操作员
Evelyn Infurna（投资者关系副总裁）
Nicholas O'Grady（首席执行官）
Adam Dirlam（总裁）
Chad Allen（首席财务官）
Neal Dingmann（William Blair & Company）
Charles Meade（Johnson Rice & Company）
Scott Hanold（RBC Capital Markets）
Noah Hungness（Bank of America）
问候各位，欢迎参加NOG 2025年第四季度财报电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。正式演示结束后将进入问答环节。[操作员说明] 提醒一下，本次会议正在录制。现在，我很荣幸为大家介绍主持人，投资者关系副总裁Evelyn Infurna。
谢谢。您可以开始了。
早上好。欢迎参加NOG 2025年第四季度及年末财报电话会议。昨天收盘后，我们发布了财务业绩。您可以在公司网站noginc.com的投资者关系部分查看我们的收益报告和演示文稿。我们将在未来几天内向美国证券交易委员会（SEC）提交2025年10-K表格。今天上午，我们的首席执行官Nick O'Grady、总裁Adam Dirlam、首席财务官Chad Allen以及首席技术官Jim Evans将与我一同出席。
今天电话会议的议程如下。Nick将发表开场致辞，随后Adam将概述NOG的运营和业务发展活动，Chad将回顾我们的财务业绩。在我们的准备发言之后，包括Jim在内的团队将回答大家的问题。在开始之前，请允许我提醒大家注意我们的安全港声明。
请注意，我们今天的发言，包括对问题的回答，可能包含《私人证券诉讼改革法案》所指的前瞻性陈述。这些前瞻性陈述受风险和不确定性影响，可能导致实际结果与前瞻性陈述中预期的结果存在重大差异。这些风险包括我们在收益报告以及向SEC提交的文件（包括10-K表格年度报告和10-Q表格季度报告）中描述的事项等。我们不承担更新这些前瞻性陈述的义务。在今天的电话会议中，我们可能会讨论某些非公认会计原则（non-GAAP）财务指标，包括调整后息税折旧摊销前利润（adjusted EBITDA）、调整后净收入（adjusted net Income）和自由现金流（free cash flow）。这些指标与最接近的公认会计原则指标的调节表可在我们的收益报告中找到。
接下来，我将把电话交给Nick。
谢谢Evelyn。欢迎大家，早上好，感谢大家对我们公司的关注。我想花点时间回顾2025年，讨论我们2026年的计划，并分享我对宏观、石油和天然气环境的看法，以及它可能对我们公司和战略产生的影响。尽管我们2025年的股权总回报率有所下降，但我们的调整后息税折旧摊销前利润实际上增长了1%，而这是在平均油价下降约14%的情况下实现的。我们的股数同比减少了2%。我们的净债务同比略有下降。尽管完成了包括地面游戏在内的超过3.4亿美元的收购，我们仍然取得了这些成绩。
我们的财务业绩证明了我们一贯的对冲策略以及我们不顾短期市场看法而做出的决策，这些决策体现在估值倍数的压缩上。我们在2025年对资本的部署和分配是审慎且具有战略性的。我们在天然气上的支出大幅增加，而在石油上的支出有所下降。NOG现在的天然气产量达到历史最高水平，同时恰逢多年来最高的季节性价格，我们和我们的运营合作伙伴在石油方面尽量减少投入，以将宝贵的石油储量保留到更好的时机。
鉴于价格环境的波动，我们2025年的地面游戏更多地侧重于长期开发而非钻探项目，我们的意图是利用有吸引力的土地价格，同时最大限度地提高我们的长期资本回报率，因为我们预计随着时间的推移，这些土地将带来令人难以置信的回报开发机会。因此，去年我们通过有利且低风险的长期租赁，以极具成本效益的方式有机地扩大了超过12,000英亩的土地面积。我们的土地整合工作可能在短期内使我们看起来资本效率较低，但这正是公司在这种时期应该采取的资本分配策略，我们相信随着大宗商品价格的改善，我们的决策将在未来几年带来回报。
在今年第一季度，我们的土地面积再次大幅增长。尽管市场可能根据短期增长预期的减速和远期价格的持续下跌来对待我们的股票，但我们也煞费苦心地延长了到期债务期限并增加了流动性，以过渡到下一个周期。事实上，即使在完成与Infinity的俄亥俄州尤蒂卡联合收购并完全使用循环信贷为该交易融资后，我们的流动性仍将比2025年初更多。
这些都是有目的的举措，旨在让我们能够应对周期性业务，同时在经济低迷时期创造价值。随着第四季度末及今年油价跌至50多美元区间，我们看到运营商行为发生了显著变化，新活动显著放缓，现有活动也被推迟。虽然短期内这可能会影响我们，但这强化了我们的信念，即2026年将标志着石油周期的低谷。这也可能导致资本支出放缓，但正如在疲软时期所预期的那样，地面游戏机会可能会部分或全部抵消这种放缓。
在我们看来，石油有两种潜在结果。一种是全年大部分时间价格处于中等水平，最终在一两年内价格上涨；另一种是短期内价格急剧下跌，但最终导致相同的结果，即价格上涨。在任何一种情况下，NOG都将变得更强大，我们有良好的对冲，并且过去12个月我们的支出决策已被证明是明智的，因为我们已将高价值开发推迟并保留到价格更高的环境中。
短期内的地缘政治噪音让很多人猜测，但基本面注定会改善。我们听到投资者传言说我们的股息可能存在问题。我想直接解决这个问题，因为我们认为这种传言是完全没有根据的。虽然生活中没有什么是完全确定的，但我们的股息是为比我们今天面临的更疲软的环境而设计的，在周期低谷期，扣除股息后我们最终将处于现金流盈亏平衡水平。
我们相信我们的股息可以维持很多年。尽管我们认为石油周期不会让我们在盈亏平衡状态下长期停留。我们的股息旨在持续并最终在周期中增长。因此，虽然我们当然必须管理风险，但我们致力于长期维持和增长股息，我们相信它今天提供的有吸引力的收益率是一个很好的机会，尤其是在能源周期的低谷期。我们的宏观观点以及石油低谷即将到来的信念将使我们2026年地面游戏的执行从某些情况下的租赁转向可钻探项目。
有机活动一如既往地取决于短期大宗商品价格，但我们地面游戏的资本部署将针对能够产生“螺旋式增长效应”的投资，就像我们的投资者在2021年看到的那样。我们实时看到的是，可钻探项目在2025年大多被视为没有吸引力，但现在正慢慢成为一个更好的选择。虽然租赁仍然活跃，但随着我们关注长期，地面游戏在2026年肯定会演变。我会让Chad和Adam进一步介绍这一点，但我们的指引反映了市场情况。
在低活动情景下，我们确实看到石油产量有所减少，但支出减少更为显著。在这种低活动情景下，以今天的远期价格计算，我们将产生大量的自由现金流，同时将高价值开发推迟到更好的环境。在较高情景下，我们将看到活动有所加速，减少我们已实施一段时间的缩减，并且增加钻井数量。虽然在今天的价格下自由现金流会较低，但这肯定也会推动未来更高的产量，当然在这种环境下，整体定价环境很可能会高得多。
无论环境如何，地面游戏都可以在这些情景之间发挥重要作用，我们期望并希望在全年部署临时资本，尤其是在更严峻的环境中。在并购方面，我们继续评估进入市场的资产。话虽如此，我们对投资组合的战略定位感到满意，此外，我们认为符合我们标准的优质资产，特别是石油方面的资产，可能只有在我们看到更健康的市场价格点时才会进入市场。
因此，我们将把可自由支配的资本集中在地面游戏上。在过去几年中，我们看到一些激进的新进入者进入市场的小型交易领域，随着这些各方先前的投资被证明是糟糕的资本分配决策，其中大部分资本已被搁置。这现在应该为NOG在当前环境中提供明显的竞争优势。在开发方面，重要的是要理解我们业务模式中固有的一致性。
我们的运营商是理性的，我们看到的被缩减和推迟的活动将在更健康的环境中重新启动。因此，随着市场改善，NOG应该会看到不成比例的收益。但这意味着，随着周期复苏，我们会在价格走强时创造更多的上行凸性，这正是你应该拥有它的时候。我认识到，与典型的运营商相比，我们的业务模式可能使我们的发展历程更加起伏不定，但与以产量为目标的思维方式相比，它也有可能显著提高长期回报。
NOG开创了大规模非运营模式，在过去八年中发展成为一个基础广泛的多盆地、多商品平台。我们有效地创建了大型联合购买伙伴关系，并在某种程度上重新发明了联合开发协议。我们还没有完成创新和发展。我们正在重新评估我们的运营方式、资本分配方式，甚至资本来源。随着时间的推移，我们正在评估的举措有可能增强我们的价值创造能力、回报和业务模式。
请继续关注这些发展。这将是伟大的一年。NOG对周期具有独特的“螺旋式”敞口。石油市场可能需要2026年的大部分时间才能完全复苏，但任何优秀的投资者都知道，市场会领先于此。在我的投资生涯中，我从未见过能源股在油价下跌的同时出现估值倍数压缩的时期。周期性股票绝不应该在峰值或低谷时估值，而应该在周期中期的边际生产成本时估值。
这导致在高价格时估值倍数压缩，在低价格时估值倍数扩张。我们在2024年天然气价格低谷期间看到过这样的时期，但石油股，特别是我们的情况，并没有出现这种情况。对于我们的投资者和潜在投资者来说，这种现象为NOG的股票提供了明确的机会，尤其是因为NOG具有真正的正向风险。我们的产量和运营商的活动将随着价格上涨而增加。我对我们的定位以及未来的前景感到非常兴奋。
现在我将把话筒交给Adam。
谢谢Nick。我将首先回顾第四季度的运营细节、我们在当前环境中观察到的情况以及我们对2026年活动水平的看法，然后介绍我们的业务发展努力和更广泛的并购环境。总体而言，第四季度符合预期，我们看到年底活动有所增加。在本季度，尽管我们的一些运营商因大宗商品价格而推迟了完井，但我们仍增加了24.2口净井的产量。尽管有推迟，但最近的结果超出了预期，阿巴拉契亚盆地是表现最好的盆地，其次是尤因塔和威利斯顿。
由于第四季度完井活动加速，我们的在制井数量减少了7.8口净井，年底总共有45.6口净井。二叠纪目前占在制井的三分之一以上，而阿巴拉契亚占略低于四分之一，威利斯顿和尤因塔占其余部分。除了在制井外，我们还有13口净井已被选定但尚未开钻，其中二叠纪约占总数的三分之二。水平段长度仍然很高，因为运营商继续降低标准化成本并提高回报，以应对当前的大宗商品价格。
在我们结束这一年时，我们的在制井和选定的支出授权（AFE）平均约为13,000英尺，标准化井成本环比下降近5%。此外，我们的运营商一直在优化选址，本季度我们选择了超过95%的井提案，预期回报显著高于我们的最低回报率。2025年是我们看到阿巴拉契亚地区活动加速的一年，在2月底完成尤蒂卡收购后，我们准备大幅提高活动水平，扩大并进一步多元化我们的资产基础。
交易完成后，NOG的阿巴拉契亚地区面积将增加45%，现在总计约90,000英亩净面积，仅在Antero资产上就有超过100个已确定的总位置。无论价格如何，NOG资产基础的规模和多样性将为我们进入2026年提供独特的选择权。我们将适应市场动态，并根据实时情况部署资本。
因此，我们提供的指引反映了一系列结果。就目前而言，根据我们当前的在制井以及我们与运营商的对话，我们预计2026年的活动水平大致分配为：二叠纪40%，阿巴拉契亚25%，威利斯顿25%，尤因塔10%。至于时间安排，今年的钻井活动将在上半年和下半年之间相对平均分配，而我们预测支出将更多地集中在前期，比例为60-40。虽然我们不提供季度指引，但我们预计第一季度通常会有所下降，这是由于第四季度活动水平升高以及天气和大宗商品相关的缩减，之后第二季度会上升，此后节奏相对平稳。
我们活动的组合和节奏可能会根据全年大宗商品的表现而变化。如果特定盆地的有机活动放缓，我们将考虑将资本重新分配到业务中更具建设性的另一个领域。此外，我们可能会更多地关注地面游戏，以抓住出现的反周期机会。转向并购环境和我们的业务发展努力，NOG比以往任何时候都更加积极。如前所述，我们的上游和中游一体化尤蒂卡交易现已完成，我们很高兴与Infinity的合作伙伴一起开展我们的第五次重大联合收购。
我们的资产具有弹性库存，平均盈亏平衡低于2美元，随着我们执行开发计划并在2030年后增加产量，这将是一个重要焦点。除了已确定的100多个位置外，未开发的上游区域以及中游费用潜力都有创造增量价值的可能。展望未来，目前市场上有几项大型资产，总价值约60亿美元。也就是说，耐心是值得的，因为其中许多资产不适合NOG。
然而，我们预计未来会有一些可能更感兴趣的潜在机会。在其他条件相同的情况下，我们预计地面游戏将继续成为焦点，因为我们将利用我们的专有基础设施，通过小型收购进一步增强我们的投资组合，同时筛选许多不同的联合开发机会。在这种环境下，特别是第四季度，团队在利用市场脱节方面做得非常出色，因为运营商和竞争对手耗尽了他们当年的预算。
仅在第四季度，我们就通过33笔交易获得了超过6,000英亩净面积和1.2口净井，创下季度记录。仅这些面积就占2025年地面游戏面积的50%以上，我们以12.8口净井和超过12,300英亩的面积结束了这一年，同时评估了700多个机会。我们预计第一季度的进展也不会放缓，因为一些承诺的交易计划在今年上半年完成。然而，最令人鼓舞的是我们最近收购的土地已经开始转化为开发项目的结果。
仅从我们在俄亥俄州的土地收购中，我们就看到了14口井提案，其中一些是我们投资组合中经济效益最强的。我们将像应对其他每一个下行周期一样应对这种环境，保持灵活性，将资源分配到资本效率最高的项目，并为我们的利益相关者创造长期和持久的价值。
接下来，我将把话筒交给Chad。
谢谢Adam。我们第四季度的财务业绩和生产节奏符合预期，没有重大中断，尽管行业面临持续的宏观逆风，NOG的多元化和规模化平台继续在生产和息税折旧摊销前利润（EBITDA）方面超出内部估计，无论是本季度还是全年。第四季度总平均日产量为140,000桶油当量，比2025年第三季度增长7%，比2024年第四季度增长6%。全年总平均日产量为135,000桶油当量，超过了我们指引的高端，与2024年全年相比增长9%。
业绩超出预期主要是由于我们天然气资产的持续增长。第四季度石油产量环比增长3%，达到75,000桶/日，但同比下降5%，因为随着运营商对价格的敏感性变得更加敏锐，我们的一些第四季度油井被推迟。阿巴拉契亚合资企业的产量增长推动天然气产量连续第三个季度创下记录，达到3.92亿立方英尺/日，环比增长11%，比2024年第四季度增长24%。2025年全年，NOG的石油产量为75,646桶/日，天然气产量为3.56亿立方英尺/日。
转向我们的财务业绩。本季度调整后息税折旧摊销前利润为3.67亿美元，自由现金流为4300万美元。全年调整后息税折旧摊销前利润为16.3亿美元，自由现金流为4.24亿美元。第四季度调整后净收入为8200万美元，即每股摊薄收益0.83美元，不包括我们在第四季度计提的2.7亿美元非现金减值费用。全年调整后净收入为4.53亿美元，即每股摊薄收益4.57美元。公认会计原则（GAAP）净收入受到2025年期间计提的7.03亿美元非现金减值的影响。
提醒一下，NOG采用完全成本法而非成果法对其资产进行会计处理，成果法不进行基于历史价格的资产测试。受平均油价下跌的推动，我们从第二季度开始根据石油和天然气资产完全成本池的上限测试记录了一系列非现金减值费用。这些减值费用并不表明我们资产的质量，它们仅仅是由同比油价走弱决定的。随着周期复苏，我们不能对在下行过程中减值的相同资产进行重估。
我们是同行中少数采用完全成本法的公司之一。我们正在评估将会计方法改为成果法，因为它与我们的同行更一致，提供了更好的可比性基础。转向定价。第四季度石油价差平均为每桶5.05美元，而第三季度为3.89美元，因为我们看到威利斯顿的季节性价差扩大被二叠纪的改善所抵消。
全年石油价差为每桶5.53美元，符合我们的预期。第四季度天然气实现价格为基准价格的58%，反映了WAHA市场持续疲软以及较低的绝对液化天然气（NGL）价格和较低的液化天然气与天然气比率。全年天然气实现价格为79%，而2024年为93%。第四季度每桶油当量的租赁运营成本为9.30美元，与第三季度相比改善了5%，与2024年第四季度相比改善了3%。全年每桶油当量的租赁运营成本为9.61美元，比2024年增长2%。
尽管产量增加，我们继续看到更高的修井和维护相关成本。本季度资本支出（不包括非预算收购和其他）为2.7亿美元，反映了Adam所讨论的地面游戏又一个创纪录的季度。2.7亿美元的资本分配如下：二叠纪44%，威利斯顿26%，尤因塔8%，阿巴拉契亚盆地22%。本季度总支出中约1.93亿美元用于有机开发资本。全年资本支出（不包括非预算收购和其他）为10亿美元，其中包括2025年1.74亿美元的地面游戏投资。
第四季度，坦率地说，2026年第一季度，我们采取了一系列行动来增强流动性和到期债务结构。从我们的循环信贷额度开始。11月，我们将到期日从2027年6月延长至2030年11月，保持借贷基数和选定承诺不变。就在本周，循环信贷额度进一步修订。我们将借贷基数提高到19.75亿美元，并将选定承诺增加2亿美元至18亿美元，反映了我们的尤蒂卡联合收购资产加入我们的资产基础。
10月，我们发行了7.25亿美元的票据，票面利率为7又7/8%，并几乎赎回了所有2028年到期、票面利率为8又1/8%的票据。就在上周，我们向剩余2000万美元2028年票据的持有人发出通知，我们将在3月4日按面值赎回这些票据。在本周早些时候完成尤蒂卡联合收购后，我们有超过10亿美元的可用流动性。转向指引。正如Nick earlier所讨论的，鉴于当前环境下大宗商品定价的不确定性，我们提供了两个范围，分别反映低活动环境和高活动环境下的潜在产量、运营费用和资本支出。有关每个情景的详细信息，请参阅我们收益演示文稿第15页的2026年指引页面。
我们的准备发言到此结束。操作员，请打开问答环节。
谢谢。现在开始提问。[操作员说明] 第一个问题来自William Blair的Neal Dingmann。您的线路已接通。
早上好，Nick。今天的会议内容很详细。Nick，我的问题。我想昨晚您提到，与典型情况相比，已经获得同意但尚未开钻的井数量明显更多。我只是想知道，您或Adam能否猜测一下这些井最终何时会钻探和完井？这只是时间问题，而不是是否会钻探的问题吗？或者能否谈谈为什么我们现在看到这种情况？
没错，Neil。正如Adam在他的评论中也提到的，我们有大量的钻探和完井工作，大约有13口净井我们已经同意但尚未开钻。我们有时会在全年提供具体的钻井时间指引，但今年我们选择不这样做。今年的范围显然在70到近90口井之间，这确实很宽泛。我们认为试图预测行为是一种误导，因为它在实时情况下变化很大。
例如，许多这些提案是在11月和12月初提交给我们的，然后随着年底和今年年初价格走弱，我们看到了重大变化。到目前为止，最近石油的地缘政治飙升并未显示出这种行为的逆转。但我认为特别是来自我们的私人运营商，这对我们意义重大。但是，我可以说，如果你回顾历史，特别是作为权责发生制会计公司，我们曾经历过不得不提前计提应计费用的时期。
具有讽刺意味的是，我们现在谈论的是没有花足够的钱。但我们也曾有过资本支出加速的时期，看到这些事情发展得非常快。所以这种情况可能会再次发生。我认为这真的会在某种程度上如我所说的，由大宗商品定价，特别是石油的正向风险决定。而且，我要告诉你的是，我们看起来有点不同。如果你是——当你把我们与运营商进行比较时，你会比较，看，我认识到估计和所有这些事情以及估计的变化，我在桌子的那一边花了很多时间，但我们的表观资本效率，而运营商的目标是维持生产水平，然后尽量少花钱来实现这一目标，当情况恶化时，他们可能看起来更具资本效率。
实际上，我们可能看起来相反，因为我们有承诺的资本，在许多情况下我们有应计资本，但我们正在管理重大的缩减或重大的延期。所以，你不必相信我所说的。你可以回顾2020年。如果你看2020年，在下行过程中，我们看起来比其他公司的资本效率低得多。而在2021年，我们看起来资本效率高得多，因为所有这些在地下的资本已经确定，已经承诺，最终实现了。
所以我不知道这是不是太多或太少，或者你想补充一下Adam？
是的。我想补充的唯一其他内容，我认为我们在准备好的发言中提到了。但这13口井中约有三分之二在二叠纪。如果你看半周期预期回报，你会看到远高于40%、45%的回报。你总共有235口总井。所以你有一些多样性。所以我认为这真的将归结为总活动水平的样子。
是的。关键是，我不认为这是经济因素的问题，因为我们看到的所有被推迟或推后的活动在这种环境下基本上都是经济的。特别是当涉及到我们的私人运营商时，问题不在于他们是否能从中赚钱，而在于他们是否应该这样做。他们宁愿把这些推迟到更好的时机。我认识到短期内这可能会影响我们的数字。但从长远来看，这是一场投资回报率的游戏，你会赚更多的钱。
正如他们所说，你不能靠内部收益率（IRR）生活。
非常详细。那么，Nick，也许从另一个角度问并购问题。你们当然一直很活跃，而且我看股价似乎并没有因为你们现在的库存头寸比几年前大了多少而得到回报。所以我的问题是，鉴于现在卖方市场有多好，特别是考虑到ABS参与者为成熟资产支付的价格，你们会考虑剥离吗？
也许不是很多，但如果市场继续为此奖励，会考虑一些吗？
是的，我的意思是，看，我们每天都在出售。我们的资产每天都在出售。我们会一直考虑对公司最经济的事情。我在我的准备好的市场发言中提到过，抱歉，准备好的评论中提到过。我们一直在评估很多不同的结果，在不过于超前的情况下，我只想说我们是很有创造力的人。对吧。我认为这随着时间的推移已经得到了证明，我们有一些创造性的想法，可以有效地弥合你所讨论的一些事情。
我很想听听。谢谢。
不客气。
下一个问题来自Johnson Rice的Charles Meade。您的线路已接通。
是的。早上好，Nick和你们整个团队。Nick，这可能是一个基本问题，但值得一问。我想尝试弄清楚你们将如何以及我们将如何知道你们是在跟踪低活动情景还是高活动情景？我的意思是，这很明显。是的，请讲。
是的，不，我认识到这不是一个基本问题，也不是一个出乎意料的问题，因为这显然是一系列极其广泛的结果。而且，我们正在应对战争的迷雾。就像我说的，人们看着油价，期望行为相应改变。确实如此，但需要更多时间。对吧。当价格下跌时，行为会改变。当价格回升时，行为改变需要一段时间。所以我要告诉你的是，第一，这取决于我们。
我们将在全年进行沟通。我认为第二，低活动和高活动之间有一个复杂因素，那就是我们有活跃的地面游戏，这可以填补这个空白。我还要指出的是，我们有大量的产量被关闭，这与普通运营商非常不同。我们的许多私人运营商已经缩减了产量。部分原因是价格，部分原因是Waha问题和能力不足。一些活动的推迟实际上是由新墨西哥州的天然气问题驱动的。但我要告诉你的是，我们将在全年不断努力缩小这个范围，我们将努力沟通，我认为，再次，我们试图采取一种相当——我要指出的是，在高情景中，我们所做的假设是，好吧，活动更正常，但我们不是今天就启动。
我们实际上将大部分推迟到今年晚些时候，这就是为什么石油产量在表面上看起来可能有所不同，但显然这会改变实际情况，我不想说退出轨迹，因为时间可能会非常不稳定，取决于这些产量何时上线。但这可能意味着。所以，但我会给大家一些安慰，这两种情景中的任何一种都会影响我们的维护资本水平，以适应你所谈论的产量水平。
所以，我的意思是，在某种程度上，我们通过地面游戏花费更多并填补这个空白，即使我们看到低情景，这些资金现在处于我们任何时候都将处于的中间位置——所以当你展望下一年时，活动稳定或增长。
关于延期，我要补充的唯一其他内容是，第四季度我们大约有4口净井被推迟。这也可以在任何时候启动。所以这不仅是缩减，还有具有近期催化剂的井，取决于我们看到的近期价格。
是的。我只想说一件事，因为我认为从表面上看，你知道，我们已经表示我们会在中途提前一些资本，即使资本或者抱歉，两种情景下的总体开发被认为是相对平均分配的。前半部分100%是由地面游戏活动驱动的，因为我们在年初取得了非典型的成功。
有趣。这是很好的细节。谢谢你，Nick和Adam。第二个问题深入探讨阿巴拉契亚。所以你们第四季度表现强劲。你们已经在第一季度完成了这项尤蒂卡交易。你能给我们一个感觉，我的意思是，你是否感到惊讶，或者我认为Adam，你说阿巴拉契亚是第四季度所有地区中最超出计划的。这种情况是否延续到第一季度。你能给我们任何——我知道还为时过早，但关于Infinity联合资产，你看到了什么增量信息吗？
是的。所以我会做一个简要概述，然后让房间里更聪明的人完成对话。但我只想说，时间和性能都起作用。对吧。所以我们的 legacy 阿巴拉契亚资产和我们的联合开发协议的表现都非常非常强劲。显然，正如我们在Antero的远期案例中所看到的，就Antero资产而言，我想说你可以从购买价格调整中看到，在我们接管之前，它显然表现强劲。
所以这很重要。这意味着我们的购买价格会降低。我认为，就 legacy 资产而言，它们月复一月、年复一年地给我们带来惊喜。它们简直令人难以置信。这解释了为什么天然气价格长期低迷，因为它们太好了。在过去一年的联合开发合资企业中，我们看到了时间和性能的改善，但我要告诉你的是，例如，这不是完全线性的，因为我相信我们预期的大部分完井实际上在4月。
所以总体而言，第一季度不会有什么大的变化。然而，相对于计划的表现与线性表现是不同的。我不知道你们是否想补充这一点。
不，我认为你说得对。
好的。是的。这是很好的细节。谢谢。
请讲。
是的。Charles，我只想最后说，我认为，当我们看待这些资产时。对吧。我们历来总是根据先前的运营商来承销项目。对吧。但这并不意味着当我们接管这些资产时，我们认为我们可以做到的必然是这样。所以我们对Antero资产有很大的希望，我们将能够随着时间的推移看到性能和成本的改善。
明白了。谢谢提供的信息。
下一个问题来自RBC的Scott Hanold。您的线路已接通。
是的，谢谢。嘿，Nick，考虑到预算的高情景和低情景，你能给我们一个感觉，不确定性更多来自哪里吗？更多是来自私人运营商还是公共运营商？有没有任何迹象开始显现？比如，你现在有更好的了解吗？所以我的问题归结为，有没有一个时间点你会承诺一个情景还是另一个情景？或者你认为有两种情景是一种合理的看待方式吗？
是的，我的意思是，我认为在这个时候，这绝对仍然是合理的，Scott。我认为会有一个时候它必须合并为一个。对吧。我认为这是我们会尝试做的，显然我们想做。看，我们对12到24个月内我们要做的事情有很好的了解。然而，正如你在我们的业务模式中一直知道的那样，按季度预测更难。对吧。所以，有时在这样的时期，这变得，我的意思是，如果你回到2020年，我们不得不完全撤回指引，因为我们无法预测其时间。
但最终，例如，这些决策实际上是向上的，我们看到我们一半的，我不想偏离主题，但我们看到我们一半的威利斯顿产量在2020年的大部分时间里被关闭。当我们回过头来测试这一点时，与其他试图保持产量平稳的公司相比，我们通过稍后重新启动这些井额外赚取了超过1亿美元的利润。所以我要说的是，我们与运营商有很好的一致性，但需要一些时间才能明确其中的一些事情。
我可以告诉你——所以你问的是公共与私人。在私人方面，这是我们在去年年中真正早期看到的趋势，我们看到了缓慢的放缓、延期、缩减等等。而且这种情况一直持续。我告诉你，从公共运营商的角度来看，显然我不是，我正在观看所有上市公司的报告，我只想说，公开声明的指引和活动水平与我们所看到的并不一定一致，这在某些方面告诉我们，这就是我们有两套指引的部分原因，因为他们所说的与他们所暗示的，表明全年行为将发生变化。
明白了。然后，当你在一些大型交易中实施一些强化治理时。当你考虑2026年时，我不知道，选择你想要的任何情景，或者只是给出一个平均值，你认为2026年的活动中有多少是由强化治理支撑的，你有一些相当好的可预测性。
Scott，我不确定我能马上说出这个数字，但我们可以回复你。Jim说他认为大约是一半。
是的，好的，
但我想说的是，看，我们几乎所有的大型联合开发协议都有大宗商品价格触发因素。我们还没有达到这些价格触发因素。所以活动不一定会改变。但我举个例子。在一个案例中，我们去找运营商说，我们真的希望推迟这项活动，因为现在不是更好的时机。所以有时不仅仅是他们，有时我们自己宁愿将活动推迟到未来更具经济意义的日子。
明白了。谢谢。
不客气。
[操作员说明] 下一个问题来自Bank of America的Noah Hungness。您的线路已接通。
早上好。首先，Nick，我希望您能帮助我们量化您所说的“螺旋式增长”带来的息税折旧摊销前利润或自由现金流上行空间？假设，比如说WTI为65美元。
是的，我的意思是。看，我认为可能有。这有点有趣，因为。对吧。我认为每桶5美元大约是100，
是的。不，大约是1亿美元。在低情景和高情景之间。这是你问的吗？
是的，是的。
是的，大概是1亿到1.5亿美元。
但是如果你考虑，比如说，每桶5美元。对吧。你说的。那又是1.5亿美元。所以这就是为什么在我的准备发言中，我谈到你有低情景的维护资本，这显然在今天的价格下产生更多现金，而高情景实际上会产生更少，尽管这是一个平均效应，因为当你看年度数字与显然我们期望这些东西逐渐进入时，你可能在终端基础上看起来有很大不同。
但你假设在65美元的世界里，比今天的远期价格高出约5美元，这对我们来说每年额外增加了1.3亿到1.5亿美元的现金。所以我的结论是，这种变化意味着，你的自由现金流在高情景中可能相同甚至更高，因为这是在稍微更好的环境中发生的。
这很有帮助。然后我的第二个问题是，在低活动情景与高活动情景中，您能否谈谈资本支出中有多少与地面游戏支出相关，有多少与标准的钻探和完井相关？
是的，给我一秒钟。所以两者之间大约是1.5亿到2亿美元。
太好了。谢谢你们。
[操作员说明] O'Grady先生，提问队列中没有更多问题了。您有任何结束语吗？
是的，请讲。谢谢。感谢大家今天参加我们的会议。NOG已做好充分准备应对当前的市场波动。我们的资产表现良好，流动性充足，投资机会集仍然强劲。我们很荣幸能与强大而有能力的运营商保持一致，并期待在未来几周向您通报我们的活动和成就。再次感谢。
[操作员结束语]