朱莉·弗劳恩多夫（企业发展与投资者关系执行总监）
J·乔尔·夸德拉奇（董事长兼首席执行官）
托尼·斯塔尼亚克（首席财务官兼财务主管）
凯文·斯坦克（巴林顿研究公司）
巴顿·克罗克特（罗森布拉特证券公司）
早上好，欢迎参加COT 2025年第四季度及全年电话会议。在今天的会议期间，所有参会者都将处于仅收听模式。如果您在任何时候需要帮助，请按星号键然后按零以联系会议专家。今天的网络直播配有幻灯片演示，邀请参会者自行浏览幻灯片。要访问网络直播，请按照 earnings 发布上发布的说明操作。或者，您可以在Quad公司网站投资者板块的“活动与演示”链接下访问幻灯片演示。在今天的演示之后，将有提问环节。
要提问，请按星号然后按1。要撤回问题，请按星号然后按2。请注意，本次活动正在录制。现在，我将会议转交给Quad的企业发展与投资者关系执行总监朱莉·弗劳恩多夫。朱莉，请开始。
谢谢操作员，大家早上好。今天和我一起出席的有Quad的董事长兼首席执行官乔尔·夸德拉奇，以及Quad的首席财务官兼财务主管托尼·斯塔尼亚克。乔尔将首先介绍业务最新情况，托尼随后将总结Quad 2020年第四季度和全年的财务业绩，之后是问答环节。我想提醒大家，本次电话会议正在进行网络直播，前瞻性陈述受安全港条款约束，详见我们的季度新闻稿以及今天幻灯片演示的第2张幻灯片。Quad的财务业绩是按照公认会计原则编制的。
然而，本演示还包含非GAAP财务指标，包括调整后息税折旧摊销前利润、调整后息税折旧摊销前利润率、调整后稀释每股收益、自由现金流、净债务和净债务杠杆率。我们在幻灯片演示中包含了这些非GAAP财务指标与GAAP财务指标的调节表。最后，本次电话会议的回放将在今天会议结束后不久在quad.com的投资者板块提供。现在我将会议交给乔尔。
谢谢朱莉，大家早上好。我将从第3张幻灯片上显示的关键亮点开始。2025年，我们实现了全年财务指引。尽管计划减少报告销售额，但我们产生了强劲的现金流，使我们能够进行有针对性的投资，以支持长期增长、减少债务并为股东提供丰厚回报。我们在推进收入多元化战略方面也取得了重大进展。包括店内包装营销在内的目标印刷品类实现了净销售增长，直邮表现远高于我们2025年的预期，这主要得益于更高的销量和强大的运营效率。我们的Betty创意和RISE媒体机构也为Aldi、Natril、CLR和Gallo等领先品牌制作了极具影响力的作品。
托尼将详细介绍我们2026年的财务指引，该指引反映了这一持续进展，并与我们预计到2028年恢复净销售增长的预期一致。我还很高兴Quad强大的资产负债表和严谨的业务管理方法使公司能够将季度股息提高33%至每股0.10美元，年化每股0.40美元，这凸显了我们对创造长期股东价值的专注。转到第4张幻灯片，Quad的整合营销平台涵盖了品牌和营销人员在从家庭到店内再到在线的所有媒体渠道制定战略、规划、创建、部署、衡量和优化营销工作所需的所有资源。
我们通过MX解决方案套件实现这一点，该套件将创意制作和媒体解决方案无缝整合到实体和数字渠道。在数据驱动智能和最先进技术的支持下，这些可扩展的解决方案旨在消除营销过程中任何环节的障碍。虽然我们的产品和服务被组织成不同的解决方案套件，但它们的设计初衷是协同工作。这种整合是Quad的重要竞争优势，因为它创建了一个统一的生态系统，提高了客户的营销绩效。这种整合产生成效的一个领域是直邮，它是更广泛的直复营销范畴下的关键策略。
在第5张幻灯片上，我们重点介绍了我们在2025年正式成立的直复营销机构。该机构通过整合战略规划、受众识别与激活、创意制作和衡量服务，为邮件发送者提供了更好的营销体验。我们的直复营销机构利用Quad的专有数据栈，用于生成有针对性、响应度高的受众。客户还受益于上市前测试服务，在打印单页或部署活动之前验证内容和设计。将这些通常各自为政的服务与我们强大的制造平台相结合，使Quad能够扩大个性化直邮的规模，在2025年获得的强劲直邮销售势头基础上继续发展。
在第6张幻灯片上，我们以Heartland Dental（美国最大的牙科支持组织之一）为例，说明我们如何帮助客户实现直邮渠道的现代化。Heartland Dental依赖印刷直邮作为经证实的增长驱动力，并正致力于通过从广泛的基于地理的邮寄转向更有针对性的、与我们高价值患者群体一致的 outreach，来提高效率和有效性。自2025年第四季度赢得该业务以来，Quad与Heartland Dental密切合作，为长期成功奠定基础。该团队专注于理解目标、评估创意和绩效，并提供邮政优化。
我们正在制定结构化的测试和学习策略，旨在提高每件邮件的投资回报率，而不仅仅是最小化每件成本。利用我们的加速营销洞察上市前测试，我们正在优化传统创意，同时利用Quad市场领先的个性化平台生成新的一对一动态内容。随着合作的成熟，Quad计划使用我们的专有数据栈引入更先进的家庭级目标定位。这将使客户能够将支出转向关键地区的高价值增长受众。同时，Heartland Dental正在使用Quad的家庭连接平台运行基于触发的自动化直邮。
在生产方面，Quad希望通过利用美国邮政服务的促销活动和我们的邮政优化服务，在合作的第一年为客户实现七位数的邮政 savings，为Heartland Dental的增长战略创造再投资能力。转到第7张幻灯片，我们继续通过Betty和Rise机构投资扩大创意和媒体能力。为了满足不断增长的客户需求，我们最近宣布在德克萨斯州奥斯汀和墨西哥墨西哥城开设新办事处。奥斯汀办事处是一个全方位服务工作室，而我们的墨西哥城办事处（本季度晚些时候开业）将把Rise媒体专家和Betty创意人员聚集在一起，为在零售、杂货和包装设计方面有优势的客户提供支持。
随着我们机构足迹的扩大，我们赢得更大规模整合任务的能力也在增强，最近与斯堪的纳维亚设计公司和胜牌即时换油服务等知名品牌的合作就证明了这一点。在第7张幻灯片上，我们重点介绍了最新的整合机构客户——大猩猩胶水公司，这是一家领先的强力粘合剂和粘性产品制造商。去年，大猩猩胶水公司聘请Betty为其广泛的产品组合开发可扩展的创意平台。上个月推出的最终 campaign 结合了真实演员和产品演示，以及使用先进的生成式人工智能和计算机生成图像技术创建的超逼真品牌角色。这种混合方法展示了Betty如何应用人工智能释放新的创意可能性，同时保持真实性和相关性。
在Betty开发该 campaign 的同时，大猩猩胶水公司与Excel合作伙伴集团的行业分析师合作，寻找新的媒体机构。因此，该客户指定Rise作为其大猩猩胶水和护肤品牌奥基夫斯的媒体代理机构。Rise现在领导该品牌在所有数字和传统渠道的整合媒体战略、规划、购买和衡量。大猩猩胶水公司品牌管理副总裁摩根·罗伯茨表示：“在Betty身上，我们看到的不仅仅是一家机构，更是一个创意盟友，能够帮助我们以对品牌真实的方式将大胆的想法变为现实，同时帮助品牌向前发展。”
“Rise因其能够为我们的媒体方法带来严谨性、问责制和清晰的衡量标准而脱颖而出，帮助我们更有效地与DIY爱好者、专业人士以及介于两者之间的所有人建立联系。”展望未来，该客户品牌的未来 campaign 将借助Quad的专有数据栈，识别和激活其产品的最高价值受众。通过创意和媒体的密切协作，Rise的受众洞察和体验式媒体规划将为Betty的创意战略提供信息。这种整合的合作关系简化了执行，减少了客户的交接，并强化了Quad提供可扩展、高性能营销计划的整合模式。过渡到第8张幻灯片，Quad正越来越多地应用其整合解决方案，支持新兴的消费品品牌扩大在大型零售商中的影响力。
我们广泛的制造和结构设计能力使我们能够快速进入市场，同时提供各种各样的展示，吸引消费者的注意力并向他们介绍产品的好处。凭借数十年为美国一些最大零售商服务的经验，我们知道如何调整店内展示的设计，以满足特定连锁店独特的环境和商品销售要求。这通过向新零售商推出经过修改和适应性的展示，帮助消费品品牌快速扩展。我们在第9张幻灯片上以PURA（一家快速发展的智能家居香氛公司）为例展示了这一执行情况，该公司委托Quad支持其迄今为止最大的店内零售促销活动。
Quad从一开始就参与其中，在概念开发、结构工程、印刷生产和分销方面提供整合支持。这种早期的整合参与实现了一个连贯的解决方案，而不是一系列脱节的产品，将PURA的高端感官品牌转化为高流量的零售环境。Quad设计了一个定制端架，将标准零售陈列架提升为一个充满家居灵感的品牌时刻。该展示配备了定制工程扩散器，允许购物者体验PURA的香氛，同时保持展示的完整性和产品的安全性。在零售商为PURA提供更多货架空间后，Quad设计了另一个具有互补外观和感觉的侧架展示。
我们继续与该零售商合作所有品牌的通道内展示以及新的端架机会，并且此后已在多个全国性和区域性零售商中部署了类似的PURA展示。转到第10张幻灯片，为了支持Quad作为一家能够大规模解决营销复杂性的公司的持续发展，我很高兴地分享我们扩大了戴夫·霍南的职责，除了继续担任首席运营官外，还晋升他为总裁。自2009年加入Quad以来，戴夫在加强我们的运营、利润率和绩效纪律方面发挥了重要作用。董事会和我对他继续推动公司日常执行的能力充满信心。
戴夫和我密切合作了17年，建立了基于共同愿景和Quad战略的可信赖、高效的合作关系。作为过去四年的首席执行官，我们致力于继续发扬Quad 55年的卓越传统，大卫在监督我们制造平台的运营领导方面做得非常出色。在他扩大的职责中，他现在将运营重点扩展到整个公司。这种领导结构使我作为董事长兼首席执行官能够深入专注于长期战略和创新、合作伙伴关系以及利益相关者关系。我期待在未来许多年领导Quatch，并且对我们共同建设的事业感到非常乐观。
这是一家帮助品牌以更智能、更有意义的方式与人建立联系的公司，植根于以价值观为导向的文化，专注于创造更好的方式，并每天以灵魂行事。随着这种发展，我们的 executive 领导结构采取了额外措施，加强业务内部的更深层次协调。如第11张幻灯片所示，我们战略性地将营销和销售职能整合到一位领导者——执行副总裁兼首席 revenue 官朱莉·库里手下。这种新结构在公司的营销工作和业务增长优先事项之间建立了更强的联系，有助于确保我们的品牌需求和上市活动与优先 revenue 生成紧密相连。
我们想花一点时间感谢乔希·戈尔丁，Claude的前首席营销官，并祝愿他在追求新的职业机会时一切顺利。自从他2021年加入Claude以来，乔希在将我们的品牌形象提升为营销体验公司以及建立一个将为我们未来增长做出贡献的强大营销组织方面发挥了重要作用。我们感谢乔希对quad的许多贡献。转到第12张幻灯片，quad继续对人工智能进行有针对性的投资，以推动成本效率和 revenue 生成。在内部，人工智能驱动的自动化正在提高重复性劳动密集型工作流程的 productivity，如调度、工单创建和机器维护的自动化规划。
在外部，Quad已将人工智能融入我们的MIC解决方案套件，以提高客户的营销效率和有效性。例如，我们继续在以专有数据栈为基础的受众构建平台中扩大人工智能能力的使用。为了加速为客户创建更快、更精确的受众，Rise采用了新的机构操作系统，该系统使用人工智能驱动的优化和智能代理人工智能工具，提供具有高级测量和洞察的自动化报告。除了Betty在创意 campaign 中使用人工智能外，Betty工作室还将合成摄影和传统摄影相结合，为客户更快、更具成本效益地生产大量创意资产。
转到第13张幻灯片，在第四季度，我们完成了Onru的合邮量和高密度能力的整合。我们的邮政优化平台现在显著扩大了邮件池规模并提高了分拣水平，为客户带来了更大的 savings。由于邮资仍然是Miller制造和交付印刷营销材料的最大单项成本，占成本的比例高达70%，Quad最大化邮资 savings 的能力对于保持印刷在营销组合中的价值至关重要。因此，我们仍然专注于通过发展第三方冷邮件合作伙伴关系，将更多 volume 添加到我们的冷邮件池中。4月，Quad将举办第25届邮政会议。
这一独一无二的行业活动将包括Quad邮政专家、客户和美国邮政服务领导层的讨论，包括邮政总局局长兼首席执行官大卫·斯坦纳。我期待利用这个机会与客户分享更多关于我们的邮政优化解决方案，同时就如何最好地应对邮政领域的持续挑战进行合作。过渡到第14张幻灯片，我想表彰我们的员工，并感谢他们持续的工作投入。他们的创新和协作在Quad创造了独特的公司文化，最近得到了两家知名媒体的认可。《福布斯》将Quad列入其首届“最佳公司文化雇主”名单，《数字日报》将Beti机构评为“最佳混合工作环境”，作为其工作生活奖的一部分。
这些荣誉强化了Quad吸引和留住顶尖人才的能力，这对我们的长期增长至关重要。在我将会议交给托尼之前，我想提一下我们制造网络中的一个重要转变。在厄普森县运营超过35年后，我们位于佐治亚州托马斯顿郊外的工厂即将结束生产，并将于3月初关闭。我想向那里的员工表示深深的感谢。几十年来，他们的奉献精神、精湛工艺和对工作的自豪感一直是我们成功的核心。我还要感谢厄普森县社区在我们结束这一章节时的长期合作与支持。
我们怀着对共同取得的一切成就以及留下的遗产的感激之情这样做。有鉴于此，我将会议交给Tone。
谢谢乔尔，大家早上好。在第15张幻灯片上，我们展示了我们多样化的 revenue 组合。2025年第四季度净销售额为6.31亿美元，与2024年第四季度相比下降5.7%。如果不包括全年欧洲业务的剥离，我们实现了公开指引范围，2025年净销售额为24亿美元，与2024年相比下降4.8%。不包括欧洲业务剥离，我们全年净销售额的下降是由于纸张销售下降、印刷量下降以及物流和机构销售下降，包括2024年失去的一个大型杂货客户，该客户的影响在2025年3月初按年计算。
比较2024年和2025年的净销售额细分，我们的直邮、包装和店内等目标印刷产品以及Quad Med雇主赞助的医疗保健业务占总净销售额的百分比有所增加。这些增长被杂志和目录等印刷产品线以及与印刷量下降相关的物流的预期下降所抵消。第16张幻灯片概述了我们2025年第四季度和全年的财务业绩。2025年第四季度调整后息税折旧摊销前利润为5500万美元，而2024年第四季度为6300万美元；全年来看，2025年调整后息税折旧摊销前利润为1.96亿美元，2024年为2.24亿美元。
两个时期调整后息税折旧摊销前利润的下降主要是由于净销售额下降的影响、为推动未来 revenue 增长而对创新产品的增加投资以及欧洲业务的剥离，部分被销售、一般和管理费用的降低以及制造 productivity 提高带来的收益所抵消。2025年第四季度调整后稀释每股收益为0.36美元，与2024年第四季度一致；2025年全年调整后稀释每股收益为1.01美元，比2024年增加0.16美元，增幅19%，这是由于调整后净收益增加以及股票回购导致的股数减少带来的有利影响。
从2022年开始，我们以平均每股4.11美元的价格回购了740万股Quad股票，约占当时总流通普通股的13%。这包括150万股，平均价格为5.40美元，共计800万美元。2025年期间，Quad董事会在2018年授权了一项高达1亿美元的流通A股股票回购计划。截至2025年12月31日，该计划下仍有6950万美元的授权回购额度。我们预计未来将继续 opportunistic 地进行股票回购。2025年自由现金流为5100万美元，2024年为5600万美元。
自由现金流减少500万美元主要是由于经营活动提供的净现金减少1700万美元，主要由营运资金时间安排驱动，部分被资本支出减少1200万美元所抵消。正如我们之前分享的，除了我们大型印刷业务产生的强劲自由现金流外，我们还将继续从资产销售中获得收益。如第17张幻灯片所示，2020年至2025年，我们通过自由现金流和资产销售收益超过8.7亿美元，其中2025年为8800万美元。这些资产销售包括我们业务某些非核心部分的剥离以及关闭设施的不动产、厂房和设备的销售。
2025年期间，我们完成了将欧洲业务出售给Katmont，还出售了五栋建筑，包括密歇根州格林维尔的生产设施和威斯康星州苏塞克斯的一栋附属建筑。2025年第四季度，我们将从目前在爱荷华州沃基和佐治亚州托马斯顿待售的建筑中产生未来现金收益。这种强劲的现金生成推动了我们如第18张幻灯片所示的平衡资本配置战略，同时截至2025年12月31日保持1.57倍的低净债务杠杆率。我们通过2025年4月收购Van roo的合邮资产深化了邮政优化产品，并投资4500万美元（约占我们净销售额的2%）用于增长、自动化和我们产品的维护。
2025年，我们还向股东返还了2200万美元，包括1400万美元的现金股息和前面提到的800万美元股票回购。2025年第一季度，我们将股息提高50%至每季度7.5美分/股，正如上周宣布的，我们的董事会批准将股息再增加33%至每季度支付0.10美元/股，年化每股0.40美元。2026年股息批准意味着2026年预期现金股息支付比2025年可持续增加500万美元。我们很高兴通过季度股息和 opportunistic 股票回购向股东返还资本。
我们在第19张幻灯片上展示了多年债务削减战略的成果。2025年，我们将净债务减少了4200万美元，2020年至2025年，我们利用强劲的现金生成将债务减少了7.26亿美元，比2020年1月1日超过10亿美元的债务减少了70%。第20张幻灯片包括我们2025年债务资本结构的摘要。2025年，我们很高兴将全国最大的地区性银行之一Flagstar银行加入我们的12家主要机构银行集团。2025年底，我们的债务混合利率为7.0%，在最严格的债务契约下，包括手头现金在内的总可用流动性为2.99亿美元。
我们下一个2.05亿美元的重要到期日要到2029年10月。鉴于利率的不确定性，我们持有4份名义价值1.3亿美元的利率互换和1份名义价值7500万美元的利率上限协议，包括所有利率衍生品。我们58%的利率风险敞口被上限限制，通过利率上限协议，如果利率下降，我们将对约62%的债务支付更低的利息费用。2025年第四季度，我们完成了部分固定收益单一雇主养老金计划的年金化，如第21张幻灯片所示。
我们对9600万美元的养老金负债进行了年金化，占年金化时单一雇主养老金义务的32%，从养老金计划资产中分配了9400万美元。这代表了6200名或65%的养老金计划参与者的养老金义务。我们因年金化产生了1300万美元的非现金结算费用。提醒一下，我们在2010年收购World color press时获得了单一雇主养老金计划以及两个多雇主养老金计划和其他退休后义务，截至收购日，净义务总额为5.33亿美元。
自收购以来，我们向这些计划缴纳了现金，并采取了其他行动，如养老金年金化，将净义务减少了4.91亿美元，并将合格养老金计划的资金状况提高到2025年12月31日的91%，仅剩4200万美元的净养老金负债。我们如第22张幻灯片所示分享2026年指引，很高兴我们的2026年指引代表了我们迈向2028年收入增长展望的又一步。我们预计2026年净销售额与2025年相比下降1%至5%。不包括2025年欧洲业务剥离带来的2300万美元净销售额，2026年指引范围中点的3%下降代表着与2024年9.7%和2025年（不包括欧洲业务剥离影响）4.8%的同比净销售额下降相比，持续的连续改善。
考虑到我们典型的季节性，预计2026年上半年净销售额较低，下半年净销售额较高。在季节性生产高峰期，2026年全年调整后息税折旧摊销前利润预计在1.75亿至2.15亿美元之间，中点1.95亿美元与2025年1.96亿美元的调整后息税折旧摊销前利润基本持平。我们预计调整后息税折旧摊销前利润将遵循与净销售额相同的季节性模式。我们预计调整后息税折旧摊销前利润率将从2025年的8.1%提高30个基点至2026年的8.4%，这得益于持续的严格成本管理和 revenue 结构的变化。
我们预计2026年自由现金流在4000万至6000万美元之间，中点5000万美元与2025年5100万美元的自由现金流基本持平。我们预计由于更高的现金收益和营运资金时间安排，经营活动净现金增加将被2026年更高的资本支出所抵消。由于以年度奖金和401k匹配付款形式对员工的投资时间安排以及营运资金时间安排，第一季度自由现金流预计最为疲软。
提醒一下，公司历史上在第四季度产生大部分自由现金流，并预期强劲的现金生成。我们计划在保持低债务杠杆率的同时增加增长投资。资本支出预计在5500万至6500万美元之间，在2026年指引范围中点比2025年高出约1500万美元。我们继续投资于增长和自动化，无论是在我们的印刷平台还是在我们的服务线，包括Quad的店内连接。此外，我们的净债务杠杆率预计将从2025年底的1.7倍降至2026年底的约1.5倍，达到我们1.5至2.0倍长期目标净债务杠杆率范围的低端。
提醒一下，由于业务的季节性，我们在一年中的某些时候可能会高于此范围。我们正密切关注关税和通胀压力对客户的潜在影响，以及可能影响印刷和营销支出的邮政费率上涨。我们将保持灵活，适应不断变化的需求环境，同时遵循我们管理业务各个方面的严谨方法，包括将所有成本视为可变成本、优化产能利用率和保持强大的劳动力管理。作为这些行动的一部分，我们在2025年第四季度宣布关闭佐治亚州托马森的印刷工厂，预计那里的运营将在第一季度末停止。
第23张幻灯片总结了我们2028年的财务展望和长期财务目标。随着我们继续作为营销体验公司建立势头，我们继续预计净销售额下降速度将自2024年以来持续改善，然后在2028年达到净销售增长的拐点。我们正在战略性地为未来投资，因为我们预计整合解决方案和目标印刷产品的增长将超过大规模印刷产品线的自然下降。不包括零售插页、杂志和目录等大规模印刷产品线，我们预计到2028年业务将以3%的复合年增长率增长。
此外，到2028年，我们预计将调整后息税折旧摊销前利润率提高到9.4%，并计划在2026年通过将调整后息税折旧摊销前利润率提高30个基点来实现这一目标。然后，随着我们更高利润率的服务和产品的净销售额结构增加，同时继续提高制造 productivity 和降低成本，我们预计长期调整后息税折旧摊销前利润率将达到低两位数。关于自由现金流，我们预计自由现金流转换占调整后息税折旧摊销前利润的百分比将从基于2026年指引的约26%提高到2028年的35%，长期达到40%，这主要是由于债务余额减少导致利息支付降低和重组付款减少。
最后，作为平衡资本配置战略的一部分，我们继续预计将保持1.5至2.0倍的当前长期目标净债务杠杆率范围。我们相信Quad是一项有吸引力的长期投资，我们仍然专注于实现我们的财务目标并提供强劲的股东回报，包括最近增加的每季度0.10美元/股的股息，将于2026年3月13日支付给截至2026年2月27日登记在册的股东。有鉴于此，我想将会议交回给操作员进行提问。
非常感谢。我们现在开始问答环节。要提问，您可以按电话键盘上的星号然后按1。如果您使用扬声器电话，请在按键前拿起听筒。如果您的问题已得到解答并想撤回问题，请按星号然后按2。此时，我们将暂停片刻整理提问名单。第一个问题来自巴林顿研究公司的凯文·斯坦克。请提问。
早上好，凯文。
是的，谢谢，早上好。我想首先问一下直邮的问题。您提到直邮在2025年的表现超出了您的预期，并且您谈到了该目标印刷品类的强劲势头。您的直复营销机构。那么关于增长趋势以及您如何看待这种势头延续到2026年及以后，能再发表一些评论吗？
是的，我认为这也是一个机会。让我澄清一下dm（即直邮，产品）和DMAOR（机构）之间的区别。所以DM直邮有点像信件店那种你会收到的基于信件的邮件。而且，你知道，在很长一段时间里，很多直邮都是非常通用的，每个人收到的都一样，而Quad真正喜欢发挥作用的地方是变得更加个性化，利用数据来提高响应度。所以，那种通用信件和数据驱动的信件之间的区别意味着更高、更高的响应率，与媒体世界其他渠道的混合相比，响应率相对较高。
所以这是人们有时没有意识到的，这是一个响应度很高的渠道。而且我们也让像Geico这样的公司，你知道，重新进入直邮领域，因为它的响应度。所以，当我们考虑直邮的DMAOR机构时，那是能够利用我们在机构解决方案中通常谈论的所有东西的能力，也就是数据栈，帮助找到受众并变得更有针对性。而且因为它是以家庭为中心的，数据栈包含家庭的个性，这与进入邮箱的直邮产品形成了非常强大的组合。
所以展望未来，我们作为直邮机构越多地帮助人们，你知道，创造。创新并将直邮的使用提升到一个全新的水平。我们认为将会有很多其他有意义的组合，比如将这些努力与广告商的店内连接或其他类型的营销相结合。所以这种方法确实在帮助吸引人们向我们靠拢，同时也在创造以前没有直邮的直邮业务。所以我们对斯科特和他的团队采取的方法感到兴奋，并且对实时发生的实际学习和产生的真实数字感到非常兴奋。凯文？
是的，好的。不，谢谢。很高兴听到这些。我还想问一下。只是。你知道，邮政服务推迟了通常会在1月对某些品类实施的邮政费率上涨，我认为其中包括目录。而且我认为从长远来看，目录可能是客户营销 outreach 的一个非常重要的部分。那么，由于邮政费率上涨的延迟，您是否看到目录或其他渠道的 uptake 有所增加？尽管，你知道，过去几年费率仍然显著上涨。
几年来，我会具体回答这个问题，但也会更普遍地谈谈邮局的情况，因为我认为，你知道，这是我喜欢详细谈论的话题之一。
提醒一下，邮资约占直邮商支出的70%。当我们谈论合邮之类的事情时，那是我们与邮局合作共享工作以创造更高效率的能力，这随后为我们的客户带来显著的 savings，因为如果你提高效率，他们会提供折扣。直到2021年，十多年来，邮局被要求每年将费率上涨控制在CPI的变化范围内。所以这不仅创造了可预测的模式，而且确实与世界其他地方的运作方式保持一致。因为通货膨胀实际上是衡量产品和服务定价世界变化的指标。所以前邮政总局局长在2021年疫情后获得了超越CPI上涨的权力，试图解决他们的一些问题。
所以他们随后采取的行动是积极使用这一权力。他们开始每年两次提高费率，一次在年初，一次在年中，平均比通货膨胀高出35%以上。现在，在任何行业，如果你打算在几年内将最大的成本显著提高35%以上，超过通货膨胀，每个人都会看到下降。所以这里发生的情况是，目录一直是一种响应度很高的机制。有一个围绕它的整个行业，有专门从事目录的人，还有很多营销人员将目录作为媒体组合的一部分。在那段时间里，我们看到了加速下降。
现在的新邮政总局局长，我们看到和听到的一切都表明他希望将理念转变为更注重增长的理念，因为顺便说一下，在那段时间提高费率确实创造了更多收入。他们声称这是成功的。但那不是真正的增长。那是利用定价来增加收入，然后在接下来的一年导致 volume 显著下降。然后你必须再次提高收入或费率以试图保持收入持平。这有点像一个螺旋。新邮政总局局长表示，他希望以更具增长性的思维方式看待整个邮局。证据是他放弃了1月份允许的上涨。话虽如此，他们仍计划在下半年进行一次上涨。
具体到目录，他们实施了一个测试期，允许抵消去年年中的上涨。但这一测试期即将结束，并且不会被证明能有效推动 volume，因为多年来超过通货膨胀率35%的平均水平创造了远远高于应有水平的成本基线，无法像我们希望的那样刺激增长。
目录受影响最大的部分是 prospecting 邮件，即他们使用目录来尝试获取新客户。在这种情况下，你与某人还没有交易关系。因此，与你发送给客户的目录相比，响应率会显著降低。但它在推动 volume 方面仍然有效。但是如果你的成本远远高于基线水平，人们就会看到目录 volume 受到很大打击。所以具体到你的问题，你知道，我们没有看到目录的增长。我们看到了进一步的下降，因为基线远远超过了通货膨胀。
但我们在过去一年通过onru收购在帮助抵消这一影响方面做了大量工作。所以我们的多邮件 volume 增加了50%以上。这意味着更多的邮件有机会获得折扣。我们的运营商路线密度水平提高了3倍，这涉及到折扣。对于增强型运营商路线，我们每件邮件的邮政 savings 超过0.075美元。所以总而言之，这意味着我们至少能够尝试抵消他们造成的损害。我所期望的，我所希望的是，他们意识到必须通过为 prospecting 邮件创造更显著的折扣机会来刺激增长，并停止试图通过显著上涨来扼杀该品类。我知道这是一个非常冗长的回答，但我认为这对电话中的所有参与者来说都非常重要。了解正在发生的事情的这一部分。
太好了，非常感谢您的所有见解。我还想问一下店内连接的最新情况，比如 pipeline 或者进一步的店铺部署，还有，您知道，目前的推出进展如何？
是的，在过去一年里，我们在尝试一个全新的品类中学到了很多，正如你所知，我们打赌店内媒体，特别是在杂货领域，但总体上在零售领域，都在谈论激活。而且你知道，挑战在于它影响零售商业务的各个部分，无论是商品销售、媒体销售、店内体验。所以它涉及到公司组织的各个部分，对我们来说，你知道，我们了解到人们执行和决定这件事需要更长的时间。话虽如此，我们看到对话和机会的加速，以及我们将要进行的计数增加，还有一些新的令人兴奋的机会将在不久的将来启动。所以我想说，我们仍然相信店内媒体作为一种新的激活媒介存在。这再次关乎接触尽可能多的人，以便消费品公司希望将其作为预算的常规部分。所以我们在这里全力以赴。你知道，再次，我们了解到组织导航它需要更长的时间，但这并没有改变我们看到的兴趣。
凯文，我只想补充一点，我们在2026年的资本支出指引中为ISCQ的增长预留了资金。所以这是年份之间资本支出增加的主要驱动因素之一。
好的，谢谢，这很有帮助。是的，请继续。
说到资本支出，除此之外，我们还为一些其他增长计划预留了资金，这些计划我们正在规划过程中，但还不准备谈论，但我们认为，你知道，这将是值得的支出。
好的，很好。这里还有几个问题。在财务方面，当我们看2026年提供的指引范围时，正如您所指出的，中点意味着销售趋势比前两年持续改善。只是，当您考虑销售和调整后息税折旧摊销前利润的这些范围时，随着2026年的推进，您认为高端和低端的影响因素是什么？
是的，我想说，你知道，再次，在销售方面，我会涵盖这一点。这在一定程度上与我谈到的有关，即我们计划和知道如何管理的一些下降程度。在多大程度上邮政会影响这一点，你知道，这可能会创造更高的机会或在该品类中略低一些。但然后，我们继续看到直邮、店内以及包装的势头，这些都感觉良好，看起来不错。
是的，我们说过，你知道，自从2024年投资者日以来，这些目标印刷品类的利润率高于我们的大规模印刷产品。所以随着结构继续向目标印刷倾斜，这将有助于提高我们的利润率，这就是我们今年看到的情况。然后我们将继续密切关注，你知道，显然是成本方面，并已展示出针对此的行动。
好的，很好。最后，可能是一个关于资本配置的问题。您继续处于或接近目标杠杆率范围的低端，看到您宣布的显著股息增加真是太好了。我们是否应该认为未来的资本配置将继续保持相当平衡？您提到了股票回购。您是否仍在寻找可能的小型收购机会或其他您想提及的事情？显然还有有机增长投资。
但是是的，凯文，我认为2026年的总体信息与2025年相似。你知道，如果一个小型收购符合我们的参数，那是可能的。资本支出仍然很重要。乔尔谈到了不仅是iseq，还有我们可以投入资金的其他增长。我们确实相信为股东提供强劲回报。我们正在证明朝着2028年的转折迈进。在此期间，我们希望奖励长期支持我们的股东。这就是股票回购和股息的用武之地。保持低债务杠杆率在这个周期中仍然非常谨慎，以确保我们能够抵御任何风暴，同时也能为出现的任何机会提供现金。
所以我预计2025年的资本配置组合会类似。
好的，听起来不错。感谢所有的见解。我把话筒交回。
谢谢，凯文。操作员。
谢谢。谢谢。我们的下一个问题来自罗森布拉特证券公司的巴顿·克罗克特。请提问。
早上好，巴顿。
太好了。早上好。早上好。感谢您接受提问。让我想想。回到整体环境，您已经给出了全年的指引范围。您能给我们一些关于第一季度开始情况的感觉吗，相对于您提出的指标，特别是收入？
是的，我的意思是，你知道，第一季度，正如我们在准备好的发言中所说，对我们来说是一个低 volume 季度，尤其是与下半年相比。我认为我们已经开始按预期进行，到目前为止2月份的 volume 也不错。所以我觉得我们在正轨上。
我还要补充一点，过去一年的一些噪音，比如关税之类的东西，你会觉得人们对他们的决定更有信心了，这是一件好事。所以我们看到了一些再投资。这很有趣，因为，你知道，外面的一些评论，特别是Pinterest，谈到了大型零售商的营销缩减。你们没有看到类似的情况，这是你们告诉我们的。对吗？
嗯，这是，你知道，再次，就像我去年说的，这是 situational 的。但不，我可以说到目前为止我们还没有看到显著的缩减。而且再次，我认为在我们的媒体渠道中，这对他们来说是一个经过验证的、非常熟悉的渠道，多年来一直如此。他们削减的一些领域，你知道，比如，随着时间的推移，零售插页的一些领域已经大幅削减，而实际上仍然相对强劲的是像杂货领域。
所以我们媒体渠道中发生的一些转变已经在某种程度上，其中一些已经比，你知道，比一些在更大媒体组合中重新调整的东西发挥得更多。所以在这一点上，你知道，再次， situational 地，有些更好，有些更糟。但再次，我认为因为我们所处的渠道，如果有的话，我们看到人们希望在一些营销方式上获得更多帮助，以及如何更好地利用受众，将我们的渠道与其他渠道联系起来，以及对iseq之类的东西感兴趣。因为数字领域的部分挑战是，总体而言，人们看到该渠道非常拥挤。在某些情况下，你开始看到响应度降低。所以人们总是在调整如何。
他们如何获得更高的响应度？所以我认为，你知道，当然有了。像人工智能这样的东西，你可能能够。更好地分析什么有效。以及现在什么无效。这是人们正在追求的目标。所以，你知道，我们会看到吗。随着我们进入。一年中季节性繁忙的部分。通常在这个时候，我们不会从客户那里看到这一点。
好的，现在您提到了邮政。我想确保我理解您所了解的和仍然未知的。您了解1月份的邮资情况，但年中会发生什么仍然未知吗？
我认为行业基本上接受或预期年中会有6%至8%左右的上涨，你知道，再次，几年前发生的一件事是当他们在预算过程之外给每个人带来惊喜时。好消息是至少人们再次预期到了这一点。理想情况下，他们更希望有进一步的激励措施来增加邮件。但我认为这已经是既定事实。
好的，那么您认为长期趋势是未知的，还是您觉得我们可能会保持在0到6%到8%这样的范围内？
这是个大问题。是的。新的管理层上任，邮局面临着修复自身的巨大压力。我的理解是，邮政总局局长很快将在国会面前谈论运营问题，但他也在试图实施一些旧战略的延续，但试图转向增长。除非你着手解决客户转向增长的能力，也就是定价，否则你无法做到这一点。所以这是我密切关注的部分，但目前我们还没有完全了解。
好的，好吧。还有一个我有点好奇的问题，那就是，你知道，在一些端到端的数字绩效最大化之类的黑盒解决方案中，绩效营销人员的 uptake 非常大，这些解决方案由像谷歌这样的公司通过规模驱动，你知道，与他们的搜索和YouTube属性相关联。这似乎是绩效营销人员越来越关注的领域。我只是想知道这是否给你们在Rise以及你们在绩效方面的努力带来了一些竞争压力。
是的，好吧，看，我们正在利用所有渠道，在数字领域，我们正在使用谷歌、YouTube以及所有这些不同的服务来投放广告。我认为人们试图解决的挑战是如何让这一切协同工作。所以我总是谈论整合。我谈论所有渠道，但即使在数字领域，你知道，人们也在试图理解当我在Pinterest和Facebook上花费时，会发生什么。你知道，我听到了不同的说法，取决于品类，比如，Facebook在我们的广告支出中到底有多响应。
我听到了，你知道，相反的情况。所以人们试图解决的最大问题是，当我在数字领域花费时，应该在哪里，真正的衡量标准是什么？这就是我们试图为他们提供的。对我们来说，这一直是一个机会。
好的。好吧，我就问这些。非常感谢。
谢谢，马丁。操作员。
是的。问答环节到此结束。我想将会议交回管理层进行总结发言。
谢谢，操作员，感谢大家参加会议。我想以重申Quad致力于我们的战略愿景作为结束，利用我们的整合营销平台推动多元化增长，提高印刷和营销效率，并为所有利益相关者创造有意义的价值。有鉴于此，再次感谢大家，祝大家有美好的一天。
谢谢。本次会议现已结束。感谢您参加今天的演示。您现在可以挂断电话了。