Ralph Giacobbe（高级副总裁、投资者关系）
David Cordani（董事长兼首席执行官）
Brian Evanko（总裁兼首席运营官）
Ann Dennison（执行副总裁兼首席财务官）
Lisa Nagel（摩根大通公司）
Scott Fidel（高盛集团）
Charles Rhyee（TD Cowen）
Kevin Fischbeck（美国银行）
Justin Lake（Wolfe Research, LLC）
Erin Wright（摩根士丹利）
A.J. Rice（瑞银集团）
Stephen Baxter（富国银行证券）
Jason Cassorla（古根海姆合伙人公司）
Andrew Mok（巴克莱银行）
女士们、先生们，感谢您参加信诺集团2025年第四季度业绩回顾。目前，所有来电者均处于仅收听模式。我们将在会议后期进行问答环节，并届时说明如何排队提问的流程。如果您在通话期间需要帮助，请按您的按键电话上的星号零。提醒一下，女士们、先生们，本次会议（包括问答环节）正在录音。我们现在将会议交给Ralph Jacoby。请讲。
谢谢，大家早上好。感谢参加今天的电话会议。我是Ralph Jacoby，投资者关系高级副总裁。今天早上与我一同在线的有信诺集团董事长兼首席执行官David Cardani、总裁兼首席运营官Brian Ivanko以及首席财务官Ann Denison。在今天的发言中，David、Brian和Anne将涵盖多个主题，包括我们2025年第四季度和全年的财务业绩以及我们2026年的财务展望。在他们准备好的发言之后，David、Brian、Nan将回答提问。如我们的收益发布中所述，在描述财务业绩时，我们使用某些财务指标，包括调整后运营收入和调整后收入，这些指标并非根据美国公认会计原则（GAAP）确定。
这些指标与最直接可比的GAAP指标（分别为股东净收入和总收入）的调节表包含在今天的收益发布中，该发布已发布在cignagroup.com的投资者关系部分。我们使用“调整后运营收入”和“调整后每股收益”这一术语，其基础与我们的主要财务业绩指标相同。在今天的发言中，我们将发表一些前瞻性陈述，包括关于我们2026年展望和未来业绩的陈述。这些陈述受风险和不确定性影响，可能导致实际结果与我们当前的预期存在重大差异。
这些风险和不确定性的描述包含在今天收益发布的警示说明以及我们最近向美国证券交易委员会提交的关于我们业绩的报告中。第四季度，我们记录了4.83亿美元的税后特殊项目支出，即每股1.82美元。特殊项目的详细信息包含在我们的季度财务补充资料中。此外，请注意，当我们对财务业绩（包括2026年全年展望）发表前瞻性评论时，我们将考虑未来股票回购的潜在影响和2026年预期股息。话不多说，我现在将会议交给David。
谢谢，Ralph。大家早上好。感谢参加我们的电话会议。2025年是我们公司具有关键意义的一年，我们为客户带来了新的创新，加强了有意义的合作伙伴关系，并扩展了战略性客户关系。今天，我将简要重点评论我们2025年财务承诺的实现情况，以及我们如何通过发展和推进业务来引领动态环境，造福我们的客户、客户和合作伙伴。然后Brian将提供我们增长平台的业绩更新和对未来一年的展望。之后Anne将回顾我们业绩的更多细节以及2026年展望，然后我们将回答大家的问题。
那么我们开始吧。2025年，我很高兴地报告，信诺集团全年调整后收入为2750亿美元，增长11%。全年调整后每股收益为29.84美元，增长9%。在我们多年持续盈利增长的记录基础上，我们还在改善客户体验方面取得了进展，这体现在我们最大的每项业务中客户净推荐值的同比增长。在信诺集团，我们在2025年也继续调整我们的投资组合，重点放在我们认为有明确机会产生有吸引力的可持续增长的业务上。
例如，我们进一步扩展了为医院和医疗系统服务的专业能力，部分是通过我们对Shields Health Solutions的新投资，并且我们在去年早些时候完成了信诺医疗 Medicare业务的出售。我们处于有利地位，能够在快速变化的环境中继续引领和增长。为此，我想简要评论一下我们昨天宣布的与联邦贸易委员会的全球和解。该和解全面解决了联邦贸易委员会就药房福利业务提出的所有事项。它包括全行业的胰岛素诉讼和正在进行的调查。需要明确的是，和解的受益者是我们的客户和患者。
和解协议指出，在未来10年内，为我们服务的1亿客户和患者提供70亿美元的自付费用减免。这些节省将通过降低胰岛素价格和减少消费者在药房柜台购买品牌辅助药物的成本来实现。和解还将提高对我们客户和客户的透明度，并进一步加强我们与社区药剂师的关系。我们能够很好地执行和解条款，因为我们在2025年初开始开发并在2025年第三季度宣布了新的药房福利模式。
我们的新模式显然使我们能够达成这一全面和解。它增强了我们为客户和客户提供的价值，同时我们继续加强我们的地位并履行我们对长期股东的承诺。随着联邦贸易委员会的事项现已解决，以及本周早些时候通过的联邦PBM改革立法带来的更多清晰度，我们正专注于为我们所服务的人推动可负担性改善和价值提升。我们知道医疗保健的可负担性影响到每个人，从个人和家庭到雇主和政府组织。在信诺集团，我们坚定不移地致力于降低医疗成本并扩大获得优质护理和药物的机会。
但要做到这一点，需要面对潜在的成本驱动因素，包括需求方和供应方。美国的医疗保健需求正在快速增长，我们的人口正在老龄化，慢性病也在增加。如今，慢性病和精神健康状况约占总医疗保健支出的90%。这些因素共同推动了对医疗保健服务的更高需求，因此现在相对于供应而言成本增加。在大多数行业，当额外供应上线时，成本会下降。然而，在医疗保健领域，即使有额外的供应，成本仍在上升。考虑到自2000年以来，住院费用增长了220%以上，根据2024年的数据，新药上市的中位价格超过37万美元，而20年前仅为2000美元。
提供和交付医疗服务的组织和专业人员，无论是医院、医生、制药商还是医疗设备公司，都在推进重大创新，但这些创新的成本很高。在信诺集团，我们正有目的、有信念地前进，以对抗这些力量。让我分享一些我们正在这样做的方式。首先，我们投资和塑造投资组合的方法指导我们进行合作，而不是拥有医生诊所或追求资本密集型的护理提供基础设施。这使我们能够更灵活地提供新的解决方案和服务，以扩大获取途径、降低成本并专注于预防和治疗依从性。
我们变革性的无回扣药房福利模式是处方药的改进创新之一。另一个例子是Brian稍后将谈到的信诺医疗的新Clarity解决方案。我们解决可负担性的第二种方式是更清晰地告知护理提供地点的决策，因为地点可能会显著影响患者的可负担性，无论是在医院独立设施还是医生办公室。第三种方式是通过有意义的合作伙伴关系和合作。例如，当新的Trump Rx网站启动时，Evernorth是该网站的药房合作伙伴，并将配药用于生育的EMD Serrano治疗。
这将使所有难以开始或扩大家庭的美国人能够以最低的现金价格获得治疗。我们通过最大限度地减少他们的行政负担来帮助提供者专注于护理。例如，在过去一年中，仅在授权前流程中，我们就进一步将授权前的数量减少了15%。展望未来，我们正与政府合作进一步简化授权前流程。我们推动可负担性的第四种方式是利用竞争并鼓励使用最具成本效益的解决方案。仿制药和生物类似药是当今的重要机会。
例如，在美国，大约90%的处方药是仿制药，它们仅占总药房支出的10%。因此，美国拥有世界上一些最低的仿制药价格和最高的使用率，反映了利用强劲竞争时的情况。我们认为生物类似药也有类似的前景，我们公司已经为美国人节省了广泛使用的品牌药物（如Humira和Stelara）的费用，我们为患者提供0美元自付费用的获取途径，每年为他们节省数千美元。展望未来，在未来几年，仅生物类似药领域就将为美国节省超过1000亿美元。
在信诺集团，除了我们每天为客户、患者和客户提供的日常工作外，我们将继续在这些领域取得进展。现在，总结一下，信诺集团一次又一次地证明了我们有能力适应以满足利益相关者的需求，这是我们在多年和几十年的时间里，在混乱的运营环境背景下所做的事情。2025年，我们实现了29.84美元的全年调整后每股收益，并通过股息和股票回购向股东返还了超过50亿美元。
展望2026年，我们至少30.25美元的调整后每股收益展望强化了我们公司的持续增长和实力。我们还将继续进行战略投资，以加强我们的能力并扩大我们的总可寻址市场概况，同时我们专注于利用我们整个组织的广泛能力来满足我们所服务的人的不断变化的需求。话不多说，我现在将会议交给Brian。
谢谢David。大家早上好。我将首先概述我们第四季度和全年的业务表现亮点。然后我将重点介绍我们在动态环境中推出的关键创新，并概述我们对未来几年的看法。我们的业绩强调了我们通过三个业务平台为所服务的人提供的价值，提供了多种可持续增长途径，包括Evernorth内的专业和护理服务业务、同样在Evernorth内的药房福利服务业务以及信诺医疗（我们的健康福利业务）。本季度，我们的Evernorth投资组合在专业和护理业务中表现出持续的业绩。
我们取得了强劲的业绩，调整后收入增长14%，反映了对我们服务的需求，并且我们看到2025年专业处方数量同比增长13%。这得到了向生物类似药的转变以及我们在Accredo的行业领先患者支持的支持。我们的投资组合调整努力导致我们为医院和医疗系统服务的专业能力得到扩展，部分是通过我们在2025年底宣布的对Shields Health Solutions的投资。接下来，在Evernorth的药房福利服务业务中，我们第四季度和全年的业绩反映了持续稳健的表现。我们在创新药房福利解决方案方面的良好记录基础上，满足了市场需求。
这包括我们的GLP1解决方案套件。2025年，我们增加了Enrich Rx，这是一种专为配药GLP1药物的药房设计的新患者支持模式。致力于提供增强的临床服务。我们还将我们的患者保障计划扩展到包括这些GLP1药物，这为会员的自付费用设定了上限，以提高可预测性、可负担性，我们为我们对服务的持续关注感到自豪。我们为新老客户实现了无缝的1月1日实施，确保客户和患者在需要时能够获得护理。总体而言，我们很高兴Evernorth投资组合又一年取得了稳健的业绩。
现在转向信诺医疗，我们的咨询方法和对可负担性的关注正在推动强劲的整体表现。我们交付的财务业绩略高于预期，我们在保持严格定价的同时，推动可负担性并推出或扩展差异化的临床产品。我们通过多种方式做到这一点，包括鼓励客户使用成本更低的仿制药和生物类似药、优化医院设施和低成本替代方案之间的护理地点，以及改善提供者的行政流程。我们还继续对已售业务保持严格的定价立场。2026年第一季度，我们的价格上涨超过了2025年同期的水平。
我们扩展了人工智能驱动的数字工具套件，以改善和个性化客户体验。这些包括一个提供者匹配工具，帮助客户根据他们的特定需求和偏好找到网络内的提供者，以及一个实时成本跟踪工具，在临床医生和专家就诊前后提供简单的成本细分。我们还启动了新的合作伙伴关系来扩展我们的产品。例如，我们与Progeny和Carrot合作，为雇主提供新的保险选择，以支持患者的生育之旅。我们还宣布与Headspace建立行业首个合作关系，通过独家数字功能和内容支持数百万信诺医疗客户的心理健康。
我们认为这样的合作伙伴关系对于建立更可持续的医疗保健模式和进一步加速为客户创新至关重要。信诺医疗的整体表现强调了我们对推动创新、改善个性化、深思熟虑地塑造我们的产品组合和我们的执行导向的关注。展望未来多年，我们专注于引领医疗保健所需的变革，以更好地服务我们的客户和客户，从而提高可负担性和可及性。为此，我们正在采取大胆行动，包括投资定义医疗保健的未来。让我概述其中的一些。
首先，我们专注于通过数据驱动和技术领先的新创新将客户置于一切工作的中心。为此，我们专注于通过利用和发展我们的数字和分析能力来个性化医疗体验。今年，我们已经看到美国雇主业务的数字注册显著增加，呼叫量减少。我们根据客户的参与偏好（无论是移动设备、网络、文本还是电话，包括与AI虚拟助手的聊天选项以及与我们的服务代理的轻松连接）为客户提供无缝互动，以获得更个性化的支持。
除此之外，我们正在寻找新的方法来利用数据和分析见解以及数字工具，以便更早地识别需要帮助的患者，特别是那些患有复杂和高成本疾病的患者。我们继续通过有意义的创新引领为我们所服务的人转变我们的模型和能力。去年10月，我们宣布了药房福利模型的转型，以满足市场需求并提高客户和患者的可负担性和透明度。正如David所提到的，我们新的无回扣模型将通过降低成本和支持当地药房，帮助人们保持健康并获得所需的药物，从而确保护理始终触手可及。
我们从我们的经纪人、合作伙伴、客户和其他利益相关者那里收到了关于我们新模式的积极反馈。展望未来，在我们最近与联邦贸易委员会达成和解之后，我们对我们为行业引领的药房福利转型充满信心。在信诺医疗，我们同样在推动我们产品的重大变革，以创建以患者为中心的解决方案，简化医疗保健，并确保我们奖励结果而非数量。一个例子是Clarity，我们在11月推出的最新产品，它让客户和患者掌控一切，这样他们就可以专注于获得所需的护理。
Clarity旨在在客户需要时提供成本透明度，帮助个人轻松管理他们的健康，并为客户节省高达10%的医疗成本，并且它具有简单的仅自付额结构。Clarity还为所有信诺医疗客户提供单一的数字前门，整合了药房、牙科和补充健康的体验，患者可以在没有转诊的情况下访问我们值得信赖的全国网络，并得到临床合理、外部验证的质量措施的支持。最后，在我们的专业和护理服务业务中，我们扩展的产品套件帮助这些业务从三年前约占公司的25%增长到今年的约35%，这得益于高长期增长和我们有意调整投资组合以增加在这个极具吸引力的增长领域的 exposure。
我们看到我们的专业平台在未来有显著的增长空间。这包括利用竞争以及向更多生物类似药和专业仿制药的转变，预计在肿瘤学、骨骼、自身免疫和炎症性疾病等其他药物类别中推出和采用。在明确的使命和愿景指导下，我们优先改善医疗保健并将客户置于中心，再加上合作伙伴导向和有意为持续增长市场塑造的投资组合，我们正在倾向于推动行业转型所需的颠覆。在我结束时，我想回顾一下本季度和全年的一些亮点。
整个2025年，我们在动态环境中取得了成就。全年收入增长11%，这得益于专业药房的增长和客户关系。我们在药房福利服务方面有一个强劲的销售季节，2026年的保留率超过97%，我们在信诺医疗的精选细分市场中的客户增长了7%。我们正在引领行业变革，从我们去年初宣布的“更好”承诺，到我们与政府在改善授权前方面的合作，到我们通过Trumprx提供负担得起的生育药物的公告，再到我们变革性的药房福利新模式以及我们在信诺医疗推出的Clarity。
我们的使命，加上我们的能力、深厚的专业知识和多样化的业务组合，使我们能够继续为所有利益相关者提供服务的记录。现在我将会议交给Ann。
谢谢Brian，大家早上好。今天我将回顾信诺2025年第四季度和全年的业绩，并提供我们2026年的展望。我们很高兴信诺集团又迎来了强劲的一年，反映了Evernorth和信诺医疗的专注执行，两个部门的税前调整后收益都达到或超过了我们一年前分享的展望。2025年全年，我们实现了2750亿美元的合并调整后收入，80亿美元的调整后税后收益和29.84美元的调整后每股收益。现在转向我们的部门业绩，我将从Evernorth开始。2025年是Evernorth又一个增长的年份，并在药房福利服务中引入了行业领先的创新，因为我们推进了我们更简单、可预测和透明的无回扣模型。
我们还通过对Shields Health Solutions的战略投资推进了我们的专业和护理服务能力，因为我们在医疗保健中最大和增长最快的领域之一建立了我们的市场领先地位并增强了我们的产品。第四季度收入增长至631亿美元，税前调整后收益增长至22亿美元。符合预期，我们的专业和护理服务业务实现了强劲增长，产生了267亿美元的收入，同比增长14%，调整后收益为10亿美元。这一表现反映了我们增长最快的业务的持续势头，这得益于强劲的专业量和生物类似药使用的增加，这继续为我们的患者和客户带来有意义的节省。
我们的药房福利服务业务实现了363亿美元的收入和12亿美元的调整后收益，反映了我们战略投资的影响，包括旨在增强患者体验的举措。总体而言，第四季度为Evernorth又一个增长年画上了句号。我们Evernorth业务的潜在实力增强了我们有信心进行深思熟虑的近期投资，以转变我们的药房福利服务模型，为我们定位为持续的长期价值创造。转向信诺医疗，2025年，信诺医疗在动态环境中交付了超出我们最初预期的强劲业绩。这一表现强调了我们精心构建的投资组合的实力和弹性，包括出售我们的Medicare业务，这使我们能够应对波动并推动持久增长。
2025年第四季度，信诺医疗实现调整后收入112亿美元，税前调整后收益7.34亿美元。调整后收益略高于预期，因为有利的净投资收入足以抵消略高的医疗成本。较高的医疗成本相当于约60个基点的MCR（医疗成本率），即约5000万美元，对投资组合的任何一个部分都没有显著影响。相对于我们的止损产品，2025年的全年MCR比2024年略高，与我们在年初的预期和沟通一致，我们仍按计划推进我们的利润率改善计划。
总体而言，我们对信诺医疗2025年的表现感到满意。展望未来，我们仍然专注于为我们服务的患者和客户推动更高的可负担性和价值，同时继续严格执行我们的财务目标。现在转向我们2026年的展望，我们预计2026年全年合并调整后收入约为2800亿美元，我们预计2026年全年合并调整后运营收入至少为每股30.25美元。考虑到收益的季节性，我们预计第一季度每股收益将略高于全年的25%。现在转向我们各部门2026年的展望，在Evernorth，我们预计2026年全年调整后收益至少为69亿美元。
正如我们之前讨论的，我们预计投资支出将建立我们变革性无回扣模型所需的基础设施，该模型将于2026年开始，这笔支出更多地在下半年加权。因此，我们预计Evernorth上半年的收益将高于历史模式，第一季度占全年收益的20%以上。对于信诺医疗，我们预计2026年全年调整后收益至少为45亿美元。在信诺医疗内部，我们预计收益季节性与往年一致，第一季度占我们全年调整后收益的30%以上。信诺医疗2026年展望的业务假设包括医疗保险比率在83.7%至84.7%的范围内，纳入了止损和个人交易所业务的定价行动，以及成本趋势环境仍然升高的假设。
我们预计2026年第一季度医疗护理比率将低于81%，反映典型的季节性。我们预计年底总医疗客户约为1810万，包括我们的中端精选和国际市场的增长，抵消了我们全国账户和个人交易所业务的会员减少。对于企业，我们预计2026年调整后SGA比率约为5%，与2025年水平一致，反映了推进我们药房福利服务模型的投资和运营效率的持续改善。我们预计合并调整后税率约为19%。现在转向我们2025年的资本管理状况和2026年的资本展望，我们第四季度的现金流强劲，全年实现了96亿美元的运营现金流。
2025年，我们以约36亿美元回购了1190万股普通股，并通过股息向股东返还了16亿美元。我们还在2025年将债务与资本化比率提高到43%，其中第四季度提高了190个基点。现在阐述我们2026年的资本展望，我们预计将实现约90亿美元的运营现金流。如前所述，与2025年一致，我们预计大部分运营现金流将在下半年实现。我们的资本配置优先事项与我们的长期框架一致。我们预计将部署约13亿美元用于资本支出，我们预计将部署约16亿美元用于股东股息，反映我们每股1.56美元的季度股息增加。
我们的指导假设全年加权平均流通股在2.61亿至2.65亿股之间。在2026年期间，我们预计继续朝着我们约40%的长期债务与资本化比率迈进。现在结束。随着我们进入2026年及以后，我们对我们企业的实力和弹性仍然充满信心。我们的严格执行、平衡的投资组合以及推动创新、可负担性和增强客户和患者体验的战略投资，都使我们能够长期为客户、客户和股东提供差异化价值。我们有信心实现2026年全年调整后每股收益至少30.25美元，并能够实现有吸引力的长期每股收益增长。
话不多说，我们现在将会议交给操作员进行问答环节。
女士们、先生们，此时，如果您有问题，请按您的按键电话上的星号一。如果有人在您之前问了您的问题，您可以按星号二退出队列。另外，如果您使用免提电话，请在按按钮前拿起听筒。请稍等片刻等待第一个问题。我们的第一个问题来自摩根大通的Lisa Neal。抱歉，Lisa Gill，您的线路已接通，您可以提问。
非常感谢，早上好。David，我感觉我们等这个PBM立法通过已经等了很长时间了。它终于通过了。您已经解决了联邦贸易委员会的诉讼。我们能谈谈几件事吗？首先，经济变化。您在10月份谈到了这个新计划，但现在一切都已尘埃落定，我们有了立法等等。您能花几分钟谈谈我们对PBM稳定状态下的利润率概况的预期吗？其次，联邦贸易委员会和解中让我印象深刻的一件事是将GPO从瑞士搬回美国。
我想了解这对税率意味着什么。我的理解是瑞士的税率约为15%。所以当我想到Ascend回来时，这对财务有什么影响？
早上好，Lisa。感谢您的评论和问题。首先，回顾一下，我们一段时间以来一直说药房服务领域将经历清理事件，无论是由市场创新、立法还是监管驱动。当你退后一步。本周许多这些力量汇聚在一起，我们在2025年确立的方向清晰度——我们在2025年初开始的工作，并在2025年第三季度通过我们的新创新模型宣布——在我们看来是直接一致的。所以关于你的问题的第一部分，在宏观层面，正如我们去年第三季度所说，我们相信利润率概况将保持相似。
我们今天在为我们服务的多样化人群提供各种计划方面有丰富的经验，无论是基于费用的、完全转嫁的，还是我们通过临床计划和服务继续推动的创新，从大局来看，我们相信利润率概况将保持相似，因此我们相信我们投资组合中药房福利服务部分的基本增长算法将保持不变，并在我们完成这一创新时保持相似。重要的是，在我谈到你的税收问题之前，真正强调我们创新的基础是很重要的。
首先，它的设计始于以客户为中心的导向。因此，它旨在确保我们能够在消费者每次在柜台消费药品时（最有可能通过他们的福利计划）为他们提供最低的自付费用。在绝大多数情况下，就是这样。在特殊情况下，可能是现金支付计划或直接计划等，我们有能力支持这一点。此外，有意义地扩展对独立本地农村药房的支持计划。最后，正如我们所讨论的，它建立在更现代的无回扣、无利差框架之上，为雇主提供基于费用的透明环境的完全可见性，并最终为你们股东提供相对可持续性的更多可见性。
所以大局来看，药房福利服务业务的整体利润率概况没有变化，因此长期增长算法也没有变化。关于你问题的第二部分，Ascent GPO一直并且继续是提高客户和患者可负担性的重要工具。我们将把能力转移到美国，使它们更接近我们的美国业务。正如我之前所说，我们对业务的增长算法保持信心。在宏观层面，你可以认为我们组织的有效税率的外部影响随着时间的推移高达1%，因为这里有一个逐步实施的过程，如果不加以缓解的话。
所以如果你想对此进行界定，你可以认为未来如果不加以缓解，最大影响为1%。因此，鉴于我们投资组合的强劲表现和我们多元化的企业，即使在这一外部参数下，我们也认为这完全可控，相对于我们10%至14%的长期收益增长算法。感谢你的问题。
谢谢。我们的下一个问题来自高盛的Scott Fadal。您的线路已接通，您可以提问。
谢谢。早上好。只想跟进Lisa的问题，然后围绕Brian关于客户新定价模型的评论提问。第一个问题，跟进Lisa的问题，确实感觉在推动PBM定价模型前进方面发生了真正的巨变、转折和大量的活动和发展。只是好奇从您的角度来看，您是否觉得在这一点上您已经在很大程度上使您的PBM模型与监管机构、政策制定者一直推动行业适应的方式保持一致，或者是否还有一些监管斗争、残余斗争仍在前方？然后想请Brian谈谈PBM客户转向新定价模型的情况，您在26到28年期间预期的 ramp 方面看到的 traction，您期望转向PBM定价模型的客户百分比。
谢谢。
Scott。早上好，我是David。让我先回答你问题的第一部分，然后过渡到Brian回答第二部分。首先，从背景来看，重要的是要注意我们为长期以来为我们有幸服务的美国各地客户提供的重大价值感到自豪。顺便说一句，Express Scripts客户中整整80%在一年中自付费用不到250美元。我稍后会回到这一点。正如我所指出的，通过药房福利服务行业长期以来的良好工作，美国消费的所有药物中有90%是仿制药，它们仅占总成本的10%多一点。
但10%是品牌药，几乎占成本的90%。这给今天模型中的每个人带来了不必要的压力和负担，包括消费者的自付费用错位。所以当你回到我们的模型时，我们相信我们的模型是通过以客户为中心构建的新创新。无回扣、无利差、完全透明的基于费用的模型，我们在消费者每次在柜台消费药品时都进入消费者的倡导角色。每次都在柜台动态购物，确保他们获得最低的自付费用。
因此，当你查看任何立法或法规时，它都旨在提高可负担性和可预测性，最终利用透明度并为消费者和客户扩展价值。我们的创新正是朝着这个方向发展，我们很高兴并有信心为行业引领道路。我将把你问题的第二部分交给Brian。
谢谢，David。早上好，Scott。关于采用率和定价模型等，与我们在第三季度电话会议上讨论的一致，整个信诺医疗全额保险业务将在2027年采用这种新模式，我们预计到2028年底至少50%的Evernorth业务将采用该模型。到目前为止，来自客户、经纪人和其他外部利益相关者的早期反馈是积极的，我认为重要的是回到Lisa的问题和你的问题，我们的传统模型和新的无回扣模型中的核心价值创造者确实保持不变。
你可以考虑为处方药获得更好的单位定价、为计划赞助商管理福利以及通过临床安全检查和先进临床计划支持患者。这三个核心价值创造者在传统模型和我们推出的新模型中是相同的。主要区别在于我们的补偿方式。因此，未来在这种模型中，我们将有两种主要的支付方式。第一种是核心管理费用，将按每个会员每个处方计算，与药物价格脱钩，并随着时间的推移随通货膨胀增长。然后第二类将用于我们推向市场的临床计划和其他创新。
我们预计将承担这部分补偿的风险。但总的来说，正如David earlier所说，我们预计传统模型和新模型之间将实现相当水平的盈利能力，尽管利润来源将如我所述那样演变。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自TD Cowan的Charles Ray。您的线路已接通。您可以提问。
是的，感谢提问。第一个只是澄清，我认为Brian在和解协议中提到了。和解要求的时间是否与新的无回扣模型的推出一致，这是第一个只是澄清问题。但我的第二个问题更多的是，你知道，显然你们所有这些和解协议都与提供标准产品有关。对吧。
你知道，这在感觉上很大程度上与你们到2028年推出的新模型一致。你知道，我的问题是，如果客户不接受这个新产品，信诺或Evernorth在这种情况下有什么责任来推动新的标准产品，以满足这些要求。如果客户不选择接受新产品，信诺未来是否有任何责任？特别是，我有点关注，例如，确保会员的自付费用是最低净成本。但是如果雇主不选择那个新选项，或者如果雇主选择增加，你知道，共同保险金额或免赔额，你知道，是否有任何责任落在信诺身上？谢谢
Charles，
早上好，我是David。让我回答你问题的第二部分，我也会和Brian一起讨论第一部分。这里有几个要点。首先，宏观层面，我们已经并将继续相信为市场提供选择，我们为各种客户提供服务，从政府机构到健康计划再到雇主客户等。其次，正如Brian所指出的，我们将在2027年1月1日为信诺医疗保证成本业务采用这一创新，其中信诺是购买者。
因此，我们将引领加速采用。第三，正如Brian之前提到的，我们预计2028年将有显著采用。其次，这将是我们的标准产品。它将是我们2028年的主要产品，这与和解协议和方向一致。第三，如果采用率高于或低于我们的预期，我们不承担任何责任，我们将引领市场。我们将用营销资金支持这一点，因为我们坚信这是药房福利服务的未来，造福消费者、客户和社区药剂师。
因此，我们的信念是，我们将积极支持这一创新的积极采用，但市场仍将有选择。我们仍将能够提供解决方案，无论是回扣、回扣转嫁或其他方式，随着市场经历转型过程并最终在前进的基础上采用这一模型。Brian，对此或第一部分有什么补充吗？
David，我认为这是一个相当全面的回答，但Charles，我再补充几点。我们新的无回扣模型的推出计划基于我们本周达成的联邦贸易委员会协议没有变化。因此，我们将继续保持相同的里程碑、相同的期望，重要的是，正如David earlier提到的，我们新模型中固有的是我们称之为价格保证技术，它保证患者在配药时获得药物的最低可能价格。因此，无论是我们与制药商谈判的价格，无论是现金支付替代方案，无论是他们的自付额，无论最低可能价格是多少，我们在新模型中保证患者将获得该价格。
因此，这使我们也能够满足联邦贸易委员会降低患者自付费用的目标，以及Lisa earlier问题中可能有点不同的地方。我们的GPO能力从瑞士或美国的转移与新的无回扣模型无关。因此，联邦贸易委员会协议的某些要素与此无关，但新的无回扣模型的推出计划不会因该协议而改变。
谢谢。
谢谢。谢谢。我们的下一个问题来自美国银行的Kevin Fischbeck。您的线路已接通，您可以提问。Kevin，您的线路已接通，您可以提问。
很好，谢谢。我有点惊讶，2026年的MLR预计不会取得任何进展，因为交易所应该重新定价并且规模更小，止损业务。听起来你们今年再次重新定价，总体而言今年的定价比去年更好。为什么会这样？然后我想如果您能给我们一个当前业务组合的感觉，当业务在未来完全重新定价时，合适的MLR是多少。谢谢。
早上好，Kevin。所以我首先要提醒你我在准备好的发言中提到的内容。我们2026年的MCR展望纳入了我们在止损和个人交易所业务中采取的定价行动，以及成本趋势环境仍然升高的假设。因此，在考虑从25年到26年的NCR变化时，我指出了两个降低MCR的因素和两个增加MCR的因素。关于止损内的减少，定价与预期一致，我们在2026年实现了与改善目标一致的费率增长。
然后第二个是我们的个人业务，我们重新定价以提高利润率。所以这些是将在26年降低MCR的两个因素。在比较基础上增加MCR的项目，如果你还记得2025年的MCR受益于我们个人业务中的几个一次性项目，这两个项目都影响了今年的起点，并缓和了同比MCR的改善，除了这些项目之外，还有一些混合动态需要考虑。最后，我想说，总体而言，我们的假设考虑了适当的谨慎，因为成本环境持续升高。
因此，总结一下，我们的MCR展望纳入了止损和个人定价行动、25年的一次性影响以及混合考虑对同比观点的影响，我们继续假设成本环境升高和适当的谨慎。关于你的MCR问题，我想请你参考我们提供的2026年预期范围。
谢谢。我们的下一个问题来自Wolf Research的Justin Lake。您的线路已接通。您可以提问。
谢谢。早上好。我想问几个更多的PBM问题。展望2027年，您显然不期望与联邦贸易委员会和解和立法相关的业务转型成为收益的阻力，但想确认情况是否如此，并且您此时期望2027年PBM的收益增长与您的长期算法一致。然后从会计角度来看，所有这些业务模型变化是否会改变PBM收入确认？实际上是从利差定价回扣保证转向基于费用的模型。
PBM是否仍然能够将总药房支出记为收入，还是会转向类似于医疗方面的ASO的费用收入记账？谢谢。
早上好，Justin，我是Brian。所以关于你问题的第一部分，在这个时候，联邦贸易委员会的协议不会影响我们27年的财务展望。正如我们 earlier 讨论的，许多协议和承诺都是多年期的。正如David所说，随着我们度过这个过渡期，PBS的长期增长算法保持不变。正如我们在第三季度电话会议上讨论的，我们确实预计2026年和2027年将有与投资相关的成本，因为我们构建技术和基础设施以支持我们新的无回扣模型。所以这确实是你在考虑2027年PBS展望时唯一需要考虑的事情。关于收入确认问题。
在这个时候，我们预计即使过渡到基于费用的模型而不是我们今天的基于利差或回扣的模型，PBS部门的收入确认方式也不会有变化。因此，我们将随着时间的推移对此进行完善，当然可以与你离线讨论。但预计分母和利润率概况不会有变化。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根士丹利的Erin Wright。您的线路已接通，您可以提问。
很好，谢谢。我知道很多焦点都在PBM上，但您能谈谈专业业务吗？您提到了一些强劲的有机增长。您能详细说明一些关键驱动因素，您对2026年的预期，PBM方面的一些动态是否有其他影响，还有生物类似药产品线，以及进入2026年，您对此的看法。谢谢。
早上好，Erin，我是Brian。正如我们在准备好的评论中提到的，我们对专业业务的势头感到非常满意。14%的收入增长和有吸引力的收益贡献。我们之前和你谈过，这已经是一个4000多亿美元的可寻址市场，以高个位数的长期增长率增长。我们确实处于有利地位，可以在长期内利用这一点。我们当然在2025年看到了这些动态的出现。因此，全年我们的处方量增长了13%，Medicare业务的增长率更高，但商业雇主和医疗补助组合也有强劲增长。
我们的Evernorth业务确实处于有利地位，可以利用这些不同的付款人类型。我们继续预计该业务的长期平均年收入增长率为8%至12%，受益于其中一些强劲的长期顺风。我想强调的几个特定治疗类别或成本类别在专业领域是特别强劲的增长者，包括炎症、哮喘和过敏。这些是专业领域同比增长的很大一部分。关于生物类似药，我们很高兴看到美国各地的势头正在建立。真的。过去两年，Humira成为主流，这对市场来说是一个巨大的胜利。
正如David earlier所说，我们预计到2030年，另有1000亿美元的专业药物支出将面临生物类似药和仿制药的竞争。每种生物类似药的采用率略有不同，取决于互换性、剂量水平、品牌替代品和其他因素。但如你所知，我们为Humira和Stelara推出了零美元患者自付费用。2025年Humira的渗透率最终占合格处方的绝大多数。因此，从患者获得显著节省、资助者（无论是雇主还是健康计划）从这些生物类似药中获得节省的角度来看，这显然是美国医疗保健的成功故事，我们期待在未来继续为患者在生物类似药和专业仿制药领域节省资金。
所以总结一下，我们对这个领域感到非常兴奋，它现在占公司收入的35%。随着我们的执行，这个百分比在未来将继续增长。
谢谢。我们的下一个问题来自瑞银的AJ Rice。您的线路已接通。您可以提问。
大家好。感谢提问。首先，只是对之前评论的澄清。你们给出了新的无回扣模型的展望以及这可能对增长意味着什么。当您在第三季度谈到时，您今天并没有真正改变这一点，但您显然有联邦贸易委员会的和解协议和其他事情，这些事情不会在一夜之间发生。当您在第三季度发表关于展望的评论时，这些在很大程度上是否已经被考虑在内？然后我想知道的另一件事是您与制造商在药房方面的交易是否需要大幅重新谈判？在未来几年，这有多少未知因素？您是否设想配方有重大变化或药房业务成本方面我们应该考虑的任何其他事情？
AJ，早上好，我是David。你的问题有几个部分。首先，关于你问题的开头部分，你是正确的。我们对26年时间框架的展望以及我们新药房福利创新的方向保持一致，无论是27年的采用目标、28年的采用目标还是整体利润率概况。其次，正如我 earlier 提到的，我们在2025年初开始研究这个，它的架构、设计等。正如你所记得的，我们在25年10月宣布了它。我们构建的架构与监管环境的发展方向非常一致。
因此，当你退后一步，你可以看看立法环境或监管环境，并说，重点是什么？这里的重点是提高透明度。重点是建立一个以客户为中心并试图优化客户自付费用和提高客户可负担性的环境。在某些例子中，它更注重绩效，关注农村地区独立药剂师的关键作用等。所有这些都包含在我们大约一年前开始的设计中。因此，和解协议不会改变方向，本周通过的立法也不会改变我们的方向。关于你问题的第二部分，我们面前有工作要做，正如Brian在第三季度电话会议上谈到的，我们在这里简要提到了能力建设。
但这对我们的组织来说是非常熟悉的工作，无论是需要增强的技术工作，扩大我们已经用于消费者定价的能力在消费点，还是直接与制造商合作，根据这种更透明的模型重组经济安排。你的最后一个问题是，是否会有配方变化？配方有点不稳定。它由临床疗效和比较有效性决定。因此，围绕同类药物的临床影响的临床疗效，当它们相似时，然后转向比较有效性，即产生该疗效的经济学。
但始终从临床角度出发，有独立的监督，这种流动性将发生。但我的结束语是，我不认为向未来的过渡模型与配方变化有直接关联。配方将继续以临床疗效为先，然后是比较有效性，优化总成本结构。因此，总而言之，我们对我们为行业设定的透明、以客户为中心、无回扣、基于费用的模型的方向再满意不过了，并且能够从监管角度和立法角度明确解决广泛的问题。
AJ，感谢你的问题。
好的，谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自富国银行的Steven Baxter。您的线路已接通，您可以提问。
是的，嗨。谢谢。我希望您能更多地扩展您给出的医疗会员展望。似乎根据本财报季的一些其他报告，我们看到更多转向ASO资助模式的情况。也许这是成本上升的环境。所以我希望您能更多地扩展您在那里看到的情况，您是否可能在今年看到精选业务的更大增长，然后总体而言，考虑到当前宏观经济的不确定性，您如何看待团体会员趋势。谢谢。
早上好，Steven，我是Brian。关于信诺医疗会员展望，如你在新闻稿中看到的，我们预计同比持平，约为1810万会员。你可以从大局考虑，我们预计美国雇主和国际健康业务的增长将抵消美国个人交易所客户的下降。在美国雇主投资组合中，我们预计精选和中端市场子 segment 都将增长，反映咨询模型的持续优势以及我们的综合医疗、药房和行为产品，加上我们对这些雇主的可负担性的关注。
对你关于精选业务是否会有异常增长的问题，我不期望今年有异常增长，但我们确实预计2026年该领域会增长，精选和中端市场的增长部分被20年全国账户客户的一些下降所抵消。与我们之前向你发出的信号类似。在个人交易所业务中，我们预计2026年底客户将少于30万，反映出我们再次将利润率置于增长之上的一年。因此，所有这些的净影响是会员大致持平。尽管我们预计信诺医疗将有一个有吸引力的收益增长年。关于资助组合，我们预计2026年团体风险业务与2025年相比将保持稳定。
所以大约220万会员，这再次反映了我们严格的定价立场。正如我们在之前的场合讨论过的，我们今天的精选 segment 组合大约有2/3是自资助的，近年来精选的净增长来自ASO和级资助式解决方案。提醒一下，我们不活跃于50人以下的受监管小团体市场。因此，我们的商业团体风险业务本质上都是大型团体。关于团体会员趋势，我们没有看到任何异常情况。显然，我们继续监测经济数据和失业数据，但今天我们没有看到任何异常情况。
我们2026年的展望反映了我们对经济将如何发展的当前看法。
谢谢。我们的下一个问题来自Guggenheim的Jason Kusorla。您的线路已接通，您可以提问。
很好，谢谢。早上好。我想特别问一下2026年的护理业务，我只是想确认您是否仍预计AOI增长在8%至12%目标的高端？然后您能帮助说明排除Shields投资的收入归因后，隐含的AOI增长是多少吗？只是更核心的基础增长会有帮助。谢谢。
当然。早上好，Jason。所以对于专业和护理业务，我们预计收益将朝着长期增长率的高端增长，反映强劲的基本面和Shields投资的贡献。我们对2025年专业和护理业务的整体表现感到非常满意。我们对2026年的期望与我们在第三季度提出的一致。我们没有具体分享Shields的细节。它已纳入我们的预期，但这使我们达到了范围的高端。
谢谢。我们的下一个问题来自巴克莱银行的Andrew Mock。您的线路已接通，您可以提问。
嗨，早上好。运营现金流和资本支出指导意味着税前收入的自由现金流转化率低于80%，低于近期历史水平，环比下降。所以您能详细说明这种压力的驱动因素，并评论新的无回扣模型对营运资金的预期影响吗？谢谢。
我将从现金流预期开始。我们对今年的96亿美元感到非常满意。正如我在准备好的发言中所说，我们确实预计明年下半年会有更高的现金流或更多的现金流。回顾我们2026年的现金流预期，我们指导的90亿美元比2025年减少了约6亿美元。这主要反映了PBS业务（我们的药房福利服务业务）的贡献减少。
这确实包括大客户续约的影响以及我们在2026年进行的一些投资。
Andrew，无回扣模型不会影响26年的现金流展望。当我们更接近27年和28年时，我们可以为您更详细地说明这一点，以协调逐年变化。
太好了。谢谢。
谢谢。我现在将会议交给David Cordani作总结发言。
首先，非常感谢您今天的问题和时间。我只想重申几件事。首先，凭借我们的势头，我们有信心实现2026年至少30.25美元的调整后每股收益展望。重要的是，在2025年非常动态的环境中，我们交付了具有竞争力的有吸引力的业绩。我为我们的团队每天不知疲倦地为我们所服务的人的利益而努力感到自豪，我们努力了解我们的客户，通过为他们的独特需求提供个性化解决方案和支持计划来帮助他们，并每天努力让获得负担得起的护理变得更容易。
我们期待未来的对话。谢谢，祝您有美好的一天。
女士们、先生们，信诺集团2025年第四季度业绩回顾到此结束。信诺投资者关系部将很快回答其他问题。本次会议的录音将在10个工作日内可用。通话结束后，您可以拨打866-405-7290或203-369-0603收听会议录音。此重播不需要密码。感谢您的参与。我们现在将结束通话。