丹尼尔·哈里斯（投资者关系主管）
哈维·施瓦茨（首席执行官）
贾斯汀·普卢夫（首席财务官）
亚历克斯·布洛伊斯坦（高盛）
格伦·肖尔（Evercore ISI）
迈克尔·布朗（瑞银）
比尔·卡茨（TD Cowen）
帕特里克·戴维特（Autonomous Research）
布伦南·霍肯（VMO Capital Markets）
史蒂文·丘巴克（Wolfe Research）
布莱恩·麦肯纳（Citizens）
本·布迪什（巴克莱）
肯尼斯·沃辛顿（摩根大通）
迈克尔·西普里斯（摩根士丹利）
美好的一天，欢迎参加凯雷集团2025年第四季度财报电话会议。此时所有参会者均处于仅收听模式。在发言人演讲结束后，将进行问答环节。若要提问，请按星号11。若要退出提问队列，请再次按星号11。提醒一下，本次通话可能会被录音。我现在将通话转交给投资者关系主管丹尼尔·哈里斯。请讲。
谢谢。米歇尔。早上好，欢迎参加凯雷2025年第四季度及全年财报电话会议。今天早上和我一起参加会议的有我们的首席执行官哈维·施瓦茨和首席财务官贾斯汀·普卢夫。今天早上早些时候，我们发布了新闻稿和详细的收益演示文稿，可在我们的投资者关系网站上查看。本次通话正在进行网络直播，重播将可供观看。在今天的通话中，我们将提及某些非GAAP财务指标。这些指标不应被孤立地考虑，也不应替代按照公认会计原则编制的指标。
我们在收益报告中提供了这些指标与GAAP的调节表。在合理范围内，今天所做的任何前瞻性陈述均不保证未来业绩，不应过度依赖。这些陈述基于当前管理层的预期，并涉及固有的风险和不确定性，包括我们Form 10K年度报告中“风险因素”部分所确定的那些因素，可能导致实际结果与所指示的结果存在重大差异。凯雷不承担任何时候更新任何前瞻性陈述的义务。为确保今天通话中每个人都有参与机会，请将自己限制在一个问题，如有其他后续问题，请返回队列。
接下来，我将通话转交给我们的首席执行官哈维·施瓦茨。
谢谢，丹。大家早上好，感谢大家参加我们的会议。2025年是凯雷创纪录的一年。我们显著超出了年初设定的目标。我们实现了创纪录的费用相关收益，同比增长12%，大幅超过我们最初的预测。我们的费用利润率也达到了创纪录的47%。我们获得了540亿美元的资金流入，再次显著超出我们最初400亿美元的目标。从机构到财富管理，全球业务和所有客户群体的参与度在全年持续提升。交易费用达到创纪录的2.25亿美元，同比增长近40%。
在强劲的投资业绩和全平台稳健的融资推动下，我们以4770亿美元的创纪录管理资产结束了这一年。重要的是，我们2025年的业绩展示了我们全球业务的广度、深度和韧性。在我更详细地介绍我们的业绩之前，让我简要评论一下宏观环境。回顾2025年，尽管对地缘政治动态变化存在担忧，但市场表现出韧性，随着市场情绪改善，并购和IPO活动加速。2025年底，信用利差接近历史低位，股票市场处于历史高位。
在过去几年中，关于私募股权行业变现水平低的报道很多。凯雷已被证明是这一说法的例外。自2024年以来，我们是全球按IPO proceeds计算的第一大私募股权赞助商，在过去两年中产生了约100亿美元的IPO发行额。这个数字超过了我们行业中的任何其他公司。100亿美元。最近的例子是Medline。此次IPO筹集了超过70亿美元，股权估值为490亿美元，这是凯雷和更广泛市场的里程碑式交易。
这是有史以来最大的赞助商支持的IPO，有史以来最大的医疗保健IPO，也是2025年最大的IPO。该交易获得了显著超额认购，如今的交易价格比IPO价格高出50%以上。Medline是我们团队寻求投资的业务类型的一个很好例子。他们是所在行业的市场领导者，拥有出色的管理团队。Medline自成立以来拥有超过50年连续销售增长的卓越记录，凯雷非常自豪在过去四年中与Medline的创始人和领导团队合作。
但不仅仅是Medline。Standard Arrow是2024年美国第二大赞助商支持的IPO，自公开上市以来已升值约30%；在日本上市了两家公司，Orion Breweries和Rogaku。Ragaku是日本有史以来最大的赞助商支持的IPO，我们还将Hexaware进行了IPO，这是印度有史以来最大的赞助商支持的IPO，也是十多年来全球最大的技术服务IPO。虽然值得注意的是，我们在过去两年中初步完成了多起IPO，但同样重要的是这些发行的广度和多样性，以及更广泛的地域和行业分布。
在我们的普通合伙人投资组合中，活动仍然相当强劲。我们在2025年向投资者返还了180亿美元资本，2024年返还了180亿美元。我们的团队仍然高度专注于向投资者返还资本，我们预计退出势头将持续到2026年。所有这些都促成了我们公司私募股权基金的强劲表现。我们最新的美国收购基金年度升值17%。我们的第三和第四期日本收购基金分别升值60%和30%，我们最新的欧洲技术基金上涨了20%。转向凯雷App Invest，2025年是创纪录的增长年，巩固了Alpinvest作为全球最具影响力的私募市场解决方案平台之一的地位。
Alpinvest向我们的投资者返还了超过100亿美元，并创纪录地投资了140亿美元，突显了市场机会的广度和平台的运营规模。我们以200亿美元关闭了有史以来最大的二级策略，继续发展我们的共同投资平台，并扩展了我们的投资组合融资策略。随着投资者寻求流动性和投资组合优化，对二级解决方案的需求仍然强劲，凯雷Alphinvest继续为费用相关收益增长和平台差异化做出重要贡献。在全球信贷和保险领域，我们在整个平台上继续看到强劲势头。直接贷款的发起量创下季度纪录。
我们继续发展和投资该平台，增加关键领导人和人才。我们增加了新的直接贷款主管和高级发起专业人员，加强了我们私募信贷策略的发起和整合。我们的业绩继续保持强劲，过去十年整个投资组合的已实现损失平均每年仅为10个基点。此外，在全行业发行创纪录水平的情况下，我们在CLO领域继续保持领先地位。凯雷去年定价了创纪录的39只CLO。凯雷是美国CLO活动中最活跃的经理，2025年CLO资金流入70亿美元，比上一年增长近20%。
我还想谈谈我们在2025年全球财富管理方面的势头。我们在全球财富管理的战略方法上继续取得显著进展。我们又迎来了创纪录的资金流入年，常青财富管理资产规模同比几乎翻了一番。我们的常青产品系列需求强劲。我们在美国向精选的领先RIA群体软启动了CPEP，这是我们为个人投资者提供的私募股权解决方案。随着CPEP的推出，我们在每个业务中都建立了三个关键解决方案，提供了获取凯雷信贷、二级和现在私募股权的选择。这都是我们三年前开始的战略投资的结果。
我们继续在整个财富领域投资资源，但在大众富裕零售和退休领域，我们今年大幅扩展了财富组织，员工人数增长了约50%，并增加了专门能力以支持各渠道的持续增长。我们聘请了退休解决方案主管，这是凯雷的一个新职位，强化了我们的信念，即财富和退休是公司的长期增长引擎。最后，我们带着强劲的势头进入2026年。2025年，我们以非常具体的方式实施了我们的战略，增长了费用相关收益，显著超过了我们的资金流入目标，部署了创纪录的资本，向投资者返还资金，并定位我们的投资组合以利用更有效的退出环境。
我们将继续在过去几年建立的战略和基础上再接再厉。我们的重点仍然是投资业绩、有纪律的资本配置，以及为我们的全球投资者和股东创造长期价值。我们还宣布将在2月底举办股东更新会议。期待在那里见到大家。在活动中，我们将分享多年财务目标，更多关于公司战略方向的见解，以及我们将如何继续在成功的基础上再接再厉。接下来，我将通话转交给贾斯汀。
谢谢哈维。大家早上好。我只想首先说，我对担任首席财务官一职感到非常兴奋，并有机会与你们每个人更多地合作。当然，非常感谢约翰·鲁德特作为首席财务官期间的时间和领导，以及他的帮助和指导，使这次过渡如此无缝。谈谈我们2025年的业绩，就可分配收益而言，这是我们有史以来第三好的年份。我们全年产生了17亿美元的可分配收益，即每股4.02美元。这比上一年增长了11%，是自2022年以来的最高水平。
第四季度，我们产生了4.36亿美元的可分配收益，每股1.01美元。2025年费用相关收益达到创纪录的12.4亿美元，有机增长率为12%，这得益于整个公司持续的运营势头。全年业绩显著超出了我们最初的指导，第四季度费用相关收益为2.9亿美元。全年总费用收入达到创纪录的26亿美元，有机增长率为10%。费用收入主要由凯雷Alph Invest（增长46%）和全球信贷（增长13%）推动。本季度，费用收入为6.7亿美元，同比增长2%。
我们全年的费用相关收益利润率也达到了创纪录的47%，高于去年的46%。这种利润率扩张反映了持续的运营纪律和我们模式的可扩展性。三年前，我们概述了一项有机增长战略，该战略显然取得了成功，因为我们实现了持续的收益增长。我们继续投资于优先增长举措，如全球财富保险解决方案和资产支持融资等，并在每个领域都看到了持续增长的重大机会。我们仍然专注于为增长投资，并预计随着收入继续增长，利润率将进一步扩大。除了创纪录的财务指标外，2025年我们在整个平台上的活动也非常出色。
资金流入总计540亿美元，远高于我们最初的指导。在我们有记录以来的第三好年份，资金流入同比增长32%，由全球信贷和凯雷Alpinvest引领，两者均增长超过60%。2025年常青财富资金流入也创下纪录，比2024年创下的先前纪录翻了一番以上。第四季度，我们在整个公司产生了92亿美元的资金流入，其中一半以上来自各种不同的策略。在全球信贷方面，2025年的部署达到创纪录的540亿美元，比去年增长超过25%，主要由凯雷Alpinvest增长超过40%和全球私募股权增长近30%推动。
仅第四季度我们就部署了170亿美元的资本。公司拥有880亿美元的可用资本，我们完全有能力继续在整个业务中部署资本。已实现收益总计340亿美元，同比增长近20%，是我们有记录以来的第二好年份，反映了退出条件的改善。过去一年，我们返还了初始价值的17%，显著高于行业平均水平。仅第四季度，我们就为基金投资者实现了120亿美元的收益。现在谈谈部门业绩，凯雷Alpinvest全年产生了创纪录的2.74亿美元费用相关收益，增长近60%，几乎是两年前水平的四倍。
增长得益于强劲的机构和全球财富融资以及整个平台的持续规模效益。Alpinvest 2025年的可分配收益也创下3.19亿美元的纪录，比去年增长近70%。该业务仍处于进一步增长的有利位置，因为年末净应计附带权益为6.56亿美元，同比增长21%。第四季度，Alpinvest的可分配收益为0.67亿美元，比2024年第四季度增长12%。在全球信贷方面，我们2025年实现了创纪录的4.02亿美元费用相关收益，比上一年增长21%。过去三年，费用相关收益的有机复合年增长率为20%。
净已实现业绩收入同比增长两倍，促成2025年创纪录的4.81亿美元可分配收益。本季度，费用相关收益同比增长4%至1.02亿美元，可分配收益增长7%至1.23亿美元。全球私募股权在2025年实现了超过180亿美元的收益，是过去三年的最高水平。此外，仅今年年初，我们在企业私募股权方面已经签署或完成了70亿美元的收益。我们最近两只美国收购基金的强劲升值使净应计业绩收入接近20亿美元。最后，我将谈谈资本管理和资产负债表。
我们在2025年底拥有强劲的资产负债表，包括20亿美元现金、超过30亿美元的投资以及近30亿美元的净应计附带权益。第四季度，由于我们几只最大基金的强劲升值，净应计附带权益环比增长9%。这些资产加起来代表每股约23美元的税前价值。在资本管理方面，2025年期间，我们通过股息和股票回购向股东返还了创纪录的12亿美元资本。展望未来，我们带着整个平台的坚实势头进入2026年。我们预计在多元化的融资渠道、全球财富的扩张以及不断改善的资本市场条件的支持下，将继续增长。
虽然宏观环境仍然复杂，但总体上有利于部署和变现活动。我们期待在2月26日的2026年股东更新会议上提供更多细节。接下来，我将通话转交给操作员接受提问。
谢谢。提醒一下，若要提问，请按星号11。我们的第一个问题来自高盛的亚历克斯·布洛伊斯坦。您的线路已接通。
早上好，哈维。贾斯汀，正式欢迎你担任首席财务官一职。
谢谢，哈维。谢谢，亚历克斯。
早上好。哈维，正如你所说，凯雷在2025年开始推动私募股权组合相当有意义的变现方面显示出了很大的势头。你听起来很有建设性，但显然在过去几天环境发生了一些变化。所以我们很想听听你对2026年这种变现势头可持续性的看法。你们对股票市场退出的依赖程度如何，与你们可能在积压中看到的更多并购交易相比？谢谢。
我不愿意将上周的波动性推断为会持续更长时间的事情。我们都将不得不看看市场如何应对这种资本重新配置以及对资本支出的一些担忧。我会告诉你，当我们获得最佳信息时。我们之前从我们投资组合中的专有数据谈到过这一点，当我们查看我们拥有并互动的所有公司时，1月份的数据看起来非常好。所以如果你只看那个数据，你会对GDP增长、利润率、EBITDA生成感到非常满意。
因此，考虑到投资组合的规模，我显然可以从我们的投资组合推断到美国和全球的更广泛经济。但看起来相当不错。显然，市场表现出一些紧张情绪，我们都将度过这个阶段。但我想说的是，总的来说，我们都将应对我们所处的市场环境。但是，信用利差有所变动。有一些犹豫，这有点像，我该怎么说呢？当人们重新调整他们的投资组合时，有点先自我保护后提问的情况。但是，经济引擎感觉相当不错。
话虽如此，市场已经表现出一些脆弱性，我们已经谈论过这一点，但考虑到我们处于历史高位，我认为这不应该太令人惊讶。但再次回到引擎和表现，感觉非常好。
谢谢。我们的下一个问题来自Evicor的格伦·肖尔。您的线路已接通。
嘿，格伦。
你好。你好吗？
很好。
所以，考虑到你在ctac有业务，在你的有担保贷款基金中有业务，但在很大程度上，你在目前至少公开受到关注的领域之外建立了庞大的信贷业务。对吧。在你的CLO和ABF业务中。所以我的直觉是，请原谅我替你说话，在过去几年中，随着你看到增长和软件敞口被排除在外，你可能一直在考虑在直接贷款领域扩大影响力。
我很好奇你如何看待当前的状况，你如何看待那里的信贷质量和风险敞口，更重要的是，这如何影响你对发展信贷平台（包括在财富渠道扩大影响力）的思考。谢谢，感谢你的想法。
谢谢格伦。如果需要，我会让贾斯汀补充信贷业务的一些细节，因为你知道，他是过去20年构建该业务的关键驱动力。但我想说的是，关于我们如何从中得到启发，去年有很多关于直接贷款以及边缘市场参与者进入并推动利差收窄，可能条款过于激进的讨论。具有讽刺意味的是，三年前我出现时，我和你谈论的一些事情是，嘿，你们应该在直接贷款领域做得更大。
现在，我们在这方面一直是系统性和深思熟虑的，但我们真的一直在为像这样的机会集打开做准备。因此，考虑到我们的足迹和从这里扩展的能力，我们感觉非常好。正如我提到的，我们增加了新的直接贷款主管，贾斯汀和马克·詹金斯显然以及新的发起团队推动了很多这方面的工作。所以我们在财富方面感觉非常积极。我们实际上在第四季度所有的资金流都是正的，这是我们整个平台包括信贷有史以来最好的季度之一。
我们正在更多平台上推出。所以势头感觉很好。过去几天市场出现了这种紧张情绪。但我们在部署方面仍然深思熟虑，非常深思熟虑，但我们对定位和业务的广度感觉良好。贾斯汀，我不知道你是否要补充什么。
完全正确。我们构建信贷业务是为了专门覆盖私募信贷所提供的整个领域，实现多元化并构建能够在周期中表现良好的耐用投资组合。当然，我们已经管理信贷超过25年，经历了多个周期。所以我认为我们的信贷业务确实是全天候业务。我认为它处于非常有利的位置来承受任何这种波动性，我们从投资者的需求中看到了这一结果。正如哈维所说，本季度我们的信贷财富基金有大量资金流入。所以我们处于良好的位置。
我们对我们的投资组合和业务感觉非常好。
Art。我不知道我们如何处理昨天得到的细节，但很多公司能够提供软件相关敞口占管理资产的百分比，占每个业务的百分比。你能给我们一点 apples to apples 的数据来帮助我们进行比较吗？
是的。软件投资从来不是凯雷的主要驱动力。如你所知，我们的优势领域是航空航天与国防、医疗保健和工业等领域。所以它从来不是我们业务的巨大驱动力。我认为其他公司给出了管理资产的百分比。我们的是总管理资产的6%，我相信低于其他公司。但同样，这不是我们业务的巨大驱动力，我们认为这不是问题。我们试图使用最广泛的定义来计算这6%。
没错，完全正确。
包括你能想到的任何地方，caps tax的顶部等等。但正如贾斯汀所说，这不是引擎中的一个活塞。这一直是凯雷战略的关键驱动力。
谢谢你们。
谢谢格伦。
谢谢。我们的下一个问题来自瑞银的迈克·布朗。您的线路已接通。
太好了。早上好，各位。
早上好，迈克。
嘿，所以我可能会问一下利润率的问题。2025年达到了47%，看看各部门，似乎Alpha Invest是最佳驱动力，其次是信贷。全球私募股权的利润率有所下降。Alph Invest有追赶费用的顺风，展望未来。贾斯汀，你提到预计利润率可以继续扩大。你能谈谈各部门吗？2026年哪个部门可能看到最大的扩张，然后长期来看哪个部门推动利润率更高？长期来看，哪个可能成为最大的增长引擎？
所以我们将在26日详细讨论这个问题。我真的希望你能参加。我们将讨论多年计划。关于利润率，回顾过去三年，我认为团队所做的事情是非凡的，因为他们设法投资于业务，增加资源，增加员工人数，真正重新定位平台，并基本上从我上任以来将利润率提高了1000个基点。所以这是一项非常了不起的努力。但我们将在26日详细讨论所有这些事情的前景。
好的，期待更新。谢谢。
是的，非常感谢。
谢谢。我们的下一个问题来自TD Cowan的比尔·卡茨。您的线路已接通。
好的，非常感谢。我推测答案将是26日见，但我还是要问。我想知道您在融资方面的立场，特别是第九号基金。看起来第八号基金有很好的升值。听听您关于变现速度和DPI指标的评论。然后我很好奇，你们的回购计划即将结束，想知道你们对新一年资本优先事项的看法。谢谢。
谢谢，比尔。所以我在想在26日说“见”之前我该说些什么。所以很多前瞻性的东西我们显然会在26日更详细地讨论。我想说的是，客户参与和融资令人印象深刻，原因有很多。但当我想到这一点以及团队在过去几年中取得的成就时，这真的是关于业务组合的多元化，包括机构客户。所以有养老基金、保险公司、主权基金，显然还有财富渠道的战略转向，现在基本上所有三个旗舰基金都已启动并运行。
但这也是地理上的。因此，你拥有跨客户、地域和机会的良好多元化组合，这确实推动了所有这一切。以及我们去年带来的540亿美元的成功和过去几年的成功。所以我们会给你更多的见解，但我想说的是，考虑到我们未来几年的融资，市场上的旗舰工具，以及为支持这些旗舰工具所做的一切和我们增加的资源，我们对前进的轨迹感到非常有利。
所以。但我们26日见。
谢谢。我们的下一个问题来自Autonomous Research的帕特里克·戴维特。您的线路已接通。
早上好，各位。感谢6%的软件敞口，但我想您的CLO有相当多的敞口，这些贷款显然下跌了很多，所以您能说明一下CLO桶中的敞口吗？以及这种近期波动性对超额抵押测试的影响程度。谢谢。
我们的CLO业绩在行业中名列前茅。我们的团队做得非常出色。我们的软件敞口正好在指数之上。我们没有超重，也没有轻仓。而且，当我们投资软件时，我们已经这样做了很多很多年，对吧？所以我们以前有过颠覆性技术，我们的团队非常非常有能力应对这些。所以，在我看来，我们的CLO业务是世界上最好的。他们的表现非常出色。我预计这种近期波动性根本不会影响他们。
如果有的话，我不想做短期市场预测，因为事情是如此，我不知道，一天我们可能疲惫，一天我们可能放松，但在整个业务中，市场上可能会有一些技术机会，这实际上给了我们推出一些交易的机会。所以，但我认为，你知道，达斯汀在那个行业长大。团队是世界级的。但正如他所说，我们就在指数附近。
谢谢。我们的下一个问题来自VMO Capital Markets的布伦南·霍肯。您的线路已接通。
谢谢接受我的问题。这是马克·佩卢奇代表布伦南·霍肯在Alpinvest内部提问。我相信本季度之前的追赶费用超过了全年报告的5600万美元。我们是否可以理解为本季度有负的追赶费用？
不是负的。本季度没有负的追赶费用。我们在今年早些时候有追赶费用，但如果你实际上将这些剔除，Alpha投资管理费用环比增长4%。所以那里的势头仍然良好。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自Wolf Research的史蒂文·丘巴克。您的线路已接通。
嗨，早上好，哈维，欢迎贾斯汀。感谢你们接受我的问题。所以想问一下趋势。嘿，各位。所以我想问一下交易费用，又是非常强劲的一年。您表示预计明年变现背景更加活跃，交易费用在一年内几乎增长了两倍。有没有办法帮助说明收入上行空间或潜力？有没有您觉得收入不足的领域，以及在平台的整体产品方面是否还有任何剩余的差距？
我们将在26日给你更多的见解。关于未来，我想你真的很抱歉，但你真的抓住了要点。我认为最令人印象深刻的是，当我三年前出现时，这基本上是零。我认为这真的展示了平台的敏捷性，团队领导和构建这项业务的方式，以及真正灵活地专注于战略优先事项。你可能还记得几年前，我谈到的工作流之一是资本市场和交易费用。
我认为有些人持怀疑态度，认为我们无法构建这一点。简短的回答是我们以前就想到了。存在一些差距。由于基金历史文件的原因，仍有一些业务将上线。有机会集，但我们仍然看到上行空间。但我们将在26日给你更多的细节。
很公平。谢谢回答我的问题。
谢谢。我们的下一个问题来自Citizens的布莱恩·麦肯纳。您的线路已接通。
谢谢。早上好，各位。财富渠道显然有很大的势头，感觉资金流真的开始增加。我怀疑这在很大程度上与您在品牌方面的努力以及凯雷为这些全球客户提供的服务有关。但您能花点时间谈谈您今天在财富渠道讲述的凯雷故事吗？什么引起了这些分销合作伙伴及其客户的共鸣。然后在渠道中是否还有进一步提升品牌的机会？
所以这显然是三年前的战略重点，这就是我们所做的。首先，品牌是全球性的、标志性的、历史悠久的。这是在平台上被认可、在全球范围内被认可的基础。你知道，我们有大卫·鲁宾斯坦和团队，他们从90年代就开始去中东。我们是第一个在日本拥有业务的公司。我们在日本待了25年。我们是唯一一家没有离开的公司。所以这是地理上的承诺和品牌认知度，这是提供解决方案能力的基石。
显然，业绩是这里的关键驱动力，团队思考推动这些解决方案的方式是关于创造多元化。因此，多元化的广度对我们的客户来说非常重要。当然还有客户参与。与我们在世界各地的合作伙伴合作，与顾问非常接近。我个人花时间与顾问在一起。对我们来说，了解他们的需求非常关键。我们不是在告诉每个人，在每个人的投资组合中都应该有私募市场，但在有意义的地方，我们希望确保我们通过一系列具有多元化的选择提供最大的价值，这些选择可以持久并长期提供回报。
所以我们非常非常专注于这一点。我会说团队在增加资源方面做得非常出色。你知道，我们做了一些市场反响非常好的事情，比如甲骨文红牛合作伙伴关系。所以这是一个多方面的投资，真正推动了这一点，我们认为有非常非常长期的上行空间，你知道，我们很期待看到退休渠道最终会发生什么。所以再次，长期驱动力，我们在这方面非常有纪律。
太好了，谢谢哈维。
谢谢。我们的下一个问题来自巴克莱的本·布迪什。您的线路已接通。
嘿，早上好，感谢接受我的问题，哈维。大多数前瞻性问题。感谢您为投资者更新保留，但我还是要问一个两部分的问题，特别是关于2026年。只是好奇您对管理费增长的预期。我认为今年应该是有点奇怪的一年，一些大型旗舰基金将在今年晚些时候上市，变现增加，这可能对今年私募股权部门的费用收入管理资产造成阻力，至少从管理费增长的角度来看，可能不太能说明我怀疑您将要谈论的内容。
所以好奇您是否能提供任何颜色，如果不能，也许只是另一个关于今年变现方面的问题。考虑到CP7和8的位置，我认为有预期我们应该看到变现，然后才会有已实现的业绩收入。我只是好奇我们如何看待今年全年的这一轨迹。
再次，我不想让你失望，但我们将在26日详细讨论这个问题，我认为给你一个更全面的图景在战略以及一切如何结合方面更有意义。再次，关于变现，我唯一要回顾的是我们为我们的团队感到多么自豪。几年前，全球私募股权领导层真的决定我们的客户想要变现。他们利用了非常有吸引力的市场环境。这是整个平台上一个非常深思熟虑的战略决策。
正如我之前所说，这是全球性的。我们是市场领导者。我们变现的IPO资产比世界上任何人都多。所以我们为他们所做的感到非常自豪。但这是他们定位平台的战略方式。但我们将在26日详细讨论很多细节。所以对于近期的问题，我很抱歉让你有点失望。
好的，没关系。谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根大通的肯·沃辛顿。您的线路已接通。
嗨，早上好。感谢接受我的问题。2025年对CLO市场来说是个好环境。2026年凯雷在CLO方面的前景如何，在美国内外，软件和AI的焦虑是否会影响前景？同样，您设立了一个基金来帮助处理股权部分。您在多大程度上利用该股权，该基金还有多少干粉？
我会让贾斯汀详细介绍CLO业务。我想说的是，关于AI的影响，这更多的是一个广泛的市场环境、氛围问题，我认为。我的意思是，我们已经看到了市场的脆弱性。我认为他们真的只是在试图处理对市场和行业的影响，但具体到CLO业务。我将把它交给贾斯汀。关于我们对市场和环境的看法。
是的，我们的CLO业务在发行新交易以及重置交易和延长这些交易的寿命方面经历了令人难以置信的两年。团队在这方面非常活跃，这使得我们的业务随着时间的推移更加耐用。现在，CLO市场年初开局建设性，我想说套利双方的利差都很紧。我认为我们将迎来又一个活跃的年份。我不知道这是否会是过去两年的创纪录年份，但在我看来，我们的团队是业内最好的。
如果CLO市场有活动，我们将参与其中。而且，在过去两年我们延长了这么多交易的寿命后，业务现在处于非常有利的位置。
好的，太好了。谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根士丹利的迈克尔·西普里斯。您的线路已接通。
太好了，谢谢。只是关于信贷业务的问题。信贷业务在整个信贷平台上继续实现有意义的增长。只是好奇您能否详细说明您为加强发起、扩大采购渠道所采取的一些步骤，以及您在26年可能采取的行动？
是的，我们确实采取了许多措施来加强发起。不仅仅是去年，而是在马克·詹金斯的领导下过去五年。我的意思是，就在过去一年，我们确实从高盛聘请了亚历克斯·奇。他有着出色的业绩记录，在高盛从事该业务30年。我们聘请了迈克·迈耶，他在发起方面有几十年的经验。就在过去几个月里，我们实际上已经扩展了我们的发起团队。而这仅仅是在直接贷款领域。所以我们有一个出色的发起引擎。在过去的几年里，我们在信贷领域的发起量是有史以来最多的。
在过去的一年，2025年，发起量近300亿美元。所以这个引擎运转良好。正如我所说，这是一个基础广泛、耐用的业务。它跨越了私募信贷领域的许多不同部分。因此，无论市场走向何方，我们都有战略，我们有一个团队，我们认为他们已准备好利用它。所以我们对进入2026年感觉很好。
您在26年可能采取的任何扩大采购渠道的步骤，还是所有工作都在加强发起机器方面完成了？
大部分已经完成，但我们将在26日更多地讨论战略定位，因为我们确实认为我们有一些独特的杠杆可以拉动。但在资源建设方面，贾斯汀和团队在过去一年做得非常出色。
太好了。谢谢。期待。
谢谢。我现在没有看到更多问题。我想将通话转回给丹尼尔·哈里斯作总结发言。
谢谢大家今天抽出时间。我知道这是非常忙碌的一周。我们期待在2月26日的股东更新会议上见到大家。如果今天的通话后您有任何问题，请随时与投资者关系部联系。祝大家周末愉快。
感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。祝您有美好的一天。