Patrick Reed（投资者关系）
Jon McKenzie（总裁兼首席执行官）
Kam Sandhar（执行副总裁兼首席财务官）
Andrew Dahlin（执行副总裁兼首席运营官）
Eric Zimpfer（下游业务负责人）
Geoff Murray（执行副总裁，商业部门）
身份不明的参会者
Dennis Fong（加拿大帝国商业银行资本市场）
Neha Mehta（高盛）
Manav Gupta（瑞银）
Menno Hulshof（道明证券）
Travis Wood（国民银行金融）
各位早上好。感谢大家的等待，欢迎参加Synovus能源公司2025年第四季度及全年业绩电话会议。目前所有参会者均处于仅收听模式。在发言人陈述后，将进行问答环节。若要在问答环节提问，请在您的Touchstone电话上按星号11。提醒一下，本次通话正在录音。现在我将会议转交给Patrick Reed先生，副总裁兼投资者关系与内部审计主管。Reed先生，请讲。
谢谢接线员。各位早上好，欢迎参加Synovus 2025年年度及第四季度业绩电话会议。今天上午的电话会议中，我们的首席执行官John McKenzie和首席财务官Kam Sandhar将为大家介绍我们的业绩。之后，我们将开放线路，由John、Cam以及Synovus管理团队的其他成员回答大家的问题。在开始之前，我想请大家参考今天新闻稿末尾的声明。这些声明描述了今天提到的前瞻性信息、非公认会计原则计量方法以及石油和天然气术语。它们还概述了与本次讨论相关的风险因素和假设。
更多信息可在Cenovus的年度管理层讨论与分析、最新的年度信息表（AIF）和Form 40F中获取。提醒一下，除非另有说明，我们今天在电话会议中提到的所有数据均以加元为单位。您可以在synovus.com上查看我们的业绩。在问答环节，请每人最多提问一个问题及一个跟进问题。欢迎您重新加入队列以提出其他跟进问题。我们也请大家暂时不要提出任何详细的建模问题，您可以在会后直接与我们的投资者关系团队跟进这些问题。
现在我将电话转交给John。John，请讲。
好的。谢谢Patrick，各位早上好。我首先要强调我们的安全表现。安全仍然是我们公司一切工作的基石，也是我们在Sunrise油砂资产做出每一项决策的基础。我们的团队目前已实现整整两个日历年、超过180万工作小时无报告事故。这一点尤其值得注意，因为2025年是Sunrise过去六年中活动水平最高的一年，完成了两次设备检修并推进了资产增长计划，工作小时数接近95万小时。这一成果反映了我们即使在活动量增加的时期也对安全的坚定承诺。
我们每位员工和承包商的人身安全仍然是至关重要的优先事项，必须支撑我们所做的一切。我们正努力在强劲表现的基础上持续改进，确保我们的员工每天都能安全回家。现在谈谈我们的业绩。2025年对Synovus来说是非常重要的一年，我们在全公司范围内执行了一系列优先事项。2025年的业绩证明了Cenovus拥有优秀的人才和资产。当我回顾今年我们完成的所有事情时，我对我们的员工应对挑战的方式印象深刻。
我们有一个非常雄心勃勃的议程，并且我们共同实现了它。在运营方面，我们的团队表现卓越，包括在我们的资产中创造了多个上游生产记录，并连续多个季度实现了下游行业领先的可靠性和盈利能力。我们2025年的上游产量为83.4万桶油当量/日，是Cenovus有史以来的最高水平，剔除Meganergy收购的影响后，比2024年增长3%。我们还将上游非燃料运营成本较上年降低了约4%。在下游业务中，我们的炼油厂全年运行良好，加拿大和美国业务部门的综合利用率达到95%。
这包括托莱多炼油厂为期59天的重大检修，该检修提前11天完成。同时，我们降低了成本，加拿大炼油部门的运营成本每桶降低约4美元，美国运营的炼油厂每桶降低2美元。我们认识到，在继续降低成本和利用我们的商业能力以增强市场占有率方面，还有更多工作要做。2025年，我们在增长项目中也实现了重要里程碑。这包括完成Narrows Lake与Christina Lake的回接工程（首个此类扩展蒸汽输送管道）、完成Foster Creek优化项目的设施工程（该项目提前实现了产量增长）以及完成West White Rose平台的连接施工和安装。
这些项目反映了我们组织各个部门的巨大努力、决心和创造力，我为我们所取得的成就感到无比自豪。2025年，我们还完成了两项重要交易，首先是Meganergy的收购。我们长期以来一直认识到，如果我们整合Christina Lake地区的资源，将带来优质的资源和协同效应机会。当MEG可供收购时，我们做出了相应的回应。该收购于11月13日成功完成，增加了超过10万桶/日的顶级资源，这些资源直接位于我们最大的SAGD生产资产范围内。MEG资产和人员的加入加强了我们行业领先的重油投资组合，并巩固了我们不仅在西加拿大沉积盆地，而且在全球作为卓越重油生产商的地位。
我们还在第三季度末出售了在WRB炼油合资企业中的权益。因此，我们现在对下游业务拥有完全的运营、商业和战略控制权，这仍然是我们重油价值链的关键组成部分。这些交易共同为公司长期的实质性价值增长奠定了基础。现在谈谈我们的第四季度业绩。第四季度上游产量为91.8万桶油当量/日，其中油砂产量为72.7万桶油当量/日，均为公司记录，包括11月中旬完成的MEG收购带来的全部收益。
我们在12月以超过97万桶油当量/日的产量结束了这一年，其中油砂产量接近78.6万桶油当量/日。我们对近期的表现感到鼓舞，并预计我们的运营势头将持续到2026年及以后。在Christina Lake，第四季度的平均产量为30.9万桶/日。这包括新收购的Christina Lake北部资产约六周的产量，该资产在本季度实现了超过11万桶/日的历史最高产量。合并后的Christina Lake是行业内规模最大、质量最高的热采资产，储量寿命以数十年计。
系统和人员的整合已基本完成，我们已经实现了大部分预期的公司协同效应。现在正在加快工作以获取运营协同效应。我们已开始在Christina Lake北部资产进行 delineation 和地震勘探计划，这将使我们能够优化该资源的未来开发计划。我们的技术团队已开始利用我们的规模和运营实践来实现近期的产量和成本节约。我们还开始了42口井的再开发计划，这将支持2026年和2027年的额外产量。我们非常有信心在2026年和27年实现1.5亿美元的年度协同效应，并在2028年底前实现超过4亿美元的年度协同效应。
随着我们全面整合Christina Lake更广泛地区的未来开发计划，我们正在确定更多的协同效应机会。在Foster Creek，本季度产量达到22万桶/日的记录水平，反映了Foster Creek优化项目的影响。2025年年中新增了约8万桶/日的蒸汽产能，第四季度水处理和脱油设施已调试并投入使用。随着这些里程碑的完成和产量基本提升，我们已成功在Foster Creek实现了约3万桶/日的增长，远提前于计划。
展望未来，与优化项目相关的新井场将于今年在Foster Creek投入使用，这将支持我们所看到的产量增长水平。我们还在继续推进增强硫磺回收项目，该项目在年中投产时将使Sunrise的运营成本降低约每桶50至75美分。在第二季度和第三季度完成检修后，Sunrise的产量在第四季度升至超过6万桶/日。Sunrise东部开发区首个采用Synovus井场设计的新井场目前正在注汽，预计于2026年初启动。
我们将在2026年在这个优质油藏中总共投产三个井场，并在2027年至少再投产一个。这一开发将推动下一阶段的增长，因为我们计划到2028年将产量提高到7万桶/日以上。通过今年早些时候完成的工作，我们还将Sunrise的检修周期从四年延长至五年。这意味着Sunrise在2030年之前不会有重大的周期结束检修，为我们增加产量和优化资产提供了更长的时间。Deloitte Thermals第四季度表现出色，部分原因是非常成功的再开发井计划，该计划显著超出了我们的预期。
结合强劲的基础井优化，本季度平均产量超过10.7万桶/日，比上一季度增加了1万多桶。这包括12月初出售Vaughan的影响。在2025年成功的基础上，我们将在2026年在Lloydminster部署更大规模的再开发计划。现在转向大西洋地区的West White Rose项目，我们目前正在进行系统集成测试，并处于调试的最后阶段。尽管北大西洋的天气特别恶劣，我们的团队仍出色地安全推进了项目范围。
我们经历了异常严重的冬季风暴季节，海浪高达17米，风速高达170公里/小时。尽管如此，我们的员工仍继续取得稳步进展。我们已完成平台腿的焊接和涂层，主发电机已完全调试完毕。我们还在年底前开放了顶部的生活区，将员工从使用Flotel船只过渡到全面配备平台人员。我们曾指导大家预计第二季度首次产油，考虑到我们所经历的天气干扰，这个时间线将很紧张，但我们的员工决心坚定，并在加快推进项目时做出了令人难以置信的工作。
同样在海上，我们与亚洲的合作伙伴一起，成功延长了中国Lihwa 34-2和Liwa 29-1的天然气销售协议。本季度之后，这些延期将使销售持续到油田生产期结束，分别为2034年和2040年。这增加了我们五年计划内的销售量，并在油田的整个生命周期内为这些资产增加了近20亿美元的增量自由现金流。现在转向下游第四季度业绩，在相对疲软的裂解价差环境下，支撑了我们资产的盈利能力和竞争力。
本季度，加拿大炼油业务以全年最高的产量运行，原油加工量为11.3万桶/日，利用率约为105%。在美国炼油业务中，我们第四季度的业绩仅反映了我们运营的资产，因为我们在WRB炼油厂的权益已于9月30日剥离。我们的美国炼油业务原油加工量为35.3万桶/日，利用率约为97%。尽管芝加哥地区的市场裂解价差在12月初显著恶化（这在每年的这个时候是典型情况），但我们能够捕获更大份额的可用利润。
剔除一次性管道 settlement 收入后，我们本季度的调整后市场捕获率约为95%。这既反映了与我们配置相关的季节性产品结构影响，也反映了我们在本季度利用市场商业机会的能力。现在我将暂停一下，把时间交给CAM来介绍我们的财务业绩。
谢谢John。各位早上好。第四季度，我们产生了约28亿加元的运营利润和27亿加元的调整后资金流。上游运营利润超过26亿美元，与上一季度持平，油砂产量的创纪录增长足以抵消基准油价的下跌。第四季度油砂非燃料运营成本降至每桶8.39美元，比上一季度降低超过1.25美元，这得益于产量增加和维护活动减少。正如John所提到的，我们的下游业务在本季度继续表现强劲。尽管年底美国地区裂解价差恶化，下游运营利润仍为1.49亿加元。
这包括1.38亿加元的库存持有损失和1500万加元的检修费用，部分被一次性管道 settlement 收入抵消。剔除这些影响，本季度下游运营利润约为2.35亿加元。在美国炼油业务中，剔除检修费用后的运营成本为每桶11.57美元，反映了燃料和电力价格上涨、计划维护活动以及季度间加工量略有下降。第四季度的环境对我们的配置特别有利，重油价差扩大，柴油和航空燃料相对于汽油的优势，以及较低的基准原油价格有利于沥青和其他产品的利润率。
我们的营销团队能够在本季度利用市场机会，同时在我们的利马和托莱多炼油厂，我们继续持续利用和增强站点的互联性。我们继续指导在14美元WCS重油价差下调整后市场捕获率约为70%，并有机会随着时间的推移提高这一比例。第四季度的资本投资接近14亿加元（此处原文未明确货币单位，按前文推断为加元），导致全年资本支出为49亿加元。这笔支出支持了整个业务的维持活动，以及增长和优化投资，包括用于我们在Narrows Lake、Foster Creek和West White Rose的三个主要资本项目的资金。
展望未来，2026年计划中的增长支出中点比上年减少约3亿加元。这一增长支出包括开始在West White Rose钻井、推进Christina North扩建项目（该项目将支持Christina Lake的产量增长至约40万桶/日）。第四季度末的净债务约为83亿加元，由于MEG交易增加了约30亿加元，部分被出售WRB获得的19亿加元现金收益抵消。第四季度股东回报为11亿美元，包括7.14亿美元的股票回购和3.8亿美元的股息。
完成MEG交易后，我们调整了框架，在实现40亿美元长期净债务目标的同时平衡去杠杆化和股东回报。当净债务达到60亿美元时，我们的目标是将股东回报提高到超额现金流的约75%。同样在第四季度，我们确认了1.89亿加元的当期税收回收，主要是由于MEG业务与Synovus 2025年全年业务的整合。当期税收约为7.8亿加元，远低于我们最初12至13亿加元的指导。在WTI价格约为60美元的情况下，我们2026年的现金税指导保持不变，为10至13亿加元。凭借强劲的运营表现、在实现MEG协同效应方面的重大进展以及稳健的资产负债表，我们完全有能力继续从我们充满机会的投资组合中创造价值。现在我将把时间交回给John做总结发言。
好的，谢谢Kim。无论从哪个角度衡量，2025年对这家公司来说都是伟大的一年，这证明了我们组织中员工的奉献精神和决心，包括最近从MEG加入我们的员工。我们严格的执行和对运营卓越的关注使我们能够在今年的重大项目中实现重要里程碑，同时在我们下游业务的所有Royal Sands资产中创造了众多生产记录。我们继续展示了资产的潜力，连续多个季度实现行业领先的可靠性和有意义的现金流贡献。完成对MEG的战略收购，极大地扩展了我们行业领先的低成本、长寿命资源基础。
通过整合我们高度互补的资产以及专注于我们合并团队的创造力，我们期望在未来数年乃至数十年从这项业务中创造显著价值。以我们强大的财务框架和资产负债表为支撑，以及我们面前的众多机会，Synovus比以往任何时候都更具韧性、竞争力和持久性。有鉴于此，我们很乐意回答大家可能提出的任何问题。
谢谢。如果您现在有问题，请在您的Touchstone电话上按星号11。我们要求您将问题限制为一个问题和一个跟进问题。请稍等。第一个问题来自CIBC世界市场的Dennis Fong。您的线路已接通。
嗨，早上好。早上好John。感谢您回答我的问题，首先，恭喜您度过了一个非常强劲的季度和一年。
谢谢。
我的第一个问题主要关注您现在接管的MEG资产。我希望了解接下来的一些步骤，显然是将资产移交给您的团队，然后您如何考虑应用Synovus的最佳实践和技术理解到该资产上，以真正推动更强的业绩并实现您在初始演示中概述的协同效应或更多协同效应？
当然。所以我可能会先谈一下，然后我会把它交给Andrew Darlene，让他给你一些生产方面的细节。但我认为我们现在拥有这项资产大约三个月了，我想说的是，特别是在我们收购后的前六周，我们非常迅速地着手实现我们在投资案例中概述的所有公司协同效应。所以从人力资源协同效应、商业协同效应、财务协同效应，到完成合并以实现一些税收协同效应，所有这些都在年底前完成了。
所以，你知道，我们看待1.5亿美元的运行率，并且我们非常有信心，其中1.2亿美元的公司部分是非常可实现的，并且现在已经基本实现。所以当我们进入2026年时，我们真正关注的是运营本身。我们已经开始了大量的工作，在开始我们的再开发计划（将于下个月启动）之前划定油藏。并且真的在研究井场开发，看看我们如何能够运用我们的运营实践和井设计。
Andrew，给你更多细节。但Dennis，我们没有忽视更大的图景，以及如何带来更多协同效应，如何超越我们在业务案例中阐述的4亿美元。我们相信，还有更多的机会，这就是我们现在正在努力的方向。但是Andrew，也许你可以谈谈你在现场为从这些运营中获得额外产量和协同效应所做的一些事情。
没错。早上好，Meno。是的，我是Andrew Dahleen。是的，也许只关注产量本身。所以我们在今年上半年首先要进行的是再开发活动的开始。计划是钻探40口再开发井，最终开采位于我们当前生产井下方的加热沥青层。我们将在今年第二季度从首批再开发井获得产量。我认为，正如John所说，这将有利于2026年和2027年的产量提升。所以这是我们拉动的第一个产量杠杆。
第二个是我们的开发方法。所以那些参加过我们培训的人会知道，我们开发油田的方式是采用更宽的井间距和更长的井。所以我们已经开始在2026年下半年实施这一点。我们将在2027年为第一个井场注汽，并看到产量提升，实际上从2026年到2027年开发成本将大大降低。然后团队正在努力进行设施去瓶颈和扩建。所以实际上有一个去瓶颈计划，三个MOC正在进行中，以便能够通过工厂推动更多的产量。
当然，我们有一个设施扩建项目，到2027年将把设施扩建，产量提高到超过15万桶/日。2020年。所以这是近期的产量重点。除此之外，当然，如果我看得更远，我们有边界土地。正如John提到的，我们和MEG之间存在的边界土地，我们正在划定这个机会，然后将其纳入资产的优化长期开发计划中。我就讲到这里。
所以Dennis，总结一下，我想说的是，我们在这个投资案例中提出的内容没有任何意外。我认为在未来的几个季度和几个月里，我们将带来更多的上行空间。
太棒了。不，我真的很感谢John和Andrew提供的这些深入背景。现在我把重点转向Lloyd。我的第二个问题。在您的演示文稿中，您展示了热采资产和常规资产在未来几年的发展，产量将超过14.5万桶/日。但我确实注意到溶剂强化采油技术的使用。您能否详细说明这个机会以及它对油田可能意味着什么？
是的。我们在我们称之为Spruce Lake北部有一个溶剂项目，我们认为这是应用溶剂的理想油藏。我认为，你知道我们一直是这方面的领导者，在开发这项技术方面。所以这不是我们战略上的一个重大转变，但这是我们认为的一个机会。我认为这是一个理想的地方，Andrew，也许你可以谈谈这个项目的开发以及我们预计何时能看到该项目投产。
是的，我很乐意。确实，Bruce Lake项目。我们已经对该项目做出了最终投资决定。其支出约为2.5亿美元。我们将在2026年和2027年投入这笔资金，届时项目将投产。我知道我们本质上是将凝析油与蒸汽一起注入，但蒸汽量更少。这降低了我们的蒸汽油比，提高了产量，并提高了最终采收率。所以我们看到Spruce Lake立即受益。坦率地说，我们看到这项技术在我们其他油砂资产中的未来应用，可能也适用于一些质量较低的油藏。
所以我们非常清楚如何在未来二三十年部署这项技术。这就是我们在那个meadow上的情况。
谢谢，Andrew。回到主题，这是我的两个问题。非常感谢。
好的。谢谢，Dennis。
谢谢。请稍等下一个问题。下一个问题来自TD Callen的Mano Hochoff。您的线路已接通。
谢谢。各位早上好。
早上好，Meno。
早上好，John。我可能先从下游方面开始。本季度很多人注意到的一件大事是美国市场捕获率环比大幅上升。是的，只是一个很大的增长。您在开场发言中在一定程度上提到了这一点，但您能否详细说明是什么推动了这一点？因为我认为模型中没有人接近这个数字。也许您对年中市场捕获率的预期，特别是考虑到有限的计划检修活动。
好吧，我告诉你，我会把它交给Eric，让他给你一个看法。Eric很少笑，但他今天早上在笑。所以我认为我们对他和他的团队所做的工作感到非常满意。但是Eric，你为什么不谈谈你是如何获得这样的市场捕获率的？
是的，谢谢John。Meno，谢谢你的问题。是的，我对这个表现感到非常满意。我想说，这是很多因素的结合。当然，从根本上来说，拥有可靠性使你能够在市场出现机会时抓住它。所以我们在第四季度看到的是该地区出现了一些供应中断的市场机会，我们的可靠性使我们能够抓住这一点。我认为你还加上了我们一直在做的一些真正的商业优化工作，在利马和托莱多之间寻找协同效应，利用码头通道为我们的产品寻找新市场，这确实有助于支撑我们一直在推动的改进。
你在第四季度看到了这一点。我想强调的市场捕获率的另一个细微差别是它存在季节性。所以在第四季度，当你看到汽油裂解价差如预期在PADD 2下降时，我们的投资组合有一些GDD灵活性是有好处的。这也有助于我们生产的一些次要产品。比如沥青。其中一些产品能够更好地与裂解价差挂钩，从而显示出更高的市场捕获率。我想说的是，展望未来，我们将继续指导到70%，但我们确实看到其中的季节性。
但我会继续朝着我们谈到的14美元价差下的70%努力。
谢谢，Eric。所以我们开始看到您过去谈到的PADD 2出口举措的一些影响。
是的，绝对。我们看到在利用托莱多码头的能力方面有了一些真正的良好改进。我们在能够运输的 volumes 上创造了年度记录，这真的帮助我们找到了新的市场，并能够真正抓住一些更好的机会。我们将继续探索各种选择来继续利用这一点。
好的，谢谢，这很有帮助。我假设这是第一个问题的一部分。如果不是，请打断我。但是关于West White Rose。很高兴看到第二季度的时间表仍然不变。但您能否更新一下钻井状态，如果一切按计划进行，我们应该为2026年的退出率建模什么？
是的，Mano，你说得很对，我们仍然指导第二季度。我在我的笔记中提到过时间很紧张。所以我们原本希望此时已经开始钻井。我们现在正处于调试的最后阶段，这将使第二季度末的时间框架再次紧张。但是Andrew，也许你可以谈谈你的确切位置以及你如何看待年底的产量。
是的，嗨，Meno，我是Andrew。是的，也许我只是确保我们都了解项目的状态。所以，主要建设已经完成，平台正在调试且可居住，将平台连接到C Rose的所有地下工作已经完成。正如John所说，我们正处于调试和sit测试的最后阶段。这就是我们今天的位置。然后我们进入钻井阶段。我认为就今年的产量和资本支出而言，绝对有两个指导，你知道，都是关于产量的。
产量指导是2至2.5万桶/日，实际上我手头没有资本支出数据，但我们也在资本支出指导范围内。所以你自然会看到，当第一口和第二口井投产时。你会看到一个自然的。抱歉，我重新开始。你将从Ciro's和turnover获得基本产量，这将持续全年。我告诉你，我们在第一季度看到这两个设施的正常运行时间、可用性和产量都很好。然后显然在下半年，随着每口新井的投产，你会看到产量提升。
是的。所以Meno，最后的冲刺正在进行中，我们增加了平台上的人员数量，我们看起来很快就会开始钻井。
谢谢你们两位。我会把它交回去。
好的，谢谢，Meno。
请稍等下一个问题。下一个问题来自高盛的Neo Meta。您的线路已接通。
是的，非常感谢。John，您从几个不同的方面谈到了这一点，但也许您可以更深入地挖掘，那就是您即将成为日产量百万桶的生产商，并且在未来几年有很多增长。我认为关于加拿大的出口通道有很多问题，分配是一个因素，而且您作为对冲的WRB少了一些。所以也许您可以正面解决这个担忧。Synovus是否更容易受到WCS潜在波动的影响，或者您对自己驾驭这种潜在风险的能力有信心吗？
是的，不，这显然是我们考虑的事情。精神上或精神上？Neil，自从我来到这家公司，我们显然强调的两件事是出口通道和强大的资产负债表。当你考虑这家公司在20年内从起步发展到日产量百万桶时，这两件事确实是重中之重。所以你知道Jeff Murray，他是我们的商业执行副总裁，他每天都在处理这个问题。但是Jeff，也许谈谈我们拥有的一些出口通道选择以及我们公司在平衡方面的位置。
不，这听起来很棒，John。Neal，好问题。你知道，如果我们把时钟拨回到2018年，我们在阿尔伯塔省销售了我们所生产的80%。我们现在的立场是，我们生产的原油中约40%在阿尔伯塔省销售并面临价差风险。正如你所指出的，在这方面的增长，我们已经取得了很长的进展。所以在过去七八年里这是一个非常大的转变。也许更重要的是展望近期。我们已经说了一段时间，跨山管道正在运行。
它的表现符合预期，你会通过阿尔伯塔价差与全球价格点相比的稳定性看到这一点。事实证明这是真的。我们也说过我们不会固步自封，我认为我们和整个行业都没有，我想我们已经披露了，你知道，在未来两年内签订合同出口15万桶/日的机会。比这更重要的是，我想说Synovus一直在整个行业大力推动下一步行动。尽管价差处于合适且稳定的水平，但我们知道我们需要采取行动来继续保持这一点。
我想你可能会在市场上找到一些公开讨论的项目，我们不仅在理念上，而且通过合同机制都非常支持所有这些项目。我们将继续这样做。
是的，我想说，Neal，我们不会想当然地认为这一切。所以我们永远不会认为我们不会回到过去的状态。但作为一家公司，我们的挑战是确保我们在机会出现时利用这些机会。我们现在处于一个出口通道机会丰富的世界，所以我们正在研究所有这些选择。但我们也明白，出口通道对这家公司的长期发展非常重要。但以今天的所有情况来看，这对这家公司和这个行业来说都是非常积极的。
正如我之前所说，你应该期待我们引领这一趋势并利用它。
接下来的问题是关于资本回报与增长。John，我们现在的大宗商品价格环境可能比你我几个月前想象的要坚挺。地缘政治当然是其中的一部分。但是如果我们进入一个价格高于你所概述的中期价格的时期，这些资金会回到去杠杆化、资本回报，还是你可以加速增长杠杆？你对此有何看法？
Neal，我们真的不考虑当天的大宗商品价格。我们在长期资本配置方面更注重价值导向。我认为我们已经明确表示，在短期内，在净债务降至60亿美元之前，50%的自由现金流将用于去杠杆化，然后我们将以回购的形式向股东返还50%。但是Cam，也许你对此有更多的想法。
是的，Neal，我只想补充一点，我认为当你看看我们围绕资本配置的理念，我们投资组合中的增长项目，我在我的发言中提到过，我们的增长支出实际上同比下降了。当你看看我们拥有的项目，我们显然已经完成或接近完成像Narrows、Foster优化项目、West Wire Rose，我们显然增加了FEP扩建项目。但是当你看整个投资组合时，我们的增长支出同比下降。我们试图做的一件事是确保资本支出不会真的随着大宗商品价格而变化，John的观点是，我们可以在50美元左右的低价环境中用我们的股息完全为增长计划提供资金。
所以不要期望我们会对资本支出做出任何下意识的反应，如果大宗商品价格下降5至10美元。同样，如果油价上涨，你也不会看到我们朝另一个方向变动。你知道，当你看看我们今天在超额自由现金流方面的优先事项，Neal，我认为没有任何变化。显然，我们的理念是我们将继续在去杠杆化和股票回购方面平衡使用我们的超额现金，这是我们将继续做的事情。
你知道，我认为，你知道，我想说的是，显然股价继续表现非常好，但我们远未达到我认为我们会放弃回购之类的价格水平。你知道，我们在成本、增长和自由现金流改善方面取得了很多进展。我们的业务变得越来越有弹性。我认为这为我们提供了继续回购股票的机会。
是的，我认为这是人们想听到的答案。谢谢，Kim。
谢谢，Neal。
谢谢，Neal。
谢谢。请稍等下一个问题。下一个问题来自NBC的Travis Wood。Cm。您的线路已接通。
是的，谢谢。早上好，伙计们。我想继续。是的，早上好。John Menno有点抢了我的问题，但我想更深入地探讨一下，因为我认为变化的速度非常有趣。所以您能谈谈第四季度看到的一些异常情况，以实现95%的调整后市场捕获率吗？营销和交易团队未来有能力捕获这些吗？我想顺便问一下，其他炼油厂的停机时间对市场捕获率有多大影响？所以如果我们未来看到Whiting再次停机，我们能在其他炼油厂进行检修的那些一次性季度提高市场捕获率吗？
是的。是的。Travis，再次感谢你的问题。我很欣赏这个问题。是的，我想也许只是倒着说，我认为当然，随着我们在投资组合中实现可靠性改进，这使我们能够在市场机会出现时抓住它。所以任何时候市场出现中断，这种可靠性都能让你利用它。这就是我们在第四季度看到的。所以你看到裂解价差在12月初确实很强劲，然后像你预期的那样在冬季季节开始下降。所以，是的，完全期望这是我们将继续高度关注的事情。
当市场为我们提供机会时，我们希望能够利用它。所以这绝对是我们想要能够做的核心。我认为每个炼油厂和每个下游业务都有其独特的配置。我认为当市场基本面有利于该配置时，你就有机会获得更高的市场捕获率。所以对我们来说，在我们有高重质原油消耗的地方，在我们看到有利于我们投资组合的重质价差的地方，在你看到天然气裂解价差下降的地方，我们有一些馏分油长度，一些柴油和航空煤油长度。
我们能够通过优化炼油厂内的切割点并真正最大化馏分油产量来利用这一点。Superior有大量的沥青生产。当你看到沥青市场有一些强势并持续下去时，这有利于该投资组合。所以这确实是我之前谈到的季节性，取决于市场青睐什么以及它的定价方式，这可能有利于你或对你不利。我们在第四季度看到的确实是机会，既有市场机会，也有一些中断，以及我们的配置更适合我们可用的裂解价差。
好的，这太棒了。换个话题，我的第二个问题。关于天然气销售的再谈判合同，这是否包括任何合同定价？展望26年及以后，定价是否有任何重大变化？
是的，Travis，这是个好问题。所以我们在34和29-1上所做的，在过去几年里，我们确实花了很多时间来划定这些油藏。我们发现这些油藏比我们最初登记的储量更大，而不是更小。这给了我们将天然气销售增加到PSC生命周期结束的机会。这对我们来说是件大事。所以天然气合同本身与今天大致相同，尽管也略高一些。所以我们对定价非常满意，对销量也非常满意。
正如我在笔记中提到的，这在这些油田的整个生命周期内为我们提供了约20亿美元的增量自由现金流。所以这是一项非常重要的工作，那里的团队在过去几年一直在努力。很高兴看到它在年底实现。
好的，谢谢回答我的问题，伙计们。我会把它交回去。
谢谢。请稍等，下一个问题。下一个问题来自RBC资本市场的Chris Niebert。您的线路已接通。
早上好，Chris。
嘿，John，是我，Greg。所以我想我们这边的线路可能有点问题。
我道歉。你显示为Chris Niebert，我们真的很想知道是谁。
确实是我。是的，所以听着，我想回到Neal的问题。所以你完成了三年计划，三年增长计划等等。现在是否会有另一个可能更温和的增长计划。然后与此相关，我想回到Cam谈到的关于不要过多地限制支出，但我们一般应该如何，我不想这样问，但我们应该如何考虑你未来两三年的资本支出？这显然与资产负债表去杠杆化的程度有关，其他条件相同。
是的。Greg，我想说的是，我们不想再进入大型重大项目。所以，你知道，West White Rose是最后一个大型重大项目，但我们的维持资本相当低，在36 - 37亿加元左右。所以我们有足够的资本用于增长项目，这些项目的门槛是45美元。但未来几年你将看到的增长，除了我们已经在MEG资产上划定的工作之外，真的是围绕着棕地开发、去瓶颈等。
所以我们提到了我们在Spruce Lake进行的dilsap项目，这是另一个例子，增加5至10万桶/日，但可能不符合重大项目的标准。但你将继续看到这类事情，我们有机会，你知道，以45美元的价格增加产量，或者说增加在45美元时有资本回报和资本回报率的产量，你知道，我们可以在10, 15, 20, 000桶/日的范围内增加产量。
你将继续看到这些事情。所以如果我是你，我会把这建模为接近我们过去谈到的50亿加元作为我们资本支出的上限，然后从中纳入3%至5%的增长。
好的，好的，这很有帮助。然后在50亿加元中，让我们假设另外3.5亿加元。我喜欢你们将检修资本化的事实，这提供了很好的透明度。所以另一个，我在这里吹毛求疵，John，但这是否包括检修，还是不包括检修。
这将包括检修。
好的，好的。好的。太棒了。Travis的问题很好。我的意思是，我对你们的亚洲业务很感兴趣，他没有得到太多的关注，但这个业务在未来两、三、四、五年会是什么样子？你在那里花了多少时间？你想发展它吗？你想收获它吗？你会卖掉它吗？
Greg，我对这项业务的看法是，你说得很对。这是一项非常好的业务，产生了大量的自由现金流。我认为在我们拥有它的过去五年里，它平均每年产生约10亿加元的自由现金流。我们真正喜欢它的是它是固定价格天然气，加上我们获得基于布伦特原油的液体价值。你知道，运营成本约为每千立方英尺1美元。财政收入相对适中，维持资本需求真的不多。
所以，你知道，我们看待它的方式不是收获资产，而是肯定地充分利用资产，并忠于29、26区块，我们认为我们在那里有竞争优势，但我们从这些角度看待它。我们评估区块内的机会。你知道，我们与中海油的合作伙伴合作得很好，我们非常感谢这种关系。这只是一项我们继续从中获取自由现金流并适当投资的资产。
好的，明白了。非常感谢。和其他人一样，这是一个很好的季度和非常好的一年。
好的。谢谢，Greg。非常感谢。
谢谢。提醒一下，按星号11提问。请稍等下一个问题。下一个问题来自瑞银的Manav Gupta。您的线路已接通。
早上好，伙计们。我想快速关注一下出口通道。我们知道Enbridge在他们的电话会议上宣布了MLO1。他们非常接近宣布MLO2，可能在年底前。然后他们还提出了ML03的前景。还有ET和Enbridge正在考虑的一系列项目，他们甚至可以逆转Bakken管道，让更多的加拿大原油进入Dapper。所以我只是想了解，随着所有这些出口项目的形成，这是否给Sonovas更多的信心，我们不会回到WTI-WCS价差可能达到25美元左右的日子？那些日子已经成为阿尔伯塔油砂的过去。
您能对此谈谈吗？
嗨，Minav，我是Jeff Murray。听起来在我上次评论和这次评论之间，你搜索了世界并找到了一些管道。还有更多正在开发的项目。我还想指出其他一些公司正在同一时间框架内努力的其他一些发展。你提到的项目我认为都是计划在27年底、28年、29年投入使用。也有项目推到29年、30年、31年。嗯，我认为正如John所指出的，有很多这样的机会。
很少有项目看起来像我们十年前看到的那些具有挑战性的大型项目。这些项目有一定的概率。这些项目规模更小，更容易获得许可，需要开发的内容更少。我想说我们与所有这些项目都有很好的联系，广泛支持出口通道。关键将是行业和Synovus准备好支持并通过长期合同支持这些资产。正如John所指出的，看到我们这样做不要感到惊讶。这是一种说法，我们有影响力来推动你提到的结果，即继续将出口通道推向市场，保持阿尔伯塔的价差在我们现在看到的水平。
令人感到相当安慰的是，这是我们至少在未来五到十年可以采取行动推动的事情。
是的，Minav，我们不会想当然地认为这一切。所以我们永远不会认为我们永远不会回到过去的状态。但作为一家公司，我们的挑战是确保我们在机会出现时利用这些机会。我们现在处于一个出口通道机会丰富的世界，所以我们正在研究所有这些选择。但我们也明白，出口通道对这家公司的长期发展非常重要。但以今天的所有情况来看，这对这家公司和这个行业来说都是非常积极的。
正如我之前所说，你应该期待我们引领这一趋势并利用它。
谢谢。我会把它交回去。
好的。谢谢。
再次感谢。按星号11提问。请稍等是否有问题。目前没有更多注册问题。现在我将会议转交给John McKenzie先生。
好的。谢谢，接线员。我们的电话会议到此结束。非常感谢大家的参与。我们非常感谢您对公司的兴趣。非常感谢，祝您有美好的一天。
今天的会议到此结束。大家可以挂断电话了。感谢您参加今天的会议，祝您有美好的一天。