布莱恩·戈德堡（投资者关系主管）
丹尼尔·埃克（创始人兼执行董事长）
亚历克斯·诺斯特伦（联合首席执行官兼董事）
古斯塔夫·索德斯特伦（联合首席执行官兼董事）
克里斯蒂安·卢伊加（首席财务官）
美好的一天，欢迎参加Spotify 2025年第四季度财报电话会议及网络直播。所有参会者均处于仅收听模式。如果您在任何时候需要接线员协助，请按星号零。提醒一下，本次电话会议正在录制。现在，我想将会议转交给投资者关系主管布莱恩·戈德堡。谢谢。
请继续。谢谢，接线员，欢迎参加Spotify 2026年第四季度财报电话会议。今天与我们一同出席的有我们的创始人兼执行董事长丹尼尔·埃克、联合首席执行官亚历克斯·诺斯特伦和古斯塔夫·索德斯特伦，以及首席财务官克里斯蒂安·卢伊加。我们将首先由团队发表开场评论，之后我们很乐意回答大家的问题。问题可以通过访问slido.com提交，使用代码Spotify earningsq425。分析师可以直接在Slido上提问，所有参会者可以对他们认为最相关的问题进行投票。如果由于某种原因您无法访问Slido，可以发送电子邮件至investor relationsirpotify.com，我们将添加您的问题。
在开始之前，让我快速介绍一下安全港声明。在本次电话会议中，我们将发表某些前瞻性陈述，包括对公司未来业绩的预测或估计。这些陈述基于当前的预期和假设，存在风险和不确定性。由于今天电话会议中、股东报告以及向美国证券交易委员会提交的文件中讨论的因素，实际结果可能存在重大差异。在本次电话会议中，我们还将提及某些非国际财务报告准则（non-IFRS）财务指标。国际财务报告准则（IFRS）与非国际财务报告准则财务指标之间的调节表可在我们的股东报告、投资者关系网站的财务部分以及今天提交的6K表格中找到。
接下来，我将把发言权交给丹尼尔。
好的。大家好，感谢大家的参与。正如刚刚进行的简短计数所示，这是我第32次参加财报电话会议，并且如你们所知，这是我以首席执行官身份参加的最后一次。亚历克斯、古斯塔夫和克里斯蒂安将为大家概述业务情况并介绍本季度业绩。但在我移交之前，我想分享一些想法。首先，我要向Spotify的优秀团队、我们为之服务的艺术家、创作者和作者，以及超过四分之三亿每天与我们一同聆听的人们表示感谢。
谢谢你们。也感谢在座的各位。我可以说，我一直很重视与投资者、分析师的这些对话，甚至包括那些尖锐的问题。能够建立这样一家公司，并与关心其发展方向的人们分享这段旅程，是一种真正的荣幸。从第一天起，我们的重点就是为听众打造最佳体验，成为艺术家和创作者的最佳合作伙伴，并以全球可扩展的方式实现这一目标。近20年来，这一点始终未变。对于参加本次电话会议的各位。
我知道你们的很大一部分职责是为所覆盖的公司评分。因此，如果你们想了解一个评估Spotify未来发展的框架，以及我们应该对哪些方面负责，我想指出三个关键要素。此外，还必须考虑使这些要素成为可能的企业文化。首先，我们解决消费者和创作者交汇点的问题。这是我们的重点。如果某件事对消费者有利，同时对创作者也有利，那就是我们的着力点。“发现周刊”、“Wrapped”、“Spotify for Artists”、我们新的移动免费 tier，这些不仅仅是功能，更是证明。
我们构建的工具帮助艺术家接触到他们原本无法找到的听众，反过来，帮助听众发现他们不知道自己会喜欢的音乐。我们建立了一个生态系统，让艺术家、听众、创作者、作者和广告商相互促进。这个交汇点是我们一直取得成功的地方，也是未来十年发展的基础。其次，我们首先是一家科技公司。多年来，我们一直表示，我们的目标是成为音乐行业的研发部门。如果我可以这么说的话，近20年过去了，我认为我们已经赢得了这一地位。我们推动了从下载到流媒体和订阅的转变，并证明了该模式可以大规模运作。
但最让我兴奋的是，我们的能力现在已经远远超出了音乐领域。今天，我们所构建的是一个音频技术平台，并且越来越多地成为创作者与受众连接的所有方式的平台。这种定位在未来将更加重要。下一波技术变革——人工智能、新界面、可穿戴设备、与内容交互的新方式——将重塑人们发现和体验音频及媒体的方式。我在音乐、播客、书籍、视频、直播以及我们尚未构建的领域中遇到的难题，我们将继续构建技术来解决它们。
第三，我们着眼于长期。2018年我们上市时，我谈到了长期价值创造。虽然我知道你们中的许多人关注季度业绩，但这不是我们评价自己的方式，从来都不是。多年来，我们选择增长而非盈利，我知道这对你们中的一些人来说很痛苦，但为了实现规模化，这对消费者、创作者，最终对我们今天运营的业务来说是正确的选择。我们在2014年收购了Econest，当时大多数人不理解为什么一家流媒体公司需要一家机器学习人工智能公司。
这个赌注为我们带来了个性化，这现在是我们所做一切的核心。我们从2011年开始构建我们的“Ubiquiti play”，也就是所谓的Spotify Connect，当时我们刚在美国推出服务。当时，每个主要科技平台都在为音频构建自己的围墙花园。传统观点是选择一个生态系统并融入其中。我们选择了另一条路。我们决定Spotify应该在任何地方都能运行。在你的汽车里、扬声器里、电视里、游戏主机里，无论你处于谁的生态系统中——苹果、谷歌、亚马逊、三星、Sonos等等，都能无缝运行。如今，Spotify可在来自200多个品牌的2000多台设备上运行。
你可以在手机上开始播放一首歌，然后在电视上继续播放。这并非偶然。这是因为我们选择了普及而非控制，开放而非锁定。我们坚持了十多年。这些在当时并不是显而易见的决定，但它们会产生复利效应。这种长期导向将继续指导Spotify。这就引出了人才问题。因为我们在人才方面也采取长期观点。在Spotify，我们构建了一种试图建立和奖励信任的文化。信任去冒险，信任去失败和学习，信任去挑战彼此并分享决策背后的思考。
这就是为什么快速行动不仅仅是关于你发布了多少东西，而是关于发布正确的东西。信任的文化两者都能带来。人们敢于尝试，但他们也敢于辩论、敢于反驳、共同找到更好的道路。这就是你如何在不迷失方向的情况下快速迭代。如果有信任，大多数流程都会很简单，让你能够非常快速地行动。信任的文化很难复制。这就是我们从内部培养领导者的原因。我认为亚历克斯和古斯塔夫就是很好的证明。他们几乎参与了公司的每一次重大转变。
移动、订阅、机器学习、播客、有声书、市场等等。他们不是继承了Spotify，而是真正帮助构建了它。当然，我不会离开。我将作为执行董事长留在这里，专注于长期发展。但现在是他们领导的时刻，我对他们充满信心。不是因为一切都会完美无缺，当然不会，但因为我看到他们解决了看似不可能的问题，并且一次又一次地做到了。他们不是来保护我所建立的东西。他们是来构建我们尚未想象到的东西，他们的成功就是我们的成功，我非常支持他们。
接下来，我将把发言权交给亚历克斯、古斯塔夫和克里斯蒂安。
谢谢丹尼尔，恭喜你传奇般的职业生涯。哇。古斯塔夫和我都感谢你的鼓励和信任，我们以“加速执行年”为主题，以又一个稳健的季度结束了2025年，为这一年画上了圆满的句号。在第四季度，我们所有关键指标都达到或超过了指引。我们创下了月度活跃用户（MAU）净增的最高季度纪录。想到我们现在为全球超过四分之三亿人提供服务，真是令人难以置信。自上市以来，我一直在强调我们飞轮效应的重要性，一切都始于MAU的增长，这反过来又推动了我们整体业务的增长。
MAU表现超出预期的一个驱动因素是Raptor，它在今年也创下了纪录。虽然我们在2024年看到了令人印象深刻的参与度，但我们也收到了关于用户体验的反馈。因此，今年我们加大了力度，反响非常好。活动结束时，超过3亿用户参与，增长了20%。我们在社交媒体上看到了超过6.3亿次分享，增长了42%。更重要的是，Wrapped活动的第一天创下了Spotify历史上单日订阅用户新增量的最高纪录。我们学到了很多，我们认真对待每年为用户提供这个备受期待的时刻的责任。
我们也在为创意产业推动显著的业务增长，2025年我们向音乐版权持有人支付了超过110亿美元，再次创下了单一来源年度支付额的全球纪录。自成立以来，这使我们的支付总额接近700亿美元。在播客方面，自Spotify合作伙伴计划（我们称之为SPP）推出以来，Spotify上的视频播客消费量增长了90%以上。现在我们平台上有超过53万个视频播客节目，希望大家都关注到了金球奖上的里程碑时刻，Spotify和“The Ringers”的《Goodhang with Amy Poehler》获得了首个“最佳播客奖”。
这一里程碑凸显了播客对文化的影响，我们很自豪能成为其中的关键部分。现在，关于有声书，我们将高级订阅中的有声书扩展到了更多市场，在这些市场我们已经找到了一些世界上最热情的听众。随着我们继续扩大规模，全球领先的出版商称赞我们带来了新的听众，并推动了有声书的两位数增长。现在，你们可以期待古斯塔夫和我继续优化并坚持不懈地为用户创造价值。因为当人们每月有更多天、在更多时刻、通过更多设备和更多垂直领域与我们共度时光时，这证明我们的产品在发挥作用。
这意味着我们在个性化和人工智能方面的投资正在得到回报。这意味着我们在分享艺术家、播客创作者和作者的作品方面做得很好。这最终转化为更高的参与度和留存率，从而释放更多的收入增长。随着收入增长，我们为合作伙伴、艺术家和创作者带来更多价值。规模带来了更多创新和利润率扩张的机会。对此进行有纪律的再投资会进一步推动增长。这就是我们的模式。循环往复。正如我们之前提到的，我们拥有世界上最大的目标市场之一（TAM）。
这是因为每个人都与音乐、播客和有声书有着联系。这进一步加深了这种联系。我们自豪地拥有全球3.5%的人口作为订阅用户，而且仍有很大的增长空间。将全球10%甚至15%的人口转化为订阅用户并非不可能，只要在所有指标上都有强劲表现，包括用户增长、收入、毛利率、营业收入和现金流。我对我们的地位充满信心，并对2026年及以后感到乐观。我们预计全年MAU和订阅用户将继续健康增长，同时保持一贯的低流失率。我们还将在推动收入增长和扩大毛利率方面取得进一步进展。
最后，你们可能想知道我们2026年的重点是什么。我们将其定义为“提升雄心之年”。我们成立的初衷是解决我们认为不可能的问题，雄心一直是我们从早期就取得成功的驱动力。雄心将是我们下一阶段的指导原则。我们期待在今年5月的投资者日向大家分享更多相关内容。不过，我确定古斯塔夫会借此机会透露一些信息，希望不会全部泄露。
接下来，我将把发言权交给古斯塔夫。
谢谢亚历克斯。我会尽量控制自己。2025年，我们推出了50多项新功能和创新——向“Prompted Playlist”、“Page Match”、“About the Song”致敬，这些实际上都是在过去几周才刚刚推出的。因此，我认为可以公平地说，我们不仅实现了去年的大胆目标，还突破了每一个界限，将参与度推向了更高水平。现在，我认为有必要放大来看，因为我知道在过去几周甚至几个月里，关于人工智能有很多评论。像任何重大的全球变革一样，我们知道会有赢家和输家。
但在我看来，毫无疑问，我们将继续成为人工智能的主要受益者之一。我预计在问答环节会有很多关于人工智能的问题，所以我先在这里多分享一些。我的观点是，新技术本身很少具有颠覆性。重大颠覆发生在新技术催生新的非对称商业模式时。例如，这就是Spotify对音乐下载所做的事情。这就是优步对出租车服务所做的事情。因此，每个人都应该问的问题是，这种演变是否创造了新的商业模式，还是我们主要只是看到了新技术？例如，在SaaS领域，目前有很多人担心，现有的商业模式将受到更多基于结果的模式的挑战，这是合理的。
然而，在我们所处的消费领域，我们认为主导商业模式将继续是广告加订阅，这两个领域Spotify都表现出色。这使Spotify处于有利地位，因为我们已经拥有正确的商业模式。我们的工作就是利用这些新技术为我们带来好处，这是我们过去18年来一直坚持做的事情。我们处于有利地位的另一个原因是，我们已经为这个时刻建设了一段时间。早在2021年，我们就看到了人工智能有能力达到人类思考和说话水平的潜力。
因此，我们在2022年收购了人工智能语音平台Synantic，这使我们早早地走上了为Spotify用户引入智能代理体验的道路。其中一个例子就是2023年推出的广受欢迎的互动DJ（Interactive DJ），此后我们一直在不断增强其功能。到目前为止，约有9000万订阅用户使用过IDJ，在Spotify上累计播放时间超过40亿小时，而且这个数字还在增长。最近，我们还推出了“Prompted Playlist”，这是一种深受重度用户欢迎的新工具。因此，如果说互动DJ是Spotify的聊天界面，你可以随意交谈，那么“Prompted Playlist”就是Spotify的深度研究模式。
它让你描述并为自己的个性化播放列表设置规则，实际上是编写自己的算法。它利用你整个Spotify的收听历史，不仅反映当前的喜好，还反映你音乐品味的完整历程，并整合来自互联网的最新文化元素。没有其他类似的东西。因此，所有这些都预示着Spotify的下一次演变，即提供世界上最智能的智能代理媒体平台，一个你可以直接交谈的平台，它完全理解每个听众，并让他们掌控一切。这是从被动体验向互动体验的转变。
这与当今大多数媒体服务形成了鲜明对比。这样的创新提高了Spotify的用户留存率和使用时间，增强了客户生命周期价值（LTV）和 monetization潜力，而且这种势头不可否认。仅看美国，过去五年用户每月流媒体播放小时数增长了20%以上，我们有信心在这里继续取得进展。另一个互动性的例子是我们新混音工具的巨大成功。我们最近达到了5000万混音播放列表的里程碑，听众现在每天进行超过100万次转换，构建了另一个独特的数据集，改善了我们的体验。
人们不仅仅想聆听，他们还想积极参与音乐。他们想塑造音乐。这在以前是无法想象的，现在正成为可能。因此，关于这一点，目前显然有很多关于人工智能和音乐的讨论。所以让我分享一下我们的看法。我们看到出现了两个不同的类别。一是艺术家从头开始创作原创音乐，二是现有音乐的新版本，如翻唱或混音。第一类意味着大量的新音乐，比以往任何时候都更多的内容被输送到Spotify。
重要的是，不断增长的曲库对我们一直非常有利，因为它吸引新用户，提高参与度并建立粉丝群体。随着越来越多的艺术家整合人工智能工具，制作音乐的界限正在模糊。但是，虽然音乐可能在各种人工智能平台上生成，但关键是，无论音乐在哪里制作，文化时刻总是在Spotify上发生。这是所有音乐排行榜的所在地，也是找到听众的地方。这是因为Spotify长期以来一直是提供最大覆盖面和 monetization机会的地方。第二类是衍生品——对现有音乐的新演绎。
我们所看到的一切都表明，听众希望与他们喜爱的音乐互动，许多艺术家也希望让他们这样做，从现有曲库中创造新的收入。在电影和电视等其他媒体中，现有知识产权（IP）非常有价值。但在音乐领域，由于缺乏权利框架，艺术家无法通过人工智能从现有曲库中 monetization，因此人工智能主要集中在第一类——全新创作。我们希望与行业合作解决这个问题。如果你是一位希望释放这种潜在收益的艺术家，你会希望在世界领先的音乐平台上做到这一点。
你的粉丝和最大的版税池已经在那里了。我们拥有技术和能力，可以以一种对知识产权持有者和Spotify都有利的方式释放这一潜力。正如我们之前所说，我们打算在艺术家的支持下以正确的方式做到这一点，而不是绕过他们。事实上，许多艺术家和行业合作伙伴都看到了这个机会，我们已经在与他们合作实现这一目标。面对这么多机会，你可能想知道我们是否能保持这样的发布速度。事实上，我们认为我们不仅能保持，还能提高速度。
我们已经拥抱并投资于这种技术演变有一段时间了，这使我们能够以更高的速度前进。举一个具体的例子，Spotify的一名工程师在早上通勤时，可以在手机上通过Slack告诉Claude修复一个错误或为iOS应用添加新功能。一旦Claude完成这项工作，工程师就会在手机上的Slack上收到应用的新版本，这样他甚至可以在到达办公室之前将其合并到生产环境中。我们内部称这个系统为“Honk”。
我们的主要人工智能合作伙伴告诉我们，我们在这里的工作处于行业领先地位。正如丹尼尔在他的发言中所说，我们是一家科技公司，我们认为自己是音乐行业的研发部门。我们的工作是快速理解新技术并捕捉其潜力，我们一次又一次地做到了这一点。整个行业都将从这种范式转变中受益，但我们相信，那些拥抱这种变化并快速行动的人将受益最多。现在，我将把发言权交给克里斯蒂安，由他为大家介绍数据。
谢谢古斯塔夫，也谢谢大家的参与。我将介绍第四季度的业绩，并对我们的前景提供一些看法。除非另有说明，所有参考增长指标均以同比恒定货币 basis 呈现。总体而言，我们对第四季度的强劲表现感到满意。总收入加速增长13%，达到45亿美元。高级订阅收入增长14%，而上一季度为13%，主要由订阅用户增长推动。我们的广告业务同比增长4%，而去年同期持平（按可比 basis）。剔除播客优化策略的影响，我们的广告业务增长约7%。
我们对新广告工具的市场采用进展感到鼓舞，并继续预计2026年下半年增长将有所改善。关于盈利能力，毛利率为33.1%，同比增长略超过80个基点。我们的表现主要得益于内容成本的有利影响。营业收入为7.01亿美元，比预测高出8100万美元，其中由于股价变动，社会费用产生了6700万美元的积极影响。与指引的剩余差异由毛利率表现驱动。最后，第四季度自由现金流为8.34亿美元，本季度末我们拥有95亿美元现金及短期投资。
我们在第四季度回购了价值4.33亿美元的股票，并将继续通过股票回购机会性地返还资本。总之，第四季度为我们又一个健康增长的年份画上了句号，盈利能力和现金流都有所改善。在全年 basis 上，2025年 revenue 增长13%，毛利增长20%，营业收入增长超过50%。全年利润率达到13%，自由现金流生成改善约6亿美元，达到创纪录的29亿美元。展望第一季度，我们预计MAU为7.59亿，比第四季度增加800万，第一季度订阅用户为2.93亿，这是我们季节性最小的季度。
我们的订阅用户前景意味着净增300万。这在我们第一季度的历史范围内。我们的预测考虑了第一季度新定价实施的影响，正如亚历克斯所提到的，与这些价格上涨相关的流失率符合我们的预期。此外，我们对第三季度末推出的增强型三级服务所带来的早期收益感到非常鼓舞。我们为2026年的转化和持续健康的订阅用户增长做好了充分准备。我们还预测第一季度总 revenue 为45亿美元，与我们刚刚公布的第四季度13%的增长率相比，增长约15%。
我们预测每用户平均收入（ARPU）增长在5%至6%之间。我们的收入前景还包含了不利货币变动的影响，与上一季度汇率相比，这导致了3500万美元的额外阻力。我们预计第一季度毛利率为32.8%，营业收入为6.6亿美元。虽然我们不提供全年毛利率和营业利润率指引，但我们预计2026年两者都将有所改善。对于毛利率，我们预计2026年我们最近的定价调整将帮助推动收入增长超过净内容成本增长。也就是说，我们的利润率季度进展可能再次因核心业务和 monetization 活动的有纪律投资时机而有所不同。
最后，我们预计我们的自由现金流生成将显著超过2025年的水平，同时反映向正常化长期税率的进展。总之，我们对2026年的发展道路充满信心，并将在推动收入增长、有纪律的再投资以及改善利润率和现金流方面取得进一步进展。接下来，我将把发言权交回给你，布莱恩。
好的，谢谢克里斯蒂安。再次提醒，如果您有任何问题，请访问slido.com，输入spotify earningsq425。我们将按照问题在队列中的顺序，并结合大家的投票偏好来读取问题。今天的第一个问题来自杰西卡·里夫·埃利希，关于所有行业的人工智能机会。市场非常关注人工智能及其对当前商业模式的影响。Spotify计划如何将人工智能工具和应用用于新的和不断发展的产品供应？这最终会导致新的服务 tier 吗？
谢谢杰西卡。我是古斯塔夫。我来回答这个问题，这是一个大问题。我会尽量把答案控制在30分钟以内。开个玩笑。我在准备好的发言中已经尝试回答了一些，但我想再补充一点。如果我们放大来看，现在正在发生的事情是典型的所谓宏观变化的例子。Spotify经历了许多宏观变化，我认为重要的是要知道，虽然许多人在变革时期感到害怕，但这正是机会最多的时候。
如果你看看Spotify，它诞生于一个宏观变化——无处不在的廉价宽带。这就是我们实现规模化的方式。然后下一个巨大的浪潮席卷而来——智能手机。发生了什么？Spotify加速发展，开始更快增长。然后下一个宏观浪潮来了——个性化。发生了什么？Spotify拥抱了它，增长得更快。然后下一件事来了——互联家庭。我们现在都忘了，但这在当时是个大问题。发生了什么？Spotify开始更快增长。与硬件合作伙伴超过2000项集成。宏观变化的关键在于，如果你抓住它，它就是机会，而不是阻力。
这就是我们关注的重点，我们觉得自己处于非常有利的位置来抓住这个机会。正如我在开场发言中分享的，首先要看的是你是否拥有正确的商业模式。如果你看看人工智能公司，商业模式是订阅，并且越来越多是广告。这正是我们擅长的。所以我们有正确的商业模式，我认为消费领域的这种模式不会改变。因此，从结构角度来看，我们感觉非常有优势。除此之外，正如我分享的，我们多年来一直在为这个机会投资，因为虽然它发生的速度比许多人想象的要快，但预见到这一点并非不可能。
如果你相信指数增长，我们就会到达这里。这就是为什么我们在媒体平台的基于自然语言的互动服务方面处于市场领先地位。具体来说，我感到兴奋的是，我们将成为第一个真正智能的智能代理媒体服务，你可以直接与之交谈。这不仅仅是白日梦。你已经可以通过ARDJ随意与Spotify交谈，也可以通过“Prompted Playlist”以一种深度研究的方式与它交流。我们将继续在这方面投资。从结构上讲，这对Spotify意味着我们正在构建一个从未存在过的数据集，即语言到音乐、语言到播客、语言到书籍的数据集。
我们有歌曲到歌曲的数据集，但没有人有语言到歌曲的数据集。我想强调一点，这是一个非常具体的数据集。你可能认为它是一个规范的数据集，也就是说，例如，对于“什么是健身音乐？”有一个事实答案。“什么是健身音乐”没有事实答案。事实上，事实证明，品味不是事实，而是观点。所以如果你看看健身音乐，对美国人来说，平均通常是嘻哈。
对欧洲人来说，通常是电子舞曲（EDM）。对许多斯堪的纳维亚人来说，可能是重金属甚至死亡金属。但话又说回来，对很多美国人来说，至少有数百万人，也是死亡金属。因此，“健身音乐意味着什么”没有统一的答案。你不能像将维基百科商品化一样，将其作为事实通过大型语言模型（LLM）商品化。你实际上需要全球市场上数亿听众不断告诉你这对特定的人意味着什么。这是我们现在正在构建的数据集，其他人并没有真正在构建。
它不存在这种规模，而且每次我们重新训练模型时，我们都看到它在改进。这就是我感到兴奋的地方。我想我就说到这里，否则我会占用整个问答环节。
好的，我们的下一个问题来自道格·安穆斯，关于毛利率。2026年毛利率扩张的驱动因素是什么？与近年来相比，这些驱动因素有变化吗？
嘿，道格，我来回答这个问题，我是亚历克斯，然后克里斯蒂安，你可以补充。我对我们的毛利率朝着我们之前讨论的长期目标稳步且可持续地发展充满信心。我们管理毛利率的方式实际上是在几个不同方面之间取得平衡。一是深思熟虑的 monetization。二是我们希望在再投资和收入成本方面保持纪律。当然，我们将进行创新，为我们的平台创造更多差异化。如果你回顾过去几年，看看我们的发展轨迹，我认为我们在实现这种平衡方面有着相当不错的记录。
嘿，我是克里斯蒂安。我想补充一下，我的意思是，首先，回到我自己的发言。当我们看到有机会时，我们确实想要投资，并且会投资于未来价值。这就是我们正在做的事情。创造长期价值是我们每天都在追求的目标。但看看第四季度到第一季度以及明年的毛利率进展，驱动因素是什么，我的意思是，我之前说过，我们在这里进行的价格上涨将在2026年超过净内容成本增长。
还要记住，我们的广告业务正在缓慢改善，我们预计2026年下半年会有所回升。2025年，市场为毛利和利润率做出了贡献，这对我们来说也是一个很好的工具。最后，随着我们在现有国家扩展新的垂直领域以及进入新的国家，这也对我们的利润率发展有很好的支持。
好的，我们的下一个问题再次来自杰西卡·里夫·埃利希，这次是关于广告。过去两年你们一直在构建广告技术平台。你能提供一份进展报告吗？你在哪里看到了最大的进展，哪里还有更多工作要做，今年晚些时候广告增长会有一个飞跃吗？
谢谢杰西卡。距离我们决定重新设计Spotify的广告堆栈并真正摆脱租用的堆栈已经有一年半的时间了。我们这样做主要是为了更好地满足客户对在Spotify上购买方式的要求。坦率地说，我们这样做也是为了达到甚至超越高性能、自助服务和可竞价堆栈的标准。在那个时候，这是一个艰难的决定，因为我知道这意味着我们必须承受一些痛苦，因为这对我们来说是一次深度的“手术”。
我很高兴地说，我们现在平台上的广告商数量达到了创纪录的水平，这种增加的密度意味着更好的收益，从而带来更多的收入增长。对我们来说，我们对广告业务持乐观态度。我们还有工作要做，但我们肯定正在取得良好的进展，并看到非常积极的迹象。
好的，看起来杰西卡还有一个问题，这次是关于资本配置。克里斯蒂安，考虑到你们极其强劲的资产负债表，你能更新一下你对资本回报的看法吗？
谢谢杰西卡。是的，当我们现在有良好的现金流并且资产负债表也很强劲时，这是一个相关的问题。我的意思是，我们之前说过，我们的首要目标是对业务进行再投资。当我们这样做时，我们实际上可以提高我们的增长水平。当我们提高增长水平时，我们可以获得更多资金进行再投资，实现亚历克斯在发言中谈到的飞轮效应。这是我们公司每天首先考虑的事情——发展公司。
正如我们所说，如果我们有空间也向股东返还一些东西，我们可以做到。在2025年期间，我们在市场上进行了5.1亿美元的回购，这在未来对我们来说仍然是一个选择，尤其是为了弥补稀释。此外，如你所知，我们现在有15亿美元以上的可转换债券将于3月到期，我们将以现金结算。
好的，我们的下一个问题来自埃里克·谢里丹，关于人工智能机会。你能讨论一下你对人工智能的最新想法吗？一是它在公司产品和平台演变中的作用，二是它对内部流程的变革影响，三是更广泛的音频内容创作和分发格局。
谢谢埃里克。这是个好问题。我想我在开场发言中已经谈到了很多这方面的内容，但我会简要总结一下。在产品开发中的作用，正如我所说，你实际上已经可以看到，我们去年花了很多时间为智能代理时代重建公司，这样你就可以推出这些服务，用户现在可以用英语向Spotify提出一个问题，而这个问题以前需要你是Spotify的高级开发人员才能回答。一年前，只有Spotify的高级开发人员才能回答“我在Spotify上听的第一首歌是什么？”这个问题。
请把我听了三遍以上的歌曲找出来，并与当时流行的歌曲进行匹配。现在任何人都可以用英语做到这一点。所以我们在这之前就花时间为这个时代重建公司了。现在开始就有点晚了。你应该在大约两年前就开始了，我们就是这样做的。现在你开始看到基于此的产品推出。正如我所暗示的，我们真的想成为世界上第一个真正智能的媒体平台。在投资者日，你会听到我们更多地谈论这个。
所以我现在不会分享更多细节，但请继续关注。关于内部流程的变革，我在准备好的发言中简要分享了一个名为“Honk”的工具，你可以在公交车或火车上使用冷代码（cold code），只需让Claude为iOS代码库添加一个功能或修复一个错误。它会向你推送一个二维码，这样你就可以尝试带有该功能的应用。如果你喜欢，你甚至可以在下车前将其合并到生产环境中。这极大地加快了我们的速度。
现在我们预计这不是人工智能发展的终点，而仅仅是开始。我不会泄露更多关于我们将如何捕捉它的秘密，但你可以肯定我们正在捕捉它。我们正在为这个时代重新装备整个公司，这将带来很多变化。但正如我之前所说，如果你能抓住变化，变化就是机会。
我们的下一个问题来自里奇·格林菲尔德，关于人工智能音乐。目前Spotify上人工智能生成的音乐占多大比例？每天上传多少人工智能生成的内容，你们对上传人工智能音乐的政策是什么？
谢谢里奇，我是古斯塔夫。我们不分享Spotify上上传的音乐中人工智能生成的比例，但我会告诉你我们的看法。我们的看法是，从创意角度来看，Spotify不应该决定你被允许使用什么样的工具。你是否被允许使用电吉他、合成器、数字音频工作站、人工智能？或者一个更复杂的问题，一点人工智能，比如1%的人工智能、15%、20%、100%？我们认为这不是我们该做的决定。不过，我们确实认为，消费者希望知道并了解他们的音乐是用什么工具创作的。
因此，我们一直在与行业合作，允许创作者和唱片公司在上传音乐时在元数据中注明创作方式，这样我们就可以向用户展示这些信息。你最近看到我们推出了一个名为“About the Song”的功能，它实际上会告诉你关于这首歌的信息，以及互联网上的评价。但随着创作者开始添加这些数据，我们也可以告诉消费者这首歌是如何制作的，因为我们认为人们想知道。这就是我们的看法。我还想提到，人工智能可以做的一件事是加速垃圾曲目（spammy tracks）的数量。
我想明确的是，一直有人试图滥用Spotify，因为这是一个巨大的经济体，使用垃圾曲目，人工智能是一种可以帮助加速这一过程的工具。但因为这是一个长期存在的问题，我们在行业中投入了比任何人都多的资源来遏制这个问题。因此，对我们来说，垃圾人工智能音乐不是一个新问题。这只是一个现有问题的规模扩大，我们实际上认为我们在这方面处于领先地位。总的来说，随着越来越多的内容用越来越先进的工具创建，这对Spotify来说是一件好事。
随着更多内容被创建和上传，个性化问题变得更加重要，因为现在曲库更大了，你需要更好地了解每个用户的品味。所以我们看到了这种发展，这并不是什么新鲜事。Spotify成立时，我认为最多有几千万首曲目。现在有几亿首。因此，在过去20年中，已经发生了10倍的爆炸式增长。所以这是我们习惯的事情。这就是我们的看法。
嗯，里奇有一个后续的相关问题。Spotify计划在人工智能领域获胜吗？关于Spotify的看空论点是，Udio、Soon、Clay和Stability不仅能让消费者创建人工智能音乐，还能成为数字服务提供商（DSPs），从Spotify手中夺取份额，而Spotify采取了更为谨慎的 approach。对此有何评论？
嘿，里奇，我是亚历克斯。很高兴收到你的提问。我花了很多时间与音乐行业以及艺术家交流，毫无疑问，每个人都对未来感到乐观，人工智能对我们所有人来说都是一个重要时刻。在Spotify，我们为版权持有人、艺术家和词曲作者提供服务，一种分发和 monetization 他们艺术作品的服务。关键的一点是，这是一项具有可扩展业务模式的规模化服务。无论你使用什么技术、乐器或工具创作新歌曲，这里都是你发布的地方。
而且，我已经进行了一番了解，没有任何版权持有人反对我们的愿景。几乎整个行业都支持我们。正如古斯塔夫之前提到的，我们希望以一种可控的方式做到这一点，尊重艺术家和社区。我们不会做不利于艺术家并最终不利于Spotify的交易。
好的，贾斯汀·帕特森的问题。也与人工智能音乐相关。你能更详细地阐述Spotify在人工智能音乐中的角色吗？你需要投资于内容创作工具吗？在这种环境下，你如何帮助人类创作者建立受众和收入流？
贾斯汀，我的朋友，你已经听到古斯塔夫谈论了更多的曲库和互动性对用户和行业都有好处。所以他已经部分回答了你的问题。但我会谈谈人工智能如何真正提升我们平台的价值。过去，包括丹尼尔在内，我们都谈到过优化订阅用户的生命周期价值，最终，当你积累所有这些时，就构建了Spotify的企业价值。所以问题是，人工智能如何做到这一点？提高生命周期价值的一个有力方法是提高留存率。
而提高留存率的最佳方法是提高参与度。人们更多地使用Spotify的首要原因，也是恰好推动付费意愿的原因，是个性化和人工智能。无论是一般推荐还是强化学习系统，它都将个性化提升到了一个全新的水平，因此，当我们继续投资于人工智能时，就会产生一系列连锁反应，真正提升我们平台的价值。人工智能带来更好的个性化，更好的个性化带来更多的参与度，更多的参与度带来更多的关注，更多的关注带来生命周期价值，然后，更多的生命周期价值带来更多的企业价值。
我想补充一下你关于是否需要投资内容创作工具的问题。我们长期以来拥有所需的所有技术和能力。这是一家科技公司，所以我们正在与行业合作，以实现这些机会。
好的，我们的下一个问题来自巴切利维，关于高级订阅定价。在美国最近的价格上涨之后，你如何看待服务的性价比相对于竞争对手的情况，以及你预计流失率与之前几轮价格上涨相比会如何变化？
谢谢巴蒂亚。这是我最喜欢的话题之一，我对今年1月实施的价格上涨感到非常满意。完全没有意外。流失率很低，符合我们的预期。提醒一下，这次1美元的涨幅与我们2024年6月实施的美国价格上涨幅度相同。不过，需要指出的重要一点是，正如你所知，价格上涨是我们推动增长的几个杠杆之一。当我们调整价格时，我们是从强势地位出发的。
你已经知道这一点，但我还是要说。我们在逐个市场的基础上评估定价，并优化平台的长期价值。在过去几年中，你已经看到，我们没有采用一刀切的 approach。对于你的问题。最终，我们努力做到的是创造的价值始终超过价格。这是在我们调整价格点的过程中实现的。这就是我们所相信的性价比。
里奇·格林菲尔德还有一个问题，这次是关于Spotify文化。好奇的是，在丹尼尔从首席执行官职位退下来后的早期，Spotify有什么变化？
嗯，这是个好问题。我来尝试回答一下。从一个角度来看，变化不大，因为我们一直在增长市场份额并保持领先。但在结构上，有些事情发生了变化，因为首先，亚历克斯和我是两个人。所以我们有两个直接汇报团队，我们花了很长时间思考如何做到这一点。我们本可以把事情一分为二，管理自己的团队，召开自己的会议。我们决定不这样做。我们决定将其作为一个单一的直接汇报小组来运作，我们每周举行三个小时的会议，称为“E Team”。
所以这一点发生了变化。我们比我认为的丹尼尔更加注重同步。因此，我们让Spotify的整个决策层，即副总裁级别，每周在这个房间里开三个小时的会，决策、管理和为整个公司排除障碍。因此，我们的运作方式发生了转变，我们更加注重同步和规划。我想谈谈这一点，因为在这个人工智能时代，我认为许多公司都犯了一个错误。也许，也许我不应该透露这一点，但我还是会说。人们觉得有了人工智能，就不再需要计划了。
我认为实际上情况恰恰相反，当你拥有随时可用的生产力时。你需要有非常好的计划，这样这些智能代理才能得到充分利用并保持忙碌。因此，成为一家能够很好地规划并知道自己想要做什么的公司实际上将变得更加重要，而不是不那么重要。
所以我再补充一点。我认为这种转变早在两年多前就开始了。这是经过精心计划的，正如古斯塔夫所说，我们现在不仅与公司所有不同的团队及其领导者进行同步，而且我们还设定目标并实现重要的目标。我们非常刻意地确定和管理我们希望公司及其损益表和资产负债表实现的结果。如果你看看过去三年，你会看到美国的复合收入增长率为17%（剔除汇率影响）。
我们的毛利在三年内以20%的复合增长率增长。更重要的是，我们的营业利润率增加了18个百分点，2025年我们的自由现金流接近30亿欧元，现金利润率为17%。所以我们所有人都对这段时期的表现感到非常满意，作为一个团队，我们绝对处于非常有利的位置，可以继续为Spotify的未来进行投资和发展。
好的，里奇·格林菲尔德还有一个问题，这次是关于书籍。你能帮助我们理解为什么你想进入实体书销售市场吗？
谢谢里奇。我是古斯塔夫。我们进入这个市场的原因。首先，我想说的是，在这项业务中，我们不持有库存之类的东西。我们想进入实体书市场的原因是，我们认为这不是一个单独的市场，而是同一个图书市场。因此，当我们谈论有声书时，听到的最常见反馈之一是人们说，是的，我喜欢有声书，但这还不够。我真的喜欢在晚上或早上阅读，我不想躺在床上听有声书，因为如果我睡着了，我就错过了内容等等。
所以我们意识到，虽然从技术和财务角度来看，这看起来像是一个不同的市场，但我们倾向于关注消费者，对消费者来说，这是同一本书。无论是实体书、Kindle上的电子书还是有声书。这就是促使我们也启用这项功能的原因。所以这就是我们的看法。我们想做书籍业务，这就需要也进入实体书领域。如果消费者自己购买了这本书，然后与有声书同步，这其实没关系。但我们想让它变得超级简单。
如果你在Spotify上找到了这本书，不要说“好吧，我不想听这本书，因为我也想读它。”如果是这样的话，我们就在那里。你只需点击购买，它就会送到你家，然后你可以来回同步。所以这确实是一项以消费者为导向的创新。
我们对有声书非常乐观。那里有很多增长空间。你看到我们最近在瑞典、丹麦、芬兰、冰岛和摩纳哥的高级订阅中推出了有声书。现在还处于非常早期的阶段。但出版商对我们进入市场以及我们吸引和参与的受众的反应非常积极。你听到古斯塔夫谈到了有声书回顾、PageMash以及与Bookshop的合作，在短短两年内，这是非常短的时间，我们的曲库增加了两倍多，达到50多万种，并扩展到14个全球市场。从这里开始，还有更多的市场可以进入。
我只想说，我们现在谈论的是提升我们的雄心。亚历克斯和我想做一些不同的事情。我们想构建一些以前从未存在过的东西，而不是试图复制已经存在的东西。我认为Boox就是一个很好的例子。我们正在关注一个其他人没有真正关注的消费者问题，并说这需要解决。我们真的希望Spotify成为你的媒体合作伙伴。如果这需要我们与你的实体书或Kindle电子书同步，那么我们就来解决这个问题。
好的，我们的下一个问题来自斯蒂芬·卡哈尔，关于人工智能机会和优先事项。由于股价在过去三个月下跌了约三分之一，市场似乎暗示Spotify将受到人工智能的负面影响。你认为市场在Spotify如何从人工智能中受益方面忽略了什么？在这个新的行业格局中，为了不落后，你的首要任务是什么？
嗨，史蒂夫，我是克里斯蒂安。让我先开始，然后交给古斯塔夫。但我认为，从今天的讨论以及上个季度的情况来看，很明显，人工智能对很多人来说是难以理解的。我们不对股价的短期变化发表评论，等等。我们将来也不会这样做。但从最近几个月以及今天的讨论中可以明显看出，我想说，在我们收到的所有问题中，人工智能都是一个有趣的话题，并且会产生影响。
我希望我们已经讨论并解释了为什么这对我们来说是一个巨大的机会。正如古斯塔夫之前所说，我们不是现在才开始，而是多年前就开始了。如果你没有开始，你可能会遇到更困难的时期。这就是为什么我们认为这是一个巨大的机会。我把发言权交给你，古斯塔夫。
我不会再说太多，但亚历克斯告诉我，中文里“宏观风”的符号代表机会。所以我们将努力抓住这个机会。我想明确的是，我们会投资，但我们会在看到明确机会和回报时进行有纪律的投资。
逗死我了，古斯塔夫。真有趣。好的，现在有一个来自道格·阿米斯的问题，关于我们新的免费 tier。Spotify什么时候能看到最近免费 tier 公告对订阅用户转化的阻力缓解？随着转向增加转化和订阅用户，这对2026年MAU和高级订阅用户的发展轨迹有何影响？
嗯，道格，在MAU和高级订阅用户方面，我们刚刚结束了一个非常好的季度。所以我对2026年这两个指标的增长感到非常、非常鼓舞。你知道，我们不仅在全球新的增强型免费 tier 中看到了强劲的参与度提升，而且在Spotify整体上也是如此。这是我们第四季度新增3800万用户的主要原因之一。你知道，这有点像一个漏水的桶。当你开始堵塞漏洞时，水位会上升得更快。
这可能是Spotify增长最重要的领先指标。在我在这里的15、16年里一直如此。如果参与度上升，这意味着用户增长将增加，最终这会对整个Spotify业务产生下游影响，包括订阅用户和其他 monetization。
好的。谢谢道格。贾斯汀·帕特森给古斯塔夫的另一个关于人工智能的问题：智能代理编码如何改变产品速度？你认为生成式人工智能对工程师生产力和研发投资需求意味着什么？
谢谢你的问题，贾斯汀。嗯，我想对每个人来说都很明显，但今年的圣诞节，今年的圣诞节是人工智能生产力方面的一个事件，一个独特的事件。当然，我整个假期都在编码，而不是度假。我想科技行业的大多数人在12月都做了很多事情，包括Opus 4.5推出云代码，我们跨越了事情开始正常工作的门槛。所以最近确实发生了很多变化。当我和我们最资深的工程师交谈时，我们最好的开发人员说，他们自12月以来没有写过一行代码。
他们实际上只生成代码并进行监督。所以这是一个巨大的变化，这是真实的，而且正在快速发生。正如我所说，我们至少在一年半的时间里一直在讨论，不是是否会发生这种情况，而是何时会发生。我们已经开始为这种类型的世界构建像Hong这样的系统。所以我觉得我们处于非常有利的位置来捕捉这一点。但我想明确的是，这只是变化的开始。如果你想保持竞争力，这些科技公司将不得不发生很多变化。
我们绝对决心引领这一变革。但对许多公司来说这将是痛苦的，因为我认为工程实践、产品实践和设计实践将会改变。现在棘手的是，如果这是变化的终点，你可以说这就是发生的事情。现在让我们为此重新装备。棘手的是我们正处于变化的中间。所以你也必须非常敏捷。你现在构建的东西可能在一个月内就没用了，因为它可能由某个大型引擎提供等等。
另一方面，编写代码变得如此便宜，所以你可能还是应该这样做。所以我认为最终这意味着软件公司将开始生产数量巨大的软件。如果你回顾过去，有一种担心是软件公司将不复存在。每个人都推出自己的产品。我当然不认为这会适用于消费产品。我认为会发生的事情更像是互联网发生的事情。当互联网出现时，每个人都认为我们都会有自己的网页。
实际上，最终网页数量非常少。在摩擦较低的时代，事情实际上往往会聚合，而不是分散。这就是我们面前看到的机会。我认为像我们这样的公司将简单地生产大量软件，直到我们的限制因素实际上是消费者能够接受的变化量。
好的，我们还有时间再回答几个问题。现在我们请斯蒂芬·卡哈尔关于毛利率的问题。由于高级订阅ARPU在2026年大部分时间都将加速增长，我们应该如何看待高级订阅和总利润率的扩张？你第一季度的利润率指引已经暗示相对于典型的季节性有所改善。那么我们能期待2026年的利润率扩张比2025年更强吗？
所以谢谢斯蒂芬。如你所知，我已经说过，我们不提供全年毛利率指引。但你是对的，我的意思是我们进入第一季度，ARPU增长5-6%。这比我们第四季度报告的要快一些。它包含了最近在市场上宣布的价格上涨，比如我们的。这将在本季度的一部分时间内流入我们的损益表，并会有所改善。但也就是说，我们已经反复说过，我会再说一遍，这非常重要，除了我们不提供全年毛利率指引外，当我们看到长期价值机会时，我们实际上会进行投资。
也就是说，我们的利润率季度进展可能再次因核心业务和我刚才提到的 monetization 活动的有纪律投资时机而有所不同。所以请记住这一点，正如我们所说，我们确实相信2026年毛利率和营业利润率将会改善。
好的，我们的最后一个问题来自巴切利维。也与人工智能机会相关，早在10月，你就宣布与主要唱片公司合作开发以艺术家为中心的人工智能产品。面对所有关于竞争和颠覆的炒作，你能谈谈你计划如何通过这些产品实现差异化吗？推出这些产品有紧迫性吗？
我是古斯塔夫。我先开始。也许亚历克斯想加入。不，我们不会发布想法。我们不会发布我们未来要做的事情。这对你们所有股东来说都不是很好。但我要告诉你的是，正如我在准备好的发言中所说，我们从两个方面考虑它。全新音乐和衍生品。在全新音乐方面，有很多公司允许你使用人工智能创作音乐，但这不是音乐突破的地方。如果这些音乐取得突破，那也是在Spotify上。
那是它上榜的地方。那是文化时刻发生的地方。所以我们对这个位置感到非常满意。不断增长的曲库对Spotify来说一直是好事。现在，关于衍生品，正如我所说，我们认为这是艺术家从现有知识产权中赚钱的未开发机会。我们拥有所需的技术和能力，对此我们非常兴奋。我们已经准备好与渴望抓住这个机会的合作伙伴合作。我们认为先行一步的人将受益最多。所以我们渴望并兴奋。我们对此并不特别紧张，但我们为那些想赚钱的人提供支持。
好的，谢谢古斯塔夫，也谢谢巴查。问答环节到此结束。现在我将把会议转交给亚历克斯作总结发言。
谢谢布莱恩。因此，从Spotify的任何角度来看，都有很多值得期待的事情。3月，我们将在西南偏南音乐节（South by Southwest）启动20周年庆典。我们很高兴在今年5月21日于纽约举行的投资者日分享更多关于我们“提升雄心之年”以及长期愿景的内容。所以请记住这个日期。古斯塔夫、克里斯蒂安和我期待在那里见到你们。
好的，今天的电话会议到此结束。会议重播将在我们的网站以及Spotify应用程序的“Spotify Earnings Call Replays”栏目中提供。感谢大家的参与。