的结构，并且正如我们所说，正在成为真正的未来企业。另一方面，企业客户越来越多地参与其中，实际上正在将大多数日常业务流程转换为AI，并通过这些AI实施产生新的利润。我们看到这类客户的数量在增长，每个客户的合同也在增长。GPU的数量在增长，合同期限在增长。
正如我所说，去年新客户的平均期限增长了50%。因此，从我们从市场所有部门看到的信号，从大客户、超大规模实验室、正在成为企业客户的AI初创公司，到全面采用AI的企业，我们都看到了积极的信号，我们只需要为他们建造更多。更多的数据中心，更多的工具。如果我们能建造得更快，甚至比现在更多，我们会这样做。所以我们正在建设，因为增长是明确的。
很好，谢谢Arcadi。下一个问题来自摩根士丹利的Josh Baer，他询问我们的资本支出融资计划。特别是现在我们有160到180、160到200亿美元的资本支出指导。我们如何考虑满足这些资本支出预期，Ophir？
嗨，我当然是nebius的首席运营官和董事会成员。通常我不参加这些电话会议，但鉴于这个问题对我们的业务以及投资者社区的重要性，我将回答这个问题。基本上这个问题有两个部分。第一，2026年我们自身业务的最佳资本支出是多少？第二，这笔资本支出将如何融资？显然这些问题是相互关联的。所以让我们实际上从第二部分开始。我们将如何为复杂的资本支出融资？显然，我们首先将通过现金流来融资。
我们有手头的现金，有核心业务产生的现金。但最重要的是，我想说，我们从长期合同的有利条款中已经收到并将在2026年继续收到大量现金。我们正在谈论的是大量的现金。这些现金流实际上将为我们2026年所有资本支出需求的大部分（实际上约60%，甚至可能更多）提供资金。那么我们将如何为剩余部分融资呢？正如我们所知，我们拥有非常健康的资产负债表，顺便说一句，这并非偶然，因为我们一直在努力保持非常谨慎、有纪律、健康的资产负债表。截至今天，我们没有任何公司层面的债务，没有任何资产支持的融资中心。尽管我们有来自长期合同的数十亿美元收入。
我们没有任何银行循环信贷额度，并且到目前为止我们选择不使用它。但进入2026年，众所周知，我们业务的最佳资本结构也应包括债务，这显然应该改变，我们计划在2026年使用我提到的一些工具，朝着更优化的资本结构迈进。因此，从融资角度而言，我们相信160到200亿美元的资本支出非常有意义，我们将能够在保持非常健康、有纪律的资产负债表的同时为其融资。
但回到第一部分，第一个问题，2026年我们的最佳资本支出应该是多少？我实际上提到过，Al Qadi一次又一次地说过，鉴于我们是完全垂直整合的，我们的资本支出基本上分为三部分。不到1%用于获取电力。鉴于电力对我们业务的重要性以及为我们未来的超级集群获取电力的重要性，我们正在全力前进，以相对较低的成本获取尽可能多的电力。我认为在本次电话会议中提到，我们已经获得了大量电力，并且我们将继续这样做。
资本支出的第二部分是建设数据中心。这约占总资本支出的20%，我们投资建设数据中心。我们投入了这笔资金，并如我们预期的那样，这成为了我们所做的最佳投资之一。为什么？因为当我们有准备好或几乎准备好的数据中心时，我们可以在很短的时间内部署GPU，我们可以以非常有吸引力和有利的条款出售这种容量。我们到目前为止已经这样做了，我们计划在未来也这样做。我们看到了需求，看到了兴趣。我们对2026年下半年和2027年的需求有明确的可见性，无论是来自我们的云客户还是AI实验室和超大规模企业。我们相信，随着我们从所有这些参与者那里获得的兴趣，这些投资将再次对我们公司非常有利，就像2025年那样。
资本支出的剩余部分显然是部署GPU。这是资本支出的重要部分。好处是，当我们对需求、价格、利润率有很好的可见性时，我们可以在很短的时间内部署GPU，我们非常高兴。我们不认为这是一个风险很大的领域。综上所述，我们认为2026年160到200亿美元的资本支出对我们最有意义。首先，这是基于我们对2026年、2027年需求的可见性。它基于我们从云平台、AI实验室和超大规模企业等各种参与者那里获得的兴趣。它将使我们能够在2026年实现70到90亿美元的ARR，但更重要的是，它也将为我们2027年的超高速增长奠定基础。但是谈到资本支出和投资，我认为还有两个额外的点值得一提。
一个是ATM（按市场发行）计划。如你们所知，我们上个季度启动了我们的ATM计划。截至今天，我们完全没有使用它，实际上在不久的将来我们也没有任何使用计划。然而，这是我们工具箱中的另一个工具，当它对我们的业务和股东最有意义时，我们将能够使用它。是的，这是另一个使我们能够保持谨慎、平衡、有纪律的资产负债表的工具。另一个值得一提的点显然是我们的非核心业务。我们很幸运拥有Clickhouse 25%的股份以及我们在Avril的所有权。
这些非核心业务的股份截至今天价值数十亿美元。这很好，但本身不太有趣。最重要的是，我们坚信这些股份在中期将显著增加，当它们增加时，将使我们能够继续以超高速模式增长我们的业务，正如我们计划的2027年及以后，同时使用这笔资本并继续保持非常有纪律的资产负债表。我们对未来一年的潜在资本注入感到非常高兴，我认为我已经概述了资本支出、需求和融资方式。
Ophir，这非常有帮助。谢谢。好的，下一个问题来自DA Davidson的Alex Platt。您能否帮助我们不仅衔接800兆瓦到1吉瓦的连接电力指导，而且现在衔接年底3吉瓦的合同电力指导？Andre？
是的，谢谢Neil。大家好。所以我们现在看到的是，我们在2026年极大地加速了容量的建设和部署，我们预计这种加速将在2027年及以后继续。所以我们正在做的是，正如所提到的，我们正在为2027年及以后的年份建设基础。我们正顺利实现我们提到的2026年800-1吉瓦的理论目标，我们通过启动许多大小项目混合的站点来实现这一目标，我们的一些大型项目将在今年年底开始上线。
除此之外，除了我们今天提到的规模，我们还有多个正在进行的项目，我们预计其中一些额外的站点可能在今年实现。所以基本上，我们预计从今年第二季度开始，托管将帮助我们更快地增长，并在全年逐步增加。我们自己的项目规模很大，将在2027年及以后真正开始增加。这直接关系到合同电力。
很好。谢谢Andre。Andre，也许继续问你。Arete的Andrew Beal询问新泽西数据中心站点的最新情况。
是的，关于新泽西，我们对那里的进展非常满意。我们按时向微软交付了第一部分，并且我们也有望按时交付剩余的承诺。我们相信我们的合作伙伴已经确保了供应链中的组件，他们正在非常努力地让一切上线。我们的项目中也有一些安全边际缓冲时间，所有项目都可能有一些浮动。但我们的计划建立了很大的安全边际，我们有很高的信心执行这一计划。
太好了。谢谢Andre。好的，看起来我们有来自高盛的Alex Dval的问题。看起来Nebia第四季度的收入低于共识预期，但ARR超出了预期。那么哪个是更有意义的指标？是否有任何时间因素？更广泛地说，将这个问题与ARR问题结合起来，您能否帮助我们理解70到90亿美元的ARR指导与2026年的收入指导之间的区别？Daro，也许你可以回答这个问题。
谢谢。让我一个一个回答。关于第一个问题。当然，我们对12亿美元的ARR感到非常满意，这超出了我们的ARR指导。我们的收入处于我们指导的中间位置，这实际上是我们预期的。看，当我们处于超高速增长阶段时，ARR是关键指标。关于下一个问题，即ARR和收入指导之间的区别，首先，在Nevios，我们对收入指导采取非常谨慎的方法。正如我们在2026年所传达的，我们的指导是30到34亿美元的收入。ARR和收入之间的区别是合乎逻辑的。我们的收入和ARR反映了全年容量的部署时间表，其中大部分容量将在下半年安装。正如Andrei所提到的，我们还需要考虑我们最大的企业合作伙伴仍在逐步增加。
因此，收入指导只是反映了容量上线的逐步增加。9。
太好了，谢谢Dara。来自DA Davidson的Alex Platt的问题。我们应该如何看待我们在70到90亿美元ARR指导方面的进展？我们是否真的依赖大型超大规模企业来达到这个范围。Mark，你为什么不回答这个问题。
谢谢Alex。首先。嗯，让我澄清一下。我们2026年的ARR目标不依赖于任何新的巨额交易。随着我们增加计划的额外容量，加上已经强劲的渠道和我们的市场推广计划，我们对实现2026年ARR目标非常有信心。我们在AI原生客户方面的持续成功以及我们在ISV和企业方面看到的早期进展为我们今年占领市场奠定了基础。基于我们正在经历的吸引力以及我们对总市场机会的广泛研究，我们正在专注于我们已经制定的垂直领域。
医疗保健、生命科学、媒体和娱乐、物理AI和零售，这些领域为我们提供了充足的增长空间来获取份额和发展业务。虽然我们很高兴为超大规模企业等大型战略客户提供服务，但我们在考虑此类大型交易时将保持机会主义，因为我们希望在平衡机会与我们计划通过AI云实现的长期定位。
太好了。谢谢Mark。现在让我们从门户上接受一个问题。您能否提供有关与微软和Meta的交付时间表的最新情况，并再次提醒我们这两份合同全年的叠加情况？也许第一部分由Andre回答，然后Daro你可以回答关于合同结算的第二部分。
是的，谢谢Neil。正如我 earlier 提到的，对微软的第一部分已于11月按计划交付，剩余容量正在按计划进行。所有剩余部分将在整个2026年交付，其中超过一半将在下半年交付。关于Meta，本月初我们按时交付了两份合同部分，我们现在完全处于服务阶段，Dada，你能评论一下财务方面吗？
当然。谢谢Andrew。正如Andrew刚才提到的，Meta的部署交易在2月初上线。因此，我们预计第一部分将确认12个月的收入，第二部分大约确认11个月的收入。至于微软的交易，我们预计收入将在全年逐步增加，与我们交付容量部分的计划一致，正如Andrei提到的，这也将在全年进行，大部分预计在下半年。因此，微软交易将从2027年开始提供全年收入，随着我们履行这些承诺，我们预计它们将对我们20%至30%的中期EBIT利润率目标做出积极贡献。
太好了，谢谢Dada。门户上的另一个问题。是什么推动了2025年12月ARR的上行空间，展望第一季度，您在当今市场看到的需求趋势是什么？Mark，你为什么不回答这个问题。
当然，12月ARR的上行空间来自稳健的执行以及强劲的定价和利用率。我们在增加新客户和扩大现有客户方面继续取得巨大进展。关于第二点，我们看到所有GPU系列的定价都非常强劲，我们处于满负荷状态，因为我们继续售罄所有可用容量。第一季度的需求仍然极其强劲，我们看到2025年下半年分享的趋势延续到2026年。当我们进入2026年时，让我充满信心和兴奋的三件事是持续的渠道增长、积极的交易趋势以及我们在垂直战略方面取得的进展。
第一季度的渠道创建轨迹有望超过40亿美元，随着我们扩大可用容量并增加销售覆盖，我们预计它将继续增长。在交易趋势方面，所有趋势都在朝着正确的方向发展。交易期限越来越长，平均交易规模在增加。第四季度，我们完成的超过12个月期限的交易数量几乎是第三季度的两倍，而平均售价增长了50%以上。例如，我们的Hopper GPU已经售罄，那些即将到期的（通常是短期储备协议）往往会以12个月或更长时间续约，同时我们实际上看到价格略有上涨。
最后，我们专注于具有优质工作负载和用例的客户，这导致了更优越的条款，包括越来越多的客户愿意预付以确保未来的容量。
太好了，谢谢Mark。我们从门户上还有另一个问题。市场上有关于数据中心设备短缺的头条新闻。Nebbyus如何处理这种情况以确保获得这些产品，您是否预计这会对您的部署产生任何影响？我认为Andre，这是问你的。
是的，谢谢Neil。关于传感器延迟，一般来说，建造数据传感器是一项相当复杂的任务，没有人能摆脱所有风险。但我认为我们在管理这种风险方面处于相当良好的状态。正如你今天看到的，我们的合同电力远远领先，我们正在开发我们今天宣布的九个合同站点，主要想法和主要策略是拥有站点组合，因此我们不依赖任何特定的单个数据中心项目来实现我们的指导和交付我们的计划。
理解我们的差异化非常重要。我们是全栈云，这使我们能够享受它提供的灵活性，我们不依赖于任何规模。我们可以在不同地点之间移动负载，我们可以从不同地点提供服务，我们只是为了确保我们有足够的容量而运营。第二点是，我们已经为我们自己的站点签订了大部分长期交付项目，以确保2026年以后的容量部署。短缺的第二部分是内存和存储。
第一点重要的是，我们与微软和Meta的最大交易。我们去年能够为这些合同的全部范围确保必要的组件，并且我们在2025年下半年价格上涨之前就确保了这些组件。对于剩余部分，我们对我们的供应链有信心，能够获得继续交付容量所需的部件。
Andrew，也许继续问你，我们的一些分析师在问，随着宣布的九个新数据中心站点将是自有和托管的混合体，您如何评估何时购买与租赁，以及您预计这种混合长期会如何变化？
我想我们已经讨论过很多次了。所以一般来说，我们专注于将我们的大多数大型项目作为自行开发的项目。主要有三个原因。首先，我们通过这种方式获得更好的总拥有成本，我们对项目的机构有更多的控制，因为我们有建造自己站点的专业知识和经验。我们还可以在规模上实现更高的效率，因为我们通常会根据我们的需求和技术要求专门定制设计。但这需要时间。当我们在自己的项目全速推进之前，我们使用租赁和合作伙伴来填补空白。
所以总结一下，偏好是自己开发基础设施。但同样，我们仍然需要合作伙伴和租赁来偶尔支持增长。
太好了。谢谢Andrew。下一个问题来自摩根士丹利的Josh Barrett。这实际上是关于软件栈的。您更广泛的客户群（初创公司和大型企业）最常使用和付费购买的软件工具是什么？除了计算容量之外，有多大比例的客户使用您的软件和服务？以及目前有多少ARR来自软件栈？Mark，你为什么不回答这个问题。
当然。谢谢Josh的问题。我想你知道，我们的AI云是专为AI构建的，并经过了我们AI客户群的实战测试。在这个阶段，我们100%的AI云客户显然都在使用我们的AI云软件。所以我们有100%的附加率。顺便说一下，我们对新推出的产品如Token Factory和Aether版本感到非常兴奋，它们打开了TAM，让我们有机会扩展到企业。我们最近收购的Tavali也通过为AI开发人员提供智能搜索来扩展我们的平台能力，为客户创造了更多途径。
还应该提到，我们继续看到跨关键垂直领域的客户对嵌入式存储的需求，包括物理AI、媒体和娱乐以及医疗保健和生命科学。因此，我们正在创建针对这些客户需求的垂直特定解决方案。我们确实处于货币化旅程的早期阶段，但我们的软件和服务使我们的平台具有粘性，这使我们能够按GPU小时收取更高的费用。我们正在探索其他货币化模式，包括基于消费的模式，例如Token Factory的按令牌定价。所以Josh，请继续关注未来更多关于货币化的信息。
太好了，谢谢Mark。让我们再接受一个来自高盛Alex Duvall的问题。这实际上是关于我们给出的40% EBITDA利润率目标。是什么让我们对这个目标有信心。Dado，你能回答这个问题吗？
当然。谢谢Alex的问题。让我从更大的图景说起。Navius正在扩张，随着我们的扩张，我们的利润率也会增长。现在来谈谈调整后EBITDA利润率指导。第四季度，集团实现了7%的调整后EBITDA利润率，2026年我们预计将达到40%。我们看到对我们AI云业务的巨大需求，我们正在进行适当的投资来满足这种需求。正如我们所报告的，核心AI云业务的利润率实际上显著高于集团。随着我们扩展AI业务，我们的大部分收入和利润率将继续由核心AI业务驱动。
所以我们当然预计其他业务在2026年仍将处于EBITDA亏损状态，但它们对EBITDA的贡献将越来越小。因此，40%的调整后EBITDA利润率指导反映了业务当前的扩张状态。
太好了。谢谢Dario。我们有一些分析师，包括Water Tower Research的James Kisner，询问Tavili。Tavili背后的战略理由是什么？它如何补充您现有的产品，您的云客户对这个产品的需求大吗？Roma，你为什么不回答这个问题。
是的，谢谢你的问题。我担心我们不会谈到它。这对我们来说是一个相当令人兴奋的事件，我们非常高兴地宣布我们的第一笔并购交易，即收购Tavili。欢迎Tavili团队和Tavili客户加入nebulous大家庭。Tavili是一家智能搜索公司，他们将AI代理连接到网络，这非常符合我们成为AI开发人员（来自初创公司和企业）构建其AI应用程序和引擎的平台的战略。Civili取得了相当显著的进展。他们已经为许多财富500强客户提供服务，并且在开发人员社区中获得了很大的采用，受到开发人员的喜爱。
我们将继续评估可能的公司收购，这些收购可以加深客户参与度、粘性，增加我们的客户终身价值，并加强我们作为全栈AI云提供商的地位。这个市场非常大，显然我们不会自己构建所有东西。我们将寻找战略机会，并建立战略合作伙伴关系，寻找拥有出色产品、出色开发人员体验以及与我们相似的DNA的公司和合作伙伴，以构建长期受AI开发人员喜爱的平台。
太好了。谢谢Roman。我们还有另一个关于资本配置和并购的问题，Northland的Neho Chokshi在问，Arkady，当您考虑资本配置时，特别是在投资容量或进行并购之间，您是如何考虑的？
再次强调，我们在这里构建的是最大的AI开发人员平台之一，供他们构建应用程序。最大的平台意味着两个维度：规模和功能产品。我们可以在这两个维度之间分配资本。我们需要构建规模。这就是为什么我们需要建造所有这些数据中心并购买数十万个GPU。我们需要构建产品，我们既通过内部有机地由我们自己的开发人员构建产品，也通过收购花费一些资本来增强我们的产品，获得更多人才，并最终更快地发展。Tavili就是这样的一个完美例子。希望这不是最后一个。
太好了。谢谢Radi。我想我们已经到了整点，所以感谢大家参加我们2020年第四季度的 earnings 电话会议，下个季度Gilly将领导 earnings 流程。谢谢大家。